創新與金融的結合

http:/(企管培训资料下载)风险投资风险投资:创新与金融的结合创新与金融的结合1(企管培训资料下载)事实：事实：说明了什么说明了什么l1996,GM,ford and Chrysler,三大汽车公司共雇三大汽车公司共雇佣佣114。7万人，万人，总收入约总收入约 4650亿美元。亿美元。而微软而微软公司只雇佣了公司只雇佣了 2。2万人，万人，总收入约总收入约 114亿美元。亿美元。但是，但是，微软公司的市场价值超过了这三大汽车公微软公司的市场价值超过了这三大汽车公司市场价值的总和。司市场价值的总和。l这个事实说明了什么？这个事实说明了什么？2(企管培训资料下载)奇迹：奇迹：从哪里来？从哪里来？l今年，哈佛工商管理学院毕业生的捐款是往年的今年，哈佛工商管理学院毕业生的捐款是往年的10倍，倍，奇迹，奇迹，奇迹从哪里来奇迹从哪里来l不到不到 30岁的百万富翁亿万富翁比比皆是，岁的百万富翁亿万富翁比比皆是，为什么为什么l两部分人：两部分人：风险投资家及创业者风险投资家及创业者l互相扶植，相辅相成，缺一不可互相扶植，相辅相成，缺一不可3(企管培训资料下载)风险投资在美国成功的秘密风险投资在美国成功的秘密l原因有二原因有二l1。内因：内因：风险投资公司，风险投资公司，尤其是有限合伙制的内部激尤其是有限合伙制的内部激励机制。励机制。而事而事实实 证证明有限明有限 合伙制是一种使合伙制是一种使权权,责责,利密切利密切结结合的有效的合的有效的 资资金运行模式金运行模式l2。外因：外因：国家的税收政策，以及其他优惠政策。国家的税收政策，以及其他优惠政策。通通过过各种税收法各种税收法规规,政府不政府不仅给仅给予投予投资资者者,资资金管理者金管理者,而且而且给给予予资资金使用者金使用者 以税收以税收优优惠惠,大大刺激了大大刺激了风险风险投投资资以及高科技企以及高科技企业业的的发发展展.4(企管培训资料下载)风险投资：对风险企业的风险投资：对风险企业的投资阶段投资阶段 1997l美国全国美国全国美国东南部美国东南部l起始期起始期:5%13%l早期早期:15%28%l扩张期扩张期:53%36%l晚期晚期:17%13%5(企管培训资料下载)风险投资于各个工业风险投资于各个工业1997l美国全国美国全国美国东南部美国东南部 l医疗保健医疗保健:18%32%l通讯：通讯：20%27%l软件与软件与IT:25%13%l其他其他:37%18%6(企管培训资料下载)为什么风险投资这么热为什么风险投资这么热l推进高科技发展推进高科技发展:风险投资与高科技的关系风险投资与高科技的关系l新的金融形式新的金融形式:外来投资者的进入,非公开市场股权形式介入管理利润的分配利益,责任与权利7(企管培训资料下载)美国风险投资简史美国风险投资简史lARD 于于 1946创建，为美国第一家风险投资公司创建，为美国第一家风险投资公司ARD 最初投资于 DEC,7 万美元,占该公司 77%股份，14年后，这些股票的市场价值为 3。55亿美元，增长 5000 倍(如不考虑复利因素)l美国早期风险投资的特点：分散；私营；小型美国早期风险投资的特点：分散；私营；小型l1957 前苏联卫星上天，对美国是个刺激前苏联卫星上天，对美国是个刺激lSBIC 的发展及优惠的税收政策的发展及优惠的税收政策8(企管培训资料下载)风险投资简史风险投资简史-2lSBIC,每融到一美元，就可以从每融到一美元，就可以从 SBA 低息借款低息借款 4 美元。美元。l1970s,ERISA（雇员退休收入保险法（雇员退休收入保险法):谨慎的人谨慎的人l1980,风险投资公司被重新定义为风险投资公司被重新定义为 企业发展公司，企业发展公司，而不是投资顾问公司。这种定义的推动作用。而不是投资顾问公司。这种定义的推动作用。l1980,法律规定养老金是合法的有限投资者法律规定养老金是合法的有限投资者 LPs.9(企管培训资料下载)风险投资家：风险投资家：一种特殊的金融家一种特殊的金融家见到银行家l企业家：企业家：l这家伙能借给我多少钱？见到风险投资家l企业家：企业家：l这家伙能帮我赚多少钱？