国家信息中心——世经要参第25期 (06月30日)

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1、国信观点世 经 要 参 第 25 期(总第315期)国家信息中心经济预测部 2009年06月30日国信观点：贸易保护主义迅速蔓延2009年一季度全球贸易救济措施报告海外评论：瑞士信贷：中国经济一季度已见底德意志银行：中国经济W型走势 今年三季度重陷下行世经动态：全球经济现可靠复苏迹象美国经济5月出现更多企稳迹象世界与中国：美欧联手向WTO诉讼中国国际市场：国际大宗商品市场下半年走势判断全球并购活动降至5年低点政策透视：美联储重申零利率政策 酝酿更大规模国债购买计划权威报告：世界银行：中国经济季报世经数据：德国和欧元区主要宏观经济指标美国市场主要货币收盘价国际市场大宗产品价格-27-国信观点贸易

2、保护主义迅速蔓延2009年一季度全球贸易救济措施报告自从今年G20峰会后，各国纷纷承诺在经济危机中不采取新的贸易保护主义措施。各国领导人也信誓旦旦地表示，将汲取上世纪30年代贸易保护主义的教训，竭尽所能以遏制贸易或投资领域内障碍的形成，坚决抵制各种出口限制诱惑。同样，2009年年初世界五大国际组织的负责人也发表联合声明，呼吁各国政府采取措施，抑制贸易保护主义抬头，并呼吁国际社会协调行动共同对抗当前的金融危机。一时间抵制贸易保护主义的呼声空前高涨，贸易保护成了过街老鼠，人人喊打。然而，伴随着经济危机影响的加深，抵制贸易保护的呼声并没有抑制住全球贸易摩擦案件的迅速上升。全球金融危机爆发以来，主要贸

3、易体商品贸易赤字激增，短短半年时间里，多个国家在刺激经济的招牌下抛出多种贸易保护措施。据WTO公布的调查结果，2008年9月到2009年3月，各成员国推出211项措施，涉及G20成员中的18个。具讽刺意味的是，在G20峰会达成反对贸易保护主义的共识后，20国中又有17国实施了47项新的贸易限制措施。仅就针对中国的措施来看，2009年1-4月共有13个国家和地区向中国发起“两反两保”调查38起，案件数同比上升26.7%。由于对贸易救济措施滥用已经成为当前全球贸易保护的一个焦点。所以，本文将集中讨论和报告2009年一季度的贸易救济措施使用情况。一、2009年一季度全球贸易救济措施分析从新发起贸易救

4、济调查来看，与2008年同期相比，2009年一季度新发起的调查增长了18.8%。这些新发起的调查主要是指各国国内制造商要求通过贸易补救实行新的进口限制。2009年一季度，发起新调查最多的国家分别是印度和阿根廷，虽然其他国家发起的调查没有这两个国家多，但是一些20国集团成员（澳大利亚，加拿大，中国，欧洲联盟及其成员国，墨西哥，南非，土耳其和美国）也至少发起了一个新的调查。中国是新发起调查的主要目标，遭受了三分之二以上的新调查。从最后实施的贸易救济措施来看，2009年一季度新实施限制进口的关税和配额比2008年同期增加了15.4%。如果考虑到启动贸易补救法律调查到最后实施时间，可以肯定的是2009

5、年到2010年最终实施的贸易救济措施会大幅增加。在这段期间内，实施了最多的新进口壁垒的国家是印度，同时，一些20国集团各成员（阿根廷，澳大利亚，巴西，加拿大，欧盟及其成员国，韩国，土耳其和美国）也同样采取了相同的措施。中国仍然是主要目标国，有70%以上的案件都是针对中国。（一）新发起的贸易救济调查2009年一季度，世贸组织成员的国内相关产业共发起了35类产品的调查，这些调查的主要目的是要求使用国际贸易救济法律（如反倾销、反补贴、保障和特保条款）对进口施加限制，从数量上来看，比2008年同期增加了18.8%。如图1所示，2009年一季度新发起的贸易救济调查继续增加，2008年全年新发起的反倾销比

6、2007年高了29.1%。从历史数据来看，这些贸易政策的使用，尤其是反倾销，绝大多数新发起的调查都最终得以成功实施，但是通常大概会有12到18个月左右的滞后。2008-2009年新发起调查大幅增加的含义是可能会导致2009-2010年最终实施的进口限制措施增加。图1：2007-2009年一季度新发起贸易救济调查注：黑色代表由发达国家发起；斜纹代表由发展中国家发起数据来源：全球反倾销数据库实施贸易救济调查的国家2009年一季度，共有16个不同的世贸成员国发起了至少一个产品类别的贸易救济调查。其中，发展中国家占了这些调查的77%，发达国家占了23%。几乎50%新发起的调查都是来自印度和阿根廷，其中

7、，印度发起了9个产品类别的调查，阿根廷发起了8个。以色列发起了3个，乌克兰和美国各发起了2个，其余的11个世贸成员国（澳大利亚、加拿大、中国、哥伦比亚、欧盟、吉尔吉斯共和国、墨西哥、巴基斯坦、秘鲁、南非和土耳其）各发起一个产品类别的调查。主要影响的部门2009年一季度，新的贸易救济调查涵盖了很多不同的部门。最主要的部门是化工产品，发起了7项调查，其中印度就发起了5项。其他卷入多项调查的部门有纺织和服装产品（5）、机械（4）、钢铁（3）、塑料和橡胶（3）、木材（3）、原材料（3）和农业（2）。反倾销之外的贸易救济措施使用增加尽管反倾销依然是各国主要采用的贸易救济措施（占了2009年一季度35项新

8、发起调查中的24项），但世贸成员国也发起了其他进口限制的调查：保障措施（6）、针对中国的特保（3）和反补贴（2）。实际上，单从反倾销来看，2009年一季度与整个2008年全年比较大致持平，世贸成员平均每季度发起25项调查。因此，2009年一季度贸易救济措施的增加主要是由于其他进口限制政策使用的增加（反补贴、保障措施和特殊保障措施）。我们可以看一下2009年一季度印度的情况：发起了3个反倾销调查、3个针对中国的特殊保障调查、2个特殊保障调查和迄今为止的第1例反补贴调查。可以看出，不只是保护主义在蔓延，贸易救济政策工具的使用也向反倾销之外的救济方式延伸。针对的出口国2009年一季度，中国是遭受调查

