金融市场课程知识点梳理汇总

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1、第一章 金融市场概论 金融市场是整个市场经济体系中最饱受争议和最不被了解的环节，金融市场上发生的一系列丑闻，包括著名的安然事件，这些事情让许多人确信，金融市场其实是以牺牲公众利益为代价的劫贫济富的工具。然而，我们必须相信，健康的、竞争性的金融市场是创造商机、战胜贫困的一件利器。这是因为，金融市场哺育着新的理念，不断地推动“创造性”的破坏机制，不断地用新的、更好的经营理念和经营组织来挑战和淘汰旧的经营理念和经营组织。 第一节 金融市场的概念与功能一、金融市场的概念 金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。它包括三层含义：一是它是金融资产进行交易的一个有形和无形的场所；二是

2、它反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系；三是它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制，其中最主要的是价格机制，包括利率、汇率和各种证券的价格。 金融资产，也叫金融工具或证券，是一切代表未来收益或资产合法要求权的凭证。金融资产可以划分为基础性金融资产与衍生性金融资产两大类。前者主要包括债务性资产和权益性资产；后者主要包括远期、期货、期权和互换等。 我们可以用下面这个图来简单描述金融体系中资金的流向。金融市场与要素市场和产品市场相比，有三点不同：（1）在金融市场上，市场参与者之间的关系不是一种单纯的买卖关系，而是一种借贷关系和委托代理关系，是以信用为基础的资金的使用权和所有权的暂时

3、分离或有条件的让渡；（2）市场交易的对象是一种特殊的商品货币资金；（3）市场交易的场所在大部分情况下是无形的，通过电讯和计算机网络进行交易的方式越来越普遍。 二、金融市场的功能 金融市场作为金融资产交易的场所，它的经济功能主要有： （一）聚敛功能 聚敛功能是指金融市场引导众多分散的小额资金汇聚成为可以投入社会再生产的资金集合功能。在这里，金融市场起着资金 “蓄水池”的作用。金融市场之所以具有资金的聚敛功能，一是由于金融市场创造了金融资产的流动性，二是因为金融市场上有各种各样的融资工具，为资金供应者寻求合适的投资手段提供了出路。 （二）配置功能 配置功能表现在三个方面：资源的配置、财富的再分配和

4、风险的再分配。 资源的配置，是通过将资源从低效率利用的部门转移到高效率的部门，从而使一个社会的经济资源能最有效的配置在效率最高或效用最大的用途上，来实现稀缺资源的合理配置和有效利用。 财富的再分配，是通过金融市场价格的波动来实现的。 风险的再分配。利用各种金融工具，风险厌恶程度较高的人可以把风险转嫁给厌恶风险程度较低的人，从而实现风险的再分配。 （三）调节功能 调节功能是指金融市场对宏观经济的调节作用。金融市场一边连着储蓄者，另一边连着投资者，通过影响储蓄者和投资者，金融市场的运行机制得以有效运行。 首先，金融市场具有直接调节作用。这实际上是金融市场通过其特有的引导资本形成及合理配置的机制首先

5、对微观经济部门产生影响，进而影响到宏观经济活动的一种有效的自发调节机制。其次，金融市场的存在及发展，为政府对宏观经济间接调控创造了条件。 （四）反映功能 金融市场历来被称为国民经济的“晴雨表”和“气象台”，是公认的国民经济信号系统。 金融市场的反映功能表现在：（1）首先，金融市场是反映微观经济运行状况的指示器。（2）金融市场交易可以直接或是间接的反映国家货币供应量的变动。（3）金融市场有大量专业人员长期从事行情的研究和分析，能了解企业的发展动态。（4）金融市场有着广泛而及时的收集和传播信息的通讯网络，帮助人们及时了解世界经济的发展、变化情况。 第二节 金融市场的类型为了更充分地理解金融市场，我

6、们从多个角度对金融市场进行分类。 一、按标的物的不同，分为货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场 货币市场，是指以期限在一年以下的金融资产为交易标的物的短期金融市场。它的主要功能是保持金融资产的流动性，随时能转换成现实的货币。货币市场一般没有正式的组织，所有交易特别是二级市场的交易几乎都是通过电讯方式联系进行的。货币市场的交易量大，这是它区别于其它市场的重要特征之一。 资本市场是指期限在一年以上的金融资产交易的市场。一般来说，资本市场包括两大部分：一是银行中长期存贷款市场，另一是有价证券市场。通常，资本市场主要指的是债券市场和股票市场。它与货币市场之间的区别为：（1）期限不同；（2）作用不同；

7、（3）风险程度不同。 外汇市场有广义和狭义之分。狭义的外汇市场指的是银行间的外汇交易，广义的外汇市场是指由各国中央银行、外汇银行、外汇经纪人及客户之间的外汇买卖、经营活动的总和。它的主要功能有：（1）实现购买力的国际转移；（2）调剂国际资金余缺；（3）外汇市场所拥有发达的通信设施及手段，提高了资金的使用效率；（4）可以有效的避免和减少汇率变动带来的风险，从而促进了国际贸易的发展。 黄金市场是专门集中进行黄金买卖的交易中心或场所。目前，黄金仍是国际储备工具之一，在国际结算中占据着重要的地位，黄金市场仍被看作金融市场的组成部分。但随着时代的发展，黄金非货币化趋势越来越明显。伦敦、纽约、苏黎世、芝加

8、哥和香港的黄金市场被称为五大国际黄金市场。 二、按中介特征，可以分为直接金融市场与间接金融市场 直接金融市场指的是资金需求者直接从资金所有者那里融通资金的市场，一般指的是通过发行债券和股票方式在金融市场上筹集资金的融资市场。间接金融市场是指通过银行等信用中介机构作为媒介来进行资金融通的市场。 三、按金融资产的发行和流通特征，可以分为初级市场、二级市场、第三市场和第四市场 初级市场也叫发行市场、一级市场，是资金需求者将金融资产首次出售给公众时所形成的交易市场。证券发行后，各种证券在不同的投资者之间买卖流通所形成的市场即为二级市场，也叫流通市场或次级市场。第三市场是原来在交易所上市的证券移到场外进

