产业“投资组合”研究(1)

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1、投资类股份公司投资类股份公司产业产业“投资组合投资组合”研究研究 问题的提出 分析问题的方法 案例分析 组合投资模拟张彪/战略管理部2001年7月20日问题的提出问题的提出行业行业：一个行业的增长率和利润率水平 一个产业发展的周期性变化，全球、地区和中国经济波动周期的影响 行业可整合性、可垄断性企业：企业：并购、整合的能力；被收购的可能性 产品销售的季节性带来的现金流量和季度财务报表的难堪 不相关多元化带来的技术和管理人才的不足，相关多元化带来的风险 SBU：投资收益率不能满足报表要求；投资回收期不搭配；配股项目的需要；分散投资风险；举债能力；控股还是参股德隆：德隆：德隆体系中的并购属于投资类

2、并购，非产业类并购 资本运作的需要产业投资组合产业投资组合参数分析参数分析股东的考虑股东的考虑对投资对象绩效的关心对投资对象绩效的关心1投资回报率净资产收益率2投资回收期边际利润3现金流量和可持续经营现金流量4经营者的素质和能力财务杠杆5股权集中度，股东结构市场份额，营销网络，品牌6管理层持股经济增加值（EVA）7董事会的决策能力劳动生产率，产品质量8股利支付市盈率9核心竞争力市场增长率10资本密集程度和对资金的需求经营风险的能力11对董事和管理层的控制力，关联公司管理团队的成长产业组合投资考虑的主要参数产业组合投资考虑的主要参数参数参数的分解1产业增长率市场增长潜力2净资产收益率稳定的收益得

3、到投资者的信任和募集资金的需要3经营活动净现金流量持续稳定的发展和债权人的信任4风险大小行业集中度、单一供应商的依赖、单一客户的依赖、资产负债率、客户的信用度、有无核心能力、收入的阶段性、管理团队产业投资组合产业投资组合要素分析要素分析产业特征要素分析1资本密集程度2劳动力密集程度3技术密集程度4高新技术产业5生产要素传统产业6与 WTO 的关系7国家产业政策的导向性8国际竞争力9国内竞争力10政策环境国际合作性11国际国内产业嫁接性12产业可整合性13可整合性资本运作结合性14垄断程度,行业集中度15进入壁垒16产业状况产业成熟程度案例分析案例分析华晨集团产业增长性收益性现金流量风险性产业项

4、目实现方式合作方技术特性汽车整车金杯汽车：越野车，皮卡，中华轿车，轻型客车，收购投入、合作 通用，宝马，丰田起点高汽 车 零 配件上海五龙汽车零配件投资沈阳华晨东兴汽车零配件绵阳新晨动力机械发动机宁波裕民机械汽车饰件铁岭华晨橡塑制品公司正在新建 6 个零部件项目收购新建 三菱，澳 大 利亚，意大利德国美国汽车销售销售公司组建代理 雷诺金杯广东发展银行参股 民生信用担保公司组建台湾民生人寿保险公司筹建 金融产业证券公司正在收购 华晨生物技术组建二军大华晨治癌药物组建加州大学圆通科技（香港上市公司），生物芯片收购 哥伦比亚大学2 个二类药 3 个一类药批号中西药业（上市公司）3000个采购、配货、

5、销售中心收购 生 物、医药、医 院产业华晨国际医院新建 二军大IT 产业教育软件华晨紧急救援网新建 航天科技航天动力培育 案例分析案例分析华晨集团 华晨集团的投资组合投资组合运作主体：6家上市公司，若干实体、壳体、借势体、合作体、收购体中心中心：华晨集团上海600653（汽车销售）融资：华晨汽车香港1114融资：华晨汽车纽约CBA生物：圆通科技香港1188（资本出境问题）药业：中西药业上海600842（全国销售网络）华晨集团投资组合经营：落地项目都在中国，市场在中国，核心竞争力是国际国内资本运作，大量融资、出让房地产、酒店和持有的上市公司股权获得收入，互相补贴支撑某些项目短期无收益汽车：一汽金

