财务管理整理

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1、第一章 财务管理认知1.财务管理是基于企业再生产过程中客观存在的财务活动和财务关系而产生的，是企业组织财务活动、处理企业与各方面财务关系的一项经济管理工作，是企业管理的重要组成部分。2.财务管理的基本内容包括四个方面：（1）筹资管理预测筹资规模多少最合理资金运动的起点 确定筹资方式及所占比例 对还款方式进行选择（2）投资管理投资管理包括增加固定资产、无形资产等的对内投资，也包括购买股票、债券、基金以及收购、兼并等的对外投资。对投资项目进行认证控制投资风险 确定合理投资规模防止盲目投资 选择投资方向和投资方式提高投资效益（3）营运资金管理因企业经营而引起的财务活动通常叫营运资金活动。如销售商品、

2、提供劳务、采购材料、支付工资等，都会产生企业资金的收付。主要有：现金持有计划的确定 应收账款信用政策的确定 存货订货计划的制订及存货数量的确定（4）利润分配管理选择股利分配政策的类型，确定是否分配股利 确定股利支付率的高低 确定股利支付形式 确定股利支付日期3.财务关系包括：企业与所有者之间的财务关系 债权人 其被投资单位 债务人 税务机关 企业内部各单位 与职工4.财务管理的环节：财务预测：是按照财务活动的历史资料，根据现实的要求和条件，对组织未来的财务活动和财务成果作出科学的总体预计和测算。 财务决策：是财务人员根据财务目标的总体要求，从各种备选方案中选择出的最佳方案。财务管理的核心是财务

3、决策，财务预测是为财务决策服务的，财务决策关系到企业的兴衰。 财务预算：财务预算是以财务决策确立的方案和财务预测提供的信息为基础编制的；财务预算是财务预测和财务决策的具体化；财务预算是控制财务活动的依据。 财务执行 财务分析 财务控制 财务决算5.财务管理目标是指企业进行财务活动所要达到的根本目的，它决定着企业财务管理的基本方向。（1） 利润最大化合理性：剩余产品的多少可以用利润来衡量；追求利润的最大化，整个社会财富最大化，促进社会进步；缺陷：没有考虑货币的时间价值；没有反映创造的利润与投入的资本之间的关系；没有考虑风险因素；可能会导致公司的短期行为。（2） 股东财富最大化优点：能够考虑到取得

4、收益的时间因素和风险因素；能够克服企业在追求利润上的短期行为；能够充分体现企业所有者对资本保值与增值的要求缺点：只适用于上市公司，对非上市公司则很难适用；股票价格的变动是受诸多因素影响的综合结果，它的高低实际上不能完全反映股东财富或价值的大小；实际工作中可能会导致公司所有者与其他利益主体之间产生矛盾与冲突。（3）公司价值最大化：公司价值 = 新创造价值未来的预期获利 = 债券价值股票价值合理性：考虑了货币时间价值和风险；体现了对公司资产保值增殖的要求；克服管理上的短视行为；有利与社会资源的优化配置，实现社会效用最大化；局限性：企业价值计量方面存在问题，把不同理财主体或不同时点的现金流共同折现不

5、具有说服力；不易为管理人员理解和掌握，使财务管理人员无所适从。（4）利益相关者财富最大化优点：全面地考虑到了企业利益相关者及社会责任对企业财务管理目标的影响，是各利益集团利益的综合体现。缺点：所设计的有些计量指标是企业的经营指标，如市场占有率，已超出了财务管理自身的范畴；企业在特定的经营时期，几乎不可能使全部利益相关者财富最大化，只能做到协调化。6.财务管理目标的协调：（1）所有者与经营者的冲突与协调：二者之间代理关系产生的首要原因：资本所有权与经营权的分离所有者的目标：实现资本的保值、增值， 最大限度地提高资本收益，增加股东价值。它表现为货币性收益目标.经营者的目标：最大限度地获得高工资与高

6、奖金；尽量改善办公条件，追求个人声誉和社会地位。它表现为货币性收益与非货币性收益目标。协调方法：解聘通过所有者约束经营者：建立监督机制，通过经营业绩考评等监督方式接收或吞并通过市场约束经营者建立激励机制：将经营者的报酬与其绩效挂钩，以使经营者自觉采取能满足企业价值最大化的措施，通常有两种基本方式：股票期权和绩效股。年薪制（2）所有者与债权人的冲突与协调二者之间矛盾与冲突的根源：风险与收益的“不对等契约”所有者目标：扩大生产经营规模，强调借入资金的收益性。债权人目标：贷出资金，希望能够到期收回本金并获得一定的利息收入，强调贷款的安全性。股东伤害债权人利益，债务人违反借款协议，私下改变资本用途：从

