资本预算概述(ppt-91页)课件

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1、Chapter 8河南大学工商管理学院财务金融系河南大学工商管理学院财务金融系第八章 资本预算Chapter 8第一节 资本预算概述Page 3资本预算：是指制定长期投资决策的过程，其主要目的是评估长资本预算：是指制定长期投资决策的过程，其主要目的是评估长期投资项目的生存能力以及盈利能力，以便判断企业是否值得投期投资项目的生存能力以及盈利能力，以便判断企业是否值得投资。资。对于创造价值而言，投资决策是三项决策中最重要的决策。对于创造价值而言，投资决策是三项决策中最重要的决策。n一、一、项目目评价的原理价的原理（一）投资项目的主要类型（一）投资项目的主要类型（1）新新产产品品开开发发或或现现有有

2、产产品品的的规规模模扩扩张张添添置置新新的的固固定定资资产产，并并增加企业的营业现金流入。增加企业的营业现金流入。（2）设设备备或或厂厂房房的的更更新新更更换换固固定定资资产产，但但不不改改变变企企业业的的营营业业现现金流入。金流入。（3）研究与开发；（）研究与开发；（4）勘探；（）勘探；（5）其他。）其他。Page 4n（二）（二）项目目评价的程序价的程序（1）提出各种投资方案，投资建议来自不同的部门，新产）提出各种投资方案，投资建议来自不同的部门，新产品项目通常来自营销部门，设备更新的建议通常来自生产部品项目通常来自营销部门，设备更新的建议通常来自生产部门等。门等。（2）估计项目的相关现金

3、流量。）估计项目的相关现金流量。（3）计算投资项目的评估指标，如净现值、内含报酬率等。）计算投资项目的评估指标，如净现值、内含报酬率等。（4）评估指标与可接受标准比较。）评估指标与可接受标准比较。（5）对已接受的项目进行优化和再评估。）对已接受的项目进行优化和再评估。Page 5n（三）投（三）投资项目目报酬率、酬率、资本成本与股本成本与股东财富的关系富的关系投资项目评价的基本原理是：投资项目的报酬率超过资本成投资项目评价的基本原理是：投资项目的报酬率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的报酬率低于资本成本本时，企业的价值将增加；投资项目的报酬率低于资本成本时，企业的价值将减少。时，企业

4、的价值将减少。例如，例如，A企业的资本由债务和权益组成，假设该企业目前有企业的资本由债务和权益组成，假设该企业目前有100万元债务和万元债务和200万元所有者权益，因此总资产是万元所有者权益，因此总资产是300万元。万元。债权人为什么把钱借给企业？他们要赚取利息。假设债权人债权人为什么把钱借给企业？他们要赚取利息。假设债权人希望他们的债权能赚取希望他们的债权能赚取10%的收益，他们的要求一般反映在的收益，他们的要求一般反映在借款契约中。因此，债权人要求的收益率比较容易确定。借款契约中。因此，债权人要求的收益率比较容易确定。Page 6n股股东为什么把什么把钱投入企投入企业？他？他们希望希望赚取

5、收益。不取收益。不过，股，股东要求的收益率是不明确的，他要求的收益率是不明确的，他们的要求的要求权是一种是一种剩余要剩余要求求权。股股东要求的收益率可以通要求的收益率可以通过股价来股价来计算。算。n这里先假里先假设股股东要求能要求能赚取取20%的收益。的收益。nA企企业要符合要符合债权人的期望，人的期望，应有有10万元（万元（10010%）的）的收益，以便收益，以便给债权人支付利息。人支付利息。n由于企由于企业可以在税前支付利息，有效的税后成本就是可以在税前支付利息，有效的税后成本就是5万万元（假元（假设所得税率所得税率为50%）。）。Page 7nA企企业要符合股要符合股权投投资人的期望，人

6、的期望，应有有40万元万元（20020%）的收益，以便）的收益，以便给股股东支付股利（或者留在支付股利（或者留在企企业里做再投里做再投资，但它属于股，但它属于股东的）。的）。n两者加起来，企两者加起来，企业要要赚取取45万元万元净收益。收益。n那么那么为了同了同时满足足债权人和股人和股东的期望，企的期望，企业的的资产收益收益率率为15%(45/300)。Page 8n按照按照这个推理个推理过程，我程，我们可以得出以下公式：可以得出以下公式：投资人要求的收益率债务比重投资人要求的收益率债务比重利率利率（1所得税税率）所得税税率）+所有者权益比重所有者权益比重权益成本权益成本n投投资人要求的收益率

7、，也称人要求的收益率，也称为“资本成本本成本”。这里的里的“成成本本”是一种机会成本，是投是一种机会成本，是投资人的机会成本，是投人的机会成本，是投资人将人将资金投金投资于其他同等于其他同等风险资产可以可以赚取的效益。企取的效益。企业投投资项目的收益率，必目的收益率，必须达到达到这一要求。一要求。Page 9如果企业的资产获得的收益超过了资本成本，债权人仍按如果企业的资产获得的收益超过了资本成本，债权人仍按10%的合同条款取得利息，超额的收益应全部支付给股东。的合同条款取得利息，超额的收益应全部支付给股东。企业的收益大于股东的要求，必然会吸引新的投资者购买公企业的收益大于股东的要求，必然会吸引

8、新的投资者购买公司股票，其结果是股价上升。司股票，其结果是股价上升。如果相反，有些股东会对公司不满，出售该公司股票，使股如果相反，有些股东会对公司不满，出售该公司股票，使股价下跌。价下跌。Page 10因此，资本成本也可以说是企业在现有资产上必须赚取的，因此，资本成本也可以说是企业在现有资产上必须赚取的，能使股价维持不变的收益。股价代表了股东的财富，反映了能使股价维持不变的收益。股价代表了股东的财富，反映了资本市场上对公司价值的估计。资本市场上对公司价值的估计。企业投资高于资本成本的收益，就为股东创造了价值；企业企业投资高于资本成本的收益，就为股东创造了价值；企业投资取得低于资本成本的收益，则