6、杯上海600609案例分析案例分析华晨集团特征要素汽车整车汽车零配件汽车销售金融生物医药医院IT航天资本密集劳动力密集技术密集高新技术生产要素传统产业与 WTO 受惠国家政策导向国际竞争力国内竞争力环境政策国际合作性国内国际产业嫁接产业可整合性可整合性资本运作结合垄断程度低进入壁垒高产业状况产业成熟度案例分析案例分析华晨集团产产业业增长性收益性现金流量风险高中低高中低高中低高中低汽汽车车整整车车汽汽车车零零配配件件汽汽车车销销售售金金融融生生物物医医药药医医院院IT航航天天 华晨集团投资组合分析高 中低增长性收益性流动性24232332388811 1110风险性332832结论结论：分布均匀

7、，产业布局比较合理 华晨集团基本搭建了未来产业投资组合组合投资组合投资模型模型产产业业增增长长率率投投资资组组合合产业增长率%大于 100 50-10020-5010-20小于 10投资资产所占比例%102040255净净资资产产收收益益率率投投资资组组合合净资产收益率%大于 4030-4020-3010-20小于 10投资资产所占比例%1020402010营业现金流动比率投资组合营业现金流动比率投资组合营业现金流动比率小于 0.50.5-1.01.0-1.51.5-2.02.0-2.5大于 2.5投资资产所占比例%10303015105*营业现金流动比率=经营活动产生的现金净流量/流动负债产

8、业风险度投资组合产业风险度投资组合行业信用度行业信用度好一般差客户的依赖性客户的依赖性高中低投资资产所占比例%305020投资资产所占比例%204040产业竞争程度产业竞争程度高中低供应商的依赖性供应商的依赖性高中低投资资产所占比例%205030投资资产所占比例%105040资产负债率资产负债率高中低团队能力和稳定性团队能力和稳定性高中低投资资产所占比例%105040投资资产所占比例%70255湘火炬湘火炬组合投资组合投资模拟模拟特征要素MAT汽车零配件贸易金融气体资本密集劳动力密集技术密集高新技术生产要素传统产业与 WTO 受惠国家政策导向国际竞争力（价格）（价格）国内竞争力环境政策国际合作

9、性国内国际产业嫁接产业可整合性可整合性资本运作结合垄断程度低进入壁垒高产业状况产业成熟度湘火炬湘火炬组合投资组合投资模拟模拟产产业业增增长长率率投投资资组组合合产业增长率%大于 10050-10020-5010-20小于 10项目金融和达气体MAT，汽车零部件，贸易投资资产所占比例%49582净资产收益率投资组合净资产收益率投资组合净资产收益率%大于 4030-4020-3010-20小于 10项目气体金融MAT和达，汽车部件，贸易投资资产所占比例%542566产业风险度投资组合产业风险度投资组合行业信用度行业信用度好一般差客户的依赖性客户的依赖性高中低项目项目MAT 和达贸易气体零部件项目项

10、目和达零部件气体贸易资产所占比例资产所占比例%305020资产所占比例资产所占比例%产业竞争程度产业竞争程度高中低供应商的依赖性供应商的依赖性高中低项目项目金融零部件MAT和达贸易项目项目和达MAT 贸易零部件资产所占比例资产所占比例%502525资产所占比例资产所占比例%987资产负债率资产负债率高中低团队稳能力定性团队稳能力定性高中低项目项目其他零部件MAT 和达贸易项目项目MAT 贸易零部件和达气体资产所占比例资产所占比例%503412资产所占比例资产所占比例%374514营营业业现现金金流流动动比比率率投投资资组组合合营业现金流动比率小于 0.20.2-0.50.5-1.01.0-1.51.5-2.0项目其他MAT投资资产所占比例%8020*营业现金流动比率=经营活动产生的现金净流量/流动负债湘火炬湘火炬组合投资组合投资模拟模拟产产业业增长性收益性现金流量风险高中低高中低高中低高中低MAT株株州州和和达达贸贸易易金金融融高 中低增长性收益性流动性032113131555299风险性023520结论结论：分布不均匀，产业布局不合理 湘火炬需要搭建未来产业投资组合产业投资组合的实施准备产业投资组合的实施准备 储备人力资源建立行之有效的管理体制制订规划寻找项目上市公司主业多元化与中国证监会募股资金使用等政策结合小结 投资组合的理念 分析投资组合的方法 定性问题的量化