证券投资分析重点第四章

《证券投资分析重点第四章》由会员分享，可在线阅读，更多相关《证券投资分析重点第四章（14页珍藏版）》请在装配图网上搜索。

1、第四章行业分析第一节行业分析概述第二节行业的一般特性分析第三节影响行业兴衰的重要因素第四节行业分析的措施掌握行业和行业分析的定义；熟悉行业与产业的差别；熟悉行业分析的任务、地位及意义；熟悉行业分析与公司分析、宏观分析的关系；掌握行业分类措施。掌握行业的市场构造及各类市场的含义、特点及构成；熟悉政府完全垄断与私人完全垄断的概念；掌握行业集中度概念；熟悉以行业集中度为划分原则的产业市场构造分类。熟悉行业竞争构造的五因素及其静动态影响。掌握行业的类型、各类行业的运营状态与经济周期的变动关系、具体体现、产生因素及投资者偏好；掌握行业生命周期的含义、发展顺序、体现特性与判断原则；熟悉处在各周期阶段的公司

2、的风险、赚钱体现及投资者偏好；熟悉行业衰退的种类；熟悉判断行业生命周期的指标及其变化过程；熟悉产出增长率的经验数据界线。掌握行业兴衰的实质及影响因素；熟悉技术进步的行业特性及影响；掌握技术产业群的划分原则；熟悉摩尔定律、吉尔德定律等概念；熟悉产业政策的概念、内容；熟悉国内目前的重要产业政策。熟悉产业组织创新的内容。熟悉经济全球化、合同型分工和后天因素的含义；熟悉经济全球化的重要体现及因素；熟悉产业全球性转移、国际分工基本与模式变化的重要内容；熟悉贸易与投资一体化理论。熟悉历史资料研究法和调查研究法的含义与优缺陷；熟悉历史资料的来源；熟悉调查研究的具体方式、优缺陷、合用性；掌握归纳法与演绎法、横

3、向比较法与纵向比较法的含义；熟悉横向比较的指标选用与判断措施；熟悉判断行业生命周期阶段的增长预测分析措施。掌握有关关系、时间数列的概念和分类；熟悉因果关系与共变关系；熟悉积矩有关系数和自有关系数的含义、数值范畴及计算；掌握一元线性回归方程的应用；掌握时间数列的鉴别准则；熟悉常用的时间数列预测措施。第一节行业分析概述 一、行业的含义和行业分析的意义（一）行业的含义所谓行业是指从事国民经济中同性质的生产或其她经济社会活动的经营单位和个体等构成的组织构造体系。行业和产业重要是合用范畴上有所不同。构成产业的三个特点：（1）规模性；（2）职业化；（3）社会功能性。行业和产业的重要区别为，行业没有规模上的

4、商定。（二）行业分析的意义行业分析的重要任务涉及：1.解释行业自身所处的发展阶段及其在国民经济中的地位；2.分析影响行业发展的多种因素以及判断对行业影响的力度；3.预测并引导行业的将来发展趋势；4.判断行业投资价值，揭示行业投资风险。行业经济是宏观经济的构成部分，是中观经济分析的重要对象之一。行业分析承上启下，是基本分析的重要环节。行业分析与公司分析相辅相成。行业分析是对上市公司进行分析的前提，也是连接宏观经济分析和上市公司分析的桥梁，是基本分析的重要环节。行业分析和公司分析是相辅相成的。二、行业划分的措施（一）道-琼斯分类法是在19世纪末为选用在纽约证券交易所上市的有代表性的股票而对各公司进

5、行的分类，是证券指数记录中最常用的分类法之一。道琼斯分类法将股票分为三类：工业、运送业和公用事业。在道-琼斯指数中，工业类股票以自工业部门的30家公司，涉及了采掘业、制造业和商业；运送业类股票取自20家交通运送业公司，涉及了航空、铁路、汽车运送与航运业；公用事业类取自6家公用事业公司，重要涉及电话公司、煤气公司和电力公司等。（二）原则行业分类法把国民经济划分为10个门类，对每个门类再划分为大类、中类、小类。（三）国内国民经济行业的分类1985年，国内国家记录局明确划分三大产业：第一产业：农业；第二产业：工业和建筑；第三产业：其她。，国内推出国民经济行业的分类原则GB/T4754-，行业门类20

