阿里巴巴企业并购的财务效应分析

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1、阿里巴巴企业并购的财务效应分析 摘 要随着当今社会的飞速进展和全球经济一体化，互联网技术和智能设备的不断升级，市场经济的竞争开始越来越激烈，为了应对市场经济的变化，很多企业都开始加入企业并购这股风潮中来，通过并购去调整自己企业的资源配置，扩大企业规模，提高核心竞争力。互联网企业作为国家重点扶持行业，具有轻资产、经营模式灵活、盈利模式不断变化的特点，其数量增长最为快速。在互联网企业的并购中阿里巴巴企业并购案例十分典型，其作为我国互联网巨头企业，通过不断的并购实现了其零售、服务、金融业务等多元化多方位发展，通过并购夯实且扩大了企业的资本，充裕了企业的现金流量，扩展了企业的业务范围。本篇文章便是基于

2、企业并购和财务效应的理论知识研究，以阿里巴巴并购高德软件的案例作为具体研究对象，解构分析企业并购对于财务效应的影响，出现了哪些正面效应、哪些负面效应，产生了什么问题，并且在此基础上提出具有一定建设性的建议方案。希望本论文研究成果在丰富并购财务效应领域的学术理论的同时，能为其他企业并购提供一定的现实借鉴意义。关键词：企业并购，财务效应，阿里巴巴31AbstractWith the rapid development of todays society and the integration of the global economy, the continuous upgrading of In

3、ternet technology and smart devices, the competition in the market economy has become increasingly fierce. In response to the changes in the market economy, many companies have begun to join the trend of corporate mergers and acquisitions. Come, adjust the resource allocation of your own company thr

4、ough mergers and acquisitions, expand the scale of the enterprise, and improve the core competitiveness. As a national key support industry, Internet companies have the characteristics of light assets, flexible business models, and constantly changing profit models, and their number is the fastest g

5、rowing. In the M&A of Internet companies, Alibabas M&A case is very typical. As an Internet giant in China, it has realized its diversified and multi-faceted development of retail, service and financial services through continuous mergers and acquisitions, and has consolidated and expanded its capit

6、al through mergers and acquisitions. It has ample cash flow for the company and expands the business scope of the company. This article is based on the theoretical knowledge of corporate mergers and acquisitions and financial effects, with Alibaba and other cases as the specific research object, dec

7、onstructing and analyzing the impact of corporate mergers and acquisitions on financial effects, and proposing a constructive proposal. Looking at the research results of the thesis, a colleague who enriches the academic theories in the field of financial effects of mergers and acquisitions can prov

8、ide some practical reference for other companies to acquire.Key word：Merger and acquisition, Financial effect, Alibaba目 录摘 要2Abstract3第一章 绪论61.1 研究的背景及意义61.1.1研究的背景61.1.2 研究的意义61.2相关文献综述71.2.1 国外相关文献综述71.2.2 国内相关文献综述71.2.3 简要评述81.3研究的思路及方法81.3.1文献分析法81.3.2案例分析法8第二章 企业并购及财务效应的理论概述92.1企业并购的概念与分类92.2企业

9、并购的动因与风险102.3企业并购的财务正负效应分析112.3.1企业并购的正面财务效应112.3.2企业并购的负面财务效应12第三章 阿里巴巴企业并购的财务效应133.1企业并购概况133.1.1阿里巴巴网络技术有限公司概况133.1.2高德软件有限公司概况133.2阿里巴巴企业并购高德软件过程概况143.3阿里巴巴并购高德软件的财务效应分析153.3.1阿里巴巴并购高德的协同效应分析153.3.2阿里巴巴并购高德的市场份额效应分析163.3.3阿里巴巴并购高德的经验成本曲线效应分析173.3.4阿里巴巴并购高德的财务协同效应17第四章 阿里巴巴并购对于财务效应的影响194.1阿里巴巴并购高

10、德软件财务指标分析194.1.1盈利能力分析194.1.2偿债能力分析204.1.3运营能力分析214.2阿里巴巴并购高德软件的正负财务效应224.2.1阿里巴巴并购高德的财务正面效应分析224.2.2阿里巴巴并购高德的财务负面效应分析244.3阿里巴巴并购财务效应出现的问题24第五章 总结275.1 企业并购的正负面财务效应总结275.2企业并购风险应对措施27参考文献28致谢29毕业设计小结30第一章 绪论1.1 研究的背景及意义1.1.1研究的背景随着经济的快速发展，每一个企业为了扩大自己企业的资金能力，都开始加入到并购的潮流中来。从全球来看，企业的并购行为变得频繁；从国内来看，我国的企

11、业也开始紧随潮流加紧并购。企业并购行为在各个行业兴起和发展，但是从我国总体来看，我国的企业并购行为主要集中与国内市场当中，很少在国际上进行跨国并购。伴随着经济的改革与发展，企业并购规模不断扩大，企业并购逐渐成为了企业扩大资本，充盈现金流量，维护股东利益，提高股东收益的重要方式。与其他经济活动行为相比，企业并购行为可以帮助企业在短时间内快速进行资本和市场的扩张。企业并购以后，企业可以快速的整合资源，更为高效的利用资源实现利润的增长，从而在市场竞争中获得有利地位。因此，更多的企业开始关注企业并能够，以图实现本企业的快速发展。由于国家政府的政策支持以及市场经济的不断推动，阿里巴巴企业从创立淘宝分细天

12、猫再到不断收购饿了吗、高德、合一集团、银泰商业等使得阿里巴巴整合了优势资源同时加强了主营业务扩大了市场占有率。企业收购合并的目的不是把对手消灭而是协同发展，并购后两者保留各自的品牌依旧可以保持各自领域的专注，成长为 “1+12”的独角兽。1.1.2 研究的意义 （1）理论意义 企业并购是伴随着市场经济发展而出现的一种企业经济活动。在本篇论文中对企业并购进行分析时，主要从企业并购的财务效应和并购风险方面进行总结分析，增加正向财务效应规避企业并购风险从而为其他企业并购提供理论方法。（2） 现实意义我们对企业并购进行分析，并选取了阿里巴巴并购饿了么和高德的典型案例对其并购的财务效应和存在风险进行了研

