股指期货交易策略与股指期货套利

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1、 欢迎阅读本文档，希望本文档能对您有所帮助!前 言2010年1月8日，国务院原则同意推出股指期货；2月20日，证监会正式批复中国金融期货交易所沪深300股指期货合约和业务规则，至此股指期货市场的主要制度已全部发布；2月22日9时起，中国金融期货交易所开始正式受理客户开立股指期货交易编码的申请。股指期货上市前的各项准备工作紧锣密鼓并相继完成，正式推出之日将至。股指期货的推出将是中国金融市场上的一次重大创新，填补了我国金融期货的空白，它将改变当前市场单一的博弈模式，结束中国股票市场长期以来没有做空机制的现状，同时也有利于提高金融市场效率与市场透明度，积极推动产品创新、策略创新，必将对中国股市、期市

2、的和谐健康发展作出重大贡献。股指期货的出现亦将使得机构投资者的交易策略更富多元化。利用股指期货的多项特征与优势，可以轻松实现套利、套期保值以及资产配置等组合策略，有效改善投资组合的效率。为帮助机构投资者更全面明晰地了解股指期货、了解股指期货推出后的新市场、新策略，我们以下就股指期货的基础知识、以及利用股指期货进行套利、套期保值、资产配置等可选交易策略作一一介绍。 欢迎阅读本文档，希望本文档能对您有所帮助!基础篇股指期货基础知识一、股指期货概况期货分为商品期货和金融期货。股指期货为金融期货的一种，是以股票指数为标的资产的标准化期货合约。买卖双方报出的价格是一定期限后的股票指数价格水平，合约到期后

3、通过现金结算差价的方式进行交割。1、股指期货的特征股指期货是一种金融衍生产品，即它的价格衍生于股票这样一种基础资产。股指期货在全球范围内的成功得益于股票市场的高波动性。传统的股票市场中，由于成本压力增加、市场收益水平下降，对风险进行管理显得尤为重要，投资者急需更多可供选择的投资策略，而孕育而生的股指期货就是这样一种高效率、低成本的策略工具。（1）风险转移和收益增加股指期货的主要优势在于它可以实现风险转移。市场中的投资者对风险有不同偏好。风险厌恶型的投资者可能不希望持有的投资组合发生亏损，而风险喜好型的投资者却愿意主动承担更大的风险，并且通过准确预测市场的走势，来博取盈利的机会。股指期货正是沟通

4、了股市与期货两个市场，沟通了风险厌恶和风险偏好这两类投资者，使得市场参与者可以轻松的把股市的风险转移到期货市场上。（2）杠杆效应杠杆效应是股指期货的另一个典型特征，即投资股指期货的实际资本支出远小于实现相应的股票组合投资的交易支出，这意味着使用较少数量的本金就可以控制较大数量的资金进行投资。如果以投资的本金作为衡量标准的话，股指期货的价格浮动要远大于股票的价格浮动，这就是杠杆效应。这一特征决定了股指期货具有提供高回报的能力，也蕴含了高亏损的风险。（3）透明性和流动性股指期货作为一种金融期货，是一份标准化的合约。以一个月份的合约为例，所有这个合约的市场参与者交易的是同一样东西，这确保了投资者可以

5、轻易的找到交易的另一方，从而确保了市场的流动性，这也意味着大额的交易订单可以在任何时候得到满足而不会对价格产生过度的影响。此外，在我国交易的股指期货，全部采用电子交易，进一步确保了价格、交易量以及执行交易的透明性。所以透明性与流动性也是股指期货对投资者具有吸引力的一个重要因素。（4）灵活性股指期货的交易规则规定了可以双向交易、T+0交易。这意味着投资者可以在任何交易时间根据他们对市场的判断和对风险的承受能力来调整头寸，保证投资的灵活性。（5）低交易成本低交易成本也是股指期货的一个特征。得益于股指期货的杠杆效应，令其交易的手续费也成倍的下降。目前中金所股指期货仿真交易收取的手续费为成交金额的万分

6、之一（双边），远远低于股票的收费标准。（6）联动性股指期货的价格与其标的资产股票指数的变动联系极为紧密。股指期货的标的资产是股票指数，其股票指数走势对股指期货价格的变动具有很大的影响。反之，股指期货是对未来股票指数价格的预期，其期货价格走势对股票价格指数的变动也有一定影响。（7）高风险性与风险的多样性股指期货市场的风险规模大、涉及面广，具有放大性、复杂性与可预防性等特征。股指期货的杠杆性决定了它具有比股票市场更高的风险性。股指期货风险类型较为复杂，从风险是否可控的角度划分，可分为不可控风险和可控风险；从交易环节可分为代理风险、流动性风险、强制平仓风险；从风险产生主体可分为交易所风险、经纪公司风

