公司并购疑难问题与实战技巧——通过尽职调查发现问题解决

公司并购疑难问题与公司并购疑难问题与实战技巧实战技巧通过尽通过尽职调查发现问题解决职调查发现问题解决第一章 并购模式及对比分析并购投资股权并购资产并购受让股权合并并购增资并购间接并购直接并购1.1 并购模式的分类表1.2 两种并购模式及交易内涵1 股权并购是指投资公司通过与目标公司股东进行股东权益的交易，从而控制目标公司的一种企业并购方式 -交易的内涵是股东对公司的权益2 资产并购：是指投资公司通过受让目标公司资产的方式，取得目标公司的业务，取代目标公司的市场地位 -交易的内涵是目标公司对资产的所有权1.3 交易主体和适用法律不同 1 股权并购交易的主体是投资公司与目标公司的股 东-目标公司只是交易结果的承受者 2 资产并购交易的主体是投资公司与目标公司-股东只是交易的决策者 3 股权并购主要适用公司法、证券法，同时也适用合同法、物权法、劳动合同法、知识产权法、国资法、税法、会计准则和工商登记条例等4 资产并购主要适用合同法、物权法，也适用担保法、公司法、企业法、劳动合同法、知识产权法、国有资产法、税法、会计准则等法律法规1.4 两种并购模式的适用条件不同1股权并购的适用条件（1）目标企业必须是公司类型企业，不适用于合伙 或私营个体企业等非公司制企业（2）目标企业管理规范，有健全的账簿和凭证（3）目标公司必须进行必要的披露2资产并购的适用条件（1）可以适用各种类型的企业（2）对目标公司管理要求不严格（3）对目标公司披露要求不严格1.5 两种并购模式的优缺点1股权并购的优点 （1）节税；（2）勿需设立新的企业平台2股权并购的缺点 （1）风险大（纳税义务、保证担保等继承）（2）并购后整合的难度大3资产并购的优点 （1）抗风险能力强；（2）并购后整合容易4资产并购的缺点 （1）税收成本高；（2）需要设立企业平台1.6受让股权并购的核心问题1适用条件：目标公司的控股股东或者持有能够控制目标公司的股份的股东，愿意出让股份2受让股权并购的核心问题：（1）转让股权的价格；（2）转让股权占目标公司全部注册资本的比例3受让股权是股权并购中最常见、最基本的并购操作方式4只有正确理解受让股权并购的核心，才能正确把握股权并购，掌握股权并购的操作要领1.7 增资并购核心问题1增资并购案例2适用条件：（1）目标公司对资本、专利技术或者特殊资源有需求；（2）目标公司的股东接受新的投资者或者同意原股东改变持股比例3增资并购的核心问题：（1）目标公司原有股东所持股份的作价、或者股东权益的作价-相当于股权转让；（2）投资公司的持股比例-相当于共同投资4从表面上看，增资并购好像是投资公司与目标公司之间的交易关系，实际是投资公司与目标公司原股东之间的共同投资关系5只有正确理解增资并购的核心问题，才能正确操控增资并购1.8 合并并购的核心问题1合并并购案例2适用条件：（1）投资公司与目标公司处于同一行业；（2）投资公司与目标公司的合并有利于节税、管理、营销、品牌3合并并购的核心问题：（1）被合并公司股东权益的作价；（2）合并公司股东权益的作价、或者合并公司发行股票的价格；（3）合并后股东的持股比例4合并并购表面上看是公司与公司之间的关系，实际是股东与股东之间的投资权益关系5只有正确理解合并并购的核心问题，才能正确操控合并并购6注意合并并购与股权换股权之间的相同点与不同点1.9 换股、债转股、改制不是独特的股权并购方式1 换股：是指投资公司以股权作为支付方式，受让目标公司的股权，因此不是特殊的股权并购方式，只是股权并购的一种持殊支付方式2 债转股：是指债权人为获得目标公司的股权，有条件地放弃债权，是增资并购一种操作方式，但不是特殊的股权并购方式3 改制：是指国有或集体企业通过出售或者变更组织形式的方式，改造成为民营的或公司制的企业，是中国独有的企业改造方式，虽然其中也可能同时包括净资产作股、股权转让、职工或第三人参股等情况，但不是特殊的股权并购方式4 