13、究，详细的概述了企业并购的正负效应和存在的并购风险和相关的控制措施。其意义在于，为以后其他企业的并购提供良好的借鉴作用，更好地防范和规避可能出现的潜在风险，提高企业并购的成功率。1.2相关文献综述1.2.1 国外相关文献综述由于国外经济发展较为迅速，企业并购的经济行为发生较早所以，所以在国外的相关文献中对企业并购的经济效应和风险理论研究较为完善。他们认为认为，企业财务杠杆率的增大是导致并购企业发生财务风险的根本原因，在企业并购中应当制定正确且长远的战略规划，从而降低企业在并购中的估值和融资风险，增加企业并购的成功过几率。1.2.2 国内相关文献综述（1）企业并购的定义在我国国内理论界当中，通常

14、把企业并购分为两大类，一种是狭义的企业并购，另一种是广义的企业并购。陈茜1对已经存在的企业并购进行了完善和改进，将企业并购按支付形式和份额形式进行分类，并对企业并购的含义和并购方式进行了详细的阐述。刘珈羽2认为，企业并购通过产权交易将其他企业纳入集团之中，通过这种行为获得其他企业的一定控制权，以此实现自身企业规模提升与价值目标最大化的一种行为。（2）企业并购的财务风险一部分学者从定义上对财务风险的原因及规避进行了分析并提出了建设性意见：王红8认为企业并购的财务风险主要有资产风险、合同诉讼、市场资源风险等，并针对这些风险产生的原因进行了分析，其认为在企业并购中能否处理好这些风险是企业并购是否能成

15、功的关键，并对企业的风险防范提出了建议。李向昇6对财务风险的定义进行了详细的阐述，并对财务风险发生的原因进行了详细的分类，并对财务风险提出了防范措施。朱晨从企业信息部队称、价值评估体系不完善、融资结构不合理、支付方式选择不恰当等方敏对企业并购风险的成因进行了详细分析。并对企业并购风险的防范相应问题提出了一个对措施。（3） 企业并购的财务效应徐乐7对长期财务效应和短期财务效应进行了对比，并从运营能力、偿债能力等方面评价了企业并购的财务效应，及具体性的对中联重科并购长期财务效应和短期财务效应不佳的原因进行了分析。王珊珊16在企业并购的财务效应分析中指出企业并购会加大财务风险的可能性，但是却可以帮助

16、企业合理避税，增加企业现金的流动性，在企业并购中更多的关注企业的筹资效应，财务预期效应等可以促使企业实现优质并购提升企业的社会效益及经济效益。卢双娥17对企业并购财务效应进行了横向和纵向的分析，分别对其财务优势与劣势进行了对比分析，并将企业并购分为了横向并购和关联化混合兼并，对日后企业在并购中提供了更切合实际的财务方案与实现措施。1.2.3 简要评述从中外相关文献的内容中可以发现，我国的市场经济形势和国外的市场经济形势有很大的区别，在研究企业并购的财务效应、风险及应对措施的时候，因为国外的市场经济发展较为快速，因此，国外对企业并购的相关理论研究的较为深入，理论体系较为完善。但是因为我国与国外的

17、经济形势不同，所以我国企业不能完全照搬外国的理论体系，应当发展处适合我国经济形势的理论研究体系。国内外学者研究的角度不同，但是都是对企业并购进行了深入的分析，从这些学者的研究结论中，我们更可以为今后企业的并购所面临的风险提供一定的解决措施和借鉴意义。1.3研究的思路及方法1.3.1文献分析法本篇论文的理论基础主要来自国内和国外文献的阅读和总结并对各种企业并购的典型案例进行了整理和分析，借鉴国内外文献的研究结论。1.3.2案例分析法本篇论文选取了阿里巴巴并购饿了么和高德这两个典型，分析了阿里巴巴企业并购时的背景和并购过程以及企业并购的财务效应。并对其企业并购所产生的财务效应进行了正向和负向的分析

18、，为其应对风险提出的解决措施，希望这些措施和客观意见可以对日后的其他企业并购提供借鉴意义。 第二章 企业并购及财务效应的理论概述2.1企业并购的概念与分类 企业并购是资产重组的重要形式之一，是企业走外部成长道路的主要途径。企业并购是企业之间的兼并与收购行为，是企业法人在平等自愿、等价有偿基础上，以一定的经济方式取得其他法人产权的行为，是企业进行资本运作和经营的一种主要形式。按并购企业与目标企业的行业关系划分横向并购、纵向并购和混合并购。横向并购指在同一领域行业内两家企业之间发生的并购行为，即生产同类产品，或生产工艺相近的企业之间的并购，实质上也是竞争对手之间的合并。通常横向并购可以迅速扩大生产

19、规模，节约共同费用，便于提高通用设备使用效率；便于在更大范围内实现专业分工协作，采用先进技术设备和工艺；便于统一技术标准，加强技术管理和进行技术改造；便于统一销售产品和采购原材料等，以获得更好探索新市场的机会。纵向并购指与企业的供应商或客户的合并，即优势企业将同本企业生产紧密相关的生产、营销企业并购过来，以形成纵向生产一体化。纵向并购实质上处于生产同一种产品、不同生产阶段的企业间的并购，并购双方往往是原材料供应者或产品购买者，所以对彼此的生产状况比较熟悉，有利于并购后的相互融合。通常纵向并购能够扩大生产经营规模，节约通用的设备费用等；可以加强生产过程各环节的配合，有利于协作化生产；可以加速生产

