《股利分配》PPT课件

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1、第 9章 股 利 分 配 政 策 主 要 内 容 提 要 （ 一 ） 利 润 分 配 的 程 序 弥 补 亏 损 提 取 法 定 盈 余 公 积 金 提 取 公 益 金 支 付 优 先 股 股 利 提 取 任 意 盈 余 公 积 金 支 付 普 通 股 股 利一 、 股 利 分 配 的 内 容 及 股 利 支 付程 序 （ 二 ） 几 种 不 同 的 股 利 分 配 形 式1. 现 金 股 利 - 完 全 用 现 金 支 付 股 利 , 将 公 司的 现 金 财 产 发 给 股 东 作 为 其 投 资 的 报 酬 . 优 点 : 操 作 简 便 , 易 于 为 股 东 接 受 ; 不 会 改

2、变 企 业 原 有 的 股 权 结 构 . 缺 点 : 形 成 公 司 偿 付 义 务 ,增 加 财 务 风 险 ; 股 东 需 缴 纳 个 人 所 得 税 ,股 东 净 收 益 减 少 . 2. 股 票 股 利 - 用 公 司 股 票 作 为 股 利 支 付 给 股 东 ,增 加 股东 在 公 司 股 东 权 益 中 的 份 额 ,以 此 作 为 股 东 的 投 资 报 酬 .l 优 点 : 企 业 发 放 股 票 股 利 可 免 付 现 金 ， 保 留 下 来的 现 金 可 用 于 追 加 投 资 ， 扩 大 企 业 经 营 ；l 股 票 变 现 能 力 强 ， 易 流 通 ， 股 东 乐

3、 于 接 受 ， 也 是 股东 获 得 原 始 股 的 好 机 会 。l 缺 点 : 导 致 股 票 价 格 的 下 降 ；l 对 投 资 者 的 信 心 产 生 不 利 影 响 . l 股 票 股 利 的 特 点 ： 改 变 权 益 结 构 ， 而 不 改 变 权益 总 额 。 股 票 股 利 是 一 种 比 较 特 殊 的 股 利 ， 它不 会 引 起 公 司 资 产 的 流 出 或 负 债 的 增 加 ， 而 只涉 及 股 东 权 益 内 部 结 构 的 调 整 ， 即 在 减 少 未 分配 利 润 项 目 的 同 时 ， 增 加 公 司 股 本 额 ， 同 时 还可 能 引 起 资 本

4、 公 积 的 增 减 变 化 ， 但 股 东 权 益 总额 并 不 变 。 3. 负 债 股 利 - 用 公 司 一 定 的 债 权 作 为 股 利 支 付给 股 东 , 未 来 期 间 股 东 可 以 向 公 司 索 取 债 券 及获 得 相 应 的 利 息 收 益 , 以 作 为 其 投 资 的 报 酬 .4. 混 合 股 利 - 上 述 三 种 股 利 分 配 形 式 的 结 合 , 最常 见 的 就 是 “ 部 分 现 金 部 分 股 票 ” 的 股 利 形 式 .该 方 式 可 以 兼 顾 现 金 股 利 和 股 票 股 利 的 有 点 . 佛 山 照 明 历 年 收 益 和 分 红

5、 情 况 l 年 份l 1993l 1994l 1995l 1996l 1997l 1998l 1999l 2000l 2001 l 2002l 2003l 2004 每 股 收 益 /元1.2301.2600.9210.6370.4860.5360.5740.4500.4840.5700.6300.620 分 红 方 案10送 4转 1派 310派 8.110派 6.810派 4.7710派 410派 4.02 10送 1派 3.510派 3.810派 410派 4.610派 4.610派 4.2 l 2005 0.61 10派 4.9元 l 2006 0.66 10转 增 5股 派 5l

6、2007 0.91 10转 增 5股 派 5.85l 2008 0.32 10转 增 4股 派 2.2元l 2009 0.22 10派 2.2元 (三 )现 金 股 利 支 付 的 程 序l 支 付 过 程 中 的 几 个 重 要 日 期 : 股 利 宣 告 日 :股 利 宣 布 日 是 股 东 大 会 决 议 通过 并 由 董 事 会 宣 布 发 放 股 利 的 日 期 。 股 权 登 记 日 :是 有 权 领 取 本 期 股 利 的 股 东 资格 登 记 截 止 日 期 。 除 息 日 是 :除 去 股 利 的 日 期 ， 即 领 取 股 利 的权 利 与 股 票 分 开 的 日 期 。

