期货市场在有色金属贸易中的应用

《期货市场在有色金属贸易中的应用》由会员分享，可在线阅读，更多相关《期货市场在有色金属贸易中的应用（25页珍藏版）》请在装配图网上搜索。

1、内 容 摘 要有色金属进出口贸易属于大宗商品贸易，进入门槛相对较高，在日常进出口贸易中的一些问题是所有有色金属进出口商都无法回避的。首先，是价格波动问题。对有色金属专业进出口商来说价格频繁波动是最大问题，每一次价格振荡，无论涨跌，都会给进出口业务带来相当的冲击；第二，是资源和国家政策因素影响。第三，是资金问题。有色金属进出口需要大量资金、银行授信额度和广泛多样的融资渠道来支撑，这些在目前的银行体系内无法保证。有色金属进出口业务发展到了一定阶段，涉足期货市场是必不可少的一步。有色金属进出口企业利用期货市场的方式主要有套期保值和套利，其中套期保值是回避现货价格波动的主要方式；套利是相对风险较小的投

2、机方式。本文通过套期保值方案的设计和分析来明确，如何结合现货进出口实施套期保值，套期保值中的风险及控制，套期保值操作中的注意事项等等；通过跨市套利方案的设计明确跨市套利的原理及如何操作，如何分析两个市场的比价关系，如何回避跨市套利的风险，并且探讨了跟跨市套利有关的其他操作方式。有色金属进出口利用期货交易的可行性得到确认后，文章主要探讨期货市场风险的防范与控制。一般来说，应该将基本分析法和技术分析法结合使用，并在实战中不断磨练操作经验，才能更好把握市场行情的走势，提高预测的准确率。期货市场风险的控制主要通过交易所、经纪公司和投资者的共同努力来实现，本文主要从投资者角度探讨了控制风险的一些注意点。

3、但是风险控制是与实际操作是分不开的，需要每个进出口企业根据自己的业务情况有针对性制定适合本企业的方案，并在操作中不断验证、调整和优化，使得风险的控制措施不成为摆设。关键词：有色金属，期货市场，套期保值，套利，风险防范和控制ABSTRACTImport and export trade of non-ferrous metals are large merchandise trade, the relatively high barriers to entry, is the problems that all non-ferrous metal importers and exporters

4、can not be evaded. First of all, is the issue of price volatility. To professional importers and exporters of non- ferrous metals prices is the biggest problem ,it is the frequent fluctuations in every price oscillation, regardless of Change, to import and export business will bring substantial econ

5、omic impact; Second, the resources and influence national policy. Third, is the financing. Non -Ferrous Metals Import and Export needs a lot of money, bank credit lines and a wide variety of financing channels to support, which in the current banking system can not be assured. It can be said that th

6、e import and export of non-ferrous metals business to a certain stage, into the futures market is an essential step. Import and export enterprises to take advantage of non- ferrous metals futures markets there are hedging and arbitrage, which hedge the spot price volatility is to avoid the main mode

7、; arbitrage is relatively less risky way of speculation. In this paper hedging program through the design and analysis to clear, how to spot the import and export hedging, hedging and risk control, hedging operations, etc. Note; through cross-market arbitrage program design a clear cross-market arbi

8、trage and how the principles of operation, how to analyze the relationship between the two market prices, how to choose the market opportunity and how to avoid the risk of cross-market arbitrage, and discusses the cross-market arbitrage with other practices.Non-Ferrous Metals Import and Export of th

9、e feasibility of the use of futures trading after it has been confirmed, the article focused on the futures market to prevent and control risks. Generally speaking, should be the fundamental analysis and technical analysis combined with the use of, and continue to hone their combat experience in ord

10、er to better grasp the trend of the market, improve forecast accuracy. Futures markets to control risk of the primary exchanges, brokerage firms and investors to work together to achieve, from the investor point of this paper discusses some of the attention of the risk control points. However, risk

11、control is inseparable from the actual operation, the need for each import and export enterprises according to their own business to develop targeted programs for the enterprises, and continue to verify the operation, adjustment and optimization, making the risk control measures do not become a disp

12、lay.KEYWORDS: Non-ferrous metals, futures markets, hedging, arbitrage, risk prevention and control正文目录第一章 引言 1第一节 研究背景1第二节 研究目的2第二章 期货交易对有色金属贸易的必要性3第一节 有色金属贸易现状3第二节 有色金属进出口贸易中存在的问题4第三节 有色金属贸易与期货贸易的相关性5第三章 有色金属进出口企业利用期货市场的策略 6第一节 回避风险的主要方式套期保值7第二节 期货市场的投机方式有色金属套利10第四章 期货市场风险防范与控制15第一节 期货市场风险的成因15第二节

13、期货市场风险变化的分析和预测 16第三节 期货市场风险的监控与防范18第五章 研究结论19参考文献20致 谢22中国最大的论文知识平台 第一章 引言第一节 研究背景进入2008年，危机不断蔓延和加剧，美国五大投资银行中的贝尔斯登和雷曼兄弟相继破产，美林公司和美国银行合并，从2007年10月至08年12月份的一年时间里，美国道琼斯工业指数、香港恒生指数、中国上证指数纷纷暴跌，跌幅最大达70以上。这次金融危机被世界经济界认为是1929年1933经济危机以来一次最大规模的全球性危机。 金融危机也造成了金属价格的不断走低。首先，国际金融机构破产清算，从商品期货市场上平仓的同时抽走了大笔的资金。同时金融

