策略周报：三季报前瞻0925

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1、/ 。 table_main 策略研究/专题研究 2012 年 09 月 24 日 研究员： 穆启国 执业证书编号：S0570512070044 电话： (021)5010 6020 E-MAIL： HTTP:/Z.ZHANGLE.COM 研究员： 姚卫巍 执业证书编号：S0570512070033 电话： (021)5010 6033 E-MAIL： HTTP:/Z.ZHANGLE.COM 研究员： 夏理曼 执业证书编号：S0570512070075 电话： 021-50106416 E-MAIL： http:/ 联系人： 钱恺 执业证书编号：S0570112070001 电话： (0755

2、)82568607 E-MAIL: HTTP:/Z.ZHANGLE.COM 相关研究 公司研究类模板_new 三季报盈利前瞻 2012 年第 38 周行业配臵周报 投资要点： 从已公布的三季报盈利预告情况来看，市场整体存在盈利下修 的风险。截止 9 月 23 日，788 家非银行上市公司发布三季度盈利预 告，按照业绩上限来测算，三季报盈利同比-7.4%，而按照业绩下限 来测算，同比-32.7%，而当前的盈利预测约 8.5%，因此仍有下修风 险。 7 月份以来一致预期盈利预测大幅下调，部分消化了盈利下滑 的预期。上证 A 股一致预期盈利增速已经从 7 月初的 15%大幅下调 至 8.5%（1-6

3、 月份从 20%缓慢下调至 15%） 按历史环比推算，非金融上市公司未来三季度盈利企稳，四季 度盈利同比将出现反弹，原因是去年三、四季度的基数快速下滑。 但整体 A 股盈利增速仍将下行，原因在于银行股的盈利增速将持续 下行。 分行业来看，目前的盈利预测高于中报预告的业绩上限，即未 来盈利下修风险较大的行业包括黑色金属、轻工制造、农林牧渔、 商业贸易；而盈利预测低于中报预告的业绩上限，即未来盈利可能 上调的行业包括电子、餐饮旅游、房地产。 免责条款及投资评级标准详见末页 1 table_page1 策略研究/专题研究|2012 年 09 月 24 日 目录 三季报前瞻 . 5 整体盈利仍有下修风

4、险 . 6 钢铁、轻工、农业盈利下调风险较大，电子、餐饮、房地产可能超预期 . 7 行业基本面数据跟踪 . 8 上游行业：价格有企稳上涨趋势，库存有所分化. 8 国内煤炭库存下降，动力煤价格持平，国际原油上涨 . 8 有色金属价格涨跌分化，库存上涨 . 8 中游行业：钢铁价格企稳，建材价格跌幅收窄. 9 主要钢铁价格底部企稳，社会库存下跌加速，供需失衡有望缓解 . 9 建材价格持续企稳，化工产品多数回调 . 10 主要一线城市房地产成交量环比大幅反弹 . 11 农产品价格下跌、轻工制造价格上涨 . 12 市场面数据跟踪 . 12 行业超额收益与估值所处位臵 . 12 上游周期类超额收益下跌幅度

5、小于消费行业，整体估值下降 . 12 产业资本行为：中游行业净增持数增加 . 15 行业研究观点汇总 . 16 华东旺季水泥需求复苏力度偏弱 . 16 农林牧渔:海参价格大幅上涨 积极关注深海养殖企业 . 17 有色金属:碳酸锂需求篇：固定型电池有望后发先至 . 17 免责条款及投资评级标准详见末页 2 table_page1 策略研究/专题研究|2012 年 09 月 24 日 图表目录 图表 1：上周 A 股行业收益率 . 5 图表 2：上周海外股市行业收益率 . 5 图表 3：中报预告情况与盈利预测的差异 . 6 图表 4：上证 A 股盈利预测与上证指数 . 6 图表 5：沪深 300

6、盈利预测与沪深 300 指数 . 6 图表 6：中小板盈利预测与中小板指数. 7 图表 7：创业板盈利预测与创业板指数. 7 图表 8：剔除金融的 A 股盈利同比 . 7 图表 9：全部 A 股盈利同比 . 7 图表 10：分行业的中报预告情况与盈利预测的差异. 7 图表 11：国内煤炭价格和国际原油价格 . 8 图表 12:煤炭港口库存开始下降 . 8 图表 13：铜、铝价格小幅回调 . 9 图表 14：铅、锌价格小幅上涨 . 9 图表 15：LME 铜、铝、铅、锌总库存 . 9 图表 16：COMEX 黄金、铜非商业净持仓环比大幅上升 . 9 图表 17：钢材价格指数跌幅趋稳 . 9 图表

