毛长青农业产业化农业板块农产品期货研究

农业产业化进程与金融投资农业产业化进程与金融投资2009年年8月月27日日农业产业化农业产业化农业产业化农业产业化/农产品期货研究农产品期货研究农产品期货研究农产品期货研究1n毛长青毛长青 中信证券农林牧渔行业中信证券农林牧渔行业 首席分析师首席分析师n北京大学北京大学MBA、中国农业大学经济学学士、中国农业大学经济学学士n1995-1998，农业部政策法规司，农业部政策法规司n2001-2004，湘财证券，湘财证券n2004-2006，国信证券，国信证券n2006年年6月至今，中信证券月至今，中信证券 n证券行业从业证券行业从业8年，农业行业从业年，农业行业从业11年年n新财富新财富2006、2007、2008年农林牧渔行业最佳分析师年农林牧渔行业最佳分析师自我介绍自我介绍目目 录录n一、我国农业基本特征与政策变迁一、我国农业基本特征与政策变迁n二、农业发展与产业化发展二、农业发展与产业化发展n三、农业板块投资与产业化进程三、农业板块投资与产业化进程n四、农产品期货与农业板块的联动四、农产品期货与农业板块的联动n五、对当前农产品价格运行的几点看法五、对当前农产品价格运行的几点看法3n人均耕地资源稀缺决定我国粮食安全的内涵和重要性人均耕地资源稀缺决定我国粮食安全的内涵和重要性n土地制度决定我国农业的基本经营模式土地制度决定我国农业的基本经营模式n我国农业政策变迁我国农业政策变迁一、我国农业的基本特征与政策变迁一、我国农业的基本特征与政策变迁4人均耕地资源约束是我国农业的基本特征人均耕地资源约束是我国农业的基本特征n中国人均耕地面积不到世界一半。中国人均耕地面积不到世界一半。n中国总人口突破中国总人口突破13亿亿,约占世界总人口的约占世界总人口的20%,位居第一位。位居第一位。n因此，我国农业与美国农业路径和目标上完全不同。因此，我国农业与美国农业路径和目标上完全不同。5n人多地少，我国农业生产人均资源低于世界平均水平。人多地少，我国农业生产人均资源低于世界平均水平。n2008年我国接近年我国接近1/5种植面积的农产品依靠国际市场进口来满足。种植面积的农产品依靠国际市场进口来满足。n保障粮食安全的重要性正在上升。保障粮食安全的重要性正在上升。04-06年我国主要农产品进出口依赖度年我国主要农产品进出口依赖度资料来源：MOA；中信证券研究部 近十年来我国农产品的国际依赖程度明显提高近十年来我国农产品的国际依赖程度明显提高1983-2007年我国大豆净进口占总消费比重年我国大豆净进口占总消费比重6保障粮食安全是我国最高级别的农业政策保障粮食安全是我国最高级别的农业政策n我国大米消费量是全球出口量的我国大米消费量是全球出口量的5-6倍，小麦消费量是全球出口量的倍，小麦消费量是全球出口量的1倍，玉米消费量是全球出口量的倍，玉米消费量是全球出口量的1.5倍，无法通过进口解决粮食问题。倍，无法通过进口解决粮食问题。粮食安全粮食安全农民增收农民增收政政策策目目标标粮食库存限额政策粮食库存限额政策种粮各种补贴种粮各种补贴进出口管制政策进出口管制政策粮食最低收购价格政策粮食最低收购价格政策中央储备粮制度中央储备粮制度耕地保护制度耕地保护制度确保粮食自给水平确保粮食自给水平保证市场供求平衡保证市场供求平衡保障低收入人群食品安全保障低收入人群食品安全政政策策措措施施家庭联产承包制度家庭联产承包制度土地流转制度土地流转制度7n我国大米消费量是全球出口量的我国大米消费量是全球出口量的5-6倍，小麦消费量是全球出口量的倍，小麦消费量是全球出口量的1倍，玉米消费倍，玉米消费量是全球出口量的量是全球出口量的1.5倍。倍。n分品种看：谷物和畜禽产品国际市场价格传导相对受阻，其他农产品的传导机制相分品种看：谷物和畜禽产品国际市场价格传导相对受阻，其他农产品的传导机制相对较强。对较强。