14、动荡引发的信任危机促使投资者从金融机构和商品市场撤出资金转投风险较低的国债等品种，从而带动更多的资金平仓离场，甚至是转手做空商品市场。其次，金融危机的全面爆发令美国企业从国外市场撤出资金，而美国国债作为安全性较高的投资品种吸引了大量的避险资金。大量的美元需求推高了美元汇率，以美元计价的国际有色金属价格随之下跌。金融危机的蔓延覆盖了全球主要的有色金属消费市场美国、日本、欧洲，这些地区也是中国制造业出口的主要地区，上述地区受危机影响进入衰退，必然打击了中国的制造业，进而造成有色金属的需求疲弱，价格下跌。有色金属价格“高台跳水”。伴随国际股市的大幅下挫，商品市场价格也出现了大幅跳水的行情，其猛烈程度

15、比股票市场有过之而无不及。特别是08年后半年，由于金融市场的传导作用逐渐显现，各种有色金属价格加速下跌，国内的期货和现货市场也随之走低。上海期货交易所铜价从08年10月1日到10月27日中有11天以跌停板价格报收。铝价在1个月内从每吨15 200元下滑13 .2 至13 200元。LME锌9月份现货平均价格为1 753美元吨，较8月略升0 .65。期货价格为每吨1 776美元，较8月上涨1l.l6。上海期货交易所Zn0901合约从9月份的14 000元吨已经跌破了10 000元的重要心理关口，最低曾达到8 620元。有色金属行业上市公司前三季度营业收入为3067.95 亿元，同比增长16.13

16、；实现主营业务利润为439.18 亿元，同比减少12.56；净利润199.81 亿元，同比减少了30.63。导致业绩同比大幅下滑的主要原因是金属价格出现了大幅下跌。其中，中铝股份净利润同比减少69.39%，云铝股份归属母公司的净利润同比减少53.7%。第二节 研究目的有色金属进出口贸易属于大宗商品贸易，其贸易额大，资金量大，政策影响程度高，这些因素使得有色金属价格的任何波动都会对进出口商的经营带来很大的风险。然而有色金属，尤其是铜、铝，恰恰属于价格敏感度较高的商品，对于供求变化、利率、汇率、政变、内战、罢工、大选、劳资纠纷、战争等等影响的反映直接而且迅速，些许的风吹草动都容易造成其价格的大幅波

17、动。金融危机到来之前，有色金属价格一路攀升，而有色金属贸易中的经营风险越发突出。在这种情况下，如何转移、规避现货交易的风险已成为有色金属进出口面临的首要问题。有色金属期货市场的存在，为这些风险的化解提供了一个很好的去处。中国的期货交易起步较晚，在经历了一系列的起伏和调整后，我国期货市场逐渐走向成熟。在我国有色金属贸易快速增长的拉动下，上海金属交易所（SHFE）已成长为世界第三大金属交易所，也是亚洲有色金属期货交易中心。既然条件已经成熟，那么参与期货交易、利用期货市场已成为了每个有色金属进出口商的必修课。如何客观地看待期货交易，如何使期货交易为己所用，如何控制住期货交易中的风险，这就是本文所研究

18、的主要课题。本文写作的目的就是为了使有色金属进出口商在进行期货交易前，对期货市场认识更为深入，对操作理论和方法更为明晰，对期货市场风险的控制更到位。本文主要研究了有色金属期货和现货交易结合的可行性；有色金属套期保值、有色金属跨市套利方式操作的理论、过程、风险控制点及应注意的细节；对期货市场风险预警指标的设定和监控等。第二章 期货交易对有色金属贸易的必要性第一节 有色金属贸易现状自2009年2月以来，国内有色金属市场受到一系列利好经济数据的支撑强劲反弹，虽最终由于下游需求未有实质性改善而小幅回落，但相对于外盘，国内价格表现强于国外表现从上海有色金属价格指数（SMMI）的表现来看，在经历了2009

19、年1月份的“开门红”之后，2月份金属价格基本与1月份持平，在月底出现明显的回落，导致2月份平均价格较1月份略微下降。截至2009年2月27日上海有色金属价格指数与1月份相比平均下降约为1.7，其中铅锌平均跌幅最大，分别为3和5，而其他金属品种均跌幅在1左右。但是近期由于受到利好因素的影响，以及市场对需求前景的信息逐渐恢复，有色金属价格一路攀升，截至2009年5月26日上交所三月铜今年涨幅已达52.64%，铝9.35%，锌25.20%。国际市场有色金属价格方面，2009年以来LME基本金属期价开始企稳，但其表现弱于国内金属价格表现。进入2月份后,只有铜均价与1月份持平，其他金属品种均出现一定跌幅

20、，与1月份相比，镍平均跌幅为10，锌和铝均下跌8.6,铅3.6，锡3.4，而三月下旬以来，与国内市场一样，金属价格保持较为稳定的涨势，截至2009年5月26日，LME期铜涨幅达到51.80%，铝-5.54%，锌23.76%。在国内外金属比价方面，自金融危机爆发以来，有色金属的内外盘比价就有逐渐走高的走势，尤其是2008年12月份有色金属开始反弹后，内外盘比价进一步走高，“内强外弱”的走势比较明显。3月份期铜的比价达到8.3附近，而铝和锌的比价都达到9.0附近，均处于较高的水平上。进口利润空间最高到4000元/吨，其他品种进口大增也基本与铜相似，这刺激了贸易商自主进口的增加。 据海关总署公布的3

