香雪制私募债券推介材料

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1、2012年 广 州 市 香 雪 制 药 股 份 有 限 公 司公 司 债 券 推 介 材 料 目 录 本 期 债 券 基 本 情 况发 行 人 基 本 情 况发 行 人 财 务 分 析债 券 评 级 与 偿 债 保 障 1.1 本 期 债 券 基 本 要 素1.2 募 集 资 金 用 途 1.1 本 期 债 券 基 本 要 素广 州 市 香 雪 制 药 股 份 有 限 公 司发 行 人 不 超 过 人 民 币 5.4亿 元 ， 分 两 期 发 行 ， 首 期 发 行 2.7亿 元发 行 总 额 5年 期 （ 3+2） 品 种 ， 第 3年 末 附 发 行 人 赎 回 选 择 权 、 发 行 人

2、 上 调 票 面 利 率 选择 权 及 投 资 者 回 售 选 择 权 。债 券 期 限 特 定 对 象 非 公 开 发 行发 行 方 式 深 圳 证 券 交 易 所上 市 场 所 无 担 保担 保 2012年 【 】 月 【 】 日发 行 日 期 债 券 票 面 利 率 将 由 发 行 人 和 主 承 销 商 根 据 网 下 利 率 询 价 结 果 在 预 设 利 率 区 间内 协 商 确 定 。发 行 利 率 经 中 诚 信 证 券 评 估 有 限 公 司 综 合 评 定 ， 本 期 债 券 的 信 用 等 级 为 AA级 ， 发 行人 主 体 信 用 等 级 为 AA级信 用 评 级 1

3、.2 募 集 资 金 用 途本 期 债 券 募 集 资 金 总 额 不 超 过 5.40亿 元 ， 根 据 公 司 的 财 务 状 况 和 资 金 需 求 情 况 ， 按 照 募 集 资 金 预 计 到 位 时 间 ，初 步 计 划 募 集 资 金 全 部 用 于 补 充 营 运 资 金 等 用 途 。q 对 于 发 行 人 负 债 结 构 的 影 响 本 期 债 券 发 行 完 成 且 根 据 上 述 募 集 资 金 运 用 计 划 予 以 执 行 后 ， 发 行 人 合 并 报 表 的 资 产 负 债 率 水 平 将 由 2012 年 3 月 31 日 的29.47%增 加 至 44.68

4、%。 q 发 行 人 短 期 偿 债 能 力 的 影 响 本 期 债 券 发 行 完 成 且 根 据 上 述 募 集 资 金 运 用 计 划 予 以 执 行 后 ， 公 司 合 并 报 表 的 流 动 比 率 及 速 动 比 率 将 分 别 由 2012 年 3 月 31 日的 2.69、 2.42 降 至 1.68、 1.57。 项 目 债 券 发 行 前 (2012/3/31) 债 券 发 行 后 （ 模 拟 )总 资 产 196,353.18 250,353.18其 中 ： 流 动 资 产 99,143.81 153,143.81总 负 债 57,864.61 111,864.61其 中

5、 ： 流 动 负 债 36813.36 90813.36非 流 动 负 债 21051.25 21051.25资 产 负 债 率 0.2947 0.4468长 期 负 债 比 率 0.1072 0.1072流 动 比 率 2.693147542 1.686357712存 货 9942.16 9942.16 速 动 资 产 89201.65 143201.65速 动 比 率 2.423078198 1.576878666 2.1 发 行 人 概 况2.2 发 行 人 主 营 业 务2.3 发 行 人 所 在 行 业 情 况 2.4 发 行 人 经 营 优 势 2.1 发 行 人 概 况截 止 2

6、012年 6月 28日 公 司 产 权 及 控 制 关 系王 永 辉 、 陈 淑 梅 夫 妇广 州 市 香 雪 制 药 股 份 有 限 公 司37.72% 1997年 12月 ，公 司 由 广 州市 萝 岗 制 药厂 整 体 改 制设 立 为 股 份有 限 公 司 ，注 册 资 本 为 4，500万 元 。 2010年 12月 ， 公司 公 开 发 行 人 民币 普 通 股 3100 万 股 ， 并 在 深 圳证 券 交 易 所 上 市交 易 ， 注 册 资 本变 更 为 人 民 币12,300 万 元 。 截 至 2012年 3月末 ， 公 司 总 股 本为 24,600万 股 ,其 中 昆

