公司理财(1)(1)

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1、上海交通大学安泰管理学院MBA核心课程研修班 公司理财 主讲:王静刚 副教授 公 司 理 财第一部分 公司理财概述公司理财(公司财务管理)研究对象n财务活动n财务关系理财功能的核心权力地位n依赖性n替换性n综合性n导向性一.理财活动以现金收支为主的企业资金活动的总称n筹资活动n投资活动n生产经营活动n分配活动（一）筹资活动的内容及财务问题内容n权益融资n债务融资财务问题n筹资规模的确定n筹资渠道与方式的选择n筹资结构与风险分析n筹 资成本的计算目标n最佳筹资组合（二）投资活动的内容及财务问题 内容 n实业资产投资n金融资产投资n其他投资财务问题n投资方向及项目的选择n投资规模与结构分析n投资时

2、机的选择n投资形式的选择n投资风险与效益分析目标n最佳投资组合（三）生产经营活动的内容及财务问题内容n耗费n收入n短期投融资财务问题n成本、费用与利润的预测与管理n存货控制与管理 n现金流控制与管理n应收账款政策目标n资金的合理配置与有效利用（四）分配活动的内容及财务问题内容 n补偿n依法纳税n发放股利财务问题n分配与积累n股息政策n税收策划目标n协调平衡利益关系二.财务关系财务活动而形成的经济关系n股东n债权人n债务人n被投资单位n雇员n责任单位n政府及税务部门三.理财目标分部目标总体目标n特点 层次性 多元性 稳定性 风险性理财总体目标n产值最大化n利润最大化n股东权益最大化n企业价值最大

3、化四.理财准则n理财对象系统准则n理财依据比例准则n理财目标优化准则n理财手段平衡准则n理财策略弹性准则n理财方法科学准则第二部分 公司理财风险与杠杆理论公司风险n经营风险经营杠杆理论n财务风险财务杠杆理论n综合风险联合杠杆理论一.经营杠杆理论与实践n（一）经营杠杆现象n经营风险效益n本量利公式:P=px-bx-a相关范围内设:xxPPaapaxxPPxxPP时当经营风险效益现象计划期销量变动量基期销量计划期利润变动额基期利润0)0(11:)201(1)(pPaPTcmXXPPDOLDOL例的计算经营杠杆率二(三)用途 风险分析nDOL愈大 经营风险愈大nDOL愈小 经营风险愈小nDOL=1

4、经营风险为零)1()1(P/DOLPPXXDOLPPxxxxDOLPPxxDOLP或预测目标销售量或预测目标利润案例1.A公司本年度计划产销甲产品10万件,计划利润10万元，固定成本总额为30万元。实际执行结果产销甲产品12万件，实现利润12万元。产品售价及成本水平无变化，试对A公司本年度利润计划完成情况作出评价。%400%508)(5000%)5081(1000%50)(8100070001)199.(2/pppssDOLp元倍二.财务杠杆现象n财务风险效益n总资产不变，资本结构不变n设：所得税税率普通股股数优先股年股息负债年利息额变动额计划期普通股每股利润基期普通股每股利润额计划期息税前利

5、润变动基期息税前利润:)(:)(TNDIEPSEPSEBITPEBITPPPEPSEPSIIDIPPTDITDIPPPPEPSEPS时财务风险效益现象或0)00(1)01(11IabxpxIIPPDFLpTDIPPPPEPSEPSDFLDFL1)()205(:)(1)(财务风险的影响因素三例倍的计算财务杠杆率二（四）用途n风险分析DFL 愈大 财务风险愈大DFL 愈小 财务风险愈小DFL=1 财务风险为零 )1()1(/DFLEPSEPSPPDFLEPSEPSPPPPDFLEPSEPSPPDFLEPSEPS或预测目标利润或预测股东权益)1()(:).(TiAPSBAPROEROETPiABS税

6、后自有资金利润率所得税率息税前利润负债利率资产总额负债总额自有资金设模型影响资本结算对股东权益的五愈小举债不利大愈小机会损失小小愈大举债有利大大产生杠杆效益负债经营无杠杆效益零负债重要结论ROEDFLSBTAPiROEAPROEDFLSBROEDFLSBTAPROEiAPDFLiBTAPROEDFLB11,100.21)00(.1:及讨论各方案三种资本结构万元万元公司案例ROEiSBiSBBTPA%17113%10312010,64,400三.联合杠杆理论及实践206:pXXEPSEPSDFLDOLDCLXXDFLDOLEPSEPS例联合杠杆系数第三部分 公司资金成本计算资金成本:筹集和使用资

7、本而承付的代价n内容n筹资费用n用资费用种类n个别资本成本率n综合资本成本率n边际资本成本率作用n筹资选择n项目评估n业绩评价一.个别资本成本率计算n基本原理n资金成本 Kn其中:Co:第一年初公司筹资净额n Ct:第t年未公司对投资者的支付(t=12h)n:公司收到现金至最后一次向投资者付款的 持续年限cok=?1c12c2ncnntttnnokckckckcC122111110（二）.个别资本成本率计算公式1.长期借款0 1 2 n LR(1-T)LR(1-T)LR(1-T)LL(1-F)K=?185:1,01111pFLTRnTRkfnFLTIFTRK例筹资费用率筹资总额所得税率债务利率

8、其中无关与若2.长期债券其中:0 1 2 h I(1-T)I(1-T)I(1-T)B/B(1-F)K=?186.11pIBnFBTIK例其他同前年支付利息按发行价筹资总额3.优先股其中：0 1 2 h D D Dp(1-F)K=?n189:1pPDnFPDK例其他同前筹资总额优先股股息4.普通股n股息增长模型n其中：D D(1+G)D(1+G)2 D(1+G)n-10 1 2 3 np(1-F)K=?188:1pGDnGFPDK例其他同前年股息增长率第一年分配现金股利189.51881881:ppRRRKCAPMpFPDKfmF机会成本留用利润例资本资产定价模型例固定股息模型三.综合资本成本率