9、行交易所形成的市场。第四市场是投资者和证券的出卖者直接交易形成的市场。 四、按成交与定价的方式，可以分为公开市场和议价市场 公开市场指的是金融资产的交易价格通过众多的买主和卖主公开竞价而形成的市场，一般在有组织的证券交易所进行。在议价市场上，金融资产的定价与成交是通过私下协商或面对面的讨价还价方式进行的。在发达的市场经济国家，绝大多数债券和中小企业的未上市股票都通过这种方式交易。 五、按有无固定场所，分为有形市场与无形市场 有形市场即为有固定交易场所的市场，一般指的是证券交易所等固定的交易场地。在证券交易所进行交易首先要开设账户，然后由投资人委托券商买卖证券，券商负责按投资者的要求进行操作。无

10、形市场则是指在证券交易所外进行的金融资产交易。它的交易一般通过现代化的电讯工具在各金融机构、券商及投资者之间进行。在现实世界中，大部分的金融资产交易均在无形市场上进行。 六、按交割方式分为现货市场与衍生市场 现货市场是即期交易的市场，是金融市场上的最普遍的一种交易方式。现货交易包括现金交易、固定方式交易及保证金交易。衍生市场是各种衍生金融工具进行交易的市场。所谓衍生金融工具，是指由原生性金融商品或基础性金融工具创造出的新型金融工具，一般表现为一些合约。 七、按地域不同，可以分为国内金融市场和国际金融市场 国内金融市场是指金融交易的作用范围仅限于一国之内的市场。国际金融市场则是指金融资产的交易跨

11、越国界进行，是进行金融资产国际交易的场所。它有广义和狭义之分，狭义的国际金融市场指进行各种国际金融业务的场所；广义的国际金融市场则包括离岸金融市场这里，所谓离岸金融市场，是非居民间从事国际金融交易的市场。离岸市场以非居民为交易对象，资金来源于所在国的非居民或来自于国外的外币资金，基本不受所在国的金融监管机构的管制，并可享受税收方面的优惠待遇，资金出入境自由。 第三节 金融市场的主体从动机看，金融市场的主体主要有投资者（投机者）、筹资者、套期保值者、套利者、调控和监管者五大类。具体而言：一、政府部门 在各国的金融市场上，通常该国的中央政府与地方政府都是资金的需求者，他们主要通过发行财政部债券或地

12、方政府债券来筹集资金，用于基础设施建设，弥补财政预算赤字等。政府部门在一定的时间也可能是资金的供应者，不少国家政府也是国际金融市场上的积极参加者。 二、工商企业 在不少国家，国有或私营的工商企业是仅次于政府部门的资金需求者，他们既通过市场筹集短期资金从事经营，以提高企业财务杠杆比例和增加赢利；又通过发行股票或中长期债券等方式筹措资金用于扩大再生产和经营规模。另外，工商企业也是金融市场上的资金供应者之一。此外，它们还是套期保值的主体。 三、居民个人 个人是金融市场上的主要资金供应者。居民为了存钱购买住房、汽车这样的大件商品，或是以备急需、养老等，都要求手中资金投资能够保值增值。通过在金融市场上购

13、买各种有价证券进行组合投资，既能满足日常的流动性需求，又能获得资金的增值。 四、存款性金融机构 存款性金融机构通过吸收各种存款获得可利用资金，再将资金贷给需要资金的各经济主体，或是投资于证券来获取收益。它们是金融市场的重要中介，也是套期保值和套利的重要主体。存款性金融机构一般包括商业银行、储蓄机构和信用合作社。 五、非存款性金融机构 非存款性金融机构是市场上另一类重要的金融机构。它们的资金来源和存款性金融机构吸收公众存款不一样，主要是通过发行证券或以契约性的方式聚集社会闲散资金。主要有：（1）保险公司。包括人寿保险公司及财产和灾害保险公司。人寿保险公司的资金运用以追求高收益为目标，主要投资于高

14、收益高风险的证券如股票等，财产和灾害保险公司在资金的运用上更注重资金的流动性。（2）养老基金。养老基金是一种类似于人寿保险公司的专门金融组织，其资金来源是公众为退休后生活所准备的储蓄金。（3）投资银行。投资银行是资本市场上从事证券的发行买卖及相关业务的一种金融机构。（4）投资基金。通过向公众出售其股份或受益凭证募集资金，将所获资金分散投资于多样化证券组合。 六、中央银行 中央银行在金融市场上处于一种特殊的地位，它既是金融市场的行为主体，又是金融市场上的监管者。从中央银行参与金融市场的角度来看，首先，作为银行的银行，它充当最后的贷款人角色，是金融市场资金的提供者。其次，中央银行为了执行货币政策，

15、调节货币供应量，通常是通过在金融市场上买卖证券进行公开市场操作。 第四节 金融市场发展的历史沿革 一、证券的出现 从人类历史的发展来看， 16世纪中期就出现了可交易证券： 第一个真正的债券“Grand Parti（伟大的党）”，由法国政府于1555年发行。公司也从相对更早的时期开始发行债券例如荷兰的东印度公司于17世纪发行了债券。 第一个股票是1553年Russia公司发行的。 除了股票和债券，其他证券也在相当早的时期被开发出来，如可转换债券在16世纪的欧洲大陆就已经出现。16世纪中期，英国的联合股份公司就开始给予某些股票类型以优先权（优先股），到了18世纪晚期，优先股在英国得到广泛应用。 二

