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1、监管约束下P2P转型求生科技投行拥抱大未来审视国内审视国内P2PP2P商业商业模式模式P2PP2P监管的逻辑梳理及其解读监管的逻辑梳理及其解读监管约束下监管约束下P2PP2P的未来展望及转型方向的未来展望及转型方向目目 录录124 P2P P2P和高收益债券和高收益债券3 一、一、P2P与高收益债券与高收益债券1.1 国外国外P2P模式模式 创新演进创新演进 早期早期Zopa：金融口的金融口的Ebay演进现在的现在的Zopa：商业银行模式商业银行模式Lending Club：投资银行模式投资银行模式破坏性创新延续性创新Kiva：基于债转的投行模式基于债转的投行模式美国美国三次金融脱媒三次金融脱
2、媒20世纪30年代，投资银行兴起第一次金融脱媒：大企业脱媒120世纪80年代，高收益债券兴起第二次金融脱媒：中小企业脱媒2第三次金融脱媒：个人消费者脱媒321世纪初，Lending Club等P2P兴起1.2 P2P的历史定位的历史定位 一、解中国式一、解中国式互联网金融互联网金融P2P债券债券1.3 P2P：美国监管认定的个人层面上的高收益债券：美国监管认定的个人层面上的高收益债券SEC的监管的监管2007年10月Prosper申请搭建二级转让市场Lending Club和Prosper线上融资端的暂停豪威豪威检验（检验（Howey Test）1946 SEC v. W. J. Howey
3、Co.一案：“投资合同”标准500亩橘子园， “土地销售合同”和“服务合同”投资合同：证券性质平台与贷款凭证必须备案登记平台与贷款凭证必须备案登记平台注册资金门槛400万美元贷款凭证 “一次登记、多次发行” 储架发行，补充文件触发触发依据依据要点要点影响影响寡头竞争市场格局的形成寡头竞争市场格局的形成Lending Club由No.2成为No.1Zopa放弃进入美国市场，IOU Central放弃面向公众募资 二、审视国内二、审视国内P2P商业模式商业模式2.1 国内国内P2P模式创新演进模式创新演进基于本息保障的基于本息保障的信用中介模式信用中介模式演进基于外部增信的基于外部增信的信息中介模
4、式信息中介模式基于商业银行文化的延续性创新基于投资银行文化的延续性创新具备风险定价能力的具备风险定价能力的科技投行模式科技投行模式2.2 国内外国内外P2P创新对比创新对比国外国外P2P的创新：的创新：主要：投资端的创新主要：投资端的创新，机构投资人日益占主导作用 次要：项目端的创新次要：项目端的创新，仍以个人消费者为主，已向小微企业扩展国内国内P2P的创新：的创新：主要：主要：项目端的创新项目端的创新，项目资产类型多元化：小微起步，向供应链金融和消费金融拓展增信链条复杂化：担保，回购，保险次要次要：投资端的创新：投资端的创新，银行理财、信托、私募、券商资管基于金交所打造的平台的平台三、三、P
5、2P监管的逻辑梳理及监管的逻辑梳理及其解读其解读3.1 金融监管的一般框架金融监管的一般框架事前监管事前监管事后监管事后监管金融监管的一般框架金融监管的一般框架发牌照vs底线监管金融产品准入合格投资人界定事中监管事中监管兜底能力（信用中介）信息披露（信息中介）机构退出机制资产处置机制投资人保障机制3.2 监管对于监管对于P2P的认识过程的认识过程 2011年8月，银监会办公厅人人贷有关风险提示的通知“收集借款人、出借人信息，评估借款人的抵押物，如房产、汽车、设备等，然后进行配对，并收取中介服务费” ，发布这一文件的出发点是 “防止民间借贷风险向银行体系蔓延”。2015年年7月，月，关于促进互联
6、网金融健康发展的指导意见关于促进互联网金融健康发展的指导意见明确明确P2P的网络借贷信息中介的身份的网络借贷信息中介的身份，规定其业务“为借贷双方的直接借贷提供信息服务，不得提供增信服务，不得非法集资”。明确明确由银监会负责由银监会负责监管，监管，赋予中国互联网金融赋予中国互联网金融协会行业协会行业自律自律职能职能2016年8月，网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法“个体个体”包含自然人、法人及其他组织包含自然人、法人及其他组织。银监会及其派出机构行为监管，地方金融办机构监管。3.3 3.3 暂行办法暂行办法解读解读底线监管思路：地方金融监督管理部门：备案登记通讯主管部门：电信经营许可工商