7、 仑 投 资 持有 34.79%的 股 权 ，是 公 司 控 股 股 东 。成 立 发 展 变 革 扩 张 昆 仑 投 资 、 创 视 界 媒 体 截 至 2012年 5月28日 ， 公 司 总股 本 为 2 9 ，520.00万 股 。 2.2 发 行 人 主 营 业 务q 公 司 主 营 业 务 构 成 公 司 业 务 主 要 分 成 医 药 制 造 、 医 疗 器 械 和 饮 料 三 个 板 块 ， 目前 产 品 主 要 为 抗 病 毒 口 服 液 、 板 蓝 根 颗 粒 、 医 用 胶 和 上 清 饮 凉 茶等 。 2011 年 公 司 共 实 现 营 业 收 入 6.16 亿 元 ，

8、 三 个 板 块 收 入 占 比分 别 为 87.82%、 4.89%和 6.19%。 发 行 人 下 属 全 资 及 主 要 参 股 子 公 司 情 况 子 公 司 名 称 子 公 司 类 型 注 册 资 本 (万 元 ) 持 股 比例 香 雪 集 团 （ 香 港 ） 有 限 公 司 全 资 子 公 司 702.00 万 港 元 100.00%香 雪 剑 桥 中 药 国 际 研 究 中 心 全 资 子 公 司 131.58 万 美 元 100.00%广 州 市 香 雪 生 物 医 学 工 程 有 限公 司 参 股 子 公 司 100.00 万 元 90.00%广 州 市 香 雪 亚 洲 饮

9、料 有 限 公 司 参 股 子 公 司 500.00 万 元 70.00%广 东 高 迅 医 用 导 管 有 限 公 司 全 资 子 公 司 200.00 万 港 元 100.00%广 州 白 云 医 用 胶 有 限 公 司 参 股 子 公 司 1,032.00 万 港 元 55.00% 佛 山 市 顺 德 区 香 雪 药 用 气 雾 剂研 发 有 限 公 司 参 股 子 公 司 100.00 万 元 54.00%广 州 市 香 雪 新 药 开 发 有 限 公 司 参 股 子 公 司 2,250.00 万 元 77.78%广 东 省 凉 茶 博 物 馆 （ 民 办 非 企业 单 位 ） 参 股

10、 子 公 司 200.00 万 元 70.00%广 东 九 极 生 物 科 技 有 限 公 司 全 资 子 公 司 8,000.00 万 元 100.00%广 东 化 州 中 药 厂 制 药 有 限 公 司 全 资 子 公 司 8,000.00 万 元 100.00%广 东 香 雪 药 业 有 限 公 司 全 资 子 公 司 8,000.00 万 元 100.00%重 庆 香 雪 医 药 有 限 公 司 全 资 子 公 司 500.00 万 元 100.00%中 山 优 诺 生 物 科 技 发 展 有 限 公 司 参 股 子 公 司 500.00 万 元 90.00%广 州 中 英 剑 桥 科

11、 技 创 业 园 有 限公 司 参 股 子 公 司 301.00 万 元 28.57% 2.3 发 行 人 所 在 行 业 情 况p 行 业 发 展 现 状 “ 十 一 五 ” 期 间 ， 中 国 医 药 工 业 保 持 高 位 运 行 ， 总 产 值 年 复 合 增 长率 达 到 了 20.86%， 远 高 于 同 期 的 GDP增 速 。 2011 年 1 11 月 ， 中 国 医药 工 业 全 年 累 计 完 成 总 产 值 13,368.06 亿 元 ， 同 比 增 长 29.02%， 增 幅较 上 年 同 期 上 涨 2.31 个 百 分 点 。 p 行 业 前 景 未 来 医 药