16、、市场的发展 随着联合股份公司的数目增多,发行的股票数也稳步增加。同时，公司也开始发行债券，证券的总市值有显著的增长。再加上政府发行的公共债务，证券的发行规模迅速扩大，二级市场交易变得普遍，金融市场变得更有组织了。 1611年，阿姆斯特丹交易所开张，16世纪安特卫普和阿姆斯特丹已有相当数量的证券交易；伦敦于1802年成立专设的股票交易所，之前的交易主要在咖啡馆里进行；纽约在1792年“梧桐树协议”的发展基础上，于1817年成立了纽约股票交易所。 三、早期市场发展的几个重大事件 18世纪初，欧洲股票市场的平稳运行受到了疯狂投机的严重干扰，其中最著名的也许是1720年英国的南海泡沫事件和法国的密西

17、西比泡沫事件；1.英国的南海泡沫事件 南海公司是英国为了向南美洲进行贸易扩张而专门成立的一家特许贸易权公司，是英国国债最大的债权人。1720年，英国政府决定向公众出售南海公司的股票来筹集还债资金。南海公司夸大了公司的利润前景，使得人们开始狂热地投资于它的股票。其股价开始猛涨，短短六个月就涨了两倍多。此时英国正处于第一次工业革命前夕，南海公司的繁荣使得人们瞒着政府纷纷发行股票筹资，这损害了南海公司的利益。在南海公司的推动下，英国议会通过了反金融诈骗和投机法，禁止民间组织公司。这推动了南海公司股价的进一步高涨。此时，内幕人士与政府官员却大举抛售股票，引发了南海泡沫的破灭。南海泡沫的破灭损害了英国政

18、府的信用，使英国人此后100年间不敢问津股票。 泡沫法18世纪20年代，英国正处在第一次工业革命的前夕，大量的民间企业需要筹集资本。这个时候南海公司的股票价格猛涨，形成了所谓的“南海泡沫”。当人们看到南海这种泡沫起来后十分赚钱，民间就纷纷组织公司，并开始背着政府偷偷地发行股票。 但是股票的供给的增加致使股价迅速下跌。这就损害了南海公司的利益。南海公司进行各种活动，推动议会于1720年通过了反金融诈骗和投机法，禁止民间组织公司。反金融诈骗和投机法被民间俗称为“泡沫法”，这有讽刺意味。因为“泡沫法”认定了民间股票是泡沫，政府用这部法律去打击民间股票的发行，但同时却助长了南海泡沫的形成。“泡沫法”的

19、颁布进一步推高了南海公司的股价，加剧了南海泡沫的严重性。 2.法国的密西西比泡沫事件 起因是金融制度的变革，约翰劳在法国历史上第一次尝试了大规模的纸币发行和“债转股”。 1717年，劳组建了西方公司，以减息优惠的条件替政府偿还债务，借以取得向政府发行银行券的权利，然后用政府的债务作抵押发行股票，政府用银行券向公众还本付息，公众用银行券购买劳的公司股票。1718年，劳出任皇家银行董事长，在王室的支持下，劳大量发行纸币，并且将巨额国债转变为公司的股权，同时允诺高额的股息，使得公司的股价急剧上升。但是，公众是基于乐观的预期购买股票，而劳的公司由于没有实际盈利，逐渐面临财务困境。同时货币信用的大量扩张

20、，必然会造成通货膨胀。1720年上半年，随着人们对货币购买力的担忧，市场信心开始受到动摇，人们要求兑换纸币，并且将金银送往国外，公司的股票价格急剧暴跌，重新回到1719年5月的水平。 19世纪，运河和铁路的开发导致了泡沫法案的废除，公司证券占据了伦敦市场的主导地位；19世纪下半叶和20世纪上半叶，纽约市场的重要性逐渐显现出来，原因在于南北战争期间大量发行债券以及这些债券随后数十年的活跃交易。此外，美国出现了大规模的铁路投资，也导致证券发行数量的大幅扩张。一战后，纽约取代了伦敦成为世界上最重要的金融市场。 四、现代金融体系中的金融市场 1970年以来，全球范围内的经济、金融运行环境发生了巨大变化

21、，世界各国的金融体系大都经历了结构性变革，向市场化方向转变：一方面，传统意义上在金融体系中占有统治地位的商业银行已显得风光不再；另一方面，融资活动证券化、市场化、创新化成为了各国金融机构以及监管当局谋求自身发展的主要措施。在这种背景下，以股票市场、债券市场为核心的金融市场，无论从规模、结构还是产品复杂性方面，在各国都获得了蓬勃发展。 （一）发达国家 1980年开始，由于经济、金融全球化的深入推进（特别是欧盟一体化进程）和通讯信息技术的发展，发达国家金融自由化（或放松管制）进程得到了较快的发展，呈现出资金流动的全球化、证券化趋势，发达国家的资本市场普遍得到很大发展。 （二）新兴国家或地区 相比发

22、达国家而言，遍及亚洲、拉丁美洲、中欧以及非洲的众多新兴国家或地区股票市场的出现及其迅猛发展可能是近30年来全球金融体系运行中一个具有深远意义的重大事件。下图展示了近30年来，中国香港、泰国、印尼、巴西、阿根廷以及墨西哥主要股票交易所以美元标价的市值变化趋势。 下图为新兴市场国家或地区的金融结构第五节 金融市场的趋势 一、资产证券化所谓资产证券化，是指把流动性较差的资产，如金融机构的一些长期固定利率放款、或企业的应收账款等通过商业银行或投资银行的集中及重新组合，以这些资产作抵押来发行证券，实现了相关债权的流动化。其主要特点是将原来不具有流动性的融资形式变成流动性的市场性融资。（一）资产证券化的程

