中央银行货币政策的特点、作用与有效性判断课件

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1、n n货币政策所包含的范围，有广义与狭义之分。广义的货币政策是指政府、中央银行以及宏观经济部门所有与货币相关的各种规定及采取的一系列影响货币数量和货币收支的各项措施的总和。n n现代通常意义上的货币政策即中央银行为实现既定的目标运用各种工具调节货币供应量，进而影响宏观经济运行的各种方针措施。本本章章要要点点n n中央银行货币政策的目标体系n n中央银行货币政策的传导机制n n中央银行货币政策的效果分析知知识识回回顾顾与与准准备备n n货币政策的特点与作用n n货币政策最终目标的含义n n货币政策工具体系的构成n n货币政策有效性的判断货货币币政政策策发发展展的的历历史史线线索索n n19291

2、933年的经济大萧条加快了主要经济体摆脱金本位、通过调控信用货币来刺激经济增长的步伐，凯恩斯理论的诞生则为货币政策成为主要需求管理工具奠定了理论基础。以此作为起点，中央银行的政策框架大致经历了两个重要的发展阶段：n n20世纪80年代之前，货币政策更多被赋予追求多元目标的职责，相应也强调运用多元化的手段来实现这些目标；为什么凯恩斯为什么凯恩斯的理论为货币的理论为货币政策提供依据政策提供依据？n n80年代之后，主要经济体政策框架出现了明显变化，逐步向单一目标(CPI稳定)和单一工具(短期利率)的方向发展，这其中隐含的一个重要假设是，维持价格稳定就可以确保金融稳定，并不需要其他特殊安排。这这种种

3、演演变变背背后后的的逻逻辑辑在在于于n n为防止货币当局倾向于实施刺激性货币政策，从而可能导致通货膨胀和系统性金融风险，需要加强对中央银行货币政策的约束，其中较为有效的办法就是政策目标的透明化、单一化和具体化。n n理论上说，中央银行政策“锚”住单一而明确的目标，最有利于政策的稳定。此外，与单一化目标相一致，政策工具也逐步集中到对短期政策利率的调控上。当当前前与与未未来来的的货货币币政政策策？第一节第一节 货币政策的目标体系货币政策的目标体系货币政策的货币政策的分析框架分析框架操作目标 中间目标 最终目标政策工具政策工具一一、最最终终目目标标n n货货币币政政策策的的运运行行环环境境社会总供求

4、状况、金融结构变迁、金融市场发展、储蓄-投资格局、经济开放程度、历史经验n n货货币币政政策策的的最最终终目目标标是指中央银行制定贯彻执行货币政策并运用各种措施调节货币信用量所要达到的最终目标，它是货币政策的具体体现和归宿。充分就业充分就业物价稳定物价稳定 国际收支平衡国际收支平衡经济增长经济增长总供求总供求均衡均衡货货币币政政策策应应对对的的基基本本状状况况n n总需求不足n n总需求膨胀n n供求结构失衡-经济运行中的表现经济运行中的表现-货币政策的关注点货币政策的关注点-货币政策的应对货币政策的应对政政治治需需求求货币政策目标的选择货币政策目标的选择货币政策类型货币政策类型货币政策的操作

5、货币政策的操作主主要要问问题题讨讨论论n n物价稳定n n单一目标与多重目标n n规则与相机抉择（一一）物物价价稳稳定定n n菲利普斯曲线n n通货膨胀目标制1.菲菲利利普普斯斯曲曲线线 Phillips Curve n n为何要研究？n n主要观点n n政策意义早期菲利普斯曲线的含义：更低的失业名义工资P，即更高的通货膨胀。早期形式的被称为工资价格螺旋低失业更高的名义工资企业提高价格工人要求更高的名义工资企业再提高价格持续的工资和价格膨胀菲利普斯原始模型通货膨胀率和失业率之间存在一种稳定的负相关系n n随后萨缪尔森和索洛用美国的数据表明了通货膨胀和失业之间类似的负相关关系。他们的推理是，这种

