股票估值分析实证检验

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1、-目 录摘要.Abstract.一、引言.1 一研究背景及目的意义.1 二研究思路和方法.1二、国内外企业价值文献综述.2 一国外企业价值评估文献综述.2 二国内企业价值评估文献综述.2三、股票估值模型介绍.3一绝对估值模型.3 二相对估值模型.5四、苏宁云商根本面分析.6一苏宁云商公司介绍.6 二行业情况分析.7五、运用DCF模型对苏宁云商股票进展估值.7一公司自由现金流量估计.8二公司加权平均资本本钱估计.15三公司股票价值估计.17六、运用市盈率模型对苏宁云商股票进展估值.18七、估值结果分析.19八、总结.20参考文献.21苏宁云商股票估值分析摘要：近年来,我国资本市场不断开展完善，人

2、们投资股票的热情也在不断高涨。因此，股票估值就成了证券市场上一个重要议题,同时也成为广阔投资者的关注重点。本文的目的首先是通过对国内外股票估值方法研究现状进展分析，然后以电商巨头“苏宁云商为例，通过运用不同的估值方法对股票估值问题进展详细的探讨，最终实证研究的结果可以为投资者提供一定的参考。关键词：股票价值；股票估值模型；DCF模型；市盈率；苏宁云商Stock valuation analysis of Suning merce GroupAbstract：With the development of Chinas stock market, the assessment of the pa

3、nies stock value gradually bees the focus of peoples eyes. As a result, how to evaluate a stock is being an important issue in stock market, and majority of investors pay attention to this problem. After the analysis of thedomestic and foreignstockvaluationmethod , this paper takes Suning merce Grou

4、p as an e*ample,andthen uses different valuation methodsto assess this stock. The resultcan be a reference forinvestors who are interested in this stock.Key words: Value of the stock; the stock valuation model; DCF model; P/E; Suning merce Group. z.-苏宁云商股票估值分析一、引言一研究背景及目的意义近年来,我国资本市场在不断完善开展。然而,我国证券市

5、场也存在着许多不容无视的问题。其中一个重要问题就是股市投资回报率太低,投资回报太少。大局部股民，尤其是中小股民进入股市后便持续亏损,最终真正能够在股票市场上盈利的人很少。实践证明,股票价格与企业的内在价值之间的关系十分密切。一般来说，股票价格应该以该股票的价值为根底，围绕价值上下波动。因此,如何对股票进展估值就成了证券市场上的一个重要议题。股票估值可以帮助投资者判断其持有的或准备购置的股票是否被高估或低估，帮助投资者作出适宜的买卖决定；帮助投资者判断相关机构推荐的股票的平安性和收益性，做到有选择、有依据地承受投资建议；帮助投资者理解股评中对股票价值分析的科学性与合理性。本文将以苏宁云商为例进展

6、股票估值实证分析。近年来，随着我国电子商务行业的飞速开展，我国的家电行业也逐渐从最初的零散化、分散化的开展状态开展到如今的规模化、全面化、市场化的经营业态。所以以苏宁云商为代表的电商企业的内在价值也成为各方关注焦点。二研究思路和方法由上文可知股票估值的在股票价值判断上的重要性，但股票的价值受到多方面因素的影响，所以我们需要综合各方面的因素来估量一只股票的价值。因此，本文将概述中外股票估值理论的开展过程，并针对苏宁云商来进展股票估值分析以到达对股票估值方法的应用。根据以上思路，本文主要由以下几个局部组成：首先是引言局部，主要表达了本文的选题的目的和意义，以及本文的写作方法与思路；第二局部是对国内

7、外股票估值的研究结果进展文献综述；第三局部是介绍一些根本的股票估值模型，并评价分析其优缺点；第四局部是对苏宁云商根本面的分析；第五、第六局部是利用现有模型对本文选择的股票-苏宁云商股票估值进展实证分析并得出结果；第七局部是对估值结果的分析；最后一局部则是以上各局部的内容进展的总结。二、国内外企业价值文献综述 一国外企业价值评估文献综述股票估值理论与方法在许多西方兴旺国家已经开展得比拟完善，并且被广泛运用于股票估值的实践活动当中。活泼的股票市场、透明的交易机制、规*的市场体制等都为股票估值理论的开展提供了良好的开展环境。1938年，约翰B威廉姆斯(Williams)在投资价值理论一书中首先提出了

