行业变革前夕战略性投资

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1、行业变革前夕战略性投资行业变革前夕战略性投资弱势移动运营商弱势移动运营商2008年通信运营及设备行业投资策略年通信运营及设备行业投资策略严平（通信行业分析师）严平（通信行业分析师）2007年年12月月引子引子22007年：业绩成长年：业绩成长成就超额收益成就超额收益l中移动股价业绩一骑绝尘；联通平稳增长；电信网通艰难中移动股价业绩一骑绝尘；联通平稳增长；电信网通艰难lTD建网启动；重组讨论依旧；运营商回归引而未发建网启动；重组讨论依旧；运营商回归引而未发资料来源：海通证券研究所资料来源：海通证券研究所 通信行业重点公司香港市场走势回顾通信行业重点公司香港市场走势回顾通信行业重点公司通信行业重点

2、公司A股市场走势回顾股市场走势回顾15000200002500030000350004000045000Jan-07 Feb-07 Apr-07 May-07 Jul-07 Aug-07 Oct-07 Nov-07恒生指数恒生指数中国移动中国移动中国联通中国联通中国电信中国电信中国网通中国网通2000250030003500400045005000550060006500Jan-07 Feb-07 Apr-07 May-07 Jul-07 Aug-07 Sep-07 Nov-07上证指数上证指数中国联通中国联通中兴通讯中兴通讯引子引子32008年：行业变革年：行业变革有望成就超额收益有望成就超

3、额收益 l2008年三大投资主题：运营商回归、行业重组、年三大投资主题：运营商回归、行业重组、3G发牌发牌l通信运营（增持，上调）通信运营（增持，上调）l通信设备（中性，维持）通信设备（中性，维持）代码代码简称简称EPS（元）（元）投资评级投资评级20062007E2008E2009E上期上期本期本期600050.CH中国联通中国联通0.170.230.300.37买入买入买入买入000063.CH中兴通讯中兴通讯0.861.301.802.40买入买入买入买入资料来源：海通证券研究所资料来源：海通证券研究所概要概要 41.2008年为什么投资通信运营行业？什么吸引我们？年为什么投资通信运营行

4、业？什么吸引我们？长期战略性看好国内基础通信运营行业长期战略性看好国内基础通信运营行业2.2008年影响行业的最重要因素是哪些？年影响行业的最重要因素是哪些？三点：运营商回归、行业重组、三点：运营商回归、行业重组、3G发牌发牌3.2008年为什么依旧看好中国联通？年为什么依旧看好中国联通？进可攻退可守，通信进可攻退可守，通信A股股“最佳最佳”投资标的投资标的4.2008年怎样看待通信设备行业的投资机会？年怎样看待通信设备行业的投资机会？龙头厂商具投资价值，不确定因素依存龙头厂商具投资价值，不确定因素依存1.长期战略性看好电信运营长期战略性看好电信运营51.2008年为什么投资通信运营行业？什么

5、吸引我们？年为什么投资通信运营行业？什么吸引我们？长期战略性看好国内基础通信运营行业长期战略性看好国内基础通信运营行业 l【发展动力发展动力】：长：长期受益于经济增长、收入提升、消费升级期受益于经济增长、收入提升、消费升级l【竞争竞争】：由政府主导的适度竞争，未来难有新进入者：由政府主导的适度竞争，未来难有新进入者l【产业链位置产业链位置】：长期处于产业链的主导位置长期处于产业链的主导位置010002000300040005000600070002002200320042005200607M1-M103691215电信业务收入（亿元，左轴）电信业务收入（亿元，左轴）电信业务收入增长率（电信业务

6、收入增长率（%，右轴），右轴）1.长期战略性看好电信运营长期战略性看好电信运营 6国内电信行业收入增速持续快于国内电信行业收入增速持续快于GDP，未来增长势头有望持续，未来增长势头有望持续资料来源：信息产业部，海通证券研究所资料来源：信息产业部，海通证券研究所1.长期战略性看好电信运营长期战略性看好电信运营 7收入持续增长动力收入持续增长动力l 移动、宽带用户持续增长移动、宽带用户持续增长l 各项业务量不断增长各项业务量不断增长l 增值业务收入比重不断提升增值业务收入比重不断提升通信运营行业长期受益于经济增长、收入提升、消费升级通信运营行业长期受益于经济增长、收入提升、消费升级通信运营行业收入

7、总额将不断持续增长通信运营行业收入总额将不断持续增长 1.长期战略性看好电信运营长期战略性看好电信运营8国内移动通信用户数持续增长，未来增长势头有望持续国内移动通信用户数持续增长，未来增长势头有望持续资料来源：信息产业部，海通证券研究所资料来源：信息产业部，海通证券研究所0100002000030000400005000060000200320042005200607M1-M1005101520253035移动电话用户合计移动电话用户合计（万户万户，左轴左轴）增速增速（%，右轴右轴）1.长期战略性看好电信运营长期战略性看好电信运营9宽带用户数持续增长，比例不断提升，未来增长势头有望持续宽带用户