23、序资产证券化的运作程序是：(1) 确定证券化资产，组成资产池。(2) 组建特设机构（SPV）。 (3)原始权益人将资产“真实出售”给特设机构，有效实现风险隔离，最大限度降低发行人的破产风险对证券化的影响。(4)信用增级，提高所发行证券的信用级别，使证券在信用质量、偿付的时间性与确定性等方面更好地满足投资者的需要，同时满足发行人在会计、监管和融资目标方面的要求。 (5) 信用评级，包括初评和发行评级。（6）发售证券。（7）向发起人支付资产购买价款。（8）管理资产池收取本息。（9）特设机构清偿债务阶段。SPV从证券承销商获取证券发行收入，向原始权益人支付购买价格。同时，原始权益人自己或委托资产管理

24、公司管理资产池中的资产，将其现金收入存入托管行，然后对投资者还本付息，并支付聘用机构的费用。 （二）资产证券化的原因 资产证券化之所以在20世纪80年代以来成为一种国际性的趋势，与以下原因是分不开的：首先是金融管制的放松和金融创新的发展；其次是国际债务危机的出现；第三，现代电讯及自动化技术的发展为资产的证券化创造了良好的条件。 （三）资产证券化的影响 资产证券化的影响从以下几方面考虑：对投资者来说，资产的证券化趋势为投资者提供了更多的可供选择的新证券，投资者可以根据自己的资金额大小和偏好来进行组合投资；对金融机构来说，通过资产的证券化，可以改善其资产的流动性，为金融机构取得较低成本的资金、增加

25、收入提供了新的渠道；对整个金融市场来说，资产的证券化为金融市场注入了新的交易手段，这种趋势将不断推动金融市场的发展，增加市场活力。 （四）资产证券化在我国的发展 我国早期的资产证券化探索多是离岸产品。最近两年，我国的一些银行、信托机构、评级机构积极参与到资产证券化交易中来，资产证券化呈现出本土作战的趋势。2005年国开行在银行间债市发行了41.77亿元信贷资产支持证券（ABS），建设银行发行了29.26亿元个人住房抵押贷款支持证券（MBS），国开行05和建元05为中国最早的两只公开发行的资产证券化产品。2006年4月，国开行又发行了一期ABS，总额57.3亿元。 二、金融全球化 金融市场的全球

26、化已成为当今世界的一种重要趋势。随着外汇、信贷及利率等方面的管制的放松，资本在国际间的流动日渐自由，国际利率开始趋同。目前，国际金融市场正在形成为一个密切联系的整体市场，在全球各地的任何一个主要市场上都可以进行相同品种的金融交易，由伦敦、纽约、东京和新加坡等国际金融中心组成的市场可以实现24小时不间断的金融交易。 （一）金融全球化的内容 金融的全球化的重要内涵是，资金可以在国际间自由流动，金融交易的币种和范围超越国界。它具体包括： 1市场交易的国际化，包括国际货币市场交易的全球化、国际资本市场交易的全球化和外汇市场的全球一体化三个方面。 2市场参与者的国际化，传统的以大银行和主权国政府为代表的

27、国际金融活动主体正为越来越多样化的国际参与者所代替。 （二）金融全球化的原因 产生这一趋势的原因主要有： 1金融管制放松所带来的影响。金融管制的放松，各国对金融机构跨国经营的限制减少、对外汇管制政策的放宽，大大地促进了国际资本的流动及金融市场的国际化。 2现代电子通讯技术的快速发展，为金融的全球化创造了便利的条件。 3金融创新的影响。20世纪70年代以来的国际金融创新浪潮产生了许多新型的金融工具，为国际金融交易提供更方便、成本更低的交易手段。 4国际金融市场上投资主体的变化推动了其进一步的全球化。 （三）金融全球化的影响 从积极的方面看，金融全球化促进了国际资本的流动，有利于稀缺资源在国际范围

28、内的合理配置，促进世界经济的共同增长；金融市场的全球化，有利于投资者在国际金融市场上寻找投资机会，合理配置资产持有结构、利用套期保值分散风险；市场提供丰富的金融工具，也给筹资者提供更多的选择机会，获得低成本的资金。 金融全球化的不利影响首先表现在国际金融风险的防范上。由于全球金融市场的联系更加紧密，一旦发生利率和汇率波动或局部的金融动荡，会马上传递到全球各大金融中心，使金融风险的控制更为复杂。其次是造成政府在执行货币政策与金融监管方面的难度。此外，涉及到国际性的金融机构及国际资本的流动，给政府金融监管部门在金融监管及维护金融稳定上造成了困难。 三、金融自由化 金融自由化的趋势是指20世纪70年

29、代中期以来在西方国家，特别是发达国家所出现的一种逐渐放松甚至取消对金融活动的一些管制措施的过程。（一）金融自由化的主要表现金融自由化主要表现在：首先，减少或是取消了国与国之间对金融机构活动范围的限制。其次，对外汇管制的放松或解除。第三，放宽金融机构业务活动范围的限制，允许金融机构之间的业务适当交叉。第四，放宽或取消对银行的利率管制。最后，体现在佣金的自由化、资金流动的全球化、交易主体的国际化等等，这些在各国资本市场的发展中逐渐成为一种共识。1986年英国的“Big Bang”、1975年美国的“May 1”以及2000年日本的“Big Bang”都是这一潮流的现实表现。（二）金融自由化的原因

30、1经济自由主义思潮的兴起，为金融的自由化奠定了理论和实践的基础。 2金融创新的作用。 3金融的证券化和全球化的影响。 如果一国过于限制国内资本市场的活动，大量的活动会转移出境内，转向监管较松的其他国家，出现所谓的“监管套利”活动。这一趋势从1960年代开始出现，随着经济的发展、经济环境的改变，近20年里更是愈演愈烈，在发达国家尤为突出。 （三）金融自由化的影响 金融自由化导致了金融竞争的更加激烈，这在一定程度上促进了金融业经营效率的提高。但我们要看到，金融自由化也同样面临着诸多问题。金融市场上管制的放松，对金融机构的稳健经营提出了较高的要求，一旦处理不好，有可能危及金融体系的稳定，并导致金融动