7、事高风险投资；转移资本；弃债逃债债权人为保护自己的利益通常采取的措施：限制性借款：规定借款的用途、借款的担保条款、借款的信用条件等；收回借款或停止借款7.金融市场作用：资本的筹措与投放；分散风险；转售市场；降低交易成本；确定金融资产价格。金融市场的构成要素：金融市场交易的主体(即参与者)；客体(即货币资金)；媒介(即金融工具，亦称为金融性商品)；价格(即利息率)；管理、组织形式与交易方式。按照金融工具分类：股票市场、债券市场、货币市场、外汇市场、期货市场、期权市场。金融资产价值的基本特征：金融资产是对未来现金流入量的索取权，其价值取决于未来现金流入量的时间性和不确定性。金融市场利率：纯利率、通

8、货膨胀率、风险溢价。有效市场的类型：弱式效率性、半强式效率性、强式效率性。8. 财务管理的外部环境：经济环境、法律环境、金融环境； 内部环境：企业组织形式、企业管理机制。我国的金融机构按地位和功能可分为中央银行、银行、非银行金融机构以及外资、侨资、合资金融机构四大类。银行包括：政策性银行、商业银行。第二章 财务管理基本观念1.资金时间价值：指货币经过一定时间的投资和再投资所增加的价值，是没有风险和没有通货膨胀下的社会平均资金利润率.以利息额或利息率表示。终值：又叫未来值，指现在一定量资金在未来某一时点上的价值，又称本利和。记作F。现值：又叫本金，指未来一定量资金折合成现在的价值。用P表示。单利

9、：本金计息，利息不转化为本金，不能生息。复利：本金计息，利息也要计息，即利上加利。单利终值F = 单利现值P*(1ni) 单利现值P = 单利终值F/(1ni)复利终值F = 本金P*(1+i)n 复利现值P = F*（1+i)(-n)年金终值F = 年金A*(1+i)n-1/i 年金现值P = 年金A*1-（1+i)(-n）/i2.投资风险报酬：是投资者因冒风险进行投资而要求的超过无风险报酬的额外报酬。表示方法：风险报酬额：由于冒风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益。 风险报酬率：风险报酬额与投资额的比率。3.风险报酬率的计算(一)确定资产预期收益的概率分布即找出各种预期投资收益出

10、现的概率，用P 来表示。(二)计算期望报酬率各种预期投资收益以相应概率加权平均数，叫作期望报酬率。其计算公式： n期望报酬率 = （第i种预期报酬率*第i种资产结果出现的概率） i=1(三)计算标准离差标准离差是反映某资产报酬率的各种可能结果与其期望报酬率之间的离散程度的一个指标，其计算公式： n 标准离差 = （第i种资产收益率期望报酬率)2*第i种资金的概率 i=1 (四)计算标准离差率标准离差是一个绝对数，不能用于比较不同规模项目的风险大小，而相对数即标准离差率可以表示离散程度。标准离差率 = 标准离差/期望报酬率(五)确定风险报酬系数 可以通过统计方法来测定。风险报酬系数的大小取决于全

11、体投资者的风险回避态度，如果大家都愿意冒险，风险报酬系数就小，反之就大。(六)计算风险报酬率风险报酬率 = 风险报酬系数*标准离差率(七)计算投资报酬率投资报酬率 = 无风险报酬率+风险报酬率(八)计算风险报酬额风险报酬额 = 投资额*风险报酬率例题：某企业有AB两个投资方案可供选择。投资额均为10000元，其投资报酬率的概率分布如表所示：投资概率分布经济状况概率投资报酬率（%）A方案B方案繁荣0.202035一般0.501010较好0.305-5 n1.期望报酬率 = （第i种预期报酬率*第i种资产结果出现的概率） i=1A = 20%0.2010%0.505% 0.30=10.50%B =

12、 35%0.2010%0.50 5% 0.30=10.50%分析：因为两方案的期望报酬率相同，就应该分析两方案收益的概率分布情况来加以判断，概率分布越分散，投资风险程度也就越大，概率分布越集中，投资风险程度也应越小。 n2. 标准离差 = （第i种可能结果报酬率期望报酬率）2*P i=1 A =(20%10.5%)2 * 0.2+(10%10.5%)2 * 0.5+(5%10.5%)2 * 0.3(1/2)= 5.22%B =(35%10.5%)2 * 0.2+(10%10.5%)2 * 0.5+(-5%10.5%)2 * 0.3(1/2)= 11.17%3.标准离差率=标准离差/期望报酬率A

13、 = 5.22%/10.50%=49.71% B = 11.17%/10.50%=106.38%结果表明：A方案:投资风险小，B方案:投资风险大。第三章 筹资管理1.概述企业筹资是指企业根据其对资金的需要，通过一定的渠道、采用适当的方式获取所需资金的一种活动。筹资两种方式：负债筹资、所有者权益筹资筹资管理关键评价因素：筹资风险、筹资成本企业筹资的原因：（1）设立企业（2）满足生产经营需要：正常经营、发展扩张（3）满足资本结构调整需要：减少资金成本、降低资金风险（4）应付偶发事件：大订单、金融危机2. 筹资程序（1）筹资前分析评估是否筹资评估分析：投资项目未来报酬率大于筹资资金成本率、企业投资项