我国粮食市场的相对独立性我国粮食市场的相对独立性控制办法：控制办法：1、专营、专营2、配额、配额3、关税、关税8n半市场化的粮价形成机制有利于政府管制目的实现半市场化的粮价形成机制有利于政府管制目的实现n国有粮食企业在我国粮食价格形成机制中发挥重要作用国有粮食企业在我国粮食价格形成机制中发挥重要作用我国政府对粮食市场的控制能力我国政府对粮食市场的控制能力农户农户农户农户粮食加工企业粮食加工企业消费者消费者其他中其他中间商间商生产生产加工加工消费消费流通流通流通流通国国有有粮粮食食企企业业农户农户批发商批发商零售商零售商超市超市个体加工户个体加工户深加工企业深加工企业小麦：小麦：70-80%稻谷：稻谷：40-50%玉米：玉米：10-20%9种苗基地种苗基地种子供应商种子供应商蔬菜基地蔬菜基地消费者消费者其他中其他中间商间商苗木生产苗木生产种植种植消费消费流通流通流通流通农户农户批发商批发商零售商零售商超市超市个体农户个体农户长青农业长青农业10n必须保障我国粮食安全必须保障我国粮食安全人口多，基数大人口多，基数大不能过度依赖进口（国家对进出口进行管制）不能过度依赖进口（国家对进出口进行管制）粮食安全就是政治安全粮食安全就是政治安全n如何保障我国粮食安全如何保障我国粮食安全控制进出口市场控制进出口市场控制国内粮食流通领域控制国内粮食流通领域保持农民的种粮积极性保持农民的种粮积极性小结：粮食安全就是政治安全小结：粮食安全就是政治安全11n人均耕地资源稀缺决定我国粮食安全的内涵和重要性人均耕地资源稀缺决定我国粮食安全的内涵和重要性n土地制度决定我国农业的基本经营模式土地制度决定我国农业的基本经营模式n我国农业政策变迁我国农业政策变迁一、我国农业的基本特征与政策变迁一、我国农业的基本特征与政策变迁12家庭承包经营是基本土地制度家庭承包经营是基本土地制度n全国土地由全国土地由2亿多农户分散经营，户均经营约亿多农户分散经营，户均经营约7亩。亩。n东北户均经营土地约东北户均经营土地约30-40亩，为全国之最。亩，为全国之最。资料来源：中信证券研究部 13土地制度变革的探索土地制度变革的探索 n土地制度变革的根本目的是解决粮食安全问题。土地制度变革的根本目的是解决粮食安全问题。n方向：由流转走向适度规模经营方向：由流转走向适度规模经营n土地的保障功能土地的保障功能 14n人均耕地资源稀缺决定我国粮食安全的内涵和重要性人均耕地资源稀缺决定我国粮食安全的内涵和重要性n土地制度决定我国农业的基本经营模式土地制度决定我国农业的基本经营模式n我国农业政策变迁我国农业政策变迁一、我国农业的基本特征与政策变迁一、我国农业的基本特征与政策变迁15农业政策变迁与农业新政农业政策变迁与农业新政n从从“取取”到到“予予”n从从“分分”（忽视（忽视“三农三农”）到）到“合合”（形成城乡发展一体化新格局）（形成城乡发展一体化新格局）n从从“经济经济”到到“民生民生”（发展农村社会事业，扩大农村基本公共服务）（发展农村社会事业，扩大农村基本公共服务）n从从“管理管理”到到“自治自治”16农业新政的推进步骤农业新政的推进步骤n2003年以来的农业新政。年以来的农业新政。减免两税三项补贴四项基本保障提高农业综合生产能力，增加农民收入建设社会主义新农村发展现代农业2005年2006年1号文件1号文件1号文件1号文件1号文件2003年2004年2007年2008年确立科学发展观，确定“多予、少取、放活“的方针十六届三中全会加强基础设施建设，促进农业增产农民增收十七届三中全会中共中央关于推进农村改革发展若干重大问题的决定2009年1号文件稳定粮食生产,促进农民增收,强基础,重民生十六届三中全会关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定17农业新政的结构框架农业新政的结构框架n第一个层面，是把农村生产资源和第一个层面，是把农村生产资源和生活资源逐步资产化，使之能够按生活资源逐步资产化，使之能够按照市场原则进行有效配置，提高资照市场原则进行有效配置，提高资源的使用效率。源的使用效率。