6、关系的产生是因为低失业与高需求相关。n n第二阶段是货币主义者弗里德曼和费尔普斯根据自然失业率假说，提出了附加预期的菲利普斯曲线模型，解释短期菲利普斯曲线与长期菲利普斯曲线之间的根本区别。n n第三阶段主要是理性预期学派经济学家对菲利普斯曲线的否认，提出失业率和通货膨胀率之间根本不存在有规律的替代关系。源源于于现现实实：20世世纪纪70年年代代n n20世纪70年代所发生的高通货膨胀是较为近期的过度刺激的例子，它最终演变成了重要的、全球性的威胁。这个事件是中央银行在20世纪所犯下最大的、集体性的错误之一，它造成通货膨胀率在英国超过了25，在日本大约为20，在法国为15，在美国为10。n n这这

7、一一时时期期主主要要经经济济体体出出现现了了较较为为严严重重的的“滞滞胀胀”问问题题，经经济济增增长长与与通通胀胀之之间间的的交交替替关关系系不不再再出出现现，不不少少经经济济体体试试图图长长期期依依赖赖刺刺激激性性货货币币政政策策实实现现高高增增长长的的想想法法也也未未能能实实现现，从从而而引引发发反反思思。n n理理论论研研究究发发现现，从从长长期期看看菲菲利利普普斯斯曲曲线线实实际际是是一一条条处处于于自自然然率率水水平平上上的的垂垂直直线线，这这意意味味着着货货币币政政策策在在长长期期并并不不会会对对实实际际经经济济产产生生影影响响。n n理理性性预预期期学学派派甚甚至至认认为为经经济

8、济增增长长与与通通胀胀之之间间的的交交替替关关系系在在短短期期内内也也不不存存在在，只只有有经经济济主主体体意意料料之之外外的的政政策策变变化化才才能能影影响响产产出出。埃埃德德蒙蒙费费尔尔普普斯斯（Edmund S.Phelpsn n费尔普斯认为，降低失业率的代价并非一次性的通胀率提升那么简单。通过对工资和物价的基本决定因素的分析，费尔普斯提出了附加适应性预期的菲利普斯曲线，即认为通胀不仅取决于失业状况，还与通胀预期密切相关。n n费尔普斯认为，长期失业率并不受通胀影响，而仅仅取决于劳动力市场。费尔普斯的理论表明，将来的政策稳定在某种程度上取决于今天的政策决定：今天的低通胀率也会导致未来的低

9、通胀预期，进而有利于未来的政策决策。新新凯凯恩恩斯斯主主义义混混合合菲菲利利普普斯斯曲曲线线n n新凯恩斯主义混合菲利普斯曲线模型中，菲利普斯曲线关系的一个显著特征是本期通货膨胀与预期未来通货膨胀有关，而且是从经济最优动态最优决策问题中推导出来的，从而具有与传统新古典微观经济理论相一致的的理论基础。n n新凯恩斯主义菲利普斯曲线强调通货膨胀的前瞻性特征，同时也不排斥后顾性特征。n n继承了传统的菲利普斯曲线的特征，承认过去的通货膨胀会影响经济主体的通货膨胀预期，存在通货膨胀惯性或对通货膨胀滞后值的依赖。n n新凯恩斯主义菲利普斯曲线更强调通货膨胀取决于厂商边际成本的变化和对未来经济环境的预期，

10、通货膨胀具有前瞻性特征。他们发现在做出目前的定价决策时，参考对未来成本和需求状况的预期可能是最优的。政政策策意意义义n n短期与长期效应分析n n短期政策与长期政策安排的区别：规则与相机抉择配合n n宏观政策与微观经济运行的结合n n宏观审慎管理政策的提出 2.通通货货膨膨胀胀目目标标制制n n政策框架n n实证分析n n争议政政策策框框架架 MMa as ss so on n、S Sa av va as st ta an no o和和S Sh ha ar rmma a(1 19 99 97 7)认认为为，通通货货膨膨胀胀目目标标制制是是一一种种货货币币政政策策框框架架(p po ol li

11、ic cy y f fr ra amme ew wo or rk k)，该该框框架架包包括括了了四四个个基基本本要要素素：事事先先为为某某些些时时期期的的通通货货膨膨胀胀确确定定一一个个明明确确的的数数量量化化目目标标；明明确确实实现现这这一一通通货货膨膨胀胀目目标标是是货货币币政政策策的的首首要要目目标标，即即对对其其他他目目标标而而言言，该该目目标标具具有有优优先先性性；对对通通货货膨膨胀胀进进行行预预测测。预预测测的的模模型型中中应应包包含含未未来来的的通通货货膨膨胀胀信信息息；前前瞻瞻性性的的操操作作程程序序。Svensson(2002)Svensson(2002)则认为通货膨胀目标制