9、次数最多的出口国。具体的来说，在28个新发起的调查中（反倾销、反补贴和特殊保障措施）中国被提及了19次（67.9%）。在28个新调查中的12个（42.9%）中国是唯一被提及的。最后，其余的7个调查是在和其他国家一同被提及的。其实，针对中国的出口实施贸易救济措施由来已久，最早可以追溯到2001年中国入世甚至更早些时候。其他经常遭到调查的国家包括欧盟及其成员国（5）和巴西（4）。四个世贸成员国（印尼，韩国，美国和越南）每个成员国被调查了2次，而其他8个国家（阿根廷、香港，也门，巴拉圭，沙特阿拉伯，新加坡，台湾和泰国）每个国家各遭到1次调查。（二）新实施的贸易救济措施2009年一季度，除了新发起的调

10、查之外，WTO的成员国也新实施了一些贸易救济措施。大多数这些新实施的贸易救济措施是2007年后半年或2008年早期提起调查的。如图2所示，在2009年第一季度，WTO的成员国在贸易救济条款下总共实施了21个产品类别的进口限制。在2009年第一季度新实施的贸易救济措施的年均增长率比2008年同期高15.4%。然而，由于在2008年2-4季度新发起贸易救济调查大幅增加，所以预计2009年2-4季度新实施的贸易救济措施会远远大于15.4%（见图1）。图2：2007-2009年一季度新实施的限制进口的贸易救济措施注：黑色代表由发达国家发起；斜纹代表由发展中国家发起数据来源：全球反倾销数据库实施政策的国

11、家在2009年一季度，10个不同的WTO成员国实施了至少10个限制进口的贸易救济措施。发展中国家实施了48%的新措施，而发达国家实施了52%的新壁垒。其中，印度和美国分别实施了4个，澳大利亚实施了3个，阿根廷、韩国和土耳其分别实施了2个产品类别的进口壁垒。其他的4个国家（巴西、加拿大、哥伦比亚和欧盟）各实施了一项新的贸易救济措施。被影响的部门2009年一季度新实施的贸易救济措施覆盖了很多不同的部门。最主要的部门是钢铁部门，共遭受了6项新的壁垒，其中美国就实施了3项。对其他部门实施的贸易救济措施有机械制造品（4）、纺织服装（2）、塑料和橡胶（2）、木材（2）和交通工具（2）。在2009年一季度，

12、农产品和化工产品各被实施了1项新的贸易救济措施。反倾销之外的贸易救济措施使用的扩大大多数新实施的贸易救济调查是反倾销，但是也有一大部分是反补贴和两反的合并措施。在21个新实施的产品类别的进口限制中，单单是反倾销的调查就占了16个，2个来自反补贴调查，还有3个是“两反”合并的调查。因为，在2007-2008年没有发起保障和特殊保障的调查，所以，在2009年没有新实施这两类的贸易救济措施。遭受限制出口的出口国在2009年一季度，中国是限制进口的贸易救济措施的最大受害者。中国的出口商在贸易救济措施（反倾销、反补贴和特殊保障）下被提及15次（总共21，占到71.4%）。在2009年一季度的21个新实施

13、调查的中，其中10个，中国是唯一被提及的出口国。最后，剩余5个中的4个中，中国和另外一个国家被提及。在2009年一季度，以下国家的出口商也至少遭到一个贸易救济措施。其中，泰国（3）、马来西亚（3）、印度（2）、印度尼西亚（2）、韩国（2）、台湾（2）和越南（2）。其他的四个国家（希腊、伊朗、沙特阿拉伯和美国）每个国家各被新实施了一项限制进口的贸易救济调查。总的来说，86.9%的遭受进口限制的出口商是来自发展中国家，13.1%的出口商是来自发达国家。二、对我国的政策建议（一）充分利用WTO协商机制，维护我国(企业)合法权益。坚决反对任何国家针对我国实施的歧视性政策，一旦发生贸易摩擦，政府应充分利

14、用WTO解决双边和多边贸易纠纷的协商机制，帮助国内企业维护正当权益。面对一些国家对我国反倾销和采用保障措施调查，有的国家滥用技术标准、环保标准、卫生标准、劳工标准限制我国产品出口，甚至个别国家利用“特殊条款”对我国制造麻烦等情况，要掌握运用国际通行规则处理贸易摩擦和贸易纠纷的能力，改善贸易环境，规范市场秩序，增强产业、企业和产品的国际竞争力，迎接国际竞争的压力和挑战。尽快建立反倾销诉讼基金，鼓励企业积极应对国外对我国的反倾销诉讼，改变我国遭遇国外反倾销诉讼时无人应海外评论诉或应诉者寥寥的被动局面。（二）加强对西方国家贸易保护政策、法规及技术性贸易壁垒等的研究，及时向相关企业通报有关信息，引导企

15、业避开贸易壁垒。政府应组织专门的人力和物力，加强对发达国家贸易保护政策和法规的研究。研究国外技术性贸易壁垒体系、反倾销调查体系和绿色壁垒体系，认真总结国内外企业突破贸易保护的经验和教训，建立国外贸易保护的数据库。及时搜集世界各国的技术标准法规的变动信息，动态监控及预测出口商品遭受技术壁垒的状况，建立相应的国外贸易技术壁垒数据库，并及时向相关企业通报并发布预警信息，帮助、指导国内企业突破国外新贸易保护主义的障碍。（三）统一国家标准，建立健全适合WTO规则的法律制度和壁垒体系。针对我国产品质量标准种类多、门槛低、不规范的事实，政府应借着入世有关法规大调整的有利时机，尽快调整、制定与国际标准相一致的

