第八章综合财务分析

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1、1 孙茂竹孙茂竹 中国人民大学商学院中国人民大学商学院 第八章第八章 综合财务分析综合财务分析2 为了全面地了解和评价企业的财务为了全面地了解和评价企业的财务状况和经营成果，需要利用若干相互关状况和经营成果，需要利用若干相互关联的指标对营运能力、偿债能力及盈利联的指标对营运能力、偿债能力及盈利能力等进行综合性的分析和评价。杜邦能力等进行综合性的分析和评价。杜邦财务分析体系正是利用几种主要财务指财务分析体系正是利用几种主要财务指标之间的内在联系综合分析企业财务状标之间的内在联系综合分析企业财务状况的一种综合财务分析方法。况的一种综合财务分析方法。 杜邦财务分析体系杜邦财务分析体系3 该体系以净资

2、产收益率为主体指标，该体系以净资产收益率为主体指标，分别反映营运能力、偿债能力及盈利能分别反映营运能力、偿债能力及盈利能力，并按其内在联系有机结合起来，从力，并按其内在联系有机结合起来，从而形成一个将资产负债表、利润表的数而形成一个将资产负债表、利润表的数据综合在一起的指标分析体系。据综合在一起的指标分析体系。 各指标的内在联系见下图：各指标的内在联系见下图：4净资产收益率净资产收益率资产报酬率资产报酬率权益乘数权益乘数销售净利率销售净利率资产周转率资产周转率11资产负债率资产负债率利润额利润额销售收入销售收入资产额资产额资产额资产额负债额负债额收入、成本等损益类指标收入、成本等损益类指标资产

3、、资本等财务状况类指标资产、资本等财务状况类指标5 （一）反映的主要财务比率及相互关系（一）反映的主要财务比率及相互关系 1、 净资产收益率与总资产净利润率及净资产收益率与总资产净利润率及权益乘数之间的关系，这种关系可以表述如权益乘数之间的关系，这种关系可以表述如下：下： 净资产收益率净资产收益率=资产报酬率资产报酬率权益乘数权益乘数 2、 资产报酬率与销售净利率及资产周资产报酬率与销售净利率及资产周转率之间的关系，这种关系可以表述如下：转率之间的关系，这种关系可以表述如下： 资产报酬率资产报酬率 =销售净利率销售净利率资产周转率资产周转率 6 3、销售净利率与净利润及销售净、销售净利率与净利

4、润及销售净额之间的关系，这种关系可以表述如下：额之间的关系，这种关系可以表述如下： 销售净利率销售净利率 =净利润净利润销售净额销售净额 4、资产周转率与销售净额及资产、资产周转率与销售净额及资产总额之间的关系，这种关系可以表述如总额之间的关系，这种关系可以表述如下：下： 资产周转率资产周转率 =销售净额销售净额资产平均总额资产平均总额 7 5、权益乘数与资产负债率之、权益乘数与资产负债率之间的关系，这种关系可以表述如下：间的关系，这种关系可以表述如下： 权益乘数权益乘数=1(1资产负债率资产负债率) 杜邦财务分析体系在揭示上述杜邦财务分析体系在揭示上述几种财务比率之间关系的基础上，几种财务比

5、率之间关系的基础上，再将净利润、总资产进行层层分解，再将净利润、总资产进行层层分解，就可以全面、系统地揭示出企业的就可以全面、系统地揭示出企业的财务状况以及财务系统内部各个因财务状况以及财务系统内部各个因素之间的相互关系。素之间的相互关系。8 （二）杜邦财务分析体系的要点（二）杜邦财务分析体系的要点 1、净资产收益率反映所有者投、净资产收益率反映所有者投入资本的获利能力，它取决于企业的入资本的获利能力，它取决于企业的资产报酬率和权益乘数。资产报酬率资产报酬率和权益乘数。资产报酬率反映企业在运用资产进行生产经营活反映企业在运用资产进行生产经营活动的效率高低，而权益乘数则主要反动的效率高低，而权益

6、乘数则主要反映企业的筹资情况，即企业资金来源映企业的筹资情况，即企业资金来源结构。结构。 9 2、资产报酬率是反映企业获利能力的、资产报酬率是反映企业获利能力的一个重要财务比率，它揭示了企业生产经营一个重要财务比率，它揭示了企业生产经营活动的效率，综合性也极强。企业的销售收活动的效率，综合性也极强。企业的销售收入、成本费用、资产结构、资产周转速度以入、成本费用、资产结构、资产周转速度以及资金占用量等各种因素，都直接影响到资及资金占用量等各种因素，都直接影响到资产报酬率的高低。资产报酬率是销售净利率产报酬率的高低。资产报酬率是销售净利率与资产周转率的乘积。因此，可以从企业的与资产周转率的乘积。因

7、此，可以从企业的销售活动与资产管理两个方面来进行分析。销售活动与资产管理两个方面来进行分析。 10 3、销售净利率反映企业净利润与销、销售净利率反映企业净利润与销售净额之间的关系，一般来说，销售收售净额之间的关系，一般来说，销售收入增加，企业的净利会随之增加，但是，入增加，企业的净利会随之增加，但是，要想提高销售净利率，必须一方面提高要想提高销售净利率，必须一方面提高销售收入，另一方面降低各种成本费用，销售收入，另一方面降低各种成本费用，这样才能使净利润的增长高于销售收入这样才能使净利润的增长高于销售收入的增长，从而使销售净利率得到提高。的增长，从而使销售净利率得到提高。 11 4、分析企业的

8、资产结构是否合理，、分析企业的资产结构是否合理，即流动资产与非流动资产的比例是否合即流动资产与非流动资产的比例是否合理。资产结构不仅影响到企业的偿债能理。资产结构不仅影响到企业的偿债能力，也影响企业的获利能力。一般来说，力，也影响企业的获利能力。一般来说，如果企业流动资产中货币资金占的比重如果企业流动资产中货币资金占的比重过大，就应当分析企业现金持有量是否过大，就应当分析企业现金持有量是否合理，有无现金闲置现象，因为过量的合理，有无现金闲置现象，因为过量的现金会影响企业的获利能力；如果流动现金会影响企业的获利能力；如果流动资产中的存货与应收账款过多，就会占资产中的存货与应收账款过多，就会占用大