6、个，行业大类95个，行业中类396个，行业小类913个。（四）国内上市公司的行业分类最初上海证交所将上市公司分为5类：工业、商业、地产业、公用事业和综合等五类；深圳6类：工业、商业、地产业、公用事业、金融业和综合等六类。中国证监会4月4日发布上市公司行业分类指引。指引是以中国国家记录局国民经济行业分类与代码（国标GB/T4754-94）为重要根据，借鉴联合国家国际原则产业分类、北美行业分类体系有关内容的基本上制定而成的。1.分类对象及合用范畴。指引是一种非强制执行的原则。2.分类措施和原则：指引以上市公司营业收入为分类原则，所采用财务数据为经会计师事务所审计的合并报表数据。当公司的某类业务的营

7、业收入比重不小于等于50%时，则将其划入该业务相相应的类别；当公司没有一类业务收入的比重不小于或等于50%时，如果某类业务的营业收入比重比其他业务改入比重均高出30%，则将该公司放入该业务的类别；否则，将其划为综合类。3.编码措施指引把上市公司的的经济活动分为门类和大类两级，中类作为支持性分类参照。4.管理机构未经交易所批准，上市公司不得擅自变化公司类别。上市公司因兼并、置换等因素而营业领域发生重大变动，可向交易所提出书面申请，并同步上报“调查表”，由交易所按照指引对上市公司的行业类属进行变更。指引将上市公司共提成13个门类，90个大类，288个中类。（五）上海证券交易所上市公司行业分类调节（

8、理解）上海证券交易所与中证指数有限公司于5月31日发布了调节后的沪市上市公司行业分类。本次调节是上海证券交易所和指数公司对沪市上市公司行业分类进行的例行调节，其根据是沪市上市公司年报显示的部分公司经营范畴的变化。本次行业分类调节将作为上证180指数下一次调节样本股时的参照。该行业分类是参照摩根士丹利和原则普尔共同发布的全球行业分类原则（GICS），结合国内上市公司的实际状况而拟定的。根据最新行业分类，沪市841家上市公司，共分为金融地产、原材料、工业、可选消费、重要消费、公用事业、能源、电信业务、医药卫生、信息技术十大行业。第二节行业的一般特性分析 一、行业的市场构造分析四种构造分类：完全竞争

9、、垄断竞争、寡头垄断和完全垄断。分类的原则是公司数量的多少、进入限制的限度和产品差别。（一）完全竞争完全竞争型市场是指竞争不受任何阻碍和干扰的市场构造。在现实经济中，完全竞争是四种市场类型中至少见的，初级产品的市场类型较接近于完全竞争。六个特点：（理解记忆，与其她形态对比）1.生产者众多，多种生产资料可完全流动；2.产品不管有形或无形，都是同质的、无差别的；3.没有一种公司能影响产品的价格，公司永远是价格的接受者而不是价格的制定者；4.公司的赚钱基本上是由市场对产品的需求来决定；5.生产者可自由进入或退出这个市场；6.市场信息对买卖双方都是畅通的，生产者和消费者对市场状况非常理解。（二）垄断竞

10、争垄断竞争是指既有垄断又有竞争的市场构造。三个特点是：1.生产者众多，多种生产资料可以流动；2.生产的产品同种类但不同质，即产品之间存在有差别。产品的差别性是指多种产品之间存在着实际或想象上的差别。这是垄断竞争与完全竞争的重要区别；3.由于产品的差别性的存在，生产者可以树立自己的产品的信誉，从而对产品的价格有一定的控制能力。在国民经济各行业中，制成品（纺织、服装等轻工业产品）的市场类型一般都属于垄断竞争。（三）寡头垄断寡头垄断型市场是指相对少量的生产者在某种产品的生产中占据很大市场份额，从而控制了这个行业的供应的市场构造。形成的两个因素：1.该类行业初始投入资本较大，制止了大量中小公司的进入。

11、2.此类产品只有在大规模生产时才干获得好的效益，这就会在竞争中自然裁减大量的中小公司。困此，在这个市场上，一般存在着一种起领导作用的公司，其她公司跟随该公司定价与经营方式的变化而相应地进行某些调节。资本密集型、技术密集型产品，如钢铁、汽车等重工业以及少数储量集中的矿产品如石油等的市场多属这种类型。（四）完全垄断完全垄断指独家公司生产某种特质产品的情形，即整个行业的市场完全处在一家公司所控制的市场构造。在目前的现实生活中没有真正的垄断型市场，有某些公共事业单位接近于垄断。可分为两种类型：政府完全垄断、私人完全垄断。政府完全垄断：国营铁路、邮电等部门。私人完全垄断：根据政府授予的特许专营或根据专利