7、 18：唐山铁精粉价格连续上涨 . 9 图表 19：主要钢铁库存继续下跌 . 10 图表 20：8 月钢材产量同比大幅下降 . 10 图表 21：全国省会城市水泥均价环比持平 . 10 图表 22：玻璃价格环比继续持平 . 10 图表 23：东北亚乙烯价格小幅下跌 1.51% . 10 图表 24：化纤短纤价格环比小幅下降 . 10 图表 25：尿素价格环比持平 .11 图表 26：PTA 国际价格有所回调 .11 图表 27：上周上海、北京成交面积 .11 图表 28：深圳、广州成交面积 .11 图表 29：上周杭州、南京成交面积 .11 图表 30：8 月 70 大中城市价格环比上涨比例下

8、降 .11 图表 31：国际农产品价格涨跌互现 . 12 图表 32：全国大中城市猪粮比小幅回升 . 12 图表 33：柯桥纺织价格指数微涨 0.3%. 12 图表 34：义乌中国小商品指数小幅上涨 . 12 图表 35：煤炭超额收益与估值所处位臵 . 13 图表 36：有色行业超额收益与估值所处位臵 . 13 图表 37：钢铁行业超额收益与估值所处位臵 . 13 图表 38：化工行业超额收益与估值所处位臵 . 13 图表 39：建材行业超额收益与估值所处位臵 . 13 图表 40：机械行业超额收益与估值所处位臵 . 13 图表 41：汽车行业超额收益与估值所处位臵 . 14 图表 42：家电

9、行业超额收益与估值所处位臵 . 14 图表 43：食品饮料行业超额收益与估值所处位臵 . 14 图表 44：医药行业超额收益与估值所处位臵 . 14 图表 45：商贸行业超额收益与估值所处位臵 . 14 图表 46：纺织服装超额收益与估值所处位臵 . 14 免责条款及投资评级标准详见末页 3 table_page1 策略研究/专题研究|2012 年 09 月 24 日 图表 47：房地产行业超额收益与估值所处位臵 . 14 图表 48：金融服务行业超额收益与估值所处位臵 . 14 图表 49：电子行业超额收益与估值所处位臵 . 15 图表 50：信息设备超额收益与估值所处位臵 . 15 图表

10、51：各行业产业资本净增持情况. 15 免责条款及投资评级标准详见末页 4 table_page1 策略研究/专题研究|2012 年 09 月 24 日 上周 A 股大幅下跌，周跌幅-4.6%，从结构上来看，出现了周期股和消费股的普跌，除了有色、家电跌 幅在 4%以内，其余行业跌幅均在 4%-7%。有色金属跌幅较小主要受黄金股拉动，黄金股上周涨幅达到 6.2%； 家电中空调下跌 1.9%，跌幅较小。 上周海外市场高位震荡，投资风格出现转换，消费股表现强于周期股。美国标普 500 指数周跌幅-0.4%， 纳斯达克指数下跌-0.1%，其中电信服务、医疗保健、日常消费行业表现较好，金融、能源、原材料

11、等周期 性板块表现较差。欧洲市场医疗保健、日常消费、原材料行业表现较好，能源、金融、工业表现较差。日 本市场公用事业、日常消费、医疗保健表现较好，金融、可选消费、原材料表现较差。 9 月份汇丰 PMI 初值 47.8，较上月的 47.6 小幅回升，但仍是 05 年以来的 9 月份的低点（仅比 08 年 9 月份的 47.7 略高），显示整体经济仍在下行趋势中。但是市场面盈利预测的不断下调也逐步反映了较差的 基本面预期，因此根据我们市场组的判断，后续市场将逐步企稳，我们维持 9 月 3 日月报中的观点，中长 期看好医药，反弹过程中看好黄金、地产、商贸。 图表 1：上周 A 股行业收益率 图表 2

12、：上周海外股市行业收益率 有色金属 家用电器 -3.7 -3.2 电信服务 医疗保健 日用消费 金融服务 餐饮旅游 上证指数 交通运输 商业贸易 公用事业 医药生物 轻工制造 黑色金属 农林牧渔 信息设备 信息服务 建筑建材 食品饮料 化工 房地产 采掘 纺织服装 电子 机械设备 交运设备 -4.5 -4.5 -4.6 -4.7 -4.9 -4.9 -5.0 -5.4 -5.8 -5.8 -5.8 -5.9 -6.0 -6.1 -6.1 -6.2 -6.5 -6.7 -6.8 -7.1 -7.3 可选消费 信息技术 公用事业 工业 原材料 能源 金融 医疗保健 日常消费 原材料 信息技术 可选

13、消费 电信服务 公用事业 工业 金融 能源 公用事业 日常消费 医疗保健 能源 电信服务 信息技术 工业 原材料 可选消费 金融 美 国 欧 洲 日 本 -8.0 -7.0 -6.0 -5.0 -4.0 -3.0 -3.0 0.0 3.0 资料来源：华泰证券，WIND 资料来源：华泰证券,WIND 三季报前瞻 从三季报的盈利预告来看，整体盈利增速仍然低于当前的盈利预测一致预期，盈利预测仍存下修风险， 但对股市的冲击效应递减，因为 7 月份以来一致预期的盈利预测大幅下修，已经部分反映了盈利下滑的预 期。 免责条款及投资评级标准详见末页 5 1107 1108 1109 1110 1112 120