9、计算1911pWWWWKKnjjjw例目标价值确定市场价值确定账面价值确定（四）边际资本成本率的计算n随筹资额增加而提高的加权平均资本成本率例(p194)第四部分 公司资本结构分析与决策资本结构:公司资本的价值构成n广义资本结构n狭义资本结构一.资本结构决策的影响因素n产品销售n权益地位（股东 债权人、经理）n行业因素n企业规模n财务状况n资产结构n税率n利率二.资本结构决策方法219:min:*pkwii例比较资本成本法一成本最低价值最大最佳资本结算1000150%40190:1000%401270:1300%40190:.1221:21*maxPPEPSPEPSpEPSii优先股债务普通股

10、方程建立方案每股利润函数例步骤每股利润分析法二公司价值比较法三决策万元：万元计算筹资无差别点和筹资无差别点图作图确定筹资无差别点.41173870:.346223.23121BAPEPSEPSBPEPSEPSABAp第五部分 投资项目财务评价一.现金流量n现金流入n现金流出n净现金流量n年营业净现金流量（NCF）nNCF=净利+折旧n =营业收入-付现营业成本所得税二.财务评价指标n动态评价指标:净现值 内部报酬率 获利指数 动态回收期n静态评价指标:平均报酬率，静态回收期（一）净现值法设：At:第t年净现金流量 n：项目使用年限 c：项目期初投资额现值 i：贴现率（资金成本或必要报酬率）A1

11、 A2 An 0 1 2ci24801111pCNPVNPVCnPVIAiANPVAACtPVIFACtANPVtintttntt例不可行可行若净价值248:,00:,1pIRRIRRCPVIFAANPVAACPVIFANPVIRRtIRRttIRRntt例不可行资金成本可行资金成本若关系式内部报酬率内部报酬率法二248111,pPIPICPVIFAPInttit例不可行可行获利指数获利指数法三 248:,1pPPPCPVIFAPPtiPPtt例目标回收期不可行目标回收期可行关系式回收期动态回收期法四248:.pARRARRCAARR例目标平均报酬率弃选目标平均报酬率入选平均报酬率平均报酬率法

12、五 (六)静态回收期法ppt1At C例（P248）三.投资风险的考虑稳健原则不低估成本上调贴现率n资本资产定价模型n风险等级评价法n风险报酬率模型不高估收益下调现金流量n约当系数法第六部分 营运资金及其组合策略营运资金n广义n狭义特点n短期性n变现性n波动性n变动性n多样性一.筹资组合策略筹资结构的风险性n正常筹资组合策略n冒险筹资组合策略n保守筹资组合策略例(p406)二.资产组合策略资产组合的风险性n适中资产组合n保守资产组合n冒险资产组合例(p346)第七部分 应收账款政策一.信用政策n使用标准(坏账损失率)n使用条件(2/10,n/30)n收账政策(收账程序,讨债方法)(一).信用政

13、策的风险性(二).信用政策财务决策准则n边际效益=边际利润-边际成本0可行 否则不可行(三)案例分析n(p362.p364.366)第八部分 企业并购一.并购定义市场机制作用下,企业为获得其他企业的控制权而进行的产权交易活动兼并n狭义 吸收合并n广义 吸收合并,新设合并,控股收购n狭义 收购资产n广义 (广义兼并)二.并购类型产品与产业联系n横向并购n纵向并购n混合并购实现方式n承担债务式并购n现金购买式并购n股份交易式并购并购范围n整体并购n部分并购并购心机n善意并购n恶意并购并购中介n要约并购n协议并购三.并购动因n谋求协同效应n培育核心竞争力n获取特殊资产n降低代理成本n实现多元化经营四

14、.并购财务分析与评价目标企业价值评估方法n资产价值基础法(账面价值,市场价值,清算价值)n收益法（市盈率模型）目标企业价值=估价收益指数标准市盈率例:甲公司经营发展,需要并购乙公司,甲公司目前的资产总额为50000万元,负债与权益之比为2:3,息税前利润为8000万元,股票市价为72元,发行在外的股数是1000万股;乙公司的资产总额为30000万元,息税前利润为3500万元,负债与权益之比为1:1;股票市价为12元,发行在外的股数是1000万股,两公司所得税率均为40%,两公司的负债均为长期银行借款,银行借款利率为10%,予计并购后乙公司能获得与甲公司相同水平的权益净利润率和市盈率,试确定目标

15、企业的价值.n贴现现流量法步骤或其中 元所需追加的流动资产销售额每增加投资元所需追加的固定资产销售额每增加年追加流动资产第额年追加固定资产投资净第所得税率出年折旧和其他非现金支第年销售利润率第年销售额增长率第年销售额年现金净流量第估算现金流量1:1:,:,:1111.1111wftCtFTtDtPtGStCFwfSSTPGSCFGFDTPGSCFCFtttttttttttttttttttt其中：211.2krrTiCCCCrrrr计算资金成本风险补偿系数总资本中股本比重总资本中债务比重所得税率股本资本成本利息率:21rrTki予测期贴现率润予测期最后一年税后利式中的年限范围为增量临界利润率和公司残值确定予测期:11.3niPiiPSVnTkwfITMSVnnnn)(:1.41见附件并购案例分析其他符号同前券经营中不需要的有价证负债式中计算公司价值SeDeSeDeSViCFCVCVnttt