有价证券的投资价值分析

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1、第 二 章 有 价 证 券 的 投 资 价 值 分 析 第 一 节 债 券 的 投 资 价 值 分 析o 一 、 影 响 债 券 投 资 价 值 的 因 素（ 一 ） 内 部 因 素1、 债 券 的 期 限2、 债 券 的 票 面 利 率3、 债 券 的 提 前 赎 回 规 定4、 债 券 的 税 收 待 遇5、 债 券 的 流 动 性6、 债 券 的 信 用 级 别 影 响 债 券 投 资 价 值 的 因 素o （ 二 ） 外 部 因 素1、 基 础 利 率2、 市 场 利 率3、 其 他 因 素 二 、 债 券 价 值 的 计 算 公 式o 一 次 还 本 付 息 债 券 的 定 价 公

2、式 （ 按 复 利 算 ）o 附 息 债 券 的 定 价 公 式( 1 ) nM IP V k 1 (1 ) (1 )n t nt I MPV i i 三 、 债 券 收 益 率 的 计 算（ 一 ） 当 前 收 益 率 ： 债 券 的 年 利 息 收 入 与 买 入债 券 的 实 际 价 格 的 比 率 。 它 不 反 映 每 单 位 投资 的 资 本 损 益 。 例 如 ： 假 定 投 资 者 按 940元 的 价 格 购 买 了 面额 为 1000元 、 票 面 利 率 为 10 、 剩 余 期 限为 6年 的 债 券 ， 那 么 投 资 者 当 前 收 益 率 为 ： 1000 10

3、/940=11% 三 、 债 券 收 益 率 的 计 算（ 二 ） 持 有 期 收 益 率 ： 从 买 入 债 券 到 卖 出 债 券 期 间 所 获 得 的 年 平 均收 益 与 买 入 债 券 实 际 价 格 的 比 率 。 例 如 ： 某 投 资 者 按 1000元 的 价 格 买 入 了 年利 息 收 入 为 80元 的 债 券 ， 并 持 有 2年 后 以1060元 的 价 格 卖 出 ， 那 么 该 投 资 者 的 持 有 期收 益 率 为 ： (80 （ 1060 1000)/2)/1000=11% 三 、 债 券 收 益 率 的 计 算（ 三 ） 到 期 收 益 率 ： 把 未

4、 来 的 投 资 收 益 折 算成 现 值 ， 刚 好 等 于 购 买 价 格 的 贴 现 率 。 1 (1 ) (1 )n t nt I MPV i i 无 息 债 券 的 收 益 率计 算 公 式 ：例 如 ： 某 无 息 债 券 的 面 值 为 1000元 ， 期 限 2年 ，发 行 价 为 880元 ， 到 期 按 面 值 偿 还 ， 该 债 券的 复 利 到 期 收 益 率 为 多 少 ？( 1)*100%n FY P 四 、 债 券 转 让 价 格 的 近 似 计 算o 基 本 原 则 ：债 券 的 购 买 价 格 根 据 最 终 收 益 率 来 计 算债 券 的 转 让 价 格

5、根 据 持 有 期 收 益 率 来 计 算 例 题（ 一 ） 贴 现 债 券 的 转 让 价 格例 如 ： 某 投 资 者 以 75元 的 价 格 买 入 企 业 发 行 的面 额 为 100元 的 3年 期 的 贴 现 债 券 ， 持 有 2年 后 试 图 以 10.05 的 持 有 期 收 益 率 卖 给乙 ， 而 乙 想 以 10 的 最 终 收 益 率 买 进 ， 成交 价 格 怎 么 定 ？甲 的 卖 价 ： 75 （ 1 10.05 ） =90.83乙 的 买 价 ： 100/(1+10%)=90.91 （ 二 ） 一 次 还 本 付 息 债 券 的 转 让 价 格 投 资 者 甲

