[财务管理]财务管理

2-1兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理2-2兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理1 1、资金时间价值的概念、资金时间价值的概念2 2、资金时间价值的计算、资金时间价值的计算3 3、资金时间价值的应用、资金时间价值的应用2-3兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理u资金的时间价值资金的时间价值,是现代企业财务管是现代企业财务管理应该树立的基本观念理应该树立的基本观念,是企业财务是企业财务决策的基本依据。决策的基本依据。*资金时间价值的概念资金时间价值的概念*资金时间价值的表现形式资金时间价值的表现形式2-4兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理u所谓资金的时间价值，所谓资金的时间价值，是指货币经历一定时间是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，是没有风险和的投资和再投资所增加的价值，是没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。对于对于 和和 你将选择哪一个呢？你将选择哪一个呢？很显然很显然,是是.你已你已经承认了经承认了!2-5兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理为什么在你的决策中都必须考虑为什么在你的决策中都必须考虑?若眼前能取得若眼前能取得$10000，则我们就有一，则我们就有一个用这笔钱去投资的机会，并从投个用这笔钱去投资的机会，并从投资中获得资中获得。2-6兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理时间价值是作为一种生产要素所应得的报酬，即扣除时间价值是作为一种生产要素所应得的报酬，即扣除 风险报酬和通货膨胀贴水后的那部分平均收益。风险报酬和通货膨胀贴水后的那部分平均收益。货币时间价值货币时间价值=投资收益投资收益-风险报酬风险报酬-通货膨胀贴水通货膨胀贴水货币时间价值表示方式：货币时间价值表示方式：绝对数：初始投资额绝对数：初始投资额资金时间价值率资金时间价值率 相对数：资金时间价值率（一般用扣除风险报酬和相对数：资金时间价值率（一般用扣除风险报酬和通膨胀贴水后的利息率通膨胀贴水后的利息率国库券利率表示）国库券利率表示）|资金的时间价值通常用无风险和通货膨胀的国债利率资金的时间价值通常用无风险和通货膨胀的国债利率进行表示进行表示。2-7兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理=P0+Si=$1,000+$40 =是指现在的一笔钱或一系列收付款是指现在的一笔钱或一系列收付款按给定的利率计算所得到的在某个未来时间按给定的利率计算所得到的在某个未来时间点的价值。点的价值。u单利终值单利终值()是多少是多少?（simple interest)2-8兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理PV 就是你现在存的就是你现在存的$1,000 原始金额。原始金额。是今天的价值是今天的价值!是指未来的一笔钱或一系列收付款是指未来的一笔钱或一系列收付款按给定的利率计算所得到的现在的价值。按给定的利率计算所得到的现在的价值。u前述问题的现值前述问题的现值 ()是多是多少少?2-9兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理（compound interest)Future Value(U.S.Dollars)2-10兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理假设投资者假设投资者按按7%的复利把的复利把 存入银存入银行行 那么它的复利终值是多少？那么它的复利终值是多少？（future/compound value)0 1 7%2-11兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理=(1+i)1=(1.07)=在第一年年末你得了在第一年年末你得了$70的利息。的利息。这与单利利息相等。这与单利利息相等。2-12兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理=(1+i)1=(1.07)=FV1(1+i)1=(1+i)(1+i)=(1.07)(1.07)=(1+i)2=(1.07)2=在第在第2年复利计息比单利利息多得年复利计息比单利利息多得.2-13兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理=P0(1+i)1 =P0(1+i)2 公式公式:or =P0()()为复利终值系数，可查表为复利终值系数，可查表=$1,000()=$1,000(1.1449)=2-14兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理Miller 想知道按想知道按 10%的复利把的复利把存入银存入银行行，后的终值是多少？后的终值是多少？