7、险、投资者风险与政府风险，从投资者面临的财务风险又可分为信用风险、市场风险、流动性风险、操作风险与法律风险。2、股指期货的主要功能（1）规避系统风险功能通过分散化投资可以有效地化解股票市场的非系统性风险，而导致股票市场齐涨齐跌的系统性风险，则需要在资产配置中加入股指期货才能有效规避。（2）价格发现功能期货市场之所以具有价格发现的功能，一方面在于股指期货交易参与者众多，价格形成过程中包含了市场参与各方对价格预期的信息。另一方面在于股指期货交易成本低、杠杆倍数高、指令执行速度快等优点，投资者倾向于在收到市场新信息后，优先在期市调整持仓。（3）资产配置功能a引进做空机制。做空机制使得投资者的投资策略

8、从等待股票价格上升的单一模式转变为双向投资模式，使投资者的资金在行情下跌中也能有所作为而非被动闲置。b便于发展机构投资者，促进组合投资、加强风险管理。c增加市场流动性，提高资金使用效率，完善资本市场的功能。3、国际主要股指期货市场表1-1、国际主要股指期货市场著名交易所标的指数推出时间堪萨斯市期货交易所价值线指数（VLI）1982年2月芝加哥商品交易所S&P500指数1982年4月纽约期货交易所NYSE综合指数1982年5月芝加哥交易所道琼斯工业平均指数（DJIA）1997年10月伦敦国际金融期货与期权交易所FTSE100指数1984年5月泛欧交易所巴黎公司CAC40指数1988年8月欧洲期货

9、交易所法兰克福股票指数（DAX）1990年11月悉尼期货交易所S&P/ASX200指数1983年2月香港期货交易所恒生指数（HSI）1986年5月新加坡交易所衍生产品交易有限公司日经225指数1986年9月大阪证券交易所日经225指数1988年9月韩国证券交易所韩国KOSPI200指数1996年5月新加坡交易所衍生产品交易有限公司MSCI台湾指数1997年1月台湾期货交易所台湾证券交易所资本市场加权指数1998年7月二、股指期货定价1、股指期货理论定价模型股指期货的理论价格可以借助基差的定义进行推导。根据定义，基差=现货价格-期货价格，亦即：基差=（现货价格-期货理论价格）-（期货价格-期货理

10、论价格）=理论基差-价值基差。理论基差主要来源于持有成本（不考虑交易成本等），价值基差主要来源于投资者对股指期货价格的高估或低估。在正常情况下，合约到期前理论基差必然存在，价值基差不一定存在。在市场均衡的情况下，价值基差为零。所谓持有成本是指投资者持有现货资产至期货合约到期日必须支付的净成本，即因融资购买现货资产而支付的融资成本减去持有资产而取得的收益。持有成本定价模型：，其中F为t时刻交易T时刻到期的期货合约的理论价格，S为t时刻的现货指数价格，r是无风险利率，d是红利率。2、影响股指期货价格的因素股指期货的价格主要由股票指数决定。由于股票指数要受到很多因素的影响，因此，股指期货的价格走势同

11、样也会受到这些因素的作用。这些因素包括：（1）宏观经济数据，例如GDP、工业指数、通货膨胀率等；（2）宏观经济政策，例如加息、汇率改革等；（3）与成份股企业相关的各种信息，例如权重较大的成份股上市、增发、派息分红等；（4）国际金融市场走势，例如NYSE的道琼斯指数价格的变动、国际原油期货市场价格变动等。另外，和股票指数不同，股指期货有到期日，因此股指期货价格还要受到到期时间长短的影响。三、股指期货交易策略股指期货的交易策略可以说是股指期货功能在各种交易环境下的实际体现。利用股指期货进行交易的策略主要有三种形式：套期保值、套利和资产配置。套期保值、套利交易采用的双向对冲交易的策略，目的是规避风险

