广发中证传媒ETF投资研究报告

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1、广发中证传媒ETF投资研究报告观点汇总1) 游戏/视频行业推动传媒板块上涨：今年以来截至 7月 13日，在游戏板 块高需求的推动下，申万传媒板块累计上涨 35.89%，自 2016 年以来同期表现最 好。今年爆发的疫情加速了线上 /线下、龙头 /非龙头企业的分化，以游戏、视频 为主的传媒板块在游戏出海、 云游戏、行业提价等多重因素的推动下将继续保持 较好的发展势头。2) 受疫情影响较大行业呈现边际复苏：广告、电影等板块在上半年受疫情 影响较大， 但目前龙头企业已经呈现边际改善或者复苏的迹象， 如分众传媒二季 度楼宇广告持续回暖， 叠加影院复工预期， 传媒板块其他行业也在下半年呈现环 比向好的态

2、势。3) 中证传媒指数聚焦游戏行业：中证传媒指数成份股以游戏为主，权重占 比约 40%， 叠加电影、广告、视频等行业权重占比超过 70%，成份股均为各细分 行业龙头企业， 并且从编制规则上规避了未来可能出现商誉爆雷的股票， 是能够 反映当前传媒板块走势的较好的投资标的。4) 指数走势位于历史底部： 2016 年至今，传媒板块累计下跌 48.26%，在所 有申万一级行业中排名倒数第二， 但这也意味着当前传媒相关指数已经经历了深 度回调，价格处于历史底部，下跌空间有限。此外，从历史经验来看，在通讯技 术迭代的当年，传媒指数收益率远高于其他宽基指数，当前 5G通讯正在推广之 中，传媒后期走势可期。5

3、) 估值位于底部区域：中证传媒指数当前市盈率水平为 68.06 倍，位于上 市以来 89.4%历史分位数；但作为成长型行业，其盈利并不稳定，市盈率指标难 以反映其真实估值水平， 因而使用市销率指标更为合适。 当前中证传媒指数市销 率仅为 4.71 倍，位于上市以来 34.2%历史分位数，具备较好的配置价值。01行业前景分析1、多重因素驱动游戏行业景气度上行游戏行业是传媒板块中景气度最高的细分行业之一， 上半年受疫情影响， 市 场对游戏的需求提升。 根据游戏工委数据， 今年一季度我国游戏销售收入 732.03 亿元，同比增加29.71%,环比增加25.22%;其中手游市场销售规模553.7亿元，

4、 同比增加46.3%,环比增加37.63%。从行业的发展前景来看，未来游戏行业的增 长主要受四大因素驱动：新品驱动行业高景气、游戏出海提供增长新空间、 云游 戏提升分发效率、渠道变革推动研发溢价能力提升。从景气度来看，受疫情影响，市场对游戏的需求增加，但不少企业由于疫情 延迟了新游戏的研发和上线速度； 而5月份开始随着企业开始复工，新游戏逐步 上线，加之暑期档来临对需求的推动，市场供需两旺有望驱动行业景气度上行。另一方面，我国“游戏出海”加速，2019年国产游戏海外市场销售规模达 到112亿美元，市占率从2017年的10%至2019年的16%其中在美日韩地区 出现明显提升。中国是全球最大的手游

5、市场，并且迅速跻身全球手游制作能力最 强的国家行列，海外市场的突破将为境内游戏研发厂商提供新的增长空间。表：中国手游厂商在美日韩市占率数据来源：国信证券此外，5G技术使得“云游戏”成为可能，使游戏硬件的门槛下降，大幅降低了玩家进入游戏门槛，有助于扩展用户基数、提升用户体验，重塑了产品形式 及产业链，提升行业天花板。同时，“云游戏”还增强了游戏联动性，提升重度 游戏用户的使用体验。最后，今日头条系入局游戏业务，使得市场原有渠道出现变革与分散， 游戏 内容制作商议价能力提升。2、视频行业景气度向上，行业提价推升企业业绩截至2020年一季度，全国网络视频用户规模达到 8.5亿人，占网民整体的94.1

6、%;同时，视频平台播放量呈现正增长，且用户的付费意愿提升，超前点播 开始成为常态。随着互联网视频行业走向成熟，付费潜力正逐渐得到释放，因此 拥有优秀自制能力的视频平台公司将提升用户粘性，刺激付费会员增长。另一方面，未来视频平台的提价不可避免。 对于视频平台而言，提价对企业 业绩弹性影响较大。目前爱奇艺已经推出高端会员套餐，普通会员套餐的提价也 预计会在短期内发生，而境内相关上市企业也会随之跟进。3、复工预期推动，电影板块加速出清院线板块上半年受疫情冲击较大，其走势主要受复工预期的推动。7月13日，电影第一次的离别宣布将于影院复工首日全国公映，成为春节后首部正 式宣布明确档期的影片，再次推动二级

