项目融资风险的管理教材

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1、第五章第五章项目融资风险的管理项目融资风险的管理w课程要求：课程要求：w项目风险的种类项目风险的种类w项目融资风险类型、识别、分析项目融资风险类型、识别、分析w项目融资风险管理的原则和管理项目融资风险管理的原则和管理w四种基本的风险管理工具四种基本的风险管理工具第五章第五章项目融资风险的管理项目融资风险的管理w一、风险管理概述：一、风险管理概述：w1950年加拉格尔的调查报告中w1963年梅尔和赫奇斯企业的风险管理风险管理风险管理1964年由美国学者威廉姆斯和汉斯在RiskManagementandInsurance提出较为全面而又确切的定义。风险管理是各经济、社会单位在对其生产、生活中的风险

2、进风险管理是各经济、社会单位在对其生产、生活中的风险进行识别、估测、评价的基础上，优化组合各种风险管理技术，对行识别、估测、评价的基础上，优化组合各种风险管理技术，对风险实施有效的控制，妥善处理风险所致的结果，以期以最小的风险实施有效的控制，妥善处理风险所致的结果，以期以最小的成本达到最大的安全保障的过程。成本达到最大的安全保障的过程。风险管理的一条基本原则是：风险管理的一条基本原则是：以最小的成本获得最大的保障以最小的成本获得最大的保障。对风险的处理有对风险的处理有减轻风险、回避风险、预防风险、自留风险和转减轻风险、回避风险、预防风险、自留风险和转移风险等五种方法移风险等五种方法。风险管理风

3、险管理风险管理风险管理风险识别风险识别定性风险分析定性风险分析定量风险分析定量风险分析风险顺序发展风险顺序发展风险监控风险监控风险管理计划风险事件触发器次序列表趋势次序列表趋势响应计划应急措施纠正行为产品描述、战略、技术、历史记录和工作分解结构风险管理风险管理计划编制计划编制5.1项目融资风险的类型及管理项目融资风险的类型及管理w项目融资风险就是指项目融资活动中遭受损失的可能性w项目融资的全过程就是风险识别、风险评价、风项目融资的全过程就是风险识别、风险评价、风险分摊和风险控制的过程。险分摊和风险控制的过程。一、项目风险的种类（一）按照项目建设的进展阶段划分按照项目建设的进展阶段划分（二）按项

4、目风险的可控制性划分按项目风险的可控制性划分（三）按照项目风险的表现形式划分按照项目风险的表现形式划分（一）（一）按照项目建设的进展阶段划分w项目建设阶段的风险项目建设阶段的风险项目建设前所从事的项目规划、可行性研究、工程设计、地质勘探等工作所带来的风险有项目投资者项目投资者承担；项目建设阶段，购买工程用地、设备和支付工程价款等工作所带来的风险，由贷款银行承担，且在完工时，贷款银行贷款银行达到最高。w项目试生产阶段的风险项目试生产阶段的风险商业完工标准是指项目产品的产量和质量、原材料、能耗等技术经济指标在规定的时间范围内达到项目融资文件的具体规定，才可以被贷款银行认为正式完工。w项目生产经营阶

5、段的风险项目生产经营阶段的风险生产经营风险、市场风险、政治风险、法律风险等，随着债务的偿还，贷款银行的风险逐步降低。项目融资项目融资（二）按项目风险的可控制性划分项目的核心风险项目的核心风险项目的核心风险与项目建设和生产经营有直接关系，是项目的投资者和经营者可了解并且有能力管理控制的风险。项目核心风险管理主要包括：1.完工风险的管理完工风险的管理2.生产风险的管生产风险的管理理3.市场风险的管理市场风险的管理4.环境保护风险的管理环境保护风险的管理项目的环境风险项目的环境风险项目的环境风险通常较难预测，一般它都超出企业控制的范围，其风险管理难度较大，这就要求人们制定出有别与项目核心风险管理的方