16、国家标准。积极借鉴学习欧美发达国家的法律法规，认真研究欧盟和加拿大等国反倾销、环保条例，建立健全适合WTO规则的法律制度和有中国特色的壁垒体系。作为发展中国家，在不违反WTO规则的条件下，充分利用传统的关税，特别是新兴的贸易保护手段来保护我国市场，求得贸易领域的持续、稳定发展。 （执笔：刘宇）瑞士信贷：中国经济一季度已见底中国内地经济在今年第一季度已经见底，中国不需要推出新一轮的刺激经济方案，未来数月中国经济可维持7%9%的增速，但要达到双位数则需外围配合。明年人民币或升5%7%今年人民币兑美元有望维持于6.8的稳定水平。只有待内地经济出现好转时，人民币才可能继续升值，这样估算，明年人民币有望

17、升值5%7%。全球经济复苏仍有待时日，预计经济有可能会在第四季度有正增长，不过，低企的资金成本将导致资产价格上涨，相信未来全球需要面对一轮通胀压力。中国经济增长良好，相信在此次危机过后，美国及中国经济会成为全球的G2，而其他G7国家经济将风光不再。降息机会不大由于目前国内面临资产价格大幅上升及流动性过剩的问题，目前再调低利率及存款准备金率无疑等于火上加油。今年中国降息或降准备金率的机会不大。对于中国银监会要求银行留意违规贷款行为的通知，银监会一向在信贷方面态度较为审慎，这可视为控制信贷过剩的第一阶段，同时重启IPO市场也可视为意在吸收部分流动性。预计下一阶段，政府可能会在今年下半年要求银行控制

18、贷款，相信明年会进入第三阶段，即将货币政策正常化，预计中国明年将会最少上调利率200个基点。流动性与公共开支的杠杆效应将有助稳定消费信心，但中国必须关注流动性过剩的问题，提防资产泡沫的出现。房地产成交或超2007年内地房地产政策已由中央转移至地方，导致有关政策出现大幅改变。今年上半年内地房地产成交主要由需求带动，而下半年则会由过剩的流动性主导。预计今年下半年的成交量将会超过2007年高峰期的水平。在流动性因素的刺激下，香港地产最坏的时间也已过去，不过由于公共房屋占香港的消费物价指数比重较大，预计香港的通胀压力不会像内地一样严重。日前有香港监管官员提出允许广东省资金投资于港股的建议，广东作为全国

19、不少政策先行先试的基地，允许资金流入香港股市是正确的方向。预计未来内地的资金以企业并购、共同资金以至个人投资形式流入香港将是大趋势。 （陶冬）德意志银行：中国经济W型走势 今年三季度重陷下行全球金融危机下中国经济的走势不是V型，而是W型。尽管中国经济已经出现了经济回暖的势头，但经济反弹不会一蹴而就，而是会在今年三季度重新陷入下行，再重陷低谷后才会真正走出本轮经济危机。今年三季度是拐点本轮全球经济危机爆发后，包括中国政府在内的世界各国都采取了经济刺激措施，从股市回升以及一些实体经济数据看，中国经济确有反弹的势头，但反弹不会一路上扬，而是会呈现“W”型走势。根据我们的研究，今年一、二季度中国GDP

20、环比增幅将达到18%，非常高。但三季度会是拐点，三季度后，中国经济反弹的势头会停止，重新陷入下滑。如果从同比看，则中国经济重新陷入下行的时间会是在明年一季度，因为同比的结果会比环比的结果滞后两个季度。主要依据两点：第一，包括4万亿投资在内的政府拉动经济的措施是不可持续的，4万亿下去了，不可能再来8万亿，政府不可能一直连续不断推出投资拉动措施。第二，企业面临新一轮的产能过剩。产能过剩的问题，其实在本轮全球金融危机传导到中国时问题已经非常严重。但是世经动态随着固定投资加大等刺激实施，企业消化了一部分产能过剩，又能勉强运行了，企业没有动力真正去进行技术创新和产业升级这样的根本性解决措施。也即是说，产

21、能过剩的问题现在只是被暂时延缓，并没有真正解决，最终还是要暴露出来。中国是否出现通胀与发改委项目审批相关对于全球央行普遍采取的增加流动性、实施宽松货币政策是否会引发通货膨胀的问题，这个问题比较复杂，国外和国内的情况并不一样。从全球看，美联储实施的增加市场流动性的方式已经造成了全球股市的回升，大宗商品期货的上涨，这是过多的流动性炒起来的，从这一点看，确有通胀的隐忧。但从另一方面看，像钢铁、矿砂这样需要实实在在交割交易的商品价格并没有上升多少，这说明真正的实体经济需求并不那么强劲，实体经济起不来，对通胀也不必过于担心。中国情况的情况则比较特殊，中国各大银行的贷款与国家发改委的项目审批有很大的关系。

22、项目审批得快，银行贷款就放得多，就容易引发通胀。但如果发改委控制项目审批的量，银行想贷也没地方贷。银行贷款量下来，通胀的压力也就小了。 (马骏)全球经济现可靠复苏迹象金融稳定委员会(FSB)成立大会于6月26日至27日在瑞士巴塞尔举行。作为一个为促进金融体系稳定而成立的合作组织，该委员会在首次会议上便透出喜讯，全球经济正呈现可靠的复苏迹象。该委员会主席、同时作为欧洲央行委员会成员和意大利央行行长的德拉基在会后指出，目前全球各个地方都透露出经济复苏的迹象，但是经济和金融系统还是比较脆弱的。随着金融市场解冻，全球经济衰退呈现放缓迹象。数据显示，6月份欧元区制造业和服务业收缩幅度为9个月里最小，而美

23、国消费者支出5月出现增长。经合组织(OECD)上周提升了对30个成员国经济预测，这是2年时间内该机构首次上调经济预期。据来自彭博的统计数据显示，自金融危机以来，全球金融机构亏损超过1.4万亿美元，在欧洲，各国政府和央行为企业担保及融资已投入近3.7万亿欧元(合5.2万亿美元)的资金。为此，各政府及央行正逐渐强化对银行的监督和管理，以重塑全球金融体系。但在德拉基看来还远远不够。德拉基表示，FSB注意到了全球宏观经济前景和部分金融市场有所改善。银行提高了私人部门资本，但重组和增强银行资产负债表还没有完成。同时，企业债市场仍在强劲发行新债券。与国际货币基金组织第一副总裁利普斯基近日发表的观点相似，德