12、是一种货币政则认为通货膨胀目标制是一种货币政策规则并且是目标规则策规则并且是目标规则(targetingrule)(targetingrule)。在定义通。在定义通货膨胀目标制时需要考虑三个典型特征：货膨胀目标制时需要考虑三个典型特征：n n有一个明确的数量化通货膨胀目标，要么采取点有一个明确的数量化通货膨胀目标，要么采取点目标的形式，要么采取区间目标形式；数量化通目标的形式，要么采取区间目标形式；数量化通货膨胀目标是指某一具体的价格指数；货膨胀目标是指某一具体的价格指数；n n决策过程可以被描述为决策过程可以被描述为“通货膨胀预测目标制通货膨胀预测目标制”(inflation-forecas

13、ttargeting)(inflation-forecasttargeting)，即中央银行的通，即中央银行的通货膨胀预测有着重要的作用，调节通货膨胀预期货膨胀预测有着重要的作用，调节通货膨胀预期与通货膨胀目标是否相一致决定着货币政策工具与通货膨胀目标是否相一致决定着货币政策工具的制定；的制定；n n货币政策具有较高的透明度和责任性。中央银行货币政策具有较高的透明度和责任性。中央银行要对通货膨胀目标的实现承担责任，并提供透明要对通货膨胀目标的实现承担责任，并提供透明的和清晰的货币政策报告，以说明其通货膨胀预的和清晰的货币政策报告，以说明其通货膨胀预测、政策动机等。测、政策动机等。Bemanke

14、Mishkin(1997)BemankeMishkin(1997)和和Mishkin(2000Mishkin(2000，20012001，2004)2004)认为，通货膨胀目标制是一种新的货币政策认为，通货膨胀目标制是一种新的货币政策框架，该框架包括框架，该框架包括5 5个基本要素：个基本要素：n n公开宣布通货膨胀的中期数量目标；公开宣布通货膨胀的中期数量目标；n n对货币政策主要政策目标对货币政策主要政策目标价格稳定的一种制价格稳定的一种制度承诺。比较而言，其他货币政策目标均为次要度承诺。比较而言，其他货币政策目标均为次要目标；目标；n n一种信息包容策略，在这个策略中许多变量一种信息包容

15、策略，在这个策略中许多变量不仅仅是货币总量或汇率等，被用于货币政策工不仅仅是货币总量或汇率等，被用于货币政策工具确定决策；具确定决策；n n通过与公众及市场交流货币当局的计划、目标和通过与公众及市场交流货币当局的计划、目标和决策来增强货币政策的透明度；决策来增强货币政策的透明度；n n增强中央银行实现通货膨胀目标的责任性。增强中央银行实现通货膨胀目标的责任性。采采用用的的原原因因n n对对多多目目标标中中出出现现的的相相互互冲冲突突的的认认识识越越来来越越清清晰晰造造成成的的。n n高高通通胀胀严严重重扭扭曲曲经经济济人人在在投投资资、储储蓄蓄和和生生产产中中的的预预期期和和决决策策n n市市

16、场场自自由由主主义义思思潮潮的的回回归归和和经经济济相相对对稳稳定定增增长长的的现现实实，可可能能起起了了推推动动作作用用n n在在这这种种一一致致性性出出现现的的同同时时，也也出出现现部部分分发发达达国国家家对对货货币币政政策策目目标标追追求求的的灵灵活活性性，表表现现为为部部分分国国家家在在物物价价相相对对稳稳定定、中中央央银银行行信信誉誉度度高高的的前前提提下下，追追求求次次一一级级的的扩扩大大就就业业、促促进进经经济济增增长长和和国国际际收收支支平平衡衡目目标标。实实施施通通货货膨膨胀胀目目标标制制的的前前提提条条件件n n一是中央银行在执行货币政策时应该具备一定程度的独立性，尤其是工