20、流程，缩短生产周期，节省运输、仓储、资源和能源等，从而提高市场竞争力 混合并购指既非竞争对手又非现实中或潜在的客户或供应商的企业之间的并购。又分三种形态：a.产品扩张型并购。相关产品市场上企业间的并购。b.市场扩张型并购。一个企业为扩大竞争地盘而对尚未渗透的地区生产同类产品企业进行并购。c.纯粹的混合并购。生产与经营彼此间毫无相关产品或服务的企业间的并购。通常所说的混合并购指第三类纯粹的混合并购。主要目的是为了减少长期经营一个行业所带来的风险，与其密切相关的是多元化经营战略。由于这种并购形态因收购企业与目标企业无直接业务关系，其并购目的不易被人察觉，收购成本较低。以便于企业走多元化经营战略路线

21、，从而是企业增加新的赢利点，分散经营风险。企业按支付方式划分可分为：现金购买资产式并购、现金购买股票式并购、股票换取资产式并购、股票互换式并购。现金购买股票式并购是指并购企业使用现金购买目标企业以部分股票，以实现控制后者资产和经营权的目标。出资购买股票即可以在一级市场进行，也可以在二级市场进行。股票换取资产式并购是指收购企业向目标企业发行自己的股票以交换目标公司的大部分资产。股票互换式并购是指股票互换式并购收购企业直接向目标企业股东发行收购企业的股票，以交换目标企业的大部分股票。 企业并购按照对企业的收购态度可以分为：善意并购和敌意并购。善意并购又成友好收购，目标企业同意收购企业的收购条件并承

22、诺给予协助，双方高层通过协商来决定并购的具体安排。有利于企业有效的整合资源，提高企业竞争率，增加企业利润。敌意并购又称强迫接管兼并。收购企业在目标企业管理层对其收购意图并不知晓或持反对态度的情况下，对目标企业强行进行收购的行为。盲目且第一的收购容易导致企业增加资金压力，不利于企业的经营与发展。2.2企业并购的动因与风险企业并购的动因可以归结于韦斯顿协同效应、市场份额效应、经验成本曲线效应和财务协同效应。韦斯顿的系统效应理论认为企业并购可以提高企业的生产效率，增强企业的经营效率，降低企业的管理成本，提高企业的管理，促进资源的利用率。在企业并购后，双方并购企业之间可以相互学习和借鉴，获取新的知识和

23、技术，加速自身产品的更新换代，以取得1+12的规模经济效益。市场份额效应是指企业通过横向并购、纵向并购及混合并购的方式进行并购，以提高企业对市场的控制能力，增加企业在市场竞争中的优势。此外，经营成本曲线效应是指企业在经营发展过程中由于所产生的企业文化、产品附加价值、商誉等无法复制，所以企业采用并购的方式去吸纳对方企业的软实力，以增强自身企业的价值，有利于企业节约自身发展的费用。财务协同效应（Financial Synergy）就是企业通过并购将企业内部低成本的资金投入到被收购方的高收益的产业上，从而事使得企业并能够后企业的资金高效使用提高企业收益。财务协同效应的意义在于，企业可以通过并购的方式

24、提高资金的效益，增强企业的偿债能力并且企业还可以利用在国家税法规定范围内的一些税收优惠政策进行合理避税，为并购企业双方带来双赢。另外，说到企业并购的风险也有广义和狭义之分，其并购的风险在广义上是指在企业并购中对未来该企业可能得到的收益具有不确定性以及将来的实际获益可能与现在预期的收益之间有偏差；而企业并购的风险狭义是指企业在并购过程中可能产生的损失。在企业并购过程中产生的风险因素有：市场风险、信息风险、经营风险、经济风险等因素，充分的了解并控制这些因素可以让企业避开并购的风险，从而提高企业并购的成功率促进企业的发展。2.3企业并购的财务正负效应分析2.3.1企业并购的正面财务效应企业可以通过对

25、不同地去和行业并购的方式进行合理的税务筹划，通过不同地区行业的税收优惠政策来减少缴纳税款的支出从而降低本企业的税收负担，扩大企业的利润空间。这就是税收效应带来的正面效果。在并购过程中进行税收筹划合理避税的方法有：可以以通过并购类型的不同进行合理的税收筹划有效避税。企业可以通过兼并行业领域相近的企业，不会因企业跨行业而增高企业税率增加企业负担；企业也可以并购本企业下游的供应商形成产销一体化，这种兼并方式因是企业内部的兼并所以可以推迟税收的缴纳减少因流转环节而要缴纳的税额，这使得企业扩大了经营范围的同时合理的减轻了税负。企业可以根据在企业并购交易过程中根据交易方式的不同来进行合理避税，一企业可以采

26、用现金支付的方式进行并购并对企业的资产进行价值重置来，来递减企业所得税的缴纳税额；企业也可以采取股权融资或债券融资的方式来减少企业应负担的税负。此外，还有通过股票预期效应去改变股票的价格，推动股票价格的提高进而提高企业并购后自有资产在市场中的价格。资金杠杆效应可以作为企业有效的调整经济的一种方式，通过杠杆并购降低资产运营的效率，优化企业的资本结构，是企业以少量的投资获得高额的回报。在企业并购中经营协同效应提高了企业经营能力，增加了企业的经营效益，同时扩大了企业的经济规模使得企业之间优劣势互补，降低生产成本扩大了市场份额增加了市场的占有率等。2.3.2企业并购的负面财务效应在企业并购过程中，如果

27、企业在兼并过程中只过度的追求短期利益，而忽视企业的长期的发展战略，将会无法满足企业的长期发展，从可持续发展来看，企业在获得短期利益后企业可能会停滞发展。企业在并购过程中两个企业的资源极度不匹配也可能会限制企业并购后的价值创造潜力。并购企业双方的产业文化、生产结构、企业内部的组织框架等相差太大的话，若为了追求短期利益强行收购，可能会导致企业并购后导致企业经营效益的下降及恶化。所以企业在并购过程中除了重视短期利益外还应当注重在短期利益获利之后企业的长期发展战略，从而激发企业的价值创造潜力保持企业持续稳定的发展。很多被收购的企业因为经营管理不善、资不抵债、盈利能力为负的情况可能已经濒临破产，但是因为

