四川升达林业产业股份有限公司

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1、四川升达林业产业股份有限公司2011年度第一期短期融资券评级报告大公报D【2011】011号（债）信用等级：A-1发债主体：四川升达林业产业股份有限公司注册总额：2亿元本期发债额度：1亿元本期债券期限：365天主要财务数据和指标 (人民币亿元)项目2011.3201020092008货币资金3.895.21 2.15 3.41 总资产19.3019.9215.1414.20所有者权益8.338.44 5.06 5.07 营业收入1.466.865.635.47利润总额-0.160.400.180.29经营性净现金流-0.050.740.39-0.60资产负债率（%）56.8757.6466.5

2、464.32速动比率（倍）0.830.910.840.94毛利率（%）18.7126.7928.7629.48净资产收益率（%）-1.324.282.924.51应收账款周转天数（天）26.6017.8016.7317.69存货周转天数（天）337.48276.97305.89241.94经营性净现金流利息保障倍数（倍）-1.430.69-经营性净现金流/流动负债（%）-0.7713.027.50-12.01注：2011年3月财务数据未经审计分 析 员：郑孝君 方泓智联系电话：010-51087768客服电话：4008-84-4008传 真：010-84583355Email ：rating评

3、级观点四川升达林业产业股份有限公司（以下简称“升达林业”或“公司”）主营林木种植和地板、纤维板等产品的生产与销售。评级结果反映了住房建设及装饰对地板需求上升为公司提供了良好发展机遇、公司拥有较充足的原料林资源、升达品牌强化地板在行业内具有一定品牌和规模优势、销售网络覆盖面较广、自主研发能力较强等有利因素；同时也反映了木地板和纤维板行业竞争较为激烈、自然灾害导致林木毁损将给公司经营发展带来一定的不确定性、经营规模的扩大对公司管理水平形成一定挑战等不利因素。综合分析，公司能够对本期融资券的偿还提供很强保障。有利因素近年来公司营业收入稳定增长，2010年盈利能力有所提高；公司拥有较为充足的原料林资源

4、，形成了林木加工较为完整的产业链，具有较强抵御上下游市场波动风险的能力；升达品牌强化地板具有一定品牌和规模优势；公司拥有比较完善的销售网络，有利于产品销售的稳定；公司应收账款周转效率保持较高水平。不利因素公司在建项目投资需求较大，未来资本支出将给公司带来一定的资金压力；在林木种植和林木生长的过程中，自然灾害导致林木毁损将给公司经营带来一定的不确定性；未来资本支出将给公司带来一定的资金压力；公司有息负债占比较高。大公国际资信评估有限公司 二一一年五月十六日发债情况本期融资券概况公司拟于2011年在银行间市场交易商协会注册总额为2亿元的短期融资券，本期为2011年度第一期，发行金额1亿元人民币，发

5、行期限为365天。融资券面值100元，采用利率招标、簿记建档发行方式，到期一次性还本付息。本期短期融资券无担保。募集资金用途公司拟将本期短期融资券资金1亿元用来置换利率较高的银行贷款，改善公司的负债结构，降低融资成本。发债主体信用公司主要从事以强化地板为主的木质地板、中（高）密度纤维人造板（纤维板）等产品的研发、生产与销售和林木种植业务，经过多年经营发展形成了林木一体化经营产业链。地板产品是公司营业收入及毛利润的主要来源，公司目前主导产品为强化地板系列产品，近年来销售收入持续增长。2008 年7 月，公司公开发行人民币普通股（A 股）5,500万股（证券简称“升达林业”，证券代码：002259