n第二个层面，是实现农村与城镇的第二个层面，是实现农村与城镇的统筹协调发展。首先是要打破城乡统筹协调发展。首先是要打破城乡居民人为的二元分割体制，给予农居民人为的二元分割体制，给予农民和市民同等的待遇，允许人口在民和市民同等的待遇，允许人口在城乡之间的合理流动。城乡之间的合理流动。n第三个层面，逐步改变社会分配和第三个层面，逐步改变社会分配和再分配制度，向农村进一步倾斜。再分配制度，向农村进一步倾斜。2004年以来我国年以来我国“三农新政三农新政”的基本框架的基本框架分配制度分配制度公平化公平化管理制度管理制度一体化一体化产权制度产权制度市场化市场化18我国粮食补贴政策的变化我国粮食补贴政策的变化n2003年开始的重大转变年开始的重大转变从流通环节转向生产环节从流通环节转向生产环节1979-1992 1992-2003 2003 2004 2005 2006 2007 2008取消农业税取消农业税农机补贴农机补贴良种补贴良种补贴种粮直补种粮直补增加生猪补贴增加生猪补贴增加农业补贴增加农业补贴提高最低收购价提高最低收购价增加奶牛补贴增加奶牛补贴农资综合补贴农资综合补贴农业生产农业生产资料平价资料平价城镇居民城镇居民粮食补贴粮食补贴粮食保护粮食保护价收购价收购生产资料生产资料补贴补贴消费者补贴为主消费者补贴为主流通补贴为主流通补贴为主生产者补贴为主生产者补贴为主19我国粮食补贴政策的变化我国粮食补贴政策的变化n补贴额度在过去五年中增长了约补贴额度在过去五年中增长了约7.5倍。倍。n未来农业补贴仍有增长空间。未来农业补贴仍有增长空间。年份种粮直补良种补贴农机补贴农资直补合计200411628.52 0.7 0145.22 200513237.52 3.0 0172.52 200614241.54 16.0 120319.54 200715166.60 20.0 276513.60 2008151128.60 40.0 7161035.60 2009151158.40 130.0 7901229.40 20目目 录录n一、我国农业基本特征与政策变迁一、我国农业基本特征与政策变迁n二、农业发展与产业化发展二、农业发展与产业化发展n三、农业板块投资与产业化进程三、农业板块投资与产业化进程n四、农产品期货与农业板块的联动四、农产品期货与农业板块的联动n五、对当前农产品价格运行的几点看法五、对当前农产品价格运行的几点看法21n农业产业化的内涵农业产业化的内涵n我国农业产业化的进程我国农业产业化的进程n发展资本市场对农业产业化的支持发展资本市场对农业产业化的支持二、我国农业发展与产业化发展二、我国农业发展与产业化发展22农业产业化的基本概念农业产业化的基本概念n农业产业化（农业产业化（Agriculture Industrialization）是以市场为导向，以）是以市场为导向，以经济效益为中心，以主导产业、产品为重点，优化组合各种生产要素，经济效益为中心，以主导产业、产品为重点，优化组合各种生产要素，实行区域化布局、专业化生产、规模化建设、系列化加工、社会化服实行区域化布局、专业化生产、规模化建设、系列化加工、社会化服务、企业化管理，形成种养加、产供销、贸工农、农工商、农科教一务、企业化管理，形成种养加、产供销、贸工农、农工商、农科教一体化经营体系，使农业走上自我发展，自我积累、自我约束、自我调体化经营体系，使农业走上自我发展，自我积累、自我约束、自我调节的良性发展轨道的现代化经营方式和产业组织形式。节的良性发展轨道的现代化经营方式和产业组织形式。n它的实质上是指对传统农业进行技术改造，推动农业科技进步的过程。它的实质上是指对传统农业进行技术改造，推动农业科技进步的过程。n这种经营模式从整体上推进传统农业向现代农业的转变，是加速农业这种经营模式从整体上推进传统农业向现代农业的转变，是加速农业现代化的有效途径。现代化的有效途径。n农业产业化是我国农业发展的必由之路。农业产业化是我国农业发展的必由之路。