28、企业在在并购过程中过于盲目，没有认真的分析和了解被收购企业的具体情况，对被收购企业长久的积累的质量差的资产以及过量的负债信息不清楚，收购这样的企业必定会导致企业间并购资产质量较差为之后的企业发展埋下隐患。在企业并购的过程中对企业进行估值是企业并购能否成功的关键，但是可能因为会计事务所所提供的审计报告不够全面可靠，被收购企业的信息量过大没有完全披露导致信息不对称以及过度关注被收购企业的短期利益等原因，使得企业收购时对被收购企业的估值判断不当，导致企业并购后财务风险加大。企业在并购时需要大量的资金作为收购基础，此时就需要企业进行融资来增加资金量。企业的融资方式有多重，但是每种融资方式都会给企业并购

29、带来巨大的财务风险。一是企业内部融资使得企业的流动资金大量被占用，使得企业的经营风险和财务流动性风险大大增加；二企业通过外部融资的方式获取资金来源，但是外部融资会是企业的股东权益被稀释，企业并购后会使得原股东对企业的控制权大大减弱；三企业通过债务融资的方式增加资金量，但是债务融资会导致企业并购后增加企业的资产流动能力的风险，使得短期支付能力和偿债能力下降。第三章 阿里巴巴企业并购的财务效应3.1企业并购概况3.1.1阿里巴巴网络技术有限公司概况阿里巴巴网络技术有限公司1999年在杭州成立于2014年在纽约证券交易所成功上市，阿里巴巴主要从事的是电子商务行业，是全球最大的零售交易平台也是最活跃的

30、网上交易市场和商人社区，目前已经成功融合了B2B、C2C、搜索引擎和门户，帮助全球客户和合作伙伴取得成功。从经营情况来看，2012 年阿里巴巴对其组织架构做了调整，用事业群制替代原来的子公司制，并成立了阿里云、淘宝、聚划算等 7 个事业群。到 2013 年，阿里巴巴已成功设立了 25 个事业部。为寻求全面发展，阿里巴巴给不同的事业部设置了不同的营运模式和不同的市场定位，例如，支付宝的定位就是提供快捷、简单、安全的电子货币平台，用户可以通过将银行卡和支付宝账户绑定来获取转账、生活缴费、手机充值、信用卡还款等服务，实现零现金外出的可能。阿里巴巴一直保持良好的增长势头，20122015 年间净利润、

31、每股收益和营业收入都在不断增长。2015年全年，阿里巴巴总营收达到 762.04 亿元人民币，净利润达到 243.20 亿元人民币，资产质量一直保持在良好水平。从股权结构来看，阿里巴巴现股东主要包括软银集团、雅虎、马云、蔡崇信、陆兆禧等。在 IPO（首次公开募股）以前，阿里巴巴总股数达到 23.64 亿股，其中软银集团占34.40%，为持股集团中的最大股东；马云占比 8.90%，为持股个人中的最大股东。2014 年，在阿里巴巴 IPO 过程中股权发生变更。阿里巴巴 IPO首次发行新股 1.23 亿股，占比 38.00%，首次发行股数达 3.20 亿股，其中股东出售股数为 1.97 亿股，承销商

32、超额配售股数为 4,800 万股，共提供 3.68 亿股 ADS（美国存托股份），每股发行价为 68.00 美元。此次募集资金共计 250.30 亿美元，实际融资金额为101.32 亿美元，剩余 148.98 亿美元被股东套现。3.1.2高德软件有限公司概况高德软件有限公司2010年在美国纳斯达克上市，2013 年阿里巴巴成为高德软件第一大股东，2014 年阿里巴巴收购高德软件。高德是中国领先的数字地图、导航和位置服务解决方案提供商。高德具备国家甲级导航电子地图测绘和甲级航空摄影的“双甲”资质，其优质的电子地图数据库成为公司的核心竞争力。从经营情况来看，依据2016 年 Q1 中国手机地图导航

33、市场研究报告，在 2016年第一季度的手机地图、导航应用市场份额中，高德地图位居第一，占总市场份额的 58.40%，仅次于高德地图的百度地图以 19.00%位居第二，排名第三到第五的依次为搜狗地图、腾讯地图、谷歌地图。由此可见，行业市场份额集中在高德地图与百度地图，市场呈现“二八”格局。高德软件主要从四个方面来获取稳定的利润；第一个方面是高德软件通过整合第三方信息和服务智能终端达到一站式服务的目的，然后吸引更多的客户、商家，形成资金回流；第二个方面是通过与三星、摩托罗拉等手机终端厂商合作收取一定的软件预装授权费；第三个方面是通过实现流量变现获得利润，尤其是与手机运营商的流量合作，高德软件借此获

34、得分成利润；第四个方面是通过将处理完善的测绘数据或定位导航技术提供给相关企业来盈利。从股权结构来看，在2014年高德被阿里巴巴并购之前，GLG Partners LP、Eton Park Capital Management, L.P持有份额分别为2,542,762与2,500,000，是高德地图投资占比的最大股东，持股比例均超过3。KEYWISE CAPITAL MANAGEMENT Ltd占投资组合比例最高，持有份额也在众股东中变化最为剧烈。总体而言，并购之前高德软件股份结构较为分散。3.2阿里巴巴企业并购高德软件过程概况2012年6月20日，阿里巴巴网络公司正式从香港联交所摘牌。退市后的