8、现金流贴现定价模型,即DCF模型。该理论指出,对于非短期投资者来说,持有*公司股票实际上就是获得了该公司的剩余利润的索取权。投资者未来所能够获得的收益就是企业未来所能获取的现金流收入。将这些收入按照一定的折现率折算成现值后,即可得到股票的合理价格。1961年,Franco Modigliani和Mertor Miller提出了MM定理。在经过大量实证研究的后,他们提出:在一定的假设条件下,股价与公司的股利政策无关,资产的获利能力才是影响公司股价的决定性因素。在MM的理论根底上,自由现金流作为一个更加客观的衡量企业预期收益的经济指标被经济学家们提出，并由此提出自由现金流贴现模型。20世纪60年代

9、，Sharpe提出CAPM，即资本资产定价模型。该模型指出通过分散投资,我们可以根本消除非系统风险,从而使组合资产仅仅拥有系统风险。随后,在20世纪90年代，Fama和French提出了三因素模型。他们认为任何一项风险资产的所产生的收益大小都是由以下三个因素决定:BETA值；规模效应；账面市值比效应。同时他们提出该模型可以解释小盘股效应等金融现象。（二） 国内企业价值评估文献综述众所周知，估值理论在西方已经有了较为全面的开展，但是目前我国还没有比拟系统而又全面的论述。近年来，我国逐渐有文章开场运用各种企业价值评估方法对特定的行业或者企业进展投资价值评估与分析。赵永(2006) 在介绍了根本估值

10、模型的根底上，对*机场股票进展了估值。最终作者采用股利贴现模型和现金流贴现模型对*机场股票进展估值。分析后发现除了市场收益率、贝塔值这两个主要的影响因素以外，我国股票市场上流通股和非流通股并存的现状也是一个重要的影响因素。方胜新2008首先对绝对估值法和相对估值法进展分析介绍，然后利用武钢股份、宝钢股份、*茅台和五粮液四家较为典型的上市公司的相关数据对不同的估值方法的适用性进展分析，并总结出不同公司类型所适用的对应的估值方法。利亚涛(2010)通过对折现股权自由现金流量法、相对估值法、适用于资产型公司的净资产价值法NAV这些常用股票估值方法进展阐述，并通过实证分析对根本面因素估值模型和公司治理

11、因素估值模型进展详细地阐述与分析。最后指出信息、上市公司预测、估值方法的局限是影响估值结果科学性的主要因素。姚景源、*爱香和杨彤2011利用巴菲特股票估值方法对*茅台6005192004年至2008年数据进展分析，发现*茅台股票的内在价值在不断下降，未来该股价的价格走势也并不明确。吴骥2012结合股票市场以及上市公司的具体情况，详细探究了各估值参数确定的条件与方法。最后作者以八菱科技公司为例，分别运用DCF模型和市盈率法对该公司股票进展估值，并指出在运用这两个模型进展估值过程中需要注意的问题。三、 股票估值模型介绍一绝对估值模型绝对估值是通过对上市公司过去及当前的根本面的分析，并对未来反响公司

12、经营状况的财务数据的预测获得上市公司股票的内在价值。现金流贴现定价模型目前使用最多的是股利折现模型(Dividend Discount Model，简称DDM模型)和现金流折现模型(Discounted Cash Flow，简称DCF模型) baike.baidu./view/1410323.htmfr=aladdin。1、股利折现模型DDM模型1938年威廉姆斯Williams提出了股利贴现模型DDM，该模型为证券投资的根本分析提供了强有力的理论根据。其根本公式为：其中V为每股股票的内在价值，Dt是第t年每股股票股利的期望值，k是股票的期望收益率或贴现率(discount rate) bai

13、ke.baidu./view/2730001.htm。 DDM模型优点：根据股利发放不同以及公司开展时期的不同可以运用不同的模型。 DDM模型缺点：该估值方法以未来现金流和贴现率的预测为根底，在未来现金流为正且可靠的估算的情况下，该方法比拟适合。对于以下几种情形的公司则不适用该种方法，1财务上陷入困境的上市公司2收益周期性强的公司3正在进展重组的公司4长期不进展股利分配的公司。2、 现金流折现模型DCF模型 DCF模型是将目标公司的未来预期现金流量，按照一定的折现率折现，折算为交易时点的现值，来评估目标公司的价值的估值方法。其根本公式如下：其中V为交易时点的公司价值；EIt为各年度的现金流量；