6、），截至2010年末，公司实收资本3.57亿元。公司实际控制人为江昌政。截至2010年末，公司总资产19.92亿元，总负债11.48亿元，所有者权益8.44亿元，资产负债率57.64%。2010年公司实现营业收入6.86亿元，利润总额0.40亿元，净利润0.36亿元，经营性净现金流0.74亿元。根据公司提供未经审计的2011年13月财务报表，截至2011年3月末，公司总资产19.30亿元，总负债10.98亿元，所有者权益8.33亿元，资产负债率56.87%。2011年13月公司实现营业收入1.46亿元，利润总额-0.16亿元，净利润-0.11亿元，经营性净现金流-0.05亿元。随着中国城市化建

7、设进程的加快，住房建设及装饰对木地板需求量仍将保持增长趋势。全球森林资源很难在短期内实现大规模增加，公司拥有较为充足的林木资源，通过产业链延伸实现了林木种植-纤维板-地板、木门、柜体等产品的一体化经营，生产原料主要为次小薪材，符合国家相关产业发展政策。未来公司经营规模扩张面临一定竞争压力，经营规模的扩大对公司管理水平形成一定挑战。在四川省以及周边西南地区，公司具有一定区域竞争优势。预计未来12年，公司主要业务板块经营将保持相对稳定，营业收入和利润将保持增长趋势。综合分析，大公国际对升达林业2011年度企业信用等级评定为A+，评级展望为稳定。注：发债主体的信用状况是评价短期融资券信用风险的基础，

8、本部分观点详见四川升达林业产业股份有限公司2011年度企业信用评级报告。债务结构随着公司经营规模的扩大，负债规模持续上升，资产负债率处于行业平均水平，有息负债占比较高；预计未来12年，随着公司经营规模的扩张，负债规模仍将有所上升20082010年末，公司总负债分别为91,338万元、100,731万元和114,795万元，负债规模持续上升。2009年，公司为满足中纤板生产线等非流动资产投资需要，长期借款增加28,550万元，同比增长100.35%，非流动负债占比超过流动负债的比重。2010年，公司中纤板、木门等产品生产原材料采购所需流动资金增加，短期借款增加16,249万元，同比增长46.98

9、%，流动负债占比有所回升，见下图。图1 公司20082010年末及2011年3月末负债结构公司流动负债主要为短期借款、应付票据、应付账款等项目。2010年末，公司短期借款为50,839万元，其中37,400万元为保证借款，其余为抵押借款，公司无逾期借款；应付账款净额7,791万元，同比增长57.85%，主要原因为公司广元中纤板生产线工程项目应付工程结算款增加以及业务扩大导致经营性应付款相应增加。2010年末公司流动负债构成见下图。图2 公司2010年末流动负债构成20082010年末，公司资产负债率有所波动，2010年末同比下降幅度较大。公司近年来负债规模上升到同时，所有者权益持续增加，201

10、0年公司非公开发行股票5,640万股，实际募集资金净额为人民币30,677.56万元，资产负债率下降幅度较大。公司资产负债率及速动比率整体处于行业平均水平。公司有息负债占总负债比重均高于80%，有息负债占比较高。表1 20082011年3月末公司资本结构部分指标及行业平均值对比情况项目2011年3月末2010年末2009年末2008年末资产负债率（%）56.8757.6466.5464.32森林工业资产负债率平均值（%）-65.6069.20长期资产适合率（%）139.22138.59135.42156.52流动比率（倍）1.531.501.661.46速动比率（倍）0.830.910.840

11、.94森林工业速动比率平均值（倍）-0.740.73森林工业行业平均值数据来源：Wind资讯截至2011年3月末，公司总负债10.98亿元，其中流动负债6.68亿元，非流动负债4.30亿元，流动负债和非流动负债分别在公司总负债中的占比为60.85%和39.15%；公司的资产负债率为56.87%。与2010年末相比，流动负债下降6.69个百分点，主要是公司归还了部分到期的银行贷款，以及部分应付票据到期承兑所致。公司于2007年11月为四川锦丰纸业股份有限公司(以下简称“锦丰纸业”)950万元贷新还旧借款合同提供保证担保，上述担保借款已于2008年11月逾期，相关法律诉讼尚未结束。根据公司控股股东