9、摧毁了股东财富。投资取得低于资本成本的收益，则摧毁了股东财富。因此，投资者要求的收益率即资本成本，是评价项目能否为因此，投资者要求的收益率即资本成本，是评价项目能否为股东创造价值的标准。股东创造价值的标准。Page 11二、投资项目评价的基本方法评价方法评价方法基本方法基本方法现金流量折现法现金流量折现法辅助方法辅助方法净现值法、现值指数法净现值法、现值指数法内含报酬率法内含报酬率法回收期法回收期法会计报酬率法会计报酬率法Page 12（一）净现值法净现值（净现值（NPV）是指特定项目未来现金流入的现值与未来现）是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额，它是评估项目是否可行

10、的最重要金流出的现值之间的差额，它是评估项目是否可行的最重要的指标。的指标。按照这种方法，所有未来现金流入和现金流出都要按预定贴现按照这种方法，所有未来现金流入和现金流出都要按预定贴现率折算为它们的现值，然后再计算它们的差额。率折算为它们的现值，然后再计算它们的差额。计算公式：计算公式：其中：其中：n-投资涉及的年限；投资涉及的年限；Ik-第年的现金流入量；第年的现金流入量；Ok-第年的现金流出量；第年的现金流出量；i-预定的贴现率。预定的贴现率。Page 13如果净现值为正数，即贴现后现金流入大于贴现后现金流出，该如果净现值为正数，即贴现后现金流入大于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率大于预

11、定的贴现率。投资项目的报酬率大于预定的贴现率。如果净现值为零，即贴现后现金流入等于贴现后现金流出，该投如果净现值为零，即贴现后现金流入等于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率相当于预定的报酬率。资项目的报酬率相当于预定的报酬率。如果净现值为负数，即贴现后现金流入小于贴现后现金流出，该如果净现值为负数，即贴现后现金流入小于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率小于预定的报酬率。投资项目的报酬率小于预定的报酬率。n净现值的决策的决策规则：在只有一个备选方案的采纳与否决策种，净现值为正者则采纳，在只有一个备选方案的采纳与否决策种，净现值为正者则采纳，净现值为负者则不采纳。净现值为负者则不采纳。在有多个备选

12、方案的互斥选择决策中，应选用净现值是正值的最在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值是正值的最大者。大者。Page 14n【例例81】设企企业的的资本成本本成本为10%，有三，有三项投投资项目。目。单位：万元单位：万元年份年份A项目项目B项目项目C项目项目净收净收益益折旧折旧现金流量现金流量净收益净收益折旧折旧现金流量现金流量净收益净收益折旧折旧现金流现金流量量0(20000）（9000）(12000)118001000011800(1800)3000120060040004600232401000013240300030006000600400046003300030006000600

13、40004600合计合计504050404200420018001800Page 15净现值（净现值（A）（）（118000.9091132400.8264）2000021669200001669（万元）（万元）净现值（净现值（B）（）（12000.909160000.826460000.7513）90001055790001557（万元）（万元）净现值（净现值（C）46002.487120001144012000560（万元）（万元）n结论：正数：正数应该采采纳，负数数应该放弃。放弃。Page 16n净现值法所依据的原理是：法所依据的原理是：假设原始投资是按资本成本借入的，当净现值为正数时偿

14、还假设原始投资是按资本成本借入的，当净现值为正数时偿还本息后该项目仍有剩余的收益；本息后该项目仍有剩余的收益；当净现值为零时偿还本息后一无所获；当净现值为零时偿还本息后一无所获；当净现值为负数时该项目收益不足以偿还本息。当净现值为负数时该项目收益不足以偿还本息。资本成本是投资人要求的最低报酬率，净现值为正数表明项资本成本是投资人要求的最低报酬率，净现值为正数表明项目可以满足投资人的要求。目可以满足投资人的要求。Page 17nA项目在第二年末目在第二年末还清本息后，尚有清本息后，尚有2020元剩余，折合成元剩余，折合成现值为1669万元（万元（20200.8264），即），即为该项目的目的净现

15、值。nC项目第三年末没能目第三年末没能还清本息，尚欠清本息，尚欠746元，折合成元，折合成现值为560万元万元（7460.7513），即），即为C项目的目的净现值。A项目还本付息表项目还本付息表单位：万元单位：万元年份年份年初债款年初债款年息年息10%年末债款年末债款偿还现金偿还现金债款余额债款余额120000200022000118001020021020010201122013240（2020）C项目还本付息表项目还本付息表单位：万元单位：万元年份年份年初债款年初债款年息年息10%年末债款年末债款偿还现金偿还现金债款余额债款余额1120001200132004600860028600860

16、9460460048603486048653464600746Page 18n净现值法的法的优点是，考点是，考虑了了资金的金的时间价价值，能，能够反反映各种投映各种投资方案的方案的净收益，因而是一种收益，因而是一种较好的方法；好的方法；n缺点是不能揭示各个投缺点是不能揭示各个投资项目本身可能达到的目本身可能达到的实际报酬率是多少。酬率是多少。n净现值反映一个反映一个项目按目按现金流量金流量计量的量的净收益收益现值，它是个金它是个金额的的绝对值，在比，在比较投投资额不同的不同的项目目时有有一定的局限性。一定的局限性。Page 19n2、现值指数指数现值指数现值指数，是未来现金流入现值与现金流出现

