《跨国并购案例分析》PPT课件

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1、9/30/2020,中石化收购瑞士Addax石油公司,曹唐琪 李珩 胡玉洁 李慧,9/30/2020,引言,2009年8月中国石化敲定迄今为止中国公司海外油气资产收购的最大交易。 2009年8月18日中石化宣布以82.7亿加元成功收购瑞士Addax石油公司,9/30/2020,此次并购的过程如何，其中存在什么样的阻碍及对于中石化公司将来有什么样的意义？,9/30/2020,(一)公司的背景介绍 Addax石油公司,9/30/2020,Addax石油公司成立于1994年，是一家独立石油公司，在多伦多和伦敦上市。其中普通股股数为1.576亿股，现有员工860多人。其主要资产位于非洲和中东地区。除了

2、在伊拉克有2个区块总计为138200英亩的石油资源之外，该公司大部分资产集中在尼日利亚、加蓬和喀麦隆，其中在尼日利亚有独资和合资项目共计11个，在尼日利亚圣多美和普林西比合作开发区（下称“JDZ”）就有4个合资项目。值得注意的是，这家公司在JDZ的合资项目中有一个面积为24500英亩的石油区块，是与中国石化直接合作的，Addax持股14.33%，中国石化负责项目运营。,9/30/2020,Addax石油公司油气资产集中在尼日利亚、加蓬和伊拉克库尔德地区，拥有25个勘探开发区块，其中勘探区块15个，开发区块10个；17个位于海上，其余8个在陆上。Addax石油公司拥有权益2P石油可采储量5.37

3、亿桶，权益3P石油可采储量7.38亿桶。另外，尚有111个待钻圈闭，具有较大的勘探潜力。2009年二季度的数据显示，Addax石油公司平均原油日产量为14.3万桶，约合每年700万吨。其中尼日利亚产量占72.2%，加蓬占19.5%，库尔德占8.3%。根据初步开发方案设计，近期产量将达每年1000万吨以上。,2008年Addax的总收入为37.62亿美元，净利润7.84亿美元，目前负债总额为28.65亿美元。由于石油价格一季度下跌，因此公司第一季度净利润只有1.01%，而去年全年净利润高达20.84%。去年年底该公司曾决定今年继续投入16亿美元用于提高产量，公司现有产量为682万吨/年，相比20

4、07年增加8.4%，金融危机的爆发使这家公司陷入资金紧张的境地，因此给予其他企业收购的机会。,9/30/2020,(一)公司的背景介绍 中国石化,9/30/2020,1.中国加入WTO 中国加入WTO的入世承诺，核心是关税减让和市场开放，国内石油市场进一步国际化。从宏观方面来看，这将有利于丰富国内石油市场，缓解石油供需矛盾；有利于引进国际石油资本和先进技术，推动国内石油石化工业的发展，有利于建立和完善技术创新机制；有利于实施石油“走出去”战略等。但同时，也意味着大量进口石油石化产品对国内市场的冲击，石油石化行业将面临严峻的挑战。因此，从微观层面上来讲，一般又把石油石化行业列为受入世影响最大的领

5、域之一。,国内背景,9/30/2020,2 中国石化自身发展的需要,中国石油化工股份有限公司简称中国石化，是中国最大的一体化能源化工公司，主要从事石油和天然气勘探开发、开采、销售；石油炼制，石油化工、化纤、化肥及其它化工的生产与产品销售、储运；石油、天然气管道运输；石油、天然气、石油产品；石油化工及其它化工厂品和其它商品；技术的进出口；代理进出口业务；技术、信息的研究、开发、应用。,9/30/2020,但是与国际三大石油公司相比，差距还非常大。中国石化在石油、天然气产量、油品销量、总收入、利润和总资产等各项指标上都远远落后于三大石油公司；炼制能力虽然与第二的壳牌和第三的BP相当，但是单个炼厂的

6、炼制能力却非常低，表现在地方主义严重，各个都有自己的炼厂，各自为政，撤率低下，数量多，缺乏规模效应；在职人员比三家公司职工的总和还要多，人均各项指标也都非常低，无论是在实力和经济效益方面都不在同一个级别，因此，中国石化要成为一个国际型的大公司，就必须参与到这个国际并购的大潮中，充分利用跨国并购迅速壮大自己。,9/30/2020,3.石油战略安全的需要 世界石油资源的分布严重不均，80%的资源主要集中在中东、前苏联和北美等地区，而石油消费区则主要集中在美国、亚太和欧洲等地区。这在客观上需要进行大量的石油贸易活动，每年的贸易量高达20多亿吨，占全球石油产量的2/3，在世界贸易中石油也扮演着重要角色