7、市场院线板块的上涨。目前院线板块虽未 正式复工，但在疫情退却以及政策支持的大背景下，电影行业至暗时刻正在过去。另外，此次疫情也使得行业出清加速，观影体验差、缺乏规模效益的老影院 和小影院被市场加速淘汰，资源进一步向行业龙头集中，而现金充沛、成本费用 控制力强的企业有望最终在此次行业整合中胜出，并享受幸存者红利。02指数分析1、指数介绍中证传媒指数是用于反映传媒领域具有代表性上市公司股票整体表现的股 票指数。该指数以2010年12月31日为基日，截至2020年7月13日，指数总 市值达到13820.87亿元，平均个股市值276.42亿元。査：中证传媒指数基本信息指数代码指数简称*0成份股数量总市

8、值（亿）个股平均市 值（亿）399971中证传媒2010/12/3150:13820.87276. 42数据来源:Wind （截至2020/7/13）2、指数编制方案表：中证传媒指数编制方案样本空间中证全指指数样本股选样方违t）对样本股票按过去一年日均成交额从窩到低排列剧除后20齢2）选取广播与有限电视、出版.营销与广告、电形与娱乐、互联 屈馆息服务、移动互联网信息服务等行业中主营业齐与传媒相关的股票作为待选样本；3）剔除商替占净赞产比例大于80%的股學，第一大股东累计质押比例大于95%的股票：4）按过去一年日均总甫值选取排名前別股票。计算方式报告期指Q（彩F卸人【除数调整日期年年6月、12月

9、第二个星期五的下一交易日定期调整；特殊悄况 可临时调整。数掲来源：中证指数有限么司3、指数历史表现自基日以来截至2020年7月13日，中证传媒指数累计收益率为 74.56%, 年化收益率6.20%。2016年至今，传媒板块累计下跌 48.26%,在所有申万一级 行业中排名倒数第二，但这也意味着当前传媒相关指数已经经历了深度回调，下跌空间有限。表：中证传媒指数历史收益率4（X13S0250%20 tl%150%100K 磁 g50%100%CEor出紡 srgQU1T 胃 ES舄 3-0v3k zo EpltJE ormcrem ETO19EIQ艸 闿49劈胃 S丄9a0 rhCHlIK ots

10、o-uoin HTucn 冨EZtHJ 冒 耳一叩曰品 9T.E92窩 3亦920 村 AomQIN 90&9sQ s.?so 0&呛9卜sz sz-oywr 罔石99TQE数据来源:Wind （统计区问:2010.12,31-2020.7.13）表；2016年来各行业收益率（%）2S000 0 0 0u 5 o 5丄 1 150f.u-iF旳11?9収-运etgK4i eEffiS办一於檸諄岸 耳哥臺墨E笨 s -ME日霜兰RSH5:淞劭 t4 m_PE 一盜 ES=J数据来源：Kind （统计区间：2016. L 1-2020. 7. 13）分年度来看，中证传媒指数在2016-2018年间

11、连续三年表现都低于大盘指数, 但2019年开始表现开始回暖。而从历史表现来看，在 2013年4G迭代之时，中 证传媒指数的走势也远好于大盘指数。因此在当前 5G更新换代之际，中证传媒 指数走势可期。表：指数分年度收益率中证传媒沪深300中证500中证10002020 年瓯57%18. 46%30. 9H%32. 98%20【9年26. 70%36. 07%26. 38%25.67%2018 年36. 92%-25.31%-33. 32%-36. sn2017 年-17.72%21.78%-0. 20%-17. 35%3016 年-32. 32%-1L 28%-1L 78%-20.01%2015

12、 年69. 35%5.58%43,12%76.10%20U年18. 99%51.66%r 39, 01%34. 16%2013 年10L 93%7、65%16. 89%31. 59%2012 牟-2. 57%7,55%0, 28-1,13%2011 年 2L81%25.01%-33. 83%-32. 96%数据来源 1 Wind （统计区间：2010.12.31 2020. L 13）4、指数风险收益特征自基日以来，虽然波动率更大，但中证传媒指数相对于大盘指数表现出了更高的风险收益比。同时，较大的波动率意味着在牛市当中更高的预期收益，因此在当前市场中更具配置价值。表：指数凤险收益数据区间涨跌隔

13、r年化收益率年化波动率夏督出率中证传媒71, 56%6. 20%30. 52%0.31沪深30058, 38%5” 09%21. 78%0, 26中证50042.89%3+ 93%26. 26%0+21中证100046. 75那4. 23%28. 87%0. 23数据来源：Wind （统计区同：2010, 12. 31-2020. 7. 13;此处无玖险收益率为一年定存利率5、指数财务数据从盈利能力来看，中证传媒指数净资产收益率（ROE在2015-2017年长期 保持稳定；在2018年由于大规模商誉爆雷导致指数成份股盈利下滑，但从 2019 年以来，成份股商誉减值规模大幅下滑，指数的 ROE与