12、升达集团于2008年1月的承诺，上述对外担保事项如造成升达林业的损失，其全部损失及相关法律责任均由升达集团承担。截至2009年末，升达集团已向公司支付831.97万元保证金，公司2009年承担了锦丰纸业担保事项损失合计831.97万元。截至2011年3月末，公司无其他对外担保。公司未来一年银行借款到期期限相对分散，2011年三季度占比较高。截至2010年末，公司有息债务到期期限结构如下表。表2 截至2010年末公司1年内到期借款期限结构（单位：万元）到期期限银行借款占比2011年一季度11,600.0021%2011年二季度16,019.0029%2011年三季度17,600.0032%201

13、1年四季度10,720.0018%合计55,939.00100%资料来源：根据公司提供资料整理20082010年末，公司总有息债务均呈增长态势，占总负债比重较高，见下表。表3 20082010年末公司总有息债务及其构成情况单位2010年末2009年末2008年末总有息债务万元102,43992,59080,852长期有息债务万元41,10057,00028,450短期有息债务万元61,33935,59052,402总有息债务占总负债比重%89.24 91.92 88.52 长期有息债务占总有息债务比重%40.12 61.56 35.19 短期有息债务占总有息债务比重%59.88 38.44 6

14、4.81 预计未来12年，随着公司经营规模的扩张，负债规模仍将有所上升。截至2010 年末，公司受限资产账面价值合计58,034万元，其中，林木资产抵押价值17,951万元，房产抵押价值为3.914 万元，机器设备抵押价值为19,717万元，土地使用权抵押价值为3,947万元，受限存款规模为11,159万元，合计占当年期末净资产的68.80%。主要资产的抵押受限将在一定程度上限制公司进一步获取银行授信额度，从而降低公司短期间接融资能力。内部流动性近年来公司资产持续增长，2009年以来公司生产设施投资增加使非流动资产大幅增加，产能扩大所需原材料大量增加导致存货周转效率偏低，公司应收账款周转效率保

15、持较高水平20082010年末，公司总资产分别为142,013万元、151,379万元和199,150万元，资产规模持续增长。2009年末，公司投资建设年产22万立方米中（高）密度纤维板生产线等工程项目使在建工程增加25,652万元，同时投资性房地产、以土地使用权为主的无形资产等项目也有所增加，非流动资产同比增长57.05%，占总资产比重大幅上升，流动资产占比下降。2010年末，公司货币资金、存货等流动资产增加较多，流动资产占比回升到53.79%，见下图。图3 公司20082010年末及2011年3月末资产结构公司流动资产主要构成为货币资金和存货等项目。2008年公司纤维板生产线投产，生产成本

16、和产成品均大幅增加，存货增幅较大。截至2010年末，货币资金为52,086万元，其中11,159万元为公司交纳的信用证保证金和银行借款保证金，其余为银行存款；存货为42,097万元，主要构成为消耗性生物资产（林木资产）、原材料和产成品等；存货货币资金和存货合计占流动资产比重为87.93%，见下图。图4 公司2010年末流动资产构成 公司非流动资产主要为固定资产、无形资产、在建工程等项目，近年来随着中纤板等新生产线的投资建设，固定资产等非流动资产呈现快速增长趋势。2010年末，公司固定资产为73,547万元，主要为生产设备；无形资产10,453万元，主要为土地使用权。20082010年，公司存货

17、周转天数分别为241.94天、305.89天和276.97天，近年来公司生产规模扩大，原材料大量增加导致存货周转天数呈现下降趋势，公司存货周转效率偏低（根据Wind资讯统计数据，2008年森林工业存货周转天数较低值为156.52天）；同期应收账款周转天数分别为17.69天、16.73天和17.80天，应收账款周转效率保持较高水平（根据Wind资讯统计数据，20082009年森林工业应收账款周转天数优秀值分别为21.30天和18.95天）。截至2011年3月末，公司总资产19.30亿元，其中流动资产10.24亿元，比2010年末减少4.43%；非流动资产9.07亿元。流动资产的减少主要是公司20