17、具的独立性；n n二是货币当局没有对其他名义变量水平如工资、尤其是汇率等的承诺，即稳定价格是央行的主要目标。n n对预测目标期通胀率的准确性要求很高（二二）规规则则与与相相机机抉抉择择n n单一规则的本质是货币政策必须在长期中，即所谓“无时间视角”，追求社会最优的低通胀目标。n n相机抉择同样存在政策目标，但偏重于短期操作和追求短期目标。n n货货币币主主义义学学派派认认为为，货货币币政政策策的的重重要要性性决决定定了了必必须须对对货货币币政政策策进进行行必必要要的的约约束束，不不应应过过多多强强调调相相机机抉抉择择和和灵灵活活变变化化，而而要要实实行行有有规规则则的的政政策策调调控控，以以使

18、使经经济济主主体体建建立立起起对对宏宏观观政政策策的的稳稳定定预预期期。关关于于动动态态不不一一致致性性(D Dy yn na ammi ic c I In nc co on ns si is si it te en nc cy y)问问题题的的研研究究则则发发现现，货货币币当当局局为为追追求求短短期期目目标标，有有改改变变长长期期承承诺诺的的动动机机。相相机机抉抉择择固固然然可可以以提提高高灵灵活活性性，但但却却不不利利于于经经济济主主体体形形成成稳稳定定的的预预期期，从从而而有有可可能能不不利利于于经经济济的的平平稳稳运运行行，因因此此需需要要提提出出更更加加明明确确的的规规则则，提提高高

19、政政策策的的透透明明度度。n n单一规则也远不是弗里德曼式的绝对不干预，而是在确定规则的基础上，考虑反馈因素对过去的货币增长规则或利率规则进行修正。越来越多的实践证明，既不存在纯粹的单一规则，也不存在纯粹的相机抉择，目前比较认同的是以规则为主、相机抉择为辅的混合模式。n n越来越多的人并不认为规则与相机抉择之间绝对不相容。因此，大多数的国家采纳长期政策依据单一规则，而短期调整依靠相机抉择，规则与相机抉择相互补充的原则。（三三）现现实实分分析析与与思思考考思思考考：通通货货膨膨胀胀的的生生成成机机理理和和表表现现形形式式的的变变化化n n第第一一，经经济济全全球球化化发发展展的的问问题题。n n

20、经经济济全全球球化化极极大大地地拓拓展展了了市市场场空空间间，加加速速了了资资源源的的重重新新整整合合与与配配置置，使使规规模模经经济济效效应应以以及及外外包包(o ou ut ts so ou ur rc ci in ng g)等等带带来来的的低低成成本本优优势势得得以以强强化化，显显著著增增强强了了全全球球工工业业生生产产和和产产出出供供给给能能力力，抑抑制制了了一一般般性性商商品品通通胀胀；但但另另一一方方面面，全全球球化化生生产产、发发展展中中经经济济体体快快速速融融入入全全球球市市场场等等也也大大大大增增加加了了对对初初级级产产品品和和资资产产的的需需求求，这这类类产产品品的的重重要

21、要特特征征是是供供给给弹弹性性有有限限，在在需需求求快快速速增增长长的的情情况况下下，容容易易出出现现价价格格的的持持续续快快速速上上涨涨。n n第第二二，金金融融自自由由化化步步伐伐加加快快的的影影响响。n n在在主主要要经经济济体体金金融融监监管管趋趋于于放放松松、更更加加强强调调金金融融机机构构的的自自我我管管理理和和风风险险约约束束的的政政策策背背景景下下，金金融融产产品品快快速速增增加加，金金融融投投机机的的手手段段更更加加丰丰富富，特特别别是是证证券券化化和和场场外外衍衍生生产产品品获获得得了了迅迅猛猛发发展展。但但它它们们在在便便利利金金融融交交易易的的同同时时，也也在在相相互互

22、转转移移风风险险的的过过程程中中积积累累着着潜潜在在的的系系统统性性风风险险。而而且且，在在金金融融交交易易高高度度发发达达且且缺缺乏乏有有效效监监管管的的条条件件下下，一一旦旦货货币币条条件件比比较较宽宽松松，流流动动性性较较为为充充裕裕，金金融融投投机机活活动动就就可可能能大大大大推推动动资资产产和和初初级级产产品品价价格格上上涨涨，使使经经济济体体内内的的系系统统性性风风险险进进一一步步放放大大。n n现实的反映：n n一方面是CPI通胀总体较为稳定，经济高增长的同时似乎总伴随着较低的通货膨胀；n n另一方面初级产品、资产价格和金融市场的波动则显著加大，系统性风险上升，经济不稳定的信号最