14、目风险及筹资风险可承受。（2）预测筹资规模筹资多少确定筹资规模的重要性：筹资过多，可能造成资金闲置浪费，增加筹资成本，负债过多，增加风险；筹资不足，会影响企业筹资计划及其他业务的正常开展。影响筹资规模的因素：资金需要量、企业自身实际条件、筹资的难易程度和成本。（3）测算筹资时间何时筹资筹资期测算：用于流动资产短期筹资；用于长期投资或购置固定资产长期筹资（4）选择筹资方式怎样筹资进行筹资的评估；聘请中介机构；编制筹资商业计划书；筹资谈判和签订筹资协议。3.筹资预测方法（1）因素分析法预测年度资金需要额 = （上年资本实际平均占用额不合理平均占用额）*（1预测年度销售增减的百分比）*（1预测期资本

15、周转速度变动率）例：某企业上年度资本实际平均额为2000万元，其中不合理平均额为200万元，预计本年度销售增长5%，资本周转速度加快2%。预测年度资本需要额 = （2000200）*（1+5%）*（12%）= 1852.2万元（2）销售百分比法公式：对外筹资需要量 = 增加的资产增加的负债计划留存收益预测的基本步骤：确定资产负债表中与销售额有固定比率关系的项目，此类项目叫敏感项目。计算基期各敏感项目与销售收入的百分比。各项敏感资产（负债）的百分比 = 基期各项目/基期销售额计算需要增加的资金百分比需要增加的资金额百分比 = 各敏感资产百分比之和各敏感负债百分比之和预计增加的资金需求资金需求增加

16、额 =（计划销售额基期销售额）* 需要增加的资金额百分比预计留存收益计划留存收益 = 计划销售额 * 计划销售净利率 *（1-股利支付率）预计对外筹资需要量对外筹资需要量 = 资金需求增加额预计留存收益（3）高低点法：比较简便，精确性差，代表性差。总资金直线方程：y=a+bx前提条件：成线性关系选择业务量最高、最低的两点资料b =（高点资金占用低点资金占用）/（高点业务量低点业务量）然后根据最高点或最低点的资料，代入公式aYbX（2）回归分析法预测资金需求量：Y = na+bXXY=AX+bX2 a= ；b=所以某年的资金需要额：Y = a+bX4. 企业取得资金的具体形式自有资金：吸收投资；

17、发行股票（普通股、优先股）特点：成本高、风险低借入资金：银行借款；发行债券；融资租赁；商业信用特点：成本低、风险高5. 股票发行条件新设发行：符合国家产业政策 发起人认购股份不少于发行股份总数的35% 近三年内没有重大违法行为 发行普通股限于一种 其他。改组发行：发行前一年末，净资产占总资产不低于30%，无形资产占净资产不高于20% 近三年连续盈利 必须采取募集方式。增资发行：前一次发行的股份已募足，并间隔一年以上 公司最近三年内连续盈利，并可向股东支付股利 公司最近三年内财务文件无虚假记载 公司预期利润率可达到同期银行存款利率。股票上市发行：经国务院证券管理部门批准 股本总额不少于人民币50

18、00万元 最近三年连续盈利 持有股票面值1000万元以上的股东不少于1000人，向社会公开发行股份占总数25%以上，公司股本总额超过人民币4亿，其他社会公开发行股份的比例为15%以上 公司最近三年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载 其他。股票发行的优点：永久无需归还、无固定股利负担、增强公司举债能力、有一定扛通胀能力 缺点：资金成本高、增加新股东可能分散公司的控制权6. 吸收投资优点：增强企业信誉、尽快形成生产能力、降低财务风险缺点：资金成本高、企业控制权分散7. 债券发行资格：股份有限公司、国有独资公司、两个以上国有企业或其他两个以上的国有投资主体设立的有限责任公司债券发行条件：股份公

19、司：净资产不低于3000万元；责任公司：净资产不低于6000万元累计债券总额不超过公司净资产40% 最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息 符合国家产业政策 债券利率不得超过国务院限定的水平 其他。不得再次发行公司债券的情形：前一次发行的公司债券尚未暮足 对已发行公司债券或其他债务有违约或延迟支付利息的事实，且仍处于持续状态债券发行优点：资金成本低、不会削弱现有股东的控制权、可利用财务杠杆系数 缺点：财务风险大、限制条件严格、数额有限8. 银行借款优点：速度快、成本低、弹性好 缺点：财务风险大、限制条件多、数额有限9. 筹资租赁优点:速度快、限制条件少、设备淘汰风险小、财务风险小、税

20、收负担轻税前扣除 缺点：资金成本高10. 商业信用优点:筹资便利、筹资成本低、限制条件少 缺点：取得现金折扣，期限较短、放弃现金折扣付出资金成本高11. 资金成本：是指企业为筹集和使用资金所付出的代价资金成本 = 年使用费用/（筹资额筹资费用）筹资费用：企业在筹资过程中支付的各种费用。如手续费、佣金使用费用：企业在使用资金过程中支付的费用。如利息、股利（1）银行借款成本 = 年利息*(1所得税率)/借款总额*(1筹资费率）例：某企业取得三年期长期借款100万元，年利率8%，每年年末付息一次。如筹资费率为0.5%，企业所得税率为33%，则长期借款的资金成本为：长期借款资金成本 = 1008%(1