12、或追求低风险收益。资产配置采用的对冲和方向性交易灵活结合的交易方式，目的是改善资产组合的效率，从而改善相对、绝对的风险-收益结构。1、套期保值套期保值是股指期货的核心功能之一。一个股票投资组合既包括了非系统性风险（公司本身和所属行业的特殊风险），又包括系统性风险（市场整体的风险）。一方面，非系统性风险可以通过充分多元化的分散投资来分散风险。另一方面，股票组合的系统性风险则必须使用股指期货进行套期保值来规避。套期保值，是指买入(卖出)与股票现货市场金额相当或相近、但交易方向相反的股指期货合约，以期在未来某一时间通过卖出(买入)期货合约来补偿股票现货市场价格变动所带来的实际价格风险。（1）卖出保值

13、当投资者在持有股票或预计将要拥有股票（如限售股的上市流通）时，为规避股市总体下跌的风险，可通过预先卖出相应数量的股指期货合约以对冲风险、锁定利润。（2）买入保值当投资者预计未来收到资金并用于投资买入股票时，为规避股市总体上涨的风险，可通过预先买入相应数量的股指期货合约以对冲风险、锁定成本。2、套利套利是机构投资者利用股指期货进行交易的主要策略之一。套利策略利用股指期货定价上的偏差择机进场，通过资金的规模效应获取低风险的收益。因为套利采取对冲交易的方式（利用资产的相关性，买入定价低估的资产，卖出定价高估的资产），因此具有风险小、可放大杠杆、投资期限和获利空间可预期，资金管理心理压力小等优势。股指

14、期货的套利方式有：期现套利、跨期套利、跨市套利和跨品种套利。在进行套利时，交易者注意的是合约之间的相互价格关系，而不是绝对价格水平。针对目前的市场环境和政策因素，沪深300指数期货上市初期将以期现套利为主。我们根据持有成本计算股指期货的理论价格，而套利是有成本的，因此股指期货的合理价格实际是围绕股票指数现货价格的一个区间（无套利区间）。当价格高于无套利区间上界时，进行买现货抛期货的正向套利，当价格回落到区间内时平仓；当价格低于无套利区间下界时，进行抛现货买期货的反向套利，当价格回升到区间内时平仓。图1-1、股指期货期现套利来源：中国金融期货交易所、东海期货3、资产配置资产配置运用尤为广泛。股指

15、期货自诞生以来就在资产管理中持续发挥着重要的作用。随着资产管理理念的不断创新，股指期货在资产配置中的应用策略也在不断演变。运用股指期货可以简单调节投资组合beta值和改变投资于股市的规模这两个基本功能，以实现多样化的投资策略，可以将主动投资与被动投资有效结合起来，形成“核心-卫星”的投资理念，即将大部分资产投资于指数化产品，追求基准收益率，将小部分资产进行主动性投资，追求超额收益，这就是运用股指期货进行资产配置的目的所在。（1）调整投资组合的值投资者根据对市场的判断，在涨（跌）势中买入（卖出）股指期货以调高（低）投资组合的值，从而获取高于市场的收益率或规避部分现货市场风险。（2）改变投资于股市

16、的规模投资者可以通过买卖股指期货或者买卖股指期货与债券相结合的方式来实现与买卖股票相同的功能，从而改变直接投资股票的规模，并具有成本更低、效率更高的优势。通过对二者的灵活运用，可以实现管理组合的系统性风险、合成指数基金、现金证券化等多项具体的资产配置功能。四、股指期货交易规则和制度股指期货交易中的T+0、双向交易制度，保证金制度和强行平仓制度，这些制度与商品期货一致。但股指期货的现金交割制度和价格限制制度区别于商品期货的实物交割制度和涨跌停板制度。此外，大户持仓报告制度与持仓限额制度同样适用于股指期货。1、现金交割制度现金交割是指合约到期时，按照交易所的规则和程序，交易双方按照交割结算价进行现

17、金差价结算，了结到期未平仓合约的过程。2、价格限制制度价格限制制度即为涨跌停板制度。涨跌停板幅度由交易所设定，交易所可以根据市场风险状况调整期货合约的涨跌停板幅度。一般交易日涨跌停板幅度为上一交易日结算价的10，季月合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的20，最后交易日涨跌停板幅度为上一交易日结算价的20。3、持仓限额制度为了防止和打击操纵市场行为，除了合理设计期货合约、完善保证金制度以外，实行持仓限额制度十分必要。在中国金融期货交易所风险控制管理办法中，持仓限额是指交易所规定会员或客户可以持有的，按单边计算的某一合约持仓的最大数额。如果同一客户在不同会员处开仓交易，则要将该客户在各账户下的持

