我国制造业上市公司资产结构对经营业绩影响实证分析

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1、沈阳理工大学硕士学位论文AbstractAt present, the operating results of listed companies in the manufacturing sectorstudies, domestic and foreign scholars operating performance of listed companies forthe manufacturing industry by theoretical analysis and empirical analysis related mainlyconcentrated in the capital

2、 structure and other factors, while listed companies on themanufacturing The asset structure as a results of operations could affect the companysresearch very few explanatory variables. In addition, listed companies in Chinasmanufacturing industry with the current development of high growth, on the

3、capitalstructure of listed companies in China manufacturing results of operations of thecompany Empirical Analysis of the correlation is very important.This article on the capital structure of listed companies listed company for themanufacturing assets of Structure in the analysis of structural char

4、acteristics from theassets and operating results of the measurement of the theoretical analysis, andmanufacturing companies in the asset structure of the problems described. In theempirical analysis, the paper selected in the three years 2007 to 2009, 764 consecutive Ashares listed on listed manufac

5、turing company. Respectively, said the asset structure ofthe indicators as explanatory variables, and the composite index measure of operatingperformance for manufacturing firms to analyze the business performance indicators inthe empirical analysis as explanatory variables. Using empirical methods

6、to structureand operating performance of assets the correlation linear regression analysis andmultiple linear regression analysis. By linear regression analysis verify the assetsstructure of indicators for each of the indicators of business performance. Confirmationby multiple linear regression anal

7、ysis of individual indicators in general asset structureand asset structure of the impact of business performance. Finally, linear regressionanalysis and multiple linear regression analysis to compare conclusions.This article aims to structure and operating performance through asset correlationbetwe

8、en the empirical research on capital structure results of operations of the company.To the manufacturing company and investors optimize the asset structure to providereasonable recommendations, and ultimately improve business performance.沈阳理工大学硕士学位论文Keywords: Manufacturing industry; Assets structure

9、; Operating performance;demonstration research沈阳理工大学硕士学位论文原创性声明本人郑重声明:本论文的所有工作，是在导师的指导下，由作者本人独立完成的。有关观点、方法、数据和文献的引用已在文中指出，并与参考文献相对应。除文中已注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经公开发表的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。作者（签字）：日期：年月日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解沈阳理工大学有关保留、使用学位论文的规定，即：沈阳理工大学有权保留并向国家有关部

10、门或机构送交学位论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权沈阳理工大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存、汇编学位论文。（保密的学位论文在解密后适用本授权书）学位论文作者签名：指导教师签名：日期：日期：第 1 章第 1 章绪论绪论1.1 研究背景及现实意义1.1.1 研究背景从财务管理的角度上来说，资金结构分为资本结构以及资产结构。二者处于一个资金结构系统的两端。本人在进行论文文献调研阶段对于资本结构、资产结构与经营业绩相关学术研究成果进行了有关了解，对大部分研究中出现的资本结构对公司经营业绩影响的有关文章多被国内外学者所关注，而

11、对于我国上市公司资产结构对公司经营业绩产生影响的研究却显得相当的少。可以这么说，当前对资产结构的研究远远还未受到足够的重视，有关研究资产结构的研究成果不足资本结构的四分之一。当下我国上市公司资产结构都存在着或多或少的问题，这其中也随之产生了一些不合理的现象,诸如公司的资产结构与公司融资结构不匹配，公司的资产余缺并存且利用率极其低下。以上这些不仅造成了一部分上市公司资产结构的内部失衡，而且也导致了资产结构的外部失衡。随着不断健全和完善，的我国市场机制的出现，资产问题已突显为上市公司生存与发展的重要环节。当下我国制造业上市公司的经营业绩相比与欧美发达国家的制造业公司还处于相对较低的水平，应更加针对

12、性地把如何优化资产结构的问题放入我国制造业上市公司的发展日程中来商讨，提高使用资产的效率以便更好地去提高我国制造业上市公司的经营业绩。联系资产结构进行全面的考察，单单通过优化资本结构来改善企业营运能力和经营业绩始终是有很大局限性。1.1.2 现实意义关于上市公司资产结构对公司经营业绩影响的研究具有积极的意义，在如茫茫大海的研究成果中，有关各个因素对上市公司各方面影响的研究比比皆是，但是涉及到资产结构与公司经营业绩之间的关系及其相互影响程度的研究却非常少见。资产结构是公司对于资金管理提高公司经营业绩的一个重要环节，也是公司1沈阳理工大学硕士学位论文内部治理的一个重要方面。资产结构在公司的日常经营

13、活动中可以扮演约束者的角色，也就是说资产结构对于公司的资金流动可以起到监管与调控的作用，从而使得公司更有效率的使用资金提高经营业绩。同时我们也可以看到资产结构与公司经营业绩的提高有着更直接的关系，一个公司资产结构的合理化可以保证该公司正常良好的运转。上市公司的经营业绩是可以把公司技术优势转化为资金优势的主要手段，通过对资产结构的调控，优化资本随之扩大公司的融资规模与生产规模，使公司保持具有良好的资金流动性。本文旨在解答以下三个问题：(1)我国制造业上市公司资产结构存在的问题。(2)研究制造业上市公司资产结构指标与经营业绩指标相关性、显著性如何。(3)通过实证研究，如何优化资产结构提高制造业公司