14、r为折现率；Vn为预测期末目标公司的价值。 优点：可反映行业的开展趋势和公司策略变动；较少受市场波动的影响；很少受到不同会计政策的影响。 缺点：基于大量假定,需要主观判断；终值的估算对最终股票估值结果的影响过大；较为理论化。二相对估值模型相对估值法是挖掘那些具有扎实根底但是市场价值相比照拟低的公司的一种简单的方法。因此，投资者一直都用可比拟的倍数像市盈率，企业倍数，股价与账面价值比率来评定上市公司的相对价值和绩效，并且判断买卖的时机 baike.baidu./view/7264452.htmfr=aladdin。 1、P/E比率(市盈率)市盈率即为股票市价与每股收益(EPS)的比率。市盈率P/

15、E= 优点：计算简单；可以反映公司的根本面。缺点：易受会计政策影响；易受资本构造影响；不适用于亏损公司、周期性公司；不能表现出公司的经营管理水平。 2、PB比率(市净率)市净率即股票市价与归属于普通股股东每股净资产book value,BV的比率。优点：较为稳定，不易被人为操纵；对亏损公司可以计算。缺点：当各企业采用不同的会计标准时，市净率会失去可比性；对效劳业公司和高科技企业等固定资产较少的企业来说市净率意义不大。 3、P/S比率(市销率)市销率即股票市价与每股销售额(sales)的比率。优点：对净值为负的公司，市销率依然有用；销售额不容易被操纵；市销率比拟稳定。 缺点：无法反映本钱的变化；

16、只能用于同行业比拟；上市公司关联销售较多，市销率难以剔除关联销售收入对市销率的影响。除以上三种最常用的价格乘数外，还有PCF比率、企业价值倍数EVEBITDA、DP比率等常用相对估值模型指标。四、苏宁云商根本面分析一苏宁云商公司介绍苏宁云商集团股份*原为苏宁电器股份*，2004年7月，该公司在*证券交易所上市。2013年2月19日，苏宁云商集团发公告宣布由于企业经营形态的变化，公司更名为苏宁云商集团股份*。1、公司简要介绍 苏宁云商1990于年创立于*，经营*围包括传统家电、百货、消费电子、图书、日用品、虚拟产品等综合品类。凭借着优良的业绩，苏宁电器获得了投资者高度的认可，是全球电器零售业市场

17、价值最高的企业之一。苏宁电器连锁集团股份*被巴菲特杂志世界企业竞争力实验室、世界经济学人周刊联合评为2010年第七届中国上市公司100强，排名第61位。2、 公司经营战略分析1开展战略苏宁电器采取的是开展型战略。现阶段，苏宁电器采用了“租、建、购、并四位一体、同步开发的新型开展模式。方案每年新开200家连锁店，与此同时不断加大自建旗舰店的开发。预计到2020年，网络规模将突破3000家。自2011年以来，苏宁云商持续推进“科技转型、智慧效劳的开展战略，逐步探索出线上线下全品类经营、多渠道融合、开放平台效劳的业务形态，即为“店商+电商+零售效劳商的“云商模式。2营销战略 近年来，苏宁不断拓展其产

18、品经营的*围，实施超电器化战略。2009年，苏宁提出“营销变革，提出全渠道拓展，全品类经营、推进营销及效劳创新的开展新要求；2012年苏宁推出全新的主力型门店E*po超级店，标志着苏宁线下实体门店超电器化经营步伐的加速。 在产品Product方面，苏宁坚持以效劳为主要特色，提出顾客满意是苏宁效劳的终极目标。从产品策略上，苏宁坚持品牌定位原则，即选择销售的产品均是国内外知名品牌。在渠道Place方面，苏宁电器网上商城目前80%的商品都可以自行配送，并且已实现了跨区域配送。促销Promotion方面，苏宁率先推出了5S效劳模式，会员专区和VIP导购等等一站式购物。这些促销方法使得消费者在购物过程中

