固定收益证券最新版

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1、1Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋 Fixed Income Securities Analysis固定收益证券分析固定收益证券分析吴文锋吴文锋上海交通大学安泰经济与管理学院2Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋Chapter 0-Introduction of the courseWhyWhy？WhatWhat？HowHow？3Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋Introd

2、uction-1WhyWhy？WhatWhat？HowHow？4Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋What is Fixed Income Security Fixed Income Security 指在未来指在未来指定时间指定时间支付事先支付事先固定数量固定数量现现金的金融产品金的金融产品 种类种类 债券俗称债券俗称 优先股优先股preferred stock 银行贷款银行贷款bank loans5Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋 现代金融的

3、三大工具现代金融的三大工具 固定收益证券固定收益证券 权益证券权益证券 未定权益未定权益claim，股票，股票stock 衍生证券衍生证券 股票与债券的区别？股票与债券的区别？6Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋Why learn fixed income security 固定收益证券市场在金融市场中的地位固定收益证券市场在金融市场中的地位 发行量大发行量大 成交量大成交量大 规避最基本的利率风险规避最基本的利率风险 金融市场和宏观经济的风向标金融市场和宏观经济的风向标 固定收益课程在金融学课程中的地位固定收益课程在金

4、融学课程中的地位 金融学的基础金融学的基础 Wharton、Stern、Kellogg 基本金融课程基本金融课程7Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋成交量大 在美国，债券的成交金额占资本市场交在美国，债券的成交金额占资本市场交易量的易量的80%日本的债券成交量则是股票的日本的债券成交量则是股票的5倍倍 债券的发行量更要比股票大很多债券的发行量更要比股票大很多8Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋全球市场债券和票据的发行总量单位：十亿美元全球市场债券和

5、票据的发行总量单位：十亿美元存量存量净发行净发行 Dec 2007Dec-08Dec-09Jun-10200720082009Q1-2 2010总量总量21572.822731.926071246932777.52351.1449.9126.4浮动利率浮动利率7168.47895.58353.27480.11129.21204.1-68.59-98.8固定利率固定利率 14007.614431.617274167691612.41139.4495.6215.7权益类关权益类关联产品联产品396.7404.7443.91443.3435.97.622.879.5739Fixed Income S

6、ecurities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋在反映宏观经济中的重要性10Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋固定收益课程的重要性 金融学的基础课程金融学的基础课程 现金贴现法是金融资产的基本估值方法现金贴现法是金融资产的基本估值方法 债券市场的贴现率是其他金融资产贴现率债券市场的贴现率是其他金融资产贴现率的基准的基准 著名商学院都把这门课程作为基础核心著名商学院都把这门课程作为基础核心课程课程11Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights

7、2004，吴文锋还有原因吗？很多金融机构的破产都缘于债券很多金融机构的破产都缘于债券 1998年的年的LTCM公司破产公司破产 2008年的全球金融危机年的全球金融危机12Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋个人的投资机会13Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋Introduction-2WhyWhy？WhatWhat？HowHow？14Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋学什么？

8、三个问题：三个问题：（1）目标？）目标？（2）内容？）内容？（3）框架？）框架？15Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋学习金融的目标1、尽量不输钱或少输钱尽量不输钱或少输钱 看似简单，做到很难 若能做到，则首先立于不败之地 巴菲特的投资哲学：巴菲特的投资哲学：Rule Number one:Dont lose capitalRule Number two:Dont forget rule number one.16Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋

9、2、寻求市场或对手的漏洞而赢钱寻求市场或对手的漏洞而赢钱 这一点就更难了 所谓的股票“价值投资”或者“技术投资”都是寻求被低估的股票 索罗斯：也会失败17Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋 3、通过金融创新，构架金融产品通过金融创新，构架金融产品 如果前面两点都无法做到如果前面两点都无法做到 那么，你就作个中介那么，你就作个中介 当然，这点也不简单当然，这点也不简单18Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋三个目标尽量少输钱，或不输钱尽量少输钱，或不输