12、生产的独家经营，以及由于资本雄厚、技术先进而建立的排她性的私人垄断经营。完全垄断的市场构造特点：1.市场被独家公司所控制，其他公司不可以或不也许进入该行业；2.产品没有或者缺少相近的替代品；3.垄断者可以根据市场的供需状况制定抱负的价格和产量，在高价少销和低价多销之间进行选择，以获取最大的利润；4.垄断者在制定产品的价格与生产数量方面的自由性是有限度的，要受到反垄断法和政府管治的约束。公用事业（如发电厂、煤气公司、自来水公司和邮电通信等）和某些资本、技术高度密集型和稀有金属矿藏的开采等行业属于接近完全垄断的市场类型。行业集中度的概念CR二、行业的竞争构造分析是由美国哈佛商学院专家迈克尔波特提出

13、的。一种行业内存在的五种基本竞争力量：潜在进入者、替代品、供方、需方、行业内既有竞争者。三、经济周期与行业分析根据行业与经济周期的关系，可分为三类：增长型行业、周期型行业、防守型行业（一）增长型行业产业的运动状态与经济活动总水平的周期及其振幅并不紧密。这些行业收入增长的速率并不会总是随着经济周期的变动而浮现同步变动，由于它们重要依托技术的进步、新产品推出及更优质的服务，从而使其常常呈现出增长形态。这些行业对经济周期的波动来说，提供了一种财富“套期保值”手段。例如：IT行业、计算机、复印机。（二）周期型行业周期型行业的运动状态与经济周期紧密有关。例如：消费品行业、耐用品制造业及其她需求收入弹性较

14、高的行业。（三）防守型行业经营在经济周期的上升和下降阶段都很稳定。不受经济周期处在衰退状态的影响。这种运动形态的存在是由于该类型行业的产品需求相对稳定，需求弹性小，经济周期处在衰退阶段对这种行业的影响也比较小。例如：食品业和公用事业属于防守型行业。该类型行业的产品往往是生活必需品或是必要的公共服务。四、行业生命周期分析生命周期的四个阶段：幼稚期、成长期、成熟期和衰退期。（一）幼稚期行业形成的方式有三种：分化、衍生、新生长。分化是指新行业从原行业中分离出来，分解为一种独立的新行业，例如电子工业从机械工业中分化出来，石化行业从石油工业中分化出来等。衍生是指浮现与原有行业有关、相配套的行业，如汽车业

15、衍生出来的汽车修理业，房地产业衍生出来的房地产征询业等。新生长方式是指新行业以相对独立的方式进行，并不依附于原有行业。这种行业往往是科学技术产生突破性进步的成果。例如生物医学、生物工程、海洋产业。创业公司财务上也许不仅没有赚钱，反而普遍亏损。此类公司更适合投机者和创业投资者。特点是高风险，低收益。在幼稚期后期，随着行业生产技术的成熟、生产成本的减少和市场需求的扩大，新行业便逐渐由高风险、低收益的幼稚期迈入高风险、高收益的成长期。（二）成长期行业的成长事实上就是行业的扩大再生产。判断行业成长能力的6个方面：（1）需求弹性；（2）生产技术；（3）产业关联度；（4）市场容量与潜力；（5）行业在空间的

16、转移活动；（6）产业组织变化活动。这时期的行业增长非常迅猛，部分优势公司脱颖而出，投资于处在成长期公司的投资者往往获得较高的投资回报，因此成长期阶段有时被称为投资机会时期。特点是高风险、高收益。（三）成熟期成熟期的标志：技术上的成熟，产品上的成熟、生产工艺的成熟、产业组织的成熟。行业成熟一方面体现为技术上的成熟，即行业内公司普遍采用的是合用的且至少有一定先进性、稳定性的技术。另一方面体现为产品的成熟。产品的成熟是行业成熟的标志。一般而言，技术含量高的行业成熟期历时相对较短，而公用事业行业成熟期持续的时间较长。成熟期的特点（3点）：1.公司规模空前，公司地位显赫，产品普及限度高；2.行业生产能力