6、法和思路。项目的环境风险管理主要包括：1.项目的政治风险项目的政治风险2.法律风险管理法律风险管理3.金融风险管理金融风险管理（三）按照项目风险的表现形式划分信用风险完工风险生产风险市场风险金融风险政治风险法律风险环境保护风险二、项目融资风险类型及管理项目融资风险类型及管理w系统风险：w（环境风险）w与市场客观环境有关，超出了项目自身范围的风险w非系统风险：w（核心风险）w由项目实体有关自行控制和管理的风险1、政治风险与获准风险2、法律风险与违约风险3、经济风险4、完工风险5、经营风险 和维护风险 6、环保风险项目融资的风险管理w项项目目融融资资的的风风险险管管理理是是指指有有目目的的的的通通

7、过过、组组织织、协协调调和和控控制制等等管管理理活活动动来来防防止止和和减减少少风风险的损失发生。险的损失发生。w需要解决的两个问题：w1）如如何何科科学学地地判判断断可可能能产产生生的的风风险险，以以及及风险因素在未来的发展趋势风险因素在未来的发展趋势w2）项项目目融融资资中中，如如何何运运用用风风险险管管理理工工具具发发挥作用。挥作用。1.政治风险w1）政治风险：w（1）国家风险，如国家政治体制的崩溃、对）国家风险，如国家政治体制的崩溃、对项目实行国有化；对项目产品实行禁运等项目实行国有化；对项目产品实行禁运等w（2）国家政治经济政策的稳定性风险，如税）国家政治经济政策的稳定性风险，如税制

8、的变更、规税调整、外汇管理的变化。制的变更、规税调整、外汇管理的变化。w2）减轻政治风险的方法途径）减轻政治风险的方法途径减轻政治风险的方法途径减轻政治风险的方法途径w授予项目发起人的特许证书内容如果有模棱两可的情况应交发授予项目发起人的特许证书内容如果有模棱两可的情况应交发证机构检查和确认；对特许证书的任何修改、更新、撤销，如果证机构检查和确认；对特许证书的任何修改、更新、撤销，如果能事先通知贷款人；如果项目公司失败，贷款人可寻求把待许证能事先通知贷款人；如果项目公司失败，贷款人可寻求把待许证书转让给自己或由贷款人提名的公司；书转让给自己或由贷款人提名的公司；w 将寻求免于征用和国有化、以及

9、在发生这些情况时得到适当将寻求免于征用和国有化、以及在发生这些情况时得到适当的补偿的保证；的补偿的保证；w 如果可能，应从中央银行得到可以获得外汇的长期保证；如果可能，应从中央银行得到可以获得外汇的长期保证；w 如果项目产生如果项目产生“硬通货硬通货”，通过销售合同，贷款人可能从海，通过销售合同，贷款人可能从海外接受，控制和保留现金流量；外接受，控制和保留现金流量；w 项目发起人和贷款人应熟悉所在国的税收和关税法令，使项项目发起人和贷款人应熟悉所在国的税收和关税法令，使项目及其融资结构利用避免双重征税条约和双边或国家间贸易协议目及其融资结构利用避免双重征税条约和双边或国家间贸易协议的有利之处；

10、项目发起人可能求助于转移价格（的有利之处；项目发起人可能求助于转移价格（transfer transfer pricingpricing）方式来避免征税和外汇汇划的限制；）方式来避免征税和外汇汇划的限制；w 可以向商业保险公司或官方机构（如出口信贷机构或多边发可以向商业保险公司或官方机构（如出口信贷机构或多边发展机构）投保政治风险。如果银团中的贷款人是来自大范围的多展机构）投保政治风险。如果银团中的贷款人是来自大范围的多个个“友好友好”国家，可能阻止所在国政府采取损害贷款人或实际上国家，可能阻止所在国政府采取损害贷款人或实际上是项目发起人利益的行动是项目发起人利益的行动1、贷款银行与世界银行等

11、多边金融机构和地区开发银行共同对项目发放贷款。2、形成一个国际投资和贷款者的集团共同投资该项目,如果该项目被没收，则危机该国的国家信用，使其陷入一种不能被国际社会接受和容忍的局面。3、向某些私人保险机构和政府保险机构投保政治风险。4、从项目主管政府部门取得允许项目在固定期限内自由利用特定部分资产的许可。5、把各种担保合同置于东道主管辖之外，尽量避免东道国政府可能采取的干预活动。6在借贷法律文件中选择以外国法为准据法，并选择外国法院为管辖法院。7、和政府谈判，以确定发生某些政治波动、法律变更等事件时，由政府给予适当补贴一、政治风险的管理2.法律风险法律风险1）法律风险：法律条款的变动给项目带来的