17、值的比率，亦，是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称净现值率、现值比率或获利指数。称净现值率、现值比率或获利指数。Page 20根据表根据表81的资料，三个项目的现值指数如下：的资料，三个项目的现值指数如下：现值指数（现值指数（A）21669200001.08现值指数（现值指数（B）1055790001.17现值指数（现值指数（C）11440120000.95现值指数表示现值指数表示1元初始投资取得的现值毛收益。元初始投资取得的现值毛收益。A项目的项目的1元投资取得元投资取得1.08元的现值毛收益；元的现值毛收益；B项目的项目的1元投资取得元投资取得1.17元的现值毛收益；元的现值毛收益

18、；C项目的项目的1元投资只取得元投资只取得0.95元的毛收益；元的毛收益；Page 21项目的现值指数大于项目的现值指数大于1，说明其收益超过成本，即投资报酬，说明其收益超过成本，即投资报酬率超过预定的折现率，财务上是可行的。率超过预定的折现率，财务上是可行的。现值指数小于现值指数小于1，说明其报酬率没有达到预定的折现率，不，说明其报酬率没有达到预定的折现率，不可行。可行。如果现值指数为如果现值指数为1，说明折现后现金流入等于现金流出，投，说明折现后现金流入等于现金流出，投资的报酬率与预定的折现率相同。资的报酬率与预定的折现率相同。Page 22n说明：明：现值指数是相对数，反映投资的效率，现

19、值指数是相对数，反映投资的效率，B项目的效率高；项目的效率高；净现值是绝对数，反映投资的效益，净现值是绝对数，反映投资的效益，A项目的效益大。项目的效益大。那么是否可以认为那么是否可以认为B项目比项目比A项目好呢？不一定。项目好呢？不一定。因为它们持续的时间不同，现值指数消除了投资额的差异，因为它们持续的时间不同，现值指数消除了投资额的差异，但是但是没有消除项目期限的差异。没有消除项目期限的差异。Page 23（二）内含报酬率法内含报酬率（内含报酬率（IRR）是指能够使）是指能够使未来现金流入量现值等于未未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项

20、目，或者说是使投资项目净现值为净现值为零的折现率零的折现率。净现值法和现值指数法虽然考虑了时间价值，可以说明投资净现值法和现值指数法虽然考虑了时间价值，可以说明投资项目的报酬率高于或低于资本成本，但没有揭示项目本身可项目的报酬率高于或低于资本成本，但没有揭示项目本身可以达到的报酬率是多少。以达到的报酬率是多少。内含报酬率是是项目本身的投资报酬率。内含报酬率是是项目本身的投资报酬率。Page 24（1）对于各期现金流入量不相等的非年金形式，通常需要）对于各期现金流入量不相等的非年金形式，通常需要“逐步测试法逐步测试法”：首先估计一个折现率，用它来计算方案的净现值；首先估计一个折现率，用它来计算方

21、案的净现值；如果净现值为如果净现值为正数正数，说明方案本身的报酬率超过估计的折现率，说明方案本身的报酬率超过估计的折现率，应应提高折现率提高折现率后进一步测试；后进一步测试；如果净现值为如果净现值为负数负数，说明方案本身的报酬率低于估计的折现率，说明方案本身的报酬率低于估计的折现率，应应降低折现率降低折现率后进一步测试。后进一步测试。经过多次测试，寻找出使净现值接近于零的折现率，即为方案经过多次测试，寻找出使净现值接近于零的折现率，即为方案本身的内含报酬率。本身的内含报酬率。（2）各期现金流入量相等）各期现金流入量相等年金法年金法计算年金现值系数；计算年金现值系数；查年金现值系数表；查年金现值

22、系数表；内插法计算内插法计算IRR。Page 25A项目内含报酬率的测试项目内含报酬率的测试单位：万元单位：万元年份年份现金净流现金净流量量贴现率贴现率18%贴现率贴现率16%折现系数折现系数现值现值折现系数折现系数现值现值0（20000）1（20000）1（20000）1118000.84799950.862101722132400.71895060.7439837净现值净现值（499）9Page 26B项目内报酬率的测试项目内报酬率的测试单位：万元单位：万元年份年份现金净流现金净流量量贴现率贴现率18%贴现率贴现率16%折现系数折现系数现值现值折现系数折现系数现值现值0（9000）1（90

23、00）1（9000）112000.84710160.8621034260000.71843080.7434458360000.60936540.6413846净现值净现值（22）338Page 27C项目符合年金形式，内含报酬率可直接利用年金现值表来项目符合年金形式，内含报酬率可直接利用年金现值表来确定：确定：原始投资每年现金流入量原始投资每年现金流入量年现金值系数年现金值系数120004600（P/A,i,3）（P/A,i,3）2.609查查n3时，系数时，系数2.609所指的利率所指的利率查表结果，与查表结果，与2.609接近的现值系数接近的现值系数2.624和和2.577分别指向分别指向

24、7%和和8%用内插法确定用内插法确定C项目的内含报酬率为项目的内含报酬率为7.32%。Page 28结论：由于资本成本是结论：由于资本成本是10%，那么，那么A、B两个项目都可以接两个项目都可以接受，而受，而C项目则应放弃。项目则应放弃。内含报酬率是项目本身的盈利能力。内含报酬率是项目本身的盈利能力。如果以内含报酬率作为贷款利率，通过借款来投资本项目，如果以内含报酬率作为贷款利率，通过借款来投资本项目，那么，还本付息后将一无所获。那么，还本付息后将一无所获。C项目还本付息表项目还本付息表单位：万元单位：万元年份年份年初借款年初借款利率利率7.32%年末借款年末借款偿还现金偿还现金借款余额借款余