9、量的资金，影响企业的资金周转。用大量的资金，影响企业的资金周转。 12 5、结合销售收入分析企业的资产、结合销售收入分析企业的资产周转情况。资产周转速度直接影响到企周转情况。资产周转速度直接影响到企业的获利能力，如果企业资产周转较慢，业的获利能力，如果企业资产周转较慢，就会占用大量资金，增加资金成本，减就会占用大量资金，增加资金成本，减少企业的利润。资产周转情况的分析，少企业的利润。资产周转情况的分析，不仅要分析企业资产周转率，更要分析不仅要分析企业资产周转率，更要分析企业的存货周转率与应收账款周转率，企业的存货周转率与应收账款周转率，并将其周转情况与资金占用情况结合分并将其周转情况与资金占用

10、情况结合分析。析。 132000年资产负债表、损益表如下：年资产负债表、损益表如下： 资资 产产 计划计划 实实际际 负债及所有者负债及所有者权权 益益 计划计划 实际实际 流动资流动资产产非流动非流动资产资产 280320 275420 流动负债流动负债长期负债长期负债所有者权益所有者权益 160120320 155180360 合合 计计 600 695 合合 计计 600 695 资产负债表资产负债表 单位：万元单位：万元 14项目项目 计划计划 实际实际 销售收入销售收入销售成本销售成本销售费用销售费用销售税金销售税金 8005008040 8755608343.75 销售利润销售利润

11、 180 188.25 +其他利润其他利润-管理费用管理费用-财务费用财务费用 207020 385215 利润利润 110 159.25 -所得税所得税 36.3（所得税率（所得税率33%） 52.5525（所得税（所得税率率33%） 税后利润税后利润 73.7 106.6975 15要求：要求： (1)根据上述资料计算杜邦财务分析根据上述资料计算杜邦财务分析体系所需用的有关财务指标。体系所需用的有关财务指标。 (2)采用因素分析法确定有关因素变采用因素分析法确定有关因素变动对净资产收益率的影响方向和影响程动对净资产收益率的影响方向和影响程度。度。 (3)试对净资产收益率指标的计划完试对净资

12、产收益率指标的计划完成情况进行分析。成情况进行分析。 16 计算杜邦财务分析所需的有关财务指标计算杜邦财务分析所需的有关财务指标指标指标 计划计划 实际实际 差异差异 销售净利润率销售净利润率资产周转率资产周转率资产负债率资产负债率 9.21%1.3333346.67% 12.19%1.25948.2% +2.98%-0.0743+1.53% 权益乘数权益乘数 1.875 1.9305 +0.0555 净资产收益率净资产收益率 23.30% 29.63% +6.33 17 确定有关因素变动的影响方向和程度：确定有关因素变动的影响方向和程度： 由于：由于：净资产收益率净资产收益率=销售净利润率销

13、售净利润率资产周转率资产周转率权益乘数权益乘数 所以：因素替换法顺序替换的结果：所以：因素替换法顺序替换的结果： 9.211.33331.875=23.30 12.191.33331.875=30.47 7.17 销售净利销售净利润率变动的影响润率变动的影响 12.191.2591.875=28.78 1.69 资产周转资产周转率变动的影响率变动的影响 12.191.2591.9305=29.63 0.85 权益乘数权益乘数变动的影响变动的影响 6.33 综合影响综合影响 18我们甚至可以进一步分析资产周转率变动的原我们甚至可以进一步分析资产周转率变动的原因：因： 资产周转率资产周转率=销售收

14、入销售收入资产资产 800600=1.3333 875600=1.4583 0.1253 销售收入销售收入变动的影响变动的影响 875695=1.259 0.1993 资产变动资产变动的影响的影响 0.074 综合影响综合影响 19 对净资产收益率完成情况的分析对净资产收益率完成情况的分析 1、净资产收益率超额完成计划要求、净资产收益率超额完成计划要求(超额完成超额完成6.33)，从相关指标的分析可，从相关指标的分析可以看出：销售净利润率提高以看出：销售净利润率提高2.98使净使净资产收益率提高了资产收益率提高了7.17，资产周转率，资产周转率放慢导致净资产收益率下降了放慢导致净资产收益率下降

15、了1.69，权益乘数提高使净资产收益率提高了权益乘数提高使净资产收益率提高了0.85，三个因素共同影响导致净资产，三个因素共同影响导致净资产收益率超额完成收益率超额完成6.33。 20 2、销售净利润率提高、销售净利润率提高2.98的原因的原因是销售收入增长速度是销售收入增长速度(增长增长9.4)快于成快于成本的增长速度本的增长速度(增长增长6.2)，由于销售收，由于销售收入超额完成了计划，因此该公司在扩大入超额完成了计划，因此该公司在扩大销售的同时降低了成本，应给予肯定。销售的同时降低了成本，应给予肯定。 21 3、资产周转率放慢的原因是资产占用的、资产周转率放慢的原因是资产占用的增长增长(

16、增长增长15.83)快于销售收入的增长快于销售收入的增长(增长增长9.4)，从而导致资产周转率降低了，从而导致资产周转率降低了0.074次次/年，应进一步分析资产占用增长过快的原因，年，应进一步分析资产占用增长过快的原因，并采取措施减少资产占用。并采取措施减少资产占用。 4、权益乘数提高的原因是资产负债率提高、权益乘数提高的原因是资产负债率提高了了1.53，在公司获利能力高于资金成本的，在公司获利能力高于资金成本的情况下，将导致净资产收益率的提高。该公情况下，将导致净资产收益率的提高。该公司的情况恰恰说明了公司在有效利用负债方司的情况恰恰说明了公司在有效利用负债方面取得了成绩，应给予好评。面取

17、得了成绩，应给予好评。 总的说，该公司的综合财务状况是好的。总的说，该公司的综合财务状况是好的。 22 美国哈佛大学教授帕利普在其美国哈佛大学教授帕利普在其企业分析与企业分析与评价评价一书中，将财务分析体系界定为以下几个一书中，将财务分析体系界定为以下几个关系式：关系式： 1、可持续增长率、可持续增长率 =净资产收益率（净资产收益率（1-支付现金股利支付现金股利/净利润）净利润） 2、净资产收益率、净资产收益率=（净利润（净利润/销售收入）（销售收入销售收入）（销售收入/资产）（资产资产）（资产/净净资产）资产）=销售利润率销售利润率资产周转率资产周转率权益乘数权益乘数 帕利普财务分析体系帕利