0 1 2 3 4 10%2-15兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理u查表查表:=$10,000(10%,5)=$10,000(1.6105)=四舍五入四舍五入u用一般公式用一般公式:=P0(1+i)n =$10,000(1+0.10)5=2-16兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理假设假设 后你需要后你需要那么现在按那么现在按 7%复复利，你要存多少钱？利，你要存多少钱？0 1 7%PV1复利现值复利现值（present/discounted value)2-17兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理 =/(1+i)2=/(1.07)2 =/(1+i)2=0 1 7%2-18兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理=/(1+i)1 ，=/(1+i)2，公式公式:PV=/(1+i)n or =(i,n)(i,n)为复利现值系数为复利现值系数=(P/F,7%,2)=(0.8734)=2-19兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理Miller 想知道如果按想知道如果按10%的复利，的复利，后后 的现值是多少？的现值是多少？0 1 2 3 4 10%2-20兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理u用公式用公式:=/(1+i)n =/(1+0.10)5=u查表查表:=(10%,5)=(0.6209)=四舍五入四舍五入2-21兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理（annuities）：从第一期开始，发生在每期：从第一期开始，发生在每期的年的年金。金。：从第一期开始，发生在每期：从第一期开始，发生在每期的年的年金。金。u递延年金递延年金：第一次收支发生：第一次收支发生在第二期或第二期以在第二期或第二期以后后的年金。的年金。u永续年金永续年金：无限期无限期等额、定期的收支款项。等额、定期的收支款项。2-22兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理普通年金普通年金预付年金预付年金递延年金递延年金永续年金永续年金2-23兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理u某人现年某人现年45岁，希望在岁，希望在60岁退休后岁退休后20年年内（从内（从61岁初开始）每年年初能从银行得岁初开始）每年年初能从银行得到到3000元，他现在必须每年年末（从元，他现在必须每年年末（从46岁开始）存入银行多少钱才行？设年利率岁开始）存入银行多少钱才行？设年利率为为12%。u某人从银行贷款某人从银行贷款8万买房，年利率为万买房，年利率为4%，若在若在5年内还清，那么他每个月必须还多年内还清，那么他每个月必须还多少钱才行？少钱才行？2-24兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理=A(1+i)n-1+A(1+i)n-2+.+A(1+i)1+A(1+i)0ordinary annuity)A A A0 1 2 A:每年现金流年末年末i%.2-25兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理=$1,000(1.07)2+$1,000(1.07)1+$1,000(1.07)0 =$1,145+$1,070+$1,000 =A=$1,000 A=$1,000 A=$1,0000 1 2 年末年末7%$1,070$1,1452-26兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理u普通年金终值：niAFAiiAFn,/11VA 这里，这里，A表示在每期期末收到或支付的普通年金，表示在每期期末收到或支付的普通年金，称为称为“普通年金终值系数普通年金终值系数”，又可称为，又可称为“一元一元(普通普通)年金终值年金终值”。(F/A,i,n)iin 112-27兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理u普通年金现值，图示：0 1 2 3 nAPVAAAA:每年现金流2-28兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理niAPAiiAn,/11PVA这里，这里，A表示在每期期末收到或支付的普通年金表示在每期期末收到或支付的普通年金，称为称为“普通年金现值系数普通年金现值系数”，又可称为，又可称为“一元一元(普通普通)年年金现值金现值”。P/A,i,niin112-29兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理 某化妆品公司拟增加一条自动化生产线，投某化妆品公司拟增加一条自动化生产线，投资资100000元，可用元，可用10年，期满后残值为零。公司年，期满后残值为零。公司预测该生产线投产后，每年可增效益预测该生产线投产后，每年可增效益20000元，元，若公司从商业银行一次性贷款若公司从商业银行一次性贷款100000元元(利率为利率为16)来建这条生产线，是否可行？来建这条生产线，是否可行？2-30兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理u解：解：10%,16,/20000,/APniAPAPVA元96660833.420000结论结论：10年的年金现值和小于贷款额，故此方案不可行。