股权并购只有受让股权、增资并购和合并并购三种方式第二章 资产并购的疑难问题与实战技巧2.1 关于抵押资产的处理 大多数目标公司的资产会有抵押，这是资产并购的一个难题，实务中应当在尽职调查中查明，在查明的基础上经协商采如下方法处理：由投资公司、目标公司（债务人）、抵押权人（债 权人）订立三方协议或四方（抵押人）协议，内容：（1）抵押权人同意抵押人出让抵押财产（2）投资公司、目标公司同意将相当于债权额的转让价款，由投资公司在约定的期限内直接支付给抵押权人（3）抵押权人同意在收到款项后即为抵押财产办理解押手续（4）目标公司同意在解押手续完成后立即办理产权过户（5）投资公司同意在目标公司完成产权过户后，向目标公司 支付其余款项 如果在订立资产转让合同前订立该协议，该协议以资产转让合同生效为生效条件为好2.2 关于在建工程资产的处理1 在建工程是指在发生并购时，建设工程尚未完成竣工验收的资产，凡验收的统归为固定资产(不管目标公司财务账是如何登记的)2 凡进入转让范围的在建工程投资公司应当审查相关合同和已完工程的质量及工程进度、设计方案等3 目标公司、投资公司、施工单位订立三方协议，转让建设工程合同（注意不是转让资产）4建设工程形成的资产本身不计入转让资产，也不加入作价；目标公司已经支付的工程款以特殊资产名义计入转让价格6并购后，由并购方享受工程合同项下的各项权利，履行各项义务2.3 各种担保性质款项的处理1 目标公司预留的保修金、保质金等，标的物转让的，保证合同转让，保修金、保质金作为目标公司的负债转让2目标公司收取的借出物押金，借出物转让的，借用合同转让，押金（不计价）与返还义务同时转移至并购方3目标公司收取的定金，主合同转让的，从合同转让，定金和返还义务转移至投资公司，定金不计价4 目标公司支付在外的定金，主合同转让，从合同转让，定金计入转让资产（计价），定金罚则产生的权利义务由并购方领受5目标公司支付在外的保修金、保质金、凡主合同转让的，从合同转让，款项(债权)计价转让6目标公司支付在外的借入资产的押金，主合同转让的，从合同转让，借用物不计价转移至投资公司，押金进入转让价格2.4 资产并购的两种作价方法1 合并计价：固定资产、土地使用权、无形资产、存货、（债权资产）一起同时议定一个总价格适用于目标企业停产，流动资产不再循环的情况2 分别计价：（1）固定资产、土地使用权、无形资产三项资产先行议定 总价格：在订立合同前查验、定价，除意外损失、抵账、转让、赠与等不调价（价值相对稳定）（2）明确存货的单价和验收标准，移交时按实点数计价（3）（1）和（2）合计计得转让资产的总价格适用于目标企业继续生产，流动资产循环的情况 (4)实务中可以分别签署三项资产转让协议和存货资产转 让协议(外商并购)(5)注意存货资产与固定资产的区格（案例3）2.5 关于目标公司员工问题1 买资产并不必然带员工，所以接收、安置出让方的员工并不是投资公司的法定义务2 聘用原由：（1）并购方需要原企业的技术骨干、管理骨干和熟练工；（2）当地政府出于安定的要求；（3）出让方的要求3 投资公司应当在谈判中，要求出让方依法对员工给予解除劳动合同的经济补偿，履行解除劳动合同的手续4 新公司择优招聘目标公司的员工，双方双向选择，另行订立劳动合同，本企业工龄从用工日起算5注意出让方拖欠员工四险一金和工资加班费等6并购中一定要考虑员工利益，以求平稳过渡(案例4）2.6 关于巧用间接并购1在间接并购的情况下，实际购买资产的是投资公司的子公司2如果先设立子公司-可能不能买得资产或者对谈判不利3在投资公司与目标公司签订的并购合同生效后再设立子公司4在资产并购合同中特别约定-本合同生效后，投资公司设立子公司，待子公司成立后，由子公司领受本合同中并购方的全部权利和义务5同时可以约定投资公司对子公司的义务承担保证责任(案例6）第三章 股权并购的疑难问题与实战技巧3.1 