7、主管部门：经营范围实质明确网络借贷信息中介行为监管与机构监管的结合直接借贷关系，十三项禁止性条款面向公众与投资人的信息披露向地方监督管理部门的重大事项报告机制缺失（一度有成立P2P保障基金的构思）有序退出机制的完善：发挥市场主导作用事先事先事中事中事后事后按照证券监管的思路发展P2P，鼓励服务实体经济的P2P大发展四、监管约束下四、监管约束下P2P的未来的未来发展及转型方向发展及转型方向4.1 4.1 发展模式展望：发展模式展望：P2PP2P的可能分化方向的可能分化方向单纯的资产供应商单纯的资产供应商网络小额贷款公司网络小额贷款公司消费金融公司消费金融公司分化方向分化方向投资银行模式的投资银行
8、模式的P2PP2P一站一站式理财平台的式理财平台的P2P资产聚焦4.2 P2P4.2 P2P资产端创新资产端创新信用类信贷资产：个人与企业抵质押类信贷资产：房产抵押、车辆抵押、艺术品抵押、股权质押、承兑票据质押等担保类信贷资产： 担保公司担保、保险公司履约险保障等资产项目消费金融供应链金融农村金融资产收益权转让类资产：小额贷款公司资产收益权转让、应收账款收益权转让、融资租赁收益权转让等不良资产现有资产类型及重点创新方向现有资产类型及重点创新方向国内国内P2P主流资产的问题主流资产的问题放贷利率：24、36两条线，现金贷、信用贷的突破上限风控手段：个人征信缺失，大数据风控仍停留在概念阶段暴力催债
9、：校园贷叫停额度限制：个人20万、机构100万上限偿债顺序：部分在做夹层融资，房产二抵瓶颈效应：基于场景的P2P，场景容量问题中美中美P2P发展资产端重心差异发展资产端重心差异美国主流美国主流的优质的优质P2P资产：资产：个人信用贷款国内主流的优质国内主流的优质P2P资产：资产：自行开发的个人有抵质押的贷款4.2 P2P4.2 P2P资产端创新资产端创新4.2 P2P4.2 P2P资产端创新：资产分类别风险资产端创新：资产分类别风险类型类型资产分类资产分类风险风险代表性平台代表性平台 信用类信用类个人信用征信不健全，多头负债、过度负债。拍拍贷企业信用征信不健全，骗贷，有限责任下选择破产；部分从
10、事过桥贷款的，可能面临银行不予续贷的风险地标金融 抵质押类抵质押类房产抵押房价下降，变现难；唯一住房且有老人、小孩，执行难91旺财车辆抵押车辆损毁、骗贷、折价等微贷网艺术品抵押估值困难、骗贷、变现难艺融网股权质押股权价值变动大，变现难度大安心贷承兑票据质押假票、背书错误、兑付违约等小存折 担保类担保类担保公司担保伪担保；担保公司担保倍数过高，失去实际担保能力鑫合汇保险公司履约险保障坏账率超过保费收入，小型保险公司保险能力丧失米缸金融 收益权转收益权转让类让类小额贷款公司资产资产提供方丧失回购能力开鑫贷应收账款应收账款真实性，违约与重复融资道口贷融资租赁资产融资租赁行为真实性，承租人还款压力，经
11、营风险，设备折旧爱投资 国内国内P2P对接机构投资人的开端及快速对接机构投资人的开端及快速发展发展 为什么为什么P2P不会放弃零售资金端？不会放弃零售资金端？与机构合作存在的三大问题与机构合作存在的三大问题P2P分布式信贷模式的模糊：分布式信贷模式的模糊：P2P分布式实现的三大对称性：收益对称，期限对称，金额对称平台自身发展受制于机构：平台自身发展受制于机构：Lending Club违规贷款丑闻后机构购买贷款凭证附加认股权证诉求机构资金成本缺乏稳定性：机构资金成本缺乏稳定性：4.3 P2P4.3 P2P资金端创新资金端创新国外国外P2PP2P重回零售端的努力重回零售端的努力2016年初Lending Club创始人离职前宣布将公司活跃个人用户数量提升至10万人左右，机构投资者投资额控制在50%以内。为此，2016两次提升线上投资收益率水平。4.3 P2P4.3 P2P资金端创新资金端创新一站式理财平台中个人投资者仍是重要一环一站式理财平台中个人投资者仍是重要一环敬请各位斧正敬请各位斧正个人公共微信号：大文点金（mybigwen）
监管约束下P2P转型求生——科技投行拥抱大未来