12、工 业 乃 至 整 个 医 药 行 业 将 由 以 下 几 因 素 推 动 而 持 续 增长 ： 人 口 结 构 老 龄 化 、 农 村 城 镇 化 、 居 民 保 健 意 识 不 断 增 强 将 推 动 药品 需 求 持 续 增 长 ； 而 随 着 医 改 政 策 逐 步 落 实 ， 行 业 配 套 政 策 的 逐 渐 完善 ， 将 推 动 医 药 市 场 大 幅 扩 容 ， 因 此 也 将 促 成 行 业 的 快 速 发 展 。医 药 工 业 1、 近 几 年 中 成 药 制 造 行 业 发 展 较 快 ， 行 业 产 品 利 润 率 普 遍较 高 “ 十 一 五 ” 期 间 中 成 药

13、制 造 业 年 产 值 增 速 超 过 了 20%， 2010 年总 产 值 达 到 了 2,587.05 亿 元 ， 同 比 增 长 22.51%， 行 业 毛 利 率 达 到了 35%。2、 国 家 政 策 重 点 扶 持 中 药 行 业 ， “ 十 二 五 ” 期 间 政 策 效 应将 逐 步 凸 显 ， 产 业 整 体 水 平 将 会 有 明 显 提 升 在 此 期 间 ， 全 国 各 地 在 政 策 的 推 动 下 纷 纷 加 大 了 中 药 项 目 的 投资 ， 考 虑 到 中 药 项 目 通 常 有 1 2 年 的 建 设 期 ， 回 报 周 期 较 长 ， 预计 在 未 来 3

14、-5 年 内 陆 续 显 示 出 效 果 ， 届 时 中 国 中 药 产 业 整 体 水 平有 望 获 得 较 大 的 提 升 。3、 近 年 来 中 药 材 价 格 呈 现 普 涨 格 局 ， 原 辅 料 价 格 波 动 加 剧 ，制 药 企 业 经 营 风 险 增 加 ， 行 业 整 合 加 速 在 原 辅 料 价 格 轮 番 上 涨 的 过 程 中 ， 部 分 中 小 企 业 可 能 出 现 减产 甚 至 面 临 淘 汰 ， 行 业 整 合 将 进 入 加 速 期 。 长 期 来 看 ， 拥 有 自 建 原 料 基 地 将 是 药 企 对 抗 上 游 价 格 冲 击 的 有 效 手 段

15、。 中 成 药 制 造 2004 2011.1 11 月 份 中 国 医 药 工 业 产 值 及 增 速 情 况 香 雪 制 药2 341 有 效 、 广 泛 、 通 畅 的 营 销 渠 道 优 势完 善 的 质 量 保 证 体 系较 强 的 科 研 创 新 能 力 助 推公 司 高 速 发 展享 有 较 高 知 名 度与 美 誉 度 的 中 成药 品 牌 优 势 建 立 科 学 的 营 销 网 络 、 实 施 符 合 市 场 的 策 略 才 能 将 品 牌 转 化 为 效 益 。通 过 长 期 培 育 ， 目 前 公 司 建 立 了 一 支 经 验 丰 富 、 市 场 开 拓 能 力 突 出

16、的 一 流 销 售 队 伍 。 公 司 营 销 管 理 团 队 成 员 均 为 经 过 专 业 训 练 的 实 践经 验 丰 富 的 销 售 管 理 人 员 ， 经 过 长 期 的 探 索 ， 公 司 在 组 织 设 置 、 客户 管 理 、 渠 道 管 理 、 销 售 人 员 管 理 等 方 面 已 形 成 一 套 有 效 的 营 销 管理 模 式 。 公 司 一 直 把 产 品 质 量 作 为 企 业生 存 、 发 展 的 基 石 ， 对 已 经 投产 的 各 种 产 品 建 立 和 健 全 了 强有 力 的 质 量 标 准 保 证 体 系 。 相关 药 品 、 产 品 生 产 线 严 格