14、经营业绩。本文的意义在于：(1)对国内外现有的关于制造业上市公司资产结构与经营业绩的研究进行系统的归纳总结，为之后的实证研究提供理论基础。(2)在已有的理论基础上提出假设，用统计方法验证假设的正确性。(3)结合我国制造业上市公司的现状，对实证结果进行解释提出建议。1.2 国内外研究基本状况1.2.1 国外研究的基本状况近些年来有关公司的控制理论与公司的相关治理理论已经成为诸多国际学者研究的主要课题。在这些相关的研究成果中我们可以得到很多启示。在 1977 年斯科特与迈尔斯的研究中，在 1984 年迈尔斯与马鲁菲的研究中以及 1985 年斯图尔斯和约翰逊的相关研究中，以上这些学者都发现了公司的资

15、产结构对于公司所采用何种政策有着很大程度的相关性，并且都进行了一系列的理论分析1-3。在斯图尔斯和约翰逊在 1985 年的相关研究中与 1977 年斯科特的研究中都发现了当被收购公司拥有较多的固定资产与存货资产时，该公司抵御风险的能力较强，意味着这类被收购公司拥有很强的偿债能力，同时收购公司在进行这类公司的收购时的收购风险与收购成本都相对较低，这些分析都是基于公司财务理论之上所进行的，2第 1 章绪论并作者没有采用实证分析的方法作进一步的阐释4。另外，在 198l 年斯蒂格利茨与1988 年怀斯、宾客等的文章中都证明了公司的资本结构与公司的资产结构之间存在着线性相关关系，并且通过实证分析的方法

16、证明了相关观点5。在 1989 年索南与阿格沃通过对各个不同的国家作抽样分析发现，现金管理的效果会根据各个国家的不同情况而产生变化，其次公司规模也是其中一个决定因素6。在麦克斯、岑登与波特桥里斯(1999)的文章中他们发现一个公司的固定资产比例与存货资产比例在总资产中越高，那么该公司的负债水平也就相对较高7。萨耶斯基和新克斯对于公司的资产结构与现金流量是如何共同作用于公司的经营业绩指标资产收益率进行了研究，他们发现充足的现金资产是公司得到较高的现金收益率的重要保障，并且他们还发现经营业绩较好的上市公司都具有相似的资产结构与现金资产比例。所以一个公司的经营业绩也可以从它的资金充足率与其他公司相比

17、较而得出结论8。萨耶斯基和新克斯在 1992 年搜集到了 28000 多家公司的资料，他们依据这些公司的现金收益率的递增顺序把这些公司分为八组。并且按行业的划分规则又把样本分成了七组。在他们的研究中发现，拥有较多固定资产与存货资产的公司，其资产收益率较低，流动资产占比较高的公司，其资产收益率相对较高9。迪特儿，史密斯和施瓦茨在 2003 年的研究中用四十五个国家 116000 多家公司的资料进行研究，认为决定国际公司现金持有量的一个主要因素是股东所受到保护的水平。处于对股东保护较弱的国家中的公司普遍拥有较高的现金集中度，当市场预测能力高，高度依赖外部融资并且资本市场巨大时，当股东受到国家相关政

18、策保护水平较高时，现金所占比例较大。经营规模较大的公司持有比较少的现金，经营业绩高的公司拥有较多的现金。经营者们会考虑现金交易成本，股东的权力较强；经营者们在股东权利较弱时会考虑其他因素10。1.2.2 国内研究的基本状况最近几年，在有关影响我国上市公司经营业绩的研究中，对于资产结构的研究已经成为了一个专有的领域。朱辛华在 1998 年的析资本结构与资产结构的辩证关系的文章中利用描述性分析的方法与规范法相结合，分析了在资本结构与资产结构二者之间所存在的一定的线性相关关系11。郭志东、苏红健在 2000 年的企业无形资产与资产结构一文中指出公司日常经营活动中必须要与其资产结3沈阳理工大学硕士学位

19、论文构相适应，而上市公司为了提高其日常经营活动中的效率又必须依附于其价值链，基于此作出了相关理论分析12。白仲林在 2001 年的关于我国信息业上市公司资产结构和资本结构特征的实证分析一文中提及了当前我国信息业上市公司相比于我国机械制造业上市公司之间所存在的资产结构占比的不同性13。蔡祥、李志文、张为国在 2003 年中国证券市场中的财务问题:实证研究述评的文章中通过对我国上市公司进行分行业的实证分析，发现我国上市公司存在较严重的资产问题14。孟丽丽在 2003 年从系统论角度分析资产结构的文章中从特有的系统论角度对公司的资产结构影响进行分析，她认为系统的整体性、动态性以及层次性都会影响公司的