12、风险。2）减轻法律风险的方法途径 (1).对项目贷款人来说，在早期通过自对项目贷款人来说，在早期通过自己的律师对法律风险进行彻底的研究是十分己的律师对法律风险进行彻底的研究是十分重要的，如果可能，最好征求所在国政府的重要的，如果可能，最好征求所在国政府的法律机构的确认，如司法部、司法部长办公法律机构的确认，如司法部、司法部长办公室（室（attorney genera1s officeattorney genera1s office）或相应）或相应的部门。的部门。在一些情况下，可能需要修改法律条款，在一些情况下，可能需要修改法律条款，把通过针对本项目的新法案作为融资先决条把通过针对本项目的新法案

13、作为融资先决条件。件。(2).(2).项目公司与东道国政府签署相互担项目公司与东道国政府签署相互担保协议，如进口限制协议、开发协议保协议，如进口限制协议、开发协议3、经济风险（1）市场风险）市场风险产品在市场上的销路和其他情况的变化产品在市场上的销路和其他情况的变化价格风险、竞争风险、需求风险价格风险、竞争风险、需求风险（2）外汇风险）外汇风险东道国货币的自由兑换，经营收益的自由汇东道国货币的自由兑换，经营收益的自由汇出，汇率波动所造成的货币贬值出，汇率波动所造成的货币贬值（3）利率风险）利率风险项目在经营过程中，由于项目在经营过程中，由于利率变动直接或间利率变动直接或间接地造成项目价值降低和

14、收益受到损失。接地造成项目价值降低和收益受到损失。w1预防，做好可研预防，做好可研w2产供销三方合理分担风险产供销三方合理分担风险w3定价充分反映通胀、利率、汇率等变化定价充分反映通胀、利率、汇率等变化w4争取政府及当地部门信用支持争取政府及当地部门信用支持在融资协议中包括针对产品价格下跌的保护措在融资协议中包括针对产品价格下跌的保护措施，即套期保值技术（施，即套期保值技术（hedge），如远期销），如远期销售（售（forwardsa1es）、期货（）、期货（future）和期）和期权（权（option）合同，但有时会因收到追加保）合同，但有时会因收到追加保证金通知（证金通知（marginca

15、ll）而陷入需要进行附）而陷入需要进行附加融资的风险。加融资的风险。市场风险管理市场风险管理w1利率、汇率风险管理利率、汇率风险管理w在东道国货币不是硬通货，通过经营管理和适当的在东道国货币不是硬通货，通过经营管理和适当的协议分散给其他参与方；协议分散给其他参与方；w如果是硬通货，可以通过金融衍生工具进行对冲如果是硬通货，可以通过金融衍生工具进行对冲w2汇兑风险汇兑风险w与项目所在国的央行取得自由兑换硬通货的承诺与项目所在国的央行取得自由兑换硬通货的承诺协议。协议。在融资协议中包含套期保值（在融资协议中包含套期保值（hedge）技术来应付）技术来应付汇率和利率风险，通过货币和利率互换掉期汇率和

16、利率风险，通过货币和利率互换掉期（swaps）、利率封顶（）、利率封顶（interestcaps）、利率区）、利率区间（间（collars）、和保底（）、和保底（f1oors）以及其它技术；）以及其它技术；金融风险管理二、金融风险的管理二、金融风险的管理（一）将项目收入货币与支出货币相匹配（一）将项目收入货币与支出货币相匹配（二）在当地筹集债务，减少货币币值变动的风险（二）在当地筹集债务，减少货币币值变动的风险（三）收入以硬货币取得（三）收入以硬货币取得（四）与东道主政府谈判取得东道国政府保证项目公（四）与东道主政府谈判取得东道国政府保证项目公 司优先获得外汇的协议或由其出具外汇可获得担保司优