35、阿里巴巴展开了一系列的并购活动，目的是整合集团业务，为未来的整体上市做准备。2013年5月10日，阿里巴巴在花费2.94亿美元的情况下获得了高德软件 28.00%的股权，成为高德软件的最大股东。高德软件的董事由阿里巴巴高层领导蔡崇信和吴泳铭担任，并且高德软件在获得 2.94 亿美元的投资后，将进一步推进移动互联业务。阿里巴巴入股高德软件后，双方企业在产品研发、数据资源以及地图引擎等方面进行战略合作。阿里巴巴将淘宝、天猫以及淘点点等旗下业务与高德地图和高德导航进行深入整合，同时高德软件也融入了网络社交服务和本地生活服务。2013 年 5 月，阿里巴巴对高德软件整体估值约 10.50 亿美元。20

36、14 年 2 月，阿里巴巴宣布将花费 11.00 亿美元获取高德软件剩余 72.00%的股权，此时高德软件的估值从 10.50亿美元提升至 15.00 亿美元（包括完全转股且摊薄基础上的股权价值）。在短短的 9 个月时间内，阿里巴巴对高德软件的估值有了很大的提升。2014 年 2 月 10 日，阿里巴巴向高德软件提交收购建议书，收购建议书中明确说明阿里巴巴将以每股 21.00 美元的价格收购高德软件余下股份，此次收购同样采用现金支付的方式。高德软件在收到收购建议书后，于 2014 年 2 月 27 日成立讨论小组对收购建议书的内容进行评估。2014 年 4 月 11 日，阿里巴巴宣布和高德软件

37、达成并购协议。高德软件方面表示，加入阿里巴巴能帮助高德软件获取更广阔的地图、导航市场，并进一步提升其市场竞争力。2014 年 7 月 17 日，高德软件正式退市。2014 年 7 月 18 日，高德软件宣布完成私有化进程，并且开始和阿里巴巴的业务进行全面融合。3.3阿里巴巴并购高德软件的财务效应分析3.3.1阿里巴巴并购高德的协同效应分析阿里巴巴并购高德软件的原因之一是为了达到并购的协同效应。地图在如今的移动互联网时代起着极为重要的作用，是移动端的流量入口，其作用也随着互联网的发展愈发凸显。阿里巴巴并购高德软件后，即可获得高德地图的控制权，取得移动端的流量入口。通过高德地图，阿里巴巴可以打通移

38、动端各种应用入口。阿里巴巴通过高德地图的定位服务可以将支付宝、淘点点等应用与推送定位服务相结合，从而带来积极的影响。高德软件的加入可以帮助阿里巴巴优化资源配置、提高经营效率、提高市场竞争力。高德软件被阿里巴巴并购后可以获得阿里巴巴在移动互联网方面的资源，包括用户信息、商铺信息等，这样一方面可以更新高德软件的数据库资源，另一方面能加快高德软件向移动互联网转型的速度。同时，高德软件与阿里巴巴融合后将获得阿里巴巴的资金支持，能提升高德软件地图和导航业务的竞争力，从而进一步带来业务和运营模式的创新。根据管理协同效应理论，管理效率高的公司并购管理效率低的公司，可以将后者的管理效率提升到与前者一致的水平。

39、阿里巴巴的管理架构实行的是事业群制，目前有 7 大事业群，包括电商事业群、云计算大数据事业群等，事业群下辖事业部，这是一种特别高效的管理模式，阿里巴巴可以将这种高效的管理模式运用到被并企业中。例如 2014 年 6 月阿里巴巴战略并购 UC 优视后，阿里巴巴组建了新的 UC 移动事业群，使其专门负责包括手机浏览器、移动 搜索、LBS 业务、九游移 动游戏平台、PP 移动应用分 发和爱书旗移动阅读业务在内的移动互联网业务，并且由 UC 原董事长兼 CEO 俞永福担任移动事业群的总裁，这对 UC 管理效率的提高和未来的发展是大有帮助的。根据经营协同效应理论，战略并购可以获得更高的经营收入和利润，促

40、进公司实力的增长。拿阿里巴巴战略并购 UC 优视来说，UC 浏览器作为中国覆盖人数第一位的手机浏览器，拥有大量的移动端专利、非专利技术、移动端客户资源、供应渠道、移动互联网专家等资源，而这些正是阿里巴巴进入移动互联网这个新领域时所遇到的壁垒。首先，并购UC 以后，阿里巴巴可将 UC 已有的资 源进行优化整合，扩大其在移动互联网市场的占 有率，提升竞争优势，减少其探 索进入移动互联网新领域的风险成本，所以战略并购创造了客观的盈利。其次，阿里巴巴通过全资并购 UC，将市场交易内部化，从而大大的降低了交易成本。成本的减少意味着企业利润的增加，而利润的增长又会使员工福利提高、企业环境的改良等，从而会给

41、阿里巴巴带来诸多的隐性收益。具体表现为以下三个方面：第一， 经营收入和利润的增加。2010-2014 年间，阿里巴巴的经营收入和净利润都呈现增长趋势，尤其是净利润已经从 2010 年的负数变为如今的 200多亿元。其中，2014 年净利润同比增长 170.6%，几乎是 2013 年净利润的三倍，而 2014年正是阿里巴巴并购最疯狂的一年。第二， 影响经营收入的构成。由于多元化战略并购，阿里巴巴的收入来源逐渐多元化，2014 年第三财季的其他营收为 19.19 亿元，同比增长 266%，收入来源的多元化降低了阿里巴巴经营风险，带来了经营协同效应。 第三，增加了活跃买家。2013-2015 各季度

42、，阿里巴巴的活跃买家的人数在不断增长，由2013年的1.33亿增幅到2015年的2.79亿人次。活跃买家是阿里巴巴经营收入、净利润持续增长的根基和保证。3.3.2阿里巴巴并购高德的市场份额效应分析互联网用户信息和数据如果能被充分利用，则可以为互联网企业的市场分析提供准确依据。通过这些数据和信息，互联网企业可以为用户提供客制化的服务，满足不同用户的不同需求，还可以因人而异地推送企业产品、广告。互联网企业针对不同用户的不同信息进行详细分析，可提高用户满意度和忠诚度，从而赢得更广阔的市场。阿里巴巴选择并购高德软件正是看中其在数据信息方面的庞大资源，这些资源不仅是阿里巴巴进入移动端的入口，还是商户与客