23农业产业化的基本类型农业产业化的基本类型n农业产业化的基本思路是：确定主导产业，实行区域布局，依靠龙头农业产业化的基本思路是：确定主导产业，实行区域布局，依靠龙头带动，发展规模经营，实行市场牵龙头，龙头带动基地，基地连农户带动，发展规模经营，实行市场牵龙头，龙头带动基地，基地连农户的产业组织形式。的产业组织形式。n它的基本类型主要有四种：它的基本类型主要有四种：市场连接型市场连接型龙头企业带动型龙头企业带动型农科教结合型农科教结合型专业协会带动型专业协会带动型 24n农业产业化的内涵农业产业化的内涵n我国农业产业化的进程我国农业产业化的进程n发展资本市场对农业产业化的支持发展资本市场对农业产业化的支持二、我国农业发展与产业化发展二、我国农业发展与产业化发展25我国农业产业化发展的主要扶持政策我国农业产业化发展的主要扶持政策n设立农业产业化专项资金，加大对农业产业化经营的财政投入。设立农业产业化专项资金，加大对农业产业化经营的财政投入。据统计，十五期间中央财政支持农业产业化的财政资金达到据统计，十五期间中央财政支持农业产业化的财政资金达到119.5亿元。亿元。n对农业产业化龙头企业实施税收优惠政策，主要包括暂免龙头企业初对农业产业化龙头企业实施税收优惠政策，主要包括暂免龙头企业初级产品加工的所得税；对一般纳税人购进农业生产者销售的农产品的级产品加工的所得税；对一般纳税人购进农业生产者销售的农产品的增值税进项税额扣除率从增值税进项税额扣除率从10%提高到提高到13%。n加大对龙头企业的金融支持。加大对龙头企业的金融支持。n对龙头企业投资、科研开发、技术改造、出口贸易等实施各种优惠政对龙头企业投资、科研开发、技术改造、出口贸易等实施各种优惠政策。策。26我国农业产业化发展的现状我国农业产业化发展的现状n2008年，全国各类农业产业化组织有年，全国各类农业产业化组织有20.15万个，其中龙头企业万个，其中龙头企业8.15万家，年销售收入过亿元的万家，年销售收入过亿元的6852家。家。n2008年，农业产业化组织带动农户年，农业产业化组织带动农户9809万户，农户参与产业化经营万户，农户参与产业化经营年户均增收年户均增收1797元。元。n2008年，各类产业化组织从业人数年，各类产业化组织从业人数4701万人。万人。27我国农业产业化发展的主要问题我国农业产业化发展的主要问题n产业化经营组织整体竞争力弱产业化经营组织整体竞争力弱世界食品加工业世界食品加工业50强中，排名前强中，排名前3位的是美国的菲利普位的是美国的菲利普莫里斯（年销售收入莫里斯（年销售收入729亿美元）、瑞士的雀巢（年销售收入亿美元）、瑞士的雀巢（年销售收入502亿美元）和英国荷兰的联合利华亿美元）和英国荷兰的联合利华（年销售收入（年销售收入461亿美元）；而在我国最大的重点龙头企业年销售收入只有亿美元）；而在我国最大的重点龙头企业年销售收入只有100多亿人民币。多亿人民币。n农产品生产、加工产业链短农产品生产、加工产业链短从纵向看，产品加工深度不够，加工转化和增值率低。发达国家的农产品加工从纵向看，产品加工深度不够，加工转化和增值率低。发达国家的农产品加工率一般在率一般在90%以上，农产品加工业产值与农业产值的比重为以上，农产品加工业产值与农业产值的比重为3：1至至4：1，而我，而我国农产品加工转化率只有国农产品加工转化率只有40%50%，其中二次以上的深加工只占到，其中二次以上的深加工只占到20%，农，农产品加工业产值与农业产值的比重为产品加工业产值与农业产值的比重为0.8：1 n农民的组织化程度较低农民的组织化程度较低 n龙头企业融资渠道仍不畅通龙头企业融资渠道仍不畅通28农业新政对于农业产业化促进作用农业新政对于农业产业化促进作用n纵观全球农业企业发展的历史，我们也找到了类似的规律。首先是农纵观全球农业企业发展的历史，我们也找到了类似的规律。首先是农业生产资源的有效流动，然后才是农业企业发展规模迅速扩大，最后业生产资源的有效流动，然后才是农业企业发展规模迅速扩大，最后出现高附加值的品牌和高盈利能力的产品。