20、资产结构。而公司的各类资产结构占比可以看作是一个整体，不同的资产结构互相组合将会影响上市公司经营业绩与偿债能力。合理的资产结构可以帮助公司提高经营业绩，降低经营风险。如果公司的资产结构不合理，则会限制公司的规模效应并降低公司的经营业绩15。晏维华在 2005 年的运用统计方法优化设备资产结构中，不仅运用了理论分析与描述性统计的方法对我国公司的资产结构进行了总体的分析，并且利用统计计量软件对设备资产结构进行了分析。说明了优化公司的资产结构对于公司今后的发展具有深远的影响16。霍振芳在 2001年关于营运能力评价中存在的问题的文章中，他认为公司的偿债能力与获利能力可以通过公司的营运能力来决定，并且

21、公司的营运能力的指标的合理建立可以帮助公司自身更加合理的规范公司的日常经营活动，加强公司内部各资产的合理配置并最终提高公司的经营业绩17。黎精明在 2006 年上市公司财务能力实证研究的文章中认为我国大部分比较成熟的产业的上市公司的经营能力与资产结构状况较好，而新型产业的上市公司的经营能力相对较弱。我国公司虽然对于资产结构的管理起点较低，但是总体的发展趋势却很好18。陈俊在 2006 年的企业营运能力指标分析及评价的文章中他认为公司的资产保值比例是除去资产周转率等常规应用比例以外的又一个能对公司的经营业绩产生影响的变量。公司的资产在一段时间的保值水平可以直接影响到公司的经营业绩19。孙伟宏与唐

22、家田在2000 年的论优化资产结构与提高资产质量一文中指出公司的资产质量与资产结构可以共同作用于公司的经营业绩，并认为公司的拥有良好的资产质量与合理的资产结构可以适应公司的业务与生产水平20。倪红霞、许拯声在 2003 年的资产结构与企业经营业绩内在关系一文中认为当上市公司一味的增加对于公司的4第 1 章绪论固定资产的投入并不会使得公司的经营业绩得到持续的增加，固定资产的比例增加势必会积压流动资产占总资产的比例，这会使得公司的经营风险大大加强，从而影响到公司的经营业绩21。逯全玲在资产结构、资本结构对企业绩效影响的实证研究中利用杜邦分析法采用各种资产比例与资本各指标对我国上市公司进行实证分析，

23、并且得出了资本结构与资产结构各指标都与公司的经营业绩各指标都呈现出一定的正负相关关系22。宋春霞、景卫红企业核心竞争力显性指标的关系分析的文章中认为代表公司的核心竞争力的指标与公司的资产周转率、应收账款周转率等指标都具有一定的线性相关关系。并在文中指出资产周转率是维持与提高公司经营业绩的重要保障23。刘猛、王婵在 2005 年的我国上市公司资本结构和资产结构对公司绩效影响的实证分析的一文中选取了沪市 50 家上市公司作为实证样本，通过对相关的资产结构变量与经营业绩变量进行实证分析得出了一定结论，发现资产结构与经营业绩存在一定的相关关系24。吴树畅在 2003 年融资结构、资产结构对企业绩效的影

24、响一文中选取沪市上市公司作为研究样本，用融资结构与资产结构各指标作为解释变量，经营业绩相关指标作为被解释变量进行实证分析。所得出的实证结论表明如果上市公司的经营业绩水平并不是很高的情况下。公司更应该注重资产结构的管理而不是融资结构的治理25。王怀明、闫新峰在 2007 年农业上市公司资产结构与公司绩效的研究中利用实证分析的方法作出了一系列的关于我国农业上市公司的资产结构与公司经营业绩的实证分析，在实证中发现资产结构各指标并未呈现出对于公司业绩的正向或负向影响26。陈妍在 2004 年在电力上市公司资产结构与绩效关系的实证研究中发现对我我国电力上市公司的实证分析表明作为解释变量的资产结构的各指标

25、对于被解释变量的经营业绩的指标皆呈现出正方向影响或负方向影响27。刘百芳、汪伟丽在 2005年在山东省上市公司资产结构同企业经营业绩的实证分析中以所在山东省的上市公司为样本，以资产结构为解释变量，公司的经营业绩为被解释变量作线性回归分析。得出了资产结构指标虽然与公司的绩效指标存在一定的线性相关关系，但并不是十分的显著28。汤亚莉、刘桂宏在 2007 年的我国信息技术业上市公司资产结构与经营绩效的实证分析一文中指出对我国信息技术业上市公司进行了回归实证分析，其实证结论表明，流动资产占比对于我国信息技术业上市公司为负方向影响，无形资产也与该类上市公司的经营经营绩效呈负向影响。而我国信5沈阳理工大学