17、 按 照 GMP要 求 进 行 设 计 ， 并 选 用 国内 外 较 先 进 的 生 产 工 艺 设 备 和良 好 的 科 研 检 测 装 置 ， 产 品 质量 稳 定 。 公 司 产 品 历 次 市 场 抽检 合 格 率 均 为 100%， 无 重 大 质量 事 故 发 生 ， 在 市 场 上 享 有 良好 声 誉 。 公 司 高 度 重 视 对 产 品 研 发 的 投 入 和 自 身 研 发 综 合 实 力 的 提 高 。 公司 是 广 东 省 科 技 厅 、 广 东 省 财 政 厅 、 广 东 省 国 家 税 务 局 、 广 东 省地 方 税 务 局 认 定 的 高 新 技 术 企 业

18、， 拥 有 一 支 高 层 次 的 科 研 队 伍 。 公 司 是 我 国 抗 病 毒 口 服 液 国 家 标 准 编 制 的 重 要 参 与 单 位 ， 首 创 抗病 毒 口 服 液 指 纹 图 谱 ， 在 抗 病 毒 口 服 液 用 于 “ 红 眼 病 ” 、 “ 手 足口 病 ” 等 新 适 用 症 方 面 的 研 究 工 作 已 取 得 了 重 大 的 突 破 。 香 雪 制 药 在 广 东 省 、 华 南甚 至 全 国 市 场 都 具 有 较 大影 响 力 ， 民 众 的 美 誉 度 、忠 诚 度 都 非 常 高 。 公 司 主导 产 品 抗 病 毒 口 服 液 连 续在 2009

19、年 和 2010年 “ 全 国健 康 行 业 最 具 影 响 力 品 牌评 选 ” 中 被 评 为 “ 最 具 影响 力 感 冒 发 热 类 药 ” 。2.4 发 行 人 经 营 优 势 3.1 资 产 和 负 债 水 平 分 析3.2 营 运 能 力 分 析3.3 盈 利 能 力 分 析3.4 偿 债 能 力 分 析3.5 现 金 流 分 析 3.1 资 产 和 负 债 水 平 分 析 报 告 期 内 ， 报 告 期 内 ， 公 司 资 产 规 模 快 速 增 长 。 2012年 以前 ， 公 司 资 产 负 债 率 逐 年 下 降 。 随 着 股 利 分 配 的 实 施 ， 2012年 一

20、 季 度 资 产 负 债 略 有 回 升 。 长 期 偿 债 能 力 较 好 。 负 债 构 成 方 面q 报 告 期 内 ， 公 司 负 债 呈 增 长 趋 势 ， 与 公 司 销 售 规 模 、 投 资 的 快速 增 加 相 匹 配 。q 流 动 负 债 比 例 较 高 ， 存 在 调 整 负 债 结 构 的 内 在 需 求 。 q 2011年 末 使 用 了 部 分 超 募 资 金 永 久 补 充 流 动 资 金 及 偿 还 银 行 借款 ， 使 其 末 短 期 借 款 较 年 初 减 少 40.43%。 资 产 构 成 方 面q 报 告 期 内 ， 货 币 资 金 保 持 了 较 大

21、规 模 的 增 长q 2011末 ， 多 项 资 产 并 购 使 公 司 固 定 资 产 大 幅 增 长 ； 当 期 募集 资 金 项 目 的 投 入 使 公 司 在 建 工 程 大 幅 增 加 ； 并 购 带 来 的新 增 土 地 使 用 权 和 非 专 利 技 术 使 无 形 资 产 增 幅 达 58.19% 。 发 行 人 2009-2012年 营 运 能 力 指 标 3.2 营 运 能 力 分 析 单 位 ： 万 元 p 公 司 业 务 主 要 分 成 医 药 制 造 、 医 疗 器 械 和 饮 料 三 个 板 块 。 2011 年 公 司 共 实 现 营 业 收 入 6.16 亿 元