18、仓合并计算。对于确实需要利用股指期货进行套期保值的会员或客户，可以向中金所申请豁免持仓限制，提供有关证明材料，中金所可以根据市场情况决定是否批准其要求。具体的限仓标准根据中金所的规定执行，会员和客户达到或超过持仓限额的，不得同方向开仓交易。4、大户持仓报告制度大户持仓报告制度是指会员或客户某一合约持仓达到中金所规定的持仓报告标准时，会员或客户应当向交易所报告。中金所可根据市场风险状况，公布持仓报告标准。大户持仓报告制度是与限仓制度紧密相关的又一个防范大户操纵市场价格、控制市场风险的制度。通过实施大户持仓报告制度，可以使中金所对持仓量较大的会员或客户进行重点监控，了解其持仓动向、意图，对于有效防

19、范市场风险有积极作用。五、股指期货风险知识1、股指期货投资者面临的主要风险有：（1）市场风险。由于保证金交易具有杠杆性，当出现不利行情时，股价指数微小的变动就可能会使投资者权益遭受较大损失；价格波动剧烈的时候甚至会因为资金不足而被强行平仓，遭受重大损失，因此投资者进行股指期货交易会面临较大的价格风险。（2）操作风险。和股票交易一样，行情系统、下单系统等可能出现技术故障，导致无法获得行情或无法下单；或者由于投资者在操作的过程中出现操作失误，都可能会造成损失。（3）现金流风险。现金流风险实际上指的是当投资者无法及时筹措资金满足建立和维持股指期货持仓的保证金要求的风险。股指期货实行当日无负债结算制度

20、，对资金管理要求非常高。如果投资者满仓操作，就可能会经常面临追加保证金的问题，如果没有在规定的时间内补足保证金，按规定将被强制平仓，可能给投资者带来重大损失。2、关于保证金交易的杠杆性风险股指期货交易采用保证金交易方式，这是与股票交易的一个重大差别，股指期货交易也因此比股票交易具有更大的风险性。假定保证金比率为15，则我们投入15万元就可以进行合约面值达100万元的交易，如果期货价格上涨15，对于多头来说，可以盈利15万元，收益率为100；但对于空头来说，收益率为-100，即投资者的保证金被全部亏掉，这就是保证金交易的杠杆性风险。当价格出现较大的不利变化时，如果不及时止损，投资者权益甚至可能出

21、现负值。所以，从事股指期货交易要更加注意风险管理。3、关于强行平仓的风险（1）哪些情况可能会导致被强行平仓？强行平仓是指交易所按有关规定对会员、客户持仓实行平仓的一种强制措施。强行平仓制度的实行，能及时制止风险的扩大和蔓延。中国金融期货交易所风险控制管理办法五种情况下会出现规定，会员、客户出现下列情形之一的，交易所对其持仓实行强行平仓：a、结算会员结算准备金余额小于零，且未能在第一节结束前补足；b、客户、从事自营业务的交易会员持仓超出持仓限额标准，且未能在第一节结束前平仓；c、因违规、违约受到交易所强行平仓处罚；d、根据交易所的紧急措施应予强行平仓；e、交易所规定应当予以平仓的其他情形。（2）

22、投资者如何有效管理资金以防止被强行平仓的风险？股指期货是保证金交易，价格的微幅变动都会引起投资者的保证金余额的变化。如果资金管理不善，可能会出现投资者账户中的资金不能满足追加保证金要求的情况，此时投资者持有的持仓就可能被强行平仓。有时即使大方向看对了，也可能因资金管理不善、在获取盈利之前被强行平仓而蒙受较大的损失。成熟市场的经验表明，在进行股指期货交易时切忌满仓操作，投入交易的资金一般不要过半，最好控制在三分之一以内，以便为行情波动时可能追加保证金留有余地。4、关于股指期货的到期风险股票买入后，投资者可以短期持有，也可以长期投资。股指期货交易的对象是标准化的期货合约，有到期日，投资者不能无限期

23、持有，必须根据市场变动情况，决定是提前平仓，还是等待合约到期进行现金交割。在持仓过程中，最好设置止损点，而不要采取拖延战术，这样做有可能使亏损越来越大，甚至在到期日之前出现爆仓。因此，投资者交易股指期货时，必须注意所持仓合约的到期日。六、沪深300指数期货2010年1月8日，国务院原则同意推出股指期货；1月12日，证监会批复同意中金所开展股指期货合约；2月20日，证监会正式批复中国金融期货交易所沪深300股指期货合约和业务规则，至此股指期货市场的主要制度已全部发布；2月22日9时起，中金所开始正式受理客户开立股指期货交易编码的申请。股指期货上市前的各项准备工作紧锣密鼓、相继完成，股指期货上市之

