第5章项目投资管理

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1、1第第五五章章 项目投资管理项目投资管理 资本预算概述资本预算概述 现金流量的预测现金流量的预测 资本预算方法资本预算方法 资本预算方法的比较资本预算方法的比较 资本预算方法应用实例资本预算方法应用实例 2第一节第一节 项目投资概述项目投资概述是指为了将来获得更多的现金是指为了将来获得更多的现金流入而现在付出现金的行为流入而现在付出现金的行为直接投资和间接投资直接投资和间接投资 投资投资一、投资有关概念一、投资有关概念3 资本投资资本投资 金融性资产投资金融性资产投资 生产性资产投资生产性资产投资 如如股票、债券股票、债券等所有权凭证等所有权凭证长期投资：长期投资：长期资产长期资产短期投资：短

2、期投资：流动资产流动资产1. 新产品开发或现有新产品开发或现有 产品的规模扩张产品的规模扩张2. 设备或厂房的更新设备或厂房的更新 3. 研究与开发研究与开发4. 勘探勘探5. 其他其他二、二、资本投资的主要类型资本投资的主要类型4三、项目投资的特点 投资金额大 影响时间长 变现能力差 投资风险大5四、项目投资的程序 项目提出 项目评价 项目决策 项目执行 项目再评价6五、项目计算期的构成五、项目计算期的构成 和项目投资的内容和项目投资的内容 投资项目的整个时间分为建设期投资项目的整个时间分为建设期( (记作记作s s，s0)s0)和生产经营期和生产经营期( (记作记作p p，p0)p0) 。

3、 如果用如果用n n表示项目投资计算期，则有表示项目投资计算期，则有 n ns sp p71. 项目计算期的构成项目计算期的构成项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，包括建设期和生产经营期。时间，包括建设期和生产经营期。0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10建设起点建设起点建设期建设期S投产日投产日终结点终结点生产经营期生产经营期如果用如果用n表示项目投资计算期，则有表示项目投资计算期，则有 nsp8. 原始总投资和投资总额的内容原始总投资和投资总额的内容1.原始总投资原始总投资企业为使该项目完全达到设计生企业为使该项目完全达到

4、设计生产能力、开展正常经营而投入的产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金全部现实资金，包括建设投资（含固定资产投资、无形资产投资包括建设投资（含固定资产投资、无形资产投资和开办费投资）和流动资金投资。和开办费投资）和流动资金投资。0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10建设投资建设投资建设期建设期流动资金投资流动资金投资生产经营期生产经营期9 3.项目投资的投入方式项目投资的投入方式 p一次投入方式一次投入方式 p分次投入方式分次投入方式 10项目投资资金投入方式项目投资资金投入方式0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10原始总投资的投入方式：一次投入和分次投入两种原始总投资的投入方

5、式：一次投入和分次投入两种建设期建设期生产经营期生产经营期一次投入原始总投资一次投入原始总投资1000万元万元0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10建设期建设期生产经营期生产经营期第一次第一次500万元万元第二次第二次500万元万元11第二节第二节 现金流量的测算现金流量的测算 在投资决策中是指一个在投资决策中是指一个项目引起的企业项目引起的企业现金支出现金支出和和现金流入现金流入增加增加的数量。的数量。现金流量现金流量（Cash Flow）一、现金流量的概念一、现金流量的概念12现金流量与会计利润现金流量与会计利润 计算应用原则：计算应用原则： 会计利润会计利润权责发生制权责发生制 现

6、金流量现金流量收付实现制收付实现制 会计利润与现金流量差异巨大会计利润与现金流量差异巨大 固定资产计价的差异固定资产计价的差异 销售收入核算的差异销售收入核算的差异 流动资金确认的差异流动资金确认的差异 。13现金流量的构成现金流量的构成 现金流量可细分为： 现金流出量（CO） 现金流入量 ( CI ) 净现金流量（NCF）某年净现金流量某年净现金流量=该年现金流入量该年现金流入量-该年现金流该年现金流出量出量NCFt = CI t- COt14现金流出量1. 建设投资建设投资(1)固定资固定资产投资产投资(2)无形资无形资产投资产投资2.垫支的流动资金垫支的流动资金3.付现成本付现成本(经营