22、 ， 三 个 板 块 收 入 占 比 分 别 为 87.82%、 4.89%和 6.19%。 从 销 售 区 域 来 看 ， 公 司 业 务 主 要 集中 在 广 东 省 内 ， 2011 年 公 司 广 东 省 内 外 收 入 占 比 分 别 为 80.65%和 18.87%。p 公 司 近 年 来 两 大 主 导 产 品 （ 抗 病 毒 口 服 液 和 板 蓝 根 颗 粒 ） 市 场 销 售 情 况 良 好 ， 拉 动 公 司 产 量提 升 。 但 是 由 于 自 有 生 产 能 力 较 难 满 足 市 场 需 求 ， 公 司 一 方 面 通 过 在 现 有 生 产 线 的 基 础 上 增

23、加 班 次 来 进 行 内 部 挖 潜 ， 一 方 面 公 司 将 抗 病 毒 口 服 液 和 板 蓝 根 颗 粒 的 部 分 生 产 任 务 委 托 于 外部 企 业 加 工 。 项 目 2012年 一 季度 2011年 2010年 2009年营 业 总 收 入 13,879.78 61,609.02 51,338.36 37,863.33营 业 总 成 本 7,300.26 32,716.93 27,136.78 18,440.18存 货 9,942.16 8,968.62 5,538.19 3,147.07应 收 账 款 62,415,357 64,791,904 52,931,338

24、37,512,474应 收 账 款 周 转 率 （ 次 ） 2 9.69 10.53 13.13应 收 账 款 周 转 天 数 （ 天 ） - - - -存 货 周 转 率 （ 次 ） 0.77 4.51 6.43 6.85存 货 周 转 天 数 （ 天 ） - - - - 3.3 盈 利 能 力 分 析q 发 行 人 2009-2011年 的 营 业 利 润 率 分 别 为 51%、 38%和 47%， 成 本费 用 利 润 率 分 别 为 62%、 58%和 56%， 保 持 在 较 高 的 水 平 ， 表 明发 行 人 为 取 得 利 润 而 付 出 的 代 价 小 、 成 本 费 用

25、控 制 好 。q 总 体 而 言 ， 发 行 人 在 保 持 业 务 高 速 增 长 的 同 时 ， 有 效 的 控 制 了成 本 增 长 ， 为 公 司 未 来 健 康 发 展 打 下 了 良 好 的 基 础 。 随 着 主 营业 务 的 稳 定 增 长 ， 发 行 人 的 整 体 经 营 已 经 进 入 稳 定 可 持 续 增 长 通 道 。 发 行 人 的 盈 利 能 力 强 ， 对 发 行 人 股 权 投 资 者 、 债 券 投 资者 的 保 证 程 度 高 。 发 行 人 主 要 盈 利 能 力 指 标 单 位 ： 万 元项 目 2012年 一 季度 2011年 2010年 2009

26、年总 资 产 196,353.17 192,113.82 184,662.75 69,831.47营 业 总 收入 13,879.78 61,609.02 51,338.36 37,863.33营 业 总 成本 7,300.26 32,716.93 27,136.78 18,440.18期 间 费 用 4,825.53 18,540.11 14,921.77 12,912.49营 业 利 润 6,579.52 28,892.09 24,201.58 19,423.15利 润 总 额 1,815.65 10,074.63 8,805.14 6,069.60净 利 润 1,510.77 8,487

27、.93 7,541.53 5,205.53营 业 利 润率 0.47 0.47 0.38 0.51 3.4 偿 债 能 力 分 析发 行 人 整 体 债 务 水 平 不 高 、 财 务 结 构 稳 健 ， 各 项 长 短 期 偿 债 能 力 指 标 均 保 持 在 优 良 状 态 ， 对 本 期 债 券 的 到 期 按 时 偿 付 具 有 很 强 的 保 证 能 力 。 短 期 偿 债 能 力q发 行 人 2009-2011年 的 流 动 比 率 分 别 为 0.75、 3.31和 3.56， 自 上 市 融 资 后 一 直 保 持 在 较 高 水 平 ， 表 明 发 行 人 短 期 偿 债