21、 33%)/100(10.5%)（2）债券成本 = 年利息(1所得税率)/借款总额*(1筹资费率）例：公司发行5年期面值为1000万元的债券，票面年利率10%，每年年末付息一次。如发行费率为5%,企业所得税率为40%：按面值发行资金成本 = 1000*10%(140%)/1000*(15%) = 6.3%按1050价格发行资金成本 = 1000*10%(140%)/1050*(15%) = 6.0%按950价格发行资金成本 = 1000*10%(140%)/950*(15%) = 6.6%（3）优先股成本 = 股利/发行优先股总额*(1筹资费率)例：某企业按面值发行150万元的优先股，筹资费率

22、为4%，每年支付9%的股利，则优先股的成本为:优先股成本 =（150*9%）/150*14%= 9.38%（4）普通股成本 = 第1年股利/普通股发行总额*1筹资费率+每年股利增长率例：某公司以每股100元的价格发行普通股100万股，筹资费率5%，第一年年末每股支付股利2元，以后每年增长4%，则普通股成本为：普通股成本 = 2/100*15%+4% = 6.1%（5）留存收益成本 = 第一年支付股利/普通股金额+每年股利增长率例：某公司以每股100元的价格发行普通股100万股，筹资费率5% ，第一年年末每股支付股利2元，以后每年增长4%，则留存收益成本为留存收益成本 = 2/100*15%+4

23、% = 6.1%（6）补偿性余额实际利率 = 名义利率/（1补偿性余额）例：某企业按年利率8%向银行借款100万元，银行要求保留20%的补偿性余额，企业实际可以动用借款只有80万元，则该项借款的实际利率：补偿性余额实际利率 = 8%/（120%）*100% = 10%（7）贴现贷款实际利率 = 名义利率/（1名义利率）= 利息/（贷款金额利息）例：某企业从银行取得借款200万元，期限1年，名义利率10%，利息20万元。按贴现法付息，企业实际可动用的贷款为180万元（20020），该项贷款的实际利率贴现贷款实际利率 = 10%/（110%）= 20/（20020）*100% = 11.11%（8

24、）放弃现金折扣成本 = 现金折扣率/(1现金折扣率)*360/（信用期折扣期）例：某企业以“2/10，N/30”信用条件购进一批原料，则放弃折扣成本：放弃现金折扣成本 = 2%/(12%)*360/（3010）*100% = 36.73%（9）综合资金成本 = （第i种资金成本第i种资金占总资金比重）步骤: 求第i种资金成本 求第i种资金占总资金比重 求综合资金成本例：某企业共有资金500万元，其中债券50万元，普通股250万元，优先股100万元，留存收益100万元，各种资金的成本分别为：9.17%, 11.26%, 6.7%, 11%，试计算该企业的综合资金成本：计算各种资金所占比重债券 =

25、 50/500*100%=10%普通股 = 250/500*100%=50%优先股 = 100/500*100%=20%留存收益 = 100/500*100%=20%计算综合资金成本综合资金成本 = 9.17%*10%+11.26%*50%+6.7%*20%+11%*20% = 10.09%（10）边际资金成本：资金每增加一个单位而增加的成本计算步骤：确定现在各种资金比重（衡量标准）=现在某种资金额/现在的资金总额确定筹资的突破点=某一特定成本筹集的某种资金额/现在该种资金比重分析筹资范围根据筹资范围确定不同情况的个别资金成本 .1个别资金成本确定 a.个别资金在突破点的筹资额=筹资突破点个别

26、资金比重 b.个别资金成本个别资金在突破点的筹资额对应的资金成本例：某公司拥有长期资金400万元，其中长期借款100万元，普通股300万元。该资金结构为公司理想的目标结构。公司准备筹集新资金200万元，并维持目前的资金结构。随着筹资额增加各种资金成本的变化如下表：资金成本的变化资金种类原有资金新筹资金/万元资金成本长期借款100404%408%普通股3007510%7512%确定现在各种资金比重长期借款的比重 = 100/（100+300）= 25%普通股的比重 = 300/（100+300）= 75%确定筹资的突破点以长期借款为标准的突破点 = 40/25% = 160万元以普通股为标准的突

27、破点 = 75/75% = 100万元分析筹资范围 0 100 160 | | | |根据筹资范围确定不同情况的个别资金成本筹资总额0100万，即 100长期借款占25%，即100*25%25万40万元 资金成本为4%普通股占75%，即100*75%75万 资金成本为10%边际资金成本率 = 4%*25%10%*75% = 8.5%筹资总额100160万，即 100筹资总额160长期借款占25%，即100*25%X160*25%；25X40 资金成本为4% 普通股占75%，即100*75%X160*75%；75X120 资金成本为12% 边际资金成本率 = 4%*25%12%*75% = 10