8、数持续增长，比例不断提升，未来增长势头有望持续资料来源：信息产业部，海通证券研究所资料来源：信息产业部，海通证券研究所02000400060008000200120022003200420052006拨号用户拨号用户宽带用户宽带用户1.长期战略性看好电信运营长期战略性看好电信运营10语音通信：虽移动正取代固网，但总量仍持续强劲增长语音通信：虽移动正取代固网，但总量仍持续强劲增长资料来源：信息产业部，海通证券研究所资料来源：信息产业部，海通证券研究所02000400060008000100001200014000160002003200420052006-100102030405060固话通话量

9、（亿次，左轴）固话通话量（亿次，左轴）移动通话量（亿分钟，左轴）移动通话量（亿分钟，左轴）固话通话量增速（固话通话量增速（%，右轴），右轴）移动通话量增速（移动通话量增速（%，右轴），右轴）1.长期战略性看好电信运营长期战略性看好电信运营11增值业务：以短信为代表强劲增长，未来增长项目与空间巨大增值业务：以短信为代表强劲增长，未来增长项目与空间巨大增值业务比例：移动及固网运营商非语音收入都在不断提升增值业务比例：移动及固网运营商非语音收入都在不断提升 资料来源：信息产业部，海通证券研究所资料来源：信息产业部，海通证券研究所010002000300040005000200220032004200

10、52006050100150200短消息短消息（亿条亿条，左轴左轴）增速增速（%，右轴右轴）1.长期战略性看好电信运营长期战略性看好电信运营 12通信运营行业的竞争本质是通信运营行业的竞争本质是“由政府主导的适度竞争由政府主导的适度竞争”竞争格局的长期决定性因素是竞争格局的长期决定性因素是“多个主管部委的利益平衡多个主管部委的利益平衡”【国务院国务院】：确保提供便捷、有保障、不断发展的通信服务：确保提供便捷、有保障、不断发展的通信服务【发改委发改委】：增强通信运营及通信设备行业核心竞争力：增强通信运营及通信设备行业核心竞争力【信产部信产部】：均衡合理的行业竞争格局：均衡合理的行业竞争格局【科技

11、部科技部】：自主知识产权：自主知识产权3G制式的推广与商用制式的推广与商用【国资委国资委】：国企的做大做强，国有资产保值增值：国企的做大做强，国有资产保值增值1.长期战略性看好电信运营长期战略性看好电信运营 13未来在收入蛋糕不断做大的同时，利润总和也将不断增长未来在收入蛋糕不断做大的同时，利润总和也将不断增长主导运营商无法持长期按其意愿主导行业，无法长期独享利润主导运营商无法持长期按其意愿主导行业，无法长期独享利润 资料来源：公司公告，海通证券研究所资料来源：公司公告，海通证券研究所20042006年四家运营商在竞争加剧的情况下收入总和保持持续增长年四家运营商在竞争加剧的情况下收入总和保持持

12、续增长01000200030004000500060007000200420052006中国移动中国移动中国联通中国联通中国电信中国电信中国网通中国网通1.长期战略性看好电信运营长期战略性看好电信运营 14未来在收入蛋糕不断做大的同时，利润总和也将不断增长未来在收入蛋糕不断做大的同时，利润总和也将不断增长主导运营商无法持长期按其意愿主导行业，无法长期独享利润主导运营商无法持长期按其意愿主导行业，无法长期独享利润 资料来源：公司公告，海通证券研究所资料来源：公司公告，海通证券研究所20042006年四家运营商在竞争加剧的情况下利润总和保持持续增长年四家运营商在竞争加剧的情况下利润总和保持持续增长

13、020040060080010001200200420052006中国移动中国移动中国联通中国联通中国电信中国电信中国网通中国网通1.长期战略性看好电信运营长期战略性看好电信运营15国内通信运营商将长期处于产业链的主导位置国内通信运营商将长期处于产业链的主导位置持续分享行业增长带来的收入增长及利润提升持续分享行业增长带来的收入增长及利润提升资料来源：海通证券研究所资料来源：海通证券研究所2.回归、重组、发牌回归、重组、发牌162.2008年影响行业的最重要因素是哪些？年影响行业的最重要因素是哪些？三点：运营商回归、行业重组、三点：运营商回归、行业重组、3G发牌发牌 l【运营商回归运营商回归】：

14、中国移动回归，形成第三权重板块：中国移动回归，形成第三权重板块l【重组重组&发牌发牌】：改变行业格局，考量企业价值的契机：改变行业格局，考量企业价值的契机l【TD与商用与商用&奥运使用奥运使用3G技术技术】：重组：重组&发牌预期更为强烈发牌预期更为强烈3.联通：进可攻、退可守联通：进可攻、退可守173.2008年为什么依旧看好中国联通？年为什么依旧看好中国联通？进可攻退可守，通信进可攻退可守，通信A股股“最佳最佳”投资标的投资标的 l【盈利增长盈利增长】：自身快速盈利增长有望持续：自身快速盈利增长有望持续l【重组重组】：无论何种方案，都有望实质受益：无论何种方案，都有望实质受益l【企业价值企业