14、每股收益（EPS预计将 出现明显增长。表：中证传媒指数盘利能力ROEEPS2015 年11.66%0.15201611.89%0. 432017 k1L 05%(Ml2018 年5.46%(h 192019 年5. 100. 192020年预测）9. 55%0. 412021年（预测12. 62%0. 62数据来源】Wind （截至2020/7/13）从成长能力来看，在2016-2018年，由于监管趋严等因素，中证传媒指数主 营收入持续下滑；但2019年来随着5G开始逐步推广，以游戏公司为代表的传媒 企业业绩开始爆发，中证传媒指数 2019年主营收入同比增速高达55%而随着 5G的加速推进，传

15、媒板块公司业绩预计将继续回升。團；丰证传媒指数主营收入同比增速数据来源：Wind6估值状况截至2020年7月13日，中证传媒指数动态市盈率 PE (TTM为68.06倍， 位于指数上市以来89.4%历史分位数。然而，作为成长型行业，其市场并未完全 成熟稳定，因此市盈率指标并不能很好的反映其发展前景，因此使用市销率PS(TTM估值更为合适；可以看到的是，市销率PS( TTM与指数的走势也更为贴近。当前中证传媒指数市销率PS(TTM仅为4.71倍，位于指数上市以来34.2% 历史分位数，处于历史较低位置，因而具备较好的配置价值。表：中证传媒指数估值指标市盈率PE (TTM)n币净翠PB市销率亦(H

16、M)当前值68. 063,661.71历史分位数89. 4%42.3%3 L 2%中位数41. 633” 995.38最大值12L6110. 4314*17最小值20. 152* 292.60平均值4乩H44.冊5数据来源;Wind （统计区间:2014. 4.15-2020. L 13）表；中证传媒指数市销率指标5,000 004,500 004,000.00500 00和 005（10 002,000.001,500.001,000.00500,0016.0CI14.0017 008 no6004002 DO10.0C0,00 0.00PS*指敢疋第-均忻标髀歪(+1)勺卄标准舉u屮饋数数

17、据来源：Wind (统计区问：20144- 15-2020.7. 13)7、指数行业分布根据指数编制规则，中证传媒指数主要从中证全指中选取与传媒相关的上市 公司作为候选标的。在实际分类中，一般可以根据公司主营业务将其分为游戏、 广告、视频等行业。中证传媒指数中与游戏相关的公司权重占比最大。中证传毘指数行业分布枕重占比(%)（个）39.1411广吿17,905广电12. 258视频9.903电彫5.924出版5789互联网4+98尸n电视厭1. 151其他1. 403图片L271总计100.00150敎据来源；Vind CM? 2020.7, 13)8、指数市值分布从指数成份股的市值分布来看，中

18、证传媒指数的组成以中小市值企业为主;其中，300亿以下市值的企业数量达到 38个，数量占比76%权重占比43.7%表：中证传媒指数成份股市值分布市值分布区间（亿）权重占比（）数量+）0-1003.88100 2)019 S21200-30020. 19300-4007.93P400-5009.7A700-8006.01K00-900P9,311000 410015.821300-1400P7.51总计100, 00150豔据来題:Hind ( 2020. 7. 13)9、指数重仓股中证传媒指数成份股集中度较高，前十大成份股权重合计占比56.56%，以游戏公司为主。表：中证传媒指数前十大成份般代

19、码证券名称权廈（%）市僅（亿）分类002555. SZ三七互娱9. 621.049. 37諒戏002027. SZ分众传媒玄29886. 54广告300413. SZ芒糜超媒7. 531,315. 52视频002602.SZ世纪华通反191.065. 72游戏002624. SZ完典世界6. 05787. 08游戏00213L SZ利歐股你4. 23268. 84广告603444, SH吉比特N 84459. 63游戏300118. SZ毘金万维3. 32361. 48游戏30()：115. SZ拿趣科技3, 2K264, 17游戏600637. SH东方明珠3375. 60广电合计权更56.

20、 56%数据来源:Wind (截至2020. 7. 13)想投资跟踪传媒标的的投资者，目前的点位更适合采用分批或者定投的方式 参与。免责声明：本文版权归原作者所有，内容仅代表作者个人观点，与广发基金 管理有限公司无关。其原创性以及文中陈述文字和内容未经本公司证实，对本文 以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性本公司不作任何保 证或承诺，请读者仅作参考，请自行核实相关内容。风险提示：基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读 基金的基金合同和招募说明书等法律文件，了解基金的具体情况。基金管理人管 理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成本基金业绩表现的保证。基金投资需谨慎。