6、 以 95元 的 价 格 买 入 企 业 发 行 的面 额 为 100元 的 票 面 利 率 为 10 的 3年 期的 一 次 还 本 付 息 债 券 ， 持 有 2年 后 试 图 以10.05 的 持 有 期 收 益 率 卖 给 乙 ， 而 乙 想以 10 的 最 终 收 益 率 买 进 ， 成 交 价 格 怎 么定 ？ （ 三 ） 附 息 债 券 的 转 让 价 格对 出 售 者 而 言 ：卖 出 价 格 购 买 价 （ 1 持 有 期 收 益 率 ） 持 有 年 限 年 利 息 收 入 持 有 期 限对 买 入 者 而 言 ：买 入 价 格 剩 余 期 间 收 入 /(1+最 终 收 益

7、 率 ）待 偿 年 限 五 、 债 券 的 利 率 期 限 结 构(一 ） 概 念 债 券 的 利 率 期 限 结 构 是 指 债 券 的 到 期 收 益 率 与 到 期 期 限 之 间 的 关系 ， 它 的 表 现 形 式 即 为 收 益 率 曲 线 期 限 期 限到 期 收 益 率 到 期 收 益 率 收 益 率 曲 线 期 限 期 限到 期 收 益 率 到 期 收 益 率 利 率 期 限 结 构 理 论o 影 响 收 益 率 曲 线 的 因 素1、 对 未 来 利 率 变 动 方 向 的 预 期2、 债 券 预 期 收 益 中 可 能 存 在 的 流 动 性 溢 价3、 资 金 在 短

8、期 市 场 与 长 期 市 场 流 动 可 能 存 在的 障 碍 o 市 场 预 期 理 论主 要 观 点 ： 利 率 的 期 限 结 构 完 全 取 决 与 对 未 来 即期 利 率 的 市 场 预 期 。 如 果 预 期 未 来 即 期 利 率上 升 ， 利 率 期 限 结 构 呈 上 升 趋 势 ， 反 之 则 反之 。 利 率 期 限 结 构 理 论流 动 性 偏 好 理 论 （ 如 图 ） 期 限到 期 收 益 率 流 动 性 溢 价 o 流 动 性 偏 好 理 论 主 要 观 点 如 果 预 期 利 率 上 升 ， 其 利 率 期 限 结 构 向 上倾 斜 ； 如 果 预 期 利

9、率 下 降 的 幅 度 较 小 ， 期 限结 构 还 是 向 上 倾 斜 ， 两 条 曲 线 重 合 ； 如 果 预期 利 率 下 降 较 多 ， 利 率 期 限 结 构 向 下 倾 斜 。 o 市 场 分 割 理 论主 要 观 点 ： 市 场 分 两 个 部 分 ： 短 期 资 金 市 场 与 长 期资 金 市 场 ， 利 率 期 限 结 构 取 决 于 短 期 资 金 市场 供 求 状 况 与 长 期 资 金 市 场 供 求 状 况 的 对 比 。如 果 短 期 资 金 市 场 供 需 曲 线 交 叉 点 利 率 高 于长 期 资 金 市 场 供 需 交 叉 点 利 率 ， 利 率 期 限

10、 机构 呈 现 向 下 倾 斜 的 趋 势 ， 反 之 则 反 之 。 经 典 习 题 与 知 识 回 顾一 、 单 项 选 择 题1、 下 例 何 种 因 素 是 影 响 债 券 投 资 价 值 的 内 部 因 素 （ ）A、 基 础 利 率 B、 市 场 利 率 C、 票 面 利 率 D、 汇 率 变 化2、 某 30年 期 企 业 债 券 1999年 1月 发 行 ， 票 面 利 率 为 10 ， 半 年 付息 一 次 ， 付 息 日 分 别 是 6月 30日 和 12月 31日 。 2008年 4月 1日 ，投 资 者 欲 估 算 该 债 券 的 市 场 价 格 ， 此 时 付 息 的

11、 期 数 应 为 （ ）A、 18 B、 8 C、 22 D、 463、 某 投 资 者 将 10000元 投 资 于 票 面 利 率 为 10 、 五 年 期 的 债 券 ，则 此 项 投 资 的 终 值 按 复 利 计 算 是 （ ）A、 16105.1 B、 15000 C、 17823 D、 190234、 当 利 率 下 降 时 ， 已 发 行 债 券 的 价 格 将 （ ）A、 上 涨 B、 不 变 C、 下 跌 D、 盘 整 5、 投 资 者 按 照 920元 的 价 格 购 买 了 面 额 为 1000元 ， 票 面 利 率 为 10 、 剩 余 期 限 为 6年 的 债 券