31、荡和经济危机。此外金融自由化还给货币政策的实施及金融监管带来了困难。 四、金融工程化 20世纪70年代以来社会经济制度的变革和电子技术的进步，推动了金融的工程化。所谓金融工程是指将工程思维进入金融领域，综合采用各种工程技术方法（主要有数学建模、数值计算、网络图解、仿真模拟等）设计、开发新型的金融产品，创造性地解决金融问题。这里的新型和创造性包括金融领域中思想的跃进、对已有观念的重新理解与运用，以及对现有金融产品的分解和重新组合。 金融工程化的趋势为人们创造性地解决金融风险提供了空间。金融工程的出现标志着高科技在金融领域内的应用，它大大提高了金融市场的效率。 金融工程作为金融创新的手段，它的运作

32、过程分为以下六个步骤： 1诊断：识别金融问题的实质与根源 2分析：根据当前的体制、技术和金融理论找出解决问题的最佳方案 3生产：运用工程技术方法从事新金融产品（工具或策略）的生产 4定价：在生产成本和收益的权衡中确定新产品的合理价格 5修正：依据不同客户的需求进行修正 6商品化：将为特定客户涉及的方案标准化，面向市场推广 五、投资机构化 机构投资者主要是共同基金、养老基金、保险基金、信托基金，此外还有对冲基金、创业投资基金等。进入21世纪以来，国际证券市场发展的一个突出特点是各类机构投资者快速成长，它们在证券市场上发挥出日益显著的作用。 这里我们主要借助七国集团（美国、英国、加拿大、法国、德国

33、、意大利和日本）的国际资金流量表，比较1970、1980、1990、1995、1998年间的概要均值，对30年来机构投资者的发展及现状提供一个基准信息。 银行和机构 中介率（银行和机构投资者所持有中介债权率） 19701980199019951998变化 英国 银行 0.580.640.550.470.46-0.12机构投资者 0.280.260.320.380.40.12美国 银行 0.580.580.420.30.21-0.37机构投资者 0.310.310.40.480.460.15德国 银行 0.840.860.830.780.74-0.1机构投资者 0.10.120.170.210.

34、230.13日本 银行 0.450.360.380.340.32-0.12机构投资者 0.10.10.160.190.190.09加拿大 银行 0.450.550.440.490.42-0.02机构投资者 0.230.190.250.30.360.13法国 银行 0.940.680.820.740.66-0.28机构投资者 0.050.040.190.240.290.24日本 银行 0.980.980.950.910.92-0.06机构投资者 0.060.050.110.090.10.04七国集团 银行 0.690.660.630.580.53-0.15机构投资者 0.160.150.230.

35、270.290.13盎-撒 银行 0.530.590.470.420.36-0.17机构投资者 0.280.250.320.390.410.13欧洲和日本 银行 0.80.720.740.70.66-0.14机构投资者 0.080.080.160.180.20.13机构投资者的规模相对于GDP的增长，比起银行来，要快的多。对整个七国集团而言，家庭持有的机构债权在GDP中所占的比例由1970年的23%上升到了1998年的108%。 家庭持有的机构投资者债权在GDP中所占比例 19701980199019951998变化 英国 0.420.371.021.621.991.57美国 0.410.47

36、0.791.221.741.33德国 0.120.20.330.510.710.59日本 0.150.210.580.740.760.61加拿大 0.320.320.520.781.050.73法国 0.070.120.520.781.091.02意大利 0.070.060.150.140.20.13七国集团 0.230.250.560.831.080.85盎-撒 0.390.390.781.211.591.21欧洲和日本 0.110.150.40.540.690.59从持有资产的增长速度来看，1990-1998年间七国集团的机构资产平均增长了8-13%。 表 机构投资者的平均年增长1990-

37、1998(以国内货币计算)从下表数据显示，七国集团在1998年的养老基金总值为95000亿美元，共同基金为72000亿美元，人寿保险为72000亿美元，机构资产总值为240000亿美元。表 机构投资:1998(单位:10亿美元/%)六、交易电子化 随着电子计算机技术的发展，国际金融市场的交易手段越来越先进，各国的交易所纷纷采用电子交易系统来提高效率。电子交易系统由若干通过高速通讯线路与中央计算机连在一起的电脑终端机构成。相对于传统交易方式而言，电子交易方式具有不受时空限制、成交速度快、信息处理量大、成交准确公平、交易成本低等优点，因此在安全得到保障的前提下，一出现受到交易所、投资者的欢迎。 第

38、六节 中国金融市场的形成和发展 一、旧中国金融市场的产生与发展19世纪下半叶起，清政府开始兴办银行，1987年中国通商银行在上海成立，1904年成立户部银行。旧中国的金融市场以上海为中心，中国第一家证券交易所是1905年在上海由外商组建的，1919年成立了全国第一家专营证券业务的北京证券交易所，主要交易对象是政府债券。 二、新中国金融市场的发展历程 建国之初曾取缔了金融市场，随着经济的发展，中国的金融市场也得到了恢复和发展。 货币市场方面，我国于1982和1986年建立了票据市场和同业拆借市场； 资本市场建设上1984年诞生了全国第一家股份制企业北京天桥百货股份公司，同年11月，上海飞乐音响向

39、社会公开发行股票，成为中国第一家公开发行股票的股份制企业；1990年、1991年上海证券交易所和深圳证券交易所正式成立，标志着中国股票集中交易市场的正式形成。 商品期货市场方面，1990年郑州粮食批发市场拉开了我国期货市场建设的序幕。第二章 货币市场货币市场是一年期以内的短期金融工具交易所形成的供求关系及其运行机制的总和。它包括两个维度：一是融资的期限较短，金融工具的流动性高；二是融资的主要用途是用于货币支付，解决头寸不足，不会增加资金总规模。 一个有效率的货币市场应该是一个具有广度、深度和弹性的市场。货币市场从结构上划分，可以分为同业拆借市场、银行承兑汇票市场、商业票据市场、大额可转让定期存