14、1 1202 1204 1205 1206 1207 1208 1209 1210 1111 1203 1107 1108 1109 1110 1112 1201 1202 1204 1205 1206 1207 1208 1209 1210 1111 1203 。 。 。 ） table_page1 策略研究/专题研究|2012 年 09 月 24 日 整体盈利仍有下修风险 从已公布的三季报盈利预告情况来看，市场整体存在盈利下修的风险。截止 9 月 23 日，788 家非银行 上市公司（另外有 170 家上市公司发布预告，但未明确业绩上、下限，因此未计算在内）发布三季度盈利 预告，净利润占比

15、约 11.4%，按照业绩上限来测算，2012 年三季报最好的情况为同比-7.4%，而按照业绩下 限来测算，中报最差的情况为同比-32.7%，而当前的盈利预测约 8.5%，因此仍有下修风险。 主板方面，只有 112 家公司公布业绩预告，净利占主板净利比重仅为 3.0%（权重占比很小，并没有很 好的代表性），最好的情况下盈利同比为-63.5%，最差的情况下-87.3%。中小板的业绩预告比较全面，共 652 家公司公布业绩预告，净利润占比 95.5%，最好的情况下盈利同比为 6.7%，最差的情况下-19.0%。创业板 方面，24 家公司公布业绩预告，净利润占比约 7.1%，最好的情况下盈利同比为-1

16、7.1%，最差的情况下-37.6%。 图表 3：中报预告情况与盈利预测的差异 预告公司数 2011 年中报可比公司 占市场比 中报业绩上限 盈利（亿） 重 （亿） 上限同比 增速 中报业绩下限 （亿） 下限同比 增速 2012 年盈利预测 预期与业绩上 限之差 A 股（非银行） 788 922.7 11.4% 854.2 -7.4% 621.1 -32.7% 主板（非银行） 112 181.5 3.0% 66.2 -63.5% 23.1 -87.3% 8.5%（上证 A 股） 72.0% 中小板 创业板 652 24 730.0 11.2 95.5% 7.1% 778.6 9.3 6.7% -

17、17.1% 591.0 7.0 -19.0% -37.6% 20.5% 27.4% 13.9% 44.6% 资料来源：华泰证券，Wind 7 月份以来一致预期盈利预测大幅下调，部分消化了盈利下滑的预期。上证月份以来一致预期盈利预测大幅下调，部分消化了盈利下滑的预期。上证 A 股一致预期盈利增速已股一致预期盈利增速已 经从 7 月初的 15%大幅下调至 8.5%（1-6 月份从 20%缓慢下调至 15%） 中小板一致预期盈利预测相对平稳， 从 7 月初的 24%下调至 20.5%（1-6 月份从 35%大幅下调至 24%） 创业板一致预期盈利增速从 7 月初的 41% 大幅下调至 27.4%（1

18、-6 月份从 44%缓慢下调至 41%） （注：3 月份之后出现过一波业绩“上调”，原因在于 2011 年年报公布，低于原先预期的“基数”，导致盈利增速被动“上调” 图表 4：上证 A 股盈利预测与上证指数 图表 5：沪深 300 盈利预测与沪深 300 指数 22% 2,900 25% 3,200 20% 18% 2,700 20% 3,000 16% 14% 12% 2,500 2,300 15% 2,800 2,600 2,400 10% 8% 6% 2,100 1,900 10% 5% 沪深300指数2012年盈利增速一致预期 2,200 2,000 沪深300指数 上证A股2012年

19、盈利增速一致预期 资料来源：华泰证券 上证指数 资料来源：华泰证券 免责条款及投资评级标准详见末页 6 1107 1108 1110 1112 1202 1203 1204 1205 1206 1207 1208 1209 1006 1210 1106 1109 1111 1201 1107 1108 1109 1110 1112 1201 1202 1203 1205 1206 1207 1208 1210 1111 1204 1209 0006 0106 0206 0306 0406 0506 0606 0706 0806 0906 1006 1106 1206 0006 0106 020

20、6 0306 0406 0506 0706 0806 1206 0606 0906 table_page1 策略研究/专题研究|2012 年 09 月 24 日 图表 6：中小板盈利预测与中小板指数 图表 7：创业板盈利预测与创业板指数 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 中小板2012年盈利增速一致预期 资料来源：华泰证券 中小板指数 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 创业板2012年盈利增速一致预期 资料来源：华泰证券 创业板指数 1,000 900 800