7、股 利 发 放 日 :是 向 股 东 发 放 股 利 的 日 期 。 l 兴 业 银 行 股 份 有 限 公 司 2008年 度 利 润 分 配 方 案 ， 经 2009年 5月 18日 召 开 的 2008年 年 度 股 东 大 会 审 议 通 过 。 股 东 大会 决 议 公 告 刊 登 在 2009年 5月 19日 上 海 证 券 交 易 所 网 站 和 中 国 证 券 报 、 上 海 证 券 报 、 证 券 时 报 和 证券 日 报 。 现 将 利 润 分 配 具 体 实 施 事 项 公 告 如 下 ：l 一 、 2008年 度 利 润 分 配 方 案l 以 公 司 总 股 本 50亿

8、 股 为 基 数 ， 每 10股 派 发 现 金 红 利 人 民 币4.50元 （ 含 税 ） ， 派 发 现 金 红 利 总 额 为 人 民 币 22.50亿 元 。l 二 、 股 权 登 记 日 、 除 息 日 、 红 利 发 放 日l 1、 股 权 登 记 日 ： 2009年 6月 10日l 2、 除 息 日 ： 2009年 6月 11日l 3、 现 金 红 利 发 放 日 ： 2009年 6月 17日 l 三 、 分 红 派 息 发 放 对 象l 截 至 2009年 6月 10日 下 午 上 海 证 券 交 易 所 收 市 后 ， 在 中 国证 券 登 记 结 算 有 限 责 任 公

9、司 上 海 分 公 司 登 记 在 册 的 本 公 司全 体 股 东 。 (四)利润分配原则（ 一 ） 依 法 分 配 原 则（ 二 ） 兼 顾 各 方 利 益 原 则（ 三 ） 分 配 与 积 累 并 重 原 则（ 四 ） 无 利 不 分 原 则（ 五 ） 同 股 同 权 、 同 股 同 利 原 则 二 、 股 利 政 策 理 论l 核 心 问 题 ： 公 司 发 放 股 利 与 公 司价 值 是 否 有 关 系 ？股 利 政 策 是 指 在 法 律 允 许 的 范 围 内 ， 可 供 管 理 当局 选 择 的 ， 有 关 净 利 润 分 配 事 项 的 方 标 及 对 策 。 确 定 或

10、选 择 正 确 的 股 利 政 策 对 企 业 具 有 重 要 的 意 义 ： .分 配 政 策 在 一 定 程 度 上 决 定 企 业 对 外 再 筹 资 能 力 。 .分 配 政 策 在 一 定 程 度 上 决 定 企 业 市 场 价 值 的 大 小 。 (一 )股 利 无 关 理 论 (M-M理 论 )l 因 为 公 司 的 价 值l 由 公 司 本 身 获 利 能 力 和 风 险 组 合 决 定 ；l 取 决 于 公 司 投 资 政 策 ， 而 非 收 益 分 配 比 例 。l 所 以 ：l 在 一 系 列 假 设 条 件 下 ， 某 一 公 司 发 放 给 股 东 过 高 的股 利

11、， 那 么 就 必 须 发 行 更 多 的 股 票 来 支 持 后 续 的 投资l 公 司 价 值 与 股 利 政 策 无 关 MM无 关 理 论 是 由 米 勒 、 莫 迪 格 列 尼 （ ） 年 在 他 们 的 著 名 论 文 股 利 政 策 、 增 长和 股 票 价 值 中 提 出 的 。 认 为 股 利 分 配 对 公 司的 市 场 价 值 （ 或 股 票 价 格 ） 不 会 产 生 影 响 。 这一 理 论 是 建 立 在 一 些 假 定 之 上 的 ： l 1.资 本 市 场 具 有 强 式 效 率 性 。 所 谓 强 式 效 率 性是 指 股 票 的 现 行 市 价 已 经 反