28、能 力 强 。q从 现 金 流 角 度 来 看 ， 由 于 公 司 在 经 营 过 程 中 对 现 金 收 付 的 控 制 力 度 较 好 ， 并 且 主 要 客 户 的 信 用 度 较 高 ， 货 款 的 回 收 情 况 良 好 ， 公 司 业 务 的 获 现能 力 较 强 ， 经 营 性 现 金 流 始 终 表 现 为 净 流 入 。 长 期 偿 债 能 力q从 偿 债 指 标 看 ， 发 行 人 2009-2011年 公 司 EBITDA 利 息 倍 数 分 别 为 7.62 倍 、 7.76 倍 和 7.73 倍 ， 总 债 务 /EBITDA 指 标 分 别 为 2.28、 2.55

29、 和 2.38，可 以 看 出 公 司 盈 利 对 债 务 本 息 的 覆 盖 能 力 基 本 保 持 稳 定 。 3.5 现 金 流 分 析 发 行 人 现 金 流 量 分 析 单 位 ： 万 元 p 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量2009-2011年 ， 受 益 于 抗 病 毒 口 服 液 、 板 蓝 根 颗 粒 等 中 成 药 主 导 产 品 良 好 的 销 售 情 况 ， 公 司 近 年 来 的 盈 利能 力 逐 步 提 高 。 三 年 的 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 分 别 为 5,331.74万 元 、 3,752.58万 元 和6,237.85

30、万 元 ， 发 行 人 经 营 活 动 获 取 现 金 能 力 较 强 。p 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量近 三 年 发 行 人 投 资 活 动 现 金 流 净 额 均 为 负 数 ， 因 发 行 人 自 2010完 成 首 发 上 市 后 ， 2011年 募 集 资 金 项 目 按计 划 推 进 ， 同 时 为 完 善 产 业 链 、 丰 富 产 品 种 类 ， 完 成 了 多 起 并 购 项 目 。p 筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量2010年 公 司 通 过 首 次 公 开 发 行 A股 募 集 资 金 净 额 100327.93万 元 ， 使 筹 资 活 动 产

31、 生 的 现 金 流 量 大 幅 增 加 。2011年 公 司 使 用 部 分 超 募 资 金 永 久 补 充 流 动 资 金 ， 母 公 司 减 少 了 从 银 行 贷 款 融 资 的 额 度 ， 同 时 偿 还 了 部 分 短 期 银 行 借 款 ， 故 导 致 公 司 2011年 筹 资 活 动 先 进 净 流 量 为 负 。 项 目 2012 年 第 一 季度 2011 年 2010 年 2009 年经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 -1,307.15 6,237.85 3,752.58 5,331.74投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 -9,892

32、.91 -50,666.48 -7,350.07 -5,736.98筹 资 活 动 产 生 的 现 金 流 量 净 额 2,424.75 -2,467.32 107,277.93 5,346.97现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额 -8,775.32 -46,895.95 103,680.44 4,941.74 4.1 本 期 债 券 信 用 评 级4.2 偿 债 保 障 措 施 4.1 本 期 债 券 信 用 评 级一 、 信 用 等 级 经 中 诚 信 综 合 评 定 ， 本 期 债 券 的 信 用 级 别 为 AA， 该 级 别 反 映 了 本 期 债 券 质 量 很 高 ，

33、 信 用 风 险 很 低 。 。中 诚 信 证 评 评 定 香 雪 制 药 主 体 信 用 级 别 为 AA， 评 级 展 望 为 稳 定 。 该 级 别 反 映 了 香 雪 制 药 偿 还 债 务 的 能 力 很 强 ， 受 不 利 经济 环 境 的 影 响 较 小 ， 违 约 风 险 很 低 。 二 、 信 用 评 级 报 告 内 容 摘 要（ 一 ） 评 级 观 点1、 行 业 发 展 趋 势 良 好 。2、 品 牌 优 势 突 出 。3、 较 强 的 盈 利 能 力 和 较 稳 定 的 获 现 能 力 。（ 二 ） 主 要 风 险 /挑 战1、 中 药 行 业 集 中 度 偏 低 ，