17、先获得外汇的协议或由其出具外汇可获得担保（五）利用政治风险保险也能降低一些外汇不可获得（五）利用政治风险保险也能降低一些外汇不可获得风险风险（六）利用衍生金融工具减少货币贬值风险（六）利用衍生金融工具减少货币贬值风险金融衍生工具、衍生证券、衍生产品简介金融衍生工具、衍生证券、衍生产品简介 金融远期市场金融远期市场(forwards)金融期货市场（金融期货市场（futures）金融期权市场金融期权市场(options)金融互换市场金融互换市场(swaps)4.完工风险w完工风险是指项目延期完工或完工后无法达完工风险是指项目延期完工或完工后无法达到设计运行标准等风险。到设计运行标准等风险。w项目融

18、资的核心风险之一。项目融资的核心风险之一。w主要表现为：项目竣工延期、项目建设成本超支、主要表现为：项目竣工延期、项目建设成本超支、达不到规定的设计指标；在特殊情况下，项目完全达不到规定的设计指标；在特殊情况下，项目完全停工放弃。停工放弃。完工风险的管理一、由承建商以某种“统包”合同形式承担完工风险二、项目公司也可以通过投保，从承建商之外的第三方寻求完工的保证。三、承建商与发起人共同签订完工支持协议，为超过预算的费用作附属债务融资项目公司：不同形式的项目建设承包合同，如固定价格、固定工期的交钥匙合同。贷款银行：完工担保合同或商业完工标准；评请项目管理代表，项目监理监督项目建设5.经营风险和维护

19、风险w经营维护风险是指：项目试生产和生产过程中存在的风险。w包括：技术风险、资源风险、能源原材料供应风险、经营管理风险。经营风险和维护风险的管理经营风险和维护风险的管理w通过项目公司对经营者的约束来完成通过项目公司对经营者的约束来完成，主要体现在，主要体现在“经营和维护协议经营和维护协议”w不同生产风险种类设计不同合同文件不同生产风险种类设计不同合同文件w1.原材料能源风险原材料能源风险长期供应协议长期供应协议w2.资源类项目资源类项目最低资源覆盖率、最低资源储量担保最低资源覆盖率、最低资源储量担保w3.技术风险技术风险贷款银行要求所使用的技术经过市场证贷款银行要求所使用的技术经过市场证实的成

20、熟技术、生产工艺先进实的成熟技术、生产工艺先进w4.经营管理风险经营管理风险项目投资者对融资项目和行业是否项目投资者对融资项目和行业是否熟悉、是否具有良好的资信和管理经验，熟悉、是否具有良好的资信和管理经验，w是否具有利润分成、成本控制奖等是否具有利润分成、成本控制奖等w环境保护风险：环境保护风险：指项目投资者可能因为严格的环境保护立法而迫使项目降指项目投资者可能因为严格的环境保护立法而迫使项目降低生产效率，增加生产成本，或者增加新的资本投入来改善项低生产效率，增加生产成本，或者增加新的资本投入来改善项目的生产环境，更为严重的甚至迫使项目无法继续生产下取得目的生产环境，更为严重的甚至迫使项目无

21、法继续生产下取得风险。风险。w环保法规给项目带来的风险。环保法规给项目带来的风险。w如改善项目生产环境的投资，增加成本。如改善项目生产环境的投资，增加成本。“污染者负担费用污染者负担费用”原则原则（polluterpaysprinciple）6.环境保护风险w1投资者应熟悉所在国的相关法律w2拟定环保计划作为融资的前提，考虑未来的环保管制w3将环保评估纳入监督范围w美国环境保护法规的框架：美国环境保护法规的框架：w“综合环境效应赔偿和债务综合环境效应赔偿和债务1980年法案年法案”（ComprehesiveEnvironmentalResponseCompensationandLiabilit

22、yAct，l980，简写成，简写成CERCLA；也被称为；也被称为“超级基金法（超级基金法（SuperfundLaw）”），和），和“超级基金修正（超级基金修正（SuperfundAmendments）、）、再授权再授权1986年法案（年法案（ReAuthorizationActl986）环境风险管理环境风险管理三、项目融资风险识别收集资料收集资料估计项目估计项目风险形势风险形势根据直接或根据直接或间接的症状将间接的症状将潜在的风险潜在的风险识别出来识别出来三、项目融资风险识别风险识别风险识别工具工具核对表核对表项目工作项目工作分解结构分解结构 常识常识 经验经验判断判断实验或试实验或试验结果