21、月份数据显示，3月份有色金属进口大幅飙升，精炼铜进口连创新高 原铝进口同比大增。根据海关总署公布的数据，中国3月份进口精炼铜同比上升137.63%至29.68万吨，较2月增加9.6%，这已经是中国精炼铜进口连续第二个月创纪录水准。 此外，3月原铝进口量为8.60万吨，相当于2008年进口总量的逾70%，同比大增1486.5%，环比增加579.5%；3月精炼锌和精炼铅进口则分别达到12.1万吨和2.54万吨，至少为2005年以来的最高水准。同时据海关统计，今年1季度，我国累计出口有色金属44.3万吨，比去年同期（下同）下降55.4%，价值19.1亿美元，同比下降59.8%。其中3月份当月出口16

22、.2万吨，下降52.7%，价值7.2亿美元，下降60%。第二节 有色金属进出口贸易中存在的问题一、价格风险逐渐增大2008年中国有色金属市场行情宽幅震荡，深幅下行。10月份以来，金属价格经历了历史上最猛烈的下跌走势，伦敦金属价格指数四季度以来已经重挫40%。尽管一月下旬以来，有色金属的价格出现了止跌回升，但是面对经济衰退已经蔓延至全球制造业的各个领域，金属需求的信心何时能够恢复，还是一个未知数。对需求前景的忧虑使得有色金属的价格波动不断。面对价格波动的风险，进出口商除了加强对价格走势的预测分析外，采取必要的手段来规避价格风险也是一个重要课题。目前许多进出口商采取签订长期合同来固定价格。但是长期

23、合同的签订双方往往是较有实力的企业，对中小企业来说很难介入。即便如此，在遇到价格剧烈波动时，长期合同的违约现象也很难控制。而另一种控制价格风险最重要方法就是利用期货市场，借此不但可以更好地把握价格走势，最重要的是可以利用期货市场来规避价格风险，锁定经营成本，实现预期利润，操作得当还可带来可观的利润。二、融资能力要求较高资金问题一直是困扰有色金属进出口企业的大问题，由于有色金属是大宗商品贸易，而且价格波动频繁，为了保证能在有利的时机下单，就需要强有力的资金支持和调度。90以上的进出口业务主要以信用证方式进行，如何保证足量的资金供给，保证充足的银行授信额度和灵活广泛的融资渠道是至关重要的问题。进口

24、时，一般对外开立3个月的远期信用证，需要银行授信额度和保证金，信用证到期付汇时，如无法及时保证资金到位将会对企业在银行的信誉产生很坏的影响，从而影响企业日后的资金循环；出口时，收到对方信用证之后需要以各种方式进行融资，以使资金循环顺畅。这些都只能在银行业务范围内进行，但目前我国银行业务品种较少，融资渠道较窄，审批程序繁琐，时效性差，这些都制约着进出口业务的发展。只用较低的保证金就可获取高额利润，期货市场这种以小搏大的运行机制为那些有较强市场把握能力但资金匮乏的进出口商提供了另一种解决之道。三、市场价格水平同比下降总体分析，2009年中国有色金属市场价格指数将出现较大幅度下降。从同比价格指数来看

25、，三种主要有色金属的平均降幅在30%以上，尤其是锌的降福最大，超过40%。另一方面，从价格环比情况来看，由于经过08年的持续暴跌，大部分“泡沫”已经挤出，市场行情进入U字形态底部运行。即使最糟糕的局面还没有到来，但也糟糕不到哪里去了。在这种情况下，有色金属价格继续跌落的绝对值空间有限。 尤其需要引起注意的是，虽然因为金融海啸的严重冲击，今后一段时期内，将会出现有色金属产品及其冶炼原料的全球性产能过剩，市场价格暂时谷底运行，甚至进一步跌落，但从长期来看，有色金属等资源性产品供应依然偏紧，以石油为代表的原材料低价时代已经结束，这一基本格局不会发生大的改观。对此，我们要有一个清楚的认识。第三节 相辅

26、相成有色金属现货与期货贸易的相关性期货市场的基本功能是规避风险、发现价格以及风险投资和资源配置；有色金属进出口中的最突出问题在与价格波动、政策影响和资金不足。这二者之间的互补性使有色金属现货进出口中的问题在期货市场上找到了解决途径。期货市场的发现价格功能实际上就是抑止价格波动的功能。期货市场公开竞价交易过程其实就是价格发现过程，期货市场上通过公开、公正、高效、竞争的期货交易运行机制形成具有真实性、预期性、连续性和权威性的价格。期货价格具有权威性，对现货市场价格有很强的示范效应，能真实反映现货市场未来的供求关系。当现货市场和期货市场价格出现偏离时，期货市场能起到很好的调节作用，使偏离的价格尽快回

27、归。进出口合同中确定的买卖关系经常受到各种因素的冲击，如市场供求失衡、国家政策调整、生产企业突发事件、企业实力等影响，使市场价格大幅波动，致使进出口合同无法如期履约。在有色金属期货价格示范下，在期货市场期现套利投机的影响下，偏离的现货价格能及时回归，市场能更快得到稳定。期货市场规避风险的功能主要是经营者通过在期货市场上进行套期保值业务来实现，有效地规避、转移或分散现货市场上价格波动的风险。有色金属的套期保值是期货交易中的重头戏，目前，伦敦金属交易所（LME）和上海金属交易所（SHME）的套期保值交易量都在总交易量中占有多数的比例，有色金属的套期保值操作已发展的相当成熟，也为国际市场的有色金属交