34、竞 争 激 烈 ， 影 响 行 业 整 体 盈 利 水 平 ； 业 内 研 发 投 入 水 平 不 高 ， 同 类 别 、 低 质 量 的 产 品 充 斥 市 场 ，不 利 于 中 药 行 业 的 长 远 发 展 。2、 与 国 内 大 型 中 成 药 制 药 企 业 相 比 ， 公 司 在 经 营 规 模 、 资 本 实 力 等 方 面 仍 存 在 一 定 差 距 ， 亟 需 提 高 优 势 产 品 的 产 能 、 丰富 产 品 线 结 构 ， 提 高 公 司 的 抗 风 险 能 力 。3、 成 本 上 涨 压 力 ， 费 用 增 长 较 快 。中 诚 信 证 券 评 估 有 限 公 司 为

35、 本 期 债 券 出 具 的 信 用 评 级 报 告 摘 要 4.2 偿 债 保 障 措 施1、 发 行 人 较 强 的 经 营 实 力 、 良 好 的 盈 利 能 力 是 本 期 债 券 本 息 按 时 偿 付 的 坚 实 基 础q2009-2011 年 经 营 活 动 现 金 流 入 平 均 为 49,440.67 万 元 ， 2012 年 1-3 月 经 营 活 动 现 金 流 入 为 17,523.46 万 元 。 因 此 ，从 公 司 最 近 三 年 及 一 期 经 营 活 动 情 况 来 看 ， 公 司 有 足 够 的 经 营 现 金 流 入 来 保 证 偿 付 本 期 公 司 债

36、 券 的 利 息 。 从 公 司 未 来 发 展趋 势 看 ， 随 着 公 司 经 营 业 务 的 扩 张 ， 经 营 现 金 流 入 将 逐 年 增 长 ， 公 司 经 营 活 动 获 得 现 金 能 力 的 逐 步 提 升 为 本 期 公 司 债 券 本金 偿 付 奠 定 了 基 础 。2、 如 有 偿 债 资 金 缺 口 ， 公 司 将 合 理 调 整 融 资 结 构 ， 通 过 外 部 融 资 筹 集 资 金 偿 还 q若 未 来 年 度 公 司 经 营 活 动 收 入 低 于 预 期 ， 公 司 将 通 过 向 银 行 借 款 或 从 资 本 市 场 融 资 等 外 部 融 资 方

37、式 筹 集 资 金 偿 还 到 期 债务 。 3、 如 有 必 要 ， 公 司 可 以 出 让 部 分 流 动 资 产 筹 集 偿 债 资 金 ， 为 到 期 债 务 的 偿 还 提 供 更 多 保 障q截 至 2012年 3月 31日 ， 母 公 司 拥 有 流 动 资 产 77,025.86万 元 。 若 本 期 债 券 到 期 时 公 司 资 金 不 足 ， 公 司 可 以 通 过 变 现 部 分 存货 或 向 银 行 卖 断 应 收 账 款 等 方 式 ， 出 让 部 分 流 动 资 产 筹 集 资 金 偿 还 本 期 债 务 。4、 为 了 维 护 债 券 持 有 人 的 利 益 ，

38、 公 司 努 力 制 定 了 一 套 确 保 债 券 安 全 兑 付 的 保 障 措 施q制 定 债 券 持 有 人 会 议 规 则 ；q设 立 专 门 的 偿 付 工 作 小 组 ；q充 分 发 挥 债 券 受 托 管 理 人 的 作 用 ；q严 格 的 信 息 披 露 ； q加 强 募 集 资 金 的 使 用 管 理 ；q其 他 保 障 措 施 ： 不 向 股 东 分 配 利 润 ； 暂 缓 重 大 对 外 投 资 、 收 购 兼 并 等 资 本 性 支 出 项 目 的 实 施 ； 调 减 或 停 发 董 事 和 高 级 管理 人 员 的 工 资 和 奖 金 ； 主 要 责 任 人 不 得 调 离 等 措 施 。