26、硕士学位论文息技术业上市公司的存货资产占比虽然对于公司的经营绩效的影响为正方向，但是所表现出的显著性并不十分理想29。刘殿庆在 2004 年浅议如何优化资产结构一文中认为，优化资产结构已经成为我国公司的必要考虑的问题，合理的优化公司的资产结构可以帮助公司降低营运成本并提高公司的经营业绩30。李嘉明、李松敏在 2005 年的我国上市公司的资产质量与企业绩效的实证研究的文章中认为，当前随着我国本土资本的市场管理越来越趋于合理，不仅经营者越来越关注我国上市公司的报表，投资者也逐渐开始关注上市公司的财务报表。上市公司的控制权也就发生了微妙的变化。同时文章还指出资产结构的合理性是与上市公司的绩效呈正相关

27、关系的31。钭志斌在 2007 年上市汽车生产企业固定资产结构与企业绩效的关系研究的一文中指出，当前我国汽车制造业上市公司的资产结构还存在着较为严重的资产结构分配不合理的状况，其中在制造业上市公司中代表产能的固定资产占比并非与传统意义上的假设一致，实证分析的结论得出了在当前我国汽车制造业上市公司的固定资产占总资产的比例与我国汽车制造业上市公司呈负相关关系32。通过以上的相关文献的研究我们可以看出，我国学者们对于资产结构相关指标与上市公司经营业绩指标之间的关系都作出了一系列的理论分析或者实证分析。其中一些学者对于分析上市公司经营业绩的指标采用单一指标的分析方法，而更多的一些学者则采用复合指标借以

28、分析上市公司的经营业绩与资产结构的关系33-37。本文认为，当前我国制造业上市公司的资产结构的相关指标对于公司经营业绩的相关指标存在正方向或负方向的影响，选择复合指标作为被解释变量的相关指标作实证分析。1.3 研究的理论依据1.3.1 资产结构理论当前我国上市公司的资产结构普遍具有层次性、整体性、动态性等特征。传统的西方经济学观点可以解释资产结构的合理配置可以影响上市公司的经营业绩。西方经济学者们认为，在技术水平等其他条件不变的情况下适当的增加某一生产要素的投入比例会带来边际产量的提高，但是当持续不断的继续投入这一生产要素时，当投入量过了临界值，这一生产要素的增加并不与边际产量呈现出正6第 1

29、 章绪论比例增加的情况了。 有关于资本主义市场中公司的生产过程曾经被马克思的马克思主义政治经济学中论述过，他认为在资本市场中可以将资产的分布分为两个阶段，即生产的准备阶段与销售阶段。对于资产的这种分配可以满足公司对于日常生产经营活动中的要求，并且使得剩余价值达到最大化38。采用科学的手段管理公司的资产，使得资产在一定条件下达到效用最大化，是公司提高自身经营业绩水平，可持续发展的必经之路。在资本市场中对于资产结构的掌控是值得我国的制造业上市公司汲取经验，并且对于上市公司的发展有着积极的借鉴意义。1.3.2 资产组合理论有关于资产组合的相关理论自古有之，其中历史最为悠久的资产组合理论出现在距今 1

30、500 年以前的犹太法典中。在犹太法典中首先采用将资产合理划分，然后再组合的思想。这个时期的资产组合理论也可以理解为是一种分散投资的理论。即人们应当把所掌握的所有资产合理的分为三部分。第一部分为对于土地投资即人们对于房产的投资。第二部分为商业投资。最后一部分资产应当掌握在手中，以便保持资产的流动性。以上这三部分资产可以概括为资源性资产、增值资产与存值资产。均值与方差理论是由马克威茨于 1952 年提出的。均值与方差理论不仅为现在的资产组合理论奠定了基础，而且通过之后很长时间的演化与改进，对在均值与方差理论之后的相关理论都起到了借鉴作用。罗斯等人通过对于该理论的研究并最终建立了套利定价理论39。

31、夏普与林特耐、莫心等人通过对于均值与方差理论的研究，在此理论的基础上对其计算等步骤进行了改良与简化。最终构建了资本资产定价模型。我们可以把上市公司的资产结构看作是资产组合理论被应用的一种具体形式。投资者与管理者如何在一定条件不变的情况下将资产合理的分配与组合，并最终找到最合适的资产投资收益与投资风险的资产结构这些都为有关资产结构对于上市公司经营业绩的影响提供了研究思路。1.4 研究的基本方法本文通过上网查阅制造业上市公司报表数据，运用计量软件构建模型，寻求资产结构对于公司的经营业绩影响的相关性。论文研究首先制定出研究思路、确定研究方向与课题。其次收集我国制造业上市公司有关资产数据，确定研究样本

32、。7沈阳理工大学硕士学位论文之后，进行描述性统计分析与相关性分析。最后得出实证结论并且对于我国制造业上市公司的资产结构调整提出建议。本文在前三章主要作为理论部分，后两章为实证与实证结论部分。在理论部分通过规范法对我国制造业上市公司 2007 至2009 年的资产结构状况与经营业绩状况进行了研究。在实证部分，首先确定实证设计中所采用的解释变量与被解释变量。其中解释变量分别采用四个指标，即固定资产比例、流动资产比例、存货资产比例与无形资产比例。被解释变量采用复合指标，即总资产收益率、营业收入净利率与总资产报酬率。实证的模型采用一元线性回归模型与多元线性回归模型。本文利用一元线性回归模型，对每一个单