18、普财务分析体系23 3、与销售利润率有关的指标、与销售利润率有关的指标 销售收入成本率、销售毛利率、销售净销售收入成本率、销售毛利率、销售净利润率、销售息税前利润率、销售税费率等。利润率、销售息税前利润率、销售税费率等。 4、与资产周转率有关的指标、与资产周转率有关的指标 流动资产周转率、固定资产周转率、应流动资产周转率、固定资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率、存货周转收账款周转率、应付账款周转率、存货周转率、营运资金周转率。率、营运资金周转率。 5、与权益乘数有关的指标、与权益乘数有关的指标 流动比率、速动比率、现金比率、负债流动比率、速动比率、现金比率、负债对权益比率、负债与资本比

19、率、负债与资产对权益比率、负债与资本比率、负债与资产比率、利息保障倍数等。比率、利息保障倍数等。24 可持续增长率可持续增长率净资产收益率净资产收益率 （1-股利支付率）股利支付率） 销售净利率销售净利率 资产周转率资产周转率 权益乘数权益乘数销售收入成本率销售收入成本率销售毛利率销售毛利率销售净利润率销售净利润率销售息税前利润率销售息税前利润率销售税费率销售税费率流动资产周转率流动资产周转率固定资产周转率固定资产周转率应收账款周转率应收账款周转率应付账款周转率应付账款周转率存货周转率存货周转率营运资金周转率营运资金周转率流动比率流动比率速动比率速动比率现金比率现金比率负债对权益比率负债对权益

20、比率负债与资本比率负债与资本比率负债与资产比率负债与资产比率利息保障倍数利息保障倍数25 可持续增长率主要指可持续收益增可持续增长率主要指可持续收益增长率，也可以是可持续资产增长率、可长率，也可以是可持续资产增长率、可持续销售增长率。持续销售增长率。 可持续增长率可持续增长率26 一个企业的价值主要取決于其盈利一个企业的价值主要取決于其盈利及增长能力，并主要体现在两个方面：及增长能力，并主要体现在两个方面：一是资产、销售、收益等的增长，二是一是资产、销售、收益等的增长，二是企业经营策略和财务策略的影响。企业经营策略和财务策略的影响。 经营策略主要指企业的销售政策和经营策略主要指企业的销售政策和

21、资产营运政策，财务策略主要指融资政资产营运政策，财务策略主要指融资政策和股利政策。上述四个方面共同促进策和股利政策。上述四个方面共同促进可持续增长率的目标实现。可持续增长率的目标实现。27增加销售收入增加销售收入 增加资产增加资产 增加资金增加资金 内部积累内部积累 外部融资外部融资盈利能力盈利能力 股利政策股利政策 债权融资债权融资 权益融资权益融资因此，因此， 可持续增长率可持续增长率=净资产收益率净资产收益率(1-股利支付率股利支付率) 可持续增长率实现的条件可持续增长率实现的条件28 可以将可持续增长率分解如下：可以将可持续增长率分解如下：可持续增长率可持续增长率 =销售净利率销售净利

22、率资产周转率资产周转率 权益乘数权益乘数(1-股利支付率股利支付率) 销售净利率、资产周转率、权益乘销售净利率、资产周转率、权益乘数与可持续增长率同方向变动，股利支数与可持续增长率同方向变动，股利支付率则与可持续增长率反方向变动。付率则与可持续增长率反方向变动。 可持续增长率的因素分析可持续增长率的因素分析29可持续增长率的因素分析可持续增长率的因素分析项目项目1999年年2000年年平均总资产平均总资产69491100731平均净资产平均净资产4709079833主营业务收入主营业务收入4093848201净利润净利润77438431股利股利00销售净利率销售净利率18.91%17.49%资

23、产周转率资产周转率0.590.48权益乘数权益乘数1.481.26股利支付率股利支付率00可持续增长率可持续增长率16.51%10.58%30 根据上表资料（取自资产负债表、利润表）根据上表资料（取自资产负债表、利润表）釆用因素分析法确定有关指标变动对可持续增长釆用因素分析法确定有关指标变动对可持续增长率的影响：率的影响：分析对象：分析对象：10.58% -16.51%= - 5.93%替代：替代：1999年年 18.91% 0.59 1.48 （1 - 0）=16.51% 17.49% 0.59 1.48 （1 - 0）=15.27% 17.49% 0.48 1.48 （1 - 0）=12.

24、42% 17.49% 0.59 1.26 （1 - 0）=10.58%312000年年销售净利率的影响：销售净利率的影响：15.27%-16.51%=-1.24%资产周转率的影响：资产周转率的影响：12.24%-15.27%=-2.85%权益乘数的影响：权益乘数的影响：10.58%-12.42%=-1.84%股利支付率的影响为零股利支付率的影响为零32分析分析可持续增长率降低的原因：可持续增长率降低的原因：资产周转率下降资产周转率下降权益乘数、销售净利率下降权益乘数、销售净利率下降331、经营策略分析、经营策略分析（1）销售净利率）销售净利率表现为控制价格和成本的能力，分析时应表现为控制价格和

25、成本的能力，分析时应以行业分析和竞争战略分析为基础。以行业分析和竞争战略分析为基础。销售净利率进一步可分为毛利率、经营费销售净利率进一步可分为毛利率、经营费用、税收三个主要因素。用、税收三个主要因素。 持续增长策略持续增长策略34（2）资产周转率）资产周转率资产各构成部分占用金额的合理性资产各构成部分占用金额的合理性各构成部分使用效率的分析（流动资产周各构成部分使用效率的分析（流动资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等）转率、存货周转率、应收账款周转率等）结合行业特征和竞争战略结合行业特征和竞争战略 2、财务策略分析、财务策略分析（1）增加权益资本）增加权益资本（2）提高财务杠杆）提高财务杠

26、杆（3）降低股利支付）降低股利支付35三、综合评分法三、综合评分法 选择具有代表性的财务指标选择具有代表性的财务指标 各种指标要兼顾各种指标要兼顾 最好选择高值表示好的指标最好选择高值表示好的指标 适当选择非财务指标适当选择非财务指标确定各项财务制表的标准值与标准评分值确定各项财务制表的标准值与标准评分值计算综合分数计算综合分数指标的标准值指标的实际值准评分值指标的标实际得分某项指标36主要指标及其标准值和评分值主要指标及其标准值和评分值指标指标 指标的标准值指标的标准值 指标的标准评分值指标的标准评分值流动比率流动比率 2 8利息周转倍数利息周转倍数 4 8所有者权益比率所有者权益比率 0.