关于尽职调查1股权并购必须进行充分的尽职调查2初步尽职调查从选择目标企业时开始，全面尽职调查在签署意向协议后开始，至合同订立时止3以出让方披露为主要形式4根据调查获得的信息，调查方案，制定防范风险的措施-是关键5在合同中明确出让方保证其披露真实、全面、不存在重大遗漏和误导6在合同中建立-基于对披露的信任，受让的股权(案例7）3.2 如何应对改制企业股权不明风险1情况 （1）最初分配不明确 （2）转让手续不齐备 （3）职工调离股份收回（4）公司回购 （5）假名股东持股 （6）注册资本实收资本不等 （7）管理者持股多 （8）管理者对员工承诺不兑现 （9）股东登记变更滞后（10）无股东登记簿管理混乱2事发时间 股权转让完成，转让价格周知后3 应对方法 （1）充分细致的尽职调查 （2）严格查核股权的形成 （3）公告权益人申报权益 （4）派员直接参与修补事务3.3 关于目标公司或然负债1.或然负债是指由股权转让计价基准日之前原因引致的，目标公司在计价基准日之后负担的各项债务，且该等债务出让方未披露；或虽披露但实际债务额大于披露额的部分2.不和解及通知义务，目标公司在遭遇或然负债时不应与债权人和解，应当通知出让方，并协助其进行抗辩（遭遇法院强制执行的除外）3.赔偿义务的豁免及上限4.赔偿额为或然负债额乘转股比例5.一般约定赔偿责任的期限，如24个月或28个月，但担保或不受诉讼时效限制的除外6.或然负债是股权并购的最大风险之一3.4 投资公司防范并购风险的措施1股权质押担保 （1）出让方继续保有部分股权；（2）用股权对目标公司或然负债的赔偿责任担保；（3）订立附期限的转股协议，约定剩余股权转让时间和价格2滞留部分股权转让价款 （1）滞留期限1-2年；（2）期间发生或然负债赔偿责任的，直接从应付转股款中扣收3.5 关于股权转让基准日1依据：公司是一个持续经营着的经济组织，其中的股东权益是不断变化着的，要想议定股东权益的多少，必须择定一日2转股基准日同评估基准日3意义：（1）固定股东对公司的权益-不得分配利润 （2）不得用股东权益转增注册资本或为股东配股 （3）划分是否为或然负债的分水岭 （4）目标公司进入监管期间4 实务：在意向协议中确定，以靠近交易时点为好3.6 关于目标公司的重组1重组的原因 （1）目标公司的资产或业务有投资公司不需要的 （2）目标公司的资产或业务有目标公司不愿出售的 （3）目标公司的资产和业务有依法投资公司不能经营的2重组的方式 （1）转让剥离-资产剥离-不改变目标公司权益 （2）分立剥离-股权剥离-改变目标公司权益3 资产剥离可以股权出让方为受让，可先订协议后实际剥离3.7 关于对目标公司的监管期间1目的 （1）防止目标公司订立有损投资公司的合同 （2）防止目标公司处分核心资产，转移资产 （3）防止目标公司突击提干或提薪 （4）防止增加投资公司的并购成本2期间 至目标公司管理权移交日止，开始时间越早越好3方法 （1）派员 （2）在意向或者框架协议中作出约定(案例7）3.8 如何取得对目标公司的控制权1控制权的意义 （1）能否控制目标公司的行为 （2）能否获取规模效益 （3）能否实现并购目标2实现控制权的条件 （1）取得基本股份数额 （2）修改好目标公司章程 （3）处理好与存续股东的关系 （4）建立目标公司管理权移交机制第四章股权并购风险分析及防避措施4.1股权瑕疵及防避措施包括：（1）国企改制员工持股分配及以后的股权变更（2）民企奖金派股公司内部程序和员工认可（3）集资和募股不分（4）股权证书、出资证书、工商登记不及时、不规范（5）出资不实连带填补责任，出资未到位的违约责任和补资义务（6）利益不公群体事件（7）冒签转股协议（8）优先购买权问题防避：（1）详尽的尽职调查，发现瑕疵（2）约定出让方连带赔偿责任（3）要求提供赔偿义务担保（4）分次购买股权，以留存股权作赔偿责任担保（质押）4.2权益瑕疵及防避措施包括：（1）评估虚增股权价值（2）应当报废的资产未报废虚增所有者权益（3）应当提取减值准备的未提虚