24、拉吉强调，应首先完成对银行资产负债表的重组，强化银行信贷和证券化等融资渠道，以确保全球经济可持续地复苏。关于近期市场关注的未来如何结束财政货币刺激的“退出策略”，德拉吉认为，未来决策者们应协调退出策略，但在收紧货币政策之前，应修复银行体系，并确信经济复苏已经可持续。FSB的前身为金融稳定论坛(FSF)，是七大工业国为促进金融体系稳定而成立的合作组织。FSB的主要职责是关注金融市场风险，并且确保每个国家的监管机构都能履行职责。成员包括从阿根廷到美国等国家，以及欧洲央行和国际货币基金组织等国际机构。而在中国等新兴市场国家对全球经济增长与金融稳定影响日益显着的背景下，今年4月在伦敦举行的G20峰会上

25、决定，将FSB成员扩展至包括中国在内的所有G20成员国，并将其更名为FSB。这也是继2006年加入国际清算银行董事会以来，中国再次获得主要国际金融组织的席位。 （证券时报）美国经济5月出现更多企稳迹象美国5月份数据显示出经济的自由落体式下滑已结束，但经济的整体状况依然疲弱，特别是失业率还会进一步走高。数据显示，机械及相关产品订单的不断上升，以及5月份预售屋价格的企稳，这些最新证据都显示美国经济的自由落体式下滑已经结束，虽然经济状况依然疲弱。美国商务部6月22日指出，5月运输设备、机械及金属等耐用品的新订单额月增1.8%，经季调后为1,639亿美元。这显示，美国及美国以外的企业对业务和销售情况正

26、变得更为乐观。这已是新订单额在4个月内第三次上升，不过5月的新订单额仍较08年同期低27%左右。新订单额上升是受到了飞机、机械和电脑订货量增加的推动，这些增加的订货有助于抵消汽车需求萎靡不振产生的不利影响。美国汽车工业正在受到克莱斯勒和通用汽车破产的打击。与此同时，一项衡量企业投资的重要指标不包括国防用品和飞机的资本财货订单，5月份飙升了4.8%，创下近5年来的最大月度涨幅。摩根大通的经济学家费拉里指出，这一上升是迄今为止最令人鼓舞的迹象，显示企业投资支出严重低迷的局面正迅速好转。商务部的报告还显示，5月份的预售屋销售量经季节性因素调整后较前月下降了0.6%，较上年同期下降近三分之一。4月份的

27、预售屋销售量曾强劲上扬。但房价却出人意料地坚挺。5月份的预售屋价格中值为221,600美元，为08年11月以来的最高水平。预售屋存量也出现下降。美国经济的其他领域最近也显现了一些改善迹象：消费者信心已经回升至08年9月份以前的水平，首次申请失业救济人数也从4月份时的高点回落。位于圣路易斯的预测公司Macroeconomic Advisers估计，美国的国内生产总值在第二季度折合成年率将下降1.3%，这比上个季度约6%的降幅已有好转。美国经济在09年第一季度的表现是半个世纪以来最差的。但没有什么经济学家预计美国经济现在将走上强劲复苏之路，特别是鉴于美国的失业率高达9.4%，且预计还会进一步走高。

28、一些经济学家认为，即使是制造业活动最近出现的改善，那也只是中国和巴西等国的资本财货需求增长所致，而不是美国的经济状况出现了改善。 高盛集团的经济学家和其他一些人士大声提醒，美国经济仍然存在相当可观的“产出缺口”，其目前的表现大大弱于它有能力达到的水平。这意味着，即使经济衰退今年结束，就算美国经济只恢复到满负荷运行状态，也需要相当长一段时间，且这段时间的经济增长率还要高于历年平均水平。 （世华财讯）日版次贷危机恐一触即发日本著名智库“东京财团”向市场发出警告，日本出口衰退、经济低迷、加上年中奖金大幅缩水，许多房贷户缴不出贷款，日本版次级房贷危机恐一触即发。东京财团指出，日本房贷市场濒临崩溃，将对

29、成千上万的日本家庭造成影响，“房贷难民”的数量将在六个月内急速攀升。随着企业破产率的不断攀升，日本工业心脏地带可能成为第一波遭受冲击的地区，丰田汽车所在的名古屋一带不久将成“死城”。东京财团的研究指出，日本版的次贷危机早在1999年亚洲金融危机末期已种下祸根，由于政府政策失误，为了拉抬房市以刺激经济，降低房贷条件，原本没有还款能力的家庭也取得贷款。当时这些房贷获得批准，是假设日本经济会在十年内完全复苏，企业的薪资与奖金稳定成长，且甚少裁员。日本企业一向在6月和12月发放奖金，上班族早就习惯把奖金当成薪水的一部分，将近五成的贷款人安排在这两个月提高房贷偿还金额，最多甚至是平时的5倍。但全球融风暴

30、中，企业主纷纷取消年中奖金，让贷款户捉襟见肘。日本面临困境的人比比皆是，房屋业者也认为政府政策错误难辞其咎。1998年日本政府把官方贷款机构的房贷自备款由两成降低为一成，并提供2%的低利贷款，鼓励原本没有能力置产的人购屋，创造了一批日本版的“次贷户”，而这些人在不景气时往往是首当其冲的裁员、减薪对象。日本家庭房贷占可用收入的两成左右，而据日本经济团体连合会估计，6月份发放的年中奖金缩水20%，而且景气看不到快速复苏的迹象。日本政府显然低估问题的严重性，甚至没有房贷违约的官方数据。但一项数据可见严重性，去年9月到今年3月的法拍屋数量暴增一倍。而日本人比美国人更惨的是，日本房贷多属于可追索贷款(R