2-31兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理u年偿债基金额年偿债基金额：已知：已知年金终值年金终值求每求每期的年金，是期的年金，是年金终值年金终值的逆运算。的逆运算。AFVA/（F/A，i，n）u年投资回收额年投资回收额：已知：已知年金现值年金现值求每求每期的年金，是期的年金，是年金现值年金现值的逆运算。的逆运算。APVA/（P/A，i，n）2-32兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理u复利现值系数与复利终值系数互为复利现值系数与复利终值系数互为倒数；倒数；u年金终值系数与偿债基金系数互为年金终值系数与偿债基金系数互为倒数；倒数；u年金现值系数与投资回收系数互为年金现值系数与投资回收系数互为倒数。倒数。2-33兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理A A A A0 1 2 3 A:每年现金流每年现金流年初年初i%=A(1+i)n+A(1+i)n-1+.+A(1+i)12-34兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理=$1,000(1.07)3+$1,000(1.07)2+$1,000(1.07)1 =$1,225+$1,145+$1,070 =0 1 2 年初年初7%$1,000$1,000$1,000$1,070$1,225$1,1452-35兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理=A(F/A,i%,n)(1+i)=$1,000(F/A,7%,3)(1.07)=$1,000(3.215)(1.07)=Period 6%7%8%1 1.000 1.000 1.000 2 2.060 2.070 2.080 3 3.184 3.215 3.246 4 4.375 4.440 4.506 5 5.637 5.751 5.867 2-36兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理FVADA（1i）1 A（1i）2 A（1i）nu A （F/A，i，n）（1i）u A F/A（i，n1）-1 u由式由式知预付年金终值为相应时期内普通年金终值的（知预付年金终值为相应时期内普通年金终值的（1i）倍。）倍。u由式由式知预付年金终值系数为知预付年金终值系数为F/A（i，n1）-1，它和，它和普通年金终值系数相比，普通年金终值系数相比，期数增加期数增加1（即（即n1），而系数减而系数减1，因此可利用普通年金终值系数表查得（，因此可利用普通年金终值系数表查得（n1）期的值，）期的值，减去减去1后得后得1元预付年金终值。元预付年金终值。11)1(1iiAn2-37兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理 预付年金终值系数为：预付年金终值系数为：F/A（i，n1）-1，它和普通年金终值系，它和普通年金终值系数相比，数相比，期数增加期数增加1（即（即n1），而系数减而系数减1。A A A A0 1 2 3 年初年初i%A2-38兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理=A/(1+i)0+A/(1+i)1+.+A/(1+i)n-1 =(1+i)A A A 0 1 2 A:每年现金流年初年初i%.2-39兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理=$1,000/(1.07)2+$1,000/(1.07)1+$1,000/(1.07)0 =$1,000.00$1,000$1,0000 1 2 =年初年初7%$934.58$873.442-40兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理u预付年金现值预付年金现值AA（1i）-1 A（1i）-2 A（1i）-（n-1）u u u由式由式知，预付年金现值为相应时间内普通年金知，预付年金现值为相应时间内普通年金现值的（现值的（1i）倍。）倍。u由式由式知，预付年金现值系数和普通年金现值系知，预付年金现值系数和普通年金现值系数相比，数相比，期数要减期数要减1（即（即n-1），而系数要加），而系数要加1。111),/(11iiAniAPAin2-41兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理u预付年金预付年金终值终值系数与普通年金终值系数与普通年金终值系数相比系数相比为为期期数加数加1,1,系数减系数减1 1；u预付年金预付年金现值现值系数与普通年金现值系数与普通年金现值系数相比为系数相比为期期数减数减1,1,系数加系数加1 1。2-42兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理0 1 2 3 4 5 6 7$100$100$100$100$100m=2 n=5 i=10%=$m：递延期，：递延期，n：连续收支期：连续收支期 2-43兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理0 1 2 3 4 5 6 7$100$100$100$100$100m=2 n=5 i=10%=100（P/A，10%，5）（P/F，10%，2）=100 3.7908 0.8264=313.29=100 （P/A，10%，7）-（P/A，10%，2）=100（4.8684-1.7355）=313.29或或2-44兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理方法方法1 把递延年金视为把递延年金视为n期普通年金，求出递延期末期普通年金，求出递延期末的现值，然后再将此现值调整到第一期期初。