19、，享受更多方便，并提高消费者的品牌忠诚度。二行业情况分析 在中国经济高速开展的前提下，中国的电子商务已经逐渐成熟。中国的家电行业也已经逐步从最初的零散状态开展到如今的规模化、品牌化、连锁化的经营状态。在经历了从最初的原始积累、盲目扩*，到现在的品牌经营、市场营销、制度建立，并逐步开展成为现代化的商业模式的过程中，我国并无一个电商企业能够独占市场份额，可见行业内的竞争是十分剧烈的。从线上来看，B2C电子商务市场集中度较高，近年来市场占有率比拟靠前的有国美、京东、苏宁易购、腾讯和亚马逊等。从目前的开展情况来看，传统企业进军线上业务等趋势不断加强，企业间竞争加剧。其次，行业差异很低，如有较为成熟的供

20、给渠道，则比拟容易被模仿。而在产品上，存在一定的差异化，尤其是垂直类B2C，比方以经营图书及音响产品为主的当当，以3C数码业务为主的京东。但随着企业的扩*，苏宁销售的产品京东、国美等同样也会销售，超综合品类扩*已成为趋势，产品差异化的削弱势必加剧市场竞争。 再者，价格战愈演愈烈。在企业转型前，线上价格低于线下，使消费者到实体店体验产品，进而在线上消费，从而加重了实体店的费用以及运输配送费用。同时，企业间的价格战也十分严重，因为企业虽然都在快速扩大品类的过程中，整体同质化程度较高，加上用户对网购渠道的品牌偏好度低，价格敏感性高，使得竞争加剧。五、运用DCF模型对苏宁云商股票进展估值一公司自由现金

21、流量估计 公司自由现金流量计算公式如下： FCFF=净利润非现金支出利息支出(1所得税税率)资本支出营运资本增加 =息税前利润(1所得税税率)非现金支出资本支出营运资本增加 因此，要计算未来各年公司自由现金流量，需要预测出公式中各工程金额，而预测这些工程的根底，是先预测公司各年的营业收入。1、 营业收入分析及预测 数据来源：苏宁云商2011年至2014年年报表1：苏宁云商2011-2014年营业收入增长率 单位：千元工程2011201220132014营业收入9388858098357161105292229108925296增长率4.76%7.05%3.45% 由上表可知，公司营业收入逐年增

22、加，但增速并不太平稳。但根据苏宁云商现阶段的开展战略以及其扩*战略，我们可以预测苏宁云商在下一阶段将会有比拟快速的开展。因此我们假设2015-2018年营业收入增长率为7%，并且公司从2019年开场进入稳定增长阶段。在稳定增长阶段我们假设公司营业收入的增长率与宏观经济增长率根本一样。近些年来，我国宏观经济的增长率均在6%左右。由此，我们可以假设公司稳定期内公司营业增长率为6%。由此得下表：表2：苏宁云商2014-2019年营业收入预测 单位：千元工程20142015E2016E2017E2018E2019E2010E营业收入108925296 119817826 131799608 14497

23、9569 159477526 175425278 189459301 2、利润表各工程预测1毛利率预测表3：苏宁云商2011-2014年毛利率及平均数年份毛利率2011年19.23%2012年18.01%2013年15.41%2014年15.51%平均数17.04%由表3我们可以看出公司毛利率较为稳定，波动幅度不大。因此我们可以假设公司未来的综合毛利率为以上各期毛利率的平均数，即17.04%。2营业税金及附加预测报告期内，公司营业税金及附加占营业收入比重分别为0.34%、0.26%、0.25%和0.25%。由于占比变化幅度不大且占比拟小，因此可假设未来期间营业税金及附加占营业收入比重为以上各期

24、占比的平均值，即0.27%。3销售和管理费用预测报告期内，公司销售费用占营业收入比例分别为10.13%、12.18%、12.26%和13.15%。由于占比变化幅度并不大，因此我们可假设未来期间营业税金及附加占营业收入比例为以上各期的平均值，即11.93%。报告期内，公司管理费用占营业收入比例分别为2.26%、2.42%、2.70%和3.13%。由于占比变化幅度并不大且占比拟小，因此我们可假设未来期间营业税金及附加占营业收入比例为以上各期的平均值，即2.63%4财务费用预测报告期内，公司财务费用金额分别为-403236千元、-186083千元、-149087千元和66770千元，占各期营业收入的