18、10年末通过非公开定向增发股票，募投项目开工建设，公司为项目支付了部分预付工程款导致货币资金减少所致。2011年一季度，公司的存货周转天数与应收账款周转天数分别为337.48天和26.60天。近年来公司营业收入稳定增长的同时，毛利率呈现小幅下滑趋势，2010年收到政府次小薪材产品加工补助增加，净利润大幅增加；预计未来12年，随着产品链进一步完善，公司营业收入将保持增长近年来公司营业收入持续增长，毛利率持续小幅下滑，期间费用持续增长，20082009年，公司净利润有持续下降。2010年，公司实现营业收入68,649万元，同比增长21.98%；营业利润1,507万元，较上年同期下降40.09%，营

19、业利润下降主要原因为营业成本、销售费用、财务费用随着经营规模扩大增幅超过营业收入所致；实现利润总额4,014万元，比上年同期增长125.16%；净利润3,614万元，较上年同期增长144.44%。利润总额及净利润大幅增长主要由于是公司销售收入增长，同时由于以次小薪材为原料生产加工的中纤板产品符合增值税即征即退范围，税务主管机关对公司在2009年1月至2010年12月期间缴纳的2,309万元增值税实行了即征即退；此外，由于公司2009年承担了锦丰纸业担保及洪水灾害的损失，同期可比基数较低，导致2010年净利润同比增幅较大。公司20082010年盈利情况见下图。图5 公司20082010年盈利情况

20、公司总资产报酬率和净资产收益率均高于行业平均水平，见下表。表13 20082010年公司总资产报酬率、净资产收益率指标与行业标准值对比情况项目2011年3月末2010年2009年2008年总资产报酬率（%）-0.144.063.814.35森林工业总资产报酬率平均值（%）-1.401.20净资产收益率（%）-1.324.282.924.51森林工业净资产收益率平均值（%）-2.202.00森林工业行业平均值数据来源：Wind资讯2011年13月公司实现营业收入1.46亿元，较去年同期增加0.26亿元，同比增长21.26%；利润总额-0.16亿元，较去年同期减少了0.20亿元。公司利润总额下降的

21、主要原因一方面是当期原材料价格、劳动力及资金要素成本上涨，但产品销售价格涨幅不大，导致公司销售收入增幅低于销售成本增幅，同时每年12月均为林木企业销售淡季，针对销售淡季公司根据订单安排生产，导致产能不饱和,最终导致产品成本上升和毛利率下降；另外公司广元纤维板项目投产导致一季度管理费用和财务费用大幅增加，其中管理费用同比增长了89.99%，财务费用同比增长了52.91%。另一方面是与去年同期相比较，公司的纤维板产品增值税即征即退政策暂未执行，因此当期营业外收入出现较大幅度下降。预计未来12年，公司地板和纤维板因为将保持相对稳定，随着木门等新产品销售的增加，产业链延伸将有利于公司盈利能力的增强，盈

22、利水平将有所提升。20082010年公司经营性净现金流增幅较大，投资活动所需资金主要依赖于筹资活动产生的现金流量，2010年公司经营性净现金流对负债保障程度有所改善；公司在建项目投资需求较大，未来资本支出将给公司带来一定的资金压力20082010年，公司经营性净现金流增幅较大。2008年，公司存货增加13,943万元，同比增长73.60%，同时由于预付款项增加11,149万元，经营活动现金流出大幅增加，经营性净现金流为-6,023万元；20092010年，公司经营活动现金流入增加的同时，预付款项等现金流出大幅下降，经营性净现金流增幅较大，其中2010年由于销售收入大幅增长及收到增值税即征即退的

