证券投资分析杨朝军.ppt
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证券投资分析硕士课程 杨朝军教授上海交通大学管理学院 证券投资分析硕士课程 第一讲课程介绍一 课程前导要求二 主要参考书和期刊三 金融子领域四 迈向金融经济时代五 金融证券化趋势 证券投资分析硕士课程 一 课程前导要求金融市场与货币政策金融数学与分析基础经济学 证券投资分析硕士课程 二 主要参考书和期刊证券投资分析杨朝军上海人民出版社2002 9决胜华尔街杨朝军上海人民出版社2002 1InvestmentWilliamSharpe证券市场导报JournalofFinanceJournalofPortfolioManagement 证券投资分析硕士课程 三 金融子领域1 证券投资Investment2 银行Banking3 公司金融CorporateFinance4 公共财政PublicFinance5 保险Insurance6 房地产金融RealEstate 问题 1 上述那两项关系最密切 2 为什么房地产从属金融市场 证券投资分析硕士课程 1 历史阶段1987 10 191990 12 19 纽约股市崩盘一天内跌去508点 GDP损失1万亿美元 上海证交所成立 四 迈向金融经济时代 证券投资分析硕士课程 2 金融经济特征 1 信用制度发达 货币功能强 2 证券市场发达 3 企业股份化 4 金融资产大于实物资产 5 出现财团企业组织结构 证券投资分析硕士课程 3 金融业竞争力行业资本增值周期 农业经济 贸易经济 工业经济 金融经济 证券投资分析硕士课程 4 金融经济的重要定理一 时间就是金钱 资本的生命在于在不断的运转中增值 金融经济的重要定理二 资本集聚和运动是现代市场经济的核心 证券投资分析硕士课程 五 金融证券化趋势直接金融 间接金融比例发展增大a 证券市场非零和对抗局b 债券 改变定期 固定的债权债务关系股票 变消费资金为生产资本中国 投资主体发生变化金融发展战略 20世纪70到80年代 世界金融市场产生了 金融证券化 或 非中介化 趋势 改变了传统的信用交易基础 企业的资金融通从主要依靠银行贷款发展到发行证券 如股票 债券 商业票据等 进行直接融资 居民储蓄结构也出现了证券化倾向 储蓄存款开始流向证券投资 借款人和贷款人日益通过直接融资实现资本的转移 而不是仅通过银行的中介来确立债权和债务关系 金融证券化具体表现两个方面 1 融资方式的证券化国际银行贷款 左 和国际证券融资 右 金额的变化 单位 十亿美元 2 资产证券化上市公司总市值与国内生产总值的比例 单位 中国90年代金融发展若干相对指标回顾 证券投资分析硕士课程 第二讲证券分析一 股票的价值指标二 金融衍生证券的概念与金融创新发展 证券投资分析硕士课程 1 证券的分类 证券 有价证券 无价证券 粮票 基础 股票 衍生 远期期货期权掉期 债券 基金券 普通股 优先股 贴现债券 附息债券 股票凭证 受益凭证 证券投资分析硕士课程 2 股票的价值指标 1 面值 parvalue 2 每股净资产3 股价4 资本虚拟值V E i5 市盈率P E 问题 面值与每股净资产的区别 证券投资分析硕士课程 附息债券 3 债券 最重要的分类方法 贴现债券 按运作变现分类 按付息方式分类 证券投资分析硕士课程 5 金融衍生证券的概念与金融创新发展金融商品三要素 盈利性 安全性 流动性金融衍生证券的主要类型按衍生证券的特性分类按所依附的资产分类按交易方法分类 证券投资分析硕士课程 金融衍生证券的主要类型 证券投资分析硕士课程 第三讲金融市场 商品 股票 债券 CD等 金融资产的投资回报率 价格 问题 如何区分银行机构与非银行金融机构 Checkingaccount 证券投资分析硕士课程 证券投资分析硕士课程 金融市场中的中介人 中介人 间接金融 承担偿还风险 银行贷款 直接金融 不承担偿还风险 公司债券 证券投资分析硕士课程 三 国家金融发展战略 直接金融的发展速度应大于间接金融的发展速度 97东南亚金融危机 20世纪70到80年代 世界金融市场产生了 金融证券化 或 非中介化 趋势 改变了传统的信用交易基础 企业的资金融通从主要依靠银行贷款发展到发行证券 如股票 债券 商业票据等 进行直接融资 居民储蓄结构也出现了证券化倾向 储蓄存款开始流向证券投资 借款人和贷款人日益通过直接融资实现资本的转移 