财务管理实操青岛海尔报告

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1、青岛海尔股份有限公司财务报表分析报告1、公司简介青岛海尔股份有限公司前身是成立于1984年的青岛电冰箱总厂。经神州人民银行青岛市分行1989年12月16日批准募股,1989年3月24日经青体改19893号文批准,在对原青岛电冰箱总厂改组的基础上,以定向募集资金1.5亿元方式设立股份有限公司。1993年3月和9月,经青岛市股份制小型测试工作领导小组青股领字19932号文和9号文批准,由定向募集公司转为社会形态募集公司,并增发社会形态公家股5000万股,于1993年11月在上交所上市买卖营业。经营规模：电冰箱、电冷柜、船用电冰箱、微波炉、真空包装机、空调器、电磁管、洗衣机、热水器、电风扇、吸尘器及

2、配件、通讯装备打造。公司主要产物电冰箱先后路程经过过程了西方强国UL、德国VDE、欧罗巴洲DB 认证；隶属行业：打造业，机械、装备、仪表，电器机械及器具材料打造业。2、趋势分析 根据该公司公布的2006年2008年的财务报告，对净资产收益率因素分解分析营业利润率=营业利润/营业收入(商品销售额)100%总资产周转率=销售收入/总资产权益乘数=资产总额/股东权益总额净资产收益率=净利润资产总额财务指标营业利润率总资产周转率权益乘数净资产收益率2006末158%257134543%2007末 214%28159102%2008中期290%156%175834%2008末 274%261591134

3、%可以看出，青岛海尔2006-2008年的净资产收益率呈上升趋势，2006到2007年增长强劲，增长了4。77%，2008年受国内外双重不利因素影响，2008年中期比2007年下降了1。86%，但总体呈上升趋势，到2008年末已经缓慢增长。再看海尔20062008年的营业收入净利率，依然呈现上升的趋势，说明海尔在大环境不稳定的条件下，依然具有良好的自身经营管理素质。目前，海尔公司主营空调器、电冰箱、电冰柜、洗碗机、燃气灶等家电产品的生产与销售。在各个产品中，空调器和电冰箱是占主营业务收入或主营业务利润总额10%以上的主要产品。它们的销售情况很大程度上影响着公司的营业利润。然而，受金融危机带来的

4、全球经济放缓、国内经济减速以及居民收入预期下降、房地产销量萎缩等不利因素影响，国内外市场对家电产品需求开始放缓。自2008年下半年起，公司面临的经营环境急剧转差。空调的营业收入明显减少。这也直接导致了公司营业利润的增加速度。3比率分析流动比率=流动资产/流动负债速动比率=速动资产/流动负债资产负债率=负债/资产产权比率 =负债/ 所有者权益现金比率=（现金+有价证券）/流动负债 *100%（一） 偿债能力阐发 财务指标流动比率速动比率 资产负债率 产权比率 现金比率 2006年2652012533%48.616587%2007年1931203694%5857%59.87% 2008年中期1.7

5、4109427474.647285%2008年末 1771353703%5882%55.38%短期偿债能力分析：流动比率和速动比率每年都接近公认标准，申明公司随时有足够的能力来填补流动负债，流动比率、速动比率总体呈走低趋势，可是速动比率3年都大于1，可变现资产（除备货）数额较大，公司资金运作能力比较差，赢利能力将有所降落。现金比率一直维持在01之间波动，说明企业的资产的流动性较比以前有所下降，偿还短期债务的能力下降。长期偿债能力分析：从长期偿债能力上看，资产负债率、产权比率总体上在增加，青岛海尔作为一家上市公司，股权融资能力比较好，该公司暂时不存在什么长期危害，这些都表明公司资本雄厚的实力。但

6、在2006年至2008年间，青岛海尔主要采用了传统的借款方式进行融资。20062008年，企业的资产负债率在波动中上升。流动负债较流动资产增长的更快。1、从债权人的角度看，资产负债率越低越好。资产负债率低，债权人提供的资金与企业资本总额相比，所占比例低，企业不能偿债的可能性小，企业的风险主要由股东承担。但海尔的资产负债率在上升，对债券人而言，投资的风险加大。2、从股东的角度看，他们希望保持较高的资产负债率水平。站在股东的立场上，可以得出结论：在全部资本利润率高于借款利息率时，负债比例越高越好。所以股东可以从中获得更高的回报。 3、从经营者的角度看，他们最关心的是在充分利用借入资本给企业带来好处