28、易提供一种风险保障。此外，期货价格是对未来供求关系的很好反映，现货交易商通过对期货价格的分析和预测能很好地判断未来现货价格的走势，从而提前回避现货交易的风险。作为风险投资市场，期货市场的高额投机利润与高风险并存，以小搏大的另一面是因小失大，期货市场虽然为进出口商赚取超额利润提供了舞台，但是美酒不一定适合于每个食客。所以在控制风险的前提下，理性地进行期货投机操作应是有色金属进出口商的参与期货交易的原则之一。有色金属进出口和期货结合的有效性和必要性在理论上和实践中都得到了证实，只是如何充分发挥二者结合的优势，则需要长期实践经验的积累为基础，不断摸索适合本企业实际情况的操作思路和方法，并在实践中不断

29、加以修正。第三章 有色金属进出口企业利用期货市场的策略有色金属进出口企业利用期货市场的方式无外乎套期保值和投机这两种，这也是期货交易的最主要方式。其中套期保值是以规避现货交易的风险为目的，也是进出口企业参与期货交易最主要的一种方式；而投机则是以参与期货交易来盈利为目的，与现货交易没有太直接的联系，主要包括套利及其他投机交易等方式。第一节 回避风险的主要方式套期保值一、 套期保值的概念及交易原则套期保值是交易者通过在期货市场上建立与现货市场方向相反、数量相等的头寸，以此来转移现货交易价格波动的风险。套期保值的理论基础是现货和期货市场的走势趋同（在正常市场条件下）,由于这两个市场受同一供求关系的影

30、响，所以二者价格同涨同跌；但是由于在这两个市场上操作相反，所以盈亏相反，期货市场的盈利可以弥补现货市场的亏损。套期保值的交易原则如下：交易方向相反原则；商品种类相同原则；商品数量相等原则；相同或相近原则。二、套期保值案例分析企业利用期货市场进行套期保值交易实际上是一种以规避现货交易风险为目的的风险投资行为，是结合现货交易的操作。套期保值分买期保值、卖期保值和综合套期保值，对有色金属进出口公司来说，主要规避的是进货后至转卖前这段期间内价格下跌的风险，所以主要以卖期保值为主。现以有色金属贸易企业N公司某合同项下进口的电解铜为例，初步设计其套期保值的操作方案，并对应注意的要点加以说明。2009年1月

31、N公司签订了1000吨电解铜的进口合同，2月25日点得单价折人民币约27400元/吨（含税费），此时，上交所0906期铜和约价格为27500元/吨。进口合同约定以3个月远期信用证方式付款，货物将于09年3月初运抵上海港。由于担心货物到港后跌价，考虑进行卖期保值以锁定经营利润。结果，3月货物抵港时国内市场价为27900元/吨，此时0906期铜和约为27700元/吨。（一）对现阶段市场趋势分析1、基本面分析：通过基本面分析判断价格的走势。2、技术分析：通过技术面分析来选择适合于做套保的和约并选定入市点。3、差变化分析：确定即时基差，并大致判断未来保值期内，特别是进入交割月后基差的可能变化，以最终决

32、定是否进行套保。（二）交易的具体准备通过以上分析确定，在5月进口合同签订后，同时在上交所卖出0906阴极铜和约200手(5吨/手)进行卖期保值。计算期货交易所需保证金量以及佣金等交易费用保证金和约价格*5%=200*27500*5%=275000交易手续费不超过0.02，佣金0.3。由于在临近交割月和进入交割月后的期货保证金比例将有不同程度的提高（但最高不高于40），因此应在相应时期预留充足的资金。此外，还应准备一定的预备资金以防因行情波动需追加保证金之用。（三）套期保值效果追踪1.数据采集及基差计算要求每日采集数据并计算基差，填表记录。特别需关注交割月前一个月和进入交割月后的基差变化情况，这

33、是做出何时对冲套保头寸或是否交割实盘等决策的主要依据。2.保值效果评估每日根据基差变化，对照表评估套期保值效果：（见表1）表1：套期保值效果追踪表月份现货市场期货市场基差5月买入27400元/吨卖出27500元/吨-1006月卖出27900元/吨买入27700元/吨+200盈亏+500元/吨-200元/吨+300现货市场上有每吨500元的盈利，期货市场上有每吨200元的亏损，二者相抵还有每吨300元的盈利。（四）可能出现的风险及控制手段1.套期保值交易的持仓量及实物交割量在正常情况下不受持仓量的限制，但在市场发生风险时，为化解市场风险，按有关规定实施减仓时，交易所将按先投机后套期保值的顺序进行

34、减仓。有可能使套保头寸中途强行平仓。此风险无法预测及控制。2.对卖出套保者而言，在基差变强时平仓有利；而对买入套保者而言，基差变弱平仓有利。为规避基差变化的风险，在实际操作中，应采取逐日盯市计算基差变化的手法，判断在保值期内未来时段内基差的变化趋势及市场的正、反方向，及时终止套期保值中的期市头寸，以减少基差变化所带来的风险。3.假设判断出期市既不属于正向市场，也不属于反向市场，而是将出现“多逼空”等不正常市场情况时，卖出套保者可考虑将期市上的空头头寸转化为实物交割头寸，交易者可尽早将现货注册成仓单，进行实物交割。三、对套期保值的深入认识企业在进入期货市场做套期保值之前，至少对套期保值存在的风险