而不是仅通过银行的中介来确立债权和债务关系 金融证券化具体表现两个方面 1 融资方式的证券化国际银行贷款 左 和国际证券融资 右 金额的变化 单位 十亿美元 2 资产证券化上市公司总市值与国内生产总值的比例 单位 中国90年代金融发展若干相对指标回顾 证券投资分析硕士课程 四 金融管理1 证券投资分析硕士课程 2 宏观金融管理三大措施存款准备金率再贴现率公开市场操作 证券投资分析硕士课程 财政赤字的处理方法 国库券的功能演变 证券投资分析硕士课程 五 证券市场 功能 资源优化配置 1 具体功能体现 筹集资金资产定价流动性 证券投资分析硕士课程 2 子市场划分 证券投资分析硕士课程 3 一级发行市场发行价格确定股票发行价P E PE债券发行价 证券投资分析硕士课程 市场流动性宏观指标年换手率 年成交股数 年末流通股数 六 二级流动市场1流动性 市场弹性市场深度市场宽度 市场流动性微观指标 市场流动性的定义图示 证券投资分析硕士课程 2交易决定方式 证券投资分析硕士课程 3股价指数股价指数的类别 1 综合指数目的 编制方法 2 成份指数目的 编制方法 3 两类指数的优缺点比较 证券投资分析硕士课程 指数的算法 1 算术平均 2 加权平均 3 几何平均 证券投资分析硕士课程 七 中国证券市场实践1 证券品种与股权结构2 股票一级发行市场演变3 流通股与非流通股问题 证券投资分析硕士课程 第三讲基本分析一 基本面分析二 行业分析三 公司价值分析 证券投资分析硕士课程 证券投资分析流派 2 现代MPT CAPM APT EMH 1 传统 基础分析技术分析 证券投资分析硕士课程 基本分析法 从上至下的分析方法 增长投资 从下至上的分析方法 价值投资 1 方法逻辑 基本面因素政治经济 利率 通货膨胀 汇率 货币政策 经济周期 证券投资分析硕士课程 基本面分析1 宏观经济周期 房地产99年 货币市场 长期债券 股票 证券投资分析硕士课程 2 行业研究CompetitiveStrategy MichaelE Porter 证券投资分析硕士课程 决定行业获利能力的五大竞争性因素 行业竞争者现有公司之间的竞争 潜在的竞争者 新进入者的威胁 客户 供应商 替代品 替代产品或服务的威胁 供方侃价实力 买方侃价能力 证券投资分析硕士课程 20 40 60 80 100 100 80 60 40 20 L O B A a b K 不同规模企业的百分比 从小到大排列 市场占有率 洛伦茨曲线 证券投资分析硕士课程 集中度 行业演变与行业集中 证券投资分析硕士课程 行业分类 两种分类目的 针对政府 针对投资 证券投资分析硕士课程 联合国的国际标准产业分类 ISICREV3 1 是由联合国制订和发布的 其目的是为了统计各国的经济活动 并使主要的统计量在全球范围内尽可能具有可比性 ISIC的最初版本于1948年推出 经过数次修订形成了目前最新的ISICRev 3 1 证券投资分析硕士课程 其结构为四级分类 包括17个大类 Tabulationcategories 62个部门 Division 161个组 Groups 298个小组 Classes 证券投资分析硕士课程 MSCI和S P的全球行业分类标准 GlobalIndustryClassificationStandard GICS 1999年8月 MSCI和标准普尔联合发布了新的全球行业分类标准GICS 用于对全球上市公司进行行业分类 证券投资分析硕士课程 GICS为四级分类 包括10个经济部门 EconomicSector 23个行业组 IndustryGroup 59个行业 Industry 和122个子行业 Sub Industry GICS对公司进行行业分类的依据主要是销售收入 revenue 但利润和市场分析也是考虑的重要标准 证券投资分析硕士课程 GICS的10个经济部门包括 能源 材料 工业 消费者非必需品 消费者常用品 健康护理 金融 信息技术 电讯服务 公用事业 证券投资分析硕士课程 FTSE的全球分类系统 FTSEGlobeClassificationSystem 伦敦金融时报指数系列 FTSEIndexseries 是欧洲最权威的系列指数 FTSE的行业分类标准称为全球分类系统 GlobeClassificationSystem 已被广泛接受为一个全球性的行业标准 证券投资分析硕士课程 FTSE全球分类系统为三级分类 包括10个经济组 