的现值，然后再将此现值调整到第一期期初。因此，递延年金现值因此，递延年金现值 A（P/A，i，n）（P/F，i，m）方法方法2 假设递延期中也进行支付，先求出（假设递延期中也进行支付，先求出（mn）期的年金现值，然后，扣除实际并未支付的递延期期的年金现值，然后，扣除实际并未支付的递延期（m）的年金现值，即可得最终结果。）的年金现值，即可得最终结果。因此，递延年金现值因此，递延年金现值 AP/A，i，（，（m+n）A（P/A，i，m）2-45兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理 永续年金现值（永续年金现值（Perpetual Annuity）永续年永续年金是指无限期支付的年金，即当期限金是指无限期支付的年金，即当期限n时的普通年金。时的普通年金。永续年金没有终止的时间，也不存在终值。永续年金的现值永续年金没有终止的时间，也不存在终值。永续年金的现值可通过普通年金的现值推导得出：可通过普通年金的现值推导得出：当当n时，（时，（1i）-n的极限为零，的极限为零，因此有：因此有：例例：某优先股面值为某优先股面值为100元，年股息率为元，年股息率为2%，投资者的时间，投资者的时间价值为价值为6%，对于一个准备购买这种股票的人来说，他愿意，对于一个准备购买这种股票的人来说，他愿意出多少钱来购买此优先股出多少钱来购买此优先股?iAPVA1元此优先股的价格33.33%2100%612-46兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理1.全面阅读问题全面阅读问题2.确定是确定是PV 还是还是FV3.画一条时间轴画一条时间轴4.将现金流标示在时间轴上将现金流标示在时间轴上5.决定问题是单个的现金流、年金或混合现金决定问题是单个的现金流、年金或混合现金流流6.解决问题解决问题2-47兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理Miller 将得到现金流如下：将得到现金流如下：按按的的是多少？是多少？0 1 2 3 4 2-48兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理 0 1 2 3 4 10%2-49兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理 0 1 2 3 4 10%$600(P/A,10%,2)=$600(1.736)=$1,041.60$400(P/A,10%,2)(P/F,10%,2)=$400(1.736)(0.826)=$573.57$100(P/F,10%,5)=$100(0.621)=$62.102-50兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理 0 1 2 3 4=0 1 2 0 1 2 3 4 52-51兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理u某企业购买一大型设备，若货款现在一次付清某企业购买一大型设备，若货款现在一次付清需需100万元；也可采用分期付款，从第二年年万元；也可采用分期付款，从第二年年末到第四年年末每年付款末到第四年年末每年付款40万元。假设资金利万元。假设资金利率为率为10%，问该企业应选择何种付款方式？，问该企业应选择何种付款方式？0 1 2 3 4 A 1 0 0 0 1 2 3 4 B 4 0 4 0 4 02-52兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理PPP AP FPPABAB1004010%,310%,1402 48690 909190 43(,)(,).分期付款好于一次付款2-53兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理FFPPPAFPABAB1 0 01 0%,11 1 04 01 0%,34 02 4 8 6 99 9 4 8(,)(,).2-54兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理FFPFFAFFABAB1 0 01 0%,41 0 01 4 6 4 11 4 6 4 14 01 0%,34 03 3 11 3 24(,).(,).2-55兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理一、风险及其类别一、风险及其类别二、风险的衡量二、风险的衡量三、风险和报酬的关系三、风险和报酬的关系四、投资组合的风险报酬四、投资组合的风险报酬五、资本资产定价模型五、资本资产定价模型2-56兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理 这里有两个投资机会，你会选择这里有两个投资机会，你会选择哪一个？哪一个？