35、应该充分了解。因为现实中的许多不确定因素会经常影响套期保值交易的效果。第一，理想状态的套期保值在整个保值过程中基差（基差=现货价格期货价格）保持不变，但实际上，期货价格的波动时间与波动幅度不一定与现货价格完全一致。一是因为现货市场中每种商品有许多等级，每种等级价格变动比率不一样，可期货合约却限定了一个特定等级，这样，很可能会出现需要套期保值的商品等级的价格在现货市场中的变动快于或慢于合约规定的等级的变动。二是因为当地现货价格反映了当地市场状况，而可能并不影响全国或国际市场的期货价格。三是因为当前的现货市场供求状况可能会引起期价的涨落，但不易影响更远的交割月份的期货合约价格。以上三种因素都可能随

36、时影响保值过程中的基差的变动，这就导致了套期保值者利润的额外增加或减少。第二，期货市场有规定的交易单位，期货合约规定了具体的交易量，它可能与所需套期保值的库存量存在差异。比如企业希望买入153吨铜，可在期货市场必须买入31手铜合约对155吨进行保值，剩余的2吨铜就成为投机性交易，所以总有一些风险不能回避。第三，应选择有一定风险的现货交易进行套期保值。如果市场价格较为稳定，那就不需进行套期保值，进行保值交易需支付一定费用；比较净冒险额与保值费用，最终确定是否要进行套期保值；根据价格短期走势预测，计算出基差（即现货价格和期货价格之间的差额）预期变动额，并据此做出进入和离开期货市场的时机规划，并予以

37、执行。第二节 期货市场的投机方式有色金属套利一、套利的基本概念介绍套利是指同时买进和卖出两张不同种类的期货合约。交易者买进 “便宜的”合约，同时卖出那些“高价的”合约，从两合约价格间的变动关系中获利。在进行套利时，交易者注意的是合约之间的相对价格关系，而不是绝对价格水平。套利一般可分为三类：跨期套利、跨市套利和跨商品套利。对有色金属进出口商来说，套利虽然没有现货交易为背景，属于投机交易，但跟单向的投机操作比起来，风险相对小了许多，所以低风险的跨期套利、跨市套利等投资方式引起了市场的普遍关注。目前上海期货交易所（SHFE）已成为与伦敦金属交易所（LME）、纽约商品交易所（COMEX）并驾齐驱的世

38、界三大有色金属交易中心，指导着东西半球的有色金属的价格方向及资源流向。它以规范的管理、稳健的运作、以及良好的流动性，吸引了中国乃至全世界的有色金属生产商、消费商、贸易商、投资商进行套期保值或投资投机。而铜作为仅次于黄金的一种保值金属在国际市场上备受各路基金及现货、期货商的重点关注，其交易活跃，价格波动频繁，也为套利创造了良好的条件，所以目前的LME、COMEX和SHFE套利盘主要集中在期铜上。二、有色金属的跨市场套利：（一）跨市套利的原理跨市套利是指在某个交易所买入(或卖出)某一交割月份的某种商品合约同时,在另一个交易所卖出(或买入)同一交割月份的同种商品合约,以期在有利时机分别在两个交易所对

39、冲在手的合约获利。跨市场套利的原理：当同一商品期货合约在两个或更多的交易所上市进行交易时，由于区域间的地理差别，其中必然会存有一种价差，而在时间变化后，在不同的地区，该商品期货合约价格的波动幅度和变动方向也不尽相同。跨市套利就是着眼于同一商品期货合约在不同市场上存在的价差和这种价差关系的变化，从事买进卖出的交易活动。这种套利可以在现货市场与期货市场上进行，也可以在异地交易所之间进行。（二）跨市套利的特点1.风险较小。一般来说，进行套利交易时，由于所买卖的合约是同种商品，所以不同交割月份的两张期货合约价格在运动方向上是一致的，买入期货合约的损失会因卖出合约的盈利而抵消；或者卖出合约的损失会因买入

40、合约的赢利而弥补。因此，套利交易可以为避免价格剧烈波动而引起的损失提供某种保护，其承担的风险较单方向的普通投机交易小。2.成本较低。套利交易在期货市场起着独特的作用：（1）是为交易者提供风险对冲的机会。套利者通过有意识的对冲，保证了市场的流动性。（2）是有助于合理价格水平的形成。套利交易通过对冲，调节期货市场的供求变化，加快价格调整的过程。三、跨市套利的案例分析在通常情况下，SHFE与LME之间的三月期铝期货价格的比价关系为10：1。但由于国内氧化铝供应紧张，导致国内铝价出现较大的上扬至15600元/吨，致使两市场之间的三月期铝期货价格的比价关系为10.4：1。 但是，某金属进口贸易商判断：随

41、着美国铝业公司的氧化铝生产能力的恢复，国内氧化铝供应紧张的局势将会得到缓解，这种比价关系也可能会恢复到正常值。 于是，该金属进口贸易商决定在LME以1500美元/吨的价格买入3000吨三月期铝期货合约，并同时在SHFE以15600元/吨的价格卖出3000吨三月期铝期货合约。 一个月以后，两市场的三月期铝的价格关系果然出现了缩小的情况，比价仅为10.2：1（分别为15200元/吨，1490美元/吨）。 于是，该金属进出口贸易商决定在LME以1490美元/吨的价格卖出平仓3000吨三月期铝期货合约，并同时在SHFE以15200元/吨的价格买入平仓3000吨三月期铝期货合约。 这样该金属进出口贸易商