10(企管培训资料下载)风险投资是一种金融业务风险投资是一种金融业务l两种基本的金融工具两种基本的金融工具EQUITYDEBT二者性质上的区别风险投资是一种EQUITY复杂的激励机制与法律密切相关11(企管培训资料下载)买方金融与卖方金融买方金融与卖方金融l卖方金融卖方金融银行等传统的金融业务存款与贷款提供服务，赚取服务费l买方金融买方金融风险投资公司等新型的金融业务购买资产通过管理增值赚取利润12(企管培训资料下载)风险投资与银行贷款的区别风险投资与银行贷款的区别l风险投资风险投资权益资本高风险，高利润无形资产流动性差长期性考核：未来无抵押担保要求收益渠道：利润相对昂贵l银行贷款银行贷款借贷资金低风险，安全保值有形资产高流动性短期性考核：现状一般要求抵押担保收益渠道：利息相对便宜13(企管培训资料下载)风险投资四阶段风险投资四阶段l筹资阶段：寻找资金来源筹资阶段：寻找资金来源l天使l机构投资者 l投资阶段：投资阶段：选择风险企业选择风险企业l一次筛选l二次筛选l管理阶段：管理阶段：积极参与积极参与l退出阶段：退出阶段：l三种退出方式：上市，兼并，破产14(企管培训资料下载)风险投资的第一阶段：融资风险投资的第一阶段：融资l美国：美国：70%私人风险投资公司筹集民间资金私人风险投资公司筹集民间资金l西班牙，比利时：西班牙，比利时：70%政府机构政府机构l意大利，德国，丹麦，法国意大利，德国，丹麦，法国 银行风险投资机构银行风险投资机构50%l日本：日本：大公司，大银行大公司，大银行l新加坡：银行和政府风险投资机构新加坡：银行和政府风险投资机构15(企管培训资料下载)美国：机构投资者美国：机构投资者l彻底改变了风险投资的规模彻底改变了风险投资的规模l成熟投资者成熟投资者l风险投资工业的膨胀风险投资工业的膨胀l也是风险投资工业的挑战也是风险投资工业的挑战l巨大的规模巨大的规模l例子例子:加州公共养老金：共计加州公共养老金：共计1300亿美元亿美元,如果如果只投入基金的只投入基金的 5%到风险投资中到风险投资中,就会有就会有65亿美元亿美元！1978,养老金只占风险投资的养老金只占风险投资的15%,1994,增长增长到到 46%16(企管培训资料下载)风险投资的第二阶段：风险投资的第二阶段：投资投资l投资的方向，投资的方向，如何决定如何决定l风险投资的供给与需求风险投资的供给与需求ldeal flow 的重要性的重要性lBP 的选择的选择l第一层次：第一层次：SCREENINGl第二层次：第二层次：DUE DILIGENCE17(企管培训资料下载)风险投资的第三阶段：管理增值风险投资的第三阶段：管理增值LPGP18(企管培训资料下载)退出：风险投资过程的终结退出：风险投资过程的终结l风险投资成功与否的关键，风险投资成功与否的关键，收益从何来收益从何来l私人资本向公共资本的转折点私人资本向公共资本的转折点l非公开金融市场向公开金融市场的转换非公开金融市场向公开金融市场的转换l历史教训：历史教训：1980，欧洲二级市场的建立，随之风，欧洲二级市场的建立，随之风险投资的兴旺。险投资的兴旺。1987市场崩溃，随后风险投资的市场崩溃，随后风险投资的低落低落l对风险企业的作用对风险企业的作用19(企管培训资料下载)退出：风险投资三种退出方式退出：风险投资三种退出方式lIPO-initial public offering-公开上市公开上市收益最高：59.5%l被收购或合并被收购或合并收益次之：14.9%l破产破产没有收益20(企管培训资料下载)风险投资的退出风险投资的退出21(企管培训资料下载)IPO的辉煌业绩，的辉煌业绩，几个例子几个例子lNetscape：最初估值：最初估值 3.5 mil.Shares at$12-14=$40-$50mil.l后来估值后来估值5 mil.shares at$21-24=$105-120 mil.l实际实际:5 mil.Shares at$28=$140 mil.First public trading:at$72!Put netscape networth of$2 billion22(企管培训资料下载)风险企业的风险企业的IPOlFive Largest Venture-Backed Initial Public Offerings for 1998:lGlobal Telesystems($222 million)lCrown Castle International($182 million)lGenesis Direct($167 million)lAllegiance Telecom($150 million)lUSN Communications($128 