21、 700 600 按照历史环比推算，非金融上市公司未来三季度盈利企稳，四季度盈利同比将出现反弹，原因是去年 三、四季度的基数快速下滑。剔除金融服务的 A 股 2011 年二季度单季度盈利同比增长 15.4%，三季度单季 度快速下滑至 7.8%，四季度进一步大幅下滑至-16.0%，因此按照历史环比推算，今年三、四季度单季度盈 利增速分别从二季度的-17%反弹至-13.4%、24%。整体 A 股盈利增速仍将下行，原因在于银行股的盈利增 速将持续下行。 图表 8：剔除金融的 A 股盈利同比 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0

22、% 图表 9：全部 A 股盈利同比 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -60.0% 资料来源：华泰证券 剔除金融服务的盈利同比 -40% 资料来源：华泰证券 全部A股可比盈利同比 钢铁、轻工、农业盈利下调风险较大，电子、餐饮、房地产可能超预期 分行业来看，目前的盈利预测高于中报预告的业绩上限，即未来盈利下修风险较大的行业包括黑色金 属、轻工制造、农林牧渔、商业贸易；而盈利预测低于中报预告的业绩上限，即未来盈利可能上调的行业 包括电子、餐饮旅游、房地产、食品饮料。 图表 10：分行业的中报预告情况与盈利预测的差异 行业 预告公司数 去年中报可比公 司盈利 占行业比重 中报

23、业绩上限 上限同比增速 中报业绩下限 下限同比增 2012 年盈利 预期-业绩上 速 预测 限 采掘 餐饮旅游 电子 房地产 纺织服装 公用事业 黑色金属 5 7 62 26 39 9 7 12.1 3.4 26.4 29.7 48.1 5.8 18.5 1% 13% 37% 8% 52% 3% 9% 13.3 5.1 43.6 38.1 49.4 8.9 -11.9 10% 53% 66% 28% 3% 53% -164% 10.2 4.0 31.2 29.7 38.8 6.1 -17.9 -16% 19% 18% 0% -19% 6% -197% -1.3% 29.8% 29.9% 22.

24、6% 13.7% 61.2% -17.8% -11% -23% -36% -6% 11% 8% 146% 免责条款及投资评级标准详见末页 7 0903 0906 0909 0912 1009 1012 1103 1106 1109 1112 1206 1209 1003 1006 1203 1110 1111 1112 1201 1202 1203 1204 1205 1206 1207 1208 1209 受 table_page1 策略研究/专题研究|2012 年 09 月 24 日 化工 机械设备 家用电器 建筑建材 交通运输 交运设备 农林牧渔 轻工制造 商业贸易 食品饮料 信息服务

25、信息设备 医药生物 有色金属 100 145 20 55 10 37 29 47 14 18 42 31 46 29 115.1 124.8 24.9 87.8 8.2 51.5 31.9 40.6 59.4 43.6 27.1 28.0 64.5 34.6 13% 22% 17% 14% 2% 9% 46% 60% 32% 16% 22% 41% 25% 12% 79.2 111.9 29.6 77.9 8.6 30.6 36.5 34.7 47.9 68.8 34.4 38.1 70.9 27.4 -31% -10% 19% -11% 5% -41% 14% -14% -19% 58% 2

26、7% 36% 10% -21% 54.3 78.1 22.8 53.0 6.5 21.2 26.9 24.5 38.8 59.4 25.9 29.8 53.4 19.0 -53% -37% -8% -40% -20% -59% -16% -40% -35% 36% -5% 7% -17% -45% -15.7% 7.2% 16.9% -3.3% 2.2% 2.8% 47.9% 26.2% 5.9% 52.3% 34.3% 51.4% 25.7% -15.3% 16% 18% -2% 8% -3% 43% 33% 41% 25% -6% 7% 15% 16% 5% 资料来源：华泰证券，WIND

27、行业基本面数据跟踪 上游行业：价格有企稳上涨趋势，库存有所分化 国内煤炭库存下降，动力煤价格持平，国际原油上涨 上周国内动力煤价格环比继续持平，大同优混和山西优混分别收于 710 和 635 元/吨。 QE3 推出影响， 国际原油等大宗商品价格 19 号开始持续上涨，WTI 和布伦特原油价格分别收于 111.4 和 92.89 美元/桶。上 周港口煤炭秦皇岛港口库存开始下降至 646 万吨，环比上周下降 6.51%。 图表 11：国内煤炭价格和国际原油价格 图表 12:煤炭港口库存开始下降 950.00 900.00 850.00 800.00 750.00 700.00 650.00 600

28、.00 550.00 秦皇岛港:平仓价:大同优混(Q5800K) 资料来源：华泰证券，WIND 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 期货结算价:WTI原油:周 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 资料来源：华泰证券,WIND 煤炭库存:秦皇岛港 有色金属价格涨跌分化，库存上涨 上周 LME 有色金属价格涨跌分化，其中铜、铝、锌、铅周涨幅分别为-1.2%、-3.33%、0.38%、1.7%。 LME 库存整体呈现上涨趋势（除铅），