增所有者权益（4）应当提取坏账准备的未提虚增所有者权益（5）应当核销的坏账未核销虚增所有者权益（6）销售返利、促销未作预提虚增所有者权益（7）对收购后改造投入估计不足，对预期收益估计过高（8）对竞争力、品牌贡献估计过高（9）股东商标使用权、专利技术出资公司无利用价值措施：（1）充分的尽职调查（2）谨慎原则（3）延长价款支付期限4.3固定交易风险及防避措施包括：（1）水电汽等由母体转供导致成本过高效益下降（2）配套件、技术、商标使用母体的导致成本过高（3）职工、生活、社会使用公司资源导致成本过高（4）道路、排水、污物处理、环境不配套导致费用过高（5）销售环节、渠道由母体或出让方把持导致价格过低（6）股东提取商标、技术使用费导致管理费用过高措施：（1）充分的尽职调查，掌握相关情况（2）将相关合同纳入谈判的范围（3）将出让方自费解决、解除作为交易的前提条件（4）订立协议限定在并购后解决的期限，作为出让方责任4.4合同及公章风险及防避措施包括：（1）并购前订立高价采购合同或不应当订立的采购合同（2）并购前订立低价销售产品或其他财产、权益的合同（3）已经生效但并购后公司不需履行或无法履行的合同(违约责任）（4）长期关联交易合同损害公司利益（5）潜在的合同违约责任（并购前已经违约，但未被追究）（6）为他人提供保证担保、抵押担保（合同）（7）并购后未更换公章导致法律文件的责任无法确定措施：（1）及早进入监控期（2）在尽职调查阶段全面了解已经生效尚未履行或尚未履行完毕的合同，对不能履行的合同要求先行解除（3）公告要求担保权利人申报合同（4）在股权交割日更换目标公司的公章4.5员工风险及防避措施包括：（1）国企改制员工未得经济补偿（2）并购前员工工伤未作一次性补偿（3）解除劳动合同补偿并购前工龄累计计算（4）实际用工未订立劳动合同依法应当承担的责任（5）各种用工未依法缴纳的各种社会保险（金）（6）冗员处理的费用（7）拖欠员工的加班加时费（8）预退员工的负担（9）关键岗位员工“反水”措施：（1）详尽的尽职调查（2）能处理的要求事先处理（3）不能处理的作预提（4）披露不存在的，纳入或然负债的赔偿范围（5）延长价款支付期限4.6税务方面的风险及防避措施包括：（1）增值扣除额已经使用完成，但尚有大量存货（2）进口免税设备处于监管期被认定为转让（3）实物促销（产品）视同销售处理形成的补税（4）出借包装物超期作销售处理形成的补税（5）欠税滞纳金（6）偷漏税责任措施：（1）详尽的尽职调查（2）请求税务机关进行纳税稽核，出具完税证明（3）出让方承诺赔偿（4）延长价款支付期限4.7对外投资和分公司风险及防避措施包括：（1）将对外投资登记为应收款，不作权益核算形成潜亏（2）子公司财务核算有违谨慎原则形成虚假繁荣（3）股票投资风险（4）关联拆借风险（5）分公司财务管理不规范造成的潜在亏损措施：（1）详尽的尽职调查（2）对子公司像对目标公司一样作权益稽核或者剥离（3）清理关联拆借，核销坏账（4）对分公司的资产、负债、费用进行稽核和处理4.8纷争、诉讼风险及防避措施包括：（1）目标公司与母体之间产权归属不确定（2）目标公司改制时资产、负债、税负等权利义务不确定（3）目标公司与兄弟公司之间资产权属的不确定（4）目标公司的资产登记在员工个人或其他企业名下（5）目标公司院内有母体或他人的长期存在的资产（6）目标公司与母体就某些员工归属及责任的不确定（7）目标公司与第三人之间的合同纠纷（违约责任）（8）目标公司与第三人之间的民事纠纷（赔偿责任）（9）目标公司因排污等面临的行政处罚措施：（1）出让方的披露和担保（2）详尽的尽职调查（3）事先作确权处理，相对人书面声明4.9管理权风险及防避措施包括：（1）出让方依据公司章程不拥有管理权（2）历史上出让方就未享有管理权（3）并购时丧失了应当拥有的管理权（4）其他股东利用与员工的关系控制公司（5）没有设定管理权移交手续（6）存续股东对并购者怀有敌意，操纵公司（7）企业文化的冲突（8）公司章程未作修改、董事会未改选措施：（1）把修改公司章程作为并购的一项条件和内容（2）与存续股东进行充分的谈判（3）设立公司决策权、管理权移交程序，并与付款相对接（4）组成强有力的接收班子（5）抓住骨干，做好员工思想工作4.10其他风险及防避措施包括：（1）车辆已经转让但尚未过户可能导致的风险（2）房屋已经使用但尚未办理开、竣工手续补办的费用（3）取得土地使用权价格猛涨带来的投资成本风险（4）特种设备（压力容器。