7、。 我国是世界主要产油国之一，也是石油消费和进口增长速度最快的国家之一。1993年我国开始成为石油净进口国，2000年原油进口量达到7000多万吨，对外依存度达到30%左右，预计到2005年，全国石油消费量为2.68亿吨，2010年为3.28亿吨，2015年可能达到4.0亿吨左右。届时，对进口石油的依存度将进一步提高。中国需要进入世界石油市场，在国际化的竞争中谋求国家的石油安全供给。从这个意义上讲，中国入世，对石油石化行业有着不可忽视的影响。,9/30/2020,1.并购方（中石化的动机） 中国作为最大的发展中国家，能源需求巨大，特别是在中国重工业化和城镇的变革中，能源需求矛盾日渐显现。因此，

8、中国能源布局全球实属必然。除中石化。中日油日前完成对新加坡石油公司45.51%股份收购、两大石油巨头的动作表明中国能源布局全球战略正在加紧进行。 SIPC代表中国石化集团公司同意行使上下游对外投资合作和海外项目实行统一经营管理，是中国石化集团从事上下游海外投资与经营的唯一专业化公司。目前。SIPC的海外油气勘探开发项目遍布非洲、中亚、中东、俄罗斯、美洲、南亚太的二十多个国家，已初步形成了海外油气生产合作的战略布局。,（三）并购的动机,9/30/2020,Addax 石油公司油气资产集中在尼日利亚、加蓬和伊拉克库尔德地区，拥有25个勘探开发区块。其中勘探区块15个，开发区块10个，17个位于海上

9、，其余8个在陆上。资料显示，Addax所拥有的油气资产主要分布在西非和中东地区。2009年第一个季度。Addax日产油量为13.4万桶/天。一旦Addax的资产被转入中石化名下，中石化在西非的油气资源版图将连成一大片。在西非之外，收购Addax还可帮助中石化成功进入位处中东的伊拉克库尔德地区。,9/30/2020,中石化表示，收购Addax石油公司，有利于改善中石化集团的资源结构，进一步优化海外油气资产结构，实现海外油气勘探开发的跨越式发展，提高我国原油供应的安全性和稳定性。鉴于Addax石油公司具有较为完善的生产经营管理机构和团队，为了确保交割后项目的正常运营，中国石化决定保留原Addax石

10、油公司的管理团队和全体员工，指派少量管理和技术人员参与公司管理，争取将Addax石油公司建设成中石化集团内部真正的国际油气勘探公司。,9/30/2020,2 被并购方（ADDAX）的动机 （1）资金压力 资金压力是Addax公司选择出售的原因之一。Addax受油价下跌和金融危机的影响，现金流出紧张，公司股东应该会支持收购行动。早在2009年2月，关于中国三大石油螽斯以及日本DBK三菱商事联合体、印度石油天然气公司有意竞购Addax石油公司一事已传出风声。Addax之所以接受中石化的报价，是因为中石化给出的竞价有很强的吸引力。,9/30/2020,（2）股东和高管获利丰厚 Addax石油最大的股

11、东AOG公司（AOG HOLDING B.V.）和首席执行官吉恩甘德尔分别于中石化达成了锁定协议，同意出售其持有的全部股票。另外，Addax高管和懂事也同意出售各自持有的股票。他们共持有38%已发行普通股票。因为这笔交易，Addax公司CEO吉恩甘德尔的资产暴涨30亿美元。,9/30/2020,（3）协议条款诱人，保留原所有员工 如果并购在特定的情况下未能完成，Addax将支付3亿加元的交易终止费。如果SIPC未能在8月24日之前从中国政府相关部门取得所需批准，将要依照协议支付给Addax3亿加元的“分手费”。 中石化还表示，在收购完成后，将继续保留Addax石油公司原有的管理团队和员工，也减

12、少了收购中的员工阻力。,9/30/2020,（三）并购的风险分析,（一）政治因素 在整个收购过程中，对于中石化来说，最大的阻碍就是Addax石油公司位于伊拉克库尔德地区的石油资源，这是一个地缘政治引发的问题。一直以来，库尔德就像是伊拉克中的一个独立的世界，与伊拉克政府不相容。因此在中石化收购Addax后，中石化就要面对由Addax手中位于库尔德地区的石油所带来的一系列政治问题。伊拉克石油部官员8月25日表示，如果证实中石化对Addax的收购，将把中石化列入黑名单，禁止其参加伊拉克油田招标。而目前来看，中石化收购Addax石油公司已经交割，这个是不变的事实，因此中石化也确实被伊拉克政府列入了黑名