12、映 了 所 有 已 公 开 或未 公 开 的 信 息 ， 任 何 人 甚 至 掌 握 内 部 信 息 的 内线 人 也 无 法 在 股 市 上 赚 取 超 额 报 酬 。l 2.没 有 筹 资 费 用 (包 括 股 票 发 行 和 交 易 费 用 )。l 3.不 存 在 个 人 和 公 司 所 得 税 。l 4.公 司 的 投 资 决 策 与 股 利 决 策 是 彼 此 独 立 的 。 主 要 观 点 总 结 ：股利政策不影响企业价值投资者不关心公司股利分配企业价值由资产的盈利能力决定 一 个 例 子 策 略 1l A公 司 是 一 家 无 杠 杆 公 司 ， 发 行 在 外 股 数 为 10

13、00股 。l 假 定 该 公 司 在 T0和 T1的 自 由 现 金 流 是 10000元 ， 且 全部 作 为 股 利 向 股 东 发 放 （ 在 未 来 两 年 也 不 会 发 生 NPV为 正 的 项 目 投 资 ） 。l 如 果 该 公 司 的 折 现 率 为 10%。l 则 该 公 司 的 价 值 为 ： 10000+10000/（ 1+10%） =19090 每 股 价 格 为 19.09股 利 支 付 后 的 股 价 将 为 9.09元 即 （ 19.09-10） 同 样 的 例 子 策 略 2：l 现 在 假 定 A公 司 在 T0时 点 向 股 东 支 付 11000元 股

14、利 。l 这 意 味 着 需 要 外 部 融 入 1000元 来 用 于 股 利 支 付 ； 假 定采 用 T0点 发 放 新 股 来 融 资 1000元 ， 且 新 股 东 期 望 在T0点 的 投 资 将 会 在 T1时 取 得 10%的 回 报 。l 这 意 味 着 ， 在 T1点 ， 老 股 东 将 取 得 的 股 利 现 金 流 将 为100001000*（ 1+10%） =89000元 。l 则 老 股 东 的 股 利 现 金 流 分 别 是 ： T011000； T18900， 其 市 场 价 值 为 ： 11000+8900/（ 1+10%）=19090。 两 种 策 略 的

15、结 果 是 什 么 ？l 股 利 支 付 率 的 高 低 与 公 司 价 值 无 关 (二 )股 利 相 关 论 股 利 相 关 论 认 为 ， 企 业 的 股 利 政 策 会 影 响 到 公 司 股 票 的 价格 。 其 代 表 性 观 点 主 要 有 ：1.差 别 税 收 理 论 由 Litzenbergerh和 Ramaswarny于 年 提 出 的 。一 般 来 说 ， 股 利 收 入 的 所 得 税 率 高 于 资 本 利 得 的 所 得 税率 ， 即 使 按 相 同 的 税 率 征 收 由 于 两 者 支 付 的 时 间 不 同 ，考 虑 时 间 价 值 和 风 险 价 值 ， 股

16、 利 收 入 的 纳 税 将 高 于 资 本利 得 的 纳 税 ， 因 此 认 为 投 资 人 回 倾 向 于 低 股 利 政 策 。 2.在 手 之 鸟 理 论代 表 人 物 .Gordon和 D.Darand。 “ 两 鸟 在 林 ， 不如 一 鸟 在 手 ” 。 公 司 价 值 与 股 利 政 策 有 关 ， 投 资 者偏 好 稳 定 的 现 金 股 利 。 .信 息 传 播 论不 同 的 股 利 政 策 会 向 外 界 传 递 积 极 或 消 极 的 信 号 。 (一 )影 响 股 利 政 策 的 因 素 一 般 来 说 ， 在 制 定 股 利 政 策 时 ， 应 当 考 虑 到 以下

17、 因 素 的 影 响 。 (一 ) 法 律 因 素 影 响 公 司 股 利 政 策 的 主 要 法 律 因 素 有 ： 1.资 本 保 全 的 约 束 。 2.企 业 积 累 的 约 束 。 3.企 业 利 润 的 约 束 。 4.偿 债 能 力 的 约 束 。三 、 股 利 政 策 实 践 (二 )债 务 契 约 因 素 1.规 定 每 股 股 利 的 最 高 限 额 。 2.规 定 未 来 股 息 只 能 用 贷 款 协 议 签 订 以 后 的 新 增收 益 来 支 付 ， 而 不 能 动 用 签 订 协 议 之 前 的 留 存 利润 。 3.规 定 企 业 的 流 动 比 率 、 利 息