（1）今天你付出）今天你付出10 000元，并在一元，并在一年后抛掷一枚硬币来决定你是收入年后抛掷一枚硬币来决定你是收入15 000元或是再付出元或是再付出20 000元；元；（2）今天你付出）今天你付出10 000元，一年后元，一年后收入收入15 000元。元。2-57兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理 风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度，在未来不确定状况下，将发生某种不利结果的变动程度，在未来不确定状况下，将发生某种不利事件的机会。在财务学中，风险就是不确定性，是指偏离事件的机会。在财务学中，风险就是不确定性，是指偏离预订目标的程度，即实际结果与预期结果的差异。预订目标的程度，即实际结果与预期结果的差异。风险类别风险类别 从个别投资主体的角度看，风险分为市场风险和公司特有风险。从个别投资主体的角度看，风险分为市场风险和公司特有风险。市场风险市场风险是指那些影响所有公司的因素引起的风险，如战争、经是指那些影响所有公司的因素引起的风险，如战争、经济衰退、通货膨胀、高利率等，不能通过多角化投资来分散，又称为济衰退、通货膨胀、高利率等，不能通过多角化投资来分散，又称为不可分散风险或系统风险。不可分散风险或系统风险。公司特有风险公司特有风险是指发生于个别公司的特有事件造成的风险，如罢是指发生于个别公司的特有事件造成的风险，如罢工、新产品开发失败、没有争取到重要合同、诉讼失败等，可以通过工、新产品开发失败、没有争取到重要合同、诉讼失败等，可以通过多角化投资来分散，又称为可分散风险或非系统风险。多角化投资来分散，又称为可分散风险或非系统风险。2-58兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理 从公司本身来看，风险分为经营风险（商业从公司本身来看，风险分为经营风险（商业风险）和财务风险（筹资风险）。风险）和财务风险（筹资风险）。经营风险经营风险是指生产经营的不确定性带来的风是指生产经营的不确定性带来的风险，市场销售、生产成本、生产技术、外部环境险，市场销售、生产成本、生产技术、外部环境变化（天灾、经济不景气、通货膨胀、有协作关变化（天灾、经济不景气、通货膨胀、有协作关系的企业没有履行合同等）；系的企业没有履行合同等）；财务风险财务风险是指因借款而增加的风险。是指因借款而增加的风险。2-59兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理（一）概率分布（一）概率分布（probability distribution）概率概率，是指随机事件发生的可能性。是指随机事件发生的可能性。概率分布，是把随机事件所有可能的结果及其发概率分布，是把随机事件所有可能的结果及其发生的概率都列示出来所形成的分布。生的概率都列示出来所形成的分布。概率分布符合两个条件：概率分布符合两个条件：0Pi1 Pi=1概率分布的种类：离散性分布，如图概率分布的种类：离散性分布，如图21 连续性分布，如图连续性分布，如图222-60兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理图图21 离散概率分布图离散概率分布图2-61兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理图图22 连续概率分布图连续概率分布图2-62兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理 风险的衡量使用概率和统计方法，以期望风险的衡量使用概率和统计方法，以期望值和标准离差来衡量。值和标准离差来衡量。1、期望报酬率期望报酬率2、标准差标准差3、标准离差率标准离差率niiiPKK1niiiPKK12%100KV2-63兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理K2-64兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理 收益率的标准差收益率的标准差 上例中：上例中：W W公司：公司：W W=30.98%=30.98%N N公司：公司：N N=7.75%=7.75%niiiPKK122-65兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理标准离差率标准离差率%100KVVW=30.98%/20%=1.549VN=7.75%/15%=0.5172-66兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理u方差和标准差作为绝对数，只适用于期望值相方差和标准差作为绝对数，只适用于期望值相同的决策方案风险程度的比较。同的决策方案风险程度的比较。u对于期望值不同的决策方案，评价和比较其各对于期望值不同的决策方案，评价和比较其各自的风险程度只能借助于标准离差率这一相对自的风险程度只能借助于标准离差率这一相对数值。在期望值不同的情况下，标准离差率越数值。在期望值不同的情况下，标准离差率越大，风险越大；反之反是。大，风险越大；反之反是。u还有其他以标准差为基础的指标作为风险的度还有其他以标准差为基础的指标作为风险的度量标准（例如量标准（例如系数）；另外，风险大小的判系数）；另外，风险大小的判断还与投资者的风险偏好有关。断还与投资者的风险偏好有关。2-67兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理三、风险和报酬的关系三、风险和报酬的关系 风险和报酬的基本关系是风险越大要求的报酬风险和报酬的基本关系是风险越大要求的报酬越高。