40、单市场、回购市场、短期政府债券市场及货币市场共同基金的市场等市场。 和债券、股票市场比，货币市场的特点在于：第一，参与者结构上，中央银行会介入货币市场并产生主导作用。第二，市场工具平均质量比较高，风险较小。第三，市场组织形式上，货币市场是一个典型的柜台市场。第四，证券发行定价方式，多采用贴现方式发行。 货币市场的基本功能有以下四个方面：第一，形成基准利率，这是确定其他债务工具和银行存贷款利率的重要参考。第二，为经济活动主体提供必要的融通流动资金的渠道与手段，短期资金盈余者能通过货币市场投资获得回报。第三，提供贯彻政府或货币当局政策意图的重要场所与传导机制。第四，通过金融机构的调期操作，为长期贷

41、款提供资金。第一节 同业拆借市场同业拆借市场，也叫同业拆放市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。同业拆借的资金主要用于弥补短期资金的不足、票据清算的差额以及解决临时性的资金短缺需要。同业拆借市场交易量大，能敏感地反应资金供求关系和货币政策意图，影响货币市场利率，因此，它是货币市场体系的重要组成部分。 一、同业拆借市场的形成和发展 同业拆借市场产生于存款准备金政策的实施，伴随着中央银行业务和商业银行业务的发展而发展。同业拆借市场的发展较快，目前的拆借交易不仅限于银行之间，还出现在银行与其它金融机构之间。我们从以下几个方面把握同业拆借市场的特点：第一，同业拆借市场有严格的

42、准入限制。第二，融资期限较短。第三，交易手段比较先进，手续比较简单，从而成交时间也较短。第四，交易额较大，而且一般不需要担保或抵押。第五，利率由供求双方议定，随行就市。 二、同业拆借市场的功能同业拆借市场的功能可以从两方面理解：基本功能和衍生功能。 基本功能是准备金的调剂要达到监管要求。金融机构在同业拆借市场上的资金拆借，可以调节存款准备金，满足监管的要求。 衍生功能有三：一是可以调剂流动性，如轧平票据交换的差额、解决临时性、季节性的资金要求等等，二是显示基准利率信息；三是实现货币政策信息的传导。 三、同业拆借市场的交易原理 资金拆借的期限比较短。银行清算活动每天都在发生，银行的现金资产也会逐

43、日变化，短期内银行会出现资产超储或储备不负的情况的变化，所以同业拆借一般都是隔夜或只有几天。 同业拆借主要是表现是，准备金在超借行与储备不足行之间的调剂，所以拆借主要是超额准备金的借贷。通过拆借，交易双方都能得益：拆出银行能取得利息收益，而拆入行尽管要支付利息，但与临时被迫变现营利资产来抵补法定准备金的状况相比较，实际成本小的多。 同业拆借市场资金借贷程序简单快捷，借贷双方可以通过电话直接联系，也可与市场中介人联系。四、同业拆借市场的参与者 同业拆借市场的主要参与者首推商业银行。商业银行既是主要的资金供应者，又是主要的资金需求者。非银行金融机构如券商、互助储蓄银行、储蓄贷款协会等参与同业拆借市

44、场的资金拆借，大多以贷款人身份出现在市场上，但也有需要资金的时候，比如券商的短期资金拆入。 五、同业拆借市场的拆借期限与利率 同业拆借市场的拆借期限通常以12天为限。短至隔夜，多则12周，一般不超过1个月，当然也有少数同业拆借交易的期限接近或达到一年的。同业拆借的拆款按日计息，拆息额占拆借本金的比例称为“拆息率”。在国际货币市场上，有三种比较典型的、有代表性的同业拆借利率，即伦敦银行同业拆放利率（LIBOR），新加坡银行同业拆借利率和香港银行同业拆借利率。六、美国的联邦基金市场 美国联邦基金市场的交易对象是即时可用的资金，包括联储会员银行在联邦储备银行的准备金，商业银行可以在一个营业日内转账或

45、提款的“托收中”存款。这种即时可用资金之所以称作“联邦基金”，是由于这个市场的产生，是作为商业银行之间在联邦储备体系账户上调拨头寸的机制通过联邦基金的交易，可使各银行将无利息的准备金压缩到法定的最低限额。联邦基金市场的交易大部分以“隔夜放款”的形式，即以一天为期，近年来也出现了较长时间的交易。七、中国的同业拆借市场 中国的同业拆借市场发展经历了四个主要阶段：第一阶段是1986到1991年的起步阶段。第二阶段是1992到1996年的全面整顿阶段。第三阶段是1996年之后到98年，全国统一同业拆借市场建立阶段，全国统一的拆借市场由两个交易网络构成：一级网络为总行、全国性的信托投资公司以及挂靠地方人

46、民银行的融资中心；二级网络的核心是融资中心，由经商业银行总行授权的地市级以上分支机构、城市信用社、城市商业银行、财务公司等构成。第四阶段是1998年之后的发展阶段。这段时间内，去掉了融资中心，降低融资资格，包括外资银行、信用合作社、保险公司、证券公司和财务公司等有关主体相继介入拆借市场。 拆借市场的交易方式采用自行报价，询价交谈，确认成交的方式，拆借的品种、数量、价格由交易双方自行协商确定，资金的清算通过人民银行的清算系统进行，方式安排上采用7天（含）以内的，T+0交易即当天成交；7天以上的，T+1交易即隔天成交。 市场上形成的各种利率间的关系一般为：存款利率 拆借利率 短期贷款利率，拆借市场