7、成本经营成本)4.所得税额所得税额5. 其他现金流出量其他现金流出量15现金流入量1.营业收入2.固定资产余值3.回收流动资金4.其他现金流入量除上述三项以除上述三项以外的现金流入外的现金流入量量,如营业外净如营业外净收入等。收入等。16净现金流量现金净流量(NCF) = 年现金流入量 - 年现金流出量17 1、现金流出量现金流出量（CO） (1) 购置生产线的价款购置生产线的价款 (2) 垫支的流动资金垫支的流动资金 2、现金流入量现金流入量( CI ) (1)营业现金流入营业现金流入=销售收入销售收入-付现成本付现成本 =销售收入销售收入- (成本成本-折旧折旧) =利润利润+折旧折旧 (

8、2)该生产线出售该生产线出售(报废报废)时的残值收入时的残值收入 (3)收回的流动资金收回的流动资金3、现金净流量、现金净流量（CI- CO） 一定期间一定期间 现金流入量现金流入量-现金流出量现金流出量18二、现金流量的估计二、现金流量的估计 多部门参与多部门参与 （销售、产品开发和技术、生产和成本（销售、产品开发和技术、生产和成本 ） 财务部门建立基本假设条件，总体协调财务部门建立基本假设条件，总体协调 基本原则基本原则现金流量应为现金流量应为增量增量现金流量现金流量 增量现金流量增量现金流量指接受或拒绝某个投资方案指接受或拒绝某个投资方案后，公司现金流量总量发生的变化情况。后，公司现金流

9、量总量发生的变化情况。19区分区分相关成本相关成本和和非相关成本非相关成本不要忽视不要忽视机会成本机会成本对对净营运资金净营运资金的影响的影响要考虑投资方案对要考虑投资方案对公司其他部门公司其他部门的影响的影响注意的问题注意的问题20所得税和折旧对现金流量的影响所得税和折旧对现金流量的影响折旧折旧是费用，但是费用，但不是现金流出不是现金流出折旧方法对利润有较大影响折旧方法对利润有较大影响所得税多少受利润大小的影响所得税多少受利润大小的影响所得税所得税是企业的一种是企业的一种现金流出现金流出211. 税后成本和税后收入税后成本和税后收入 税后成本税后成本=支出金额支出金额(1-税率税率) 税后成

10、本指扣除了所得税以后的成本。税后成本指扣除了所得税以后的成本。 税后收入税后收入=收入金额收入金额(1-税率税率) “收入金额收入金额”指应税收入，其中不包括项目指应税收入，其中不包括项目 结束时收回的垫支的流动资金。结束时收回的垫支的流动资金。 2. 折旧的抵税作用折旧的抵税作用( 折旧抵税折旧抵税 / 税收挡板税收挡板 ) 税负减少额税负减少额=折旧额税率折旧额税率 22项目目前月份（不做广告）做广告方案销售收入30 00030 000成本和费用10 00010 000新增广告费4 000税前利润20 00016 000所得税8 0006 400税后利润120009 600新增广告税后成本

11、2400231. 税后成本和税后收入税后成本和税后收入 税后成本税后成本=支出金额支出金额(1-税率税率) 税后成本指扣除了所得税以后的成本。税后成本指扣除了所得税以后的成本。 税后收入税后收入=收入金额收入金额(1-税率税率) “收入金额收入金额”指应税收入，其中不包括项目指应税收入，其中不包括项目 结束时收回的垫支的流动资金。结束时收回的垫支的流动资金。 2. 折旧的抵税作用折旧的抵税作用( 折旧抵税折旧抵税 / 税收挡板税收挡板 ) 税负减少额税负减少额=折旧额税率折旧额税率 24项目A企业B企业销售收入40 00040 000费用：付现营业费用20 00020 000折旧 6 0000

12、合计26 00020 000税前利润14 00020 000所得税5 600 8 000税后利润8 40012 000营业现金流入：净利8 40012 000折旧6 0000合计14 40012 000A企业比B企业拥有较多的现金2 40025 3. 税后现金流量税后现金流量 公式公式1：根据现金流量的定义计算：根据现金流量的定义计算 营业现金流量营业现金流量=营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税 公式公式2：根据年末营业结果来计算：根据年末营业结果来计算 营业现金流量营业现金流量=税后净利税后净利+折旧折旧证明证明：营业现金流量营业现金流量= 营业收入营业收入-付现成本付现成本-