27、4 12 销售净利率销售净利率 8% 10投资报酬率投资报酬率 16% 10所有者权益报酬率所有者权益报酬率 40% 16存货周转率（次）存货周转率（次） 5 8应收帐款周转率（次）应收帐款周转率（次） 6 8总资产周转率总资产周转率 （次）（次） 2 12大学以上职工的比率大学以上职工的比率 30% 8合计合计 - 10037企业业绩的综合评分法企业业绩的综合评分法指标指标 （1） 标准值（标准值（2） 标准评分值标准评分值 (3) 实际值实际值(4) 实际得实际得(5)=(2)x(3)/(4)流动比率流动比率 2 8 2.11 8.44利息周转倍数利息周转倍数 4 8 4 8所有者权益比率

28、所有者权益比率 0.4 12 0.44 13.2 销售净利率销售净利率 8% 10 9% 11.25投资报酬率投资报酬率 16% 10 18% 11.25所有者权益报酬率所有者权益报酬率 40% 16 41% 16.4存货周转率（次）存货周转率（次） 5 8 4 6.4应收帐款周转率（次）应收帐款周转率（次） 6 8 5 6.67总资产周转率总资产周转率 （次）（次） 2 12 2 12大学以上职工的比率大学以上职工的比率 30% 8 40% 10.67合计合计 - 100 - 104.28381.财政部财政部企业经济效益评价指标体系企业经济效益评价指标体系的的10个指标个指标1.销售利润率销

29、售利润率(权重为权重为15% )=销售利润销售利润/销售净收入销售净收入;2.总资产报酬率总资产报酬率(权重为权重为15% )=净利润净利润/总资产平均值总资产平均值;3.资本收益率资本收益率(权重为权重为15% )=净利润净利润/总资本平均值总资本平均值;4.资本保值收益率资本保值收益率(权重为权重为10% )=期末净资产值期末净资产值/期初净资产值期初净资产值;5.资产负债率资产负债率(权重为权重为5% )=总负债总负债/总资产总资产;6.流动比率流动比率(权重为权重为5% )=流动资产总值流动资产总值/流动负债总值流动负债总值;7.应收帐款周转率应收帐款周转率(权重为权重为5% )=赊销

30、净销售额赊销净销售额/应收帐款平均值应收帐款平均值;8.存货周转率存货周转率(权重为权重为5% )=销货成本销货成本/存货平均值存货平均值;9.社会贡献率社会贡献率(权重为权重为10% )=社会贡献额社会贡献额/总资产平均值总资产平均值; 注注:社会贡献总额社会贡献总额=工资工资+利息费用利息费用+劳保退休金及其他福利劳保退休金及其他福利+税税+ 净利润净利润10.社会累计率社会累计率(权重为权重为15% )=上交财政总额上交财政总额/社会贡献总额社会贡献总额392.财政部财政部企业财务通则企业财务通则规定的企业评价的规定的企业评价的8个指标个指标1.资产负债率资产负债率;2.流动比率流动比率

31、;3.速动比率速动比率;4.应收帐款周转率应收帐款周转率;5.存货周转率存货周转率;6.资本金利润率资本金利润率;7.营业收入利润率营业收入利润率;8.成本费用利润率成本费用利润率.403.中国股份制企业评价中心上市公司综合中国股份制企业评价中心上市公司综合实力排名指标实力排名指标1.企业资产总额企业资产总额;2.净资产净资产;3.营业收入营业收入;4.利润总额利润总额;5.净资产利润率净资产利润率;6.每股税后利润每股税后利润.414.国家统计局、国家计委、国家经贸委对国家统计局、国家计委、国家经贸委对工业经济效益工业经济效益 评价考核规定评价考核规定7个指标个指标1.总资产贡献率总资产贡献

32、率 总资产贡献总资产贡献=(利润总额利润总额+税金总额税金总额+利息支出利息支出)/平均资平均资 产总额产总额2.资本保值增值率资本保值增值率 资本保值增值率资本保值增值率=报告期期末所有者权益报告期期末所有者权益/上年同期期末所有者权益上年同期期末所有者权益3.资产负债率资产负债率 资产负债率资产负债率=负债总额负债总额/资产总额资产总额4.流动资产周转率流动资产周转率 流动资产周转率流动资产周转率=销售收入销售收入/流动资产平均余额流动资产平均余额5.成本费用利润率成本费用利润率 成本费用利润率成本费用利润率=利润总额利润总额/成本费用总额成本费用总额424.国家统计局、国家计委、国家经贸

33、委对国家统计局、国家计委、国家经贸委对工业经济效益工业经济效益 评价考核规定评价考核规定7个指标个指标6.全员劳动生产率全员劳动生产率 全员劳动生产率全员劳动生产率=工业增加值工业增加值/全部职工平均人数全部职工平均人数7.产品销售率产品销售率 产品销售率产品销售率=工业销售产值工业销售产值/工业总产值工业总产值(现价现价) 权数是根据前述各项指标在综合经济效益中的重要程度权数是根据前述各项指标在综合经济效益中的重要程度由专家调查法确定的。其中由专家调查法确定的。其中: :(1)(1)总资产贡献率总资产贡献率20; (2)20; (2)资本保值增值率资本保值增值率16;16;(3)(3)资产负

34、债率资产负债率12; (4)12; (4)流动资产周转率流动资产周转率15;15;(5)(5)成本费用利润率成本费用利润率14; (6)14; (6)全员劳动生产率全员劳动生产率10;10;(7)(7)产品销售率产品销售率13.13.434.国家统计局、国家计委、国家经贸委对国家统计局、国家计委、国家经贸委对工业经济效益工业经济效益 评价考核规定评价考核规定7个指标个指标 各项指标的标准值各项指标的标准值, ,是参照了我国近期工业是参照了我国近期工业经济指标的实际水平及一般标准确定的经济指标的实际水平及一般标准确定的, ,其中其中: :(1)(1)总资产贡献率总资产贡献率10.7%;10.7%