33、一的解释变量与被解释变量作出回归分析，以期得到单一的资产结构指标对于公司的经营业绩的指标的影响。使用多元线性回归模型，在 3 个不同的被解释变量下进行了三次回归检验，旨在总体上把握资产结构与三个被解释变量的相关性。实证研究通过回归分析中的 F 检验、t 检验与显著性概率对实证结果的显著性与相关性作出分析。并最终针对实证结论提出政策与建议。1.5 本论文研究的创新点本文在研究方法与实证分析中具有如下创新点：(1)公司经营业绩的衡量指标即被解释变量采用复合变量。分别采用营业收入净利率、净资产收益率、总资产报酬率三个指标，以这三个指标为出发点从企业管理活动角度，对股东创造价值的角度，资产优化配置效果

34、的角度体现公司经营业绩的状况。(2)对样本数据的分析采用相关性分析与描述性分析相结合。相关性分析是在07，08，09 三年数据的基础上对资产结构相关指标与经营业绩的三个指标进行的三次多元线性回归分析，即可得到 9 组影响系数。通过对这 9 组影响系数进行时间上的纵向比较与对经营业绩分析角度上的横向比较从而得出结论。描述性分析通过 07-09 三年各种资产结构占比，对公司三年资产结构状况从较宏观的角度进行总结。(3)一元线性回归模型与多元线性回归模型相结合对数据分析。一元线性回归模型可以对资产结构的单一解释变量与经营业绩的被解释变量进行相关性分析。通过多元线性回归模型考察资产结构总体是否与经营业

35、绩存在线性关系以及相关性如何。8第 2 章资产结构与经营业绩基本理论概述2.1 资产结构涵义2.1.1 资产的含义公司所拥有的物质基础达到一定条件时才可以进行日常的生产经营活动。而资产作为公司在日常的生产经营活动中所必须积累以及加以合理运用的物质基础，对于公司的经营业绩更加具有重要意义。不同的资产在公司中具有不同的表现形式，例如公司生产设备、现金、银行存货、厂房、食堂以及原材料等。自 19世纪以来学术界对于资产的定义与分类作出了多次归类。其中比较具有代表性的分类有以下三种。第一种是成本观。在这种观点中，资产被普遍的认同为是未消逝的成本。这其中尤以 1940 年佩顿与利特尔顿在 19470 年的

36、研究最为突出。同时，成本观也是对公司的资产的性质的比较早期的一种描述性观点。第二种是未来经济利益观念。美国财务会计准则委员会在 1985 年关于财务会计概念公告中从未来经济利益观念的角度对于资产给出了定义。在这一观点中，资产被认为是一个特定的主体，由于过去的交易或事项而获得从而控制的预期未来经济利益。未来经济利益观还认为从资产的本质来看，其中蕴含着公司的未来经济利益。资产的经济属性之一就是资产是公司资本的存在的一种形式，是公司追逐经营业绩提高的一种手段，同时也是公司追逐未来利益的一种工具。第三种是权利观。对于这一观点出现了两种不同的定义，一种是什么是资产的报告中的定义它是由美国证券交易委员会首

37、席会计师舒尔茨在一次全国性会议上提出的，这份报告认为，资产是一种权利尤其是指对于现金的一种要求的权力，以及能够通过其他形式变现的权利。另一种定义出现在会计评论一书中所发表的会计理论中的资产概念对于资产的定义。该书的作者为理查德萨缪尔。他本所得出的结论为资产是能够用于交换的抽象权利，资产价值是财产权9沈阳理工大学硕士学位论文利的货币表现形式。2.1.2 资产结构概述资产结构是指公司在进行日常的生产经营活动中所形成的各种资产的比例。这其中主要包括对于固定资产与流动资产的投资、流动资金的投资以及证券投资等的投入占比。公司中各种资产以各种不同的形态分布在公司的生产与经营中构成资产结构。资产结构作为公司

38、的必要的物质条件的结构存在，主要可以归结为固定资产占总资产的比例；流动资产占总资产的比例；存货资产占总资产的比例；无形资产占总资产的比例等。这些都属于资产结构的范围之内。不同的上市公司拥有不同的资产结构，各种资产结构对应发挥着提高公司经营业绩的只能。良好的资产结构不仅可以帮助上市公司避免投资过程中带来的风险，而且能够提高公司的经营业绩。如果上市公司的资产结构不合理，不仅不能够帮助上市公司提高其经营业绩，而且会降低公司的经济规模效应，甚至会增加上市公司生产与经营的风险。2.1.3 资产结构的模式上市公司的资产结构，大致上可以分为：中庸型、扩张型、保守型资产结构三种模式。2.1.3.1 保守型资产