43、户、商户与商品、客户与商品之间的桥梁。高德软件加入阿里巴巴后可以与阿里巴巴的业务进行全面对接，将阿里巴巴的单一电商型产业转变成围绕地图、定位信息的综合生活服务应用，从而开发阿里巴巴不曾涉及的市场空间。高德地图正是阿里巴巴缺少的短板处。起初阿里收购高德是因为它拥有的用户交易数据可以对其数据资源得到补充。除此之外，就像支付宝上面的当面付款等一些功能，都是需要借助高德地图精确的定位，收购了高德也是为了开发支付宝新功能而做准备，就比如说如果你去店面消费，精确的地图定位就可以在消费者离店时在支付宝中自动完成交易。3.3.3阿里巴巴并购高德的经验成本曲线效应分析高德软件拥有海量数据以及精准定位功能，其地图

44、应用可以帮助阿里巴巴打通线上线下业务渠道，提升阿里巴巴的产品与服务质量。高德软件的加入能够整合阿里巴巴在电子商务方面的服务链、价值链以及产业链，从而提升阿里巴巴的市场竞争力。高德软件能将阿里巴巴单一的业务和应用串联成全产业链的、一体化的应用，并将阿里巴巴的电商、生活服务应用与移动定位服务相结合，转而投入到阿里巴巴的主营业务中。阿里巴巴的消费者可以通过高德地图提供的信息快速锁定目标商户门店，然后通过支付平台进行交易。阿里巴巴依靠高德软件多样化的信息资源可拓展多条产品线，这有利于扩大阿里巴巴的市场规模。阿里巴巴利用高德地图可填补自身短板，获取 POI信息，从而加强用户消费体验。与高德软件的合作还能

45、帮助阿里巴巴完成线上线下的业务整合，让阿里巴巴将生活服务应用延伸至产品开发和数据建设，从而形成完整的互联网产业链。3.3.4阿里巴巴并购高德的财务协同效应第一，降低融资成本。根据财务协同效应理论，当一家投资机会短缺而资金过剩的企业并购了另一家存在高回报率的投资机会但资金短缺的企业，就增加了财务协同。阿里巴巴是一家资金雄厚的企业，需要更多的投资机会，而很多新创立的互联网公司，比如快的打车、陌陌、高德地图、丁丁、虾米、穷游，虽然有很多投资机会却苦于资金短缺。阿里巴巴战略并购这几家公司，既为其寻到了好的投资机会，同时降低了被并购企业的融资成本和融资风险，是双赢的举措，增加了财务协同。正如高德地图原副

46、总裁说的：“在阿里这种集团内，不大有财务上的压力，可以专心的做一些事”。第二，合理避税。阿里巴巴集团原有的子公司为盈利企业，而诸如快的打车、高德地图等企业正处于成长期的亏损阶段，对这些亏损企业实施战略并购，阿里巴巴可以利用亏损递延弥补条款来实现合理避税。 第三，市值上升。阿里巴巴的市值从 2012 年退市时的 350 亿美元涨到了 2014 年重新上市时的 2300 亿美元，两年内涨了六百多，这意味着股东财富的增长。第四章 阿里巴巴并购对于财务效应的影响第四章首先从衡量财务效应的财务指标方面分析阿里巴巴并购高德软件的影响，具体比较了阿里巴巴并购前后的盈利能力、营运能力、偿债能力三个维度。之后，

47、在此基础上总结分析了并购财务效应出现的正负影响，尤其是带来了哪些问题。4.1阿里巴巴并购高德软件财务指标分析4.1.1盈利能力分析盈利能力反映的是企业获得利润的能力，常通过一段时期内企业收益的数额多少和水平高低来表现。随着企业盈利能力的增加，其偿债能力也会相应增加。 表1 阿里巴巴2012-2015盈利能力指标表 单位：指标年份2012201320142015资产利润率18.9328.2912.38资本收益率20.3539.4086.2182.28营业利润率67.2771.8474.5468.72注：数据来源阿里巴巴2012-2015年报阿里巴巴 20122014 年的盈利能力呈逐步上升趋势（

48、如表1图1所示）。 2013年阿里巴巴购买了高德软件 28.00%的股份，紧接着在 2014 年又购买了高德软件剩余 72.00%的股份。高德软件在地图、导航方面拥有先进和成熟的技术，所以在加入阿里巴巴后的短时间内就与天猫、淘宝等业务形成了产业链，这帮助阿里巴巴补齐了在互联网移动端发展的短板。2013 年第四季度，阿里巴巴在移动端的成交额占总成交额的19.70%，比 2012 年同期的 7.40%高出 12.30%。2014 年高德软件和天猫展开合作，在此次合作中，高德软件把天猫的线上用户通过高德地图和高德导航引流至线下商户，这一举措帮助天猫在“双十一”赢得了 571.00 亿元的成交额，比

49、2013 年“双十一”成交额增长了 61.76%。总体看来，并购高德软件引入了数据和流量资源，为阿里巴巴电子商务的发展带来了更多的客户，这必然也促使阿里巴巴电子商务的成交量增加，从而为阿里巴巴的经营带来了正效应。4.1.2偿债能力分析偿债能力指的是企业按期偿还债务的能力，也就是企业用资产或者在经营过程中获得的收益来偿还债务的能力。 表2 阿里巴巴2012-2015偿债能力指标表 指标 年份2012201320142015流动比率(倍)2.371.801.813.58现金流量比率(倍)0.790.600.711.04营业利润率()33.2483.5264.3838.12注：数据来源阿里巴巴201

