资金盈余者的资产选择与风险管理

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1、5.5.资金盈余者的资产选择与风险管理资金盈余者的资产选择与风险管理 金金融融学学原原理理5.15.1资产的类别及各自的属性资产的类别及各自的属性金金融融学学原原理理资产分为：资产分为：l金融资产金融资产l实物资产实物资产金金融融学学原原理理金融资产包括：金融资产包括：l货币资产：包括手持现金和在银行的存款货币资产：包括手持现金和在银行的存款 。l债权资产：包括政府债券、企业债券等债权资产：包括政府债券、企业债券等l股权资产：股票、基金等。股权资产：股票、基金等。金金融融学学原原理理股权资产的特性：股权资产的特性：期限上具有永久性。期限上具有永久性。公司利润分配上具有剩余性。公司利润分配上具有

2、剩余性。清偿上具有附属性。清偿上具有附属性。权利与责任上具有有限性。权利与责任上具有有限性。金金融融学学原原理理实物资产：实物资产：实物资产就是以住宅、大宗耐用消费品、工厂、实物资产就是以住宅、大宗耐用消费品、工厂、设备等物理形式存在的资产。设备等物理形式存在的资产。金金融融学学原原理理实物资产与金融资产的比较实物资产与金融资产的比较实物资产实物资产l在高通货膨胀环境下，实在高通货膨胀环境下，实物资产是保值的较好的手物资产是保值的较好的手段。段。l在通货紧缩下，实物资产在通货紧缩下，实物资产较差较差l保持成本较高保持成本较高l流动性低流动性低金融资产金融资产l在高通货膨胀环境下，金在高通货膨胀

3、环境下，金融资产的保值的较差。融资产的保值的较差。l在通货紧缩下，金融资产在通货紧缩下，金融资产保值较好。保值较好。l保持成本相对较低保持成本相对较低l流动性相对较高流动性相对较高金金融融学学原原理理5.25.2资产选择的决定因素资产选择的决定因素 l财富或收入财富或收入l资产的预期回报率资产的预期回报率l风险风险l流动性流动性金金融融学学原原理理财富或收入财富或收入 l当收入或财富增加时，资产需求增加。当收入或财富增加时，资产需求增加。l对各种资产的需要的大小取决于资产的财富对各种资产的需要的大小取决于资产的财富/收入弹性。收入弹性。l资产收入资产收入/财富弹性来衡量收入或财富变动对你的资产

4、财富弹性来衡量收入或财富变动对你的资产需求的影响程度。资产的收入需求的影响程度。资产的收入/财富弹性是指收入财富弹性是指收入/财财富变动富变动1%1%，引起的资产需求变动的百分比。，引起的资产需求变动的百分比。l如果一种资产的需求对收入如果一种资产的需求对收入/财富的弹性小于财富的弹性小于1 1，即一，即一种资产需求的增长速度低于收入种资产需求的增长速度低于收入/财富增长的速度时，财富增长的速度时，这种资产就是必需品。这种资产就是必需品。金金融融学学原原理理预期收益率预期收益率 其它条件相同时，预期收益率越高，对该资其它条件相同时，预期收益率越高，对该资产的需求也会越高。产的需求也会越高。金金

5、融融学学原原理理风险风险 如果两种资产的预期收益相同，但风险不同，如果两种资产的预期收益相同，但风险不同，那么，投资于哪种资产就取决于对待风险的态那么，投资于哪种资产就取决于对待风险的态度和承受风险的能力了。度和承受风险的能力了。金金融融学学原原理理人们对待风险的态度有三种：人们对待风险的态度有三种：l风险规避型：在预期回报率相同的情况下，一风险规避型：在预期回报率相同的情况下，一种资产相对于另一种资产的风险增加，他对这种资产相对于另一种资产的风险增加，他对这种资产的需求就会减少种资产的需求就会减少 l风险偏好型：愿意承担较大的风险，以期获得风险偏好型：愿意承担较大的风险，以期获得异乎寻常的收