28、%筹资总额160万元以上，即 160 长期借款占25%，即160*25%40万元 资金成本为8% 普通股占75%，即160*75%120万 资金成本为12% 边际资金成本率=8%25%12% 75%=11%12. 杠杆效应：企业经营和财务活动中表现为经营活动中由于存在固定成本和固定财务费用，一旦改变销售额或营业利润，将给公司盈利或每股利润带来较大幅度变动。合理利用杠杆原理，有利于合理规避风险，提高资金营运效率。边际利润（也称边际贡献）是指销售收入减去变动成本后的差额。计算公式为：M = px-bx = (p-b)x = mx假设p为销售单价，b为单位变动成本，x为产销量，m为边际单位贡献，I为

29、债务利息额，N为普通股股数息税前利润（EBIT）是指企业支付利息和缴纳所得税之前的利润。计算公式为：EBIT = px-(a+bx) = （p-b)x-a = mx-a = M-a普通股每股净利润（也称普通股每股收益）（EPS）。公式为：EPS = (EBIT-I)(1-T)-D/N杠杆分为经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆三种形式。经营杠杆：指由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。经营杠杆系数DOL计算公式为：DOL = (EBIT/EBIT)/(X/X) = M/EBIT = 基期边际利润/基期息税前利润例：某公司生产甲产品，销售量为2000件，单位售价50元，单位

30、变动成本25元，固定成本总额为10000元。计算经营杠杆系数：边际利润 = 销售额*（单价单位变动成本）= 2000*（5025）= 50000经营杠杆系数 = 边际利润/（边际利润固定成本）= 50000/（5000010000）= 1.25分析:经营杠杆系数越高，企业经营风险越大。财务杠杆：指由于债务的存在而导致普通股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。财务杠杆系数DFL计算公式为：DFL = (EPS/EPS)/(EBIT/EBIT)假如企业无优先股，则 = EBIT/(EBIT-I) = 基期息税前利润/(基期息税前利润利息）例；某公司生产甲产品，借入资金100000元，年利率为

31、20%，销售量为2000件，单位售价50元，单位变动成本25元，固定成本总额为10000元。计算财务杠杆系数：息税前利润 = 边际利润固定成本 = 2000*(5025)10000 = 40000财务杠杆系数 = 息税前利润/（息税前利润利息）= 40000/（4000010000020%）= 2分析：财务杠杆系数越高，企业财务风险越大。复合杠杆:是指由于固定成本和固定财务费用的共同存在而导致每股例利润变动率大于产销量变动率的杠杆效用。财务杠杆系数DTL计算公式为：DTL = DOL*DFL = (EPS/EPS)/(X/X)假如企业无优先股，则 = M/(EBIT-I) = 基期边际利润/（

32、基期息税前利润基期利息）例：某公司生产甲产品，借入资金100000元,年利率为20%，销售量为2000件，单位售价50元，单位变动成本25元，固定成本总额为10000元。计算复合杠杆系数：边际利润 = 2000*(5025) = 50000息税前利润 = 边际利润固定成本 = 2000*(5025)10000 = 40000复合杠杆系数 = 50000/（40000100000*20%）= 2.5 = 1.252 = 2.5分析:复合杠杆系数越高，企业风险越大。13.资本结构:是指企业各种资本的构成及其比例关系，尤其是指长期股权资本与长期债券资本的构成及其比例关系。最佳资金结构的判断标准：有利

33、于最大限度的增加所有者财富,能使企业价值最大化；企业综合资金成本最低；资产保持适宜流动，并使资金结构具有弹性。最佳资本结构的确定方法：比较资金成本法例:某企业筹资500万元,有三个方案可供选择，其资金结构分别如下表：资金总类金额/万元资金成本率A方案B方案C方案长期借款401002006%债券10015015010%普通股36025015015%合计500500500计算各种方案综合资金成本 A方案综合资金成本 = 40/500*6%100/500*10%360/500*15% 13.7% B方案综合资金成本 = 100/500*6%150/500*10%250/500*15% 11.7% C

34、方案综合资金成本 = 200/500*6%150/500*10%150/500*15% 9.9%根据计算结得出：C方案综合成本最低, C方案最佳资金结构。追加资金结构法例:某公司原资金结构及方案追加情况表资金种类原金额资金成本甲方案乙方案追加总额成本追加总额成本长期债款10004%4005%长期债券25006%6006.5%优先股150010%30011%普通股500014%30014.5%40015%合计10000100011000100011000 用甲方案筹资:甲综合资金成本率 = 1000/11000*4%400/11000*5%2500/11000*6%1500/11000*10%

35、300/11000*11%(5000+300)/11000*14.5% = 10.56% 采用乙方案筹资：乙综合资金成本率 = 1000/11000*4%2500/11000*6%600/11000*6.5%1500/11000*10% (5000+300)*15% = 10.81%注：所有普通股都按新普通股资金成本计算，以体现同股同利原则。因为甲方案追加资金成本低，所以选择甲方案。每股利润无差别点法a.确定资金结构的两大因素：息税前利润、每股利润b.条件：当两方案每股利润相等；息税前利润=无差别点利润c.公式：每股利润 =（息税前利润利息）*（1所得税率）优先股股利/普通股股数 d.分析：预