50、2-2015年报阿里巴巴 20122015 年的流动比率呈现先下降后上升的趋势（如图2表2所示），说明阿里巴巴流动资产偿付流动负债的能力有波动。虽然流动比率越大，企业偿还短期债务的能力就越强，但一般流动比率的值维持在 2 左右比较合适，所以阿里巴巴 2013 年和 2014 年的短期偿债能力较为良好。阿里巴巴 20122015 年的现金流量比率同样出现了先下降后上升的变化趋势。阿里巴巴 2013年的现金流量比率为最低值 0.60，说明 2013 年其经营活动中现金流量的增加幅度小于流动负债的增加幅度。2013 年和 2014 年阿里巴巴的资产负债率较 2012年有明显的提升，说明阿里巴巴的长期

51、偿债能力在这个时间段有所改善。总体看来，阿里巴巴偿债能力良好，20132014 年其偿债能力有所提升。高德软件加入阿里巴巴后，打开了阿里巴巴 O2O业务的重要入口，建立起基于移动定位的产业链。4.1.3运营能力分析运营能力指的是企业的经营、营运的能力以及企业运营资产的效益、效率，包括流动资产周转天数、总资产周转天数以及应付账款周转天数等。2013年阿里巴巴的流动资产周转天数明显下降（如图3表3所示），只有 456.42 天；在之后的 2014 年和2015年，阿里巴巴的流动资产周转天数虽然持续上升，但上升幅度较小。2014 年阿里巴巴并购高德软件，这是为了让阿里巴巴富余的流动资金创造更多的收益

52、。高德软件与阿里巴巴的有机结合一定程度上帮助阿里巴巴扩大了销售量，提高了资产的使用效率，从而降低了流动资产周转天数。阿里巴巴的总资产周转天数呈现先下降后上升的变化趋势。2012 年阿里巴巴的总资产周转天数最多，达到 860.51 天，2013 年下降至 674.51 天，2014 年又出现了明显的增加。阿里巴巴的总资产周转天数较高，总资产周转速度较慢。 表3 阿里巴巴2012-2015运营能力指标表 单位：天指标 年份2012201320142015流动资产周转天数508.52456.42471.56495.9总资产周转天数860.51674.51775.47866.84应付账款周转天数8.9

53、624.3044.569.27注：数据来源阿里巴巴2012-2015年报总体看来，阿里巴巴总资产和流动资产的利用率有所提高，但仍然存在较大的改善空间。从应付账款周转天数来看，阿里巴巴信誉良好。阿里巴巴并购高德软件能够扩充企业的数据资源和技术资源，同时还能获取一部分地图、导航市场，这些都为阿里巴巴未来的发展带来了积极的效应。4.2阿里巴巴并购高德软件的正负财务效应4.2.1阿里巴巴并购高德的财务正面效应分析高德具有强大的专业技术，物流咨询，数据信息等，阿里巴巴与高德为互补性企业，阿里巴巴主要从事的是线上电子商务平台，经营B2B、第三方支付和线上零售，而阿里巴巴收购高德后可以吸收高德的业务，运用高

54、德的数据服务系统、物流咨询、地图定位等技术发展使线上业务延伸到线下，从而扩大企业的业务范围和市场占有率。高德软件自己本身就是一个很成熟的企业，在被阿里巴巴收购前在高德软件自身就已经具备了成熟的管理体系、稳定的组织结构、核心技术和市场占有率。阿里巴巴并购高德软件后根据其企业的特点将高德软件部分的资源融入到其旗下的各个项目中，流出了一部分资源保留了高德自身的相对独立性。阿里巴巴和高德资源共享，携手开拓新的领域和市场，这种方式使得高德的资源更高效的被阿里使用，同时是两个公司更好的融合，避免了不适应而造成的企业发展损失，从而更有效的发挥了阿里并购高德的正向财务效应。首先，阿里巴巴在并购高德软件发挥了并

55、购协同效应。并购后，阿里巴巴与高德软件携手建立了大型的数据服务系统，在这个系统中，阿里巴巴负责提供电商业务交易数据、物流资讯等信息，高德软件则负责分享用户数据、地图定位信息等。除了交换信息外，高德软件还为阿里巴巴在中国的市场提供地图引擎技术支持，而高德软件在阿里巴巴的技术支持下也在向移动互联网转型。2014 年，天猫和高德软件合作，首次通过地图和导航应用系统将 PC 端和移动端用户引流至线下商户。这一举措使得 2014 年“双十一”当天天猫成交额达到 571.00 亿元，比 2013 年的 353.00 亿元增长了 61.76%。阿里巴巴和高德软件不论是在信息、数据方面还是在技术领域，都达到了

56、协同效应，并且阿里巴巴的销售利润也得到了提升，产生了并购的正向财务效应。其次，阿里巴巴并购有效整合了资源。高德软件在加入阿里巴巴后，精简了地图、导航的非核心功能，并将核心业务强化，专注于开发 LBS 应用。高德地图在自建地图平台上接收了阿里巴巴有价值的数据资源，并与阿里巴巴携手打造简易数据上传接口，之后又将电商的线下实体店地址上传至高德地图自建数据库中代为管理。然后，阿里巴巴促进了利润获取的倍增。阿里巴巴并购高德软件后完善了阿里巴巴的产业链，增加了新的利润增长点。收购高德软件使得阿里巴巴迅速补齐了在地图业务上的短板。在高德软件完全加入阿里巴巴的当年就协助阿里巴巴达成超亿元的买卖，比 2013