39、结构保守型资产结构通常是指公司中流动资产占总资产的比例大于固定资产占公司总资产的比例。上市公司采取保守型资产结构具体表现在其流动资产比例占资产总额通常在 50%以上。采用这种资产结构的上市公司会对流动资产大量的投入，以期使公司的营运能力更加顺畅，保持稳定的经营收益。同时保守型资产结构能够提供给上市公司更加可靠的偿债能力，降低公司的经营风险。该类型的资产结构更多的时候被应用于经营稳健而且较轻松资本增产速度的上市公司。值得注意的是由于保守型资产结构会在保障公司经营效率的同时，降低上市公司的向外扩张速度，使得采用保守型资产结构的上市公司更倾向于谨慎的扩大再生产或简单再生产，保护公司的已有生产经营能力

40、，始终保证资产的流动性处于较高的水平。10第 2 章资产结构与经营业绩基本理论概述2.1.3.2 中庸型资产结构中庸型资产结构通常是指公司的流动资产占公司资产总额的比例等于或者近似的等于公司固定资产占公司总额的比例的资产结构。中庸型资产结构表明，在公司中有接近 50%的资产具有在一年内或者长于一年的营业周期内能够变现的能力。这个类型的资产结构相比于扩张型资产结构与保守型资产结构属于一种均衡的资产结构。上市公司除其他资产以外，对与固定资产的投入与流动资产的投入各占其投入比例的一半左右。采用中庸型资产结构的上市公司通常在投资决策方面上既不保守也不冒进，这样的资产结构使得上市公司在生产与经营活动中具

41、有较强的稳定性与可操控性。之所以采用中庸型资产结构的根本原因在于，在上市公司的营业与生产中一方面需要生产设备、厂房、食堂等作为公司极其重要的一部分物质基础以及某些特定的长期所有权。另一方面还要有一些流动性较强的资产，如存货、债券、现金等，对上市公司提供必要的周转能力。为了更好的解决上市公司通常会在生产与经营活动中遇到的规模与效益、短期与长期周转运行的矛盾，上市公司会采用中庸型资产以使得公司自身的经营状况与财务状况达到理想的稳定水平。2.1.3.3 扩张型资产结构扩张型资产结构相比于之前所论述的保守型资产结构与中庸型资产结构固定资产占公司总资产的比例通常大于 50%以上。在扩张型资产结构中固定资

42、产的比例要大于流动型资产，公司具有大量的固定资产为其提供雄厚的实物基础，更有利于公司的向外扩张。上市公司向外扩张的欲望越强烈，对于固定资产的投入比重也就越多，也就越倾向于采用了扩张型的资产结构。为了公司未来预期的经营业绩能够增长，上市公司将把大量资金投入在固定资产的投入上。但是，在为了追求远期公司利益的同时，这采用扩张型资产结构的上市公司对于偿债能力的要求也会随之下降，这无疑会增加公司在生产与经营中的成本与风险。上市公司对于发挥规模经济效应以及进行长期资本营运的倾向越大，资金回笼可能带来的问题也就越多。从以上对于资产结构的分类可以看出，不同的资产结构对于上市公司的经营业绩的影响是不同的。如何因

43、地制宜的采用适当的资产结构，对于我国上市公司11沈阳理工大学硕士学位论文的经营与生产有着重要的意义。对于资产结构的调控实际上就是在收益与风险之间进行衡量，寻找其最佳的结合点，在如何规避风险与公司经济利益最大化之间进行取舍。2.1.4 资产结构的影响因素2.1.4.1 公司经营管理质量制造业上市公司的经营管理质量在很大程度上取决于公司管理者自身抵御与规避风险的能力。如今没有负债的我国制造业上市公司几乎不会在市场中存活，也就是说作为我国制造业上市公司的管理者如何履行债务契约，规避上市公司在日常经营活动中所带来的风险，已经逐渐成为制造业上市公司管理者的一个重要的对公司进行管理的依据，这也就导致了我国

44、制造业上市公司之间的管理质量参差不齐的情况，并且制造业上市公司的管理能力的质量制约着公司的资源配置效率。在有关公司生产经营活动中规章管理制度较高的制造业公司抵御风险的能力相应较强，为了获取更高的收益这些上市公司在生产活动中一般会采用扩张型的资产结构。其他因素不变的以及销售量一定的情况下，公司自身盈利水平较低的上市公司的流动资产所占总资产的比例会较小，对于固定资产等长期资产的投入会占有绝对优势，并且能够充分发挥制造业上市公司的自身优势。相反，经营管理效率较低的制造业上市公司规避风险能力相对较弱，承受经营风险的能力较差，多数情况下会在生产经营中采用保守型的资产结构。在其他因素不变的情况以及销售状况

45、一定的条件下，上市公司的流动资产占总资产的比重超过一半以上，以确保上市公司维持一定的偿债能力的水平，固定资产在制造业上市公司的总资产的比重会变小。2.1.4.2 资本结构对于资本结构的定义有广义与狭义两种定义，广义资本结构是指上市公司全部资本的构成，既包括长期资本，也包括短期资本。狭义资本结构主要是指上市公司长期资本的构成。其中不包括短期资本。制造业上市公司的资本结构很大程度上反映了一个制造业上市公司的融资状况，其中债权融资对上市公司的资产结12第 2 章资产结构与经营业绩基本理论概述构的影响比较显著。我国制造业上市公司的债权融资途径主要两种，其中一种是依附于资本市场的债权融资，上市公司采用这