23、初不是由CPI通胀而是由信贷和资产价格的变化表现出来。n n从从20032003年初至年初至20082008年年7 7月，包含食品、金属、能源月，包含食品、金属、能源等在内的等在内的IMFIMF初级产品价格指数上涨了初级产品价格指数上涨了230%230%，其，其中石油价格上涨超过中石油价格上涨超过330%330%，与此同时，与此同时CPICPI则总体则总体稳定。全球稳定。全球CPICPI的显著上涨在的显著上涨在20072007年之后才开始浮年之后才开始浮现，且主要表现为以石油、粮食价格大幅上涨带现，且主要表现为以石油、粮食价格大幅上涨带动的结构性通胀。动的结构性通胀。n n全球全球CPICPI

24、的明显上涨出现在美国次贷危机爆发之后，的明显上涨出现在美国次贷危机爆发之后，也就是说，在实体经济趋于下滑时才出现了也就是说，在实体经济趋于下滑时才出现了CPICPI的的持续较快上涨，而这种上涨与次贷危机后全球更持续较快上涨，而这种上涨与次贷危机后全球更为宽松的货币条件密切相关，也与楼市股市泡沫为宽松的货币条件密切相关，也与楼市股市泡沫破裂后大量资金涌入初级商品市场有关，即主要破裂后大量资金涌入初级商品市场有关，即主要是金融投机的结果。是金融投机的结果。次次贷贷危危机机后后货货币币政政策策的的反反思思n n全球通胀的特点n n2007年前货币政策安排的问题n n次贷危机后货币政策调整的影响n n

25、未来货币政策的取向二二、中中间间目目标标和和操操作作目目标标中央银行在实施货币政策中所采用的政策工具无法直接作用于最终目标。此间需要有一些中间环节来完成政策传导的任务，因此，中央银行在其政策工具和最终目标之间，插进了两组金融变量，一组叫做中间目标，一组叫做操作目标。（一一）中中间间目目标标和和操操作作目目标标的的基基本本作作用用 n n它它们们是是一一些些较较短短期期的的，数数量量化化的的金金融融指指标标，作作为为政政策策工工具具与与最最终终目目标标之之间间的的中中介介和和桥桥梁梁，在在货货币币政政策策的的传传导导中中起起着着承承上上启启下下的的作作用用n n操操作作目目标标是是接接近近中中央

26、央银银行行政政策策工工具具的的金金融融变变量量，它它直直接接受受政政策策工工具具的的影影响响，其其特特点点是是中中央央银银行行容容易易对对它它进进行行控控制制，但但它它与与最最终终目目标标的的因因果果关关系系不不太太稳稳定定。n n中中间间目目标标是是距距离离政政策策工工具具较较远远但但接接近近于于最最终终目目标标的的金金融融变变量量，其其特特点点是是中中央央银银行行不不容容易易对对它它进进行行控控制制，但但它它与与最最终终目目标标的的因因果果关关系系比比较较稳稳定定。n n中央银行需要经常汇集有关经济指标，作为确定政策实施过程和效果的指标。中间目标就是这些指标在一定时间内（如6个月）所应达到

27、的数值。但中央银行尚无法通过政策工具直接作用于中间目标，操作目标则弥补了这个缺陷。操作目标是属于短期指标，它作为中央银行日常货币政策的调控对象，能够将政策工具与中间目标相联系。（二二）选选择择中中央央银银行行中中介介目目标标和和操操作作目目标标的的标标准准n n可控性。即能为中央银行所控制和调节。n n可测性。即中央银行能迅速准确地得到有关中介目标的数据以便观察分析和监测。n n相关性。即中介目标要与最终目标之间有密切的、稳定的、统计上的数量关系。n n抗干扰性。中介目标的选择必须是那些受外来因素和非政策因素干扰程度较低的经济变量。n n适应性。与经济、金融体制有较好的适应性。（三三）常常用用