29、铜、铝、锌、铅周变化率分别为 1.06%、1.53%、5.70%、-3.27%。上 期 COMEX 黄金非商业净增持仓环比上涨 5%，COMEX 铜非商业净增持仓环比大幅上涨 18.78%，COMEX 铜 9 月以来从净减持转为净增持，持续上涨。 免责条款及投资评级标准详见末页 8 0905 0908 0911 1005 1008 1011 1102 1105 1108 1111 1202 1205 0905 0908 0911 1002 1005 1008 1011 1102 1111 1202 1208 0902 1105 1108 1205 1002 1006 1008 1010 101

30、2 1104 1106 1108 1112 1202 1206 1208 1004 1102 1110 1204 1102 1104 1106 1108 1110 1112 1206 1202 1204 1208 0902 0905 0908 0911 1002 1005 1008 1011 1102 1105 1108 1111 1202 1205 0701 0705 0801 0805 0809 0901 0905 0909 1001 1005 1101 1105 1201 1205 1209 0609 0709 1009 1109 1208 1208 0902 1002 0 table_

31、page1 策略研究/专题研究|2012 年 09 月 24 日 图表 13：铜、铝价格小幅回调 图表 14：铅、锌价格小幅上涨 11,000.00 10,000.00 9,000.00 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 3,000.00 2,800.00 2,600.00 2,400.00 2,200.00 2,000.00 1,800.00 1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00 3,000.00 2,800.00 2,600.00 2,400.00 2,200.00

32、 2,000.00 1,800.00 1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00 期货收盘价:LME3个月铜:周 期货收盘价:LME3个月铝:周 期货收盘价:LME3个月锌:周 期货收盘价:LME3个月铅:周 资料来源：华泰证券，WIND 图表 15：LME 铜、铝、铅、锌总库存 资料来源：华泰证券,WIND 图表 16：COMEX 黄金、铜非商业净持仓环比大 幅上升 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 总库存:LME铜:周 总库存:LME铅:周 总库存:LME锌:周 总库存:LME铝:周 5,20

33、0,000 5,000,000 4,800,000 4,600,000 4,400,000 4,200,000 4,000,000 3,800,000 300,000.00 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 COMEX:黄金:非商业净持仓:持仓数量 COMEX:1号铜:非商业净持仓:持仓数量 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 资料来源：华泰证券，WIND 资料来源：华泰证券,WIND 中游行

34、业：钢铁价格企稳，建材价格跌幅收窄 主要钢铁价格底部企稳，社会库存下跌加速，供需失衡有望缓解 钢铁价格企稳，库存继续下跌。钢材价格指数开始企稳，最新一周数据显示钢材综合价格指数小幅上 升 0.15%，长材、板材价格指数分别涨幅为-0.14%和 0.57%，下跌趋势有所改变。原材料成本铁矿石价格连 续两周反弹，青岛港粉矿（巴西）上周环比大涨 11.11%，唐山铁精粉出厂价上涨 4.23%。 上周螺纹钢社会库存继续下降，螺纹钢、线材、中板的库存环比分别下降 5.14%、8.55%、2.95%，钢铁 去库存进程有所加快，随着基建投资的逐渐启动，未来钢铁价格有望企稳回升，去库存压力有望缓解。 图表 1

35、7：钢材价格指数跌幅趋稳 图表 18：唐山铁精粉价格连续上涨 180.00 170.00 160.00 150.00 140.00 130.00 120.00 110.00 100.00 90.00 1,700 1,500 1,300 1,100 900 700 500 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 900 800 700 600 500 80.00 铁精粉价格:66%干基含税出厂价:唐山:周 钢材综合价格指数 钢材价格指数:长材 钢材价格指数:板材 车板价:青岛港:巴西:粉矿:64.5%:周 免责条款及投资评级标准详见末页 9 0502 0507 0

36、512 0605 0801 0806 0811 0904 0909 1002 1007 1012 1105 1110 1203 1208 0610 0703 0708 0812 0903 0906 0909 0912 1003 1006 1009 1012 1106 1109 1112 1206 1209 1103 1203 1002 1006 1008 1012 1102 1106 1108 1110 1112 1202 1204 1208 1004 1010 1104 1206 0502 0507 0512 0605 0703 0708 0801 0806 0904 0909 1002 1

37、007 1012 1105 1110 1203 1105 1107 1108 1110 1112 1201 1203 1204 1206 1207 1208 1209 1104 1106 1109 1111 1202 1205 0901 0905 0909 1001 1005 1009 1101 1105 1109 1205 1209 0805 0809 1201 1208 0610 0811 table_page1 策略研究/专题研究|2012 年 09 月 24 日 资料来源：华泰证券，WIND 图表 19：主要钢铁库存继续下跌 资料来源：华泰证券,WIND 图表 20：8 月钢材产量同比