31、ecourse Loan)，房贷户如果付不出贷款，不是房子被拍卖就了事，银行还继续追讨欠款。（中国新闻网）世界与中国美欧联手向WTO诉讼中国美国和欧盟6月23日加大了在与中国日益升级的贸易争端中的赌注，就中国原材料出口配额向世界贸易组织(WTO)提出联合上诉，这是双方贸易摩擦的最新迹象。此时，世界各国正纷纷寻找方法，在经济衰退期间保护本国企业。美国出台了有争议性的“购买美国货”法案，而中国以“购买国货”规定作出回应，同时美国加大了对中国个人电脑销售新规定的外交抗议力度。在联合撰写的文件中，欧盟和美国向WTO提起申诉，称中国对炼焦煤等原材料实施的出口关税扰乱了国际市场，损害了欧美的钢铁等产品制造

32、商。“最令我们感到不安的是，这似乎是一项有意采取的政策，目的是通过压低中国企业获得原材料的价格，提高所生产商品的经济性，为它们创造不公平的有利条件，”美国贸易代表荣柯克表示。美国已就此问题与中国进行了两年多的谈判，但由于目前制造商深受经济衰退之苦，因此决定向WTO提出抗议。“眼下贸易对于维持美国经济正常运转具有前所未有的重要性，”柯克表示。这是巴拉克奥巴马今年1月就任总统以来，美国首次向WTO提出诉讼。欧盟贸易专员阿什顿女男爵(Baroness Ashton)表示：“中国对原材料的限制扰乱了竞争，推高了国际价格，让欧洲企业的处境更为艰难。”美国正就另一项与贸易相关的网络审查软件问题加大向中国的

33、抗议力度。美国驻北京官员正游说中国相关部门取消相关规定，即在中国境内销售的所有电脑都要预装互联网过滤软件“绿坝”。美国对该软件的审查功能表示关切，同时也担心美国电脑制造商会被挡在中国市场之外。制造商们认为该软件会损害电脑，而加州一家企业宣称绿坝大量抄袭其软件。然而，目前美国不会立即就此事向WTO提出诉讼。“我们眼下仍在走外交程序，”一名美国官员表示。柯克表示，他希望针对原材料限制的抗议能在WTO的正式协商阶段得到解决，而不用进展到下一步，即由专门委员会考虑中国贸易规定涉嫌的违规之处。 （英国金融时报）中石化拟72亿美元收购石油公司Addax中国石化6月24日签署协议，以83亿加元（合72亿美元

34、）收购独立石油公司Addax，从而加速了对非洲以及蓬勃发展的伊拉克库尔德斯坦油田的投资。国际市场中石化是中国最大石油公司之一，它将以每股52.8加元的价格收购Addax一家总部位于瑞士、活跃在尼日利亚和加蓬的小型石油生产商。如果交易进展顺利，Addax将在多伦多和伦敦退市。数据显示，中石化的收购将是中国在石油和天然气领域的最大一笔对外投资。Addax是在库尔德斯坦经营时间最长的石油公司之一，运营着Taq Taq油田和一系列石油开采地中心地区的炼油业务。由于伊拉克中央政府和库尔德斯坦地区政府之间的政治纠纷，这些开采地的开发直到最近仍一直停滞不前。6月1日，两方政府的代表宣布正式启动库尔德斯坦地区

35、的石油出口，似乎打破了僵局。最初的每天10万桶石油有三家公司开始生产，其中包括Addax。另外还有土耳其的Genel Energy。一周后，Genel Energy同意与另一家在库尔德斯坦地区运营的伊拉克石油公司Heritage Oil以全股形式合并，交易价值超过50亿美元。当周，Addax表示正在进行初步谈判，因此进一步整合的预期依然存在。据悉，Addax的追求者为中石化和韩国国家石油公司，后者在毗邻Addax的地区拥有许可证。中石化的报价较Addax周二的收盘价高出16%，比该公司宣布进行谈判前的价格高出近50%。（英国金融时报）国际大宗商品市场下半年走势判断目前大宗商品价格的持续回升，这

36、只是由于美元贬值、流动性泛滥及通胀预期引发的商品牛市上半场。而商品牛市的下半场可能会在2009年底或者2010年年初展开，并由实体经济复苏预期主导。自2009年2月份以来，大宗商品市场价格止跌回升，CRB商品价格指数出现反弹。Reuters/Jefferies CRB Index大幅上涨，从3月的200.34点连续4个月上涨至6月18日的256.85点，而WTI原油价格更是从2月份的42.44美元桶上涨至同期的71.10美元桶，涨幅达到68%。此外，贵金属价格也大幅上涨，农产品价格也有所复苏。大宗商品的牛市真的来了吗？我们认为，这还是在通胀预期下的商品牛市上半场。也就是说，近期商品价格回升，虽

37、有实体经济数据略有好转迹象，以及技术上超跌反弹原因，但更多还是美元贬值、流动性泛滥以及通胀预期因素在发挥作用。那么，大宗商品牛市的下半场将何时出现呢？可能会在2009年底或者2010年年初展开。随着经济企稳，当前的“去杠杆化”趋势将逆转为“杠杆化”，从而驱动货币乘数迅速膨胀，货币流动性扩张将在资产价格上得到很大体现。宽松的货币政策加上央行不断注入流动性，通胀以及通胀预期的逐步形成，对商品价格短期走势形成强劲支撑。一、原油中长期看好由于美元国债收益率上升，导致巴西、俄罗斯等国可能减持美国国债，市场希望对冲美元的愿望继续加强。美元指数一度创下78.44的低位，也带动了原油价格的上涨，期中高盛上调原

38、油目标价至85美元。但是市场的分歧在加大，沙特表示高油价对全球经济复苏不利，可能会采取减少剩余产能，增加出口等政策；但市场对美元走势的贬值可能会进一步推动油价上升。从下半年来看，全球主要经济体的需求（美国用油量占到了全球的25%，中国用油占到了全球新增用油量的30%-40%）以及OPCE与非OPEC产油国之间的供应端博弈将决定油价走势。从需求来看，美国在2008年原油库存达到历史高位后，近期大幅下滑，显示对油品的需求在恢复之中，经济对原油需求的增加。同时，美国成品油和燃料油(资讯,行情)库存自2008年底以来持续上升，炼厂开工率连续下降，成品油需求自2008年8月以来连续9个月下滑，需求萎缩可