47、利率已经完全放开，市场化程度较高。 我国同业拆借市场发展早期的特点，一是存在着市场分割，各地各行其是，发展最迅猛时期每省有几个，甚至十几个拆借市场；二是管理混乱，极不规范。参与者主体资格管理混乱，甚至居民也可以参与；组织者庞杂，地方政府、地方财政机构、商业银行地方分行等等都参与其间；期限混乱，可长达数年；利率呈现“高利贷”倾向。三是大起大落现象严重。 经过全面整顿后，目前拆借市场发展呈现出新的特点：参与主体和拆借规模的迅速扩大、利率市场化和期限的短期化，一般以七天为主。 资金流动方面，拆借市场实现了资本市场与货币市场的双重功能从正规银行体系中将资金吸引出来，并通过交易网络分配到非正规的金融体系

48、中去，进而为非国有企业发展提供资金来源。第二节 回购市场回购市场是指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。回购协议是指在出售证券的同时，和证券的购买商签订协议，约定在一定期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券，从而获取即时可用资金的一种交易行为。从本质上说，回购协议是一种抵押贷款，其抵押品为证券。 一、回购协议交易原理 回购协议的期限从一天到数月不等。回购协议签订后，资金获得者出售政府债券和政府代理机构债券以及其它债券，资金供应者给出售者提供资金。出售一方在约定的日期，以原来买卖的价格再加约定利息，购回该证券。 还有一种逆回购协议，在逆回购协议中，买入证券的一方同意按约定期限以约定价格出售其

49、所买入证券。从资金供应者的角度看，逆回购协议是回购协议的逆进行。 二、回购市场及风险 回购协议中的交易计算公式为： I=PPRRT/360 （2.1） RP=PP+I （2.2） 其中，PP本金； RR证券商和投资者所达成的回购时应付的利率； T回购协议的期限； I应负利息； RP回购价格； 协议利息的计算可以根据公式2.1求出。在约定日，债券出售方以协议利息+本金购回债券。 例：回购交易双方约定双方交易评估价值为100000元的政府债券，约定回购时利率为3.88%，则在60天后的约定日，回购方应支付的回购价格为多少？ 应付利息=1000003.88%60/360=646.67 回购价格=64

50、6.67+100000=10646.67元 如果到约定期限后交易商无力购回政府债券等证券，客户只有保留这些抵押品。但如果适逢债券利率上升，则手中持有的证券价格就会下跌，客户所拥有的债券价值就会小于其借出的资金价值；如果债券的市场价值上升，交易商又会担心抵押品的收回，因为这时其市场价值要高于贷款数额。减少信用风险的方法有：证券托管、设置保证金、证券市值调整和第三方担保等方法。 三、回购利率的决定 在回购市场中，利率是不统一的，利率的确定取决于多种因素，这些因素主要有：（1）用于回购的证券的质地；（2）回购期限的长短；（3）交割的条件；（4）货币市场其它子市场的利率水平。 四、回购交易的作用 回购

51、交易的作用主要体现在三个方面：第一，货币市场短期资金融通的作用；第二，作为货币政策工具的作用；第三，作为套利工具的作用。 五、中国的国债回购市场 从发展历程上看，中国国债回购市场建立1991年9月全国证券交易所自动报价系统（STAQ），为国债回购提供了交易平台。最初建立国债回购市场的目的是为了促进国债的销售。后来监管当局对回购市场进行规范整顿，将回购市场并入同业拆借市场，1996年后的国债后购市场获得了较快的、健康的发展。 国债回购市场的结构由四部分组成：交易所市场、证券交易中心、场外市场和银行间市场的国债回购。 在资金流动方面，国债回购市场的资金流动类似于同业拆借市场。 第三节 商业票据市场

52、商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证。美国的商业票据属本票性质，英国的商业票据属汇票性质。由于商业票据没有担保，仅以信用作保证，因此能够发行商业票据的一般都是规模巨大、信誉卓著的大公司，商业票据市场就是这些信誉卓著的大公司所发行的商业票据进行流通、交易的市场。 一、商业票据的历史 商业票据是货币市场上历史最悠久的工具，最早可以追溯到19世纪初。大多数早期的商业票据通过经纪商出售，主要购买者是商业银行。20世纪20年代以来，商业票据的性质发生了变化：票据发行从双名票据到单名票据；发行规模从分散到逐渐统一；特设金融公司加入发行主体的行列。 自20世纪60年代

53、以来，商业票据市场得到了迅速的发展，商业票据的发行量随之迅速增加。 二、商业票据市场的要素（一）发行者商业票据的发行者包括金融性和非金融性公司。金融性公司主要有三种：附属性公司、与银行有关的公司及独立的金融公司。非金融性公司作为发行主体，发行金额占市场上总发行金额的大部分。（二）面额及期限在美国商业票据市场上,虽然有的商业票据的发行面额只有25000美元或50000美元，但大多数商业票据的发行面额都在100000美元以上。二级市场商业票据的最低交易规模为100000美元。商业票据的期限较短，一般不超过270天。市场上未到期的商业票据平均期限在30天以内，大多数商业票据的期限在20至40天之间。

54、（三）销售商业票据的销售渠道有两种：一是发行者通过自己的销售力量直接出售；二是通过商业票据交易商间接销售。究竟采取哪种方式，主要取决于发行者使用这两种方式的成本高低。（四）信用评估美国主要有四家机构对商业票据进行评级，它们分别是穆迪投资服务公司、标准普尔公司、德莱费尔普斯信用评级公司和费奇投资公司。商业票据的发行人至少要获得其中的一个评级，大部分要获得两个。 标准普尔公司关于商业票据的评级： A-1，A-2，A-3：票据发行人定期清偿票据本金利息能力很强。 B：表示商业票据发行者具有较强的定期偿还能力，可能会受条件变化或临时困难的损害。 C：发行人支付能力有疑问。 D：发行人无力清偿票据的本金