锅炉）未履行检验手续风险（5）政府承诺政策不兑现带来的风险（6）过渡期间过长影响生产和经营（7）员工群体事件措施：（1）详尽的尽职调查（2）事先补办手续或要求出让方承担费用和责任第五章资产并购风险及防避措施5.1资产方面的风险及防避措施包括：（1）对并购后投入改造的费用估计不足，使并购成本超出预期（2）公用工程、污染处理、工序能力等不配套，成本高能力低（3）房屋已经使用但尚未办理开、竣工手续补办的费用（4）取得土地使用权价格猛涨带来的投资成本风险（5）特种设备（压力容器。锅炉）未履行检验手续风险（6）在并购厂区内有他人资产（长期存在）未作声明（7）大量带有标识、标志的资产可能不能使用（8）大量资产需作报废处理措施：（1）详尽的尽职调查，落实调查人责任制度（2）约定事先办理或者预留费用（3）不能使用的资产从并购资产范围中剔除5.2员工风险及防避措施包括：（1）员工群体事件使资产无法移交（2）移交后并购方人员被逐出工厂（3）员工因未得政府的经济补偿而罢工、围堵工厂大门（4）并购合同对员工身份、新公司招聘员工与接收原企业员工约定不明，责任不清（5）员工集资、入股未得经济利益迁怒于新公司措施：（1）在价款支付中约定首先支付员工集资款（2）关注政府对员工的经济补偿金（3）取得政府有关部门的支持（4）做好员工思想工作，做好员工稳定工作5.3并购程序上的风险及防避措施包括：（1）设立公司或分公司后，出让方强硬，并购遇到困难（2）买得资产后经营平台的设立遇到困难，一时无法 从事经营活动（3）卖方因税负和费用负担要求提高并购价格（4）买方税负和费用超出预期措施：（1）并购资产和设立企业平台平行进行（2）事先作好税收策划（3）事先向地方政府要政策，减少双方的负担5.4价格及竞争风险及防避措施包括（1）并购价格过高（2）并购后技术改造的投入超出预期（3）并购后运行成本超过预期（4）并购后与出让方在品牌、市场、公用工程、人力上竞争措施（1）并购价格与新建价格对比（2）严格的考查及改造方案（3）严格控制“下水”和公用费用负担（4）限制出让方同业竞争结束语（一）任何并购都有风险1选择目标企业有风险2选择并购模式有风险3未得到充分的披露和未进行详尽的调查是风险4并购团队的组成及能否有效通力工作是风险5并购成本是风险6并购后的或然负债是风险7并购中途卡壳是风险8并购引发诉讼是风险9无法获得管理权是风险10引发职工群体事件是风险结束语（二）任何风险都可以防避1必须发现风险，谨慎对待风险，采取有效措施防避风险2通过周密尽职调查发现风险（包括要求对方作尽责披露）3选择目标企业应在环境、市场、品牌、能源、竞争关系等调查基础上4选择并购模式应在对目标企业的设立、延革、股东构成、资产构成、财务管理规范与否等调查基础上5议定价格应当在对目标公司资产、负债、权益、竞争态势、发展预期、并购后投入等调查的基础上6将所有对并购方不利的事项纳入出让方尽责披露的范围，由出让方作出承诺7将计价基准日以后目标公司的或然负债作为出让方赔偿的口袋（附基准日目标公司负债明细表）8设定赔偿责任担保机制（包括从价款中直接扣收，严格控制价款支付条件和手续）9组织强有力的接收和整合队伍，做好员工、市场、管理权接收工作10并购团队与接收整合团队的有机配合第六章 保密协议及需要注意的问题6.1 