million)23(企管培训资料下载)中国发展风险投资的条件之一中国发展风险投资的条件之一:l我们需要一个创业者群体我们需要一个创业者群体l国家的扶植国家的扶植l创业精神的发扬创业精神的发扬l创业者面临的种种挑战创业者面临的种种挑战(失败的可能性失败的可能性)l瓶颈瓶颈,瓶颈瓶颈24(企管培训资料下载)风险投资公司之间：风险投资公司之间：竞争对手还是合作者竞争对手还是合作者l领投与跟投的关系领投与跟投的关系l领投的意义领投的意义l跟投的利益跟投的利益l再好的项目不能孤注一掷再好的项目不能孤注一掷l投资组合投资组合25(企管培训资料下载)风险投资企业的几种形式风险投资企业的几种形式上市公司有限合伙制大公司的子公司26(企管培训资料下载)风险投资运营：风险投资运营：风险投资管理公司与风险投资基金风险投资管理公司与风险投资基金27(企管培训资料下载)GP 与与 LP的关系的关系lGP：资金管理者，风险投资家：资金管理者，风险投资家lLP：投资者，出资人投资者，出资人l我国情况：我国情况：目前所融资金政府资金支持政府的角色28(企管培训资料下载)风险投资中人的重要作用风险投资中人的重要作用l金融家，金融家，但不是银行家但不是银行家l金融家，但又是企业家金融家，但又是企业家l凭借什么融资凭借什么融资l凭借什么投资凭借什么投资l风险投资家与风险企业家风险投资家与风险企业家lMBA 求职热点求职热点29(企管培训资料下载)风险投资与金融市场之一风险投资与金融市场之一l风险投资与金融市场的关系：风险投资与金融市场的关系：l1。从中小企从中小企业业，新，新兴兴企企业业融融资资看，看，风险风险投投资资与金与金融市融市场场二者是互二者是互补补关系。关系。l2。风险投资四个阶段中的最后一个：退出的途径风险投资四个阶段中的最后一个：退出的途径之一之一l3。金融市金融市场为场为投投资资者提供了一种者提供了一种预预期，而期，而这这种种预预期的大小直接影响期的大小直接影响风险风险投投资资的投的投资资及融及融资规资规模。模。30(企管培训资料下载)风险投资与金融市场之二风险投资与金融市场之二31(企管培训资料下载)政府政策的重大作用政府政策的重大作用l税收政策：税收政策：1969年，美国资本收益税年，美国资本收益税29%-49.5%，风险投资锐减。风险投资锐减。l1978年，又降到年，又降到28%，81年，年，降到降到20%lERISA(employment retirement income security act)之中之中 “prudent man”条款。条款。1979年，劳工部对其的重新解释。年，劳工部对其的重新解释。32(企管培训资料下载)各国政府对风险投资的政策支持各国政府对风险投资的政策支持l澳大利亚：澳大利亚：2：1 matchingl比利时，印度，日本，台湾，马来西亚，新加坡，比利时，印度，日本，台湾，马来西亚，新加坡，等：等：公共资本投资公共资本投资l丹麦，芬兰：丹麦，芬兰：政府承担政府承担 50%风险投资的损失风险投资的损失l法国：政府承担法国：政府承担 70%风险投资的损失风险投资的损失l德国：政府承担德国：政府承担 75%风险投资的损失风险投资的损失l以色列：政府承担以色列：政府承担 80%风险投资的损失风险投资的损失33(企管培训资料下载)美国风险投资趋向美国风险投资趋向l1.风险投资基金平均规模从风险投资基金平均规模从1980年的年的1800万美元万美元增长到增长到1993年的年的6800万美元万美元l2.风险投资总融资量从风险投资总融资量从1980年的年的 6。68亿美元到亿美元到1994年的年的36亿美元。亿美元。l3.晚期投资的比重从晚期投资的比重从 4%增长到增长到 26%:原因是提前盈利的原因是提前盈利的需求需求.l4.收益率下降收益率下降:26%(1965-1984)到到 18.1%(1991-1994)原因：企业评估价格的上升；晚期投资；风险投资公司决原因：企业评估价格的上升；晚期投资；风险投资公司决策质量的下降。策质量的下降。34(企管培训资料下载)欧洲：风险投资快速发展欧洲：风险投资快速发展l1997,欧洲风险投资共融资欧洲风险投资共融资230亿美元，投入亿美元，投入113亿亿美元，其中英国占几乎一半美元，其中英国占几乎一半.l1991以后，欧洲风险投资发展迅以后，欧洲风险投资发展迅德国增长 166%法国增长 48%瑞士增长 758%35(企管培训资料下载)风险投资在中国风险投资在中国l高科技与金融的结合高科技与金融的结合l推动风险投资的外部金融环境：推动风险投资的外部金融环境：金融政策金融法规金融市场l发展风险投资的内部条件：发展风险投资的内部条件：发掘资金来源培养合格的职业金融家36(企管培训资料下载)风险投资：风险特征风险投资：风险特征l高风险：高风险：什么类型的风险什么类型的风险l技术风险：在种子投资和起始投资中的主要风险。