12、， 投 资 者 当 前 的 收 益 率 为 （ ）A、 10 B、 10.87% C、 8.25% D、 11.34%6、 下 列 关 于 利 率 期 限 结 构 类 型 表 述 不 正 确 的 是 （ ）A、 反 向 的 B 拱 形 的 C 水 平 的 D 垂 直 的7、 流 动 性 偏 好 理 论 将 远 期 利 率 与 预 期 的 未 来 即 期 利 率 之 间 的 差 额 称为 （ ）A 期 货 升 水 B 转 换 溢 价 C 流 动 性 溢 价 D 评 估 增 值8、 金 融 资 产 的 内 在 价 值 等 于 这 项 资 产 的 （ ）A 预 期 收 益 之 和 B 预 期 收 益

13、 与 利 率 比 值 C 所 有 预 期 收 益 流 量 的 现值 D 价 格 答 案 在 这 里1、 C 2、 A 3、 A 4、 A5、 B 6、 D 7、 C 8、 第 二 节 股 票 的 投 资 价 值 分 析（ 一 ） 影 响 股 票 投 资 价 值 的 内 部 因 素1、 公 司 净 资 产2、 公 司 盈 利 水 平3、 公 司 的 股 利 政 策4、 股 份 分 割5、 增 资 和 减 资7、 公 司 资 产 重 组 （ 二 ） 影 响 股 票 投 资 价 值 的 外 部 因 素1、 宏 观 经 济 因 素 宏 观 经 济 走 向 ： 经 济 周 期 、 通 货 变 动 以 及

14、 国际 经 济 形 势 宏 观 经 济 政 策 ： 货 币 政 策 、 财 政 政 策 、 收 入政 策 、 对 证 券 市 场 的 监 管 政 策2、 行 业 因 素 ： 行 业 的 发 展 状 况 和 趋 势3、 市 场 因 素 ： 心 理 预 期 、 市 场 氛 围 二 、 股 票 内 在 价 值 的 计 算 方 法（ 一 ） 现 金 流 贴 现 模 型1、 一 般 公 式2、 内 部 收 益 率对 股 票 的 投 资 价 值 就 看 内 部 贴 现 率 和 必 要 收 益 率 的 比 较 ， 如 果内 部 收 益 率 大 于 必 要 收 益 率 ， 股 票 值 得 投 资 .1 (1

15、)t tt DV k 1 0(1 )t tt DNPV V P Pk （ 二 ） 零 增 长 模 型1、 公 式例 如 ： 某 公 司 在 未 来 每 期 支 付 的 每 股 股 息 为 8元 ，必 要 收 益 率 为 10 。 该 股 票 市 场 价 格 为 60元 ，试 评 估 该 股 票 的 投 资 价 值 。01 (1 ) tt DV k 0DV k （ 二 ） 零 增 长 模 型2、 内 部 收 益 率 K的 求 法例 如 ： 某 公 司 在 未 来 每 期 支 付 的 每 股 股 息 为 8元 ，必 要 收 益 率 为 10 。 该 股 票 市 场 价 格 为 64元 ，试 求 该

16、 股 票 的 内 部 收 益 率 ， 并 判 断 该 股 票 的 投资 价 值 。 0 01 ( 1 ) tt D DP k k （ 三 ） 不 变 增 长 模 型1、 公 式例 如 ： 2005年 某 公 司 支 付 股 息 为 1.8元 ， 预 计未 来 该 公 司 的 股 息 按 5%的 速 率 增 长 。 假 定 必要 收 益 率 为 11 。 试 根 据 不 变 增 长 模 型 计 算该 公 司 股 票 的 价 值 。 （ 31.5元 )01 (1 )(1 ) ttt D gV k 0 (1 )D gV k g （ 三 ） 不 变 增 长 模 型2、 内 部 收 益 率 K的 求 法