38、大幅下降 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 库存:螺纹钢 库存:线材 库存:中板 产量:粗钢:当月同比 产量:钢材:当月同比 资料来源：华泰证券，WIND 资料来源：华泰证券,WIND 建材价格持续企稳，化工产品多数回调 水泥价格开始企稳，最新一周环比价格持平，最近一个月水泥价格跌幅明显收窄，目前价格已经跌破 多数企业盈亏平衡线，水泥价格有望企稳；普通玻璃和浮法玻璃上周价格分别为

39、27.4、29.33 元/平方米， 环比上周持平。 化工产品价格开始回调。细分行业来看，9 月份国际原油价格小幅下跌，与原油价格相关的化工产品价 格出现回调，上周东南亚乙烯小幅下跌 1.51%；化纤短纤价格上周环比涨幅为 0.54%，长丝价格微跌 0.05%， 全国尿素价格上周环比持平，而 PTA 外盘价上周小幅下跌 1.23%。 图表 21：全国省会城市水泥均价环比持平 460 440 420 400 380 360 340 320 300 图表 22：玻璃价格环比继续持平 45 40 35 30 25 20 15 省会城市水泥均价 普通平板玻璃:5mm:平均价 浮法玻璃:5mm:平均价 资

40、料来源：华泰证券，WIND 图表 23：东北亚乙烯价格小幅下跌 1.51% 资料来源：华泰证券,WIND 图表 24：化纤短纤价格环比小幅下降 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 900 800 现货价:乙烯:CFR东北亚:周 21,000 19,000 17,000 15,000 13,000 11,000 9,000 7,000 5,000 化纤价格:涤纶短纤 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 化纤价格:粘胶长丝 免责条款及投资评级标准详见末页 10 1003 1005 1007 1009

41、1011 1101 1103 1107 1109 1111 1201 1203 1207 1105 1205 1202 1202 1203 1203 1203 1204 1204 1205 1205 1206 1206 1207 1207 1208 1208 1208 1201 1201 1202 1202 1203 1203 1204 1204 1205 1206 1207 1207 1207 1208 1208 1201 1205 1206 1209 1201 1201 1202 1203 1204 1205 1206 1207 1207 1208 1201 1201 1202 1202

42、1203 1203 1204 1204 1205 1206 1207 1207 1207 1208 1208 1201 1205 1206 1209 1209 1203 1205 1209 table_page1 策略研究/专题研究|2012 年 09 月 24 日 资料来源：华泰证券，WIND 图表 25：尿素价格环比持平 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 资料来源：华泰证券,WIND 图表 26：PTA 国际价格有所回调 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 尿素出厂价（全国均价）

43、 资料来源：华泰证券，WIND 钾肥市场价（全国均价） 资料来源：华泰证券,WIND 外盘价:精对二甲苯酸(PTA) 主要一线城市房地产成交量环比大幅反弹 从主要一线城市的商品房成交量来看，除北京外，上周价格均出现大幅反弹，上海、深圳、广州成交 量环比大幅上涨 45.45%、14.57%、15.48%，北京期房成交量大幅下跌 37.93%。二线城市成交量有所下跌， 杭州、南京上周商品房成交面积环比下跌 13.58%和 4.86%。8 月全国 70 个大中城市新建住宅价格环比上涨 比例大幅下跌 20 个百分点至 51.4%，下跌比例上涨至 28.6%。 图表 27：上周上海、北京成交面积 图表

44、28：深圳、广州成交面积 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 上海商品房成交面积 北京商品房成交面积：期房 深圳商品房成交面积 广州商品房成交面积：住宅 资料来源：华泰证券，WIND 图表 29：上周杭州、南京成交面积 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 资料来源：华泰

45、证券,WIND 图表 30：8 月 70 大中城市价格环比上涨比例下降 100% 80% 60% 40% 20% 0% 0 70个大中城市新建商品住宅价格环比上涨比例 杭州商品房成交面积 南京商品房成交面积：住宅 70个大中城市新建商品住宅价格环比下跌比例 免责条款及投资评级标准详见末页 11 0907 0909 0911 1001 1003 1005 1007 1009 1101 1103 1105 1111 1201 1203 1205 1209 1208 1011 1107 1109 1201 1204 1205 1207 1208 1202 1203 1206 1209 1101 11

46、04 1105 1106 1107 1108 1109 1111 1112 1201 1203 1205 1206 1208 1102 1103 1110 1202 1204 1207 0904 0908 0910 0912 1004 1008 1012 1102 1104 1108 1112 1202 1204 1206 0902 0906 1002 1006 1010 1106 1110 1207 table_page1 策略研究/专题研究|2012 年 09 月 24 日 资料来源：华泰证券，WIND 资料来源：华泰证券,WIND 农产品价格下跌、轻工制造价格上涨 上周国际粮食期货价格涨