36、计息税前利润无差别利润，选择借款大的方案 预计息税前利润无差别利润，选择借款小的方案例：某公司原有资本总额800万元，其中：负债300万元，利息率10%，普通股400万元，每股面值10元，优先股100万元，优先股股利率12%。现要筹集资金200万元，以扩大生产规模，有A、B两种方案。A方案增加普通股200万元，每股面值10元；B方案增加负债，利率不变，公司所得税率是40%，计算无差别点利润：如预期息税前利润为120万元，应选择哪个方案？如预期息税前利润为100万元，应选择哪个方案？用图表分析：原有资本A方案增加后B方案增加后种类金额成本金额小计成本股数金额小计成本股数负债30010%30010

37、%20050010%优先股10012%10012%10010012%普通股400200600600/10400400/10合计80020010006040注：普通股股数 = 普通股总额/每股面值设无差别点利润为X，则 （X300*10%)*(140%)100*12%/60 = (X500*10%)*(140%)100*12%/40 X=110万元结论：如果预计息税前利润 = 120，由于120110，则选择B方案（因为负债比例大） 如果预计息税前利润 = 100，由于100110，则选择A 方案（因为负债比例小）资本结构的调整方法：存量调整法、增量调整法、减量调整法第四章 项目投资管理1. 项

38、目投资：指以特定项目为对象，直接与新建项目或更新项目有关的长期投资行为。 更新改造项目投资项目投资 单纯固定资产投资 新建项目投资 完整工业项目投资项目投资计算期：指从项目投资建设开始到最终清理结束的整个过程。完整的项目计算期包括建设期和生产经营期。2. 项目投资的资金构成：（1）原始总投资 = 建设投资+流动资金投资（2）建设投资 = 固定资产投资+无形资产投资+其它资产投资（3）流动资金投资是指在完整的投资项目中发生的用于生产经济期间的营运资金投资，又称垫支流动资金。 本年营运资金需用额 = 本年流动资产本年流动负债 本年营运资金增加额 = 本年营运资金需用额截止上年的垫支额流动资金占用额

39、=流动资产-流动负债（4）投资总额=原始总投资+建设期资本化利息（5）建设期资本化利息：指建设期发生的与购建项目所需的固定资产、无形资产等长期资产有关的借款利息。（6）固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化利息项目投资的资金构成关系图： 建设期资本化利息 预备费 固定资产原值项目总投资 建设投资 固定资产投资 原始投资 无形资产投资 流动资金 其他资产投资例：某企业要新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资100万元，无形资产投资10万元，建设期为1年，建设期资本化利息6万，全部计入固定资产原值。投产第一年预计流动资产需用额30万元，流动负债需用额为15万元，投产第二年预计流动资产

40、需用额这40万元，流动负债需用额为20万元。根据上述资料可计算该项目有关指标如下：步骤：（1）固定资产原值 = 100+6 = 106万元 （2）投产第一年的流动资金需用额 = 3015 = 15万元 首次流动资金投资 = 150 = 15万元 投产第二年流动资金需用额=4020=20万元 投产第二年流动资金投资额=2015=5万元 （3）建设投资额=100+10=110万元 （4）原始总投资额=110+15+5=130万元 （5）投资总额=130+6=136万元3. 现金流量假设：所有营业收入假设都是收取现金；除折旧、摊销和财务费用中的利息三项之外的所有成本费用，都是现金流出；经营期与折旧期

41、一致；时点指标假设，即财务指标均假设是在年初或年末发生；全投资假设，即向股东支付股利或向债权人支付利息不作为现金流出。现金净流量NCF是流入量和流出量的差：现金净流量NCF = 现金流入量现金流出量（1）建设起点现金净流量：现金流入量 = 0现金流出量 = 固定资产投资+无形资产投资+开办费+流动资金垫付（2）经营期现金净流量：每年现金流入量 = 营业收入每年现金流出量 =（付现成本+所得税）现金净流量 = 每年现金流入量每年现金流出量 = 营业收入(付现成本+所得税） = 营业收入付现成本所得税 = 营业收入（营业成本折旧摊销利息）所得税 = 营业收入营业成本所得税+折旧+摊销+利息净利润+

42、折旧+摊销+利息注:付现成本 = 营业成本折旧 摊销 利息（3）终结点现金净流量：现金流入量 = 固定资产变价净残值+回收垫支营运资金 =残值收入（残值收入账面残值）*税率+回收垫支营运资金现金流出量=0例：某工业项目需要原始投资1250万元，其中固定资产投入1000万元，开办费投资50万元，流动资金投资200万元。建设期为1年，建设期资本化利息为100万元。固定资产和开办费投资于建设起点投入，流动资金于完工时第1年末投入。该项目寿命10年，按直线法折旧，期满有净残值100万元。开办费于投产当年一次摊销完毕，流动资金于终结点一次回收，投资每年利润分别为120、220、270、320、260、3