35、;(2)(2)资本保值增值率资本保值增值率120%;120%;(3)(3)资产负债率资产负债率60%;60%;(4)(4)流动资产周转率流动资产周转率1.52%;1.52%;(5)(5)成本费用利润率成本费用利润率3.71%;3.71%;(6)(6)全员劳动生产率全员劳动生产率1650016500元元/ /人人; ;(7)(7)产品销售率产品销售率96%.96%.44工业经济效益综合指标工业经济效益综合指标 工业经济效益综合指数是衡量工业经济效益各个方工业经济效益综合指数是衡量工业经济效益各个方面在数量上总体水平的一种特殊相对数，是反映工业经面在数量上总体水平的一种特殊相对数，是反映工业经济运

36、行质量的综合指标。济运行质量的综合指标。工业经济效益综合指标工业经济效益综合指标=Z(某项指标报告期数值某项指标报告期数值该项指该项指 标全国标准值标全国标准值该项指标权数该项指标权数)总权数总权数 由于资产负债率为逆指标，在计算综合指数时需分由于资产负债率为逆指标，在计算综合指数时需分别处理。如果指数值别处理。如果指数值60%60%，即可得权数，即可得权数1212分；如果指标分；如果指标值值60%,60%,期权数则按下面公式计算：期权数则按下面公式计算： 即即:(:(指标值指标值- -不允许值不允许值100)100)(60-(60-不允许值不允许值100)12100)12 考虑到我国工业正处

37、于迅速发展和结构变动之中考虑到我国工业正处于迅速发展和结构变动之中, ,上上述评价考核体系也许随之调整述评价考核体系也许随之调整, ,故该指标体系原则上适用故该指标体系原则上适用于于“九五九五”期间。期间。455.1 财政部财政部企业绩效评价指标体系企业绩效评价指标体系的指标（一）的指标（一）评 价 内 容基 本 指 标修 正 指 标( )专 家 评 议指 标 ( )一 、 资 本 效益状 况净 资 产 收益 率总 资 产 报酬 率销 售 毛 利率成 本 费 用利 润 率资 产 损 失比 率社 会 贡 献率资 本 收 益率政 策 影 响率领 导 班 子能 力产 品 竞 争能 力内 部 经 营机

38、 制基 础 管 理水 平员 工 素 质状 况资 本 运 营能 力技 术 装 备水 平新 产 品 开发 能 力行 业 或 区域 影 响力长 期 发 展能 力 预测465.2 财政部财政部企业绩效评价指标体系企业绩效评价指标体系的指标（二）的指标（二） 评价内容基本指标修正指标()专家评议指标()二、 资本经营状况总资产周转率流动资产周转率存货周转率应收帐款周转率三年以上应收帐款周转率积压商品物资比率固定资产闲置比率领导班子能力产品竞争能力内部经营机制基础管理水平员工素质状况资本运营能力技术装备水平新产品开发能力行业或区域影响力长期发展能力预测475.3 财政部财政部企业绩效评价指标体系企业绩效评

39、价指标体系的指标（三）的指标（三） 评 价 内 容基 本 指 标修 正 指 标( )专 家 评 议指 标 ( )三 、 偿 债 能力 状 况资 产 负 债率获 率 倍 数资 金 挂 帐率流 动 比 率速 动 比 率现 金 流 动负 债 比率领 导 班 子能 力产 品 竞 争能 力内 部 经 营机 制基 础 管 理水 平员 工 素 质状 况资 本 运 营能 力技 术 装 备水 平新 产 品 开发 能 力行 业 或 区域 影 响力长 期 发 展能 力 预测48 5.4 财政部企业绩效评价指标体系的指标（四） 评 价内 容基 本 指 标修 正 指 标()专 家 评 议 指 标()四 、 发 展能 力

40、状 况销 售 增 长 率资 本 积 累 率净 资 产 增 长 率总 资 产 增 长 率不 良 投 资 比 率三 年 资 本 积 累 平 均 增长 率三 年 利 润 平 均 增 长 率领 导 班 子 能 力产 品 竞 争 能 力内 部 经 营 机 制基 础 管 理 水 平员 工 素 质 状 况资 本 运 营 能 力技 术 装 备 水 平新 产 品 开 发 能 力行 业 或 区 域 影 响 力长 期 发 展 能 力 预 测49财务管理课堂案例分析之一财务管理课堂案例分析之一四川长虹、深康佳四川长虹、深康佳财务状况分析财务状况分析50案例分析思路与方法案例分析思路与方法 本案例主要采用比率分析的方法

41、，并结合因素分析法和趋势分本案例主要采用比率分析的方法，并结合因素分析法和趋势分析法，从上市公司最核心的指标净资产收益率入手，对公司赢利能析法，从上市公司最核心的指标净资产收益率入手，对公司赢利能力、资产效率、偿债能力、现金获取能力、股利政策做全面分析。力、资产效率、偿债能力、现金获取能力、股利政策做全面分析。盈盈 利利 能能 力力 偿偿 债债 能能 力力 资资 产产 效效 率率 获获 现现 能能 力力 股股 利利 分分 配配净净 资资 产产 收收 益益 率率51净净 资资 产产总总 资资 产产净净 利利 润润主营业务收入主营业务收入深康佳概况深康佳概况四川长虹概况四川长虹概况公公 司司 介介

42、 绍绍行行 业业 背背 景景52行行 业业 背背 景景一、竞争激烈。我国电视市场经过几年的高速发展，逐渐形成了国产品牌一、竞争激烈。我国电视市场经过几年的高速发展，逐渐形成了国产品牌几分天下的局面，属于垄断竞争阶段，由于技术含量不高，竞争十分激烈几分天下的局面，属于垄断竞争阶段，由于技术含量不高，竞争十分激烈。二、市场需求增长日趋减缓。对彩电的需求已从原来二、市场需求增长日趋减缓。对彩电的需求已从原来“有的满足有的满足”上升到上升到“质的满足质的满足”，有技术创新能力的企业将取得优势。，有技术创新能力的企业将取得优势。三、行业利润率下降。随着市场和竞争两方面的因素，电视行业已从高额三、行业利润