越高。期望投资报酬率期望投资报酬率=无风险报酬率无风险报酬率+风险报酬率风险报酬率 风险报酬风险报酬率无风险报酬率期望报酬率2-68兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理（一）风险报酬和风险（用标准离差率表（一）风险报酬和风险（用标准离差率表示）之间的关系：示）之间的关系：Rr=bV 其中：其中：b风险价值系数风险价值系数 Rr风险报酬率风险报酬率风险价值系数风险价值系数b的确定方法有：的确定方法有：（1）根据以往的同类项目加以确定；）根据以往的同类项目加以确定；（2）由企业领导或企业组织有关专家确定；）由企业领导或企业组织有关专家确定；（3）由国家有关部门组织专家确定；）由国家有关部门组织专家确定；期望报酬率期望报酬率=无风险报酬率无风险报酬率+风险报酬率风险报酬率 R=Rf+Rr =Rf+bV 其中：其中：Rf 无风险报酬率无风险报酬率2-69兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理投资决策按风险程度不同可以分为三类：投资决策按风险程度不同可以分为三类：（1）确定性投资决策（几乎不存在）确定性投资决策（几乎不存在）（2）风险性投资决策（大多数投资决策属于这一类）风险性投资决策（大多数投资决策属于这一类）（3）不确定性投资决策（规定主观概率后可以转化为风）不确定性投资决策（规定主观概率后可以转化为风 险性投资决策）险性投资决策）人们进行风险投资的原因是：人们进行风险投资的原因是：（1）几乎所有的经济活动（包括投资）都存在风险；）几乎所有的经济活动（包括投资）都存在风险；（2）冒风险可以获得额外风险报酬。）冒风险可以获得额外风险报酬。2-70兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理 （二）结论（二）结论 平均来讲，承担风险一定会得到相应的报酬，平均来讲，承担风险一定会得到相应的报酬，而且风险越大，报酬越高。而且风险越大，报酬越高。下表下表2-1给出了美国不同投资方向的收益和风险状况，不给出了美国不同投资方向的收益和风险状况，不难看出风险与收益的相关关系。难看出风险与收益的相关关系。2-71兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理 有关证券收益率最著名的研究是有关证券收益率最著名的研究是Rex Sinquefield（瑞克斯（瑞克斯森森克菲尔德）和克菲尔德）和Roger Ibbostion（罗格（罗格伊博森）主持完成的。他们伊博森）主持完成的。他们研究了研究了5种美国重要证券历史上的收益率。种美国重要证券历史上的收益率。p普通股：普通股组合以标准普尔（普通股：普通股组合以标准普尔（S&P）综合指数为基础，包）综合指数为基础，包括美国括美国500家市值最大的公司。家市值最大的公司。p小型资本化股：由小型资本化股：由NYSE上市交易的股票中，按市值排序最后面上市交易的股票中，按市值排序最后面的的15%的股票组成。的股票组成。p长期公司债券：由到期期限为长期公司债券：由到期期限为20年的优质公司债券组成。年的优质公司债券组成。p长期美国政府债券：由到期期限为长期美国政府债券：由到期期限为20年的美国政府债券组成。年的美国政府债券组成。p美国国库券：由到期期限为美国国库券：由到期期限为3个月的美国国库券组成。个月的美国国库券组成。这几种证券收益（用股指表示）的变化如下图所示。这几种证券收益（用股指表示）的变化如下图所示。2-72兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理图图21 美国美国5种证券收益变化图种证券收益变化图2-73兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理图图2-4：小公司股票的各年总收益：小公司股票的各年总收益2-74兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理图图2-5：长期政府债券的各年总收益长期政府债券的各年总收益2-75兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理图图2-6：美国国库券的各年总收益美国国库券的各年总收益2-76兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理图图2-7：各年通货膨胀：各年通货膨胀2-77兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理三）无风险收益与风险溢价三）无风险收益与风险溢价 从图中可以看到国库券（从图中可以看到国库券（treasure bill）收益没有股票）收益没有股票收益那种剧烈的波动且无负收益的情况。收益那种剧烈的波动且无负收益的情况。美国国库券，每周以投标方式出售，是一种纯贴息债美国国库券，每周以投标方式出售，是一种纯贴息债券，期限在一年以下。政府可以通过征税收入来支付其债券，期限在一年以下。政府可以通过征税收入来支付其债务，不存在违约风险。因此，一般称国库券的收益在短期务，不存在违约风险。因此，一般称国库券的收益在短期内是内是“无风险收益无风险收益”。各种证券与国库券相比都属于风险证券，其收益称为各种证券与国库券相比都属于风险证券，其收益称为风险收益。风险收益与无风险收益风险收益。风险收益与无风险收益 之间的差额称为之间的差额称为“风险风险资产的超额收益资产的超额收益”或或“风险溢价风险溢价”（risk premium）。）