23、税收返还现金增加导致经营性净现金流同比增长89.28%。近年来公司相继投资建设了纤维板和木门等新产品生产线，投资活动产生的现金流量净额表现为持续的净流出，2010年随着新建生产线的投产，投资活动产生的现金净流出规模有所收缩。为满足不同时期公司生产线建设以及流动资金需求，公司筹资活动产生的现金流量净额波动较大。公司20082010年现金流情况见下图。图6 公司20082010年及2011年一季度现金流情况20082010年，公司经营性净现金流对负债的覆盖比例以及经营性净现金流利息保障倍数波动较大，2010年公司经营性净现金流对负债保障程度有所改善，见下表。表14 20082011年3月末公司经营

24、性净现金流对债务覆盖情况项目2011年3月末2010年2009年2008年经营性净现金流/流动负债（%）-0.7713.027.50-12.01经营性净现金流/总负债（%）-0.486.914.10-7.91经营性净现金流利息保障倍数（倍）-1.430.69-1.28目前公司在建项目主要有达州年产16万立方米中密度纤维板生产线、成都青白江年产30万套实木复合门生产线工程等项目，上述项目预计总投资39,115.96万元，截至2010年末公司累计投入3,119.05万元，未来资本支出将给公司带来一定的资金压力。2011年13月,公司经营活动产生的净现金流为-536万元，投资活动产生的净现金流为-3

25、,511万元，筹资活动产生的净现金流为-2,381万元。经营性净现金流为负数的原因一方面是由于当期毛利率有所下降，另一方面是由于公司广元纤维板项目投产，存货相应增加，以及为应对销售旺季,公司增加了原材料的储备，增加了经营活动现金的流出。外部流动性公司融资渠道较多，加强了对债务的保障程度2008 年7 月，公司公开发行人民币普通股（A 股）5,500万股（证券简称“升达林业”，证券代码：002259），实际募股资金净额2.32亿元，新增注册资本（股本）人民币0.55亿元，增加资本公积1.77亿元。截至2010年末，公司实收资本3.57亿元。2010年12月，公司向兴业全球基金管理有限公司等6家机

26、构投资者及张传义等3位自然人投资者非公开发行股票5,640万股，募集资金总额为31,978.80万元，扣除发行费用后的募集资金净额为30,677.56万元。公司融资渠道较多，加强了对债务的保障程度。短期偿债能力公司主要从事以强化地板为主的木质地板、中密度纤维人造板（纤维板）等产品的研发、生产与销售和林木种植业务，经过多年经营发展形成了林木一体化经营产业链。近年来公司营业收入稳定增长，2010年公司营业收入增长的同时收到政府次小薪材产品加工补助增加，净利润大幅增加，经营性净现金流对负债保障程度有所改善综合分析，升达林业能对本期短期融资券的偿还提供很强的保障。承受突发事件不利影响能力目前升达林业无

27、重大诉讼或影响企业公众形象的事件，在短期内可预见的风险相对较少。公司获得政府政策及资金支持，经营状况良好，外部融资能力较强，保障了公司较强的承受突发事件不利影响的能力。附件1 四川升达林业产业股份有限公司主要财务指标 单位：万元年 份2011年3月（未经审计）2010年2009年2008年资产类货币资金38,91352,08621,47634,122应收票据3597821,39275应收账款4,4294,2142,5752,656其他应收款2,8703,0824,0604,967预付款项8,7674,8546,44316,211存货47,02742,09735,24132,889流动资产合计1

28、02,366107,11371,18790,951长期股权投资1,4251,4251,0000固定资产72,36773,54741,46242,845在建工程3,3293,37626,7411,090无形资产10,38010,4537,7685,955长期待摊费用9369721,116103非流动资产合计90,67292,03780,19151,062总资产193,038199,150151,379142,013占资产总额比（%）货币资金20.1626.1514.1924.03应收票据0.190.390.920.05应收账款2.292.121.701.87其他应收款1.491.552.683.