23、验结果敏感性敏感性分析分析事故树事故树分析分析一、融资风险分配一、融资风险分配原则原则（一）风险分配目标（一）风险分配目标w在项目风险一定的条件下，在项目风险一定的条件下，使项目各参与方对风险分使项目各参与方对风险分配方案的整体满意度达到配方案的整体满意度达到最大最大（二）分配原则（二）分配原则w将所有风险都分配给最适将所有风险都分配给最适合承担它的一方。合承担它的一方。5.2项目融资风险分析、分配及评价指标项目融资风险分析、分配及评价指标二、二、项目风险分析方法项目风险分析方法w基本思路：基本思路：w1）确定选用评价项目的标准；w2）将项目因素与选用的标准进行比较，判断项目风险的大小。w分析

24、方法：分析方法：w一）确定项目风险贴现率的CAPM模型w二）项目的敏感性分析（NPV）1.确定项目风险贴现率的确定项目风险贴现率的CAPM模型模型1.1概述：概述：资资本本资资产产定定价价模模型型(CapitalAssetPricingModel,简简称称CAPM）：是是一一个个在在资资产产收收益益率率和和风风险险不不确确定定条件下关于资产定价的均衡模型条件下关于资产定价的均衡模型.w项项目目风风险险贴贴现现率率的的含含义义:指指项项目目的的资资本本成成本本在在公公认认的的低低风风险险的的投投资资收收益益率率的的基基础础上上，根根据据具具体体项项目目风风险因素加以调整的一种合理的项目投资收益率

25、。险因素加以调整的一种合理的项目投资收益率。wCAPM模型wRi在给定风险水平下的项目的合理投资收益率给定风险水平下的项目的合理投资收益率；wRf无无风风险险投投资资收收率率（项目寿命期相近的政府债券利率）w项目的风险矫正系数（资本市场同一行业相似公司的贝塔系数表示）wRm资资本本市市场场的的平平均均投投资资收收益益率率（较长时期骨架指数收益率）1.2CAPM模型w1.3.1应用：w1）将风险矫正贴现系数Ri代替项目现金流量净现值公式中的i，得到：w2）运用CAPM模型计算项目投资的合理资金成本，即加权平均资本成本（WACC），为项目投资决策提供依据。1.3CAPM应用、方法和决策w1.3.2

26、方方法：法：w1）确定贝塔系数w2）根据CAPM模型计算股本资金成本w3）根据股本资金的成本，估算债务资金成本w4）运用加权平均法计算项目的投资平均资本成本w1.3.3决策决策：w资本投资收益率等于加权平均资本成本，说明满足最低风险收益的要求。w所所谓谓敏敏感感性性分分析析：分析并测定各个因素的变化对指标的影响程度，判断指标对外部条件发生不利变化时的承受能力。一般情况下，在项目融资中需要测度敏感性的变量要素主要：价格、利率、汇率、投资、生产量、工程延期、税收政策、项目寿命期。w敏感性分析的基本步骤：w1）确定分析指标，如NPVw2）选择需要分析测度的变量要素w3）计算各个变量要素的变动对指标的

27、影响程度。w4）确定敏感性因素，对项目的风险情况做出判断2.项目的敏感性分析三.项目融资中的风险评价指标w1.项目债务覆盖率项目债务覆盖率w是指项目可用于偿还债务的有效净现金流量有效净现金流量与债债务偿债额务偿债额的比值。公认范围公认范围1-1.5w2.资源收益覆盖率资源收益覆盖率w对于依赖于某种自然资源的生产型项目，一般要求已经证实的可供开采的资源总储量可供开采的资源总储量是项目融资期间计划开采资源量计划开采资源量的两倍两倍以上，而且，还要求任何年份的资源收益覆盖率都要大于大于2。w3.项目债务承受比率项目债务承受比率w是项目现金流量的限制与预期贷款金额的比值。公认范围公认范围1.3-1.5

28、w1）项项目目债债务务覆覆盖盖率率：用于偿债的有效净现金流与偿债额之比，公认范围1-1.5wRPt：第t年到期的债务本金wIEt：第t年应付的债务利息wLEt：第t年应付的项目租赁费用累计债务覆盖率：（公认范围是1.5-2.0）三、项目融资中的风险评价指标三、项目融资中的风险评价指标w2）资资源源收收益益覆覆盖盖率率:对于以某种自然资源的生产性项目，一般要求可供开采的资源总储量是项目融资期间计划开采的资源量的2倍。wRCRt=PVNPt/ODtwPVNP：项目累计毛利润的现值wn项目寿命wNP项目第t年的毛利润（销售收入-成本）wOD：未偿还债务总额3）项目债务承受比率（公认范围1.3-1.5