24、日将至，沪深300指数期货将成为首份股指期货合约。1、沪深300指数期货合约表1-2、中国金融期货交易所沪深300指数期货合约合约标的沪深300指数合约乘数每点300元报价单位指数点最小变动价位0.2点合约月份当月、下月及随后两个季月交易时间9:15-11:30，13:00-15:15最后交易日交易时间9:15-11:30，13:00-15:00每日价格最大波动限制上一个交易日结算价的10%最低交易保证金合约价值的12%最后交易日合约到期月份的第三个周五，遇法定节假日顺延交割日期同最后交易日交割方式现金交割交易代码IF上市交易所中国金融期货交易所来源：中国金融期货交易所2、合约条款解读（1）合

25、约价值假设指数期货价格为3500，则合约价值为3500*300=1050000，按照最低12%的保证金计算的话，投资一手合约至少需要1050000*12%=126000，即12.6万元。（2）合约月份假设2010年4月8日上市，则挂盘交易的合约有4月、5月以及6月和9月，代码分别为IF1004、IF1005、IF1006和IF1009。其中IF表示股指期货，为Index Futures的缩写，10表示2010年，04表示4月合约。当4月合约到期后，则挂盘交易的合约为5月、6月以及9月和12月，依此类推。（3）交易时间普通交易日：上午9:15开盘，比股市早15分钟；下午3:15收盘，比股市晚15

26、分钟。最后交易日：当月合约开盘时间为9:15，下午3点收盘，与股市一致。其他月份合约的交易时间与普通交易日相同。（4）涨跌停板限制普通交易日：涨跌停板为上一交易日结算价的10%。最后交易日：涨跌停板为上一交易日结算价的20%。（5）现金交割现金交割是指合约到期时，按照交易所的规则和程序，交易双方按照交易所公布的交割结算价进行现金差价结算，了结到期未平仓合约的过程。（6）结算价一般交易日的结算价是指某一期货合约最后一小时成交价格按成交量的加权平均价。最后交易日的结算价也称交割结算价，为最后交易日标的指数最后二小时的算术平均价。交易所有权根据市场情况对股指期货的交割结算价进行调整。3、标的指数沪深

27、300指数期货的标的指数是中证指数有限公司编制并发布的沪深300指数，它由沪深A股中规模大、流动性好、最具代表性的300只股票组成，于2005年4月8日正式发布，以综合反映沪深A股市场整体表现。沪深300指数以调整股本作为权重，调整股本是对自由流通股本分级靠档后获得的。以调整后的自由流通股本而非全部股本为权重，沪深300指数更能真实反映市场中实际可供交易股份的股价变动情况，从而有效避免通过大盘股操纵指数的情况发生。下表是截至2010年1月8日沪深300指数前十大权重股名单。表1-3、沪深300指数前十大权重股（截至2010年1月8日）排名股票代码股票简称截止日期权重(%)1600036招商银行

28、2010-01-083.332601328交通银行2010-01-082.933600030中信证券2010-01-082.694601318中国平安2010-01-082.695600016民生银行2010-01-082.636601166兴业银行2010-01-082.397601088中国神华2010-01-082.018600000浦发银行2010-01-081.979000002万科2010-01-081.8010601169北京银行2010-01-081.42数据来源：中证指数有限公司、东海期货研究员：于伟、蔡淑萍套利篇股指期货交易策略套利一、股指期货套利的原理1、套利概述简单的讲

29、，套利是指从一个市场上获得无风险利润的机会。菲利普H戴布维格和斯蒂芬 A罗斯给出了一个关于套利的学术性的权威定义：套利是这样一个投资策略，即保证在某些偶然情况下获取正报酬而没有负报酬的可能性，也无需有净投资。换句话讲套利是一个可以以零成本建立投资组合并能够保证要么组合的价值增加或者保持为零的一个机会。有时套利也被描述成不需要任何投入就获得收益的机会（就像免费午餐一样）。学术意义上的套利有两个核心特征：第一，存在一个无风险的收益，即所谓“保证获取正报酬而没有负报酬”（ ）。第二，存在一个自融资策略，即所谓的“无需有净投资”（ ），或者如美国著名金融工程学家约翰马歇尔所言，是指“头寸”完全可以用贷