43、率下降。随着市场和竞争两方面的因素，电视行业已从高额利润阶段到微利阶段，在微利阶段企业将面临严峻的挑战。利润阶段到微利阶段，在微利阶段企业将面临严峻的挑战。四、四、WTO的影响。随着我国加入的影响。随着我国加入WTO的进程加快，将对我国电视生产企的进程加快，将对我国电视生产企业带来一定影响，总的来说是利大于弊，有利于国产品牌进入国际市场。业带来一定影响，总的来说是利大于弊，有利于国产品牌进入国际市场。五、长虹公司和康佳公司是国内两个最大的电视制造企业，长虹的市场占五、长虹公司和康佳公司是国内两个最大的电视制造企业，长虹的市场占有率曾经遥遥领先，但目前两家公司基本是并驾齐驱，康佳有后来居上之有率

44、曾经遥遥领先，但目前两家公司基本是并驾齐驱，康佳有后来居上之势。势。53四川长虹概况四川长虹概况公司名称公司名称: 四川长虹电器股份有限公司四川长虹电器股份有限公司证券简称证券简称: 四川长虹四川长虹(600839) 上市地点上市地点: 上海证券交易所上海证券交易所上市日期上市日期: 1994.03.11板块类别板块类别:工业类工业类 上证上证30指数股指数股行业类别行业类别: 电子产品电子产品-家用电器家用电器公司注册地址公司注册地址:四川省绵阳市高新区绵兴东路四川省绵阳市高新区绵兴东路35号号 公司联系电话公司联系电话: 0816-2418486 传真传真:0816-2418401公司网址

45、：公司网址：法人代表法人代表: 倪润峰倪润峰 主营业务范围：视频产品、网络产品、激光读写系列产品、数字通主营业务范围：视频产品、网络产品、激光读写系列产品、数字通 讯产品、电池系列产品、通讯传输设备、电子部品讯产品、电池系列产品、通讯传输设备、电子部品54深康佳概况深康佳概况公司名称公司名称: 康佳集团股份有限公司康佳集团股份有限公司证券简称证券简称: 深康佳深康佳(0016)板块类别板块类别: 工业类工业类 深圳成份指数股深圳成份指数股行业类别行业类别: 电子产品电子产品-家用电器家用电器上市地点上市地点: 深圳证券交易所深圳证券交易所上市日期上市日期: 1992.03.27公司注册地址公司

46、注册地址:广东省深圳市华侨城东部工业区广东省深圳市华侨城东部工业区 公司联系电话公司联系电话: 0755-6608866 传真传真:0755-6600082公司网址：公司网址：法人代表法人代表: 任克雷任克雷 主营业务范围主营业务范围: 电视机、收录机、音响组合、激光唱机、传真机、电视机、收录机、音响组合、激光唱机、传真机、 对讲机、数字通讯设备对讲机、数字通讯设备55主主 营营 业业 务务 收收 入入单位：亿元单位：亿元收入是企业利收入是企业利润的来源，同润的来源，同时也反映市场时也反映市场规模的大小。规模的大小。长虹前长虹前3 3年高速年高速增长增长,98,98、9999年年下降幅度不小，

47、下降幅度不小，显示其市场占显示其市场占有率下降，而有率下降，而康佳收入是稳康佳收入是稳步增长，步增长，19991999年首次超过长年首次超过长虹。虹。56净净 利利 润润单位：亿元单位：亿元长虹长虹1995-19971995-1997年净利润大幅年净利润大幅增长，增长，9898年首年首次下降，均保次下降，均保持较高的利润，持较高的利润，但但9999年净利润年净利润大幅下降，相大幅下降，相对而言，康佳对而言，康佳净利润水平一净利润水平一直保持较低水直保持较低水平，但平缓增平，但平缓增长，比较稳定。长，比较稳定。57单位：亿元单位：亿元总总 资资 产产总资产显示企总资产显示企业规模的大小，业规模的

48、大小，长虹长虹5 5年来总年来总资产增长较快，资产增长较快，年均增长年均增长39.3%39.3%，康佳，康佳也处于高速增也处于高速增长状态，年均长状态，年均增长增长71.8%71.8%，但总的来说，但总的来说，长虹规模远远长虹规模远远大于康佳。大于康佳。58单位：亿元单位：亿元净净 资资 产产由于长虹连年由于长虹连年高额的净利润，高额的净利润，再加上股东的再加上股东的再投入，使企再投入，使企业净资产高速业净资产高速增长，年均增增长，年均增长长80.9%80.9%，康佳，康佳虽绝对数较小，虽绝对数较小，但增幅也很大，但增幅也很大，年均增长年均增长87.5%87.5%。59财务指标分析内容财务指标

49、分析内容核心指标分析核心指标分析盈利能力分析盈利能力分析偿债能力分析偿债能力分析资产效率分析资产效率分析获现能力分析获现能力分析股利政策分析股利政策分析60核核 心心 指指 标标 分分 析析净资产收益率净资产收益率（净利润 / / 净资产平均总额）X 100%销售净利率销售净利率（净利润 / / 销售收入）X 100%总资产周转率总资产周转率销售收入 / / 总资产平均总额权益乘数权益乘数总资产平均总额 / / 净资产平均总额X XX X分析结论分析结论61净净 资资 产产 收收 益益 率率净资产收益率净资产收益率反映企业所有反映企业所有者权益的获利者权益的获利能力。两家公能力。两家公司自司自

50、9595年以来年以来都呈下降态，都呈下降态，但长虹的下降但长虹的下降幅度更大，并幅度更大，并且且9898年开始净年开始净资产收益率低资产收益率低于康佳。于康佳。62销销 售售 净净 利利 率率销售净利率反销售净利率反映企业销售收映企业销售收入的获利能力。入的获利能力。长虹长虹95-9895-98年年基本保持不变，基本保持不变，但但9999年大幅跳年大幅跳水，康佳呈现水，康佳呈现稳中有降状态，稳中有降状态，但幅度很小，但幅度很小，两家公司两家公司19991999年销售净利率年销售净利率基本持平。基本持平。63总总 资资 产产 周周 转转 率率总资产周转率总资产周转率反映总资产的反映总资产的利用效