6、益的人。异乎寻常的收益的人。l风险中立型：对是冒更高的风险以指望获得更风险中立型：对是冒更高的风险以指望获得更高的收益，亦或是宁愿少获得一点收益，也不高的收益，亦或是宁愿少获得一点收益，也不愿意去冒险觉得都无所谓。愿意去冒险觉得都无所谓。金金融融学学原原理理流动性流动性 l在其他条件相同的情况下，流动性越高，则对在其他条件相同的情况下，流动性越高，则对该资产的需求就会越高。该资产的需求就会越高。金金融融学学原原理理5.35.3资产风险资产风险 金金融融学学原原理理什么是风险什么是风险l风险就是未来的不确定性。风险就是未来的不确定性。l但是，不确定性只是风险的必要条件而并不是但是，不确定性只是风

7、险的必要条件而并不是充分条件，并不是所有的不确定性都是风险。充分条件，并不是所有的不确定性都是风险。l人们通常是将损失而非收益增加的可能性看作人们通常是将损失而非收益增加的可能性看作风险。风险。金金融融学学原原理理系统性风险与非系统性风险系统性风险与非系统性风险系统性风险系统性风险l一个经济体系中所有的资一个经济体系中所有的资产都面临的风险产都面临的风险l 不可通过投资组合来分不可通过投资组合来分散散非系统性风险非系统性风险l单个资产所特有的风险单个资产所特有的风险 l可通过投资组合来分散可通过投资组合来分散 金金融融学学原原理理 值与系统性风险值与系统性风险l 值是一种资产的回报率对整个市场

8、价值变动的值是一种资产的回报率对整个市场价值变动的敏感性指标，等于一种资产的价值变动的百分敏感性指标，等于一种资产的价值变动的百分比除以整个市场价值变动的百分比。比除以整个市场价值变动的百分比。例：例：l假设股票假设股票A A在半年的时间里该种股票的价格上涨在半年的时间里该种股票的价格上涨了了80%80%，整个市场指数只上涨了，整个市场指数只上涨了10%10%，则这只股，则这只股票的票的 值就是值就是8 8。l如果市场指数上涨了如果市场指数上涨了10%10%，而你购买的另一只股，而你购买的另一只股票的价格只上涨了票的价格只上涨了5%5%，那么，它的，那么，它的 值就只有值就只有0.50.5了。

9、了。80%810Al一般地，将一般地，将 大于大于1 1的资产称为的资产称为“激进型激进型”的，的，将将 小于小于1 1的资产称为的资产称为“保守型保守型”的资产。的资产。l对于激进型的资产而言，它们的收益率的波动对于激进型的资产而言，它们的收益率的波动会放大投资组合的整体收益，在整个市场上涨会放大投资组合的整体收益，在整个市场上涨时，会跑赢大市，但是，在市场下跌时，它又时，会跑赢大市，但是，在市场下跌时，它又会跌得更惨。会跌得更惨。5.45.4多样化与资本资产定价模型多样化与资本资产定价模型 分散化与期望收益分散化与期望收益l不要把鸡蛋放在一个篮子里。不要把鸡蛋放在一个篮子里。l通过一种资产

10、的盈利来弥补另一种资产的损失通过一种资产的盈利来弥补另一种资产的损失期望收益期望收益是资产组合中各单项资产期限收益率的加权平均值。例：有 A、B、C 在种股票，持仓比重为A 股票 20%、B 股票 30%、C 股票 50%。即，你在这三只股票上的投资分别为 2 万、3 万和 5 万元。如果 A、B、C 的期望收益分别为 10%、30%和 60%，那么，你这个投资组合总的期望收益就是：投资组合的期望收益=%38%60%50%30%20%10%20 对jA的投资在总投资中所占的比重为jw，资产jA的期望回报率为jr，那么，总投资的期望回报率就是：jjrwrE)(金金融融学学原原理理l一般地说，进入