13、单且无缘第二次招投。,9/30/2020,不过，与6月份举行的第一轮招标所提供的8个油气田不同，此次参加拍卖的均为未开发油田，所以此轮伊拉克拍卖的可能不仅是油气服务合同，还可能是未开发油田的开采权。专家认为，如果获得开采权就能获得一定的产品分成合同，这样的回报要大大高于只收油气开采的服务费，中石化不能进入招标的话是会受到一定的损失。,9/30/2020,2.汇率风险 中石化收购总价为82.7亿加元，相当于72.4亿美元。中石化是没有那么多的加元收入，这就需要拿其他货币兑换成加元，支付收购资金，不可避免的要面临汇率波动的风险。为了规避汇率变动的风险有两个可能性：第一，中石化可能有足够的美元资金，

14、如果这样的话就可以直接拿美元兑换加元。这个只需考虑美/加的汇率风险。,9/30/2020,第二，在操作上更为可能，就是拿人民币换相应额度加元，中国银行体系里的加元不知道有没有80多亿加元现金，如果短时间不够的话，这就需要拿美元再换加元差额部分，这样操作手法也和第一种类似。假定中国银行体系能够提供82.7亿加元，但是人民币换美元还是有一个非常麻烦的事情，就是套保不好做，加元的人民币远期套保，估计国内很少银行在做，在考虑到了如此巨大的金额，估计国内银行很少能够提供如此得套保服务，即使是有，价格也没有优势，银行一定给中石化一个非常不公道的汇买价。,9/30/2020,3.财务风险 Addax石油公司

15、2008年的财报数据显示，当年公司实现销售收入37.62亿美元，盈利达到7.84亿美元。但到了2009年第一季度，Addax的财务压力陡然增大。与去年同期相比，其净利润率从20.84%降至1.01%。总负债也增加至31.32亿美元。资金压力也是Addax这样的公司选择出售的原因之一，而这给了中国公司机会。但另一方面，并购完成后中石化实质上将承担Addax财务状况继续恶化的风险。,9/30/2020,4.文化差异的风险 对于此次的并购交易来说，并购的融资问题不是主要问题，并购要成功，关键要以文化上的了解和融合为先导。并购中最难的就是员工是否愿意为新的企业服务。有些大规模的龙头企业收购另外一家公司

16、之后，结果被收购的这家公司的高管全部离职，这等于是买了一具空壳。很多企业的价值不在于它的资产，而在于它的系统。并购后的瑞士石油公司将保留所有的在职职工，并购完后只是公司的所有权全部归属于镜湖石油。中石化承诺保留Addax所有的职工，这样管理协同的好坏直接作用于并购后Addax原有的组织结构是否能继续有效的运转将直接影响到并购的收益。,9/30/2020,（四）并购效应分析,1.加快战略转型，抢占石油资源 中石化完成对Addax的并购有利于中石化进行战略的调整。很多业内人士都习惯把中国石油当成资源企业，而把中国石化当成化工企业。作为三大石油化工企业的中国石化相比中国石油，其拥有的油田资源实在太少

17、。在国内投入巨资勘探新油田进展不大，而胜利油田等老油田面临资源枯竭的时候，通过海外并购获得新的油田资源就成了中石化解决上游资源的短板以及进行战略调整亟需的必然选择。 中石化称，相信此次收购符合中石化的战略目标，有利于增强中石化在西非和伊拉克的实力，加快全球化发展步伐，优化海上油气资产结构。一旦Addax得资产被转入中石化名下，中石化在西非的油气资源版图将连成一大片。此次收购Addax石油公司将有利于中国石化集团国际石油勘探开发有限公司实现其战略目标，并加强其在西非和伊拉克地区的业务。,9/30/2020,2.降低原油采购成本 作为国内最大的炼油商，中石化原油资源中有75%依赖于海外采购，公司2

18、008年采购原油费用为6788亿元，同比增长46.0%。在国内成品油价格与国际石油价格相关性很弱的情况下，以炼油为主要主营业务成本不断升高，而成品油价格却不随之变化。在这样的情况下中石化08年上半年炼油业务亏损460亿。因此，中国石油化工有限公司收购瑞士ADDAX公司的主要原因是优化其业务结构，扩大上游原油开采业务，降低原油的采购成本。 值得注意的是此次收购过程中高溢价是否能抵消因原油采购的外部交易成本，及管理和经营上的协同效应的发掘能否成功将会极大的影响到中石化的运营成本。而现在并购交易刚刚结束，两个企业还处在一个磨合期，将来的并购效应应是好还是坏我们拭目以待。,9/30/2020,演示完毕，谢谢大家！,