25、额11200087812878460082782827860788854600428534285314459946001Page 29n内含内含报酬率和酬率和现值指数法有相似之指数法有相似之处，都是根据相，都是根据相对比率来比率来评价方案，而不像价方案，而不像净现值法那法那样使用使用绝对数来数来评价方案。价方案。n在在评价方案价方案时要注意到，比率高的方案要注意到，比率高的方案绝对数不一定大，反之数不一定大，反之也一也一样。nA方案的方案的净现值大，是靠投大，是靠投资20000万万元取得的；元取得的；B方案的方案的净现值小，是靠投小，是靠投资9000万万元取得的。如果两个方案是互相排斥的，元取

26、得的。如果两个方案是互相排斥的，也就是也就是说说只能只能选择选择其中一个，那么其中一个，那么选择选择A有利。有利。Page 30n如果两个方案是相互独立的，也就是如果两个方案是相互独立的，也就是说采采纳A方案不排斥采方案不排斥采纳B方案，那就很方案，那就很难根据根据净现值来排定来排定优先次序。内含先次序。内含报酬率可以酬率可以解决解决这个个问题，应优先安排内含先安排内含报酬率高的酬率高的B方案，如有足方案，如有足够的的资金可以再安排金可以再安排A方案。方案。n内含内含报酬率与酬率与现值指数法也有区指数法也有区别。在。在计算内含算内含报酬率酬率时不必不必事先事先选择贴现率，根据内含率，根据内含报

27、酬率就可以排定独立投酬率就可以排定独立投资的的优先先次序，只是最后需要一个切合次序，只是最后需要一个切合实际的的资金成本或最低金成本或最低报酬率来酬率来判断方案是否可行。判断方案是否可行。n现值指数法需要一个适合的指数法需要一个适合的贴现率，以便将率，以便将现金流量折金流量折为现值，贴现率的高低将会影响方案的率的高低将会影响方案的优先次序。先次序。Page 31n各种基本指各种基本指标之之间的关系的关系1.区别区别净现值是绝对数，反映投资的效益；现值指数是相对数，反映净现值是绝对数，反映投资的效益；现值指数是相对数，反映投资的效率；内含报酬率也是相对比率；比率高的项目绝对数投资的效率；内含报酬

28、率也是相对比率；比率高的项目绝对数不一定大，反之也一样。不一定大，反之也一样。净现值、现值指数需要一个合适的资本成本作为折现率；内含净现值、现值指数需要一个合适的资本成本作为折现率；内含报酬率法不必事先估计资本成本，只是以资本成本为判断标准。报酬率法不必事先估计资本成本，只是以资本成本为判断标准。2.联系联系净现值净现值0时，现值指数大于时，现值指数大于1，内含报酬率大于资本成本；，内含报酬率大于资本成本；净现值净现值=0时，现值指数等于时，现值指数等于1，内含报酬率等于资本成本；，内含报酬率等于资本成本；净现值净现值0时，现值指数小于时，现值指数小于1，内含报酬率小于资本成本。，内含报酬率小

29、于资本成本。Page 32（三）回收期法n1、静、静态回收期（回收期（非折非折现回收期回收期）是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。回收年限越短，项目越有利。它代表收回投资所需要的年限。回收年限越短，项目越有利。在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时；在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时；如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，则如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，则可使下式成立的可使下式成立的n为回收期；为回收期；Page 33nC项目的回收期目的回收期为120

30、004600=2.61年年nA项目和目和B项目的回收期分目的回收期分别为1.62年和年和2.30年：年：A项目项目现金流量现金流量回收额回收额未回收额未回收额原始投资原始投资（20000）现金流入：现金流入：第一年第一年11800118008200第二年第二年1324082000回收期回收期1（820013240）1.62（年）（年）（未回收的占下一年的时间）（未回收的占下一年的时间）Page 34B项目：项目：现金流量现金流量回收额回收额未回收额未回收额原始投资原始投资（9000）第一年第一年120012007800第二年第二年600060001800第三年第三年600018000回收期回收

31、期2（18006000）2.30（年）（年）Page 35n优点：点：计算简便；容易为决策人所正确理解；可以大体上衡量项目计算简便；容易为决策人所正确理解；可以大体上衡量项目的流动性和风险。的流动性和风险。n缺点：缺点：忽视了时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的；忽视了时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的；没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量盈利性；没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量盈利性；促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目。促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目。Page 362、折现回收期（动态回收期）n是指在考是指在考虑资金金时间价价值的情况

32、下以的情况下以项目目现金流量流入抵金流量流入抵偿全部投全部投资所需要的所需要的时间。它是使下式成立的。它是使下式成立的n。n根据根据【例例81】的的资料，料，A项目目动态折折现回收期回收期为1.85年。年。A项目项目现金流量现金流量折现系数折现系数（10%）净现金流现净现金流现值值累计净现金流现累计净现金流现值值原始投资原始投资第第1年流入年流入第第2年流入年流入（20000）118001324000.90910.8264（20000）1072710942（20000）（9273）1669折现回收期折现回收期1（927310942）1.85（年）（年）Page 37（四）会计收益率法n会会计收

33、益率法收益率法=年平均年平均净收益收益/原始投原始投资额100%会计收益率（会计收益率（A）（1800+3240）/220000100%=12.60%会计收益率（会计收益率（B）（-1800+3000+3000）/39000100%=15.60%会计收益率（会计收益率（C）60012000100%=5.00%Page 38优点：优点：简便；使用财务报告的数据，容易取得；简便；使用财务报告的数据，容易取得；考虑了整个项目寿命期的全部利润；考虑了整个项目寿命期的全部利润；该方法揭示了采纳一个项目后财务报表将如何变化，使经理人该方法揭示了采纳一个项目后财务报表将如何变化，使经理人员知道业绩的预期，也

34、便于项目的日后评估。员知道业绩的预期，也便于项目的日后评估。缺点：缺点：使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响；使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响；忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响。忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响。Page 39【例题例题1 单选题单选题】若净现值为负数，表明该投资项目若净现值为负数，表明该投资项目()。A.各年利润小于各年利润小于0，不可行，不可行B.它的投资报酬率小于它的投资报酬率小于0，不可行，不可行C.它的投资报酬率没有达到预定的折现率，不可行它的投资报酬率没有达到预定的折现率，不可行D.它的投资报酬率超过了预定