13、所得税所得税 = 营业收入营业收入-(营业成本营业成本-折旧折旧) -所得税所得税 = 营业利润营业利润+折旧折旧-所得税所得税 = 税后净利润税后净利润+折旧折旧 公式公式3：根据所得税对收入和折旧的影响计算：根据所得税对收入和折旧的影响计算 营业现金流量营业现金流量= 收入收入(1-税率税率) -付现成本付现成本(1-税率税率) +折旧税率折旧税率26投资项目运行全过程的税后现金流量投资项目运行全过程的税后现金流量A.项目项目期初期初的税后现金流的税后现金流 资产购置费用（包括运输及安装费）；资产购置费用（包括运输及安装费）； 追加的非费用性支出（如营运资本投资）；追加的非费用性支出（如营

14、运资本投资）； 相关的机会成本；相关的机会成本； 在替代投资决策中，与旧设备出售有关的税后在替代投资决策中，与旧设备出售有关的税后现金流入；现金流入； 27B.项目项目运行期间运行期间的税后现金流的税后现金流 现金销售收入；现金销售收入； 付现成本现金流出；付现成本现金流出； 所得税现金流出；所得税现金流出； 项目实施后增加的折旧所带来的节税额；项目实施后增加的折旧所带来的节税额； 投资项目运行全过程的税后现金流量投资项目运行全过程的税后现金流量28C.项目项目期末期末的税后现金流的税后现金流 项目终止年度的现金净流量；项目终止年度的现金净流量； 项目终止时的税后残值；项目终止时的税后残值；

15、期初投入的非费用性支出的回收（如营运资本期初投入的非费用性支出的回收（如营运资本回收）；回收）； 投资项目运行全过程的税后现金流量投资项目运行全过程的税后现金流量29 第三节第三节 资本预算方法资本预算方法 投资项目评价指标投资项目评价指标 非贴现指标非贴现指标贴现指标贴现指标回收期回收期会计收益率会计收益率净现值净现值内含报酬率内含报酬率现值指数现值指数没有考虑没有考虑时间价值时间价值考虑考虑时间价值时间价值301、回收期法（、回收期法（PP）回收期是指投资项目收回全部投资所需要的时间。回收期是指投资项目收回全部投资所需要的时间。计算：计算： 当原始投资一次支出，每年净现金流入量相当原始投资

16、一次支出，每年净现金流入量相等时：等时： PP=原始投资额原始投资额 / 每年现金净流入量每年现金净流入量 当现金流入量每年不等，或原始投资分几年当现金流入量每年不等，或原始投资分几年投入时，投入时， PP应满足下式：应满足下式： 一、非贴现的分析评价方法一、非贴现的分析评价方法 nioppttCFCF1131评价依据：评价依据： 在超过期望回收期的方案中，在超过期望回收期的方案中，选择回收期选择回收期最短方案。最短方案。应用：应用： 作为辅助方法使用，主要用来作为辅助方法使用，主要用来测定方案的测定方案的流动性而非盈利性。流动性而非盈利性。优缺点：优缺点：优点：简单，易于被决策人正确理解。优

17、点：简单，易于被决策人正确理解。缺点：忽视时间价值，没考虑回收期以后的缺点：忽视时间价值，没考虑回收期以后的 收益。收益。322、会计收益率法（、会计收益率法（ARR） 会计收益率是项目寿命期内平均的年投资报会计收益率是项目寿命期内平均的年投资报酬率，又称平均报酬率。酬率，又称平均报酬率。一、非贴现的分析评价方法一、非贴现的分析评价方法特点：特点： 计算简便易懂，辅助使用，应用范围广，不准确。计算简便易懂，辅助使用，应用范围广，不准确。 100%年平均净收益年平均净收益初始投资额初始投资额ARR=33 净现值指特定方案未来现金流入现值与净现值指特定方案未来现金流入现值与现金流出现值之间的差额现