17、 及 运 用如 上 面 的 例 子 ， 如 果 该 股 票 的 市 场 价 格 为 40元 ，其 他 条 件 相 同 ， 求 公 司 股 票 的 内 部 收 益 率 ，并 对 该 股 票 的 投 资 价 值 进 行 分 析 。 (当 前 股价 为 40元 ） （ 四 ） 可 变 增 长 模 型o 可 变 增 长 模 型 假 定 在 时 间 L以 前 ， 股 息 以 的 不 变速 度 增 长 ， 在 时 间 L后 以 不 变 速 度 增 长 。 二 元 可变 增 长 模 型 ： 例 如 ： 某 公 司 目 前 股 息 为 每 股 0.2元 ， 必 要 收 益 率 为16 ， 未 来 5年 增 长

18、 率 为 20 ， 随 后 的 增 长 率 为10 ， 试 求 该 股 票 的 理 论 价 值 。 （ 5.45元 )1g2g0 1 11 1(1 ) (1 )(1 ) (1 )t t LL Lt tt t LD g D gV k k 三 、 股 票 市 场 价 格 计 算 方 法 市 盈 率 估 价o 怎 么 估 计 市 盈 率（ 一 ） 简 单 估 计 法1、 利 用 历 史 数 据 进 行 估 计第 一 种 ： 根 据 历 史 数 据 求 市 盈 率 的 算 术 平 均 数第 二 种 ： 根 据 趋 势 或 回 归 方 法 进 行 调 整2、 市 场 决 定 法 市 场 预 期 回 报

19、率 倒 数 法 市 场 归 类 决 定 法 （ 二 ） 回 归 分 析 法 市 盈 率 与 收 益 增 长 率 、 股 息 增 长 率 、 增 长率 标 准 差 等 关 系 最 密 切 ， 根 据 历 史 数 据 ， 利用 回 归 分 析 的 统 计 方 法 ， 可 以 在 它 们 之 间 建立 一 个 方 程 ， 来 反 映 这 些 变 量 之 间 的 关 系 。 四 、 市 净 率 在 股 票 价 值 估 计 上 的 运 用o 市 净 率 每 股 价 格 /每 股 净 资 产 经 典 习 题 与 知 识 回 顾1、 以 下 不 属 于 简 单 估 计 法 的 是 （ ）A 利 用 历 史

20、数 据 进 行 估 计 B 市 场 决 定 法 C 回 归 估 计 法 D 市 场 归 类决 定 法2、 某 公 司 在 未 来 无 限 时 间 内 每 年 支 付 的 股 利 为 5元 /股 ， 必 要 收 益 率为 10 ， 则 该 股 票 的 理 论 价 值 为 （ ） 元 。 A 10 B 15 C 50 D 100（ 多 选 ） 3、 一 般 来 说 ， 影 响 公 司 股 票 价 格 的 内 部 因 素 有 （ ）A 公 司 股 东 权 益 的 变 更 B 公 司 股 利 分 配 方 式 的 变 更C 公 司 增 资 扩 股 D 公 司 股 票 受 到 投 资 者 追 捧 二 、

21、判 断 题1、 一 般 来 讲 ， 影 响 利 率 期 限 结 构 的 因 素 是 债 券 的 期 限 。2、 内 部 收 益 率 大 于 必 要 收 益 率 ， 则 该 股 票 的 价 值 被 低 估 。3、 公 司 今 年 年 末 预 期 每 股 股 利 4元 ， 从 明 年 起 股 利 按 10 的 速 度 增长 。 如 果 必 要 收 益 率 是 15 ， 那 么 公 司 股 票 明 年 年 初 的 内 在 价 值等 于 80元 。 第 三 节 ETF和 LOF的 投 资 价 值 分 析名 词 解 释 ETF： 交 易 所 交 易 基 金 LOF： 上 市 型 开 放 式 基 金（ 一