51、率。两利用效率。两家公司总资产家公司总资产周转率均逐年周转率均逐年递减，长虹一递减，长虹一直低于康佳，直低于康佳，且其递减幅度且其递减幅度也大于康佳。也大于康佳。64权权 益益 乘乘 数数权益乘数反映权益乘数反映企业总资产是企业总资产是所有者权益的所有者权益的多少倍数。长多少倍数。长虹权益乘数一虹权益乘数一直低于康佳，直低于康佳，呈下降趋势，呈下降趋势，而康佳基本保而康佳基本保持了稳定的水持了稳定的水平。平。65核心指标分析结论核心指标分析结论长虹和康佳两家公司净资产收益率持续递减，说明公司盈利能力逐年减弱，长虹和康佳两家公司净资产收益率持续递减，说明公司盈利能力逐年减弱，显示电视行业的竞争十

52、分激烈，在众多竞争者参与的情况下，减少盈利空间显示电视行业的竞争十分激烈，在众多竞争者参与的情况下，减少盈利空间以保持市场份额已是必然，但以保持市场份额已是必然，但98、99年长虹净资产收益率大幅下降，应引起年长虹净资产收益率大幅下降，应引起关注。关注。从销售净利率指标看，由于长虹规模远远大于康佳，利用其规模效益，一直从销售净利率指标看，由于长虹规模远远大于康佳，利用其规模效益，一直保持了较高的水平，高于康佳保持了较高的水平，高于康佳10个百分点，但个百分点，但99年跌到和康佳同等水平，显年跌到和康佳同等水平，显示其竞争力趋弱。示其竞争力趋弱。长虹权益乘数较康佳小，显示其负债经营的比例小于康佳

53、，且呈下降趋势长虹权益乘数较康佳小，显示其负债经营的比例小于康佳，且呈下降趋势,康佳基本保持不变。康佳基本保持不变。总资产周转率两家公司均呈下降态，表明公司销售收入的增长小于总资产的总资产周转率两家公司均呈下降态，表明公司销售收入的增长小于总资产的增长，显示公司资产的边际效益在下降。增长，显示公司资产的边际效益在下降。以上几个指标显示，两家公司净资产收益率持续下降的原因是多样的，我们以上几个指标显示，两家公司净资产收益率持续下降的原因是多样的，我们将在下面对上述指标分解，作进一步分析。将在下面对上述指标分解，作进一步分析。66盈盈 利利 能能 力力 分分 析析主营毛利率主营毛利率营业利润比重营

54、业利润比重分产品收入分析分产品收入分析新项目投资分析新项目投资分析期间费用比较期间费用比较小小 结结67主主 营营 毛毛 利利 率率主营毛利率反主营毛利率反映企业主要产映企业主要产品的获利能力。品的获利能力。长虹长虹9999年毛利年毛利率大幅下降率大幅下降, ,并并首次低于康佳首次低于康佳, ,其多年的规模其多年的规模效应没有得到效应没有得到发挥发挥, ,显示其产显示其产品的获利能力品的获利能力下降下降, ,康佳基本康佳基本保持稳定。保持稳定。主营毛利率主营毛利率= =（主营利润（主营利润/ /主营收入）主营收入）X 100%681999年产品收入、利润结构年产品收入、利润结构产 品主营业务收

55、入比1998年增长率占总收入比例主营业务利润占总利润比例毛利率电视机945,357-18.52%93.64%154,13095.01%16.30%空调51,0165.05%7,8214.82%15.33%光盘机12,6951.26%1370.08%1.08%电池4480.04%1370.08%30.58%合计1,009,516-12.99%100%162,225100%16.07%此表为长虹公司数 据康佳公司：电视机 的销售额和利润均占 总销售额和总利润的90%以 上 。从长虹公司从长虹公司1999年收入与利润分产品看，电视机仍是最为重要的产品，收入占年收入与利润分产品看，电视机仍是最为重要的

56、产品，收入占全部收入的全部收入的93.63%，利润占总利润的，利润占总利润的96.01%，空调有一定的销量，但与专业，空调有一定的销量，但与专业生产空调企业相比还有很大差距，有一定的发展空间，光盘机利润率太低，电生产空调企业相比还有很大差距，有一定的发展空间，光盘机利润率太低，电池毛利率相当高，但其收入利润所占比重太小。公司年度报告称公司将投入数池毛利率相当高，但其收入利润所占比重太小。公司年度报告称公司将投入数字视频、通讯、激光读写产品，能否在字视频、通讯、激光读写产品，能否在2000年找到新的利润增长点，对公司的年找到新的利润增长点，对公司的发展将是极为重要的。康佳公司目前也是电视为最重要

57、的，也需要寻找新的利发展将是极为重要的。康佳公司目前也是电视为最重要的，也需要寻找新的利润增长点来保持企业的发展。润增长点来保持企业的发展。69长虹公司新项目投资分析长虹公司新项目投资分析项 目 计划投入 99 年已投入 数字视频网络产品 16449万元 273万元 数字通讯项目 9226万元 激光读写系列产品 21328万元 技术中心实验室 54708万元 44万元 绿色环保电池 58292万元 27283万元 市场网络建设 38717万元 7043万元 长虹公司于长虹公司于1999年实施配股，募集资金年实施配股，募集资金17亿元人民币，资金的投向主要是数字亿元人民币，资金的投向主要是数字产

58、品、环保电池、市场网络建设，但除开电池项目产品、环保电池、市场网络建设，但除开电池项目99年投入较大以外，其他项年投入较大以外，其他项目投入很少或未投入，不知道是什么原因，总之，目投入很少或未投入，不知道是什么原因，总之，2000年长虹公司募集资金在年长虹公司募集资金在这些项目上的投入，将对公司的发展产生重要影响。这些项目上的投入，将对公司的发展产生重要影响。70康佳公司新项目投资分析康佳公司新项目投资分析项 目 计划投入 99 年已投入 高清晰数字彩电 50000万元 9080万元 数字移动电话 20750万元 8752万元 重庆康佳电子公司 6600万元 4992万元 印度康佳电子公司 3

59、800万元 671万元 补充流动资金 30000万元 康佳公司于康佳公司于1999年增发年增发A股股8000万股，募集资金万股，募集资金12亿元人民币，资金的投向是亿元人民币，资金的投向是大家所关注的。从公司的投资项目看，是比较有潜力的，数字彩电是目前电视大家所关注的。从公司的投资项目看，是比较有潜力的，数字彩电是目前电视的替代产品，将会有很好的市场预期，我国的数字移动电话市场目前高速发展，的替代产品，将会有很好的市场预期，我国的数字移动电话市场目前高速发展，若能进入也将有良好回报，同时公司加大对国外市场的投入，开拓国际市场也若能进入也将有良好回报，同时公司加大对国外市场的投入，开拓国际市场也