10、钱寻求市场或对手漏洞而赢钱寻求市场或对手漏洞而赢钱通过金融创新，构架金融产品通过金融创新，构架金融产品19Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋尽量少输钱，或不输钱风险规避和管理寻求套利机会寻求市场或对手漏洞而赢钱三个功能金融创新构架好产品，作个好中介20Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋本课程的内容哈佛三项知识知识技能技能态度态度产品、术语、定价产品、术语、定价模型等模型等风险管理、投资组风险管理、投资组合方法等合方法等态度决定一切态度决定一切21F

11、ixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋22Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋23Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋24Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋25Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋课程整体框架现金流现金流贴现率贴现率定价定价风

12、险管理风险管理寻求套利寻求套利金融创新金融创新26Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋 现金流金融创新：现金流金融创新：1、产品介绍、产品介绍 贴现率贴现率 2、到期收益率和期限结构、到期收益率和期限结构 定价寻求套利：定价寻求套利：3、债券的定价、合成和套利、债券的定价、合成和套利 风险管理：风险管理：4、债券的利率风险及度量、债券的利率风险及度量 5、利率风险与资产负债管理、利率风险与资产负债管理27Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋 风险规避、

13、转移：风险规避、转移：8、利率衍生产品、利率衍生产品 复杂债券产品及综合分析：复杂债券产品及综合分析：6、按揭担保和资产担保证券、按揭担保和资产担保证券 7、固定收益投资组合管理、固定收益投资组合管理28Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋课程整体框架 第一讲：债券基本概念与债券市场第一讲：债券基本概念与债券市场 第二讲：到期收益率与利率期限结构第二讲：到期收益率与利率期限结构 第三讲：债券的定价、合成与套利第三讲：债券的定价、合成与套利 第四讲：债券的利率风险及度量第四讲：债券的利率风险及度量 第五讲：利率风险与资产负债

14、管理第五讲：利率风险与资产负债管理 第六讲：按揭担保和资产担保证券第六讲：按揭担保和资产担保证券 第七讲：固定收益投资组合管理（如果有时间）第七讲：固定收益投资组合管理（如果有时间）第八讲：利率衍生产品第八讲：利率衍生产品(在金融工程中讲在金融工程中讲)29Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋Introduction-3WhyWhy？WhatWhat？HowHow？30Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋参考书 1、Bond Markets,Analy

15、sis and Strategies(sixth Edition),Frank J Fabozzi,Prentice Hall 2、债券市场债券市场:分析和策略分析和策略(第第5版版)，(美美)法博兹，法博兹，李伟平李伟平 译，北京大学出版社译，北京大学出版社，2007年第年第1版版 3、债券组合管理（上下卷债券组合管理（上下卷第第2版版），），Frank Fabozzi著著,骆玉鼎等译，上海财经大学出版社，骆玉鼎等译，上海财经大学出版社，2004年年 4、固定收益证券分析，潘席龙，西南财经大学固定收益证券分析，潘席龙，西南财经大学出版社，出版社，2007年年31Fixed Income Se

16、curities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋 5、固定收益证券手册（第固定收益证券手册（第6版），版），Frank Fabozzi著著,任若恩等译，人民大学出版社，任若恩等译，人民大学出版社，2005年年 6、Bruce Tuckman,Fixed income securities:tools for todays markets,John Wiley&Sons,Inc.1995.本书中文版已经由黄嘉斌翻译，由本书中文版已经由黄嘉斌翻译，由宇航出版社宇航出版社/科文（香港）出版有限公司出版科文（香港）出版有限公司出版。7、固定收益证券：定价与利率管理，姚长辉

17、，、固定收益证券：定价与利率管理，姚长辉，北京大学出版社，北京大学出版社，2006年年32Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋参考网站1.中国债券信息网:2.华尔街日报：3.和讯债券网：4.中国货币网：33Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋课程要求 教学方式教学方式：教师讲授，结合同学讨论。欢迎同学在课堂上随时发言。作业作业：本课程将布置课后作业，要求同学认真完成，并按要求上交。案例案例：重点概念和基本原理都采用与实际市场类似的案例讲解34Fixed