47、跌互现，CBOT 大豆、CBOT 小麦、CBOT 玉米环比-7.21%、-0.28%、-3.79%。全 国大中城市猪粮比小幅回升至 5.94，历史来看，猪粮比回落至 6 以下均会有所反弹。轻工制造价格指数上 涨，义务小商品指数中的出口价格、订单价格环比分别上涨 0.15%、1.05%。柯桥纺织指数环比微涨 0.30%。 图表 31：国际农产品价格涨跌互现 图表 32：全国大中城市猪粮比小幅回升 1,000 950 900 850 800 750 700 650 600 550 500 1,900 1,800 1,700 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 1

48、,000 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 CBOT小麦 CBOT玉米 CBOT大豆 全国大中城市:猪粮比价 资料来源：华泰证券，WIND 图表 33：柯桥纺织价格指数微涨 0.3% 116.00 114.00 112.00 110.00 108.00 106.00 104.00 102.00 100.00 资料来源：华泰证券,WIND 图表 34：义乌中国小商品指数小幅上涨 110 105 100 95 90 资料来源：华泰证券，WIND 柯桥纺织:价格指数:总类 义乌中国小商品指数:订单价格指数 资料来源：华泰证券,WIND 义乌中国小商品指数:出口价格指数 市场

49、面数据跟踪 行业超额收益与估值所处位臵 上游周期类超额收益下跌幅度小于消费行业，整体估值下降 从行业的累计超额收益来看，上周绝大多数行业均有所下降，上游煤炭、有色的累计超额收益处于中 等偏上水平，上周分别下降 5.77%和 2.03%；中游钢铁、建材、机械、化工行业累计超额收益环比分别下降 0.03%、2.26%、4.95%、1.67%，钢铁行业下跌幅度最小；可选消费汽车累计超额收益大幅下跌 7.37%，家电 免责条款及投资评级标准详见末页 12 0901 0903 0904 0906 0907 0909 0911 0912 1002 1004 1005 1007 1009 1010 1012

50、 1101 1103 1105 1106 1108 1109 1111 1201 1203 1204 1206 1208 1209 0901 0903 0904 0906 0907 0909 0911 0912 1002 1004 1005 1007 1009 1010 1012 1101 1103 1105 1106 1108 1109 1111 1201 1203 1204 1206 1208 1209 0901 0903 0904 0906 0907 0909 0911 0912 1002 1004 1005 1007 1009 1010 1012 1101 1103 1105 1106

51、 1108 1109 1111 1201 1203 1204 1206 1208 1209 0901 0903 0904 0906 0907 0909 0911 0912 1002 1004 1005 1007 1009 1010 1012 1101 1103 1105 1106 1108 1109 1111 1201 1203 1204 1206 1208 1209 0901 0903 0904 0906 0907 0909 0911 0912 1002 1004 1005 1007 1009 1010 1012 1101 1103 1105 1106 1108 1109 1111 1201

52、 1203 1204 1206 1208 1209 0901 0903 0904 0906 0907 0909 0911 0912 1002 1004 1005 1007 1009 1010 1012 1101 1103 1105 1106 1108 1109 1111 1201 1203 1204 1206 1208 1209 ； table_page1 策略研究/专题研究|2012 年 09 月 24 日 下跌 2.14%；日常消费行业如食品饮料、医药生物的累计超额收益处于绝对高位，上周超额收益下跌幅度较 大，分别为-9.89%和-4.91%, 农林牧渔、纺织服装、餐饮旅游、商业贸易也均有

53、所下降；金融的累计超额 收益小幅下跌 0.52%。 从行业当前绝对估值所处的位臵来看，上周行业估值标准差均出现下降。上游煤炭、有色当前估值所 处位臵接近历史底部；中游行业钢铁、建筑建材、机械的估值水平处于历史较低位臵；可选消费汽车、家 电估值位臵也接近历史底部；下游消费如食品饮料、医药生物、餐饮旅游估值水平未接近底部， 信息设备、 信息服务、轻工等行业估值处于较高位臵。 图表 35：煤炭超额收益与估值所处位臵 图表 36：有色行业超额收益与估值所处位臵 120.00 100.00 80.00 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 250.00 200.00 150.00 4.00 3.

54、00 2.00 60.00 -0.80 100.00 1.00 40.00 -1.00 0.00 20.00 0.00 采掘累计超额收益 当前估值所处位置(均值上下n个标准差） -1.20 -1.40 50.00 0.00 有色金属累计超额收益 -1.00 -2.00 当前估值所处位置(均值上下n个标准差） 资料来源：华泰证券 图表 37：钢铁行业超额收益与估值所处位臵 资料来源：华泰证券 图表 38：化工行业超额收益与估值所处位臵 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 黑色金属累计超额收益 6.00 5.00 4.00 3.00

55、2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 当前估值所处位置(均值上下n个标准差） 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 化工累计超额收益 当前估值所处位置(均值上下n个标准差） 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 -1.20 -1.40 资料来源：华泰证券 图表 39：建材行业超额收益与估值所处位臵 资料来源：华泰证券 图表 40：机械行业超额收益与估值所处位臵 50.00 40.00 30.00 20.00 10.