18、 保 障 倍 数 低 于 一 定标 准 等 等 （ 四 ） 股 东 因 素 .稳 定 收 入 和 避 税 .控 制 权 的 稀 释（ 三 ） 公 司 自 身 因 素 .现 金 流 量 .投 资 机 会 .举 债 能 力 .资 本 成 本 .盈 余 稳 定 性 (二 )股 利 政 策 的 类 型1. 剩 余 股 利 政 策 是 指 企 业 较 多 地 考 虑 将 净 利 润 用 于 增 加 投 资 者 权 益 ，只 有 当 增 加 的 资 本 额 达 到 预 定 的 目 标 资 本 结 构 （ 最 佳 资 本结 构 时 ） ， 才 将 剩 余 的 利 润 用 于 投 资 分 红 。 实 行 剩

19、余 股 利 政 策 ， 一 般 应 按 以 下 步 骤 来 决 定 股 利 的分 配 额 ： 1.根 据 选 定 的 最 佳 投 资 方 案 ， 确 定 投 资 所 需 的 资 金 数额 。 2.按 照 企 业 的 目 标 资 本 结 构 ， 确 定 投 资 需 要 增 加 的 股东 股 权 资 本 的 数 额 。 3.税 后 净 利 润 首 先 用 于 满 足 投 资 需 要 增 加 的 股 东 股 权资 本 的 数 额 。4.在 满 足 投 资 需 要 后 的 剩 余 部 分 用 于 向 股 东 分 配 股 利 剩 余 股 利 政 策 的 优 缺 点 ：l 优 点 ： 保 持 理 想 的

20、资 本 结 构 ， 使 加 权 平 均 资本 成 本 最 低 ， 进 而 使 企 业 价 值 达 到 最 大 。l 缺 点 ： 每 年 股 利 支 付 不 稳 定 ， 不 利 于 股 价 稳定 。 同 时 ， 会 使 股 东 未 来 可 获 得 的 收 益 具 有很 大 的 随 意 性 及 不 稳 定 性 。 l 2.固 定 股 利 政 策l 将 每 年 发 放 的 股 利 固 定 在 某 一 水 平 上 并 在 较 长 时期 内 不 变 ， 只 有 当 公 司 认 为 未 来 盈 余 将 会 显 著 地 、 不可 逆 转 地 增 长 时 ， 才 提 高 年 度 的 股 利 发 放 额 。 另

21、 外 ，通 货 膨 胀 时 也 会 提 高 股 利 发 放 额 。l 优 点 ：l 稳 定 的 股 利 向 市 场 传 递 公 司 正 常 发 展 的 信 息 ， 有利 于 树 立 公 司 形 象 ， 增 强 投 资 者 信 心 ， 稳 定 股 价 。l 有 利 于 投 资 者 安 排 股 利 收 入 和 支 出 。 l 虽 不 符 合 剩 余 股 利 理 论 ， 但 股 票 市 场 受 多 种 因 素 影响 ， 包 括 股 东 的 心 理 状 态 等 ， 所 以 有 时 股 利 的 稳 定 和投 资 项 目 、 资 本 结 构 相 比 ， 对 股 价 的 影 响 可 能 更 大 。l 缺 点

22、 ：l 不 能 象 剩 余 股 利 政 策 一 样 使 资 本 成 本 最 低 。l 企 业 利 润 少 时 ， 仍 要 支 付 固 定 股 利 ， 3.固 定 股 利 支 付 率 政 策 公 司 每 年 按 固 定 比 例 从 净 利 润 中 支 付 股 利 。优 点 ： 能 使 股 利 与 公 司 盈 余 紧 密 地 联 系 在 一 起 ， 体 现 了多 盈 多 分 、 少 盈 少 分 、 无 盈 不 分 的 原 则 ， 公 平 对 待 了 每一 位 股 东 。缺 点 ： 每 年 股 利 随 盈 利 频 繁 变 动 ， 传 递 给 股 票 市 场 公 司不 稳 定 的 信 息 ， 不 利