18、 Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋课程特点 太平洋投资管理公司董事，太平洋投资管理公司董事，Dialynas博士博士 成功的固定收益投资管理，无论是积极成功的固定收益投资管理，无论是积极还是消极的管理，都依赖于还是消极的管理，都依赖于 对长期经济发展状况的良好预测对长期经济发展状况的良好预测 对固定收益债券的基本数学原理的全面理解对固定收益债券的基本数学原理的全面理解 课程特点：课程特点：难学：牵涉到较多的数学知识难学：牵涉到较多的数学知识 课程连续性强：希望不要缺课课程连续性强：希望不要缺课35Fixed Income Secu

19、rities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋课程要求 考试：考试：考试为笔试，在授课结束后的一周内进行。考试内容为课堂讲授以及授课大纲要求的内容。考勤：考勤：学员应该按时上课，教师会以各种方式检查学员的出勤率，出勤率达不到学校规定者，将自动失去参加期末考试的资格36Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋成绩考核成绩考核 最后的成绩将由三部分构成最后的成绩将由三部分构成 第一部分是课堂参与情况占第一部分是课堂参与情况占10分分 第二部分为作业，占第二部分为作业，占20分分 第三部分为期末考试成绩，

20、占第三部分为期末考试成绩，占70分。分。37Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋课程材料下载和上传 ftp地址：地址：ftp:/202.120.29.166 Usr:B0212093 Pwd:38Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋Chapter 1 债券基本概念与债券市场债券的基本概念债券的基本概念债券市场债券市场金融创新综合案例金融创新综合案例39Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，

21、吴文锋1.1 基本概念与特征 金融产品金融产品 双方签订的一个有关现金流的协议双方签订的一个有关现金流的协议 债券的合同文本债券的合同文本 募集说明书募集说明书 发行公告书、发行章程发行公告书、发行章程40Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋 请阅读附录请阅读附录1：2002年电网建设企业债券发行章程年电网建设企业债券发行章程 第第1页第页第4页页 第一条：发行依据第一条：发行依据 第二条：发行机构第二条：发行机构 第三条：发行概要第三条：发行概要 阅读的要求：阅读的要求：总结有关债券的主要合同术语总结有关债券的主要合同术

22、语41Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋1、发行人 发行人发行人(issuer):指承诺将来支付现金的主体 根据发行人不同的债券分类根据发行人不同的债券分类 政府：国债、地方政府债券 企业：企业债券 金融机构：金融债券42Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋2、期限 期限期限(Maturity)Term to maturity 到期日：maturity date 根据期限的分类根据期限的分类 短期债券(short-term)：5年以下 中期债券(in

23、termediate)：512年 长期债券(long)：12年以上43Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋 最长期的债券最长期的债券 一般不超过30年 例外：Walt Disney公司在1993年发行了一种期限为100年的企业债，到期日2093年 例外：2009年11月27日，中国第一次发行50年期国债，200亿人民币，中标利率4.3 2010年5月第二次发行50年期国债44Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋背景材料：美国自美国自1997年发行年发行

24、30年期国债年期国债 2001年年10月停止发行月停止发行 2006年又重新开始发行年又重新开始发行 为财政赤字拓展新的融资渠道为财政赤字拓展新的融资渠道45Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋背景材料：1998年，我国发行过一期年，我国发行过一期30年期国债，年期国债，票面利率为票面利率为7.20 2002、2003、2007、2008年发行的发行的30年年期国债拍卖的票面利率为期国债拍卖的票面利率为2.9%、1.64、4.27和4.546Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyri

25、ghts 2004，吴文锋3、债券形式 债券形式：指记录债权的形式债券形式：指记录债权的形式 无记名（实物）无记名（实物）是一种实物债券，以实物券的形式记录债权，面值不等，不记名、不挂失、可上市流通；凭证式凭证式 以“凭证式收款凭证”记录债权，可挂失，不能上市流通；记账式记账式以记账形式记录债权，通过采用无纸化形式发行和交易，可以记名、挂失 47Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋4、面值(认购单位)面值（面值（Face Value）票面价值（Par Value）、本金（Principal）、赎回价（Redemption