18、金流出现值之间的差额 ，反映投资的效益。，反映投资的效益。nkknkkkiFpOCFkiFpNCFNPV00),/(),/(二、贴现的分析评价方法二、贴现的分析评价方法1、净现值法（、净现值法（NPV）决策准则：决策准则：NPV0 项目可行；项目可行； NPV0 项目不可行。项目不可行。34净现值法的净现值法的贴现率贴现率选取选取 净现值的大小取决于净现值的大小取决于贴现率贴现率的大小，的大小，其含义也取决于贴现率的规定：其含义也取决于贴现率的规定： 如果以如果以投资项目的资本成本投资项目的资本成本作为贴现作为贴现率，则净现值表示按现值计算的该项目产生率，则净现值表示按现值计算的该项目产生收益

19、收益( (或损失或损失) )； 如果以如果以行业平均资金收益率行业平均资金收益率作为贴现作为贴现率，则净现值表示按现值计算的该项目比行率，则净现值表示按现值计算的该项目比行业平均收益水平多业平均收益水平多( (或少或少) )获得的收益。获得的收益。35 现值指数又称现值比率现值指数又称现值比率，是指特定方案未是指特定方案未来现金流入现值与现金流出现值的比率，记作来现金流入现值与现金流出现值的比率，记作PI。二、贴现的分析评价方法二、贴现的分析评价方法2、现值指数法（、现值指数法（PI）nkknkkkiFPOCFkiFPNCFPI00),/(),/(决策准则：决策准则：PI1，项目可以接受；项目

20、可以接受；PI1，项目被拒绝。项目被拒绝。36 内含报酬率是指能使未来现金流入量现值等内含报酬率是指能使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率。或者说是使投于未来现金流出量现值的贴现率。或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。资方案净现值为零的贴现率。二、贴现的分析评价方法二、贴现的分析评价方法 3、内含报酬率法（、内含报酬率法（IRR）计算：计算： 逐步测试法，插值法；逐步测试法，插值法； 也可使用计算机相应软件、计算器。也可使用计算机相应软件、计算器。0),/(),/(00nkknkkkIRRFPOCFkIRRFPNCF37例： 某投资项目在建设起点一次性投资254 979元，当年

21、完工并投产，经营期为15年，每年可获净现金流量50 000元，根据内含报酬率的定义则： 50 000（P/A,IRR,15）-254 979=0 则（P/A,IRR,15）= 254 979/50 000 =5.09158 查表可得IRR=18%38例 某企业拟建一项固定资产，需投资100万元，按平均年限法计提折旧，使用寿命10年，期后无残值。该项 工程于当年投产，预计投产后每年可获净利10万元。可计算该方案的内含报酬率如下： 每年的现金流入净额=10+100/10=20万元 （P/A,IRR,10）=100/20=5 利用内插法，求解IRR=15.13%39决策准则：决策准则： IRRi 则

22、项目可行；则项目可行；IRRi 则项目不可行。则项目不可行。i行业基准收益率行业基准收益率或或筹资的资本成本筹资的资本成本。当存在。当存在两个或两个以上的项目只能选择一个项目时，选两个或两个以上的项目只能选择一个项目时，选择内含报酬率高者。择内含报酬率高者。 优缺点：优缺点：优点：考虑了资金的时间价值，反映了投资项目优点：考虑了资金的时间价值，反映了投资项目 的真实报酬率。的真实报酬率。缺点：计算过程比较复杂。缺点：计算过程比较复杂。40例：例：某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投

23、资30 000元，使用寿命元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，年，采用直线法计提折旧，5年后年后设备无残值，设备无残值，5年中每年销售收入为年中每年销售收入为15 000元，每元，每年的付现成本为年的付现成本为5 000元。乙方案需投资元。乙方案需投资36 000元，采用直线法计提折旧，使用寿命也是元，采用直线法计提折旧，使用寿命也是5年，年，5年后有残值收入年后有残值收入6 000元。元。5年中每年收入为年中每年收入为 17 000元，付现成本第一年为元，付现成本第一年为6 000元，以后随元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费着设备陈旧，逐年将增加修理费300元，另需垫支元，另需垫支营运

24、资金营运资金3 000元。假设所得税税率为元。假设所得税税率为40%，资金，资金成本为成本为10% 。41要求：（要求：（1） 计算两个方案的净现值；计算两个方案的净现值；（2） 计算两个方案的现值指数；（计算两个方案的现值指数；（3） 计算两个方案的内含报酬率；（计算两个方案的内含报酬率；（4） 试试判断应选哪个方案。判断应选哪个方案。 42答：答：甲：甲：第第1-51-5年：年： 15000（1-40%）-5000 （1-40%） +6000 40%=8400NPV=8400 （P/A,10%,5）-30 000=1843PI=(1 843+30 000) 30 000=1.06NPV=8