57、年的年营销额高出了 2 倍左右。阿里巴巴对高德软件收购后，获利本领有了抬高，重点缘由是高德软件帮助弥补了阿里巴巴在地图服务部分的空缺，修缮了阿里巴巴的产业架构以及取得了新的收入获取途径，从而引发积极的财务反应。再者，并购提高了上市估值和实现了自由的现金流。上市估值的最大好处便是避免上市之后的并购受限，由此避免进行财务指标并购时带来的诸多负面财务效应，从信息不对称角度来看，企业内部人比外部人拥有更多关于公司状况的信息，企业并购能够表现和传递这些信息（Bradley and Desai，1983）。如并购的宣布可能会传达出并购企业“现金流量充足”、“盈利能力将会提高”和被并企业是“坐在金矿上”、“

58、待价而沽”的信号，这将提高阿里巴巴的上市估值。阿里巴巴对于高德的并购尤其注重时机的成熟。其次，阿里巴巴赶在上市前进行战略并购，也是为了避免上市后再行并购会受到一定限制。上市后的企业进行大额投资要先披露，如果股东对此表示反对，按照美国的市场规则，阿里巴巴将很难按照管理层的意愿行事，这样必然会降低战略并购的效率。之前阿里巴巴从香港联交所退市，也是为了尽快完成对雅虎的股份回购，避免受到中小股东的限制。4.2.2阿里巴巴并购高德的财务负面效应分析阿里巴巴在并购高德地图的时候充分考虑了当时的市场经济因素，对市场环境，企业状态都进行了评估，但是忽视了对财务数据的仔细分析和研究，所以较高估计了高德的市场价值

59、。阿里巴巴在并购过程中使用现金支付对高德进行并购，这种支付方式给阿里巴巴企业带来了很大的现金流量风险，虽然阿里巴巴有较为充足的现金流量，但是因为给高德的估值较高还是需要阿里巴巴通过负债方式来进行筹资，这位为企业带来了较大的经营风险和负债风险。4.3阿里巴巴并购财务效应出现的问题第一，融资时间安排不合理。选择现金支付的企业往往需要大量的流动资金，然而对于大部分企业来说这是有一定难度，融资需要一定时间，企业也会因为融资承担一定的债务。如果对融资时间没有进行合理的把控，很有可能会造成企业资金链断裂，同时债务问题也有可能影响自己以后的经营。第二，融资方式不合理。对于选择外部融资的企业，在面临并购时，一

60、些企业会向银行进行借款，对于资信良好的企业，银行借款速度相对较快，缺点则是利息高。一些企业会选择权益性融资，例如公开发行股票。这一融资方式的缺点是耗时太长，股权会被稀释，但筹资速度快，数量大。债务性融资则不存在对企业控制权的减弱，但对企业自身的偿债能力有很高的要求。否则巨大的债务压力会影响企业的经营。而大多数企业来说，除非资金的现金流充足，支付金额较少，否则一般情况下不会选择内部融资，因为虽然资金成本降低，但这会大量占有企业的自有资金，对外部环境变化的抵抗力下降。第三，融资渠道单一。一个合理的融资方式可以增加并购成功率，如果无法选用一个有效的方式进行融资，或者是只选取一种融资方式，就会使企业面

61、临较高的风险。这分风险所导致的结果主要是阻碍了企业的正常经营活动。第四，互联网企业的估值风险加上管理者过度自信造成的估值问题。传统的估值方法对互联网企业不适用，例如现金流量贴现模型要求预测经营中的现金流量并折现，再减去资本支出，从而得到当前的估计价值。但互联网企业在初创阶段的现金流大多为负数，从远期来看，现金流也是频繁波动，预测未来的现金流量是极为困难的。另外，根据管理者过度自信假说，很多时候管理者对自己的判断过于自信，会给出错误的估值。而管理者过度自信假说是站在第三方的客观立场上，认为阿里巴巴的管理者对自己的估值过于自信，事实上目标公司的价值没有市场价值那么低，但也没有并购金额那么高。第五，

62、控制权转移存在风险。控制权是企业对内部资源的支配权，阿里巴巴在战略并购中，较多采用股份支付方式，容易导致控制权转移的风险。雅虎中国与阿里巴巴的控制权之争便是前车之鉴，虽然当前高德软件收购并未出现类似问题，但是股权支付方式带来的巨大风险也值得注意第五章 总结5.1 企业并购的正负面财务效应总结从对企业并购的财务效应的研究和对阿里巴巴收购高德的具体案例分析中我们可以的出，企业并购可以减少交易成本，企业同构购买成熟的其他企业去完善自己企业内部的短板，成熟自己的生产线，通过资源的整合拓宽自己的业务领域扩大企业的市场份额，提高资金的利用率增加收益。企业通过并购其他较为成熟而自己没有的行业直接进行行业的互

63、补和整合，通过吸收被收购企业的经验、技术等，降低了企业的资本成本，避免企业因为积累经验而花费的不必要的支出。但是企业不可能全面而详细的了解备受备受企业，可能因为信息的不对等原因高估被收购企业，又因收购企业和被收购企业的行业的不同，收购后因磨合而产生的费用，以及收购过程中因筹资而产生的现金流量风险、经营风险，以及偿还负债的压力，都是企业并购时产生的负面财务效应。如果在并购前期能够可靠的遇见并及时避免，积极发挥并购时在那个面的财务效应，便可以增加企业并购的成功率。5.2企业并购风险应对措施首先企业在并购之前应当加强对被收购企业的了解，提高对财务报表真实行的审核，认真的分析财务报表上的细节，避免因虚假信息而对被收购公司造成高估。企业在并购过程中应当优化企业筹资的方式，将运用内部资金、外部筹资、举债等方式合理的结合，防止企业并购后增加现金流量风险，股权稀释控制权减弱以及经营风险加大。企业并购时还应当增强风险防范意识，企业的高层以及管理层在并购时应当做好充分的准备工作，不断的增强防范意识，对于可预见的风险提前防范。企业在并购后还以做好有效的整合工作，将被收购的企业的资源、技术、经验等有效的吸收和融合，高效的利用资源扩大市场增加利润。参考文献1 陈茜.企业并购的财务动因分析J.当代会