26、Value）或到期值（Maturity Value）一般情况下，面值为一般情况下，面值为1000 但债券却以但债券却以100报价，即百分比报价报价，即百分比报价48Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋5、发行价 债券发行的价格债券发行的价格 平价发行平价发行 按面值的价格发行 折价发行折价发行 以低于面值的价格发行 溢价发行溢价发行 以高于面值的价格发行49Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋6、息票利率 息票利率、票面利率（息票利率、票面利率（cou

27、pon rate）名义利率（nominal rate）息票利息额息票利息额(coupon)Coupon=coupon rate*par value 比如：比如：02三年期电网建设债三年期电网建设债，Coupon rate=3.50%Par value=1000 利息额=3.50%*1000=3550Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋金融创新1：票面利率的多样性 早期是固定票面利率，目前变化出多种早期是固定票面利率，目前变化出多种多样的票面利率形式多样的票面利率形式(1)零息票债券零息票债券(zero-coupon bon

28、d)票面利率为票面利率为0，投资者只在到期日获得一次，投资者只在到期日获得一次现金流现金流51Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋零息票债券 零息票债券的两种发行形式零息票债券的两种发行形式 折价贴息发行折价贴息发行 以低于面值的价格发行，到期日支付面值 参见“04记账式一期国债”发行公告 累息发行累息发行(accrual bond)：面值发行，但在到期日一次性支付利息和本金 参见“01记账式十期国债”发行公告问题：问题：为什么会有零息票债券？创新的动因在哪里？为什么会有零息票债券？创新的动因在哪里？52Fixed Inc

29、ome Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋(2)利息递增债券利息递增债券(step-up Notes)票面利率经过一段时间后增加.比如前2年5%,后3年 6%.单一 step-up note 多级 step-up note 问题：问题：创新的动因在哪里？53Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋(3)延期付息债券延期付息债券(deferred coupon bonds)在延期支付利息的时间里，没有利息支付，而在一个事先规定的时间点一次性支付，以后定期支付 创新的动因？54Fix

30、ed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋(4)浮动利率债券浮动利率债券(floating-rate securities)票面利率是浮动变化的 典型的票面利率公式：Coupon rate(Cr)=reference rate+quoted margin 参见“04蒙电债”发行概要 Reference rate：参考利率、基准利率 Quoted margin：利差 创新的动因？创新的动因？55Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋浮动利率的变种 杠杆化杠杆化/去杠杆

31、化浮动利率去杠杆化浮动利率 Deleveraged/leveraged floater=b reference rate+quoted marginb is constant 逆浮动利率逆浮动利率 Inverse floater=constant rate(k)L reference rateL is the multiplier56Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋 为什么既有浮动利率债券，又有逆浮动为什么既有浮动利率债券，又有逆浮动利率债券？利率债券？规避利率风险规避利率风险满足不同投资者的利率风险需求满足不同投资者

32、的利率风险需求匹配于浮动利率的负债（后面课程论述）匹配于浮动利率的负债（后面课程论述）调整组合的久期（后面课程论述）调整组合的久期（后面课程论述）57Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋Example:如何把固定利率债券转变成浮动利率如何把固定利率债券转变成浮动利率?例子：例子：债券的固定利率债券的固定利率 8%，面值面值 6 百万，现在要百万，现在要分割为两个债券：分割为两个债券：2 百万浮动利率债券，利率=1 month LIBOR+1%4 百万逆浮动利率债券 问题：问题：逆浮动利率债券的利率如何确定?58Fixed

33、Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋LIBORccLIBORcciflifliflfl5.0%5.1132%)1(313231%8 练习：练习：已知逆浮动为202LIBOR，那么浮动呢？59Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋 双指数浮动债券双指数浮动债券 Dual-indexed floater例如，到期为10年的国债的收益率-3 月LIBOR+1.5%区间债券区间债券 Range notes支付利率有上下限。在利率确定日，只要参考利率在这一上下限内，就支付参考

34、利率的利息.如果参考利率超出了上下限，则不用支付利息。参考利率变动太大，则发行人有利60Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋 棘轮债券棘轮债券 Ratchet bonds在参考利率之上加上一个固定利差，参考利率下降时，向下调整。但一旦向下调整，就不能往上调整。对发行人有利 利差分级债券利差分级债券 Stepped spread floater利差也浮动，在整个期间按照一定间隔期改变利差比如，某5年期债券的利率计算方法：第1、2年为6个月LIBOR50基点，第3、4年为6个月LIBOR75基点，第5年为6个月LIBOR100