29、）wCR=PV/DwPV：项目融资期间内采用风风险险矫矫正正贴贴现现率率为折现率计算的现金流量的现值wD：计划贷款的金额。5.3风险管理工具w一一.掉期（互换）掉期（互换）w掉掉期期是是指指用用项项目目的的全全部部或或部部分分现现金金流流量量交交换换与与项项目目无关的另一种现金流量。无关的另一种现金流量。w利利率率掉掉期期：它它是是交交易易双双方方将将同同一一种种货货币币不不同同利利率率形形式式的的资资产产或债务相互交换，以规避利率风险。或债务相互交换，以规避利率风险。w货货币币掉掉期期：交交易易双双方方将将一一定定数数量量的的货货币币与与另另一一种种一一定定数数量量的的货币进行交换，以规避汇

30、率风险。货币进行交换，以规避汇率风险。w商商品品掉掉期期：两两个个没没有有直直接接关关系系的的商商品品生生产产者者与与用用户户（或或生生产产者者与与生生产产者者、用用户户与与用用户户）之之间间的的一一种种合合约约安安排排，通通过过这这种种安安排排，双双方方在在约约定定时时间间针针对对一一种种给给定定商商品品的的价价格格和和数数量量，相相互互之之间间定定期期地地用用固固定定价价格格的的付付款款来来交交换换浮浮动动价价格格的的付付款款，以以规避价格风险。规避价格风险。1.1利率掉期（Interestrateswaps）w利率互换利率互换的前提：利率市场化、有市场化的基准利率、投资银行wLIBOR:

31、LondonInterBankOfferedRatew国际金融市场中大多数浮动利率的基础利率w示例：示例：A、B两借款人美元贷款成本两借款人美元贷款成本项目借款人A借款人B差额固定利率贷款成本6.3%7.8%1.5%浮动利率贷款成本LIBOR+0.25%LIBOR+0.75%0.5%1.1.1利率掉期示例投资银行贷款人贷款人A贷款人贷款人B固定利率的贷款安排浮动利率的贷款安排6.3%LIBOR+0.75%6.7%6.6%LIBORLIBOR实际贷款成本：支出实际贷款成本：支出+成本成本-收入收入交换后采用浮动利率LIBOR-0.3%交换后采用固定利率7.45%1.1.2利率掉期的分类及作用w普

32、通香草型利率掉期（普通香草型利率掉期（vanilla）w双重利率掉期双重利率掉期w作用作用：1.根据现金流量特点安排利息偿还根据现金流量特点安排利息偿还，减少因利率，减少因利率变化造成项目风险的增加；变化造成项目风险的增加；w2.降低项目的利息成本。降低项目的利息成本。对手A对手B固定利率浮动利率1.2货币掉期w项目A有一笔日元贷款，金额15亿日元，期限7年，固定利率为3.25%，付息日为每年6月20日和12月20日。1996年12月20日提款，2003年12月20日到期退还。项目A提款后，将日元换成美元，用于采购生产设备。产品出口得到的收入是美元收人而没有日元收入。w项目A的日元贷款存在着汇

33、率风险。项目借的是日元，用的是美元，2003年12月30日，项目A需要将美元收入换成日元还款。到时如果日元升值，美元贬值，则项目要用更多的美元来买日元还款，这样，由于项目的日元贷款在借、用、还上存在着不统一，就存在着汇率风险。贷款银行项目A设备商/产品用户日元贷款日元贷款3.25%收入美元收入美元 换美元购设备1.2货币掉期w为了控制汇率风险，项目为了控制汇率风险，项目A决定与银行决定与银行B作一笔货币掉期交易作一笔货币掉期交易w双方规定，交易于1996年12月30日生效，2003年12月20日到期，使用汇率为USDl=JPY113。这一货币掉期表示为：w（1）提款日）提款日,项目项目A与银行