技术风险：在种子投资和起始投资中的主要风险。“与研究本身的成功相联系的不确定性”l外在风险外在风险:产品会过时的可能性，例如软件产品产品会过时的可能性，例如软件产品l传统风险传统风险:成本问题，市场需求成本问题，市场需求37(企管培训资料下载)投资项目的特性投资项目的特性l顺序性顺序性:为了减少投资风险。市场状况可能会发生为了减少投资风险。市场状况可能会发生巨大变化，因而会改变该项目的最终盈利巨大变化，因而会改变该项目的最终盈利l不可逆转性：在每个阶段的投资大都不可逆转，这不可逆转性：在每个阶段的投资大都不可逆转，这种沉积成本会增加投资的风险种沉积成本会增加投资的风险l推迟性及中断性：每个阶段投资的项目可能被推迟推迟性及中断性：每个阶段投资的项目可能被推迟或中断。或中断。38(企管培训资料下载)风险投资：对风险企业的风险投资：对风险企业的投资阶段投资阶段 1997l美国全国美国全国美国东南部美国东南部l起始期起始期:5%13%l早期早期:15%28%l扩张期扩张期:53%36%l晚期晚期:17%13%39(企管培训资料下载)风险投资于各个工业风险投资于各个工业1997l美国全国美国全国美国东南部美国东南部 l医疗保健医疗保健:18%32%l通讯：通讯：20%27%l软件与软件与IT:25%13%l其他其他:37%18%40(企管培训资料下载)美国风险投资趋向美国风险投资趋向l1.风险投资基金平均规模从风险投资基金平均规模从1980年的年的1800万美元万美元增长到增长到1993年的年的6800万美元万美元l2.风险投资总融资量从风险投资总融资量从1980年的年的 6。68亿美元到亿美元到1994年的年的36亿美元。亿美元。l3.晚期投资的比重从晚期投资的比重从 4%增长到增长到 26%:原因是提前盈利的原因是提前盈利的需求需求.l4.收益率下降收益率下降:26%(1965-1984)到到 18.1%(1991-1994)原因：企业评估价格的上升；晚期投资；风险投资公司决原因：企业评估价格的上升；晚期投资；风险投资公司决策质量的下降。策质量的下降。41(企管培训资料下载)欧洲：风险投资快速发展欧洲：风险投资快速发展l1997,欧洲风险投资共融资欧洲风险投资共融资230亿美元，投入亿美元，投入113亿亿美元，其中英国占几乎一半美元，其中英国占几乎一半.l1991以后，欧洲风险投资发展迅以后，欧洲风险投资发展迅德国增长 166%法国增长 48%瑞士增长 758%42(企管培训资料下载)风险投资的活力风险投资的活力:两大机制两大机制l1.内部激励机制内部激励机制:投资者与资金管理者lmanagement feelcarried interest资金管理者与企业家lequity or debtlhow many sharesl2.税收机制税收机制:资本增值税遗产税43(企管培训资料下载)什么是目的什么是目的?l美国的社区发展风险投资美国的社区发展风险投资CDVC.l社区发展风险投资的起源社区发展风险投资的起源l社区发展风险投资的推广社区发展风险投资的推广l经济的发展经济的发展l风险投资业的成熟风险投资业的成熟l当前的中国当前的中国:追求利润是动力追求利润是动力44(企管培训资料下载)中国的国情中国的国情:政府资金政府资金l政府在风险投资方面的作用政府在风险投资方面的作用:资金的支持税收的优惠l中国政府资金的特色中国政府资金的特色:大力支持的必要性是GP 还是 LP混淆的弊病lGP 从哪里来从哪里来?中介的作用中介的作用45(企管培训资料下载)风险投资与高科技之悖论风险投资与高科技之悖论l风险投资推进了高科技发展风险投资推进了高科技发展,美国美国,欧洲欧洲,以色列以色列l但风险投资的目的但风险投资的目的?l高科技创造的高科技创造的 BARRIERl为什么为什么 BARRIER 这么重要这么重要,市场市场市场市场l只要有市场,就有利润,就有风险投资l中国的服务业中国的服务业l中国的农业中国的农业46(企管培训资料下载)风险投资的动力风险投资的动力l政府的认识政府的认识l政府的力量政府的力量l政府的角度政府的角度l私人的认识私人的认识l私人的力量私人的力量l私人的角度私人的角度47