35、基点。61Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋 利差重新调整债券利差重新调整债券 Reset margin floater发行者可以重新确定利差，以使债券的交易价格等于事先规定的水平（通常是面值）非利率指数债券非利率指数债券 Non-interest rate indexes原油、股价指数、债券价格指数等62Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋7、本金偿还条款 最普遍的到期一次还清最普遍的到期一次还清(bullet maturity)分多次还清分多次还

36、清 serial bond:类似于发行一系列债券 Amortizing securities：本金分期摊销，比如住房抵押贷款 Sinking fund provision:偿债基金条款63Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋Sinking Fund Provisions1.Issuer may deposit the required cash annually 2.Issuer may purchase bonds with a total par value that is to be retired in that

37、year in the market and deliver them to the trustee64Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋8、金融创新2：嵌入期权条款Embedded Options1.Prepayment option and call option2.Conversion rights3.Put provision65Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋Importance of Embedded Options Affect t

38、he timing of cash flows Forecasting interest rates Affect performance over time66Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋Prepayment and call options 提前还款期权提前还款期权 Prepayment option 发行人可以在到期日前还清利息和本金的权利 提前还款条款是对发行人有利 可赎回条款可赎回条款 call option 可以在到期日前以约定的价格赎回债券 创新的动因？创新的动因？67Fixed Income Sec

39、urities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋Noncallable and nonrefundable 保护投资者，以避免发行人滥用赎回权保护投资者，以避免发行人滥用赎回权利利 规定不可赎回规定不可赎回 noncallable 有时候也规定可赎回，但不能用再融资有时候也规定可赎回，但不能用再融资赎回，即赎回，即Nonrefundable68Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋Conversion right 可转换条款可转换条款发行人承诺到一定时间可以按约定的价格或比例将债券转换成发行人公司

40、股票的一种债券形式。赋予投资者一个赋予投资者一个 期权期权 Convertible bond 与与Exchangeable bond69Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋Put Right 可回售条款可回售条款在债券合约中含有允许债券持有人在一定时间、按既定价格将债券卖回给发行人的一种权利 Put price 有利于债券持有人有利于债券持有人特别是当市场利率上涨后，债券持有人可以通过行使这一权利提前收回资金 70Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋总

41、结1：未来现金流（未来现金流（在有在有限条件下是确定限条件下是确定）现金流大小现金流大小现金流支付时间现金流支付时间现金流支付方向现金流支付方向金融产品金融产品合同合同债券债券面值面值息票率息票率期限期限付息周期付息周期嵌入期权嵌入期权其他条款其他条款71Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋总结2：金融创新与债券各条款票面利率票面利率嵌入期权嵌入期权创新动因创新动因1：规避某种风险规避某种风险固定利率固定利率零息票零息票浮动利率浮动利率杠杆化杠杆化逆浮动逆浮动双指数双指数棘轮棘轮区间区间利差浮动利差浮动利差重调利差重调提前

42、还款提前还款/赎回赎回可转换可转换可回售可回售创新动因创新动因2：满足不同投资者需求满足不同投资者需求72Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋2.2 债券市场 中国债券市场中国债券市场 债券市场债券市场 债券品种的基本情况债券品种的基本情况 美国债券市场美国债券市场73Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋2.2.1 中国债券市场 无任何内债发行，无任何内债发行，1964年还清所有外债年还清所有外债1968年还清所有内债年还清所有内债 政治动员政治动员行

43、政分配方式行政分配方式相结合相结合市场化发债开始，市场化发债开始，1991年年4月月20日，财日，财政部与中国工商银政部与中国工商银行信托投资公司签行信托投资公司签署了承购包销合同署了承购包销合同。1950发展发展1959年年1980年低落年低落1981-19901991年以后年以后 外债外债51.62亿元，亿元，内债内债38.47亿元亿元74Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋中国固定收益产品品种 国债国债 1981年恢复国债发行年恢复国债发行 2000年年5月停止记名式（实物）国债发行月停止记名式（实物）国债发行 目前