22、 ） ETF和 LOF的 内 在 价 值单 位 资 产 净 值 （ 基 金 的 资 产 总 值 各 种 费用 )/基 金 单 位 的 数 量 （ 二 ） ETF/LOF二 级 市 场 投 资 价 值 分 析 交 易 成 本 低 手 续 相 对 简 便 成 交 价 格 相 对 透 明 交 易 效 率 较 高 与 普 通 的 开 放 式 基 金 相 比 ， 具 有 更 高 的 流 动性 、 较 低 的 折 价 幅 度 、 潜 在 的 跨 市 套 利 机 会 补 充 知 识 ： 什 么 是 折 价 率 折 价 率 =(单 位 份 额 净 值 -单 位 市 价 )/单 位份 额 净 值 。 根 据 此

23、 公 式 ， 折 价 率 大 于 0(即 净 值 大 于市 价 )时 为 折 价 ， 折 价 率 小 于 0(即 净 值 小 于市 价 )时 为 溢 价 。 例 如 :某 封 闭 式 基 金 市 价 0.8元 ， 净 值 是1.20元 ， 我 们 就 说 它 的 折 价 率 是 (1.20.8) 1.20 33.33 。 （ 三 ） ETF和 LOF套 利 机 制 分 析 基 本 原 理 ： 当 ETF或 LOF的 二 级 市 场 价 格 高 于 单 位 资产 净 值 过 多 时 ， 市 场 套 利 者 就 会 在 一 级 市 场申 购 ETF或 LOF， 然 后 在 二 级 市 场 抛 出

24、获 利 。反 之 则 在 二 级 市 场 买 入 ETF或 LOF， 然 后 在一 级 市 场 赎 回 。 ETF套 利 分 析情 况 一 当 二 级 市 场 价 格 基 金 份 额 净 值 二 级市 买 入 标 的 股 票 组 合 现 货 佣 金 一 级 市 场 申购 基 金 份 额 费 用 二 级 市 场 卖 出 基 金 份 额 佣金 转 托 管 费 操 作 策 略 ： 从 一 级 市 场 申 购 基 金 ， 转 到 二 级 市场 卖 出 套 利 ETF套 利 分 析情 况 二 ：当 二 级 市 场 价 格 基 金 份 额 净 值 （ 赎 回 当 日 ） 二 级 市 场 买 入 基 金 份

25、 额 佣 金 一 级 市 场 赎回 费 用 二 级 市 场 卖 出 标 的 股 票 组 合 现 货 佣金 转 托 管 费 操 作 策 略 ： 二 级 市 场 买 入 ， 一 级 市 场 卖 出 。 ETF与 LOF的 比 较 ETF交 易 基 本 单 位 大 ， 是 指 数 型 ， 属 于 被 动管 理 ； LOF交 易 单 位 小 ， 可 以 是 被 动 型 ， 也可 以 是 主 动 型 。 第 四 节 金 融 衍 生 工 具 的 投 资 价 值 分 析o 一 、 金 融 期 货 的 价 值 分 析 金 融 期 货 和 约 是 约 定 在 未 来 时 间 以 事 先 协 定 的 价 格 来买

26、 卖 某 种 金 融 工 具 的 双 边 和 约 。 金 融 期 货 的 价 格 和 现 货 价 格 有 稳 定 的 关 系 。r 无 风 险 利 率q 连 续 的 红 利 支 付 率(T-t) 从 t时 刻 持 有 到 T时 刻 ( )( )r q T tt tF S e （ 二 ） 影 响 金 融 期 货 价 格 的 主 要 因 素u 市 场 利 率u 预 期 通 货 膨 胀u 财 政 和 货 币 政 策u 现 货 金 融 工 具 的 供 求 关 系u 期 货 合 约 的 有 效 期u 保 证 金 要 求u 期 货 合 约 流 动 性 二 、 金 融 期 权 的 价 值 分 析 金 融 期