34、与银行B互换本金：互换本金：w（2）付息日，项目）付息日，项目A与银行与银行B互换利息：互换利息：美元美元 日元贷款项目A银行B日元利息日元利息 美元利息项目A银行B贷款银行日元利息1.2货币掉期w(3)在到期日项目在到期日项目A与银行与银行B再次互换本金。再次互换本金。银行B向项目A支付日元本金，项目A将日元本金归还给贷款银行，按约定的利率水平向银行B支付美元利息。w从以上可以看出，由于在期初与期末，项目由于在期初与期末，项目A与银行与银行B均按均按预先规定的同一汇率互换本金，且在贷款期间项目预先规定的同一汇率互换本金，且在贷款期间项目A只支付只支付美元利息，而收入日元利息正好用于归还日元贷

35、款利息，从美元利息，而收入日元利息正好用于归还日元贷款利息，从而避免了公司的汇率风险。而避免了公司的汇率风险。日元日元 本金美元美元项目A银行B1.3商品掉期商品掉期w商品掉期：商品掉期：w两个没有直接关系的商品生产者与用户两个没有直接关系的商品生产者与用户(或生产者或生产者与生产者与生产者,用户与用户用户与用户)之间的一种合约安排。之间的一种合约安排。w通过这种安排通过这种安排,双方在约定时间针对一种给定商品的价格双方在约定时间针对一种给定商品的价格和数量，相互之间定期地用固定价格的付款来交换浮动和数量，相互之间定期地用固定价格的付款来交换浮动价格的付款，以规避价格风险价格的付款，以规避价格

36、风险,适用于国际公认流动性适用于国际公认流动性较高的商品较高的商品.w如黄金如黄金,天然气天然气,石油，铜，铝等石油，铜，铝等.w没有实际商品的交割，只是商品价格的差额由一方支付没有实际商品的交割，只是商品价格的差额由一方支付到另一方。到另一方。商品掉期安排的基本结构商品掉期安排的基本结构投资银行石油用户石油生产公司实际石油销售实际石油购买市场价格（浮动价格）50000桶石油/月50000桶石油/月19美元x50000桶/月市场价格x50000桶/月我国掉期业务的情况我国掉期业务的情况w掉期在我国的开展主要在掉期在我国的开展主要在外汇业务外汇业务上。上。w开展掉期业务的有开展掉期业务的有:w农

37、业银行、交通银行等各大商业银行。农业银行、交通银行等各大商业银行。w具体表现为银行的具体表现为银行的代客外汇风险管理代客外汇风险管理业务。业务。二.期权（Option）w1.定义定义w期期权权是是指指在在未未来来一一定定时时期期可可以以买买卖卖的的权权力力，是是买买方方向向卖卖方方支支付付一一定定数数量量的的金金额额（指指权权利利金金）后后拥拥有有的的在在未未来来一一段段时时间间内内（指指美美式式期期权权）或或未未来来某某一一特特定定日日期期（指指欧欧式式期期权权）以以事事先先规规定定好好的的价价格格（指指履履约约价价格格）向向卖卖方方购买或出售一定数量的特定购买或出售一定数量的特定标的物的标

38、的物的权力权力。w期期权权是是一一种种“选选择择的的权权利利”，即即合合约约买买方方付付出出期期权权费费（Premium）后后，可可以以在在特特定定时时期期内内向向合合约约卖卖方方，依依合合约约规规定定的的执执行行价价格格（ExercisePrice）或或结结算算价价格格（strike price）买买 入入 或或 卖卖 出出 一一 定定 数数 量量 的的 标标 的的 物物（UnderlyingAssets）的权利。的权利。w2.特点特点w期权的执行：期权的执行：w卖出标的物，卖出期权（卖出标的物，卖出期权（PutOption）w买进标的物，买入期权（买进标的物，买入期权（CallOption

39、）w不负有必须买进或卖出的义务。不负有必须买进或卖出的义务。w期期权权交交易易事事实实上上是是这这种种权权利利的的交交易易。买买方方有有执执行行的的权利也有不执行的权利。权利也有不执行的权利。w期期权权分分场场外外期期权权和和场场内内期期权权。场场外外期期权权交交易易一一般般由由交易双方共同达成。交易双方共同达成。3.期权的形式：期权的形式：w利率期权:短期期权：针对短期利率变动w中期期权：（caps，floors，collars）w货币期权：期权持有人有权利在未来的某一时期按照某个固定的汇率，用一种货币兑换另一种货币。w商品期权:卖出期权（PutOption）买入期权（CallOption）