17、接近饱和，市场需求也趋于饱和，买方市场浮现。3.构成支柱产业地位，其生产要素份额、产值、利税份额在国民经济中占有一席之地。厂商之间的竞争手段逐渐从价格手段转身多种非价格手段，如提高质量、改善性能和加强售后服务等。（四）衰退期行业的衰退期往往比行业生命周期的其她三个阶段的总和还要长。大量的行业都是衰而不亡，甚至会与人类社会长期共存。例如，钢铁业、纺织业在衰退，但是人们却看不到它们的消灭。烟草业更是如此，难有终期。证券分析师应当仔细研究公司所处的行业生命周期阶段，分析行业的投资价值和投资风险。针对不同偏好的投资者，选择不同的投资建议。例如，对于收益型的投资者，可以建议优先选择处在成熟期的行业，由于

18、这些行业基本稳定，赚钱丰厚，市场风险相对较小。证券分析师判断某行业的阶段时，应考察的七个方面：行业规模、产出增长率、利润率水平、技术进步和技术成熟限度、动工率、从业人员的职业化水平和工资福利收入水平、资本进退。第三节影响行业兴衰的重要因素 重要因素涉及技术进步、产业政策、产业组织创新、社会习惯的变化、经济的全球化五个方面影响。一、技术进步（一）目前技术进步的行业特性：（4点）1.以信息通信技术为核心的高新技术成为21世纪国家产业竞争力的决定性因素之一。2.信息技术的扩散与应用引起有关行业的技术革命，并加速改造着老式产业。3.研发活动的投入强度成为划分高技术群类和衡量产业竞争力的标尺。目前，多数

19、国家和组织以R&D投入占产业或行业销售收入的比重来划分或定义技术产业群。4.技术进步速度加快，周期明显缩短，产品更新换代频繁。信息产业中两个流行的定律-“摩尔定律”和“吉尔德定律”。所谓“摩尔定律”，即微解决器的速度会每18个月翻一番，同等价位的微解决器的计算速度会越来越快，同等速度的微解决器会越来越便宜。所谓“吉尔德定律”，是指在将来25年，主干网的带宽将每6个月增长1倍。（二）技术进步对行业的影响二、产业政策政府对于行业的管理和调控重要是通过产业政策来实现的。产业政策可以涉及四种政策：产业构造政策、产业组织政策、产业技术政策、产业布局政策。其中，产业构造政策与产业组织政策是产业政策的核心。

20、（一）产业构造政策是选择行业发展重点的优先顺序的政策措施，其目的是促使行业之间的关系更协调、社会资源配备更合理，使产业构造高档化。涉及3个内容：1.产业构造长期设想。2.对战略产业的保护和扶植。而所谓“战略产业”一般是指具有较高需求弹性和收入弹性、可以带动国民经济其她部门发展的产业。3.对衰退产业的调节和援助。（二）产业组织政策是调节市场构造和规范市场行为的政策。以“反对垄断、增进竞争、规范大型公司集团、扶持中小公司发展”为重要核心，其目的在于实现同一产业内公司组织形态和公司间关系的合理化。涉及3个内容：1.市场秩序政策。其目的在于鼓励竞争、限制垄断。2.产业合理化政策。其目的在于保证规模经济

21、的充足运用，避免过度竞争。3.产业保护政策。其目的在于减小国外公司对本国幼稚产业的冲击。（三）产业技术政策是增进产业技术进步的政策。涉及2个内容：1.产业技术构造的选择和技术发展政策2.增进资源向技术开发领域投入的政策（四）产业布局政策是产业存在和发展的空间形式。涉及4个原则：1.经济性原则；保证那些投资效率高、经济效益好、发展速度快的地区优先发展。2.合理性原则；鼓励各地区根据自身资源、经济、技术条件，发展具有相对优势的产业。3.协调性原则；增进地区间的经济、技术交流、形成合理的分工协作体系。4.平衡性原则；在加快先进地区发展的同步，逐渐缩小先进地区与落后地区的差距。（五）国内目前的重要产业

22、政策三、产业组织创新产业组织是指同一产业公司内的组织形态和公司间的关系，涉及市场构造、市场行为、市场绩效三个方面内容。产业政策的调节和产业组织的创新，均有优化产业组织的功能，但产业政策在产业合理化过程中的作用是一种经济过程中的“被组织”力量；而产业组织创新则往往是产业及产业内公司的“自组织”过程。产业组织创新的直接效应涉及：实现规模经济、专业化分工与协作、提高产业集中度、增进技术进步和有效竞争等多项功能。产业组织创新的间接效应涉及：发明产业的增长机会、增进产业增长实现、构筑产业赶超效应、适应产业经济增长等多项功能。技术创新是组织创新的某方面体现，组织创新是技术创新的有效载体。两者是互相增进的互