EconomicGroup 36个行业部门 IndustrySector 和100个行业子部门 IndustrySub Sector 对公司进行行业分类时 主要的考虑是其各项业务的税前利润在总利润中所占的比例 证券投资分析硕士课程 一 行业发展历史与现状1 与美日等发达国家比较分析 注意产业梯度转移原理 2 行业内产品细分与比较分析 二 确定行业竞争优势1 行业结构分析 行业潜在市场及拓展方向 2 行业与上 下游行业关系 价值链比较分析 3 行业周期阶段 4 行业集中度 市场占有率 5 基本竞争战略的取舍 行业研究报告逻辑结构范例 证券投资分析硕士课程 三 目前行业几大特征1 行业中企业数量及其规模 实力排序 各自拳头产品及优势 2 企业总体财务状况 盈利能力 最近两年 该行业上市公司总体的财务状况 3 企业区域分布 四 未来三年发展趋势1 政策导向 2 内在自身发展规律 产业演变方向 3 资产重组 行业重构的可能性 行业研究报告逻辑结构范例 证券投资分析硕士课程 决胜华尔街 第4篇GAP和CAP 证券投资分析硕士课程 1 成本领先 2 差异化 3a 成本集聚 3b 差异集聚 竞争优势 低成本 差异化 广阔的范围 狭窄的范围 竞争范围 企业的三种竞争战略 证券投资分析硕士课程 3 公司价值分析1 定常增长模型2 两阶段增长模型 修正的两阶段增长H模型 证券投资分析硕士课程 3 相对股价 1 无增长状态 2 增长状态 市盈率增长因子 基础市盈率 增长潜力价值 证券投资分析硕士课程 一 公司现状与发展1 公司概要 2 管理队伍 主观 客观 3 历史 财务分析 客观 二 公司竞争优势1 客户类别分析 2 竞争业务系统分析 3 行业结构分析 公司研究报告逻辑结构范例 证券投资分析硕士课程 三 公司未来发展1 未来 项目分析 主观 客观 2 主要优势 弱点和竞争对手 3 合理价值范围 4 发展潜力 方向 四 综合投资评判结论1 近一两年二级市场股价表现分析 2 投资决策建议 长期 中期和短期 公司研究报告逻辑结构范例 证券投资分析硕士课程 第三讲技术分析1 基本假设2 道氏理论3 图形分析和指标分析 证券投资分析硕士课程 技术分析法 证券投资分析硕士课程 4 移动平均线 证券投资分析硕士课程 5 相对强弱分析1 相对强弱比率 RRS 2 相对强弱指标 RSI 第i种股票在t期的价格 第t期的股价指数 10天股价向上波动的大小 10天股价向下波动的大小 证券投资分析硕士课程 6 关于技术分析的三个重要概念 b 支撑线 c 阻力线 证券投资分析硕士课程 一 投资行为学 Prof RobertShillerofYale 期望原理后悔原理反应过度和反应不足 三 反向投资原因 市场反应过度 二 惯性投资原因 市场反应不足 技术分析流派 证券投资分析硕士课程 第四讲现代投资组合理论一 选择经济学和风险偏好特征二 均值 方差分析体系三 有效资产组合曲线四 单指数模型 证券投资分析硕士课程 1 传统投资理论和现代投资理论的比较 传统投资理论 现代投资理论 证券投资分析硕士课程 2 选择经济学 机会集 C2 10000 10000 C1 1 i C2 C1 10000 10000 证券投资分析硕士课程 3 多种资金借贷利率借i1 贷i2 i1 i2 C1 C2 10000 10000 证券投资分析硕士课程 4 效用函数a 事件结局 多多益善 即U x 1 U x b 行为 追求效用最大 即MaxE U x 6 风险态度的区别 证券投资分析硕士课程 W 总资产 x 投资在风险资产中的值 证券投资分析硕士课程 现代投资组合理论定量分析的两大突破 以 系数代表风险 Xi 0代表不允许卖空 证券投资分析硕士课程 7 均值 方差证券资产组合理论 Mean VarianceApproach 1 每种股票的两个参数 2 组合P 证券投资分析硕士课程 3 若Xi 1 N 令N 则 所以 组合体的风险不是单个股票的波动 而是他们的共振 证券投资分析硕士课程 4 投资组合风险分散化原理a 可分散化风险b 不可分散化风险 市场系统风险 证券投资分析硕士课程 8 有效资产组合曲线有效边界线 有效组合 在相同风险下收益最大 在相同收益下风险最小的边界线 假设 不允许卖空 Xi 0 证券投资分析硕士课程 1 若只有两种证券 A B则 0 0 5 1 组合体可能曲线 1 证券投资分析硕士课程 2 A B两种证券 其中A无风险 Rf 