15、价值】：企业绝对价值仍有低估：企业绝对价值仍有低估3.联通：进可攻、退可守联通：进可攻、退可守18资料来源：公司公告，海通证券研究所资料来源：公司公告，海通证券研究所05101520253035402005H12005H22006H12006H22007H10510152025303540净利润（亿元，左轴）净利润（亿元，左轴）净利润同比增长（净利润同比增长（%，右轴），右轴）净利润环比增长（净利润环比增长（%，右轴），右轴）源于源于“成本控制成本控制”，盈利保持较高速度增长，盈利保持较高速度增长逐渐转向逐渐转向“收入提升收入提升+成本控制成本控制”，未来三年盈利增长有望持续，未来三年盈利增长

16、有望持续盈利预测为盈利预测为07年年0.225元、元、08年年0.304元、元、09年年0.366元元3.联通：进可攻、退可守联通：进可攻、退可守19资料来源：公司公告，海通证券研究所资料来源：公司公告，海通证券研究所中国联通中国联通ARPU值基本稳定，未来有望继续保持相对稳定值基本稳定，未来有望继续保持相对稳定40455055606570758005Q1 05H1 05Q1-Q30506Q106H1 06Q1-Q30607Q107H1 07Q1-Q3404550556065707580G网网ARPU 值值C网网ARPU值值中国移动中国移动64%中国网通中国网通10%中国电信中国电信20%中国

17、联通中国联通6%3.联通：进可攻、退可守联通：进可攻、退可守20重组影响：判断方案无有效结论，因此判断重组的初衷与目的重组影响：判断方案无有效结论，因此判断重组的初衷与目的行业不平衡：中国移动一家独大快速加剧，已经接近临界点行业不平衡：中国移动一家独大快速加剧，已经接近临界点联通受益：无论何种方案，联通作为弱势运营商都将实质受益联通受益：无论何种方案，联通作为弱势运营商都将实质受益资料来源：公司公告，海通证券研究所资料来源：公司公告，海通证券研究所07年上半年中国移动净利润占四家总和的年上半年中国移动净利润占四家总和的64%08年中国移动净利润将占四家总和的年中国移动净利润将占四家总和的70%

18、中国联通中国联通7%中国电信中国电信16%中国网通中国网通7%中国移动中国移动70%3.联通：进可攻、退可守联通：进可攻、退可守21联通相对估值仍不昂贵，企业绝对价值仍有低估联通相对估值仍不昂贵，企业绝对价值仍有低估 净利润水平低，因此仅从盈利角度低估了联通的企业价值净利润水平低，因此仅从盈利角度低估了联通的企业价值 对比中国移动，绝对企业价值仍处于较低水平对比中国移动，绝对企业价值仍处于较低水平 中国移动市值为联通的中国移动市值为联通的8倍；用户数仅为倍；用户数仅为2倍，收入仅为倍，收入仅为3倍，倍，总资产和净资产仅为总资产和净资产仅为3.4、3.5倍倍 “进可攻，退可守进可攻，退可守”，通

19、信，通信A股股“最佳最佳”投资标的投资标的4.龙头厂商具备投资价值龙头厂商具备投资价值224.2008年怎样看待通信设备行业的投资机会？年怎样看待通信设备行业的投资机会？龙头厂商具投资价值，不确定因素依存龙头厂商具投资价值，不确定因素依存 l【投资标地投资标地】：国内通信设备龙头厂商：国内通信设备龙头厂商中兴通讯中兴通讯l【正面因素正面因素】：处跨越式发展期，国内外形势均好于以往：处跨越式发展期，国内外形势均好于以往l【不确定性因素不确定性因素】：全球激烈竞争，周期性，利润难超预期：全球激烈竞争，周期性，利润难超预期5.重点公司评级及目标价重点公司评级及目标价 23代码代码简称简称EPS（元）

20、（元）投资评级投资评级6个月内个月内目标价目标价20062007E2008E2009E上期上期本期本期600050.CH中国联通中国联通0.170.230.300.37买入买入买入买入 12.16000063.CH中兴通讯中兴通讯0.861.301.802.40买入买入买入买入 66.00 0762.HK中国联通中国联通0.490.580.810.97-买入买入 24.30 0941.HK中国移动中国移动3.324.355.746.60-增持增持172.20 0728.HK中国电信中国电信0.340.310.320.33-增持增持 8.00 0906.HK中国网通中国网通1.951.651.6

21、61.60-增持增持 33.20资料来源：海通证券研究所资料来源：海通证券研究所 24谢谢！欢迎交流！谢谢！欢迎交流！海通证券研究所通信行业分析师海通证券研究所通信行业分析师 严严 平平电电 话：话：021-23219414 Email：公司评级公司评级买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。行业评级行业评级增持：我们预

22、计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。免责条款免责条款 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，海通证券研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。