46、种融资方式必然会导致债权人数较多并且分布比较分散的情况出现。随着我国对资本市场的规划日益规范与审慎，在相应的制度下我国制造业上市公司更倾向于众多的投资人。因此，在债权期满时，上市公司可用于周旋的余地并不多，一般应当严格履行其债务契约，上市公司所经受的融资风险较大，所以会采用保守型资产结构。第二种是融资对象较少，比如制造业上市公司向银行借款，相比于第一种方式所吸引的众多债权人，银行作为唯一的债权人无疑给上市公司在无形中降低了其融资成本与公司的融资风险，制造业上市公司管理者为了高盈利会合理的采用扩张型资产结构。资本结构同时可以反映出上市公司内部存在的财务风险。为了保证有足够的能力缓解并减轻偿债压力

47、，这些制造业上市公司需要留存大量偿债能力较强的流动性资产，从而降低了公司财务已经经营的风险。因为上市公司固定资产的流动性水平较差，导致公司不能够仅依靠短期债务应对长期负债，势必会加大上市公司的经营风险与管理质量。因此，为了保证把上市公司的经营风险控制在可接受的范围内，良好的资产结构应当与公司自身所具有的资本结构相匹配。2.1.4.3 股权结构股权结构是指股份公司总股本中，不同性质的股份所占的比例及其相互关系。股权即股票持有者所具有的与其拥有的股票比例相应的权益及承担一定责任的权力。基于股东地位而可对公司进行主张的权利，是股权。股权结构是上市公司治理结构的基础，公司治理结构则是股权结构的具体运行

48、方式。不同的股权结构决定了不同的上市公司的组织结构，从而决定了不同的上市公司的资产结构，最终决定了上市公司的行为和经营业绩。当前，我国资本市场尚处于发展起飞阶段，对于制造业上市公司乃至整个资本市场的内部监控与外部监督还不是非常完善，这就导致了股东之间控制权的失衡。资本控制权的失衡在上市公司的投资与融资中将体现出个人追逐利益的极端形式，个人的控制权比重越大对利用上市公司的资金动力也就越强，这在很大程度上将影响整个公司的资产结构。2.1.4.4 盈利状况13沈阳理工大学硕士学位论文我国制造业上市公司的盈利能力越强也就意味着该公司所面对的现金压力越小。伴随着存货资产的减少，上市公司的现金资产相应增加

49、，资金周转速度也会加快，公司抵御资金风险的能力将得到提高。因而，良好的盈利能力将给上市公司管理者带来信心，上市公司将更多的购置固定资产，扩大制造业公司的生产规模，牺牲资金的周转空间，追逐更大的盈利空间。相反，如果制造业上市公司的盈利能力有限，存货资产出现积压严重的情况，货币资产的比重就会变小，资金周转速度变慢，制造业上市公司为了规避风险会增加流动资产比重，公司的销售规模的下降将影响制造业公司生产规模的扩张，从而使得公司的固定资产占比下降，甚至在制造业公司的生产活动中产生恶性循环。2.1.4.5 公司规模制造业上市公司规模的大小会直接影响公司的资产结构。制造业公司的规模越大，就越有可能为公司的生

50、产与经营提供条件，制造业公司生产能力得到提高，扩大了生产规模，从而优化了资产结构，使制造业公司经营业绩得到提高。在当今我国制造业上市公司积极参与资本市场进行融资的的大背景下，参与融资的制造业公司规模越大越有利于与各种投资者进行融资时降低成本，制造业公司的内部资金周转和融资渠道也会越顺畅。这类制造业上市公司主要通过固定资产和无形资产的投资来提高制造业上市公司的经营业绩，固定资产的占总资产的比例会很大。2.1.4.6 行业因素国内对于上市公司的行业划分，通常是根据不同的上市公司有关的公司的经营范围而划分的。第一，行业与行业之间的景气程度不一样，本人认为这更多的是体现了当前国家的政策以及发展的侧重点

51、与未来趋势。伴随着我国国民经济的不同的发展阶段，国家对于不同行业的上市公司有不同的政策倾斜于导向。直接致使不同行业发展速度与规模的参差不齐。对于市场上的变化与政策变化，我国制造业上市公司应当注重这些客观因素的变化。在我国制造业上市公司进行日常的生产与经营过程中充分的参照行业自身的发展规律，重视行业指标的指示功能。首先，一些宏观的经济信息指标很难被量化，却可以通过行业指标借以表示出来。14第 2 章资产结构与经营业绩基本理论概述第二，每个行业都有自身的行业特点。各个行业上市公司的资产结构都会体现出该行业的不同特点。我国制造业上市公司现阶段流动资产占总资产比例普遍较高，固定资产占总资产占比普遍较低