43、00、350、400、 450和500万元投入使用后，可使运营期第110年每年产品销售收入（不含增值税）增加780万元，每年经营成本增加400万元，营业税金及附加增加7万元，该企业所得税率25%，求现金净流量：（1）建设起点（1年初）NCF = 01000 = -1000 （1年末）NCF = 0（2）经营期（2年末至10年末） NCF = 净利+折旧固定资产原值 = 固定资产投资+资本化利息 = 1000+100 = 1100固定资产折旧 =（固定资产原值净残值）/预计使用年限 = （ 1100100）/10 = 100成本费用总额 = 经营成本+折旧 = 400+100 = 500利润总额

44、 = 营业收入成本费用总额税金 = 7805007 = 273净利润 = 利润总额*（1所得税率）= 273*（125%）= 204.75（万元）现金净流量NCF = 净利+折旧 = 204.75+100 = 304.75（万元）（3）终结点（11年末） NCF = 经营现金流量+固定资产残值收入+流动资金 = 204.75+100+10 = 404.75（万元）4. 项目投资评价指标（1）投资利润率（投资报酬率）= 年平均净利润/投资总额*100%决策标准：投资利润率大于目标投资利润率，则项目可投，反之不投。互斥项目，选大者。缺陷：没有考虑资金时间价值； 没有使用现金净流量指标，也即不是真报

45、酬。（2）投资回收期每年现金净流量相等：投资回收期 = 投资总额/每年现金净流量每年现金净流量不等：投资回收期 = M+第M年尚未回收金额/第（M+1)年现金净流量决策标准：投资回收期低于预先设定的年数，则项目投，否则不投；互斥项目，选短者。缺陷：没有考虑资金时间价值； 虽然考虑了现金净流量，但没有考虑回收期后的净现金流量，容易漏掉长远收益项目。（3） 净现值NPV = 未来报酬现值投资总额 = 未来现金流入现值之和未来现金流出现值之和决策标准：净现值为正，则项目投，反之不投；互斥项目，选择净现值大者。缺陷：净现值是绝对数，不能对比投资额不同的项目。净现值的计算过程：先计算每年现金净流量计算未

46、来报酬总现值计算净现值 = 未来报酬现值投资总额 （4）净现值率NPVR = 净现值/投资总额现值决策标准：净现值率为正，则项目可投，反之不投。互斥项目，选择大者。缺陷：计算复杂。净现值率的计算过程：每年现金净流量计算净现值计算净现值率 = 净现值/投资总额 （5）内部报酬率IRR是使投资项目净现值等于零的折现率。决策标准：内部报酬率大于预设报酬率，则项目投资，反之不投；互斥项目，选大者。每年现金净流量相等时，内部报酬率的计算步骤：计算每年现金净流量计算年金现值系数=投资总额/每年现金净流量采用插值法计算内部报酬率第五章 证券投资1.证券是根据一国法律法规，代表财产所有权或债权的一种信用凭证或

47、金融工具。证券投资是投资者将资金投资于股票、债券、基金及衍生证券等资产而获取收益的投资行为。证券投资的目的：充分利用闲置资金，获取投资收益；为了控制相关企业，增强企业竞争力。证券投资的风险 系统风险：如个别公司罢工、公司在市场竞争中失败 非系统风险：如宏观经济变化、国家财税政策变化等证券投资的收益：债息、股利、资本利得（买卖差价）证券投资分类：债券投资、股票投资、基金投资、其它投资、组合投资。2. 债券基本概念 债券面值：指债券票面金额，于某一日期偿付持有人的金额。 债券票面利率：债券发行者每年向持有者支付的利息占债券面值的比率。债券估值（1）基本模型（定期付息，到期还本）公式： 债券价值 =

48、 债券面值现值+债券利息现值 V = F*(P/F, K,n)i*F*(P/A,K,n)注：V债券价值，F面值，K市场收益率（必要收益率），i票面利息率，n付息期数。例：某债券面值为1000,票面利率为10%,期限5年,当市场利率为12%时,问债券价格为多少时才能进行投资：债券价值 = 1000*(P/F,12%,5)1000*10%(P/A,12%,5) = 927.5 （2）一次还本付息且不计复利模式的估价公式：债券价值 = 债券面值现值+债券利息现值 =F*(1+in)*(P/F,K,n)例:某企业购买另一家企业发行的利随本清的企业债券,该债券面值为1000,票面利率为10%,期限5年,

49、不计复利,当市场利率为8%时,问债券价格为多少时才能进行投资：债券价格 = (10001000*10%*5)*(P/F,8%,5) = 1020 （3）折现发行(零息债券） 公式：债券价值 = 债券面值现值 V = F*(P/F,K,n)例:某债券面值为1000, 期限5年,以折现方式发行,期内不计利息,到期按面值偿还,当市场利率为8%时,问债券 价格为多少时才能进行投资?债券价格 = 1000*(P/F,8%,5) = 6813. 债券投资收益率（1） 不考虑货币时间价值（适应于短期债券）债券价值 = 债券面值现值；K = (S1-S0+I)/S0（2）一般债券收益率的计算V=I*(P/A,