7、的同时，尽可能降低财务风险。 因而需要根据预期的利润和增加的风险，权衡利弊，找到一个合适的资产负债结构。图2-16 同行业20062008年资产负债率比较然而，从行业整体水平来看，如图所示，海尔的资产负债率依然偏低，较之于同行业的主要竞争对手格力和美的，海尔的资产负债率平均低20%以上，而在2006年差距竟高达50%。说明海尔的融资还是比较保守，债权人的权益依然有较高的保障，但对于股东的收益相对其他同行也会比较小（二）营运能力阐发 财务指标应收账款周转率存货周转率流动资产周转率固定资产周转率总资产周转率 2006年16.471815154.16241132572007年253510344.06

8、 12.44 2.80 2008年6月19.31694.39632.18557.93561562008年44289783.88 12.632.60青岛海尔的总资产周转率在2.5到3.0之间浮动，高于行业1.5的平均水平。说明青岛海尔在行业中具有营运优势，投入单位资产所创造的主营业务收入较高。流动资产的周转率较低，且呈略微下降趋势。下面从影响流动资产的两个主要因素：应收账款周转率和存货周转率分析原因。图2-9 20062008年流动资产周转率总体来看，20062008年，青岛海尔的应收账款周转率大幅提高，说明企业的管理效率提高，资产流动性强，短期偿债能力也提高。这主要得益于海尔创新的“T”模式流

9、程。依托海尔品牌效应，较好的适应了国内家电销售市场的财务运作，在应收账款管理的各个节点有机的形成了有效控制体系，产生了良好的管理效果。但海尔的存货周转率在下降。根据海尔的年报中显示的存货明细可知，库存商品成为海尔最多的存货，占总存货数额的5070%以上，且呈现逐年上升的趋势。主要因为公司经营模式发生变化，产品销售渠道等原因，使得销售公司存货增加。产品的周转和管理没有达到较高效率，影响存货周转率，领先行业优势缩小（二） 盈利能力阐发 毛利率=毛利/营业收入*100总资产报酬率=总资产报酬率=（利润总额+利息支出）/平均资产总额X100%净资产收益率=当年净利润/当年平均净资产*100财务指标总资

10、产报酬率净资产收益率每股收益毛利率2006年18.5382543%0261404%2007年23.31410.69% 0.481 1901%2008年620.78038340.4124.72%2008年25.273112.71%0.5742313%（三） 从企业盈利能力方面看，先是毛利润率迅速增加，然后是总资产报酬率，处于稳步且大幅增加，表明公司哄骗资产创造利润在增加，资产哄骗效率在提高，公司的盈利能力在增强，申明企业在增加收入，节能资金施用方面取得了效果。再从投资者赢利能力看，2006年到2008年净资产收益率总体增加，所有者投资带来的收益增加，公司资本的盈利能力在增强。公司的基本每股收益有

11、较大提高，说明公司股东的平均收益水平提高。3第4季度预测2008-12-313.18782008-09-309.57052008-06-3010.43982008-03-3127.6837有青岛海尔2008年财务报表可知，第一季度到第2季度的主应业务收入增长率是10.4398%。第2季度到第3季度的增长率是9.5705%，两个季度的主营业午收入平均率为10。00515%,第3季度的主营业务收入是7,062,353,500.01,预测第4季度的主营业务收入是7,768,952,561. 8,236,084,534.38 18,902,489,554.96 7,062,353,500.014，固定

12、资产决策表3-1 海尔20062008固定资产投资明细固定资产200620072008房屋及建筑物895,351,446.911,242,607,481.581,421,474,543.23生产设备2,075,403,566.472,842,050,463.262,946,441,467.45运输设备19,340,585.3914,588,322.3010,938,651.02办公设备63,989,390.5454,187,275.6860,977,519.93其他28,370,275.775,266,482.12141,088,870.32合计3,082,455,265.014,228,70

13、0,024.944,580,921,051.95如表所示，青岛海尔在20062008三年间用于固定资产的投资总量上在增加，其中固定资产和房屋及建筑物所占比例最高。主要是因为公司拓宽销售渠道，积极开发而二、三级市场，同时增加在海外的销售点所致。随着销售网点的继续完善，预计在这方面的投资在2009年会继续增加。同时，三年来，投资在运输设备上的资金在逐步减少，估计是对于运输设备的需求正在减少，同时随着技术的进步和交通发达的程度不断提高，运输设备的使用时间也在延长，这些都从一定程度生减少了企业在运输设备上的投资。总体看来，青岛海尔2009年的固定资产投资将继续增加，预计在4650亿之间。表2-23 固