44、都为凭证式和记账式国债目前都为凭证式和记账式国债 期限品种较多期限品种较多 金融债券金融债券 企业债券企业债券 还有什么？还有什么？75Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋2005年中国债券发行概况类别类别发行期数发行期数(只只)发行总额发行总额(亿元亿元)发行总额比重发行总额比重(%)(%)国债国债25257042704216.15 16.15 企业债企业债37376546541.50 1.50 金融债金融债66666926.66926.615.88 15.88 央行票据央行票据124124274622746262.96

45、 62.96 短期融资券短期融资券8484145314533.33 3.33 证券化资产证券化资产8 877.739377.73930.18 0.18 合计合计34434443615.339343615.3393100.00 100.00 76Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋2006年中国债券发行概况类别类别发行期发行期数数(只只)发行期发行期数比重数比重(%)发行总额发行总额(亿亿元元)发行总发行总额比重额比重(%)国债国债336.29 8883.315.09 企业债企业债519.71 10151.72 金融债金融债

46、7814.86 9352.715.89 央行票据央行票据9718.48 36522.762.05 短期融资券短期融资券24246.10 2919.54.96 证券化资产证券化资产244.57 164.03870.28 合计合计525100.00 58857.24100.00 77Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋2007年中国债券发行情况类别类别发行期发行期数数(只只)发行期发行期数比重数比重(%)发行总额发行总额(亿亿元元)发行总发行总额比重额比重(%)国债国债396.0 23449.4828.8 企业债企业债9214

47、.1 1821.352.2 金融债金融债9815.0 11998.614.7 央行票据央行票据14221.7 4057149.8 短期融资券短期融资券26340.3 3349.14.1 证券化资产证券化资产192.9 258.17520.3 合计合计653100.0 81447.7052100.0 78Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋2008年中国债券发行情况年中国债券发行情况类别发行期数(只)发行总额(亿元)发行总额比重(%)国债367965.00 10.99 企业债712366.90 3.27 金融债8711797

48、.30 16.28 央行票据12242960.00 59.28 短期融资券2704344.00 5.99 证券化资产26302.01 0.42 公司债15288.00 0.40 中期票据411737.00 2.40 可转债577.20 0.11 可分离转债存债11632.85 0.87 合计68472470.26 100.00 79Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋2009年中国债券发行情况年中国债券发行情况类别类别发行期发行期数数(只只)发行期数发行期数比重比重(%)(%)发行总额发行总额(亿元亿元)发行总额发行总额比

49、重比重(%)(%)国债国债77777.8 7.8 16418 16418 18.9 18.9 地方政府债地方政府债50505.1 5.1 2000 2000 2.3 2.3 企业债企业债19019019.3 19.3 4252 4252 4.9 4.9 金融债金融债10310310.4 10.4 13759 13759 15.8 15.8 央行票据央行票据71717.2 7.2 38240 38240 44.0 44.0 短期融资券短期融资券26326326.7 26.7 4612 4612 5.3 5.3 公司债公司债47474.8 4.8 735 735 0.8 0.8 中期票据中期票据1

50、7817818.1 18.1 6913 6913 7.9 7.9 可转债可转债6 60.6 0.6 47 47 0.1 0.1 可分离转债存债可分离转债存债1 10.1 0.1 30 30 0.0 0.0 合计合计986986100.0 100.0 87005 87005 100.0 100.0 80Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋2010年中国债券发行情况类别类别发行期数发行期数(只只)发行期数发行期数比重比重(%)(%)发行总额发行总额(亿元亿元)发行总额发行总额比重比重(%)(%)国债国债1011015.78 5

51、.78 21782 21782 18.63 18.63 地方政府债地方政府债10100.57 0.57 2000 2000 1.71 1.71 企业债企业债27027015.46 15.46 4571 4571 3.91 3.91 金融债金融债1481488.47 8.47 21797 21797 18.64 18.64 央行票据央行票据1381387.90 7.90 47730 47730 40.82 40.82 短期融资券短期融资券65665637.55 37.55 10274 10274 8.79 8.79 公司债公司债32321.83 1.83 677 677 0.58 0.58 中期