0 p Rp Rf G H B A 分离定理 最优决策的不同在于风险投资组合与无风险资产的比例 而风险组合 Rp 证券投资分析硕士课程 3 若借款与贷款的利率不同 证券投资分析硕士课程 有效边界的数学表达 i 1 2 N 证券投资分析硕士课程 4 数学描述5 分散化实证a 国内b 跨国界分散风险 证券投资分析硕士课程 9 单指数模型基本假设 证券收益之间的变化受同一因素的影响 E ei ej 0 2 基本方程 3 运算结果 证券投资分析硕士课程 4 单指数模型特征某一资产组合体P的特征值为 比市场平均水平更冒风险 比市场平均水平安全 相当于市场整体平均风险水平 a 证券投资分析硕士课程 证券投资分析硕士课程 5 的估计a 的估算 b 在实证统计中有向1收敛的趋势 证券投资分析硕士课程 8 多指数模型 a 一般的多指数模型 b 行业指数模型 c 常见的行业指数模型 证券投资分析硕士课程 CAPM模型1 CAPM基础假设条件a 无交易成本b 资本财可以无限分割c 没有个人收入税d 个人投资行为不影响市场e 个人投资者依据证券资产的期望收益及其标准差作决策f 允许无限卖空g 无限借贷无风险资产h 所有资本财都是商品i 期望齐次性 证券投资分析硕士课程 2 CAPM的逻辑过程 资本市场线 B 风险资产收益 无风险资产的时间价格 单位风险的市场价格X风险量 证券投资分析硕士课程 3 证券市场线给定任意两个子资产组合 证券投资分析硕士课程 证券市场线 证券投资分析硕士课程 套利定价理论 单因素模型 多因素模型 证券投资分析硕士课程 有效市场 1 市场状态 证券投资分析硕士课程 2 有效资本市场a 弱式有效市场 市场价格已充分反映价格历史序列数据中所包含的一切信息 b 半强式有效市场 市场价格不仅体现历史的价格信息 而且反映所有与公司股票有关的公开信息 c 强式有效市场 市场价格充分反映有关公司的任何公开或未公开的一切信息 证券投资分析硕士课程 3 有效市场假设的检验 1 中国股票市场弱式有效检验 a Pearson相关系数 b Q值检验 2 上海股票市场半强式有效性检验 a 基于会计信息 c Spearman秩相关系数 3 周日效应 证券投资分析硕士课程 4 有效市场与投资策略 证券投资分析硕士课程 5 市场异常现象 1 规模效应 2 季节效应 3 周末效应 证券投资分析硕士课程 债券 1 即期利率 SpotRate 2 远期利率 ForwardRates 证券投资分析硕士课程 3 本期利率 CurrentYield 4 到期收益率 YieldtoMaturity 5 连续复利 证券投资分析硕士课程 2 债券的内在价值 证券投资分析硕士课程 4 期限结构理论 1 债券的收益曲线 证券投资分析硕士课程 期限结构的反转 YieldCurveInverted 预期政府会下调利率 收益线由右上倾变为右下倾 证券投资分析硕士课程 2 纯预期理论 a 如果投资者预期未来的短期利率会上升 那么长期利率就会高于短期利率 b 如果投资者预期未来的短期利率会下降 那么长期利率就会低于短期利率 c 证券投资分析硕士课程 3 流动性贴水理论 a 长期债券比短期债券的流动性差 b 流动性升水长期收益将高于纯预期长期收益 c 升水随着债券到期期限的延长而变大 证券投资分析硕士课程 4 市场分隔理论 短期利率仅由短期资金的供求决定 长期利率仅由长期资金的供求决定 证券投资分析硕士课程 5 债券的风险 a 单个风险 可分散 b 市场风险 不可分散 可用资讯等级评定方法确定 如穆迪和标普评级 通过Duration技术处理 证券投资分析硕士课程 债券资产组合的管理 1 D系数 1 定义 2 推导 证券投资分析硕士课程 3 附息债券的D系数 证券投资分析硕士课程 2 D系数的性质 2 附息票债券的D系数比相应的PDB债券的D系数小 1 D系数含义是不可分散化的市场风险 因为付息债券的风险比同期限的PDB债券小 证券投资分析硕士课程 3 被动管理策略 1 现金流匹配法 现金流与现金支出相匹配 a 一旦债券资产组合确定后 就没有再投资利率风险 b 现实的匹配不是十全十美 必须为匹配支出准备比实际需要多的资金 证券投资分析硕士课程 2 免疫法 选择D系数与投资期限相等的债券资产组合 b 随意战略 a 集中战略- 配套讲稿:
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