28、的的中中间间目目标标的的指指标标n n长长期期利利率率n n理由：（1）利率不但能够反映货币与信用的供给状态，而且能够表现供给与需求的相对变化。（2）利率属于中央银行影响可及的范围内，中央银行能够及时掌握利率的变动。n n20世纪30年代以后，西方国家面临经济萧条和有效需求不足的问题。由于利率对需求控制的作用，西方中央银行多数以利率为主要中介指标。问题：n n利利率率作作为为中中介介指指标标的的准准确确性性较较低低。因为利率经常有显著的变动，影响其变动的因素很多，这样，当市场利率发生变动时，使中央银行难以判断。利率作为中介指标还必须考虑一些技术性的问题。例如，利率种类的选择，名义利率和实际利率

29、的差别等。n n货币供应量货币供应量n n理由：（1）货币供应量的变动直接影响经济活动。（2）货币供应量及其增减能够为中央银行所控制。（3）货币供应量与货币政策联系最为直接。货币供应量增加，表示货币政策的松弛；反之则表示货币政策紧缩。（4）货币供应量作为中介指标不易将政策性效果与非政策性效果相混淆，因而具有准确性优点。问问题题：n n货币供应量的变动取决于基础货币的改变，同时还要受其他种种非政策性因素的影响，如现金漏损率、商业银行超额准备比率等，中央银行不可能完全控制。n n货币供应量传导的时滞问题。中央银行通过变动准备金率以期达到一定货币量变动率，此间存在着较长的时滞。n n由于货币供应量是

30、一个多层次的概念，因此，以货币供应量为中介指标，还必须确定以哪一个层次的货币量为中介指标。贷贷款款量量n n适适于于发发展展中中国国家家n n理理由由：（1 1）与与最最终终目目标标有有密密切切相相关关性性。流流通通中中现现金金与与存存款款货货币币均均由由贷贷款款引引起起，中中央央银银行行控控制制了了贷贷款款规规模模，也也就就控控制制了了货货币币供供应应量量。（2 2）准准确确性性较较强强。（3 3）数数据据容容易易获获得得，因因而而也也具具有有可可测测性性。n n只只是是从从可可控控性性来来看看，各各国国情情况况不不一一。如如前前所所述述，政政府府对对贷贷款款控控制制较较严严的的国国家家，通

31、通过过颁颁布布一一系系列列关关于于商商业业银银行行贷贷款款的的政政策策及及种种种种限限制制，自自然然易易于于中中央央银银行行控控制制贷贷款款规规模模，反反之之则则不不然然。n n以以贷贷款款量量为为指指标标，各各国国采采用用的的计计量量口口径径也也不不一一致致，有有的的用用贷贷款款发发生生额额，有有的的用用贷贷款款增增量量。（四四）常常用用的的操操作作目目标标的的指指标标n n短短期期利利率率n n中央银行若以长期利率为中介目标，势必采用短期利率作为操作目标，因两者联系最为密切。n n短期利率与政策工具较为接近，中央银行经常通过变动短期利率来影响长期利率。n n由于利率有不同的期限结构，且同一

32、期限的不同资产又有不同的利率，作为操作目标，中央银行通常只能选用其中一种利率。n n准准备备金金n n理由：无论中央银行运用何种政策工具，必须先行改变商业银行的准备金，以便对中间目标和最终目标产生影响。因此，变变动动准准备备金金是是货货币币政政策策传传导导的的必必由由之之路路。n n基基础础货货币币n n基础货币又称高能货币，是中央银行经常使用的一个金融指标，是商业银行准备金和流通中通货的总和。即包括商业银行在中央银行的存款，加上商业银行的库存现金，再加上社会公众持有的现金。n n多数学者认为，基础货币是较理想的操作指标。因为基础货币是中央银行的负债，中央银行对已发行的现金和它持有的存款准备金