14、定资产新增数额占主营业务的收入比例年份固定资产增加数主营业务收入比例20063,082,455,265.0173,765,764.280.62%20074,228,700,024.94293,682,425.56 0.71%20084,580,921,051.95122,034,278.55 0.80%数据来源：青岛海尔2006-2008年年报会计报表附注。从上表可以看出，公司固定资产新增数和主营业务收入有着较稳定的比例关系，2007-2008年都维持在0.7% 左右，2006年由于要扩大生产规模，增加营业额，因此加大了对固定资产的投资。考虑到公司近几年多元化经营和新项目所需的固定资产完成建设

15、、投入使用后，会相对降低固定资产新增数的比例，据此得出预测期内新增固定资产数/主营业务收入的预测值为0.7%5融资决策资产增加的部分扣除自发性增长的流动负债融资以及预测年度留存收益的增加，剩下的部分是就是企业需要的外部融资额。根据会计恒等式有：外部融资需求=资产增加额 负债增加额 所有者权益增加额外部融资需求=（基期资产营业收入百分比预测期新增营业收入） （基期负债营业收入百分比预测期新增营业收入）【营业收入净利率（基期营业收入+预测期新增营业收入）（1基期股利支付率）】外部融资需求=（12,230,597,777.64/30,408,039,342.3834,666,133,160） （4,

16、529,540,037.40/30,408,039,342.3834,666,133,160） 0.065（30,408,039,342.38+34,666,133,160）52.5%= 6,558,794,919元。在外部债务与权益融资的基础上可以实现营业收入增长的融资需求是6,558,794,919元。2008年资产负债表显示，短期借款的期初余额为97,000,000.00元，期末余额为174,700,000.00元。可见08年海尔加大了借款力度。截至2008年底，仍有一笔79,400,000元的长期借款，作为债务融资来源。公司的融资来源分为经营，投资，筹资三部分表4-1 海尔200620

17、08年现金流量200820072006经营活动现金流入17,490,257,41731,379,508,6036,585,679,711投资活动现金流入30,605,87137,441,391131,030,099筹资活动现金流入181,950,000185,600,000309,629,197从表中可以看出，经营活动现金流入所占的比例在上升，特别是在07年达到最大值，而筹资、投资流入所占的比例就相对减少。这说明海尔的经营活动不存在现金缺口，不需要靠投资和筹资活动来补充经营活动的现金流，经营的资金状况维持得比较好。但是同样可以看到，在进入08年后，经营流入所占比例有所下降，如果这个趋势进一步扩

18、展，将会对筹资和投资带来一定压力。在经营存在压力的情况下，加之全球金融危机的影响不能短期内解除，房地产行业不能迅速升温，想要进行短期借款和发行外债都很难，所以公司进行股权融资的可行性较大。6对四个阶段的经营风险，财务风险进行比较分析7股利决策青岛海尔在20062008年经营状况良好，近几年一直贯彻执行股利分配政策。三年的股利分配具体情况如下：2006 年度的利润分配预案为：以公司2006年末股本1,196,472,423股为基数，每10股派1.5元（含税），共分配179,470,863.45元，剩余利润结转下一年度。2007 年度的利润分配预案为：以公司2007年末股本1,338,518,77

19、0股为基数，每10股派2元（含税），共分配267,703,754元，剩余利润结转下一年度。2008年度的利润分配预案为：以公司2008年末股本1,338,518,770股为基数，每10股派1.50元（含税），共分配200,777,815.50元，剩余未分配利润结转下一年度。本年度不进行资本公积金转增股本方案。2006年中期公司曾进行股权分置，07年公司进行股本增发，使总股本升至133851.877万股。预计2009年公司没有股本增发计划，因而股利分配保持08年的水平不变，即共分配200,777,815.50元。3、股利分配预测由三年财务报表中股利分配的数据可以看出，股利分配的数额在逐年增加。因

20、此在预测2009年的股利分配数值时，根据公司逐年扩大营业规模，股利分配是基于营业利润的基础上进行的分配，因此营业利润与股利之间存在着一定的比例关系，历年数据如表所示：表2-29 历年股利分配情况统计 单位：元年份200620072008分配股利、利润149,204,412.73225,968,258.86342,944,367.48营业利润600,196,732.05899,293,751.141,166,730,605.88股利分配率24.8593%25.1273%29.3936%资料来源：CSMAR数据库可以看出，从2006年到2008年，历年的营业利润额在逐年增长，而分配股利、利润数额也