50、K,n)+F*(P/F,K,n)注：V为债券购买的价格，F为债券到期中途出售收回的资金，K为债券投资收益率，i为票面利息率，n为投资期限。第一步，设一个收益率，计算债券购买价格现购买价格第二步，设一个收益率，计算债券购买价格 现购买价格（收益率越大，购买价格越低）第三步，采用内插法例:某公司2005年1月1日用平价购买一张面值为1000元的债券,其票面利率为8%,每年1月1日计算并支付一次利息,该债券于2010年1月1日到期,按面值收回本金,计算其到期收益率：(1)收益率 = 票面利率时，按面值购买债券债券购买价格 = (1000*8%)*(P/A,8%,5)+1000*(P/F,8%,5)

51、= 1000(2)按1100元购买债券(溢价购买)设收益率 = 6%，债券购买价格 = (1000*8%)*(P/A,6%,5)+1000*(P/F,6%,5) = 1084.291100收益率 = 5% (降低收益标准)债券购买价格 = (1000*8%)*(P/A,5%,5)+1000*(P/F,5%,5) = 1129.861100用内插法收益率债券购买价格5%1129.86（5+x）%11006%1084.296%-5% 1084.29-1129.86 x 1100-1129.84x = 0.66% 收益率 = 5.66%4.债券投资的优点：本金安全性高，国家债券为无风险证券，企业债券

52、拥有优先求偿权收入稳定性强，有固定利息率市场流动性好，可以在金融市场出售缺点：购买力风险大，通货膨胀使实际收益下降没有经营管理权5.股票基本概念 股票：股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的有价证券。 股票价格：是指股票在市场上的买卖价格。 股利：是股息和红利的总称。股票估价（1）基本模型(持有一段时间股票、未来准备出售的股票估价)股票内在价值 = 股票出售价格*(P/F,K,n)+各年股利(P/F,K,n)例：某公司2005年6月1日投资600万元购买100万股票,在2006、2007和2008年 的5月30日分得每股现金股利分别为0.6元、0.8元、0.9元,并于2008年5月

53、30日按每股8元的价格将股票全部出售,市场收益率或必要报酬率为20%，计算股票的内在价值股票内在价值 = 100*0.6*（P/F,20%,1）100*0.8*（P/F,20%,2）+100*0.9*（P/F,20%,3）100*8*（P/F,20%,3) = 620.59（2）长期持有股票，股利稳定不变的股票估价模型股票内在价值 = 每年固定股利/投资人要求的资金收益率例：某公司准备购买股票，上年每股股利2元，预计股利稳定不变，公司认为必须得10%的报酬率才能购买这支股票，则这支股票的内在价值：股票内在价值 = 2/10% = 206. 股票投资收益率的计算（1）股票投资收益率的基本模型股票

54、购买价格 = 各年股利*(P/F,K,n)+股票出售价格*(P/F,K,n)第一步，设一个收益率，计算股票购买价格现购买价格第二步，设一个收益率，计算股票购买价格现购买价格（收益率越大，购买价格越低）（2）股利稳定不变且长期持有的股票收益率的计算股票收益率 = 股利/股票出售价格7.股票优点：投资收益高，企业债券拥有优先求偿权；购买力风险小；拥有一家经营控制权。 缺点：求偿权居后，对资产和盈利的求偿权居最后；价格不稳定；收入不稳定。8. 投资基金基本概念基金是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，即通过发和基金股份或受益凭证等有价证券聚集众多的不确定投资者的出资，交由专业投资机构经营，以规避投

55、资风险并谋取投资收益的证券投资工具。基金份额是指基金发起人向投资者公开发行的，表示持有人按其所持有份额对基金财产享有所有权，并承担相应义务的凭证。基金参与者：基金发起人、基金投资人、基金管理人和基金托管人。9.投资基金按变现方式：封闭式基金、开放式基金。基金投资的优点：投资基金具有专家理财优势；投资基金具有资金规模优势。缺点：无法获得很高的投资收益；市场不景气，承担较大风险。第六章 营运资金管理1. 营运资金：又称营运资本，是指企业生产经营活动中占用在流动资产上的资金。广义上：就是流动资产；狭义上：就是净流动资产，即流动资产减去流动负债的余额。流动资产：一年内或超过一年的一个营运周期内变现或运

56、用的资产。包括现金、短期投资、应收账款、预付账款、存货。流动负债：一年内或超过一年的一个营运周期内必须偿付的债务。包括短期借款、应付票据、应付账款、预收账款、应交税费。流动负债和流动资产的关系： 净营运资金 = 流动资产流动负债 流动资产一般大于流动负债流动资产的特征:变现性高、数量波动性大（因由经营需求）、风险较小性（相比固定资产或长期资产）、形态不断变化。流动负债的基本特征：偿还期短、举借目的是为经营需要、单笔数额较小、一般用流动资产来偿付。2. 现金：在生产经营过程中暂时停留在货币形态的资金。包括现钞和银行存款。持有现金的目的:交易性(支付需要)、预防性(应付意外现金需求)、投机性(证券市场炒作、物资供应市场投机买卖)3.最佳现