52、，而无形资产占总资产的比例与国外的制造业公司相比，无形资产比例有待提高。由此可知，我国制造业上市公司在生产与经营过程中要尽可能的适应制造业行业自身的行业特点，调整自身的资产结构，从而适应公司的经营状况。行业因素是作为考查制造业行业的资产结构影响的一个重要的因素。2.2 经营业绩的涵义2.2.1 经营业绩的含义经营业绩，也被称为绩效。它是反映人们在日常生活与工作中所取得的成果的一个概念。制造业上市公司不仅是一个以生产为主的组织，而且也是一个以盈利为最终目的组织。上市公司内部所拥有的生产要素组成了资产。制造业上市公司通过日常的生产，向市场提供公司的产品，在一系列的经营活动中取得最终盈利并在这个过程

53、中不断扩大规模。论文中使用的经营业绩实际上等同于绩效的概念。制造业上市公司的经营业绩从对于公司收益情况、营业收入情况以及为股东创造权益的三个角度上可以分为主要的三个指标：总资产收益率、营业收入净利率、总资产报酬率。其中补贴收入和营业外收支不属于上市公司的经常性收入，所以不能代表上市公司的经营成果。所以，可以这样认为表示公司日常活动的经营收入与表示公司对外投资情况的投资收益体现了上市公司的利润。2.2.2 反映经营业绩的指标经营业绩的好坏体现了一个上市公司的经营状况。对于一个上市公司经营业绩的评价问题在任何一个经济体系中都是核心问题，考量一个上市公司的经营业绩的重要性由此可见。这是因为在经营业绩

54、评价体系中有着一种向导性的作用。只有经营业绩好的上市公司才会在竞争激烈的市场中有一席之地。关于考量上市公司经营业绩国外主要经历的三个时期：财务业绩评价时期、上市公司经营业绩评价指标体系、成本业绩评价时期与创新时期。其评价指标由单纯的财务指标渐15沈阳理工大学硕士学位论文渐转化为包括非财务指标评价的经营业绩的计量。我国上市公司的有关财务业绩评价也同样经历了三次主要重大变革：第一次变革是在 1993 年出台的企业财务通则由财政部所设计的一套关于财务业绩评价体系。第二次是在 1995 年财政部制定的一套企业经济效益评价指标体系(试行)。第三次变革则是在 1999 年出台的由我国财政部等四部委联合提出

55、的国有资本金效绩评价规则指标体系。当前我国学术界通常采用的对于上市公司的经营业绩的评价指标采用单一指标。这其中主要包括总资产收益率、净资产收益率、总资产报酬率、净资产报酬率、营业收入净利率等；目前在对于上市公司的经营业绩的分析中也存在着使用多重指标的分析方法40。上市公司有关经营业绩的评价体系是由我国财政部等四个部门联合提出的。此评价体系主要包括四个方面：第一为资产营运状况，这种评价体系指标主要包括流动资产周转率与总资产周转率。第二为财务效益方面，这种评价体系主要包括净资产收益率与总资产报酬率。第三方面为制造业上市公司的发展能力。这种评价体系主要指标包括资本积累率与销售增长率。第四个方面为上市

56、公司的偿债能力。这种评价体系使用的评价指标主要包括资产负债率与利息保障倍数。2.2.3 经营业绩的衡量方法有关于经营业绩的衡量方法，从国外与国内学者的相关研究中可以了解到，根据所选经营业绩的指标分析可以分为两种主要方法。一种为单一指标经营业绩衡量法，另一种为多重指标衡量法。本人对以下两种经营业绩衡量法进行论述。2.2.3.1 单一指标经营业绩衡量法相比于多重经营业绩指标衡量法，单一指标经营业绩衡量法相对比较直观与简单。这种方法普遍应用于国内外众学者对于上市公司的实证研究与计量分析中。单一指标的经营业绩衡量法主要采用的指标有净资产收益率、总资产收益率、总资产报酬率、净资产报酬率。托宾 Q 值以及

57、营业收入净利率等。另外，在对于我国上市公司的经营业绩实证分析中，为了能够从会计利润的角度进行分析，资产报酬率以及每股收益率都会被作为单一的衡量经营业绩的指标应用在实证分析中。值得一提的是，外国学者对于上市公司的经营业绩的分析，单一指标选择中16第 2 章资产结构与经营业绩基本理论概述包括 EVA 指标。EVA 通常是指上市公司税后的营业净利润与公司全部投入资本总和与成本之间的差额。这一概念最早是由位于美国的斯特斯图尔特公司提出的。对于上市公司经营业绩的分析，采用单一指标进行分析虽然在形式上与具体操作中较多重经营业绩指标衡量法简便易用，但是其自身也拥有缺点。我国制造业上市公司在日常的生产与经营活动中通常追求的并不是一种简单的经营目的，这也就意味着仅仅采用单一的经营业绩的衡量指标并不能够充分的体现出我国制造业上市公司在各个方面的经营目标的实现情况。而采用多重指标的衡量方法则可以更好的体现出上市公司的经营业绩的全貌，避免人为的主观因素的存在，使得实证结果更加精确与理想。2.2.3.