33、掌握着及时的信息，因此依靠管理工具，中央银行对基础货币是能够直接控制的。n n选用基础货币作为操作目标比银行准备金更为有利，因为它考虑到社会公众的通货持有量，而准备金却忽略了这一重要因素。三、国外货币政策目标的指标分三、国外货币政策目标的指标分析析英、美、日等国家将短期利率作为操作目标n n短期利率最符合“可测性”这一条件。利率易于观察，尤其是短期利率水平的有关信息瞬间可得。中央银行在任何时候都可以在货币市场上观察到短期利率的态势。n n短期利率符合“可控性”这一条件。n n短期利率与中介指标有其相关的一面。作为操作目标的短期利率一般是同业拆借利率，该利率与市场上各种短期利率及货币供应量的相关

34、性是直接的。n n短期利率牵动着资金流动能力的大小及各种货币需求动机，所以短期利率与经济活动有着极为密切的联系。中中间间目目标标的的选选择择n n货币供应量、通货膨胀率、利率、资产价格、汇率等n n选择的依据？n n一般有三种名义锚的货币政策：货币目标法、通货膨胀指标制、带有隐性名义锚的政策。美国美国n n美国于1971年采用货币目标法，将货币供应量M1作为货币政策中介目标，1987年放弃M1，改以M2作为中介目标。n n1993年7月，格林斯潘表示，美联储不再将包括M2在内的货币总量作为货币政策目标。他还提出美联储打算改以实质利率为中介目标，但目前控制实质利率尚有技术上的难题。n n1994

35、年2月，格林斯潘指出，美联储将奉行“中性”货币政策，根据对宏观经济形势的判断灵活调整利率，使利率水平保持中性，对经济既不起刺激作用，也不起抑制作用，从而使经济以其自身的潜能在低通胀条件下持续稳定增长。n n实实际际上上，美美国国自自1 19 99 93 3年年7 7月月放放弃弃了了货货币币目目标标MM2 2以以后后，即即实实施施一一种种不不明明确确公公布布名名义义目目标标的的货货币币政政策策。n n美美国国并并没没有有象象英英国国、加加拿拿大大、新新西西兰兰、澳澳大大利利亚亚等等国国一一样样公公布布一一个个明明确确的的通通胀胀目目标标，也也没没有有采采用用如如汇汇率率、货货币币供供应应量量等等

36、名名义义目目标标。美美联联储储的的货货币币政政策策操操作作就就是是每每年年定定期期召召开开公公开开市市场场委委员员会会（F FO OMMC C），决决定定是是否否调调整整联联邦邦基基金金利利率率（或或贴贴现现率率）。n n 由由于于货货币币政政策策时时滞滞的的存存在在，美美联联储储采采用用一一种种“前前瞻瞻性性”的的货货币币政政策策，即即通通过过对对未未来来通通货货膨膨胀胀的的监监测测，及及时时发发现现通通胀胀威威胁胁，并并将将其其消消灭灭在在萌萌芽芽状状态态。德德国国n n 在在重重要要的的工工业业化化国国家家中中，只只有有德德国国中中央央银银行行坚坚持持实实行行货货币币目目标标法法。货货币

37、币目目标标法法是是指指以以货货币币供供应应量量为为中中介介目目标标的的货货币币政政策策框框架架。n n采采用用货货币币目目标标法法的的前前提提有有三三：1 1.货货币币目目标标与与最最终终目目标标（名名义义收收入入或或通通货货膨膨胀胀）有有很很强强的的相相关关性性。这这是是最最重重要要的的一一条条前前提提。2 2.货货币币目目标标必必须须具具有有可可控控性性。3 3.货货币币目目标标必必须须具具有有可可测测性性。n n货货币币目目标标法法的的优优点点主主要要有有：1 1.货货币币当当局局可可以以自自主主地地根根据据国国内内经经济济情情况况对对货货币币政政策策作作出出调调整整，货货币币政政策策具

38、具有有自自主主性性。2 2.货货币币目目标标易易于于测测量量，公公众众和和市市场场可可以以迅迅速速了了解解货货币币当当局局的的政政策策意意图图和和政政策策效效果果，有有助助于于稳稳定定通通胀胀预预期期，保保持持物物价价稳稳定定。n n弗里德曼曾经建议货币总量应该按照固定的比例增长。但是德国央行的货币目标法却并非严格按照弗里德曼的建议，而是允许两三年内增长超出目标范围，不过超出的部分之后要予以修正。n n货币目标法的优点是其实施的透明性，央行是否实现其确立的指标通过新闻就能够获得，这样可以帮助普通民众及时调整通货膨胀的预期。英英国国n n通通货货膨膨胀胀率率n n通通货货膨膨胀胀指指标标制制有有