出现高附加值的品牌和高盈利能力的产品。我国农业企业目前存在的问题，主要是规模偏小，盈利能力较弱。究其主要原我国农业企业目前存在的问题，主要是规模偏小，盈利能力较弱。究其主要原因，一方面与土地等农业生产资源不能市场化流动有关，另一方面与工农产品因，一方面与土地等农业生产资源不能市场化流动有关，另一方面与工农产品的价格体系相关。其中第一个原因是根本性的。的价格体系相关。其中第一个原因是根本性的。n我们可以预计，中国农业企业的发展壮大也到了一个临界点，随着农我们可以预计，中国农业企业的发展壮大也到了一个临界点，随着农业生产资源的流动，农业企业规模不断扩大，品牌不断提升，盈利能业生产资源的流动，农业企业规模不断扩大，品牌不断提升，盈利能力也随之增强。中国作为世界农业生产大国，在未来的二十年内，一力也随之增强。中国作为世界农业生产大国，在未来的二十年内，一定会出现全球性的大企业和大品牌。定会出现全球性的大企业和大品牌。29n农业产业化的内涵农业产业化的内涵n我国农业产业化的进程我国农业产业化的进程n发展资本市场对农业产业化的支持发展资本市场对农业产业化的支持二、我国农业发展与产业化发展二、我国农业发展与产业化发展30证券市场对农业产业化经营的促进作用证券市场对农业产业化经营的促进作用n筹资与投资功能筹资与投资功能 n转制与监督功能转制与监督功能 n资源配置与结构调整功能资源配置与结构调整功能 n分散风险功能分散风险功能 n社会功能社会功能 31期货市场对农业产业化经营的促进作用期货市场对农业产业化经营的促进作用n通过发挥农产品期货市场的通过发挥农产品期货市场的“发现价格发现价格”的功能。的功能。n期货市场提供了一种规避风险的可能。期货市场提供了一种规避风险的可能。n利用闲置资金投资于高效农业，促其发展。利用闲置资金投资于高效农业，促其发展。n发展农产品期货交易市场，有利于推广农产品的等级标准。发展农产品期货交易市场，有利于推广农产品的等级标准。n有助于农产品供销网络的建立与壮大。有助于农产品供销网络的建立与壮大。32目目 录录n一、我国农业基本特征与政策变迁一、我国农业基本特征与政策变迁n二、农业发展与产业化发展二、农业发展与产业化发展n三、农业板块投资与产业化进程三、农业板块投资与产业化进程n四、农产品期货与农业板块的联动四、农产品期货与农业板块的联动n五、对当前农产品价格运行的几点看法五、对当前农产品价格运行的几点看法33n农业板块行业代表性总体不强农业板块行业代表性总体不强n农业板块盈利能力与成长性农业板块盈利能力与成长性n农业板块估值水平农业板块估值水平n农业板块未来发展空间农业板块未来发展空间农业产业化进程加快农业产业化进程加快三、农业板块投资与农业产业化进程三、农业板块投资与农业产业化进程34我国农业板块行业代表性总体不强我国农业板块行业代表性总体不强n农业板块总体上市公司农业板块总体上市公司49家，约占上证家，约占上证A股总数的股总数的3%。n农业板块营业总收入占第一产业农业板块营业总收入占第一产业GDP2.28%，而同期上证，而同期上证A股营业总股营业总收入占全国收入占全国GDP38.19%。n剔出上游和部分下游企业后，农业板块营业总收入占第一产业剔出上游和部分下游企业后，农业板块营业总收入占第一产业GDP不不到到1%。35农业行业集中度过于分散农业行业集中度过于分散n农业行业集中度过于分散。农业行业集中度过于分散。n上游和下游行业集中度相对较高。上游和下游行业集中度相对较高。n中游行业集中度相当分散中游行业集中度相当分散承担市场风险，同时还需要承担自然风险承担市场风险，同时还需要承担自然风险相比之下，农业生产单位形式无限责任比有限责任更适合相比之下，农业生产单位形式无限责任比有限责任更适合36n农业板块行业代表性总体不强农业板块行业代表性总体不强n农业板块盈利能力与成长性农业板块盈利能力与成长性n农业板块估值水平农业板块估值水平n农业板块未来发展空间农业板块未来发展空间农业产业化进程加快农业产业化进程加快三、农业板块投资与农业产业化进程三、农业板块投资与农业产业化进程37我国农业板块总体盈利能力较低我国农业板块总体盈利能力较低n2008年，农业板块净资产收益率为年，农业板块净资产收益率为6.43%，而同期上证，而同期上证A股为股为12.1%。