35、的折现率，不可行它的投资报酬率超过了预定的折现率，不可行【答案答案】C【解析解析】净现值为负数，即表明该投资项目的报酬率小于预定净现值为负数，即表明该投资项目的报酬率小于预定的折现率，方案不可行。但并不表明该方案一定为亏损项目或的折现率，方案不可行。但并不表明该方案一定为亏损项目或投资报酬率小于投资报酬率小于0。Page 40n【例例题2多多选题】对互斥方案互斥方案进行行优选时（）。）。nA.投投资项目目评价的价的现值指数法和内含指数法和内含报酬率法酬率法结论可能不一致可能不一致nB.投投资项目目评价的价的现值指数法和内含指数法和内含报酬率法酬率法结论一定一致一定一致nC.投投资项目目评价的价

36、的净现值法和法和现值指数法指数法结论一定一致一定一致nD.投投资项目目评价的价的净现值法和内含法和内含报酬率法酬率法结论可能不一致可能不一致n【答案答案】ADn【解析解析】由于由于现值指数和指数和净现值的大小受折的大小受折现率高低的影响，率高低的影响，折折现率高低甚至会影响方案的率高低甚至会影响方案的优先次序，而内含先次序，而内含报酬率不受折酬率不受折现率高低的影响，所以率高低的影响，所以B、C不正确。不正确。Page 41n【例例题3单选题】一般情况下，使某投一般情况下，使某投资方案的方案的净现值小于零小于零的折的折现率（率（）。）。nA.一定小于一定小于该投投资方案的内含方案的内含报酬率酬

37、率nB.一定大于一定大于该投投资方案的内含方案的内含报酬率酬率nC.一定等于一定等于该投投资方案的内含方案的内含报酬率酬率nD.可能大于也可能小于可能大于也可能小于该投投资方案的内含方案的内含报酬率酬率n【答案答案】Bn【解析解析】在其他条件不在其他条件不变的情况下，折的情况下，折现率越大率越大净现值越小，越小，所以使某投所以使某投资方案的方案的净现值小于零的折小于零的折现率，一定大于率，一定大于该投投资方案的内含方案的内含报酬率。酬率。Page 42n【例例题4单选题】下列关于下列关于评价投价投资项目的静目的静态回收期法的回收期法的说法中，不正确的是（法中，不正确的是（）。）。nA.它忽略了

38、它忽略了货币时间价价值nB.它需要一个主它需要一个主观上确定的最上确定的最长的可接受回收期作的可接受回收期作为评价依据价依据nC.它不能它不能测度度项目的盈利性目的盈利性nD.它不能它不能测度度项目的流目的流动性性n【答案答案】Dn【解析解析】回收期由于只考回收期由于只考虑回收期回收期满以前的以前的现金流量，所以只金流量，所以只能用来衡量方案的流能用来衡量方案的流动性。性。Chapter 8第二节 投资项目现金流量的评估Page 44一、现金流量的概念n现金流量金流量，在投，在投资决策中是指一个决策中是指一个项目引起的企目引起的企业现金支出和金支出和现金收入金收入增加增加的数量。的数量。这里的

39、这里的“现金现金”是广义的现金，即包括各种货币资金，也包是广义的现金，即包括各种货币资金，也包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值。变现价值。例如，一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，则相例如，一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，则相关的现金流量是指它们的关的现金流量是指它们的变现价值，而不是其账面成本。变现价值，而不是其账面成本。Page 45n投投资项目的增量目的增量现金流，可以按金流，可以按时间分分为三种：三种：1、初始期现金流、初始期现金流初始期是指从投资开始日至取得经营收入前的期间。初时期较初始期是指从投资开始日至取得经营收

40、入前的期间。初时期较短的项目，可以用营业现金流入开始日取代初时期。短的项目，可以用营业现金流入开始日取代初时期。包括：包括：（1）购置新资产的支出；）购置新资产的支出；（2）额外的资本性支出（运输、安装、调试等支出）；）额外的资本性支出（运输、安装、调试等支出）；（3）净营运资本的增加（或减少）；）净营运资本的增加（或减少）；（4）原有旧资产出售的净收入（重置项目），包括其）原有旧资产出售的净收入（重置项目），包括其纳税影纳税影响响。Page 46n2、经营期期现金流金流经营期是指项目取得营业收入持续的期间。经营期是指项目取得营业收入持续的期间。经营期的现金流是分年计量的，每一年的经营现金流入

41、和经营现经营期的现金流是分年计量的，每一年的经营现金流入和经营现金流出的差额，称该年的经营现金净流量。金流出的差额，称该年的经营现金净流量。营业现金流入营业现金流入=销售收入销售收入-付现成本付现成本=销售收入销售收入-（总成本（总成本-非非付现成本）付现成本）付现成本付现成本每年需要支付现金的成本；每年需要支付现金的成本；非付现成本非付现成本成本中每年不需要支付现金的成本，主要是折旧费。成本中每年不需要支付现金的成本，主要是折旧费。=销售收入销售收入-（成本（成本-折旧）折旧）=利润利润+折旧折旧Page 47n3、处置期置期现金流金流处置期是指经营现金流入终止日至项目资产清理完毕止的期间。