23、于 稳 定 股 票 价 格 ， 树 立 良 好 的 公 司形 象 。 4.低 正 常 股 利 加 额 外 股 利 政 策 一 般 情 况 下 ， 公 司 每 年 只 支 付 金 额 较 低 的 正 常股 利 ， 只 有 在 公 司 经 营 非 常 好 事 ， 出 正 常 股 例 外 ，加 付 额 外 股 利 。 但 额 外 股 利 并 不 固 定 化 ， 不 意 味 着公 司 永 久 的 提 高 了 规 定 的 股 利 率 。 优 点 ： 使 公 司 具 有 较 大 的 灵 活 性 ； 吸 引 那 些 靠 股 利度 日 的 股 东 。缺 点 ： 容 易 使 股 东 将 额 外 股 利 视 为

24、正 常 股 利 。 西 方 股 利 政 策 的 特 征 ：（ ） 股 利 随 收 益 的 变 化 而 变 化 ， 但 要 比 收 益 的 变动 线 平 滑 得 多 。（ ） 股 利 具 有 刚 性 ， 公 司 一 般 不 经 常 调 整 他 们 的股 利 。 （ 公 司 对 未 来 维 持 高 水 平 股 利 的 担 心 ； 害怕 股 利 的 削 减 会 在 市 场 上 产 生 负 面 影 响 ） 。（ ） 股 利 政 策 随 公 司 生 命 周 期 的 变 动 而 变 动 。（ 高 增 长 公 司 一 般 少 发 放 ； 稳 定 发 展 公 司 倾 向 将更 高 的 收 益 用 于 股 利

25、发 放 ）（ ） 与 公 司 特 征 有 关 （ 所 有 权 高 度 集 中 的 公 司 发放 的 股 利 较 高 ） 我 国 上 市 公 司 股 利 政 策 的 特 征 基 本 没 有 股 利 政 策 只 有 即 时 的 股 利 分 配 方 案 市 场 行 为 倾 斜 于 股 票 股 利 或 资 本 公 积 金 转 增 股 本 ，对 现 金 股 利 基 本 上 没 有 什 么 兴 趣 。 总 体 看 来 ， 上 市 公 司 给 投 资 者 的 回 报 偏 低 本 章 案 例 讨 论l 用 友 软 件 （ 600588） 股 份 有 限 公 司 是 一 家从 事 软 件 开 发 的 高 科 技

26、 企 业 。 2001年 5月18日 公 开 发 行 股 票 并 在 上 交 所 上 市 。 公 司股 本 总 额 1亿 元 ， 每 股 面 值 1元 ， 其 中 流 通股 2500万 股 。 2001年 每 股 收 益 0.704元 。公 司 股 东 大 会 于 2002年 4月 30日 通 过 2001年 分 红 方 案 ， 即 每 10股 派 6元 现 金 股 利 。股 利 发 放 日 为 5月 28日 。 流 通 股 股 东 的 反 应 ？l 分 配 方 案 公 布 后 引 起 了 很 大 的 市 场 反 应 ， 普 遍的 共 识 是 该 方 案 对 大 股 东 有 利 ， 对 小 股

27、 东 不 利 。l 问 题 与 讨 论 ：l 查 找 相 关 资 料 ， 确 定 该 案 例 发 生 的 前 因 后 果 ， 并 关注 其 中 的 制 度 因 素 ？l 为 什 么 该 方 案 会 引 起 股 东 ， 尤 其 是 中 小 股 东 的 争 议 ，他 们 真 不 喜 欢 公 司 派 现 吗 ？ 为 什 么 ？ mmmmm 0 l 我 国 股 市 的 “ 非 全 流 通 ” 的 股 权 设 置 使 用 友 软件 的 法 人 股 东 以 每 股 1.12元 的 资 产 占 有 了 7500万 股 份 ， 而 公 众 股 东 出 资 是 每 股 36.68元 ，9.17亿 元 只 得 2500万 股 份 。 虽 然 “ 同 股 同 权 、同 股 同 利 ” ， 但 法 人 股 东 以 8400万 元 的 出 资当 年 就 收 回 了 4500万 元 ， 而 公 众 股 东 投 入 9.17亿 却 只 得 分 红 1200万 元 ， 同 样 的 回 报 即 须 76年 才 能 收 回 。