n2008年，农业板块销售净利率为年，农业板块销售净利率为4.34%，而同期上证，而同期上证A股为股为7.67%。n2008年，农业板块连续三年营业总收入增长年，农业板块连续三年营业总收入增长62.1%，年均复合增长率，年均复合增长率为为17.5%，而同期上证，而同期上证A股连续三年营业总收入增长股连续三年营业总收入增长84.8%，年均复，年均复合增长率为合增长率为22.7%。38农业工业化进程刚刚开始起步农业工业化进程刚刚开始起步n农业农业规模较小，市场占有率低规模较小，市场占有率低n生产工艺落后，产品品质稳定性欠缺生产工艺落后，产品品质稳定性欠缺n产品附加值低产品附加值低n营销落后，品牌价值尚未形成营销落后，品牌价值尚未形成n管理水平有待提高，难以吸引优秀人才管理水平有待提高，难以吸引优秀人才39n农业板块行业代表性总体不强农业板块行业代表性总体不强n农业板块盈利能力与成长性农业板块盈利能力与成长性n农业板块估值水平农业板块估值水平n农业板块未来发展空间农业板块未来发展空间农业产业化进程加快农业产业化进程加快三、农业板块投资与农业产业化进程三、农业板块投资与农业产业化进程40我国农业板块总体估值水平较高我国农业板块总体估值水平较高n农业板块当前静态市盈率为农业板块当前静态市盈率为68倍，上证倍，上证A股为股为30倍。倍。n农业板块当前市净率为农业板块当前市净率为3.95倍，上证倍，上证A股为股为3.39倍。倍。n农业板块当前市销率为农业板块当前市销率为3.31倍，上证倍，上证A股为股为2.65倍。倍。41农业板块估值高的主要原因农业板块估值高的主要原因n农业板块具有典型的资源品属性。农业板块具有典型的资源品属性。n农业板块受政策扶持力度较大。农业板块受政策扶持力度较大。n其他原因：重组、改善等预期其他原因：重组、改善等预期n总之，农业板块具有价值投资和主题投资的双重属性。总之，农业板块具有价值投资和主题投资的双重属性。42n农业板块行业代表性总体不强农业板块行业代表性总体不强n农业板块盈利能力与成长性农业板块盈利能力与成长性n农业板块估值水平农业板块估值水平n农业板块未来发展空间农业板块未来发展空间农业产业化进程加快农业产业化进程加快三、农业板块投资与农业产业化进程三、农业板块投资与农业产业化进程43农业产业化从五个方面提高农业企业内在价值农业产业化从五个方面提高农业企业内在价值n经营规模。经营规模。n生产工艺生产工艺n产品附加值产品附加值n营销水平营销水平n营销能力营销能力44农业产业化进程揭示农业企业未来发展空间农业产业化进程揭示农业企业未来发展空间n我国农业企业尚处在规模扩张阶段，行业集中度水平较低，产能提升和我国农业企业尚处在规模扩张阶段，行业集中度水平较低，产能提升和行业整合空间较大行业整合空间较大n我国农业企业在生产技术应用和生产工艺改进方面将逐步提高，产品品我国农业企业在生产技术应用和生产工艺改进方面将逐步提高，产品品质和标准化程度也将逐步提升质和标准化程度也将逐步提升n农业企业开始逐步引入现代市场营销理念，龙头企业的品牌溢价逐步形农业企业开始逐步引入现代市场营销理念，龙头企业的品牌溢价逐步形成成n农业企业管理正在逐步改善，管理效率得到提升农业企业管理正在逐步改善，管理效率得到提升n农业企业的产业链得到延伸，加工深度和品类多样化逐步深入，产品附农业企业的产业链得到延伸，加工深度和品类多样化逐步深入，产品附加值提高空间巨大加值提高空间巨大n产业化进程揭示了我国农业企业的广阔发展前景，未来农业企业的发展产业化进程揭示了我国农业企业的广阔发展前景，未来农业企业的发展空间巨大。空间巨大。