。表表2-2展示了展示了19261997年美国各种主要证券的平均收年美国各种主要证券的平均收益率和风险溢价。益率和风险溢价。2-78兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理2-79兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理四、资产组合的风险与收益四、资产组合的风险与收益 投资组合：两种或两种以上的资产构成的组合，投资组合：两种或两种以上的资产构成的组合，又称资产组合（又称资产组合（portfolio）（一）两项资产组合的风险与收益（一）两项资产组合的风险与收益 1、收益、收益 2、风险、风险 投资组合的方差是各项资产收益投资组合的方差是各项资产收益方差的加权平均数，加上各种资产收益方差的加权平均数，加上各种资产收益的的协方差协方差。NiiiNNpkWkWkWkWK122112-80兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理),(22222BACovWWWWBABBAAP其中：其中：CovAB=ABABp资产组合期望收益的标准差资产组合期望收益的标准差A2，B2 资产资产A和和B各自期望收益的方差各自期望收益的方差A，B资产资产A和和B各自期望收益的标准差各自期望收益的标准差WA，WB资产资产A和和B在资产组合中所占的比重在资产组合中所占的比重CovAB两种资产期望收益的协方差两种资产期望收益的协方差AB两种资产期望收益的相关系数两种资产期望收益的相关系数2-81兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理p协方差反映了两种资产之间收益率变化的方向协方差反映了两种资产之间收益率变化的方向和相关程度，但它是一个绝对数。和相关程度，但它是一个绝对数。p相关系数（相关系数（correlation）是反映两种资产收益）是反映两种资产收益率之间相关程度的相对数。是两个变量之间线性率之间相关程度的相对数。是两个变量之间线性关系的标准统计量度。关系的标准统计量度。计算公式为：计算公式为：AB=CovAB/AB AB在在-1和和+1之间变化，且之间变化，且AB=BA 0 1 为正相关为正相关 =1为完全正相关为完全正相关-1 0 为负相关为负相关 =-1为完全负相关为完全负相关 =0 为不相关为不相关2-82兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理 只要证券间不是正相关关系，组合起来就会只要证券间不是正相关关系，组合起来就会有降低风险的好处。有降低风险的好处。投资收益率投资收益率时间时间时间时间时间时间2-83兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理是由那些影响整个市场的风险因素所引是由那些影响整个市场的风险因素所引起的起的.是由一种特定公司或行业所特有的风是由一种特定公司或行业所特有的风险险.2-84兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理组合收益的标准差组合收益的标准差组合中证券的数目组合中证券的数目2-85兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理 资产组合的风险更多地取决于组合中两资产组合的风险更多地取决于组合中两种资产的协方差，而不是单项资产的方差。种资产的协方差，而不是单项资产的方差。在证券市场上，大部分股票是正相关的在证券市场上，大部分股票是正相关的，但属于不完全正相关。根据资产组合标准，但属于不完全正相关。根据资产组合标准差的计算原理，投资者可以通过不完全正相差的计算原理，投资者可以通过不完全正相关的资产组合来降低投资风险。关的资产组合来降低投资风险。2-86兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理6、投资组合的风险分散化原理、投资组合的风险分散化原理通过增加投资项目可以分散与减少投资风险，但所能消除通过增加投资项目可以分散与减少投资风险，但所能消除的只是非系统风险，并不能消除系统风险。的只是非系统风险，并不能消除系统风险。在投资组合中资产数目刚开始增加时，其风险分散作用相在投资组合中资产数目刚开始增加时，其风险分散作用相当显著，但随着资产数目不断增加，这种风险分散作用逐当显著，但随着资产数目不断增加，这种风险分散作用逐渐减弱。渐减弱。美国财务学者研究了投资组合的风险与投资组合股票数目美国财务学者研究了投资组合的风险与投资组合股票数目的关系，详见表的关系，详见表24，图，图28由此可见，投资风险中重要的是系统风险，投资者所能期由此可见，投资风险中重要的是系统风险，投资者所能期望得到补偿的也是这种系统风险，他们不能期望对非系统望得到补偿的也是这种系统风险，他们不能期望对非系统风险有任何超额补偿。这就是资本资产定价模型的逻辑思风险有任何超额补偿。这就是资本资产定价模型的逻辑思想。想。