25、400 （P/A,IRR,5）-30 000=0插值法：插值法：IRR=12.4%43乙：乙：第第1 1年：年： 17 000（1-40%）-6000 （1-40%） +6000 40%=9000第第2 2年：年： 17 000（1-40%）-6300 （1-40%） +6000 40%=8820第第3 3年：年： 17 000（1-40%）-6600 （1-40%） +6000 40%=8640第第4 4年：年： 17 000（1-40%）-6900 （1-40%） +6000 40%=8460第第5 5年：年： 17 000（1-40%）-7200 （1-40%） +6000 40%=82

26、8044NPV=9000（P/F,10%,1）+ 8820（P/F,10%,2） + 8640（P/F,10%,3）+ 8460（P/F,10%,4）+ (8280+3000+6000) （P/F,10%,5） -39000=-530.69PI=(-530.69+39 000) 39 000=0.99NPV=9000（P/F,IRR,1）+ 8820（P/F,IRR,2） + 8640（P/F,IRR,3）+ 8460（P/F,IRR,4）+ (8280+3000+6000) （P/F,IRR,5） -39 000 =0测试法：测试法：IRR=9.52% 选择甲方案选择甲方案45资本预算方法的

27、比较研究资本预算方法的比较研究 各种投资决策方法的评价准则：各种投资决策方法的评价准则：1.考虑项目整个寿命期内的现金流量；考虑项目整个寿命期内的现金流量；2.考虑货币时间价值，正确选择折现率；考虑货币时间价值，正确选择折现率；3.在选择互斥项目时，必须能选择使在选择互斥项目时，必须能选择使 公司价值最大化公司价值最大化的项目。的项目。46（1 1）相同点）相同点评价方案可行与否的结论是一致的（净现值评价方案可行与否的结论是一致的（净现值0 0；现值指数；现值指数1 1；内含报酬率高于投资者要求的；内含报酬率高于投资者要求的最低投资报酬率或企业的资本成本率）；最低投资报酬率或企业的资本成本率）

28、；考虑了资金时间价值；考虑了资金时间价值；考虑了全部的现金流量考虑了全部的现金流量（2 2）不同点）不同点净现值：绝对数指标，反映投资的效益，适用净现值：绝对数指标，反映投资的效益，适用于互斥方案之间的选优；于互斥方案之间的选优；现值指数与内含报酬率：反映投资的效率，适现值指数与内含报酬率：反映投资的效率，适用于独立方案之间的比较。用于独立方案之间的比较。贴现贴现方法的比较方法的比较47（一）单一的独立投资项目的财务可行性评价 1.NPV0；PI 1；IRR i；包括建设期在内的的静态投资回收期项目计算期（建设期+经营期）的一半；不包括建设期的静态投资回收期经营期的一半；会计收益率ROI 基准

29、投资利润率i 该项目无论从哪个方面看都具备财务可行性，应该接受此投资方案。48单一的独立投资项目的财务可行性评价 2.NPV0；PI 1；IRR i；包括建设期在内的的静态投资回收期项目计算期（建设期+经营期）的一半；不包括建设期的静态投资回收期经营期的一半；会计收益率ROI 基准投资利润率i 该项目无论从哪个方面看都不具备财务可行性，应当放弃该投资方案。49单一的独立投资项目的财务可行性评价 3.当静态投资回收期或会计收益率等辅助指标的评价结论与净现值等主要指标的评价结论发生矛盾时，应当以主要指标的结论为准。50单一的独立投资项目的财务可行性评价 如果NPV0；PI 1；IRR i；但包括建

30、设期在内的的静态投资回收期项目计算期（建设期+经营期）的一半；不包括建设期的静态投资回收期经营期的一半；会计收益率ROI基准投资利润率i 则断定该项目基本上具有财务可行性该项目基本上具有财务可行性；相反如果NPV 0；PI 1；IRR i；但包括建设期在内的的静态投资回收期项目计算期（建设期+经营期）的一半；不包括建设期的静态投资回收期经营期的一半；会计收益率ROI 基准投资利润率i，则断定该项目基本上不具有财务可行性该项目基本上不具有财务可行性51例： 某项目第一年年初投资20 000元，第一年末、第二年末的现金流量分别为11 800元、13 240元，第一年度、第二年度的净收益分别为180