39、见一斑。但近期复苏的信息不断传来。中国炼厂开工率逐步恢复。中国5月石油进口再创历史第二新高，而国内库存下降。近日IEA10个月以来首次上调全球原油日需求为8330万桶，但预计全年原油需求下降2.9%。这可能预示着原油需求恶化的脚步就此放缓，有利于支撑原油价格在高位维持。从供给来看，OPEC在严格减产的基础上小幅增加了原油供给，主要来自伊朗，并超过了非OPCE国家产量的下降。供应端内部能否对油价形成支撑，还要取决于两者间的博弈。 二、黄金波动中走强近年来，黄金消费需求萎缩。世界黄金协会的报告显示，今年第一季度中东地区黄金需求量相比下降26%。但从长期看，储备资产多样化导致对黄金需求增加，给黄金的

40、价格增加了推力。今年4月25日，国家外汇管理局局长胡晓炼透露，中国黄金储备已达到1054吨，为世界第五大黄金储备国。与此同时，黄金产量也在大幅下降。2008年全球金矿产量2467吨，比2005年减少了56吨，降幅22%。今年南非一些大金矿产量同比下降超过10%。同时，采选品位下降、劳动力成本上升以及能源价格上涨等，导致了成本上升。从下半年来看，黄金价格现在处在避险与通胀之间，这两个因素对黄金价格都形成了有利的支撑。由于在短期内黄金的避险需求减弱，以及经济复苏预期和定量宽松货币政策给美元带来较大压力，导致美元在未来一段时间的有限下行有助于黄金价格维持高位波动。从长期来看，各国央行注入了前所未有的

41、流动性，一旦经济复苏，通胀预期将重新成为市场焦点；加之储备需求增加、地缘政治风险等因素起作用，中长期来看黄金价格再创高位的可能性非常大。三、看多铜镍，看空铝考虑到全球对美元贬值以及通货膨胀的预期将很难消除；此前的价格暴跌已经反映了供需方面的预期；价格在成本线附近徘徊；行业也做出了相应的措施减产、减少资本支出、推迟在建项目等，预计金属价格下跌的空间也较为有限。而一旦消费出现复苏，加上流动性扩张的配合，金属价格仍有可能面临新一轮的上涨。尽管商品价格已经大幅反弹，对于铜和锌两种金属的上涨压力可能很快减退，铝市场无法避免疲弱的需求前景和结构性产能过剩。锌价前期的急速上涨缺乏基本面有效支持，随着供需重新

42、主导市场，锌价将步入理性回归。因此国内基本金属需求料将不会有大的明显改善，我们对锌持中性观点。类似，全球除了中国外的铜需求仍然低迷，近期价格涨幅中的很大一部分是在中国重新进货的条件下发生的。所以我们看空铝，铜我们持看多观点，如果中国继续大幅投资，则铜的需求进口将大幅增长，不排除进一步上涨的空间。在经济复苏并形成长期通胀预期情况下，作为基本工业金属领头羊的铜将会比黄金更有抗通胀的吸引力。镍价前期价格跌幅较大，一季度以来反弹力度较小，存在补跌的预期；国内镍矿产量增长，同期净进口量明显放大，表明需求在增长；不锈钢企业产量连续4个月出现环比上扬，不锈钢产品价格出现了止跌反弹迹象；因此镍在补库存以及部分

43、需求复苏的推动下将进入阶段性复苏。四、玉米向上，大豆利多在国际市场上，美国玉米种植进度受累阴雨天气，市场预期美国玉米产量或大幅减少。同时，近期美元大幅贬值和原油持续上涨也给玉米市场营造了良好的上涨氛围。我们预计，国际玉米价格仍以震荡向上为主。而国内玉米需求相对较弱，国内禽畜价格疲软未见明显改观，深加工产品销售也未见好转，国内玉米价格短期内或仍以窄幅震荡走势为主。此外，国际市场大豆基本面利多（中国需求旺盛，南美大幅减产等），有望推动国际大豆市场持续上涨。国内市场随运费回升、进口大豆价格稳步上升，油厂成本提高，下游养殖市场的豆粕需求不旺，预计国内大豆价格上涨将弱于国际豆价。 （证券市场周刊）全球并

44、购活动降至5年低点今年前6个月创纪录水平的资本市场活动并未推高全球并购交易额，因为首席执行官们对发起大额交易仍心存谨慎。Dealogic的数据显示，今年上半年，非金融公司在债券市场筹集了近8870亿美元资金，较去年同期的5403亿美元增长了64%。不过，并购活动却并未因此变得更为活跃，今年上半年并购政策透视交易总额仅为1.1万亿美元，半年度交易额创2004年上半年以来的新低尽管近来各行业出现了一系列并购活动，其中包括矿业公司斯特拉塔(Xstrata)向竞争对手英美资源集团(Anglo American)提出的483亿美元的敌意收购。摩根士丹利(Morgan Stanley)欧洲并购业务主管迪特

45、尔图罗夫斯基(Dieter Turowski)表示，以往的周期表明，未来18至24个月仍将面临交易额下降的情况。“我们已然触底，但复苏将是缓慢而脆弱的，”他表示：“一个令人鼓舞的信号是，我们拥有非常开放的债券和股票市场。这意味着，投资级别的公司有能力为其交易融资，甚至能重启部分因资本市场动荡而被搁置的交易。”今年第二季度，全球股本市场发行为金融行业所主宰，因为银行急于筹集资金，以偿还美国问题资产救助计划(TARP)的资金。银行和金融机构通过92笔交易筹集了890亿美元资金，交易笔数创最高月度纪录。不过，这并不足以推高股本市场的总发行额，今年上半年，发行交易总数为1738笔，筹资总额为3300亿