52、票据中期票据37937921.69 21.69 7079 7079 6.05 6.05 可转债可转债13130.74 0.74 1013 1013 0.87 0.87 合计合计17471747100.00 100.00 116922 116922 100.00 100.00 81Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋2005年以来债券市场的创新 2005年，短期融资券 2005年，MBS(住房抵押贷款支持证券)2005年，ABS(资产支持证券)2006年，Shibor推出(2007.1.1试运行)2007年9月，中国银行间市

53、场交易商协会成立 2008年4月，非金融企业中期票据(期限3-5年)发行 2009年3月，财政部代理发行地方政府债券82Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋中国固定收益市场 债券市场债券市场商业银行柜台市场商业银行柜台市场交易所债券市场交易所债券市场银行间债券市场银行间债券市场 同业拆借市场同业拆借市场83Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋（1）中国债券市场 1988年-1992年：以柜台市场为主 1992-2000：以场内市场为主的阶段 2000-

54、至今：以场外市场为主的阶段84Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋银行间债券市场银行间债券市场交易所市场交易所市场管理者管理者人民银行人民银行证监会证监会交易工具交易工具现券、质押式回购、买断式回购、远期现券、质押式回购、买断式回购、远期现券、标准券回购、买断式回购现券、标准券回购、买断式回购交易品种交易品种国债、政策性银行债券、次级债券、金国债、政策性银行债券、次级债券、金融债券、企业短期融资券、证券公司短融债券、企业短期融资券、证券公司短期融资券、美元债券期融资券、美元债券国债、企业债券、可转换债券国债、企业债券、可转

55、换债券投资者投资者金融机构、非金融机构、金融机构、非金融机构、QFII、ABF2除商业银行和信用社以外的金融机构、除商业银行和信用社以外的金融机构、企业、自然人、企业、自然人、QFII等等交易方式交易方式场外询价、逐笔成交场外询价、逐笔成交集中竞价、撮合成交集中竞价、撮合成交托管机构托管机构中央国债登记结算公司中央国债登记结算公司中国证券登记公司中国证券登记公司85Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋2010.12以来的一点变化 2010年年10月月27日，中国证监会、人民银日，中国证监会、人民银行、银监会联合发布行、银监

56、会联合发布关于上市商业银关于上市商业银行在证券交易所参与债券交易试点有关行在证券交易所参与债券交易试点有关问题的通知问题的通知 2010年年12月月6日，深圳发展银行和招商日，深圳发展银行和招商银行通过深交所集中竞价系统分别进行银行通过深交所集中竞价系统分别进行了企业债券和国债的交易了企业债券和国债的交易 86Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋银行间交易市场的交易主体 商业银行及其授权分行商业银行及其授权分行 经营人民币业务的境内外资金融机构经营人民币业务的境内外资金融机构 证券公司、基金管理公司、各类证券投资基证券公司

57、、基金管理公司、各类证券投资基金金 保险公司，信托、财务、租赁公司保险公司，信托、财务、租赁公司 QFIIQFII、ABF2(ABF2(二期亚洲债券基金二期亚洲债券基金)城乡信用社、企事业单位城乡信用社、企事业单位 社保基金、住房公积金、企业年金等其他债社保基金、住房公积金、企业年金等其他债券投资主体券投资主体87Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋银行间债券市场的交易方式 银行间债券市场交易方式银行间债券市场交易方式以询价方式进行，自主谈判、逐笔成交以询价方式进行，自主谈判、逐笔成交 具体形式具体形式通过同业拆借中心交易

58、系统登记成交通过同业拆借中心交易系统登记成交签定合同书签定合同书信件信件数据电文（包括电报、电传和传真等）数据电文（包括电报、电传和传真等）88Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋银行间债券市场的结算方式 实时逐笔全额结算 通过中央结算公司簿记系统办理债券结算部分资料来源：人民银行金融市场司资金清算投资人投资人人民银行支付系统各商业银行清算系统中央结算公司 询价 谈判 达成 交易债券交割89Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋银行间债券市场的市场架构9