42、处置期是指经营现金流入终止日至项目资产清理完毕止的期间。处置期时间短的项目，可以用经营现金流入终止日取代处置期。处置期时间短的项目，可以用经营现金流入终止日取代处置期。包括：包括：（1）固定资产的残值收入或变价收入；）固定资产的残值收入或变价收入；（2）原来垫支在各种流动资产上的资金的收回；）原来垫支在各种流动资产上的资金的收回；（3）停止使用的土地的变价收入等。）停止使用的土地的变价收入等。Page 48n初始期、初始期、经营期和期和处置期的置期的总时间长度，称度，称为项目期目期限、限、项目寿命或目寿命或项目寿期。目寿期。初始期 经营期 处置期建设起点建设起点 投产日投产日 终结点终结点Pa

43、ge 49注意：n1、时点化假点化假设以第一笔现金流出的时间为以第一笔现金流出的时间为“现在现在”时间即时间即“零零”时点。不管时点。不管它的日历时间是几月几日。在此基础上，一年为一个计息期。它的日历时间是几月几日。在此基础上，一年为一个计息期。对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设现金在每个现金在每个“计息计息期初期初”支付支付；如果特别指明支付日期，如；如果特别指明支付日期，如3 3个月后支付个月后支付100100万元，万元，则要考虑在此期间的时间价值。则要考虑在此期间的时间价值。对于营业现金流量，尽管其流入和流出都是陆续发生的，如果对于营业现金流量，

44、尽管其流入和流出都是陆续发生的，如果没有特殊指明，均假设没有特殊指明，均假设营业现金净流入在营业现金净流入在“计息期末计息期末”取得取得。n2、垫支支营运运资本的估算本的估算垫支营运资本，指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负垫支营运资本，指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之间的差额，即债之间的差额，即增加的经营营运资本增加的经营营运资本。Page 50二、现金流量的估计n在确定投在确定投资项目相关的目相关的现金流量金流量时，应遵循的最基本的原遵循的最基本的原则是：是：只有增量只有增量现金流量才是与金流量才是与项目相关的目相关的现金流量。金流量。所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某

45、一个投资项目时，企所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某一个投资项目时，企业总现金流量因此发生的变动。业总现金流量因此发生的变动。只用那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额，才是该只用那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出；只有那些由于采纳某个项目引起的现金流项目的现金流出；只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。入增加额，才是该项目的现金流入。Page 51具体需要注意的问题：n（一）区分相关成本和非相关成本（一）区分相关成本和非相关成本相关成本（收入）是指与特定决策有关的、在分析评相关成本（收入）是指与特定决策有关的、在分析评估时必须加以考

46、虑的未来成本（收入）例如差额成本，估时必须加以考虑的未来成本（收入）例如差额成本，未来成本、重置成本、机会成本等都属于相关成本。未来成本、重置成本、机会成本等都属于相关成本。非相关成本与相关成本（收入）相反，与特定决策无非相关成本与相关成本（收入）相反，与特定决策无关的、在分析评估时不必加以考虑的成本称为关的、在分析评估时不必加以考虑的成本称为非相关非相关成本成本，例如，例如沉没成本、过去成本、账面成本沉没成本、过去成本、账面成本等。等。Page 52例如，某公司在例如，某公司在201年曾经打算新建一个车间，并请一家咨年曾经打算新建一个车间，并请一家咨询公司做过可行性分析，支付咨询费询公司做过

47、可行性分析，支付咨询费5万元。后来由于本公司万元。后来由于本公司有了更好的投资机会，该项目被搁置，该项咨询费作为费用已有了更好的投资机会，该项目被搁置，该项咨询费作为费用已经入账了。经入账了。203年旧事重提，在进行投资分析中这项咨询费是年旧事重提，在进行投资分析中这项咨询费是否相关成本？否相关成本？答案应当是答案应当是否定的否定的。该项支出已经发生，不管本公司是否采纳。该项支出已经发生，不管本公司是否采纳新建一个车间的项目，它都已无法收回，与公司未来的现金流新建一个车间的项目，它都已无法收回，与公司未来的现金流量无关。量无关。说明：区分相关与非相关成本（收入）的基本标准是；说明：区分相关与非

48、相关成本（收入）的基本标准是；它们它们因选择不同项目而有差别，它们必须是面向未来的因选择不同项目而有差别，它们必须是面向未来的。Page 53n（二）不要忽（二）不要忽视机会成本机会成本在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他途径的机会。其他投资机会可能取得的收益是弃投资于其他途径的机会。其他投资机会可能取得的收益是实行本方案的一种代价，被称为这项投资方案的机会成本。实行本方案的一种代价，被称为这项投资方案的机会成本。例如，上述公司新建车间的投资方案，需要使用公司拥有的例如，上述公司新建车间的投资方案，需要使用公司拥有

49、的一块土地。在进行投资分析时，因为公司不必动用资金去购一块土地。在进行投资分析时，因为公司不必动用资金去购置土地，可否不将此土地的成本考虑在内？置土地，可否不将此土地的成本考虑在内？Page 54n答案是否定的。答案是否定的。因为该公司若不利用这块土地来兴建车间，则它可将这块土因为该公司若不利用这块土地来兴建车间，则它可将这块土地移做他用，并取得一定的收入。只是由于在这块土地上兴地移做他用，并取得一定的收入。只是由于在这块土地上兴建车间才放弃了这笔收入，而这笔收入代表兴建车间使用土建车间才放弃了这笔收入，而这笔收入代表兴建车间使用土地的机会成本。地的机会成本。假设这块土地出售可净得假设这块土地

50、出售可净得50万元，它就是兴建车间得一项机万元，它就是兴建车间得一项机会成本。会成本。值得注意得是，不管该公司当初是以值得注意得是，不管该公司当初是以5万元还是万元还是80万元购进万元购进这块土地，都应以现行市价作为这块土地的机会成本。这块土地，都应以现行市价作为这块土地的机会成本。Page 55机会成本不是我们通常意义上的机会成本不是我们通常意义上的“成本成本”，它不是一种支出，它不是一种支出或费用，而是失去的收益。这种收益不是实际发生的，而是或费用，而是失去的收益。这种收益不是实际发生的，而是潜在的。潜在的。机会成本总是针对具体方案的，离开被放弃的方案就无从计机会成本总是针对具体方案的，离