42、就完成了一个跨市套利的交易过程，这也是跨市套利交易的基本方法，通过这样的交易过程，该金属进出口贸易商共获利95万元。（不计手续费和财务费用） （15600-15200）-（1500-1490）*8.3）*3000=95（万元） 通过上述案例，我们可以发现跨市套利的交易属性是一种风险相对较小，利润也相对较为有限的一种期货投机行为。 四、SHFE和LME铜价的相关性铜作为全球性的商品与世界经济息息相关，影响其供求关系的因素包括生产量、消费量、进出口数量、关税变化、利率变化、地区经济状况以及市场人气、资金流动等因素。由于国内、国际市场之间存在着种种差异，所以在伦敦(LME)与上海(SHFE)市场之间

43、常常有价格差异。在正常的情况下，由于我国是一个铜的净进口国，国内的铜价相对偏高是合理的。金融危机席卷全球之后，中国经济虽然受到了严重的冲击，但是经济基本面还是好的，加之，国储收储，经济振兴计划，4万亿财政计划等一系列政府行为国内有色金属市场受到一系列利好经济数据的支撑强劲反弹，相对于外盘，有色金属价格在震荡中显出强势。投资者可在伦敦(LME)买入某一铜合约的同时，在上海(SHFE)远期合约抛出，来赚取差价。这种在伦敦市场和上海市场进行的跨市场套利，吸引着越来越多的投资者，三月份中国铜、锌和铝等基本金属进口量和表观消费量大增，其中中国精炼铜和锌的进口最为强劲，同时中国也转变成为全球最大的铝净进口

44、国。SHFE铜与LME铜的相关性逐渐趋强。当然，作为交易者来说，仅仅了解两者具有相关联动性是远远不够的，因为如何选择合适的价位进行套利交易应该比了解整个市场之间关系更为直接有效，这就需要对SHFE和LME铜在同一时间段内创下高点，低点的具体时间，涨跌的幅度，运行的节奏等加以更为详尽的分析。五、跨市套利涉及的进出口过程在我国市场经济日趋深化，市场竞争日益激烈的今天,企业进出口渠道、融资途径有多种选择。一般进口的流程为：询价与货源申请信用证额度国内开具信用证(或担保)定价(参照LME现货价+CIF升水)，国内保值落实信用证金额起运，报关等入关，入库，交割做仓单现货销售(同步期货空头平仓回补)或交割

45、汇兑还贷。六、跨市套利风险分析（一）汇率风险。若人民币坚挺或升值对进口是有利的，而贬值则可能使国内的期货套利出现严重的亏损，中途费用也有可能增加。（二）两地各合约升贴水的变化。从LME历史来看，由于基金与机构投机力量大，可能会形成多头逼仓行情，这对出口创汇投机套利非常不利;两地之间、各合约之间有利的升贴水结构有助于套利的延期(例如国内进口套利时内盘的远期高升水)，相反则会使利差缩小甚至变成亏损。（三）意外情况。交货的延误，海关税基的调整，信用证的耽搁等都有可能使套利活动陷入被动。（四）投机失算。LME与SHFE之间价差反向扩大,外盘面临斩仓通知,同时国内价格不利时也会面临保证金追加通知从而处于

46、劣势。（五）交割品级的差异。（六）当地的供求状况。这些都可以通过相关对策予以规避或将其控制在相对小的范围内。同时，套利的过程仍是可以变通的，临场随机应变进行决策才是在投机中获利的法宝。七、从跨市套利衍生的其它商业行为有色金属进出口企业从事跨市套利，尤其是实盘进出口套利，往往不是以套取利润为目标的而另有它图。例如：（一）融资渠道。前几年信用证期限较长，而进口时间一般不用3-6个月,若加上外商的配合以及相互之间的竞争，进口周期相当一部分已缩减到一个月以内，剩余时间的资金可充分利用从事其他投资。（二）来料加工。趁LME铜价比较低可以进口套利时进口原料,可以出口套利时出口成品，在价差、关税方面赚取投机

47、利润（三）扩大进出口额。相当多的外贸企业以此稳定的渠道及收益，做大贸易额。从而在资信、业务关系、信贷额度上受益，故而乐此不疲。随着中国加入WTO的步伐加快,将使国内市场日益开放，全球经济一体化已是大势所趋。如何掌握利用LME和SHFE之间铜市的运作特征，通过进出口或者其他的投资渠道，在时间差与地域差之间获利，是一个很好的投资佳径。我们结合企业的生产、贸易、融资等因素统筹安排,抓住市场机遇,将赢得可观利润。第四章 风险防范与控制第一节 期货市场风险的成因期货市场风险的形成机制是多元化的。价格波动、保证金的杠杆作用和非理性投机是由期货市场本质特征决定的内因，不完善的宏观环境是形成风险的外因。一、期

48、货市场风险形成的市场内因（一）价格波动由于价格是期货合约中的唯一变量，价格风险就成为期货市场风险的主要表现形式。商品价格受供求关系等因素的影响而上下波动，由于商品供求的调节需要一定的时间，加之现货市场的价格机制又有滞后性，市场价格信号失真、波动频繁，给生产经营者带来了风险。期货市场正是为了避免价格波动而产生，它为交易者提供回避价格波动的场所，然而期市特有的运行机制也可能使价格频繁乃至异常波动，从而产生高风险。（二）保证金杠杆作用期货交易，作为履约担保交易者应缴纳一定数量的保证金，上海金属交易所铜铝和约的保证金比例一般为5。虽然比例不大，却能推动20倍的合约价值，这一特点就是保证金的杠杆作用。如