25、比例分别为-0.44%、-0.19%、-0.14%和0.06%。表4：苏宁云商2010-2014年债务情况 单位：千元工程短期借款长期借款财务费用2011年16656860-403236收益2012年17524920-186083收益2013年1109893593838-149087收益2014年183652991421466770 由表4可见公司于2011-2014年短期借款的变化幅度并不大。在这种情况下2013、2014年新增了长期借款。苏宁云商在近些年不断扩大规模，因此资金需求增加量大，公司偿债规模增加，导致利息费用增加。因此，我们假设2015年财务费用为70000千元,2015年后为8

26、0000千元。5资产减值损失预测报告期内，公司资产减值损失金额分别为69537千元、179548千元、219939千元和174955千元。可以看出，公司资产减值损失总体上呈现一种逐步上升的趋势。主要是报告期内公司业务规模扩大，作为综合零售类企业，苏宁云商计提了大额的存货跌价损失。资产减值损失与营业收入之间的关系并不大，并不适合用于销售百分比法。所以，我们可以假设公司未来各年资产减值损失为200000千元。6投资收益预测2011-2014年，苏宁云商投资收益分别为152192千元、12508千元、33919千元和-29847千元，占当期利润总额的比例分别为2.35%、0.39%、23.49%和-

27、3.07%。根据现有资料难以得知公司投资收益情况以及各参股子公司经营情况，因此投资收益的预测必然是较为粗略。根据报告期内投资收益情况，苏宁云商投资收益呈现逐年减少的情况，但以后依然为负值的可能性并不是太大。据此我们粗略地假设公司未来各期投资收益均为10000千元。7营业外收入和支出预测报告期内，公司的各期营业外收入分别为177555千元、354445千元、161088千元和2652150千元。根据苏宁云商最近几年的财务报表我们发现企业营业外收入最的主要来源是处置非流动资产利得。公司的各期营业外支出分别为88410千元、126450千元、200605千元和220604千元。由于营业外收入和营业外

28、支出的随机性较大，所以预测也只能较为粗略。据此我们假设来各期营业外收入均为300000千元，营业外支出均为300000千元。8所得税预测 所得税费用是以企业利润总额为根底，采用企业适用税率计算得到的。2011年2014年苏宁云商所得税费用占利润总额的比重分别为24.5%、22.7%、27.8%、19.3%，总体而言与其所适用税率25%差距不大。所得税率在未来几年有大幅度修改的可能性并不大，因此我们可以假设未来几年苏宁云商适用所得税率为25%。3、利润表预测表5：苏宁云商2014-2019年利润表预测单位：千元工程20142015E2016E2017E2018E2019E2020E营业收入108

29、925296 119817826 131799608 144979569 159477526 175425278 189459301 营业本钱92284572 99400868 109340955 120275050 132302556 145532811 157175436 营业税金及附加357160 323508 355859 391445 430589 473648 511540 销售费用14105025 14294267 15723693 17296063 19025669 20928236 22602495 管理费用3356570 3151209 3466330 3812963 41

30、94259 4613685 4982780 财务费用66770 70000 80000 80000 80000 80000 80000 资产减值损失174955 200000 200000 200000 200000 200000 200000 投资收益-29847 10000 10000 10000 10000 10000 10000 营业利润-1458933 2387974 2642771 2934048 3254453 3606899 3917051 营业外收入2652150 300000 300000 300000 300000 300000 300000 营业外支出220604 30

31、0000 300000 300000 300000 300000 300000 利润总额972613 2387974 2642771 2934048 3254453 3606899 3917051 所得税费用148575 716392 792831 880215 976336 1082070 1175115 净利润824038 1671582 1849940 2053834 2278117 2524829 2741935 归属于母公司所有者净利润866915 1571582 1749940 1953834 2178117 2424829 2641935 每股收益元0.12 0.21 0.24

32、0.26 0.30 0.33 0.36 4、息税前利润预测息税前利润等于利润总额与利息支出之和。一般而言，公司的财务费用主要是由利息支出构成，而且除利息支出之外，其他局部一般难以预测。因此我们可以用财务费用来替代利息支出。所以得出下表：表6：苏宁云商2015-2020年息税前利润预测单位：千元工程20142015E2016E2017E2018E2019E2020E财务费用66770700008000080000800008000080000利润总额972613238797426427712934048325445336068993917051息税前利润103938324579742722771