51、开被放弃的方案就无从计量确定。量确定。n机会成本在决策中的意机会成本在决策中的意义在于它有助于全面考在于它有助于全面考虑可能采取可能采取的各种方案，以便的各种方案，以便为既定既定资源源寻求最求最为有利的使用途径。有利的使用途径。Page 56n（三）要考（三）要考虑投投资方案方案对公司其他部公司其他部门的影响的影响当我们采纳一个新的项目后，该项目可能对公司的其他部门当我们采纳一个新的项目后，该项目可能对公司的其他部门造成有利或不利的影响。造成有利或不利的影响。例如，若新建车间生产的产品上市后，原有其他产品的销路例如，若新建车间生产的产品上市后，原有其他产品的销路可能减少，而且整个公司的销售额也

52、许不增加甚至减少。可能减少，而且整个公司的销售额也许不增加甚至减少。Page 57因此，公司在进行投资分析时，不应将新车间的销售收入作因此，公司在进行投资分析时，不应将新车间的销售收入作为增量收入来处理；而应扣除其他部门因此减少的销售收入。为增量收入来处理；而应扣除其他部门因此减少的销售收入。当然，也可能发生相反的情况，新产品上市后将促进其他部当然，也可能发生相反的情况，新产品上市后将促进其他部门的销售增长。这要看新项目和原有部门是竞争关系还是互门的销售增长。这要看新项目和原有部门是竞争关系还是互补关系。补关系。诸如此类的交互影响，事实上很难准确计量。但决策者在进诸如此类的交互影响，事实上很难

53、准确计量。但决策者在进行投资分析时仍要将其考虑在内。行投资分析时仍要将其考虑在内。Page 58n（四）（四）对净营运运资金的影响金的影响在一般情况下，当公司开办一个新业务并使销售额扩大后，在一般情况下，当公司开办一个新业务并使销售额扩大后，对于存货和应收账款等流动资产的需求也会增加，公司必须对于存货和应收账款等流动资产的需求也会增加，公司必须筹措新的资金以满足这种额外需求；筹措新的资金以满足这种额外需求；另一方面，公司扩充的结果，应付账款与一些应付费用等流另一方面，公司扩充的结果，应付账款与一些应付费用等流动负债也会同时增加，从而降低公司流动资金的实际需要。动负债也会同时增加，从而降低公司流

54、动资金的实际需要。所谓营运资金的需要，指增加的流动资产与增加的流动负债所谓营运资金的需要，指增加的流动资产与增加的流动负债之间的差额。之间的差额。Page 59当投资方案的寿命周期快要结束时，公司将与项目有关的存当投资方案的寿命周期快要结束时，公司将与项目有关的存货出售，应收账款变为现金，应付账款和应付费用也随之偿货出售，应收账款变为现金，应付账款和应付费用也随之偿付，净营运资金恢复到原有水平。付，净营运资金恢复到原有水平。通常，在进行投资分析时，假定开始投资时筹措的通常，在进行投资分析时，假定开始投资时筹措的净营运资净营运资金在项目结束时收回。金在项目结束时收回。Page 60三、固定资产更

55、新项目的现金流量固定资产更新决策主要研究两个问题：固定资产更新决策主要研究两个问题：一个是决定是否更新，即继续使用旧资产还是更换新资产；一个是决定是否更新，即继续使用旧资产还是更换新资产；另一个是决定选择什么样的资产来更新。另一个是决定选择什么样的资产来更新。n（一）更新决策的（一）更新决策的现金流量分析金流量分析特点：特点：（1）设备更换并不改变企业的生产能力，）设备更换并不改变企业的生产能力，不增加企业的现金不增加企业的现金流入；流入；（2）更新决策的现金流量）更新决策的现金流量主要是现金流出主要是现金流出。即使有少量的残。即使有少量的残值变价收入，也属于值变价收入，也属于支出抵减，而非实

56、质上的流入增加支出抵减，而非实质上的流入增加。（3）由于只有现金流出，而没有现金流入，就给采用贴现现）由于只有现金流出，而没有现金流入，就给采用贴现现金流量分析带来了困难。金流量分析带来了困难。Page 61n【例例8-2】某企某企业有一旧有一旧设备，工程技，工程技术人人员提出更新要求，有提出更新要求，有关数据如表关数据如表8-9所示：所示：n 表表8-9 8-9 单位：万元单位：万元旧设备旧设备新设备新设备原值原值22002400预计使用年限预计使用年限1010已经使用年限已经使用年限40最终残值最终残值200300变现价值变现价值6002400年运行成本年运行成本700400Page 62

57、图图8-1 8-1 继续继续使用与更新设备的现金流量使用与更新设备的现金流量Page 63没有适当的现金流入，不能用净现值和内含报酬率法，新旧没有适当的现金流入，不能用净现值和内含报酬率法，新旧设备的使用年限不同，也不可比较总成本，还不可用差额分设备的使用年限不同，也不可比较总成本，还不可用差额分析法。析法。应用平均年成本法。应用平均年成本法。Page 64n（二）固定（二）固定资产的平均年成本的平均年成本固定资产的平均年成本，是指该资产引起的现金流出的年平固定资产的平均年成本，是指该资产引起的现金流出的年平均值。均值。如果不考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内的现金流出如果不考虑货币的时间

58、价值，它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。总额与使用年限的比值。如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流出总现如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。1.不考虑货币的时间价值不考虑货币的时间价值Page 65n2.考考虑货币的的时间价价值有三种计算方法：有三种计算方法：（1）计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年。）计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年。期终残值收入期终残值收入863Page 66n（2）由于各年已）由于各年已经有相等的运行成本，只要将原始投有相等的