但产业化进程不可能一蹴而就，而是随着观念的转变和企业但产业化进程不可能一蹴而就，而是随着观念的转变和企业实力的加强逐步完成的。实力的加强逐步完成的。45我国农业产业链各环节的产业化水平我国农业产业链各环节的产业化水平产业化水平农业产业链种植种植养殖养殖种业种业化肥化肥农药农药 育苗育苗饲料饲料食品加工食品加工食品制造食品制造品牌增值品牌增值生物化工生物化工上游下游中游林业林业技术推广技术推广农资农资连锁经营连锁经营农业产业资本化农业产业资本化长青公司长青公司三寰集团三寰集团种植技术的全套解决方案种植技术的全套解决方案科伯特公司科伯特公司46我国农业企业投资价值分析框架我国农业企业投资价值分析框架政策扶持价格上涨技术突破资源垄断农业企业估值水平提高技术工艺规模扩大深度加工现代营销科学管理产业化进程对农业企业的提升作用盈利能力提高竞争优势提升主观影响因素主观影响因素客观影响因素客观影响因素47建议关注中长期的龙头企业建议关注中长期的龙头企业建议中长期关注的战略性品种建议中长期关注的战略性品种48目目 录录n一、我国农业基本特征与政策变迁一、我国农业基本特征与政策变迁n二、农业发展与产业化发展二、农业发展与产业化发展n三、农业板块投资与产业化进程三、农业板块投资与产业化进程n四、农产品期货与农业板块的联动四、农产品期货与农业板块的联动n五、对当前农产品价格运行的几点看法五、对当前农产品价格运行的几点看法49n期货市场与证券市场的联动期货市场与证券市场的联动n粮食期货相关证券标的粮食期货相关证券标的n白糖期货相关证券标的白糖期货相关证券标的n棉花期货相关证券标的棉花期货相关证券标的n大豆与豆油期货相关证券标的大豆与豆油期货相关证券标的四、农业板块与农产品期货的关系四、农业板块与农产品期货的关系50期货市场与证券市场的联动期货市场与证券市场的联动n期货市场对证券市场的主要影响主要是通过企业盈利对产品价格的敏期货市场对证券市场的主要影响主要是通过企业盈利对产品价格的敏感性实现。感性实现。n此外，通过预期改变也有可能形成证券市场主题性投资机会。此外，通过预期改变也有可能形成证券市场主题性投资机会。农产品供给分析农产品供给分析农产品需求分析农产品需求分析库存分析库存分析货币供应情况分析货币供应情况分析现货价格分析现货价格分析期货价格分析期货价格分析农业企业盈利分析农业企业盈利分析农业企业投资价值分析农业企业投资价值分析51期货市场与证券市场的联动期货市场与证券市场的联动n总体来看，期货市场比证券市场更敏感。总体来看，期货市场比证券市场更敏感。n期货市场代表性更强。期货市场代表性更强。n期货市场风险更大。期货市场风险更大。n证券市场对期货市场也有影响。证券市场对期货市场也有影响。投机资金往往选择共同拉动投机资金往往选择共同拉动股价先涨，也可能带动期货市场上扬股价先涨，也可能带动期货市场上扬企业有时敏感度更高企业有时敏感度更高52粮食期货相关证券标的粮食期货相关证券标的n种植业种植业北大荒：北大荒：粮价上涨推动公司承包费收入提高粮价上涨推动公司承包费收入提高l公司约公司约1000万亩土地万亩土地l实物租金比例约占实物租金比例约占1/3l现金租金水平随土地现金收益提高而提高现金租金水平随土地现金收益提高而提高粮价上涨提高粮食加工业毛利率粮价上涨提高粮食加工业毛利率l米业加工收入米业加工收入30亿元左右亿元左右l毛利率主要跟随米价波动毛利率主要跟随米价波动其他工业企业情况其他工业企业情况53粮食期货相关证券标的粮食期货相关证券标的n种子种子以登海种业为例：以登海种业为例：粮价上涨提高种子价格粮价上涨提高种子价格l子公司登海先锋以先玉子公司登海先锋以先玉335为主打品种，量增价升态势还将延续为主打品种，量增价升态势还将延续l超试玉米种子将在明年开始销售超试玉米种子将在明年开始销售l其他玉米种子销量维持其他玉米种子销量维持表：登海种业每股收益与超试系列玉米种子销量、价格敏感性分析表：登海种业每股收益与超试系列玉米种子销