33、30140483334453368689939970515、非现金支出预测非现金支出=资产减值准备金折旧与摊销。1资产减值准备资产减值准备即为资产减值损失，其相关金额已在前面已经预测过，这里将不再论述。2折旧与摊销 表7：苏宁云商2011-2014年折旧与摊销占营业收入比例情况单位：千元工程2011201220132015折旧与摊销84500 334414 252701 239636 占营业收入比例0.09%0.34%0.24%0.22%由表7可以看出报告期内，公司折旧摊销金额占当年营业收入的比例在2012年后较为平稳。随着公司规模的扩*，公司的各类资产也在不断的增加，从而使得折旧与摊销金额也

34、随之增加。因而我们假设未来公司折旧摊销金额占当年营业收入的比例为以上各期均值，即0.22%。3未来各年非现金支出计算表8：苏宁云商2014-2020年非现金支出预测与计算 数据来源：苏宁云商2011-2014年年报单位：千元工程20142015E2016E2017E2018E2019E2020E资产减值准备174955 200000 200000 200000 200000 200000 200000 折旧与摊销239636 263599 289959 318955 350851 385936 416810 非现金支出414591 463599 489959 518955 550851 585

35、936 616810 6、资本性支出报告期内，公司各期资本性支出金额分别为649782千元、492973千元、452455千元和442083千元。可见公司资本性支出波动浮动并不大。因此我们假设2014年后公司资本性支出依然处于稳定状态，为450000万元。7、营运资本投资经营性营运资本=经营性流动资产经营性流动负债 =(流动资产金融性货币资金金融性应收票据交易性金融资产) (流动负债金融性短期借款应付利息金融性应付票据1年内到期的非流动负债)根据苏宁云商的资产负债表，我们可以算出报告期内各期的经营性营运资本和营运资本投资额如下：表9：苏宁云商2011-2014年营运资本投资额占营业收入比例情况

36、 数据来源：苏宁云商2011-2014年年报单位：千元工程2011201220132014流动资产42116633534271295431218250647414金融资产0028620772644705经营性流动资产42116633534271295145010548002709流动负债35638262412452564422410342116912应付利息53051381040828420891年内到期的非流动负债1200294486854266217187金融负债0090400137200经营性流动负债35512928411865784403860941720436营运资本66037051

37、224055174114966282273营运资本投资额293684382905412922营运资本投资额占营业收入比例0.37%0.36%0.11% 由于营运资本投资额与公司销售规模之间密切比拟相关，所以我们可以使用销售百分比法对其进展计算。由表9可知，公司2012年至2014年营运资本投资额是在上升的，但是占营业收入的百分比比并不是很稳定。我们假设2014年之后公司营运资本投资额占营业收入比率为占比的平均数0.28%。表10：苏宁云商2015-2020年营运资本投资额预测单位：千元工程20142015E2016E2017E2018E2019E2020E营业收入108925296 11981

38、7826 131799608 144979569 159477526 175425278 189459301 营运资本投资额412922 1797267 1976994 2174694 2392163 2631379 2841890 8、公司自由现金流量FCFE预测公司自由现金流量=息税前利润*1-所得税税率+非现金支出-资本支出-营运资本增加根据之前预测出的公式中各工程的金额，可以计算出未来各年公司自由现金流量，如下表：表11：苏宁云商2014-2019年FCFF预测单位：千元工程20142015E2016E2017E2018E2019E2010E利润总额972613238797426427

39、712934048325445336068993917051财务费用66770700008000080000800008000080000息税前利润1039383245797427227713014048333445336868993997051所得税税率25%25%25%25%25%25%25%税后净经营利润824038167158218499402053834227811725248292741935非现金支出414591463599489959518955550851585936616810资本性支出442083450000450000450000450000450000450000营运

40、资本投资412922179726719769942174694239216326313792841890FCFF443062 305610 377320 456202 542973 638421 722413 二公司加权平均资本本钱估计1、股权资本本钱估计股权资本本钱通常采用资本资产定价模型来估算。需要确定的模型参数包括：无风险利率Rf、股票的贝塔系数、证券市场风险溢价Rm。1无风险利率表12：上证所2014-01到2014-12的10年期国债收益率 数据来源：*证券交易所日期上证所10年期国债收益率%2014-014.632014-024.502014-034.412014-044.5920