27、 权 是 指 其 持 有 者 能 在 规 定 的 期 限 内 按交 易 双 方 商 定 的 价 格 购 买 或 出 售 一 定 数 量 的 某种 金 融 工 具 的 权 利 。期 权 的 种 类 ： 看 涨 期 权 与 看 跌 期 权期 权 的 价 值 ： 内 在 价 值 和 时 间 价 值内 在 价 值 取 决 与 协 定 价 格 和 其 标 的 物 市 场 价 格 的 关 系内 在 价 值 的 三 种 状 况 ： 实 值 期 权 、 虚 值 期 权 、 平 价 期 权 金 融 期 权 价 值 分 析（ 一 ） 期 权 的 内 在 价 值看 涨 期 权 的 内 在 价 值 其 余 情 况 等

28、 于 0看 跌 期 权 的 内 在 价 值 其 余 情 况 等 于 0(二 )期 权 的 外 在 价 值 ： 有 称 时 间 价 值 ， 等 于 期 权 价 值 减去 内 在 价 值 ( )t tEV S X tS X( ) t tEV X S tS X (三 )影 响 期 权 价 格 的 主 要 因 素 协 定 价 格 与 市 场 价 格 权 利 期 间 利 率 标 的 物 价 格 的 波 动 标 的 资 产 的 收 益记 住 各 要 素 对 期 权 价 格 的 影 响 方 向 。 三 、 可 转 换 证 券 的 价 值 分 析 可 转 换 证 券 是 指 在 一 定 时 期 内 ， 按 一

29、 定 比例 或 价 格 转 换 成 一 定 数 量 的 另 一 种 证 券 的 特殊 公 司 证 券 转 换 比 例 可 转 换 证 券 的 面 额 /转 换 价 格 （ 一 ） 可 转 换 证 券 的 价 值o 可 转 换 证 券 的 投 资 价 值o 可 转 换 证 券 的 转 换 价 值 （ CV)转 换 价 值 标 的 股 票 的 市 场 价 格 转 换 比 例o 可 转 换 证 券 的 理 论 价 值 o 可 转 换 证 券 的 市 场 价 值问 题 ： 四 种 价 值 的 关 系 ？ 1 (1 ) (1 )n t nt I MPV i i 1 (1 ) (1 )n t nt I C

30、VPV i i （ 二 ） 可 转 换 证 券 的 转 换 平 价基 本 概 念 ： 转 换 平 价 是 可 转 证 券 市 场 价 格 等 于 转 换 价 值 时 标的 股 票 的 每 股 价 格 。 转 换 平 价 可 转 换 证 券 的 市 场 价 格 /转 换 比 例o 比 较 这 两 个 公 式可 转 换 证 券 的 市 场 价 格 转 换 比 例 转 换 平 价可 转 换 证 券 的 转 换 价 值 转 换 比 例 标 的 股 票 的 市 场 价 格转 换 升 水 可 转 换 证 券 的 市 场 价 格 转 换 价 值转 换 升 水 率 转 换 升 水 /转 换 价 值 （ 转 换

31、 平 价 标 的 股 价 ） /标 的 股 价 例 如 ： 某 公 司 的 可 转 换 债 券 ， 面 值 1000元 ， 转换 价 格 25元 ， 当 前 市 场 价 格 1200元 ， 其标 的 股 票 为 26元 ， 投 资 者 以 1200元 买 入债 券 ， 能 否 转 股 ？ 四 、 权 证 的 价 值 分 析（ 一 ） 权 证 的 分 类 认 股 权 证 与 认 沽 权 证 欧 式 权 证 与 美 式 权 证 股 本 权 证 与 备 兑 权 证 现 金 结 算 权 证 与 实 物 交 割 权 证 （ 二 ） 权 证 的 价 值 分 析1、 权 证 的 理 论 价 值 包 括 内 在 价 值 和 时 间 价 值2、 影 响 权 证 价 值 的 因 素变 量 (增 加 ） 认 股 权 证 认 沽 权 证股 票 价 格 上 升 下 降执 行 价 格 下 降 上 升到 期 期 限 上 升 上 升波 动 率 上 升 上 升 无 风 险 利 率 上 升 下 降 3、 权 证 杠 杆 作 用 杠 杆 作 用 权 证 价 格 变 化 的 百 分 比 /股票 市 场 价 格 百 分 比 或 ： 股 票 市 场 价 格 /权 证 的 市 场 价 格