29、50预付款项4.542.444.2611.42存货24.3621.1423.2823.16流动资产53.0353.7947.0364.04固定资产37.4936.9327.3930.17非流动资产46.9746.2152.9735.96负债类短期借款48,60950,83934,59038,310应付票据3,9299,000012,842应付账款9,6767,7914,9366,628预收款项3,6182,2011,6171,117应付职工薪酬497369401343其他应付款3,8393,9583,6211,822流动负债合计66,80671,59842,78262,090长期借款40,50

30、041,10057,00028,450非流动负债合计42,97543,19757,94829,248负债合计109,781114,795100,73191,338附件1 四川升达林业产业股份有限公司主要财务指标（续表1) 单位：万元年 份2011年3月（未经审计）2010年2009年2008年占负债总额比（%）短期借款44.2844.2934.3441.94应付票据3.587.840.0014.06应付账款8.816.794.907.26预收款项3.301.921.611.22其他应付款3.503.453.592.00流动负债60.8562.3742.4767.98长期借款36.8935.80

31、56.5931.15非流动负债39.1537.6357.5332.02权益类少数股东权益611610112100实收资本股本35,74035,74021,50021,500资本公积39,15739,15722,71922,719盈余公积1,0861,086691581未分配利润6,6637,7625,6265,775归属母公司所有者权益82,64683,74550,53650,575所有者权益合计83,25784,35550,64850,675损益类营业收入14,62068,64956,27954,682营业成本11,88450,26140,09138,564销售费用2,1648,6636,9

32、807,214管理费用8542,5672,0802,114财务费用1,5284,9764,2483,724营业利润-1,8611,5072,5152,562营业外收支净额2232,508-732311利润总额-1,6384,0141,7832,873所得税-540400304587净利润-1,0993,6141,4792,286占主营业务收入净额比（%）营业成本81.2973.2171.2470.52销售费用14.8012.6212.4013.19管理费用5.843.743.703.87财务费用10.457.257.556.81营业利润-12.732.194.474.68利润总额-11.215

33、.853.175.25附件1 四川升达林业产业股份有限公司主要财务指标（续表2)单位：万元年 份2011年3月（未经审计）2010年2009年2008年净利润-7.515.272.634.18现金流类经营活动产生的现金流量净额-5367,4453,933-6,023投资活动产生的现金流量净额-3,511-10,228-23,715-21,404筹资活动产生的现金流量净额-2,38125,64214,75243,062财务指标EBIT-2738,0795,7696,178EBITDA-27312,4139,5839,106毛利率（%）18.7126.7928.7629.48总资产报酬率（%）-0

34、.144.063.814.35净资产收益率（%）-1.324.282.924.51资产负债率（%）56.8757.6466.5464.32债务资本比率（%）53.1754.8464.6461.47长期资产适合率（%）139.22138.59135.42156.52流动比率（倍）1.531.501.661.46速动比率（倍）0.830.910.840.94存货周转天数337.48276.97305.89241.94应收账款周转天数26.6017.8016.7317.69经营性净现金流/流动负债（%）-0.7713.027.50-12.01经营性净现金流/总负债（%）-0.486.914.10-7

35、.91经营性净现金流利息保障倍数（倍）-1.430.69-EBIT利息保障倍数（倍）-1.551.021.31EBITDA利息保障倍数（倍）-2.381.691.94现金比率（%）58.2572.7550.2055.01现金回笼率（%）120.66109.22110.51108.47担保比率（%）0.000.000.001.48 附件2 各项指标的计算公式1. 毛利率（%）（1营业成本/营业收入） 100%2. 营业利润率（%） 营业利润/营业收入100%3. 总资产报酬率（%） EBIT/年末资产总额100%4. 净资产收益率（%） 净利润/年末净资产100%5. EBIT 利润总额计入财务

36、费用的利息支出6. EBITDA EBIT折旧摊销（无形资产摊销长期待摊费用摊销）7. 资产负债率（%） 负债总额/资产总额100%8. 长期资产适合率（%）（所有者权益非流动负债）/ 非流动资产100%9. 债务资本比率（%） 总有息债务/资本化总额100%10. 总有息债务 短期有息债务长期有息债务11. 短期有息债务 短期借款应付票据其他流动负债（应付短期债券） 一年内到期的长期债务其他应付款（付息项）12. 长期有息债务 长期借款应付债券长期应付款（付息项）13. 资本化总额 总有息债务所有者权益14. 流动比率 流动资产/流动负债15. 速动比率 （流动资产存货）/ 流动负债16.

