王府井调研报告课件

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1、王府井调研报告王府井调研报告王府井深度研究报告王府井深度研究报告王府井调研报告王府井调研报告大纲大纲 公司目前概况公司目前概况 投资评级与估值投资评级与估值 投资要点投资要点 主要关注因素主要关注因素 风险提示风险提示王府井调研报告王府井调研报告公司目前概况公司目前概况至至20102010年底，公司已在年底，公司已在1313个省个省1515个城市经营百货门店个城市经营百货门店2222家，成家，成为国内专注于中高端百货业态发展的大型零售商。为国内专注于中高端百货业态发展的大型零售商。国资控股，治理结构优化国资控股，治理结构优化 王府井东安王府井东安100%100%王府井东安王府井东安65%65%

2、，国管中心，国管中心5%5%，中信产业基金，中信产业基金15%15%，福海国盛，福海国盛15%15%全国布局优势全国布局优势 (a)(a)销售规模：销售规模：139139亿元，居全国第三位亿元，居全国第三位,1.3%,1.3%的净利率，偏低的净利率，偏低 (b)(b)分布：中西部门店占比高，符合百货业态趋势分布：中西部门店占比高，符合百货业态趋势(c)(c)店面位置：占据城市核心商业圈店面位置：占据城市核心商业圈王府井门店的地域分布王府井门店的地域分布北京北京6西南西南4西北西北6华中华中4华南华南1华北华北1王府井调研报告王府井调研报告投资评级：投资评级：30%左右上涨空间，左右上涨空间，买

3、入买入1.立场：立场：2012年存在一定的估值溢价，年存在一定的估值溢价，25-30倍倍PE2.利益：利益：预计预计2012年净利润同比增长年净利润同比增长43.5%，EPS=1.81元元 P=EPS*PEvaluation P(45.3,54.3)目前股价目前股价37.24元元投资评级与估值投资评级与估值王府井调研报告王府井调研报告投资要点投资要点 全国布局，治理优化全国布局，治理优化 战略战略 业务业务 管理及财务管理及财务王府井调研报告王府井调研报告战略战略 战略取向：战略取向：进取型扩张进取型扩张 扩张的成功与否，取决于扩张的成功与否，取决于时机，能力，策略时机，能力，策略 扩张的新机

4、遇扩张的新机遇 1.1.收入水平的梯次提升收入水平的梯次提升 广大地区广大地区GDPGDP在在2000-2000-60006000美元之间美元之间 可繁荣发展的大环境可繁荣发展的大环境 2.2.宏观调控宏观调控 商业物业供给量增加商业物业供给量增加 提供更提供更多的物业选择机会多的物业选择机会 3.3.规模集中的内在要求，竞争趋向激烈规模集中的内在要求，竞争趋向激烈 商业商业资源并购机会增多资源并购机会增多 通过并购实现跨区域扩张通过并购实现跨区域扩张王府井调研报告王府井调研报告 扩张的能力扩张的能力扩张阶段扩张阶段门店门店培育期培育期是否成功是否成功成功率成功率扩张探索阶段扩张探索阶段广州店

5、广州店3y50%武汉店武汉店9-成都店成都店1y包头包头1店店1y石家庄店石家庄店关店关店n重庆重庆1店店5-第一次扩张高峰第一次扩张高峰南宁店南宁店关店关店n75%长沙店长沙店1y呼和浩特店呼和浩特店3y洛阳店洛阳店1y稳步扩张阶段稳步扩张阶段徐州店徐州店关店关店n80%重庆重庆2店店3y西宁店西宁店1y乌鲁木齐店乌鲁木齐店3y包头包头2店店1y第二次扩张高峰第二次扩张高峰太原店太原店预计预计2年年y83%兰州店兰州店预计预计3年年y昆明店昆明店预计预计3年年y大钟寺店大钟寺店-北京大兴店北京大兴店-y湖南株洲店湖南株洲店-y王府井调研报告王府井调研报告 1.1.开店成功率：阶段开店成功率稳

6、步上升，且新店培育期缩短开店成功率：阶段开店成功率稳步上升，且新店培育期缩短2.2.品牌，管理优势品牌，管理优势 3.3.现金流充沛：逐年稳定增长，现金流充沛：逐年稳定增长，20092009和和20102010增速分别为增速分别为41%41%和和36%36%，绝对值达到，绝对值达到1616亿元亿元 扩张的特点扩张的特点1.1.同区域，同城开店，强化规模议价能力同区域，同城开店，强化规模议价能力。2.2.加大自有物业开店，提升长期经营稳定性。加大自有物业开店，提升长期经营稳定性。3.3.百货购物中心，顺应现代商业经营趋势百货购物中心，顺应现代商业经营趋势2010-2012新开和拟开的店新开和拟开

7、的店北京大钟寺店北京大钟寺店北京大型店北京大型店唐山店唐山店成都二店（成都二店（1）株洲（株洲（1）福州店福州店西安店西安店郑州店（郑州店（1）鄂尔多斯（鄂尔多斯（2）王府井不同阶段开店单店面积逐步增加（平米王府井不同阶段开店单店面积逐步增加（平米/个）个）区间区间2000年以前年以前2001-08年年2009-10年年2011-12年年平均单店面积平均单店面积344233894947604626722010-2011公司拥有自有物业的门店公司拥有自有物业的门店北京百北京百货大楼货大楼双安双安商城商城长安长安商城商城成都店成都店武汉店武汉店长沙店长沙店西安店西安店（拟开）（拟开）郑州店郑州店（