60、是目前国产电视销量的另一个增长因素。是目前国产电视销量的另一个增长因素。71营营 业业 利利 润润 比比 重重营业利润比重营业利润比重= =（营业利润（营业利润/ /利润总额）利润总额）X 100%营业利润占利营业利润占利润总额的比重润总额的比重反映企业主营反映企业主营业务对利润总业务对利润总额贡献大小。额贡献大小。两家公司营业两家公司营业利润所占比重利润所占比重均处于较高比均处于较高比例例, ,显示其主显示其主营业务的核心营业务的核心地位。地位。72长虹期间费用占销售收入比重长虹期间费用占销售收入比重营业费用营业费用9898、9999两年大幅增两年大幅增长，与其销售长，与其销售策略有关，管策

61、略有关，管理费用控制较理费用控制较好，所占比例好，所占比例下降，财务费下降，财务费用随着负债规用随着负债规模和银行利率模和银行利率的下调而下降。的下调而下降。73康佳期间费用占销售收入比重康佳期间费用占销售收入比重营业费用一直营业费用一直保持在较高水保持在较高水平，与市场竞平，与市场竞争激烈和其市争激烈和其市场地位有关，场地位有关，管理费用制较管理费用制较好，所占比例好，所占比例保持稳定，财保持稳定，财务费用随着银务费用随着银行利率的下调行利率的下调而下降。而下降。74期间费用占销售收入比重比较期间费用占销售收入比重比较期间费用是利期间费用是利润的抵减项。润的抵减项。长虹前长虹前3 3年此年此

62、项比重较低，项比重较低，远低于康佳，远低于康佳，9898、9999年大幅年大幅上升，康佳比上升，康佳比较稳定，对利较稳定，对利润不构成很大润不构成很大的影响。的影响。75盈利能力分析结论盈利能力分析结论主营业务收入长虹于主营业务收入长虹于97年达到顶峰，年达到顶峰，98、99年逐年下降，而康佳的收入稳步增年逐年下降，而康佳的收入稳步增长，长，99年与长虹持平，充分显示了两家公司市场地位的变化。年与长虹持平，充分显示了两家公司市场地位的变化。主营毛利率长虹一直高于康佳，显示其良好的规模效益，但主营毛利率长虹一直高于康佳，显示其良好的规模效益，但99年却大幅下降，年却大幅下降，表明规模效益也将随着

63、市场的变化而起不同的作用，也说明长虹产品的竞争力表明规模效益也将随着市场的变化而起不同的作用，也说明长虹产品的竞争力下降，而康佳在激烈的市场竞争中保持了稳定的毛利率，说明公司崇尚的技术下降，而康佳在激烈的市场竞争中保持了稳定的毛利率，说明公司崇尚的技术创新发挥了作用，有较高的盈利空间。创新发挥了作用，有较高的盈利空间。期间费用长虹近两年大幅增长，主要是销售费用的增加，作为龙头老大，在产期间费用长虹近两年大幅增长，主要是销售费用的增加，作为龙头老大，在产品旺销的同时，没有建设自己的营销网络，使现在销售比较被动，康佳的期间品旺销的同时，没有建设自己的营销网络，使现在销售比较被动，康佳的期间费用一直

64、较为稳定，没有出现较大的波动，对公司的经营起较好的作用。费用一直较为稳定，没有出现较大的波动，对公司的经营起较好的作用。长虹公司产品毛利率在下降，期间费用在增长，其盈利能力自然大打折扣，何长虹公司产品毛利率在下降，期间费用在增长，其盈利能力自然大打折扣，何时能够走出低谷，将取决于公司的经营，康佳公司一直保持稳步增长的策略，时能够走出低谷，将取决于公司的经营，康佳公司一直保持稳步增长的策略，其盈利能力仍将继续增长。其盈利能力仍将继续增长。76资资 产产 效效 率率 分分 析析应收帐款周转率应收帐款周转率存货周转率存货周转率总资产报酬率总资产报酬率小结：随着电视市场竞争的激烈和市场需求小结：随着电

65、视市场竞争的激烈和市场需求的减缓，两家公司的应收帐款和存货都大幅的减缓，两家公司的应收帐款和存货都大幅增加，运用资产的效率均有所下降，其中长增加，运用资产的效率均有所下降，其中长虹的降幅更大一些。虹的降幅更大一些。77应收帐款周转率应收帐款周转率应收帐款周转应收帐款周转率反映企业应率反映企业应收帐款的周转收帐款的周转速度。长虹前速度。长虹前两年周转率高，两年周转率高，与其产品市场与其产品市场销路好有关，销路好有关，而随着市场和而随着市场和销售策略的变销售策略的变化，应收账款化，应收账款大幅增加，康大幅增加，康佳也呈逐步下佳也呈逐步下降的趋势。降的趋势。应收帐款周转率应收帐款周转率= =主营收入

66、主营收入/ /应收帐款平均余额应收帐款平均余额78长虹长虹1999年应收帐款帐龄分析年应收帐款帐龄分析0.1%0.1%0.0%0.0%99.9%99.9%1年以内1年以内1-2年1-2年2-3年2-3年公司公司1 1年以年以内的应收内的应收帐款比例帐款比例达到达到99.9%,99.9%,显示其应显示其应收帐款非收帐款非常健康，常健康，应收帐款应收帐款的流动性的流动性极强。极强。79康佳康佳1999年应收帐款帐龄分析年应收帐款帐龄分析4.2%4.2%0.9%0.9%0.7%0.7%94.3%94.3%1年以内1年以内1-2年1-2年2-3年2-3年3年以上3年以上公司公司1 1年以年以内的应收内的应收帐款比例帐款比例也很高也很高, ,显显示其应收示其应收帐款比较帐款比较健康。健康。80存存 货货 周周 转转 率率存货周转率存货周转率反映了企业反映了企业存货的周转存货的周转速度。两家速度。两家公司都是逐公司都是逐年下降，显年下降，显示电视市场示电视市场竞争的激烈，竞争的激烈，使企业的存使企业的存货都大为增货都大为增加，此指标加，此指标康佳强于长康佳强于长虹虹。存货周转率存货周转率= =主营