2-87兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理2-88兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理2-89兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理h证券市场上收益与风险的描述证券市场上收益与风险的描述 的经的经济意义济意义h资本资产定价模型资本资产定价模型h证券市场线证券市场线SML(Security Market Line)2-90兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理（一）证券市场上收益与风险的描述（一）证券市场上收益与风险的描述1、系统风险与、系统风险与系数系数（1）个别证券资产（股票）的）个别证券资产（股票）的系数系数 对于股票投资组合而言，重要的是该组合总风对于股票投资组合而言，重要的是该组合总风险大小，而不是每一种股票个别风险的大小。当考险大小，而不是每一种股票个别风险的大小。当考虑是否在已有的股票投资组合中加入新股票时，重虑是否在已有的股票投资组合中加入新股票时，重点也是这一股票对资产组合总风险的贡献度，而不点也是这一股票对资产组合总风险的贡献度，而不是其个别风险的大小。是其个别风险的大小。每一种股票对风险充分分散的资产组合（证券每一种股票对风险充分分散的资产组合（证券市场上所有股票的组合）的总风险（系统风险）的市场上所有股票的组合）的总风险（系统风险）的贡献，可以用贡献，可以用系数来衡量。系数来衡量。2-91兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理 系数反映了个别股票收益的变化与证券市场系数反映了个别股票收益的变化与证券市场上全部股票平均收益变化的关联程度。上全部股票平均收益变化的关联程度。也就是相对于市场上所有股票的平均风险水平也就是相对于市场上所有股票的平均风险水平来说，一种股票所含来说，一种股票所含系统风险系统风险的大小。的大小。2-92兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理系数的计算过程相当复杂，一般不由投资者自系数的计算过程相当复杂，一般不由投资者自己计算，而由专门的咨询机构定期公布部分上市己计算，而由专门的咨询机构定期公布部分上市公司股票的公司股票的系数。系数。美国部分股票的美国部分股票的系数的估计值系数的估计值2-93兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理2-94兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理股票超额收益率股票超额收益率市场组合超额收益率市场组合超额收益率2-95兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理股票超额收益率股票超额收益率市场组合超额收益率市场组合超额收益率每一条每一条 都有都有不同的斜率不同的斜率.2-96兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理市场组合的期望报酬为：市场组合的期望报酬为：RM=RF+风险溢价风险溢价 即市场组合的期望收益率是无风险资产的收益率即市场组合的期望收益率是无风险资产的收益率加上因市场组合的内在风险所需的补偿。加上因市场组合的内在风险所需的补偿。其中：其中：无风险收益率无风险收益率RF可用国库券期望收益率来表示；可用国库券期望收益率来表示；风险溢价一般认为应用过去风险溢价的平均值。风险溢价一般认为应用过去风险溢价的平均值。2-97兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理 资本资产定价模型资本资产定价模型(CAPM)是一种描是一种描述述风险风险与与期望收益率期望收益率之间关系的模型。之间关系的模型。在这一模型中，在这一模型中，某种证券的期望收某种证券的期望收益率等于益率等于 加上这种证券的加上这种证券的。2-98兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理单个证券的期望收益与单个证券的期望收益与系数系数 应为正相关，即应为正相关，即 Ri=RF+i（RM-RF）其中：其中：Ri某种证券的期望收益某种证券的期望收益 RF无风险收益无风险收益 i该种证券的该种证券的系数系数 RM市场组合的期望收益市场组合的期望收益 （RM-RF）风险溢价风险溢价2-99兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理1.资本市场是有效的。资本市场是有效的。2.在一个给定的时期内，投资者的预期一致。在一个给定的时期内，投资者的预期一致。3.是确定的是确定的(用短期国库券利率用短期国库券利率代替代替)。4.市场组合只包含市场组合只包含（用（用 S&P500 指指数代替数代替)。2-100兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理 i股票要求的收益率股票要求的收益率;无风险收益率无风险收益率;i股票的股票的系数系数(衡量股票衡量股票i的系统风险的系统风险);市场组合的期望收益率。市场组合的期望收益率。=+i(-)2-101兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理=系统风险系统风险(Beta)=+i(-)2-102兰州理工大学经管学院兰州理工大学经管学院 严复海严复海财务管理财务管理CAPM模型表明：模型表明：h 股票的风险由两部分组成，市场风险和公司股票的风险由两部分组成，市场风险和公司特有风险特有风险h 公司特有风险可通过多元化投资组合消除公司特有风险可通过多元化投资组合消除h 投资者由于承担风险必须得到补偿投资者由于承担风险必须得到补偿h 股票的市场风险用股票的市场风险用 系数来衡量系数来衡量总结总结