55、和利息。 （五）发行商业票据的非利息成本 与发行商业票据有关的非利息成本有：（1）信用额度支持的费用；（2）代理费用，主要是商业银行代理发行及偿付的费用；（3）信用评估费用，是发行者支付给信用评估机构的报酬。（六）投资者在美国，商业票据的投资者包括中央银行、非金融性企业、投资公司、政府部门、私人抚恤基金、基金组织和个人。另外，储蓄贷款协会及互助储蓄银行也获准可以将其资金的20%投资于商业票据。 三、商业票据市场的新发展 首先，是其他国家开始发行自己的商业票据。如1987年11月，日本大藏省批准日本公司在国内发行商业票据。日本公司发行的以日元标值的商业票据被称为武士商业票据。此外还有欧洲商业票据

56、，是指在货币发行国以外发行的以该国货币标值的商业票据。其次，是出现了外国公司在美国发行的商业票据、由储蓄贷款协会及互助储蓄银行发行的商业票据、信用证支持的商业票据及免税的商业票据等新品种，使商业票据市场能够吸引更多的资金供求者。第四节 银行承兑票据市场汇票是出票人向付款人签发的，付款人按约定的付款期对收款人或其指定人无条件支付一定金额的书面凭证。按照各国票据法的规定，作为要式凭证的汇票必须具有一定的格式，须在票面上注明：（1）受票人的姓名或商号；（2）支付金额；（3）支付期限；（4）支付地点；（5）出票日期和地点；（6）出票人签字；（7）收款人姓名或商号；（8）无条件的支付命令等。 在商品交易

57、活动中，售货人为了向购货人索要货款而签发的汇票，经付款人在票面上承诺到期付款的“承兑”字样并签章后，就成为承兑汇票。经购货人承兑的汇票称商业承兑汇票，经银行承兑的汇票即为银行承兑汇票。由于银行承兑汇票由银行承诺承担最后付款责任，实际上是银行将信用出借给企业，因此，企业必须交纳一定的手续费。这里 ，银行是第一责任人，而出票人是第二责任人。银行承兑票据市场就是以银行承兑票据作为交易对象的市场。 一、银行承兑汇票原理 银行承兑汇票是为方便商业交易活动而创造出来的一种工具，在对外贸易中运用较多。当一笔国际贸易发生时，由于出口商对进口商的信用不了解，加之没有其他的信用协议，出口方担心对方不付款或不按时付

58、款，进口方担心对方不发货或不能按时发货，交易就很难进行。这时便需要银行信用从中作保证。一般地，进口商首先要求本国银行开立信用证，作为向国外出口商的保证。信用证授权国外出口商开出以开证行为付款人的汇票，可以是即期的也可是远期的。这样，银行承兑汇票就产生了。 二、银行承兑汇票的市场交易（一）初级市场银行承兑汇票不仅在国际贸易中运用，也在国内贸易中运用。 银行承兑汇票最常见的期限有30天、60天和90天等几种。另外，也有期限为180天和270天的。交易规模一般为10万美元和50万美元。银行承兑汇票的违约风险较小，但有利率风险。（二）二级市场银行承兑市场被创造后，银行既可以自己持有当作一种投资，也可以

59、拿到二级市场出售。银行通过两个方式出售承兑汇票：一是利用自己的渠道直接销售给投资者。二是通过货币市场交易商销售给投资者。因此，银行承兑汇票二级市场的参与者主要是创造承兑汇票的承兑银行、市场交易商及投资者。 三、银行承兑汇票价值分析 同其他货币市场信用工具相比，银行承兑汇票在某些方面更能吸引储蓄者、银行和投资者，因而它是既受借款者欢迎又为投资者青睐，同时也受到银行喜欢的信用工具。（一）从借款人角度看首先，借款人利用银行承兑汇票付款，与传统的银行贷款相比，利息成本和非利息成本之和要低。其次，借款者运用银行承兑汇票比发行商业票据筹资有利，许多借款者都没有足够的规模和信誉发行商业票据筹资，却可以运用银

60、行承兑票据来解决资金困难。 （二）从银行角度看 首先，银行运用承兑汇票可以增加经营效益，给银行增加手续费收入；其次，银行运用其承兑汇票可以增加其信用能力；最后，银行法规定出售合格的银行承兑汇票所取得的资金不要求缴纳准备金。（三）从投资者角度看 投资者投资于银行承兑汇票，取得的收益与投资于其它货币市场信用工具的收益不相上下。银行承兑汇票的承兑银行对汇票持有者负不可撤销的第一手责任，汇票的背书人或出票人承担第二责任，即使银行到期拒绝付款，汇票持有人还可向汇票的背书人或出票人索款。因此，投资于银行承兑汇票的安全性非常高。最后，一流质量的银行承兑汇票具有公开的贴现市场，可以随时转售，因而具有高度的流动

61、性。 第五节 大额可转让定期存单市场一、大额可转让定期存单市场概述 大额可转让定期存单（Negotiable Certificates of Deposits）简称CDs，是20世纪60年代以来金融环境变革的产物。这种存单形式的最先发明者应归功于美国花旗银行。 大额定期存单一般由较大的商业银行发行，主要是由于这些机构信誉较高，可以相对降低筹资成本，且发行规模大，容易在二级市场流通。在大额定期存单市场发展的基础上，1982年，美林公司通过开放小额存单（少于10万美元）的一级市场与二级市场进入存单零售市场。 二、大额可转让定期存单的种类 按照发行者的不同，大额存单可以分为四类：（一）国内存单国内存单是四种存单中最重要、也是历史最悠久的一种，它由美国国内银行发行。存单上注明存款的金额、到期日、利率及利息期限。国内存单以记名方式或无记名方式发行，大多数以无记名方式发行。（二）欧洲美元存单欧洲美元存单是美国境外银行发行的以美元为面值的一种可转让定期存单。欧洲美元存单由美国境外银行（外国银行和美国银行在外的分支机构）发行