31、0元、3240元。假定行业的基准贴现率为10%，基准会计收益率为9.8%。根据数据计算NPV,PI,IRR,静态投资回收期，ROI？据此判断该项目是否具有可行性。 NPV=1669元 PI=1.08 IRR=16%； 静态投资回收期=1.62年1年， ROI=12.6% 9.8%。52（二）多个互斥方案的比较与优选 1.净现值法 适用于原始投资相同且项目计算期相等的多个方案比较决策，即可用选择净现值大的方案作为最优方案。53例 某个固定资产投资项目需要原始投资1 000万元，有ABCD四个相互排斥的备选方案可供选择，各方案的净现值指标分别为228.91万元、117.19万元、206.62万元和

32、162.65万元。按净现值法比较选择最优方案？54（二）多个互斥方案的比较与优选 2.年等额净回收额法 是根据所有投资方案的年等额净回收额指标的大小来选择最优方案的评价方法。 适用于原始投资不相同的多方案比较决策，尤其适用于项目计算期不同的多个方案比较决策。55年等额净回收额法 假定某方案的净现值为NPV，贴现率或基准收益率为i，项目计算期为n， 则年等额净回收额（A）的计算为： A=NPV.(A/P,i,n)= NPV/(P/A,i,n) 在这种方法下，在所有方案中，年等额净回收额最大的方案最优。56例 某企业新建一条生产线，现有三个方案可供选择：甲方案的原始投资为125万元，项目计算期为1

33、1年，净现值为95.87万元；乙方案的原始投资为110万元，项目计算期为10年，净现值为92万元；丙方案的原始投资为100万元，项目计算期为9年，净现值为-2.68万元。行业基准贴现率为10%。按年等额净回收额法进行投资评价。57 A（甲）=NPV（甲）/（P/A,10%,11） =95.87/6.4952=14.76(万元) A（乙）=NPV（乙）/（P/A,10%,10） =92/6.1445=14.97(万元)A（乙） A（甲），因此乙方案优于甲方案。58（三）多个投资方案组合的决策 1.在资金总量不受限制时 在资金总额不受限制的情况下，可按每一项目的净现值NPV大小排队，确定优先考虑的

34、项目顺序。59 2.在资金总量受到限制时 以各个方案的净现值率NPVR的高低为序，逐项计算累计投资额，并与限定投资总额进行比较； 当截止到某个投资项目（假定为第j项）的累计投资额恰好达到限定的投资总额时，则第1项到第j项的项目组合为最优投资组合60 例：【题题55】 （1）在投资额不受限制时，按净现值）在投资额不受限制时，按净现值率的高低优选方案，即丁、乙、甲、丙；率的高低优选方案，即丁、乙、甲、丙； （2）在）在300万时选择（丁乙）组合；万时选择（丁乙）组合；在在600万时选择（丁乙甲）组合。万时选择（丁乙甲）组合。61练习：1、企业计划进行某项投资活动，有甲、企业计划进行某项投资活动，有

35、甲、乙两个备选方案。有关资料为：乙两个备选方案。有关资料为： 甲方案需原始投资甲方案需原始投资150150万元，其中固万元，其中固定资产投资定资产投资100100万元，流动资金投资万元，流动资金投资5050万万元，全部资金于建设期初一次投入。该元，全部资金于建设期初一次投入。该项目经营期项目经营期5 5年，到期残值收入年，到期残值收入5 5万元。万元。预计投产后年经营收入预计投产后年经营收入9090万元，年总成万元，年总成本本6060万元。万元。62 乙方案需原始投资乙方案需原始投资210210万元，其中固定资产投万元，其中固定资产投资资120120万元，无形资产投资万元，无形资产投资2525

36、万元，流动资产投万元，流动资产投资资6565万元，全部资金于建设期初一次投入。该项万元，全部资金于建设期初一次投入。该项目建设期目建设期2 2年，经营期年，经营期5 5年，到期残值收入年，到期残值收入8 8万元，万元，无形资产自投产年份起无形资产自投产年份起5 5年摊销完毕。该项目投年摊销完毕。该项目投产后，预计年收入产后，预计年收入170170万元，年经营成本万元，年经营成本8080万元。万元。该企业按直线折旧法折旧，全部流动资金于终结该企业按直线折旧法折旧，全部流动资金于终结点一次收回，所得税率为点一次收回，所得税率为33%33%，折现率为，折现率为10%10%。要求：根据以上资料用净现值