保密协议签署的时间1保密协议既是并购法律文件的重要组成部分，又可以独立于其他法律文件而存在2绝大多数并购项目都签署保密协议，特别是对一些上市公司的并购，保密协议更为重要-不签署保密协议，股价会上升-与投资公司不利3保密协议应当独立于意向协议，保密协议一经签署即具有法律效力，即使作为意向协议的条款，也应当强调其效力4保密协议应当在双方初步接触，有谈判意向时签署6.2 相互承担保密义务1投资公司对披露方（交易对方及目标公司）披露的信息应当承担保密义务2披露方对从投资公司得到的信息如报价、交易模式、对目标公司的整合改组方案、对目标公司的人士安排等也负有保密义务3许多保密协议仅规定了前一种保密义务，没有将第种保密内容纳入6.3 保密义务的维度1人员-泄密由签约方负责 1）各方直接参加项目工作的人士 2）批准项目的权力机关的各种人士 3）间接接触项目资料、信息的员工 4）各方聘请的中介机构及参与工作的人员2范围 仅可以在评估项目上利用，不可在其他任何方面使用或者有意无意提供第三方利用6.4 保密义务的解除1许多保密协议没有约定保密义务的解除，是有瑕疵的，在特定情况下保密义务应当解除2保密义务解除的情形：1）披露方公开保密信息 2）保密信息依法成为公共领域的财富 3）收购成功，保密信息成为收购方的财产 4）司法、行政调查 5）向反垄断、项目审批机关申报 6）双方约定的其他情形6.5 保密协议的特殊性1保密协议是并购项目中第一个生效的法律文件2保密协议可以专门约定适用法律和管辖3保密协议签署后，披露方开始进入披露阶段4即使有保密协议，项目双方仍应当进行保密教育和保密管理第七章 反并购手段和法律风险7.1 毒丸计划1 负债毒丸计划-在债券募集说明书和借贷合同中约定，一旦公司被并购，债权人有权要求提前偿还债务，或者将债券以优惠条件转换成股票2 优先股权毒丸计划-公司向某些老股东出售优先股票，约定在出现某种情况时，公司必须以高溢价收购这些股票，从而提高并购成本3人员毒丸计划-公司高管签署协议，共进共退，有一人被辞或降职，大家一起辞职。注意风险：1 竞争者或利益相关者制造假象，使公司遭受损失 2 在有关法律文件中明确，公司在界定是否出现约定情况问题上的权利7.2 降落伞计划1金降落伞-公司董事会通过决议，由公司与高管订立协议，一旦企业被并购高管被解职的，公司要给其高额退休金、赔偿金、津贴2银降落伞-公司与中层管理人员订立协议，公司被并购时，中层员工也会得到可观的补偿3铜降落伞-公司与普通员工订立协议，公司被并购时，每名员工都会得到相当于几个月工资的补偿 以上述方法提高收购成本，阻退并购者注意风险：严格区别公司内部股权整合、重组与竞争对手并购7.3 股份回购和员工持股1股份回购-在公司受到并购威胁时，公司利用手中的现金或者借债回购本公司的股份，提高收购难度和收购成本2员工持股计划-在员工持有本公司相当数量的股份的情况下，不仅并购者收购股份难，而且公司可能通过其与员工的关系，控制更多的股份注意风险：1 回购股份的合法性及回购的成本 2 员工持股对公司日常决策的影响7.4 以收购对收购和相互持股1以收购对收购-也叫帕克曼防御，指在公司受到收购威胁时，以反收购的方法-以攻为守的方法解围2相互持股-关联企业或友好企业之间相互持股，在一方受到并购攻击时，他方施以援手注意风险：1 公司反收购的能力和结果 2 股权结构的合理和关联交易问题7.5 董事限制更换条款和绝对多数条款1董事限制更换条款-在公司章程中设定限制更换董事的条款，使并购者因收购后难于整合，从而放弃收购2绝对多数条款-是指在公司章程中规定，公司被并购需要公司的绝大多数股东投赞成票方可注意风险：1 限制董事更换条款的负作用 2 绝对多数条款对公司日常决策的影响7.6 白衣骑士和焦土战术1白衣骑士-指在企业遭到敌意收购时，寻求第三方（白衣骑士）以提高并购价格来对付敌意收购2焦土战术-将本公司对并购方最有吸引力的资产，如专有技术、商标、某项业务出售或者抵押，公司对并购者丧失吸引力注意风险：1 焦土战术对公司竞争能力的破坏 2 白衣骑士对公司的影响 谢谢 谢谢