41、14-054.312014-064.212014-074.352014-084.282014-094.342014-104.132014-114.642014-124.65平均4.42 由表12可知，国债到期收益率的平均值为4.42%，我们将之作为无风险收益率。2股票的贝塔系数由锐思(resset)数据库得知苏宁云商贝塔系数为0.9923。3市场风险溢价由锐思(resset)数据库得知我国股票市场收益率为13.64%4股权资本本钱计算根据以上估计数据，我们可以计算公司股权资本本钱： Ks=Rf+(Rm-Rf)=4.42%+0.992313.64-4.42%=13.56%2、债务资本本钱估计1税

42、前债务资本本钱由于国内绝大局部企业的主要依靠银行贷款进展债务融资，因而本文将使用银行平均贷款利率作为公司的债务资本本钱。近年来，我国贷款利率如下：表13：近年来我国短期及中长期贷款利率数据来源：和讯财经序号日期短期中长期6个月6个月至一年至三年至五年以(%)1年(%)三年(%)五年(%)上(%)12015/3/15.355.355.755.755.922014/11/225.65.6666.1532012/7/65.666.156.46.5542012/6/85.856.316.46.656.852011/7/76.16.566.656.97.0562011/4/65.856.316.46.6

43、56.872011/2/95.66.066.16.456.682010/12/265.355.815.856.226.492010/10/205.15.565.65.966.14 由表13可知我国目前6个月至1年期短期贷款利率为5.35%。属于近年来较中等水平，因此我们以此作为公司的债务资本本钱。2税后债务资本本钱前文我们假设公司所适用的所得税税率是25%。因此该公司税后债务资本本钱为5.35(125)=4.01。3、股权和债权权重确定1股权市场价值股权的市场价值等于股票价格乘以总的股本数。通常来说，股票价格采用前20个交易日的成交量的加权平均价格。由同花顺软件提供数据计算得公司前20个交易日

44、的加权平均价格为11.86元。目前苏宁云商股本总数为7383043.1千股，因此公司的股权市场价值为11.867383043.1=87562891千元2债务市场价值目前，公司短期借款的余额为1836529千元，长期借款的余额为914214千元。随着公司业务规模的不断扩大，未来还有可能会增加银行贷款或其他借款项。我们假设其未来债务市场价值为3000000千元。4、计算公司加权平均资本本钱根据以上假设的各类数据，我们可以计算出苏宁云商的加权平均资本本钱：WACC=87562891/(87562891+3000000)13.56%+3000000/(87562891+3000000)4.01=13.

45、24%三公司股票价值估计 公司整体价值是公司未来各年的自由现金流量的现值之和，折现率为加权平均资本本钱。要计算公司整体价值，需要先计算出预测期末企业的终值。企业终值=FCFF2020 (1+g)/(WACC-g)=722413(1+6%)/(13.24%-6%)=126689560千元将各期FCFF按照各期的折现率折现，可以计算出公司的整体价值如下：表14：苏宁云商公司价值预测单位：千元工程2015E2016E2017E2018E2019E终值FCFF10363181181100134036115155471669710126689560折现率14.39%14.39%14.39%14.39%1

46、4.39%14.39%折现系数0.87420.76420.66810.5840.51060.4463现值90594990259789549588507985255356541551 公司价值60983225 据此，可以计算出公司股票内在价值为41638450/7383043.1=8.26元六、运用市盈率模型对苏宁云商股票进展估值前文中，我们已经预测出公司2015年、2016年和2017年的每股收益(EPS)分别为0.21元、0.24 元和0.26元。我们只需计算出同行业可比平均市盈率，再运用市盈率法就可以估算出苏宁云商股票价值。 表15：可比公司2015-2016年每股收益及市盈率预测 数据来

47、源：同花顺软件可比公司收盘价EPSP/E2014/12/3120142015E2016E20142015E2016E东百集团8.960.410.170.2426.5496.0855.79*海尔17.91.512.52.7336.5736.536.33宏图高科7.170.320.820.332.0239.3735.16东方市场4.080.180.180.1943.7543.9441.63文峰股份3.880.60.240.2754.633.4731.07徐家汇11.740.620.60.5421.8127.6730.11王府井22.181.381.511.622.0219.318.26中百集团8.