30、款来融资(即无资本)。注：V(t)表示时刻t时投资组合的价值，P表示概率。在一个完全竞争的市场体系中，套利机会一旦被发现，投资者马上就会利用这种无风险的套利机会来赚取利润。随着套利者的参与，市场的供求状况将随之而改变，套利空间也将逐渐减少直至消失，结果就形成了各种资产的均衡价格。2、无套利原理现代金融理论对套利的研究就是对不能获得套利机会这一假定的含义的研究，这是因为在金融市场上，出现套利是与市场均衡相矛盾的。在“无套利均衡”状态下，金融资产的价格等于其价值，这是套利活动的必然结果。无套利原理是指具有相同价值的金融产品在同一个竞争的市场应当具有相同的价格。无套利原理假设金融市场不存在套利机会。

31、套利是在不花费成本的情况下，通过一些金融资产的卖出和买进，以获得可能的正的报酬的交易活动。更一般的说，套利是一种投资策略或金融资产的交易策略，这种策略可以在零净投资之下，获得非负的报酬。从理论上讲，由于实现这种策略的规模是可以任意的，因此只要存在套利机会，就意味着存在一个财富泵。存在套利机会的一个简单例子是：如果两个资本市场存在利率差，则可以从低利率市场借入资金，在高利率市场借出，这样无需成本就可以获得收益。当然，这种利率差是不可能保持下去的，因为套利活动会使两个市场的利率趋于相同。如果投资者是理性的，投资者对财富的偏好随着财富的增加而增加，那么存在套利机会与市场均衡相矛盾。均衡要求交易价格使

32、金融资产的供需相等，对于理性的投资者来说，其金融资产的需求或供给都是由其自身利益所决定的。在均衡的状态下，金融资产的需求等于供给，投资者的自身利益都没有得到满足，因为理性的人都想利用套利机会获利。更基本的，存在套利机会与投资者存在最优资产组合需求相矛盾，因为任何一个投资者想利用套利机会的规模是无限的。因此，存在套利机会与经济主体优化的理性相矛盾。所以如果存在套利机 会，意味着供求不平衡。一旦出现套利机会，市场马上就会调整要价和出价，使供求得以平衡。所以均衡时，一定不存在套利机会，也就是说在无套利原理的存在是金融市场均衡的必然结果。3、股票指数期货的套利原理股指期货套利是指利用股指期货市场存在的

33、不合理价格，同时参与股指期货与股票现货市场交易，或者同时进行不同期限、不同（但相近）类别股票指数合约交易，以赚取差价的行为。二、套利模型股指期货套利交易根据涉及的市场不同，可分为两大类：一类是股指期货同现货股票组合之间的套利，也叫期现套利；另一类是不同期限、不同（但相近）类别股票指数合约之间的套利，可分为跨期套利、跨市套利和跨品种套利。沪深300指数期货上市初期，按照目前的市场环境，将以期现套利为主要的套利方式。下面从无套利条件出发给出了指数期货的持有成本定价（即股指期货的理论价格），介绍了两种最基本的套利模型（正向套利和反向套利），并给出了无套利区间。1指数期货持有成本定价指数期货合约实质上

34、是双方约定在未来某个时间进行现货交易的协议。合约的买入方因为期间未持有该股票组合而不能获得股利，同时因为现货交易的延迟而节省了现金头寸，因此合约的卖方应得到交割资金推迟支付的利息补偿。所以，指数期货合约的价格=指数现货价格+现金利息-股息收益，用数学式表示为： （1）其中：表示指数期货在时刻t的理论价格（交割日为T）；表示指数期货在时刻t的实际价格（交割日为T）；表示指数现货在时刻t的价格；r表示无风险收益率（时刻t至交割日T）；表示现货指数期间的股利按照复利滚动到T时刻的终值。公式（1）是国际上通用的持有成本定价法，它建立在完美市场假设条件下。2套利策略如果股票指数期货价格不等于按照无套利条件（公式（1）定的价，那么市场上的套利者就可以锁定无风险利润。股票指数期现套利可以分为两种情况，即正向套利和反向套利。a. 正向套利如果，即期货价格高估，此时进行正向套利：卖出指数期货+融资买入指数现货，待指数期货到期后，期货平仓+卖出现货+支付利息。b. 反向套利如果0，即上式Y0即(0.997b-1.0001+0.997brt-1.0001rt-1.003a-0.001880625at)S1+(0.9999-0.0002814375t)F1-0.005625t-60得到套利成功的条件如下：