11、资产组合中的资产种类越多，一般地说，进入资产组合中的资产种类越多，所分散的风险也就越多。但同时，所能获得的所分散的风险也就越多。但同时，所能获得的收益就越接近于平均化，即只能获得市场平均收益就越接近于平均化，即只能获得市场平均的收益率，而失去了一些获得超额收益的机会。的收益率，而失去了一些获得超额收益的机会。资产收益与风险之间的相关性资产收益与风险之间的相关性l如果一种资产的收益如果一种资产的收益/风险的变化会引起另一种资产的风险的变化会引起另一种资产的收益收益/风险同向变化，它们之间就是正相关。风险同向变化，它们之间就是正相关。l如果一种资产收益如果一种资产收益/风险的变化会引起另一种资产的

12、收风险的变化会引起另一种资产的收益益/风险的反向变化，那么，这两种资产之间就存在负风险的反向变化，那么，这两种资产之间就存在负相关关系；相关关系；l如果一种资产的收益如果一种资产的收益/风险的变化对另一种资产的收益风险的变化对另一种资产的收益/风险完全没有影响，则这两种资产之间是相互独立的。风险完全没有影响，则这两种资产之间是相互独立的。金金融融学学原原理理选择原则选择原则l在投资组合中，选择存在正相关关系的资产就在投资组合中，选择存在正相关关系的资产就达不到分散风险的目的。达不到分散风险的目的。l相互独立或存在负相关关系的资产才能较好地相互独立或存在负相关关系的资产才能较好地达到分散风险的目

13、的，因为在相互独立的资产达到分散风险的目的，因为在相互独立的资产之间，它们的收益之间，它们的收益/风险互不影响；在存在负相风险互不影响；在存在负相关的资产之间，可以通过一种资产的盈利来弥关的资产之间，可以通过一种资产的盈利来弥补另一种资产的亏损。补另一种资产的亏损。l在投资组合时，既为了盈利，也要为了分散风在投资组合时，既为了盈利，也要为了分散风险的双重目标，最好是选择完全独立的资产。险的双重目标，最好是选择完全独立的资产。金金融融学学原原理理假定股票 A 现在的价格是10 元，未来价格波动情况可能是：一个月后上涨到16 元的可能性是0.25；上涨到 12 元的可能性是0.5；还是 10 元的

14、可能性是0.25。即投资于股票A，在收益分布为：获得 60%收益的概率为0.25；获得 20%收益的概率为0.5；不亏不赚的概率为0.25。现在投资于股票A 的期望收益率是：%251010)1025.0125.01625.0(金金融融学学原原理理再假设股票 B 现在的价格也是 10元，但它出现了亏损，公司正在想法进行重组。其股价波动存在三种情况：重组成功，价格在一个月后上涨到 22元，重组很快且获得成功的可能性是 0.25；重组进展很缓慢，一个月后价格上涨到 11元，这种情况的可能性为 0.5；重组很快就失败了，股票价格会在一个月后下跌到 6元，这种情况的可能性 0.25。现在投资于股票 B

15、的话，未来一个月的收益分布情况为：以0.25的概率获得 120%的收益率 以0.5的概率获得 10%的收益 以0.25的概率亏损 40%。股票B 的期望收益率为：%251010)625.0115.02225.0(金金融融学学原原理理以期望收益的方差方差或标准差标准差来衡量风险的大小。方差就是各种可能的收益的概率乘以可能的收益与期望收益率之差的平方和。以2表示方差，ir表示收益率，ip表示获得ir的概率，)(rE表示期望收益率，则：22)(rErpii 所谓标准差就是方差的平方根。以表示标准差，即：2)(rErpii 金金融融学学原原理理股票A和B的方差分别为：0475.0)25.00(25.0