59、运行成本，只要将原始投资和残和残值摊销到每年，然后求和，亦可得到每年平均的到每年，然后求和，亦可得到每年平均的现金流出量。金流出量。n平均年成本平均年成本投投资摊销运行成本残运行成本残值摊销F=A(F/A,i,n)A=F/(F/A,i,n)863Page 67n（3）将残）将残值在原投在原投资中扣除，中扣除，视同每年承担相同每年承担相应的利息，然的利息，然后与后与净投投资摊销及年运行成本及年运行成本总计，求出每年的平均成本。，求出每年的平均成本。说明：残值乘以折现率，反映该部分资金占用的利息。说明：残值乘以折现率，反映该部分资金占用的利息。n通通过上述上述计算可知，使用旧算可知，使用旧设备的平

60、均年成本的平均年成本较低，不宜低，不宜进行行设备更新。更新。863Page 68n3.使用平均年成本法使用平均年成本法时要注意的要注意的问题（1）平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成）平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。对于更新决策来说，除非未来使用年限相同，否则，不能根对于更新决策来说，除非未来使用年限相同，否则，不能根据实际现金流量分析的净现值法或内含报酬率法解决问题。据实际现金流量分析的净现值法或内含报酬率法解决问题。（2）平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以）平

61、均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。按原来的平均年成本找到可代替的设备。Page 69n（三）固定（三）固定资产的的经济寿命寿命运行成本运行成本:维护费、修理费、能源消耗等，随着使用年数的维护费、修理费、能源消耗等，随着使用年数的增加而增加。增加而增加。持有成本持有成本：固定资产价值和资产占用资金应计利息，随着使：固定资产价值和资产占用资金应计利息，随着使用年数的增加而减少。用年数的增加而减少。平均年成本由运行成本和持有成本共同决定。平均年成本由运行成本和持有成本共同决定。Page 70使用年数使用年数成成本本平均年成本平均年成本持有成本持有成本运行

62、成本运行成本F随着时间的随着时间的推移，固定资推移，固定资产的运行成本产的运行成本越来越高，持越来越高，持有成本越来越有成本越来越低。两者呈现低。两者呈现为反方向变化，为反方向变化，这样必然存在这样必然存在一个最经济的一个最经济的使用年限。使用年限。Page 71n计算公式算公式为：nC:固定固定资产原原值Sn:n年后固定年后固定资产余余值nCt:第第t年运行成本年运行成本n：预计使用年限使用年限ni:投投资最低最低报酬率酬率UCA：固定：固定资产平均年成本平均年成本Page 72n【例例8-3】设某某资产原原值为1400元，运行成本逐年增加，折余元，运行成本逐年增加，折余价价值逐年下降。有关

63、数据逐年下降。有关数据见下表下表更更新新年年限限原值原值余值余值贴现系贴现系数数i8%余值现值余值现值运行成运行成本本运行成运行成本现值本现值更新时运更新时运行成本现行成本现值值现值总现值总成本成本年金现值年金现值系数系数i8%平均年平均年成本成本123456781400140014001400140014001400140010007606004603402401601000.9260.8570.7940.7350.6810.6300.5830.54192665147633823215193542002202502903404004505001851891992132322522622711

64、85374573786101812701532180365911231497184821862519283931490.9261.7832.5773.3123.9934.6235.2065.749711.7629.8580.9558.0547.5544.9545.3547.8逐年递增逐年递增折余价值折余价值逐年递减逐年递减设备成本设备成本+累累计运行成本计运行成本该项资产如果使用该项资产如果使用6年后更新，每年的平均成本是年后更新，每年的平均成本是544.9元，比其他时间更新的元，比其他时间更新的成本低，因此成本低，因此6年是其经济寿命。年是其经济寿命。Page 73四、所得税和折旧对现金流量

65、的影响n（一）税后成本和税后收入（一）税后成本和税后收入凡是可以减免税负的项目，实际支付额并不是真实的成本，凡是可以减免税负的项目，实际支付额并不是真实的成本，而应将因此而减少的所得税考虑进去。而应将因此而减少的所得税考虑进去。扣除了所得税影响以后的费用净额，称为扣除了所得税影响以后的费用净额，称为税后成本税后成本。税后成本支出金额税后成本支出金额（1所得税税率）所得税税率）企业实际得到的现金流入是企业实际得到的现金流入是税后收入税后收入：税后收入收入金额税后收入收入金额（1一所得税税率）一所得税税率）此处此处“收入金额收入金额”是指根据税法规定需要纳税的收入，是指根据税法规定需要纳税的收入，

66、不包括不包括项目结束时收回垫支资金等现金流入项目结束时收回垫支资金等现金流入。Page 74n【例例8-4】某公司目前的某公司目前的损益状况益状况见下表。下表。该公司正在考公司正在考虑一一项广告广告计划，每月支付划，每月支付2000元，假元，假设所得税税率所得税税率为25%，该项广告的税后成本是多少？广告的税后成本是多少？项项目目目前（不作广告）目前（不作广告）作广告方案作广告方案销售收入销售收入成本和费用成本和费用新增广告新增广告税前净利税前净利所得税费用（所得税费用（25%）税后净利税后净利15000500010000250075001500050002000800020006000新增广告税后成本新增广告税后成本1500Page 75n（二）折旧的抵税作用（二）折旧的抵税作用如果不计提折旧，企业的所得税将会增加许多。如果不计提折旧，企业的所得税将会增加许多。折旧可以起到减少税负的作用，这种作用称之为折旧可以起到减少税负的作用，这种作用称之为“折旧抵税折旧抵税”。【例例8-5】假设有甲公司和乙公司，全年销货收入、付现费假设有甲公司和乙公司，全年销货收入、付现费用均相同，所得税税率为