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1、财务杠杆和资本构造Corporate FinanceSlides byzengqingfenChapter 10swunCopyright 2019 by zengqf in swunCorporate FinanceCopyright 2005 by zqf 本章主要内容本章主要内容Topics Coveredw 公司运营风险和财务风险公司运营风险和财务风险w 公司运营杠杆和财务杠杆公司运营杠杆和财务杠杆w 资本构造实际资本构造实际-MM实际实际w 最优资本构造最优资本构造Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 第一节公司运营杠杆和财务杠杆第一节公司运营
2、杠杆和财务杠杆w 一、公司运营风险和财务风险一、公司运营风险和财务风险w Business Risk-Risk from corporate business.w Financial Risk-Risk to shareholders resulting from the use of debt.w 二、公司运营杠杆和财务杠杆二、公司运营杠杆和财务杠杆w 一运营杠杆一运营杠杆w 1、什么是运营杠杆？、什么是运营杠杆？w Operating leveragew 运营杠杆度运营杠杆度Degree of operating leveragew 2、消费同种产品的两种技术比较、消费同种产品的两种技术比
3、较Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 公司运营杠杆Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 消费同种产品的两种技术比较w 技术A固定本钱低于技术B，而变动本钱高于技术B。w 这能够是由于技术B的机械化程度较强，也能够是由于A的设备可以租赁，而B的设备那么必需购买，w 或者，技术A所要求的雇员较少，但分包商较多，而技术B那么只用熟练雇员，但他们必需在困难时期能留下来，技术B有较低的变动本钱和较高的固定本钱，我们说技术B的运营杠杆(operating leverage)较高。w 以下图显示了两种技术的本钱。对于每一种技术
4、，总本钱线的斜率代表其变动本钱，A的总本钱线的斜率较陡，阐明A的变动本钱较高。Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 第一节公司运营杠杆和财务杠杆第一节公司运营杠杆和财务杠杆w 3、运营杠杆的其他公式及意义、运营杠杆的其他公式及意义w 二、财务杠杆二、财务杠杆w 1、含义、含义w Financial Leverage-Increase in the variability of shareholder returns that comes from the use of debt
5、.w 2、公式、公式w 三、总杠杆三、总杠杆w 销售变化销售变化-EBIT-EPSw 1、含义及公司、含义及公司Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 第二节资本构造实际第二节资本构造实际w 一、现代资本构造实际-MM实际w(一)无所得税的MM模型w 假设条件w MM定理1w MM定理2Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf M&M Proposition ICorporate FinanceCopyright 2005 by zqf M&M Proposition II当公司提高债务权益比率时,财务杠杆的加大提高了权
6、益的风险,从而提高了必要报酬率,即提高了权益本钱。Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 现代资本构造实际现代资本构造实际-MM实际实际w二有所得税的MM模型w利息税盾-公司举债需求付利息，利息是在税前扣除，因此产生了税额的节省。这个税额节省称为利息税盾。w利息税盾=公司利息支出*公司所得税率wInterest Tax Shield-Tax savings resulting from deductibility of interest payments.w1、税和MM第一定理Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 税
7、和税和MM第一定理第一定理由于存在利息税盾，公司的价值随债务总额的添加而添加由于存在利息税盾，公司的价值随债务总额的添加而添加Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 资本本钱DV债务本钱债务本钱*1-TCWACC税和税和WACCWACC=E/V*权益本钱权益本钱+D/V*债务本钱债务本钱*1-TC权益本钱Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 税和税和MM第二定理第二定理有税的情况下，负债公司的普通股权益资本本钱等于无负债公司的权益资本本钱加上财务风险溢价，而财务风险溢价由负债务益比率、负债额和公司税率决议。P148-
8、6.32Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf MM定理概要定理概要w 1、无税的情况w 第一定理：利用杠杆的公司价值等于不利用杠杆的公司价值。公式6.27w 第一定理的含义:w(1)公司资本构造是不相关的;w(2)不论公司债务和权益组合如何,公司WACC都一样.w 第二定理:权益本钱由两部分组成(公式6.30)Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf MM定理概要定理概要w 第二定理的含义:w(1)权益本钱随公司债务的加大而添加;w(2)权益的风险取决于公司运营风险和财务风险.w 2、有税的情况：w 有税第一定理：利用
9、杠杆公司价值等于不利用杠杆公司价值加上利息税盾的现值；w 有税第一定理含义：Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf MM定理概要定理概要w 1、债务筹资非常有益，公司的最优资本构造是100%负债。w 2、公司的WACC随公司债务加大而降低。w 有税的第二定理：公司6.32，含义同无税。w 二、现代资本构造实际评说自学Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 第三节最正确资本构造第三节最正确资本构造w 一、什么是最正确资本构造P152w 二、比较WACC法w 三、无差别点法Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 本章概要与小结本章概要与小结w 1、影响公司贝塔系数的要素至少有两个：运营风险和财务风险。运营风险由？度量。财务风险由？度量。总杠杆是？和？的共同作用。w 2、现代资本构造实际中MM实际定量地论述了负债比率对公司价值的影响，具有艰苦实际意义。w 3、何谓最正确资本构造？实际中确定最正确资本构造的方法？w 作业：把书上运营杠杆、财务杠杆、最正确资本构造的公式例题了解稳定
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