量、价格敏感性分析54白糖期货相关证券标的白糖期货相关证券标的n南宁糖业：南宁糖业：产量约产量约55-60万吨万吨/年年广西实施糖蔗价格联动降低了公司业绩对糖价的敏感性广西实施糖蔗价格联动降低了公司业绩对糖价的敏感性上市公司中，业绩对糖价最为敏感上市公司中，业绩对糖价最为敏感55白糖期货相关证券标的白糖期货相关证券标的n中粮屯河：中粮屯河：产量约产量约25-40万吨万吨/年年公司番茄酱业务规模国内第一，全球第二，因此业绩对番茄酱价格更为敏感公司番茄酱业务规模国内第一，全球第二，因此业绩对番茄酱价格更为敏感公司致力于收购蔗糖企业公司致力于收购蔗糖企业56白糖期货相关证券标的白糖期货相关证券标的n贵糖股份：贵糖股份：产量约产量约8-15万吨万吨/年年纸价变动对公司业绩影响更大纸价变动对公司业绩影响更大57棉花期货相关证券标的棉花期货相关证券标的n新农开发：新农开发：土地面积土地面积22万亩左右万亩左右主要业务除棉花种植和收购外，还有粘胶丝、棉浆粕、牛奶等业务主要业务除棉花种植和收购外，还有粘胶丝、棉浆粕、牛奶等业务总体来看，棉花价格波动对公司业绩影响较大。总体来看，棉花价格波动对公司业绩影响较大。n新赛股份：新赛股份：土地面积土地面积20万亩左右万亩左右主要业务除棉花种植、收购、加工外，还有棉籽加工、食用油等业务主要业务除棉花种植、收购、加工外，还有棉籽加工、食用油等业务总体来看，棉花价格波动对公司业绩影响较大。总体来看，棉花价格波动对公司业绩影响较大。58豆油期货相关证券标的豆油期货相关证券标的n广州冷机：广州冷机：主要产品包括：大豆油、豆粕、大豆浓缩磷脂主要产品包括：大豆油、豆粕、大豆浓缩磷脂有南沙、新塘两个生产基地，日加工大豆能力为有南沙、新塘两个生产基地，日加工大豆能力为7,800吨，年大豆加工能力为吨，年大豆加工能力为220万吨。万吨。外国粮商外国粮商植之元公司植之元公司港口公司港口公司开证银行开证银行7、安排货物装船6、发放货权转让通知书4、三方签订仓单质押贷款货物监管协议提供部分保证金开立信用证、进口押汇支付货款、赎单1、签合同、购大豆2、3、5、59目目 录录n一、我国农业基本特征与政策变迁一、我国农业基本特征与政策变迁n二、农业发展与产业化发展二、农业发展与产业化发展n三、农业板块投资与产业化进程三、农业板块投资与产业化进程n四、农产品期货与农业板块的联动四、农产品期货与农业板块的联动n五、对当前农产品价格运行的几点看法五、对当前农产品价格运行的几点看法60粮食调控到了比较关键的时候粮食调控到了比较关键的时候n2003年以来，我国粮食调控是历史上最好的一段时期。年以来，我国粮食调控是历史上最好的一段时期。n目前已经到了比较关键的时候，与目前已经到了比较关键的时候，与1998年情况极其相似。年情况极其相似。粮食库存消费比上升到粮食库存消费比上升到03年以来最高水平年以来最高水平粮食产量仍然受粮食价格影响最大粮食产量仍然受粮食价格影响最大n我们的建议我们的建议粮食深加工粮食深加工恢复粮食出口退税政策恢复粮食出口退税政策再次提高粮价，确保中长期粮食安全再次提高粮价，确保中长期粮食安全61猪价进入到周期性上升通道猪价进入到周期性上升通道n猪价与粮价形成机制完全不同猪价与粮价形成机制完全不同n决定猪价的四个因素：趋势性因素、周期性因素、季节性因素、偶发决定猪价的四个因素：趋势性因素、周期性因素、季节性因素、偶发性因素。性因素。n政府调控的主要手段：政府调控的主要手段：养殖补贴养殖补贴冻猪肉储备冻猪肉储备行政干预市场行政干预市场n当前情况当前情况62通胀反弹预期上升通胀反弹预期上升n超宽松货币政策是本轮通胀反弹的主要驱动力超宽松货币政策是本轮通胀反弹的主要驱动力n粮食价格对粮食价格对CPI的直接影响和间接影响合计为的直接影响和间接影响合计为6%n以猪肉为主的肉禽价格对以猪肉为主的肉禽价格对CPI的影响为的影响为6.7%n通胀反弹对农产品期货的影响通胀反弹对农产品期货的影响63欢迎交流欢迎交流64