23、动关系。四、社会习惯的变化随着人们生活水平和受教育限度的提高，消费心理、消费习惯、文明限度和社会责任感会逐渐变化，从而引起对某些商品的需求变化并进一步影响行业的兴衰。五、经济全球化所谓经济全球化，是通过国际分工，在世界市场范畴内提高资源配备效率。使各国经济互相依赖限度日益加深。导致经济全球化的直接因素是国际直接投资与贸易环境浮现了新的变化。（一）经济全球化的体现（5点）1.生产活动全球化，老式的国际分工正在演变成为世界性的分工。2.1995年1月1日诞生的世界贸易组织标志着世界贸易进一步规范化，世界贸易体制开始形成。3.各国金融日益融合在一起。4.投资活动遍及全球，全球性投资规模框架开始形成。

24、5.跨国公司作用进一步加强。（二）经济全球化对各国产业发展的重大影响（3点）1.经济全球化导致产业的全球性转移。2.国际分工浮现重要变化重要表目前两个方面：（1）国际分工的基本浮现了重要变化。（2）国际分工的模式也浮现了重要变化。3.经济全球化导致贸易理论与国际直接投资理论一体化。公司行为被分为两大类型：第一，总部行为。总部行为涉及工程、管理和金融服务以及信誉、商标等甚至可以免费转让给远方生产区位的服务。此类行为有时被简化概括为研究与开发。第二，实际生产行为。实际生产行为又可以分为上游生产（中间产品）和下游生产（终极产品）。第四节行业分析的措施措施分五种：历史资料研究法、调查研究法、归纳与演绎

25、法、比较研究法、数理记录法（规定掌握措施、特点以及优缺陷）一、历史资料研究法历史资料研究法是通过对已存在的资料的进一步研究，寻找事实和一般规律，然后根据这些信息去描述、分析和解释过去的过程，同步揭示目前的状况，并根据这种一般规律对将来进行预测。长处：省时、省力、节省费用；缺陷：只能被动的根据既有资料进行分析，不能积极的提出问题并解决问题。二、调查研究法调查研究法通过问卷调查、访查、访谈获得信息，并依此进行研究的措施。是描述一种难以直接观测的群体的最佳措施。长处是可以获得最新的资料和信息，并且研究者可以积极提出问题并获得解释。缺陷是这种措施的成功与否取决于研究者和访问者的技巧和经验。调查方式：1

26、.问卷调查或电话访问；即时性与互动性。2.实地调研；3.深度访谈。三、归纳与演绎法归纳法是从个别出发以达到一般性，从一系列特定的观测中，发现一种模式，这种模式在一定限度上代表所有给定事件的秩序。演绎法是从一般到个别，从逻辑或者理论上的预期的模式到观测检查预期的模式与否的确存在。演绎法是先推论后观测，归纳法则是从观测开始。四、比较研究法比较研究法又可以分为横向比较和纵向比较两种措施。横向比较一般是取某一时点的状态或者某一固定期段的指标，在这个横截面上对研究对象及其比较对象进行比较研究。纵向比较重要是运用行业的历史数据，分析过去的增长状况，并据此预测行业的将来发展趋势。（一）行业增长横向比较分析某

27、行业与否属于增长型行业，可运用该行业的历年记录资料与国民经济综合指标进行对比。通过比较，可以做出如下判断：1.拟定该行业与否属于周期性行业。2.比较该行业的年增长率与国民生产总值、国内生产总值的年增长率。3.计算各观测年份该行业销售额在国民生产总值中所占比重。（二）行业将来增长率预测五、数理记录法（一）有关分析1.有关关系有关关系是指指标变量之间的不拟定的依存关系。有关关系涉及因果关系或两个指标同受第三个指标变量影响而发生的共变关系。有关关系按变量多少可分为：一元有关、多元有关。按变量之间依存关系可分为：线性有关、非线性有关。按指标变量变化的方向可分为：正有关、负有关。按指标间的紧密限度可分为：完全有关、不有关、不完全有关。2.有关系数及明显性检查（二）一元线性回归（三）时间数列