49、果交易者满仓交易，当价格朝着有利方向变动1，投资者获利20；反之，当价格朝不利方向变动5，交易者输光全部本钱。正是这种以小搏大的高杠杆效应使得交易的预期利润和风险都同比放大，交易者即可能获得超常利润，也需要承担巨大的风险，这是期市的一个主要特点，也是形成期市风险的重要因素。（三）非理性投机期货投机者参与期货交易的目的在与博取风险利润，同时客观上充当了期货交易的润滑剂和风险的承担者。非理性投机是由于市场内在机制缺陷和投机者缺乏理性的行为引发的投机，是一种人为制造风险的赌博。期市来说，非理性投机是导致价格失真、市场扭曲、市场主体蒙受损失的根源之一。二、不完善的宏观环境是诱发期市风险的外因在市场经济

50、条件下，期货市场是整个市场体系的重要组成部分，期市的风险和风险控制都不能脱离宏观环境而独立存在。相对完善的宏观环境可以消除期市风险，不完善的宏观环境是期市的重要风险源。第二节 期货市场风险变化的分析和预测期货交易的盈亏是由市场价格的波动决定的，交易者操作的成败主要看对市场价格走势的判断是否正确。由于期货市场价格的变动主要受基本因素和技术因素两组因素的影响，所以期货市场的分析预测方法也分为基本因素分析法和技术分析法。一、基本因素分析法基本因素分析是通过分析影响供求的因素及其他经济因素的变化，来预测期货价格的走势。基本分析法主要用来研判期货价格的中长期走势，这一方法对判断现货价格走势同样适用。对有

51、色金属期货来说，主要应分析以下几个方面：（一）市场供求状况商品的价格是由供给和需求的变化来决定的，供求的均衡形成商品的市场价格。商品的价格与供给呈正比关系。对不同商品，价格变动引起供给量和需求量变化的幅度不同，这种供给量和需求量随价格变化的灵敏程度称为供给弹性和需求弹性。不同商品，这两种弹性不同。期货市场的供给量主要由前期库存量、期内生产量和进口量三部分组成；期货市场需求量是由期内国内消费量和期内出口量组成。（二）货币供应量货币量的多少决定商品期货价格的大体走势。当货币供应量增加时商品价格随之上升；反之亦然。货币供应量与商品价格成正比关系（三）利率调整利率可以扩张及紧缩一国的经济。同时也会对商

52、品现货和期货价格产生影响。当利率提高时，一部分做多的投机者会因为利息负担过重，交易成本增加而抛出期货平仓出场；利率提高也给投机者一个信号，政府将采取紧缩的经济政策，这势必会使商品价格普遍下跌，从而引发期货价格下跌，投机者会因此卖出期货平仓了结或增加空头头寸。因此，提高利率会引起期货价格下跌。相反，如果降低利率，低的利息负担及对期货价格上涨的预期会使投机者涌入期货市场买进期货和约，使期货价格上涨。（四）贴现率贴现率提高，从事期货交易成本升高，同时也预示着市场利率的提高，经济趋于紧缩，期货价格下降；调低贴现率则期货价格会上升。（五）汇率世界主要期货交易所的商品价格都是以美元来计价的，如果某国货币升

53、值，即美元贬值，那么，升值国家商品在美国交易所中的期货价格因美元贬值而上升，而在国内商品交易所本币表示相应商品的期货价格则下降。例如：由于LME铜铝价格以美元结算，所以美元贬值将会造成同等价值的LME铜铝用美元表示的价格要高于用其他货币表示的价格，如果美元长期持续贬值将会促使用美元报价的商品价格持续上扬。（六）政治因素对于黄金及铜铝等金属期货来说对政治局势的变化十分敏感，政治因素包括国内和国际两部分，例如：政变、内战、罢工、大选、劳资纠纷、战争、冲突、经济制裁、政坛要人逝世或遇刺等等。在以往由于受这些因素影响导致有色金属价格突然大幅波动的情况经常发生，所以我们应该注意日常信息的收集，及时评估和

54、判断这些因素可能造成的不利影响，及早规避。（七）投机因素期货交易者分两大类，一类是套期保值者；一类是投机者。投机资金的走向期货价格起到了很重要的影响。例如，2003年下半年以来，随着美元贬值，作为保值金属的铜受到各路投机资金和基金的关注，大量资金转向国际铜市进行保值，加之铜本身供不应求的格局，使铜价大幅上升，这一点我们从纽约交易所基金的持仓量的大幅增加就可以看出来。从以上几个方面的基本因素分析中我们可以大体判断一种商品价格的走势，在实际操作中，应该注意各种信息的收集、归纳和分析，结合以往分析结果，对自己的分析经验不断加以验证、修正和完善，不死搬硬套前人的理论，早日形成适合自己的基本因素分析方法

55、。二、技术因素分析法技术分析理论已形成多年，有较强的短线操作指导意义。技术分析法属于主观分析法，它不考虑经济因素及其对供求的影响关系的影响，主要考虑并借助于价格运动的形态来发现价格运动的规律，从而预测价格的变动趋势。各种技术分析法都有三个基本前提假设：一、价格是一切市场因素变动的综合反映；二、价格运动并不是随机的，是有规律可循；三、市场的历史常常会重演。技术分析三个较著名的理论有：道氏理论、波浪理论和周期理论；常用的分析方法有：K线图法、点数图法、移动平均线法等。一般来说，应该将基本分析法和技术分析法结合使用，并在实战中不断磨练操作经验，才能更好把握市场行情的走势，提高预测的准确率。第三节 期