39、以以下下内内容容：发发布布中中期期通通货货膨膨胀胀率率指指标标；将将物物价价稳稳定定作作为为中中长长期期目目标标并并且且实实行行制制度度性性的的承承诺诺；在在货货币币政政策策决决策策是是不不仅仅仅仅运运用用货货币币总总量量，还还广广泛泛综综合合信信息息并并运运用用其其他他变变量量；就就货货币币政政策策的的计计划划和和目目标标与与公公众众定定期期交交流流，提提高高政政策策的的透透明明度度。此此种种货货币币策策略略的的优优点点是是在在于于不不完完全全依依赖赖于于货货币币与与通通货货膨膨胀胀之之间间的的相相关关性性，可可以以随随时时考考虑虑新新的的变变量量，而而不不仅仅仅仅局局限限于于一一个个变变量

40、量。其其次次是是这这让让公公众众很很容容易易理理解解和和解解读读，从从而而能能够够更更有有效效的的提提高高透透明明度度并并且且调调整整民民众众心心理理预预期期。共共性性：美美英英德德中中央央银银行行都都监监测测较较多多的的信信息息变变量量n n美美联联储储建建立立了了包包括括货货币币供供应应量量、汇汇率率预预测测、产产出出缺缺口口预预测测、就就业业状状况况或或劳劳动动市市场场、财财政政指指标标、收收益益曲曲线线、资资产产价价格格变变化化、通通胀胀预预期期等等变变量量在在内内的的指指标标体体系系。n n英英格格兰兰银银行行主主要要监监测测产产出出缺缺口口、通通胀胀预预期期、价价格格、货货币币供供

41、应应量量（主主要要是是MM0 0和和MM4 4）等等指指标标。n n德德意意志志联联邦邦银银行行虽虽然然认认为为货货币币供供应应量量是是最最佳佳的的货货币币政政策策中中介介目目标标，但但是是“决决不不可可能能仅仅仅仅依依赖赖于于单单一一的的货货币币中中介介目目标标变变量量”（德德意意志志联联邦邦银银行行，1 19 99 95 5）。因因为为某某一一具具体体指指标标往往往往仅仅反反映映经经济济和和金金融融市市场场状状况况的的有有关关信信息息的的一一部部分分，因因此此，德德意意志志联联邦邦银银行行“总总是是广广泛泛地地对对货货币币和和总总体体经经济济数数据据进进行行评评价价”，以以便便检检验验和和

42、证证实实其其政政策策效效果果。四四、中中国国货货币币政政策策目目标标的的指指标标选选择择n n中国在相当长的计划经济体制下，曾把贷款总规模作为货币政策的中介目标，这符合中国当时的经济体制。n n从1998年1月1日起，中国人民银行取消了对国有商业银行贷款规模限制，实行资产负债比例管理和风险管理。n n中国人民银行主要以货币供应量等作为货币政策的中介目标。n n中国控制货币供应的基本做法是：（1）根据国民经济和社会发展计划对国民生产总值增长率的要求，可以承受的通货膨胀率的预期以及测算货币流通速度，确定一个合理的供应量增长率。（2）根据一定的货币乘数，推算所应提供的基础货币。（3）通过各种货币政策

43、工具，对基础货币进行控制。n n关于中国货币政策中介目标的选择存在不同意见，一种观点认为M2是最合适的中介目标，另一种观点认为M1是最合适的中介目标，此外，还有人认为中国利率还没有实现完全市场化，不能很好的发挥作用；汇率作为中介目标，还受制于汇率形成机制的影响，缺乏灵敏性。我国货币供应量统计M0=流通中现金M1=M0+企业活期存款+农村存款+机关团体部队存款M2=M1+城乡居民储蓄存款+企业定期存款+信托类存款+其他存款M3=M2+金融债券+大额可转让存单中国现在不公开统计M3思思考考：n n菲利普斯曲线在中国的现状与意义n n通货膨胀目标制适合中国吗？n n你是如何理解中间目标与操作目标的选择依据？以你的理解中国货币政策的基本框架如何设定？