56、00 0.00 -10.00 -20.00 建筑建材累计超额收益 资料来源：华泰证券 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 当前估值所处位置(均值上下n个标准差） 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 机械设备累计超额收益 资料来源：华泰证券 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 -1.20 -1.40 -1.60 当前估值所处位置(均值上下n个标准差） 免责条款及投资评级标准详见末页 13 0901 0903 0904 0906 0907

57、0909 0911 0912 1002 1004 1005 1007 1009 1010 1012 1101 1103 1105 1106 1108 1109 1111 1201 1203 1204 1206 1208 1209 0901 0903 0904 0906 0907 0909 0911 0912 1002 1004 1005 1007 1009 1010 1012 1101 1103 1105 1106 1108 1109 1111 1201 1203 1204 1206 1208 1209 0901 0903 0904 0906 0907 0909 0911 0912 1002

58、1004 1005 1007 1009 1010 1012 1101 1103 1105 1106 1108 1109 1111 1201 1203 1204 1206 1208 1209 0901 0903 0904 0906 0907 0909 0911 0912 1002 1004 1005 1007 1009 1010 1012 1101 1103 1105 1106 1108 1109 1111 1201 1203 1204 1206 1208 1209 0901 0903 0904 0906 0907 0909 0911 0912 1002 1004 1005 1007 1009

59、1010 1012 1101 1103 1105 1106 1108 1109 1111 1201 1203 1204 1206 1208 1209 0901 0903 0904 0906 0907 0909 0911 0912 1002 1004 1005 1007 1009 1010 1012 1101 1103 1105 1106 1108 1109 1111 1201 1203 1204 1206 1208 1209 table_page1 策略研究/专题研究|2012 年 09 月 24 日 图表 41：汽车行业超额收益与估值所处位臵 图表 42：家电行业超额收益与估值所处位臵 18

60、0.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 交运设备累计超额收益 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 当前估值所处位置(均值上下n个标准差） 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 家用电器累计超额收益 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 -1.20 -1.40 -1.60 -1.80 当前估值所处位置(均值上下n

61、个标准差） 资料来源：华泰证券 图表 43：食品饮料行业超额收益与估值所处位臵 资料来源：华泰证券 图表 44：医药行业超额收益与估值所处位臵 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 食品饮料累计超额收益 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 -1.20 -1.40 当前估值所处位置(均值上下n个标准差） 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.0

62、0 医药生物累计超额收益 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 -1.20 -1.40 当前估值所处位置(均值上下n个标准差） 资料来源：华泰证券 图表 45：商贸行业超额收益与估值所处位臵 资料来源：华泰证券 图表 46：纺织服装超额收益与估值所处位臵 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 商业贸易累计超额收益 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 -1.20 -1.40 -1.60 -1.80 当前估值所处位置(均值上下n个标

63、准差） 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 纺织服装累计超额收益 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 当前估值所处位置(均值上下n个标准差） 资料来源：华泰证券 图表 47：房地产行业超额收益与估值所处位臵 资料来源：华泰证券 图表 48：金融服务行业超额收益与估值所处位 臵 免责条款及投资评级标准详见末页 14 0901 0903 0904 0906 0907 0909 0911 0912 1002 1004 1005 1007 1009 1010 1012 1101 1103 1105 1

64、106 1108 1109 1111 1201 1203 1204 1206 1208 1209 0901 0903 0904 0906 0907 0909 0911 0912 1002 1004 1005 1007 1009 1010 1012 1101 1103 1105 1106 1108 1109 1111 1201 1203 1204 1206 1208 1209 0901 0903 0904 0906 0907 0909 0911 0912 1002 1004 1005 1007 1009 1010 1012 1101 1103 1105 1106 1108 1109 1111 1

65、201 1203 1204 1206 1208 1209 0901 0903 0904 0906 0907 0909 0911 0912 1002 1004 1005 1007 1009 1010 1012 1101 1103 1105 1106 1108 1109 1111 1201 1203 1204 1206 1208 1209 。 table_page1 策略研究/专题研究|2012 年 09 月 24 日 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 房地产累计超额收益 当前估值所处位置(均值上下n个标准差） 0

66、.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 -1.20 -1.40 -1.60 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 金融服务累计超额收益 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 -1.20 -1.40 -1.60 -1.80 -2.00 当前估值所处位置(均值上下n个标准差） 资料来源：华泰证券 图表 49：电子行业超额收益与估值所处位臵 资料来源：华泰证券 图表 50：信息设备超额收益与估值所处位臵 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 电子累计超额收益 资料来源：华泰证券 当前估值所处位置(均值上下n个标准差） 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 信息设备累计超额收益 资料来源：