46、美元为2005以来最低水平，交易笔数也创下了2003年以来的最低水平。瑞士信贷(Credit Suisse)英国投行业务主管塞巴斯蒂安格里格(Sebastian Grigg)表示，“资本市场活动仍十分强劲。并购活动正缓慢恢复，我们预计将出现更多报价慷慨的收购和股票发行。”高盛(Goldman Sachs)在全球以及在欧洲和亚洲都名列并购顾问之首，而摩根士丹利在美国位居第一。 （金融时报）美联储重申零利率政策 酝酿更大规模国债购买计划6月24日，为期两天的联邦公开市场委员会(FOMC)会议结束。美联储宣布将维持现有“00.25%”的联邦基金基准利率不变，并重申将在相当长的时间内，维持现有的低利率

47、政策。通缩放缓 通胀遥远与4月份的货币政策报告相比，美联储传达出一些积极信号。FOMC货币政策报告表示，自4月份FOMC会议以来，收集到的各方信息显示美国经济通缩的步伐正在放缓，近几个月金融市场形势总体也有所改善。“虽然失业和信贷紧缩仍在持续，但家庭消费支出已显示出进一步企稳的迹象；此外，虽然企业在削减支出，但存货过剩的情况有所好转”。另外，对于此前大宗商品及能源上涨所带来的通胀预期，美联储也给出了明确回应。“尽管近期能源及其他商品价格一直上涨，但FOMC预计通胀仍将在一段时间里维持较低水平”。实际上，随着经济逐步企稳，FED将面临更加严峻的挑战，即一旦经济复苏，通胀预期将会更加强烈，届时，美

48、联储将采取何种退出机制？或推更大规模的国债购买计划美联储最新的货币政策公告，正反映了美联储左右为难的两难之境。在市场风险偏好及通胀预期增长的市场环境下，美联储难以同时达到抑制通胀和维持经济复苏的目标。货币政策目标如果为遏制通胀，联储原则上需要回笼基础货币，但联储一旦开始回笼基础货币，市场必将首先抛售国债，造成基准利率上升，这样就与联储降低社会资金成本的初衷相违背；而如果货币政策目标为保证经济复苏，则联储会继续大规模购买国债，投入基础货币，金融机构会将更多资金配置在风险资产上，进一步推高通胀压力。目前，随着4、5月份美国国债发行量骤增和市场风险偏好的回升，美国中长期国债收益率出现了快速上升，收益

49、率曲线异常陡峭，10年与2年期国债利差达到250个基点，几乎达到了1976年以来的最高水平。此次美国国债遭到投资者抛弃并非主要缘于对经济的乐观预期，而是市场出于对美国财政赤字的货币化造成的国债天量发行以及未来可能发生的通货膨胀的担忧。这恰恰是美联储最不愿意看到的，因为国债收益率曲线作为基本利率曲线直接影响了社会资金成本，而联储只能保证货币供应总量的充足，却无法掌握市场资金的配置结构。如果金融危机真的已经过去，美联储必须逐步回笼基础货币降低通胀隐患。实际上，2009年3月以来，美联储公开市场的操作方向已经从2008年下半年的为金融市场提供流动性支持转为控制、降低按揭贷款利率及公司债利率，以达到降

50、低实体经济融资成本的目的。美联储表示，将在今年秋天以前收购最多3000亿美元的国债。（21世纪经济报道）美联储正审慎实行退市策略美联储（Fed）宣布，该局为应付金融危机、增加市场流动性而推出的措施，部分将缩小规模或暂停；又将某些相关措施实施期限延长，当中包括储局与外国央行的货币掉期合约等，显示Fed正有计划地实行退市策略，对目前经济进行审慎评估。美联储将取消一项应急贷款计划，并降低其它两项计划的最高贷款额度。去年10月份创设的“货币市场投资者融资工具”（MMIFF）计划将在今年10月31日终止。该计划面向货币市场投资者，旨在活跃私营部门在货币市场中的交易活动。此外，美联储还宣布将“短期拍卖工具

51、”（TAF）的最高贷款额度从目前的6000亿美元降至权威报告5000亿美元。同时，将“定期证券借贷工具”（TSLF）的贷款上限从2000亿美元下调至750亿美元。不过，另有5项为市场注入流动性的措施，包括与14国央行的货币掉期合约的实施期限，延长3个月，由今年10月31日推迟至明年的2月1日才届满。法国政府向公众举债政策遭冷落受金融危机冲击，税收减少、经济刺激投入渐增令法国政府公共财政状况严重恶化。为此，法国总统萨科齐近日宣布政府将向公众举债，希望通过这种方式融资以扶持国家战略重点项目。然而最新调查显示，超过八成的受访者对这种融资方式不感兴趣。法国舆论研究所6月27日公布的这项最新调查显示，6

52、1%的人“一点儿也不想”认购政府向民众发行的债券，21%的人表示“不太想”认购，“一定会”认购的人只占所有被调查者的5%左右。法国政府享有“AAA”债券评级，其良好的信誉对于投资者来说是一种很好的保证。同时，政府向公众举债不会给股市等金融市场增加压力。然而民众态度仍旧“冷淡”，这表明当前各种形式的投资对于担心失业的民众来讲都失去了吸引力。世界银行：中国经济季报中国经济继续感受着全球危机的冲击。2009年上半年，虽然若干国家出现了经济暂时回稳的迹象，但全球经济活动继续下滑。不过，极具扩张性的财政和货币政策使中国经济保持了令人瞩目的增长。财政政策刺激主要围绕以基础设施建设为导向的“四万亿”方案，货

53、币政策刺激则带来了银行新增贷款的激增。直接受政府影响的投资大幅增加。但同时，尽管房地产部门出现了复苏的迹象，市场性投资的增长仍然滞后。消费依然较为强劲。出口疲软继续拉低增长速度，但2009年二季度进口有所回升，主要表现为原材料的进口反弹。中国今年和明年仍将取得令人瞩目的经济增长，但现在说经济已经开始可持续的复苏还为时尚早。政府影响的投资将有力支持2009年的增长。但因为中国的实体经济已经基本融入世界经济，在全球增长低迷的情况下，中国依靠政府支出的增加保持高速增长是有一定限度的。同时，由于很多制造业部门存在过剩产能，企业利润空间受到挤压，因此市场性的投资预计在一段时间内还将表现乏力。房地产业的前