56、货市场风险的监控与防范其实期货市场的风险控制主要是由交易所和经纪公司来完成，主要通过交易所和经纪公司建立的各种有关制度和规范化的运作来最大限度地防止风险的萌发，通过各种制度的执行和风险预警系统的运行，动态地对期货交易全过程的风险进行实时监控。对于投资者来说，主要应该注意以下几点：第一、根据自身的资金实力和对待风险的偏好，分析制定投资方针和策略，决定参与期货交易的方式和程度。第二、正确选择经纪公司，签订好委托代理协议，选好经纪人。第三、培育个人品性，规范自身行为，约束非理性冲动，正确运用止损技术，严格限制亏损水平。第五章 研究结论本文的研究表明在有色金属进出口贸易中，随着贸易额的扩大，价格波动、

57、资金及政策性的风险会越发突出。此时，期货市场因其具备发现价格、规避风险和风险投资的重要功能，利用期货交易就成为有色金属进出口贸易发展过程中的必经之路。本文特点在于从有色金属进出口企业的角度来研究期货交易，在操作手法和要点控制的分析研究上，不同于常见的期货公司和经纪人的文章。在有色金属期货交易中套期保值和套利是适合现货进出口企业的两种基本操作方式。套期保值是以回避现货交易价格风险为主要目的，采用逐日盯市的方法来紧盯基差的波动，选择有利时机结束套期保值头寸是操作成功的关键所在。套利是利用期货交易盈利的操作方式，跨期套利过程中，要点在与根据两个和约价差的变化走向来决定操作上的不同方向，是平仓还是实货

58、交割；跨市场套利是根据内外盘的比价关系来把握操作时机，由于涉及到进出口过程难度最大，所以跨市套利过程中尤其要注意汇率、税率及进出口政策上的变化等多种影响因素；铜铝套利是根据铜铝之间的比价关系来决定操作方向的。应该注意的是跨市套利和铜铝套利的操作决定因素比价关系并不是一成不变的，操作者应结合市场供求及其他多种影响因素来综合判断选择合适的入市点。我们认为控制住期货交易风险是利用期货市场的第一要务。通过因素分析法和技术分析法我们可以预测期市风险的变化。通过这种对风险的量化监控我们可以从理论上对期市风险进行防范，但更重要的是操作者在期货交易的过程中应对期市风险有充分的认识，时刻保持清醒的头脑。【参考文

59、献】1 关劼.金融危机下有色金属企业如何利用期货市场J.资源再生，2008，（11）：48-492 陶桂兵.认识金融危机的本质J. IT时代周刊,2008，（22）：163 陈克新.2009年中国金属需求形势分析J.中国金属通报，2009，（1）：18-194 士京.全球金融危机对世界经济和中国经济的影响J.国际贸易论坛，2008，（6）：26-295陈克新.美救市计划对有色金属行情影响几何J.中国金属通报，2008，（40）：16-176常清.金融危机下期货市场对有色、黑色行业的影响分析J/OL. 7易纲，张帆 .金融危机对中国经济影响分析 前景无需太悲观DB/OL. 8富宝采编.有色金属进

60、口大幅飙升或再次面临库存压力DB/OL. 9 李金香.期货贸易与铝期货套期保值探讨J.煤矿现代化，2007，（2）：9310 欧文沛.低迷中孕育着希望有色金属行业2009年投资策略报告J.中国金属通报，2009，（4）：30-3311 什么叫“有色金属”?J.甘肃冶金,2008,(01):8812 朱光耀.国际金融危机的起因、特点、影响和对我们的对策J.中国财经，2008，（23）：15-2013 陈继明，杨金梅，索彦峰.结构性贸易融资、期货市场与风险对冲A.金融纵横，2007，（19）：10-1314 高新力.在进出口贸易中采用“期货定价”的风险分析A.辽东学院学报，2005，（3）：60-

61、6315 袁小文.企业套期保值过程中的风险管理J.中国石油和化工经济分析, 2008,(03) :44-48 16 刘国平.全球有色金属矿业现状、趋势和对策J.世界有色金属，2009，（1）：68-7017 王红茹.金融危机对中国实体经济影响不会太大N.中国经济周刊，2008，11月10日18 钟晓云.金融危机对有色产业的影响及应对之策J.中国有色金属，2008，（22）：40-4119 王恭敏.对有色金属出口贸易的分析和政策建议J.中国有色金属2006，（39-40）：3-420 陶桂兵. 认识金融危机的本质J. IT时代周刊, 2008,(22) :1621 伍兵,黄佐鈃. 期货交易需要加强风险管理J. 巢湖学院学报, 2005,(04) 22 靳晓龙, 戴广平. 企业对产成品套期保值的框架性分析J. 商场现代化, 2005,(07)23 李萌,余思勤,袁象. 期货套期保值有效性与投资时间J. 中国统计, 2005,(05)24 邓志民. 期货套期保值的设计模型J.中国科技信息, 2005,(16) 25 喻小军. 套期保值决策在规避市场价格风险中的应用J. 武汉理工大学学报(信息与管理工程版),