37、法评价甲、乙两方案要求：根据以上资料用净现值法评价甲、乙两方案是否可行。是否可行。 63答：答：甲：甲：第第1-51-5年：年： （90-60）（1-33%）+19=39.1万万NPV=39.1（P/A,10%,4）+94.1 （P/F,10%,5） -150=32.37万万乙：乙：第第3-73-7年：年： 170（1-33%）-80 （1-33%）+（22.4+5） 33%=69.342NPV=69.342（P/A,10%,4） （P/F,10%,2） +142.4（P/F,10%,7) -210=44.89万万选择乙方案选择乙方案64练习题答案 【题题51】 4000075%（P/A,10

38、%,5）=113724（元）（元）150 000 选择租赁该设备。选择租赁该设备。65 【题题52】 NPV（甲）（甲）1312，NPV（乙）（乙）7100，因为，因为71001312，所以应选择，所以应选择乙。乙。66 【题题53】 IRR=11810，则应选择更新，则应选择更新设备。设备。67 【题题54】 （1）新设备）新设备100 000元，旧设备元，旧设备30 000元，两者差元，两者差NCF070 000元；元； （2）新设备年折旧额）新设备年折旧额23 500元，旧设备元，旧设备6 750元，两元，两者差者差16 750元；元； （3）新设备每年净利润）新设备每年净利润15487

39、5元，旧设备元，旧设备 14493750元，两者差元，两者差993750元；元； （4）新、旧设备的残值差额）新、旧设备的残值差额600030003000（元）；（元）； （5）新设备的净现金流量：）新设备的净现金流量：NCF0100 000（元），（元），NCF13178375（元），（元），NCF4178435（元）；（元）；旧设备的净现金流量：旧设备的净现金流量：NCF030 000（元），（元），NCF13 14493750 （元），（元），NCF414793750（元）；（元）； （6）IRR=183619，则应继续使用旧设备。，则应继续使用旧设备。68 【题题56】 （1）IRR=

40、128812，则应选，则应选择更新决策；择更新决策； （2）更新年回收额）更新年回收额15 07278元，元，旧设备年回收额旧设备年回收额14 53348元，则元，则应选择更新决策。应选择更新决策。69 2 2、 某企业计划用新设备替换现有旧设备某企业计划用新设备替换现有旧设备. .旧设旧设备预计尚可使用备预计尚可使用5 5年年, ,目前变价净收入为目前变价净收入为60 00060 000元元（假定与账面价值相同）。新设备投资额为（假定与账面价值相同）。新设备投资额为150 150 000000元，预计使用元，预计使用5 5年。至第年。至第5 5年末，新、旧设备的年末，新、旧设备的预计残值假设

41、分别为预计残值假设分别为10 00010 000元和元和6 0006 000元。使用新元。使用新设备可使企业在未来设备可使企业在未来5 5年内每年增加营业收入年内每年增加营业收入16 16 000000元，增加付现成本元，增加付现成本5 0005 000元。该企业按直线法元。该企业按直线法计提折旧，所得税税率为计提折旧，所得税税率为40%40% 。要求。要求: : 若该公司若该公司的资本成本为的资本成本为10%10%，确定应否用新设备替换现有旧，确定应否用新设备替换现有旧设备。设备。 70 旧设备年折旧：旧设备年折旧：10 80010 800 新设备年折旧：新设备年折旧：28 00028 00

42、0差额分析法：差额分析法：第第1 1年初：年初：（150 000-60 000150 000-60 000）= =（90 00090 000）第第1-51-5年末：年末：16 00016 000（1-40%1-40%）-5000 -5000 （1-40%1-40%） + +（28 000-10 80028 000-10 800） 40%=13 48040%=13 480第第5 5年末：年末：13 480+13 480+（10 000-600010 000-6000）=17 480=17 480NPV=13480 NPV=13480 （P/A,10%,4P/A,10%,4）+17480 +17480 （P/F,10P/F,10%,5%,5）-90 000=-35 330.9-90 000=-35 330.9使用旧设备使用旧设备