16、)25.02.0(5.0)25.06.0(25.02222A 3425.0)25.04.0(25.0)25.01.0(5.0)25.02.1(25.02222B 故购买股票B的风险更大。金金融融学学原原理理协方差协方差在进行组合投资时，为了考察收益率的波动幅度，就要考虑协方差协方差了。如果在投资组合中，只有这两种风险资产A 和B，风险资产A 的期望收益为)(arE，B 的期望收益率为)(BrE，以BA,表示它们之间的协方差，则有：niBBiAAiiBArErrErp1,)()(金金融融学学原原理理相关系数相关系数风险资产 A 和 B 的标准差分别为 A 和 B，则资产 A 和 B 的相关系数就

17、等于它们的协方差除以A和B的标准差的乘积，以表示相关系数，则：BABA,相关系数介于+1和-1之间。如果相关系数为+1，则这两种资产之间完全正相关；如果它们之间的相关系数为-1，则这种资产之间完全负相关，如果相关系数为0，那这两种资产之间是相互独立的，即不相关。金金融融学学原原理理股票股票A A和和B B组合投资时的各自的离差及协方差的计算组合投资时的各自的离差及协方差的计算 股票A 股票B 离差乘积 概率ip aIr)(AaIrEr Bir)(BBirEr )(AaIrEr)(BBirEr 25%60%35%120%95%0.3325 50%20%-5%10%-15%0.0075 25%0%

18、-25%-40%-65%0.1625 金金融融学学原原理理A和B的协方差为：1275.01625.0%250075.0%503325.0%25,BA 股票A和B之间的相关系数 为：9994.05852.0218.01275.0 故，股票A和B是高度相关的。金金融融学学原原理理最优投资组合与最优投资组合与CAPMCAPM模型模型无风险资产与风险资产无风险资产与风险资产l无风险资产是指，在投资者决策区间内收益率无风险资产是指，在投资者决策区间内收益率是完全可以预测的资产，它的收益率的方差是完全可以预测的资产，它的收益率的方差/标标准差为零。准差为零。l风险资产就是指在投资者交易的时期内收益率风险资

19、产就是指在投资者交易的时期内收益率是无法确定的资产，其收益率的方差是无法确定的资产，其收益率的方差/标准差为标准差为正。正。金金融融学学原原理理设：无风险资产的收益率为 fr 风险资产的期望收益率为)(rrE 假定总共要投资 1 元，其中投资于风险资产所占的比例为 a，另外)1(a投资于无风险资产。投资组合的期望收益率就是：frrarEarE)1()()(frfrrEar)(金金融融学学原原理理再设风险资产的标准差为 r，由于无风险资产的标准差为零，因此，整个投资组合的标准差就等于风险资产的标准差 r与风险资产在投资组合中所占比重 a的乘积，即：rara rfrfrrErrE)()(上式表明，

20、投资于风险资产和无风险资产时的预期收益率等是整个投资组合标准差 的线性函数，截距为 fr，直线的斜率为：rfrrrE)(该斜率表示的是对投资者愿意承担的每一单位额外风险所提供的额外预期收益，或称作风险风险溢价溢价。金金融融学学原原理理假定有100万元要投资于无风险资产和风险资产。其中：无风险资产的收益率 fr为8%风险资产的预期收益率 rr为20%风险资产的标准差 r为0.5。金金融融学学原原理理不同投资组合预期收益率、标准差与投资组合的关系不同投资组合预期收益率、标准差与投资组合的关系 投资组合方案 投资于风险资产的比例a（%）投资于无风险资产的比例 a1(%)期望收益率（%）frfrrEar)(投资组合的标准差ra A 0 100 8 0 B 25 75 11 0.125 C 50 50 14 0.25 D 75 25 17 0.375 E 100 0 20 0.5 金金融融学学原原理理最优投资组合最优投资组合 期望收益率（%）CML 23 20 F E 17 D 14 C G 11 B 8 A 0 0.125 0.25 0.375 0.5 投资组合的标准差 金金融融学学原原理理5.55.5风险管理的其他方法风险管理的其他方法 l躲避风险躲避风险l保险保险l对冲交易对冲交易l期权期权 金金融融学学原原理理