40、4.优缺点：优缺点：优势：（优势：（1）灵活；（2）不需要占用信用额度或者项目投资者提供任何形式的信用担保。劣势：劣势：期权费昂贵三三.远期合约远期合约（ForwardContract）1.1.概念概念 “远期合约远期合约”（Forward ContractForward Contract），），是指由是指由交易双方自行协议在某一特定日，买方（卖方）可以交易双方自行协议在某一特定日，买方（卖方）可以特定价格买进（卖出）某资产的契约。特定价格买进（卖出）某资产的契约。契约规定将来契约规定将来交易的资产、交易日期、交易价格和数量交易的资产、交易日期、交易价格和数量。远期契约不是标准化的契约，一般在

41、柜台市场远期契约不是标准化的契约，一般在柜台市场（OTCOTC）或交易双方私下协议交易。或交易双方私下协议交易。远期合约一般有远期合约一般有远期外汇交易合约远期外汇交易合约和和远期利远期利率合约率合约。远期由于契约是同特定交易对手达成的，因此远期由于契约是同特定交易对手达成的，因此存在交易对手风险（存在交易对手风险（Counterpart RiskCounterpart Risk）。）。2.远期合约类型远期合约类型远期外汇合约远期外汇合约（forwardforeignexchangecontracts）根据合约签署日确定的汇率购买或出售某种外汇，但付款和交割则发生在未来某一指定的日期。远期利率

42、合约远期利率合约远期股票合约远期股票合约远期商品合约远期商品合约（forwardcommoditycontracts）按照合约议定的价格，在未来某一指定的时间购买或出售某种商品。四四.期期货货（Future）1.定定义期期货合合约（FutureContract），），由契由契约双方在有双方在有组织的的交易所交易所内以公开内以公开竞价的形式达价的形式达成的，成的，约定在未来特定定在未来特定时点以点以约定价格来定价格来买卖特定商品、特定商品、货币或其他金融或其他金融产品的契品的契约。2.期货形式期货形式商品期货商品期货：农产品，贵金属，有色金属，陶类，肉制品等：农产品，贵金属，有色金属，陶类，肉制

43、品等货币期货：货币期货：其他金融产品期货合约：股票指数期货合约其他金融产品期货合约：股票指数期货合约（stockindexfuture）定息债券或定期存款期货合约定息债券或定期存款期货合约w国外：国外：P160w国内：国内：w从事商品期货交易：从事商品期货交易：w上海期货交易所上海期货交易所大连商品交易所大连商品交易所郑州商品交易所郑州商品交易所从事股指期货交易从事股指期货交易：中国金融期货交易所中国金融期货交易所3.我国期货市场现状我国期货市场现状（1.期货市场期货市场法律法规法律法规与监管体制严重滞后，成为其发展的与监管体制严重滞后，成为其发展的“绊绊脚石脚石”。（2.品种结构单一，大大影

44、响了期货市场交易规模。（我国期品种结构单一，大大影响了期货市场交易规模。（我国期货市场交易的只有货市场交易的只有11个商品期货品种个商品期货品种，国际期货市场上的，国际期货市场上的269个商品期货品种个商品期货品种）（3.期货经纪公司期货经纪公司规模规模小、效益差。（我国期货经纪业有小、效益差。（我国期货经纪业有180家家期货公司，但所有公司总注册资本仅有期货公司，但所有公司总注册资本仅有60亿元，整个行业保亿元，整个行业保证金总量不到证金总量不到150亿元亿元）（4.期货市场国际化程度太低，导致所形成的期货期货市场国际化程度太低，导致所形成的期货价格缺乏影价格缺乏影响力；响力；（5.投资者投资者结构不合理结构不合理。（我国期货市场上近。（我国期货市场上近95%的交易者是的交易者是中小散户，只有中小散户，只有5%的是机构投资者）的是机构投资者）五五.期货合约与远期合约比较w两者均为买卖双方约定于未来一定时期或某特定期间内约定的价格买入或卖出一定数量商品的契约。表 51 期货与远期之区别谢谢大家！