54、景看起来还比较好，但消费增长不太可能很快的提速。总的来看，在世界经济复苏之前，中国的经济不太可能回到接近10%的高速增长。我们预测2009年GDP增长7.2%，2010年增长7.7%。政府影响的投资的强劲将支撑2009年的经济增长，但市场性投资很可能持续落后。在某些产业，市场性投资的前景不佳。尽管原材料价格的降低有利于增加企业的利润空间，但经济增长的前景仍不确定，中国乃至全球存在的过剩产能给产品价格（生产价格指数，PPI）和企业盈利带来了严重的下行压力。因此，市场性投资会在一定时期内受到抑制。这在制造业中尤为明显（出口在制造业总销售中占1/4到1/3的比重）。在房地产行业，中期的销售前景是不错

55、的。大量即将完工的房产项目可能对新的高端住宅项目建设有一定抑制作用。但同时，大众化和低端房产的建设应该会由于政府的相关措施而有所扩大。消费虽然还会强韧，但其增速预计会减缓。名义工资和就业的增长可能会进一步下滑，但通胀的低水平和财政政策将继续支持实际收入的增长。然而，城市居民消费增长已经开始落后于收入增长，表明城市家庭储蓄率有所上升，这与所报告的较低消费者信心是一致的。房地产市场的好转将支撑消费增长，因为房价上涨意味着家庭财富的增长，同时还会有装修等相关的消费支出。假定家庭储蓄率进一步提高，那么今年的城市居民消费增长虽然仍将保持稳健，但与2008年相比增速将减缓。由于农产品价格下降和农民工的就业

56、和工资受到抑制，农村收入增加将较为有限。财政支持将刺激农村收入和消费，如通过增加政府医保支出和家电下乡等项目等。然而，这些措施可能不足以阻止农村实际收入和消费增长的下滑，如何保持农村收入和消费的增长仍然是一个很大挑战。净出口可能会拉低今年经济增长。各种采购经理人指数（PMI）表明新出口订单最近迅速上升，预示着出口应该会走出当前的低谷。但是，虽然中国的竞争力仍然很强，全球经济不振的局面仍然会增加出口的困难。虽然3-5月进口的强劲表现部分来源于前段时间原材料减库存之后的补库存活动，因而缺乏持续性，但由于中国经济增长大大高于其他国家，进口形势应当好于出口，其2009年增速的下滑也应该小于出口。今后1

57、0年出口的增长很可能大大低于前10年的速度。在我们的模拟分析中，这会拉低GDP增长2个百分点。虽然这个数目很大，但并不是灾难性的。中国应当加强政策的前瞻性，注重结构性改革。根据我们对经济走势的预测，我们认为2009年再增加额外的大规模政策刺激可能既无必要，也不恰当。原因之一是今年的财政赤字很可能大大高于预算数。另一方面，这样做还会减少2010年刺激措施的政策空间。与之同时，在新的全球经济环境中，外部需求减弱，出口增长将会放缓，因此中国的经济增长将更多依赖于国内需求，特别是消费的增长。同时，应对相对价格，特别是一些自然资源产品的相对价格进行调整。在经济转向新增长方式（更多的消费拉动、服务业导向、

58、劳动密集型）的过程中，需要对政策作出以下相应的调整：（1）促进资源流向新经济模式下发展较快的部门，而不是那些在旧增长模式中表现尚好的行业；（2）增强国内市场的活力，推动农村人口向城市的永久性转移。建立良好的公共财政体系和社会保障网络将有助于上述改革更顺利、更有力的推进。世经数据德 国 主 要 宏 观 经 济 指 标指 标单 位2007年4季度2008年1季度2008年2季度2008年3季度2008年4季度2009年1季度GDP（现价）10亿欧元622.80608.00625.60632.10626.30577.10GDP（95价）10亿欧元612.67624.66624.69622.96615

59、.71591.46GDP（95价）同比增长率%0.301.50-0.50-0.50-2.10-3.8工业增加值（95价）10亿欧元121.50118.90125.16120.49113.9896.58工业增加值（95价）同比增长率%4.802.905.800.90-8.00-20.2可支配个人收入10亿欧元540.17515.86525.43545.56542.45483.50可支配个人收入 同比增长率%3.703.504.602.70-0.30-7.12008年12月2009年01月2009年02月2009年03月2009年04月2009年05月消费者价格指数 同比增长率%1.100.901

60、.000.500.700.00生产价格指数 同比增长率%4.302.000.90-0.50-2.70-3.60失业率%7.408.308.508.608.608.20先行指数2004=10093.3089.6087.9086.6085.80-同步指数2004=100103.90102.40101.90101.40101.30-制造业订单指数(经季节调整)2005=10083.0077.4077.3088.8079.90-制造业订单指数(经季节调整)环比增长率%-10.30-5.20-1.4014.40-10.30-出口额(经季节调整)10亿欧元72.3069.0066.0066.4063.00

61、-出口额(经季节调整) 环比增长率%-3.70-4.40-1.300.70-4.80-进口额(经季节调整)10亿欧元61.6060.6057.1057.6053.90-进口额(经季节调整) 环比增长率%-4.10-0.80-4.800.80-5.80-欧 元 区 主 要 宏 观 经 济 指 标指 标单 位2007年4季度2008年1季度2008年2季度2008年3季度2008年4季度2009年1季度GDP（现价, 经季节调整）10亿欧元2246.602288.712304.292312.002306.402239.00GDP（95价, 经季节调整）同比增长率%0.400.80-0.20-0.2

62、0-1.30-2.50工业增加值（95价，季节调整后）%0.400.60-0.80-1.40-5.40-8.80劳动生产率（非农）折年率，经季节调整后%0.500.800.200.00-1.30-外国直接投资10亿欧元6.906.307.506.906.50-2008年11月2008年12月2009年01月2009年02月2009年03月2009年04月消费者价格指数 同比增长率%2.101.601.101.200.600.60生产价格指数 同比增长率%3.301.60-0.60-1.7-3.1-4.60失业率%7.808.008.208.508.909.20新车注册量千辆803.00828.00775.00841.00831.00879.00狭义货币（M1）同比增