8、拟开）（拟开）王府井调研报告王府井调研报告结论：进取型扩张，很大成功的可能，保证可持结论：进取型扩张，很大成功的可能，保证可持续发展预计给公司带来更大的效益，正向因素续发展预计给公司带来更大的效益，正向因素王府井调研报告王府井调研报告业务经营业务经营 店龄结构店龄结构 合理的店龄结构及成熟门店装修，保持合理成长节奏，在合理的店龄结构及成熟门店装修，保持合理成长节奏，在新门店扩张情况下，平衡发展速度和效益的关系新门店扩张情况下，平衡发展速度和效益的关系 坪效坪效 较高的坪效，很大程度上是由于对核心商业优质物业资源的占有较高的坪效，很大程度上是由于对核心商业优质物业资源的占有，凸显了领先的战略眼光

9、和卓越的经营能力，凸显了领先的战略眼光和卓越的经营能力王府井店龄结构王府井店龄结构店龄区间店龄区间53-5年年1-3年年40兰州店兰州店289.1140昆明店昆明店358.2830王府井调研报告王府井调研报告结论：合理的店龄结构，突出的坪效，成熟期，结论：合理的店龄结构，突出的坪效，成熟期，成长期，次新门店的梯次内生增长，又计划的成长期，次新门店的梯次内生增长，又计划的主力店面装修，都凸显了优秀的经营能力，主力店面装修，都凸显了优秀的经营能力，和业务发展的良好前景和业务发展的良好前景王府井调研报告王府井调研报告管理及财务管理及财务公司净利率较同业公司净利率较同业低低3 3个百分点左右，取决于毛

10、利率和费用个百分点左右，取决于毛利率和费用控制率控制率王府井和行业可比公司王府井和行业可比公司2009-1H2011期间的净利率对比（期间的净利率对比（%）净利率（净利率（%）五家平均五家平均王府井王府井与同业相比与同业相比20097.243.78-3.4620107.203.14-4.061H20117.264.07-3.191H20107.554.18-3.37王府井调研报告王府井调研报告 王府井销售管理费用，和同业平均水平相比，低王府井销售管理费用，和同业平均水平相比，低1 1个百分点左右，体现了其个百分点左右，体现了其优异的费用管理能力优异的费用管理能力 综合毛利率较行业可比公司低了综

11、合毛利率较行业可比公司低了4 4个百分点左右，主营毛利率低个百分点左右，主营毛利率低2 2个百分点个百分点，毛利率较低是净利率较低的主要原因毛利率较低是净利率较低的主要原因 王府井与行业可比公司王府井与行业可比公司2009-1H2011期间的销售管理费用率（期间的销售管理费用率（%）销售销售+管理费管理费用率用率五家平均五家平均王府井王府井与同业相比与同业相比200912.8612.58-0.28201012.6811.82-0.861H201112.5111.50-1.011H201012.4011.42-0.98王府井与行业可比公司王府井与行业可比公司2009-1H2011期间的毛利率对比

12、（期间的毛利率对比（%）毛利率（毛利率（%）五家平均五家平均王府井王府井与同业相比与同业相比综合毛利率综合毛利率200922.6318.67-3.96201022.6618.20-4.461H201122.6218.43-4.19主营毛利率主营毛利率200919.0817.17-1.91201019.2216.09-3.121H201118.9716.81-2.16王府井调研报告王府井调研报告毛利率毛利率毛利率对标管理毛利率对标管理规模溢价规模溢价品牌管理与战略合作品牌管理与战略合作通过上述措施，预计毛利率有望得到提升，毛利率通过上述措施，预计毛利率有望得到提升，毛利率的发展趋势，仍是需要关注

13、点的发展趋势，仍是需要关注点结论：毛利率持续性提升，费用率有进一步下降的可结论：毛利率持续性提升，费用率有进一步下降的可预期趋势，管理改善带动盈利能力提升是预期趋势，管理改善带动盈利能力提升是公司公司3-5年内业绩增长的重要看点年内业绩增长的重要看点王府井调研报告王府井调研报告 治理优化，外延扩张，管理改善，是治理优化，外延扩张，管理改善，是公司赢利能力提升和业绩成长的主要公司赢利能力提升和业绩成长的主要驱动力驱动力王府井调研报告王府井调研报告影响业绩超预期还是低预期的主要关注影响业绩超预期还是低预期的主要关注因素因素 毛利率趋势毛利率趋势 新开门店培育期长短新开门店培育期长短 成都子公司成都

14、子公司20122012适用何种所得税率适用何种所得税率 双安商场装修改造效果是否超预期双安商场装修改造效果是否超预期王府井调研报告王府井调研报告原因原因（影响利润预测，预测项，存在不确定性）（影响利润预测，预测项，存在不确定性）1.成都店是目前公司所有门店中收入和利润贡献最大的单店，2010年约26.32亿收入占公司总收入 的近20%，约2.62亿元净利润（估算）占公司净利润的59.7%2.仍有较快的内生增长能力成都王府井历年收入及净利润增长成都王府井历年收入及净利润增长2002200320042005200620072008200920108年年CAGR收收入入59133652909473986720115798158840176540220948263248增增速速10.4145.10-8.4633.5337.1711.1425.1519.1420.52净净利润利润427-98446454628834312985160691799226151增增速速-330.5572.09-0.3680.2655.6523.7511.9745.3567.26王府井调研报告王府井调研报告风险提示风险提示 门店拓展速度和培育期长短带来的业绩压力门店拓展速度和培育期长短带来的业绩压力 竞争压力风险竞争压力风险 所得税率不确定性所得税率不确定性王府井调研报告王府井调研报告