59、0Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋发债主体及产品 财政部财政部国债国债 人民银行人民银行央行票据央行票据 政策性银行政策性银行政策性金融债政策性金融债 商业银行等金融机构商业银行等金融机构金融债券金融债券 企业企业企业债券、短期融资券企业债券、短期融资券 其他筹资主体其他筹资主体经人民银行批准可交易经人民银行批准可交易的其他债券的其他债券91Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋国债 财政部发行的一种国家财政收入财政部发行的一种国家财政收入 主要功能

60、：主要功能：弥补财政赤字弥补财政赤字 筹集建设资金筹集建设资金 调节经济调节经济 陈志武提出的功能，保持社会稳定陈志武提出的功能，保持社会稳定92Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋中国国债发行量2001-2007年份年份总发行总发行额额(亿元亿元)总发行总发行期数期数固定利率固定利率(亿元亿元)浮动利率浮动利率(亿亿元元)贴现计息贴现计息(亿元亿元)2007(特别国债除外特别国债除外)8097.2326937.20116020068883.3337393.30149020054888.1253902.60985.5200

61、44413.9123143.801270.120033778.8133423.8035520024548164283026520013083.53162683.53400093Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋中国国债发行量2001-2007年份年份贴现计贴现计息息附息附息到期一次到期一次还本付息还本付息期限期限1年年1年年期期限限3年年3年年期期限限7年年7年年期期限限2007(特别国债除特别国债除外外)11604235.72701.52261.52305.62299.41230.7200614904811.52581

62、.82121.827052805.61250.92005985.53902.60985.5675.32244983.320041270.13143.80634.81159.52377.2242.420033553423.803554802040903.8200226542830265107920441160200103083.5300663.531100132094Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋中国国债发行量1993-2000年份年份总发行总发行额额(亿元亿元)总发行总发行期数期数固定利率固定利率(亿元亿元)浮动利率

63、浮动利率(亿元亿元)贴现计息贴现计息(亿元亿元)20002519.512827.51692019992312121552760019985860.23642401620.2301997343.821300213.819961166.3464650701.341995118.891118.89001994132.632132.6300199315.23115.230095Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋中国国债发行量1993-2000年份年份贴现计贴现计息息附息附息到期一次还到期一次还本付息本付息期限期限1年年1年年期限

64、期限3年年3年年期限期限7年年7年年期限期限200002119.5400200200999.51120199902312006126201080199805860.230005405320.231997213.813000213.801301996701.344650701.340209.7255.3199500118.89118.89000199400132.63132.630001993015.2300015.23096Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋国债发行方式 直接发行直接发行 代销发行代销发行 承购包销发行承

65、购包销发行 招标拍卖发行招标拍卖发行利率招标和价格招标利率招标和价格招标竞争性招标竞争性招标非竞争性招标（荷兰式、美国式）非竞争性招标（荷兰式、美国式）97Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋央行票据 央行用于调整短期资金流动性的一个重央行用于调整短期资金流动性的一个重要货币政策工具要货币政策工具 央行发行票据量是市场对央行货币政策央行发行票据量是市场对央行货币政策的重要解读信号的重要解读信号 央行票据投标产生的利率成为反映市场央行票据投标产生的利率成为反映市场资金供应的重要指标资金供应的重要指标 期限一般为期限一般为3月

66、、月、12月月98Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋举例名称发行日期招标方式期限(月)发行价格(元)发行总量(亿元)息票品种 利率/参考收益率(%)06央行票据8820061130价格招标399.3910贴现2.461706央行票据8720061128数量招标1297.28100贴现2.796106央行票据8620061121价格招标1297.2620贴现2.817206央行票据8520061116价格招标399.3830贴现2.502306央行票据8420061114价格招标1297.29100贴现2.785506央行票据8320061109价格招标399.38200贴现2.502306央行票据8220061107价格招标1297.29100贴现2.785506央行票据8120061102价格招标399.38250贴现2.502399Fixed Income Securities Analysis讲义，Copyrights 2004，吴文锋金融债券 政策性银行债政策性银行债 发行机构：国家开发银行、进出口银行等