37、保守速动比率 （货币资金应收票据交易性金融资产）/ 流动负债17. 现金比率（%）（货币资金交易性金融资产）/ 流动负债100%18. 存货周转天数 一季度取90天。 360 /（营业成本/ 年初末平均存货）19. 应收账款周转天数 一季度取90天。 360 /(营业收入 / 年初末平均应收账款)20. 现金回笼率（%） 销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入100%21. EBIT利息保障倍数（倍） EBIT/利息支出 EBIT /（计入财务费用的利息支出资本化利息）22. EBITDA 利息保障倍数（倍） EBITDA/利息支出 EBITDA /（计入财务费用的利息支出资本化利息）23.

38、经营性净现金流利息保障倍数（倍） 经营性现金流量净额/利息支出 经营性现金流量净额 /（计入财务费用的利息支出资本化利息）24. 担保比率（%） 担保余额/所有者权益100%25. 经营性净现金流/流动负债（%） 经营性现金流量净额/（期初流动负债期末流动负债）/2100%26. 经营性净现金流/总负债（%） 经营性现金流量净额/（期初负债总额期末负债总额）/2100%附件3 短期债券信用等级符号和定义A-1级：为最高级短期债券，其还本付息能力最强，安全性最高。 A-2级：还本付息能力较强，安全性较高。 A-3级：还本付息能力一般，安全性易受不良环境变化的影响。 B级：还本付息能力较低，有一定

39、的违约风险。 C级：还本付息能力很低，违约风险较高。 D级：不能按期还本付息。 注：每一个信用等级均不进行微调。附件4 跟踪评级安排四川升达林业产业股份有限公司（以下简称“发债主体”）拟发行1亿元人民币的2011年度第一期短期融资券。在本期短期融资券的存续期内，大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公国际”）将对其进行持续跟踪评级。持续跟踪评级包括定期跟踪评级和不定期跟踪评级。跟踪评级期间，大公国际将持续关注发债主体外部经营环境的变化、影响其经营或财务状况的重大事项以及发债主体履行债务的情况等因素，并出具跟踪评级报告，动态地反映受评主体的信用状况。跟踪评级安排包括以下内容：1) 跟踪评级时间安

40、排定期跟踪评级：大公国际将在本期融资券发行后第6个月发布定期跟踪评级报告。不定期跟踪评级：不定期跟踪自本评级报告出具之日起进行。大公国际将在发生影响评级报告结论的重大事项后及时进行跟踪评级，在跟踪评级分析结束后下1个工作日向监管部门报告，并发布评级结果。2) 跟踪评级程序安排跟踪评级将按照收集评级所需资料、现场访谈、评级分析、评审委员会审核、出具评级报告、公告等程序进行。大公国际的跟踪评级报告和评级结果将对发债主体、监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露。3) 如发债主体不能及时提供跟踪评级所需资料，大公国际将根据有关的公开信息资料进行分析并调整信用等级，或宣布前次评级报告所公布的信用等级失

41、效直至发债主体提供所需评级资料。大公国际信用评级报告声明为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公国际”）出具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下：一、大公国际及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。二、本报告的评级结论是大公国际依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意见未因受评主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。三、本报告引用的受评对象资料主要由受评主体提供，大公国际对该部分资料的真实性、及时性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保。四、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有、或卖出等投资建议。五、在本报告信用等级有效期限内，大公国际拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。六、本报告版权属于大公国际所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。