21、随之增长，股利分配率保持在26%左右，因此我们采用三年的股利分配率的平均值作为2009年股利分配率的预测值，为26.46%，因此根据2009年营业收入及营业利润的预测值1,290,427,342.06，可以求得2009年分配股利、利润数额为341，447，074.70元。8加权平均资本成本时需要考虑三个因素：第一，权益的资本成本；第二，债务的资本成本；第三，权益和负债各自的权重。权益资本成本=无风险利率+系数*风险溢价考虑到我国居民对银行存款利率的认同度相对较高，因此本报告取1年期存款利率扣除利息税后的利率作为无风险利率。20062008年一年期整存整取存款利率分别为2.25%、2.52%、4

22、.14%，取平均值后扣除利息税后的利率2.38%作为无风险利率。将我国的市场风险溢价设定为4%。系数是度量公司相对于市场指数的风险，其由三个变量决定：公司的业务类型、公司的经营杠杆水平和公司的财务杠杆。计算系数有很多种方法，为了得到较准确的系数值，研究报告采用以下两种方法取平均值。系数是度量公司相对于市场指数的风险，其由三个变量决定：公司的业务类型、公司的经营杠杆水平和公司的财务杠杆。计算系数有很多种方法，为了得到较准确的系数值，研究报告采用以下两种方法取平均值。方法：采用目前国内上市公司指标排名体系中的计算方法。从国泰安CSMAR中国市场交易数据库中，提取青岛海尔20062008三年来考虑现

23、金红利再投资的日个股回报率和考虑现金红利再投资的市场回报率（流通市值加权平均法），从而利用系数的计算公式计算出系数；或直接利用回归分析得出回归方程系数即为系数,测算出2009年青岛海尔的系数为1.066909958. 有杠杆=无杠杆*【1+（1-公司所得税率）*负债/权益】利用上诉公式测算出的有财务杠杆的系数调整为无杠杆的系数，进一步转换成预期的资本结构下的系数1.075636881。用资本资产定价模型（CAPM）确定权益成本将上面计算出的数值带入公式：权益资本成本=无风险利率+系数*风险溢价 =无风险利率+系数*（平均股票收益率无风险利率）由此可得2009年的权益资本成本为6.38%。同样，

24、根据此公式可以计算以后几年内的权益资本成本。 税后债务成本=税前债务成本*（1所得税税率）表3-2 青岛海尔历年借款情况统计会计年度短期借款一年内到期的长期负债长期借款2006年223,000,000元039,800,000元2007年97,000,000元079,400,000元2008年174,700,000元39,800,000元79,400,000元数据来源：青岛海尔2006-2008年年报数据。从青岛海尔20062008年年报可以看出，2006年发生39,800,000.00的长期借款，2007年增至79,400,000.00，2008年未发生。经营过程中出现的现金流短缺，公司都是通

25、过短期借款解决的。由于我国信用评价制度尚未建立，无法得到类似信用等级和违约风险等级公司债券的利率。因此，可以通过查找公司的历史资料来获得公司目前借款的利息水平，然后换算成税后利息率作为债务的资本成本。由于债务存在税收优势，因此忽略借款的手续费后，所得税税率取平均值20%，2006年和2007年的年利率分别为6.12%、6.75%。计算得到税后债务成本率分别为4.90%、5.40%。取平均值，约为5.15%青岛海尔属于日用电子器具制造业，选择该行业上市公司，计算同行业可比公司的资本结构。多在95%到99%之间浮动。再考虑青岛海尔的历史资本结构，取过去三年的公司债务与权益资本权重的平均值作为预测期内的债务与权益资本权重，其中权益资本权重为99.16%，则债务资本权重为（1-99.16%）=0.84%。其中，每年的权益比重=当年权益的市值/(当年权益的市值+负债的市值) 每年权益的市值=年末总股数12月31日的股价 每年负债的市值=长期借款的期末余额+应付债券（一般为零）通过前两部分的有关数据计算青岛海尔的加权平均资本成本WACC=6.38%*99.16%+5.15%*0.84%=6.37%将青岛海尔各阶段预测现金流用公司的加权平均资本成本贴现，计算出青岛海尔在评估时点2008年12月31日的公司价值为219 742 455 204.98元