48、910.270.30.3436.4345.2335.73新华百货14.980.870.830.8815.8721.7421.3*中商0.10.140.160.765.1483.8780.71国美电器3.850.060.120.1162.7652.5261.19华联综超6.40.110.090.0411.7820.0113.68天虹商场13.590.670.780.8522.169.59126.75平均39.56 47.44 44.15 计算结果显示，可比上市公司2014年、2015年和2016年的预测PE值平均值分别为39.56、47.44和45.15。估计苏宁云商的市盈率在35到50倍之间，

49、使用2015年预测EPS0.21元，计算出对应的股票市价区间为7.35-10.5元。七、估值结果分析运用绝对估值模型中的DCF模型估计出苏宁云商股票内在价值为8.26元，运用相对估值法中的市盈法估计出的股票市价为7.35-10.35元，我们认为较合理的反映了苏宁电器的内在价值。然而截至2015年4月30日，苏宁云商股票收盘价为14.14元，与估出的价值之间有一定的差距。股市价格与估值之间的差异主要由以下几个原因造成：1、由以上实证过程可以看出DCF模型基于大量对未来预期的假设。而这些假设主要基于主观判断且终值在估值结果中占有相当大的比重，这使得估值结果和现实必定存在一些差异；2、市盈率估值法本

50、身就易受会计政策和资本构造影响，且任意两个公司都不可能完全一样，所以即使通过可比公司来预测待估值公司的未来市盈率，也不可能完全准确；3、目前我国股票市场正处于牛市状态，股票市场投机气氛比拟重，因而市场价格难以表示出股票的真实价值。当然，随着估值理论不断开展、估值参数不断修正，苏宁云商股票的估值将会更加准确、更加可靠，估值的最终结果也会更加接近于苏宁云商的真实价值。八、总结本文对各种主流上市公司股票价值评估方法进展了总结，并选取了人们关注的焦点行业电商零售行业股票-苏宁云商作为案例，运用DCF模型和市盈率估值法对其进展了较为详细的评估。由于上市公司股票估值理论已经较为完整成熟，因此本文对没有对在

51、理论上的进展创新，而是估值方法进展整理和总结，并运用两种最主要的方法对案例公司进展估值。实证研究的过程是较为繁琐的，运用DCF模型和市盈率法都需要估计出模型中各项参数的具体数额。尤其是利润表中各个工程的预测，需要对公司进展详细了解和分析。另外包括利润表在内的各项预测都需要大量的数据支持，数据寻找也是一项较为困难且繁琐的工程，为了预测的准确性必须要保证数据的正确无误，这使得在整理数据时需要更加的小心慎重，否则一步棋错，满盘皆输。综上所述，估值过程是较为困难的，要在小心慎重的前提下发散思维从而预测出相对准确的数据。参考文献1聂萍.股票估值模型评述 J.财经理论与实践双月刊.2003.(6):73-

52、752徐捷.企业价值股票估值模型构建及其验证J.商业经济研究.2009.3:77-783王波.公司股票估值方法研究以三一重工为例D.:*大学.2007.(9)4利亚涛.上市公司股票估值与A股市场实证研究D.中国社会科学院研究生院.2010.(4)5蒋国云.上市公司估值模型的创新与实证研究D.:复旦大学.2005.(4)6姚景源,*爱香,杨彤.巴菲特股票估值方法的实证研究基于*茅台6005192004年至2008年数据J.财会通讯.2011.(5):122-1247吴骥.上市公司股票估值问题实证研究以2011年证券市场热门公司“八菱科技为例D.:*大学.2012.(5)8方胜新.证券投资常用估值

53、方法及适用性研究D.:*工业大学.2008.(11)9常建波,李海波,李华伟.双鹭药业股票估值的实证分析J.特区经济.2008.(6):118-12010John S. Tjia. Building Financial Models: A Guide to Creating and Interpreting Financial StatementsM.The McGraw-Hill panies.2004.(11)11 Trivedi, Gaurang S, Equity valuation art or scienceJ.AFP E*change.2003.(5)12苏宁云商集团股份*2011年度报告R，2012.3.13苏宁云商集团股份*2012年度报告R，2013.4.14苏宁云商集团股份*2013年度报告R，2014.4.15苏宁云商集团股份*2014年度报告R，2015.4. z.