《证券投资学前言》PPT课件.pptx

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1、证券投资学,前言 第一章 证券与证券市场 第二章 证券的发行与交易 第三章 证券投资基本分析（价值投资分析） 第四章 证券投资技术分析（趋势投资分析） 第五章 风险度量（西方估值模型） 第六章 各种投资流派简介（讨论） 第七章 证券市场监管,前言,一、为什么要研究投资 二、投资什么证券 三、如何认识证券（市场）的本质 四、价值符号变迁是人类文明进步的标志 五、证券投资的基本价值观 六、证券投资学的研究对象 七、证券投资学的研究方法 八、证券投资学的学科体系 九、参考书目,一、为什么要研究投资,从宏观来看，投资是GDP（不等于社会财富）的重要构成之一。 微观来看，自上世纪70年代布雷顿森林货币体

2、系崩溃之后（纸币出现货币脱离金本位），伴随社会财富积累到一定水平（一般认为人均GDP超过3000美金），人们必须面临财富的保值增值需要，而此前人们更多地关注CPI，现在用CPI来反映物价水平是个误区。,中美近十二年GDP与货币供应量,中国近十二年GDP与货币供应量,美国近十二年GDP与货币供应量,中美近十二年GDP增长趋势,中美近十二年M2余额增长趋势,中国近十二年外汇占款与M2,中国近十二年M2与外汇占款,中国近十二年外汇占款余额及其占M2比重,二、投资什么,资产和科技是投资领域周期性交替出现的两大主题： 大宗商品（期货）、房地产及艺术品（包括古玩、字画等）是资产的范畴 有价证券（金融工具及

3、衍生金融工具）的价值则取决于技术的进步和制度的优化（体现为一个公司商业模式）带来的公司盈利的增长,有价证券包括,债券类证券 债券投资具有局限性：世界范围来看债券投资战胜不了通胀；我国债券市场欠发达，作为投资品的债券有很多不足。 权益类证券，股票 长期来看，权益类证券整体上可以抵御通胀带来的货币贬值（如美国道琼斯指数的长期上涨趋势）。,巴菲特2012年度致股东的一封信中说道：“即使是在美国，政府强烈希望维持本币稳定，但是，我1965年接管伯克希尔哈撒韦以来，美元也已贬值高达86%。当年花1美元能买到的东西，今天至少要花7美元。因此，这些年来，一个免税机构须取得4.3%的债券投资年收益，才能保持购

4、买力不变。假如管理层还将一切利息收入视为收益，他们一定是在开玩笑”。,巴菲特说“过去的四十七里，美国国债不断地滚动，年回报率5.7%。听起来好像还不错。但对于个人所得税率平均为25%的的个人投资者而言，这5.7%的回报率所能带来的实际收益是零。投资者缴纳的、可见的所得税将拿走上述回报率中的1.4个百分点，通胀因素这个隐形的税种将吞噬其余4.3个百分点。值得指出的是，尽管投资者可能认为显性的所得税是主要的负担，但其实，隐形的通胀税是所得税的三倍还多。没错，每张美元上都印着我们信仰上帝这句话，但启动美国政府印钞机的是凡夫俗子的手”。,长期来看，由于货币、债券等金融工具的贝塔值趋向于零，有人把债券投

5、资称作“没有风险的投资”，实际上它是“没有收益的投资”。 顶多保值不能增值,三、如何认识证券（市场）的本质,一个案例：上世纪中叶以前的产业寡头与现在的华尔街金融大鳄，折射出实体经济与金融业的相互关系。 金融（虚拟经济）与实体经济 实体经济是基础，但资源的配置却是借助金融来实现。从这个意义上说，金融决定了实体经济的发展方向和结构，金融通过资产的交易来完成社会资源的优化配置。 从资源（资金）配置的具体方式来看，金融业分为银行主导型、资本市场主导型两种模式，这是两种配置社会资源的指导思想的区别是靠少数人的集中决断，还是靠市场的集体智慧来动员和配置社会资源。,证券市场发达与否甚至改变历史的进程,英国和

6、日本为什么能战胜当时的满清中国？按照经济史学家的估计，在鸦片战争和甲午战争中，中国的国力远远超过了英国和日本，分别是英国的4倍和日本的5倍。在如此悬殊的国力对比条件下，到底是何原因使两个入侵国以小胜大、以弱胜强？除了大家普遍认为的清朝政府腐败、闭关自守等原因外，历史学家们还忽略了一个重要事实，就是那个时期的英国和日本拥有一件中国没有的“先进武器”资本市场。这两个国家的政府都通过发行战争债券来支持战争，而当时的清政府靠的是拨款和捐款，加之各个环节的腐败，使得北洋水师的军费开支都难以为继。资本市场对战争进程的巨大影响由此已可见一斑。,在美国南北战争中，当时已经掌握了资本市场这一先进融资工具的北方政

7、府，通过发行国债来筹资，其筹资的速度远远大于战争消耗军费的速度，战争胜局由此奠定。而南方在战争期间主要依靠发行货币，最后通货膨胀率达到了战前的9000%,这是任何一个经济体都无法承受的灾难，这成为导致南方失败的一个重要原因。,证券市场对现代公司的存在和发展至关重要,从一个公司来看，以金融创新为中心的资本经营活动和以科技创新为中心的生产经营活动，犹如”车之双轮、鸟之双翼”，二者相辅相成，相互促进，共同为公司的价值增值服务。其中，生产经营活动是基础，资本经营活动是建立其上并对生产经营活动具有重要的影响作用，在一定条件下甚至起决定性作用。没有发达的证券市场资本公司的经营活动无从谈起。 在社会经济活动

8、日趋复杂、竞争日益加剧的今天，离开金融（资本）市场谋求公司的发展是不可思议的。,证券投资的本质：主观为自己（获利），客观为社会（优化资源配置）,不管怎么说，人类文明的进步史最终决定实体经济的发展方向,四、纵观历史长河，人类价值观随着科技的进步而变化，价值符号变化是人类文明进步的标志,大陆文明：瓷器、丝绸为代表 海洋文明：美金、以石油为标志的现代工业（黑金）及脱离金本位后的黄金，构成价值体系的所谓“三金” 空间文明：互联网、空间技术等的出现,具体来看人类价值（财富）观的变迁,财富二元论，即土地和劳动，所谓土地是财富之母，劳动是财富之父； 到了18世纪初，法国经济学家萨伊提出了三元论，即土地、劳动

9、和资本； 到了18世纪末，英国经济学家马息尔提出了四元论，即土地、劳动、资本和科学的管理； 到了19世纪，人们越来越看到科技在财富创造中的作用，提出了五元论，加上了科学技术因素。 今天，我们看到，社会环境和社会和谐对财富创造越来越重要了，这也是财富新观念。,当今的财富主流是什么？,什么决定证券价值表象,传统经济学的供求关系决定论 脱离金本位后的货币供给量，尤其是金融创新工具出现所产生的货币乘数效应影响（不易测控） 人们的预期（反应未来发展趋势）,证券价值的本质,美国经济发展的历史表明：人类物资文明进步依靠经济增长，而经济增长需要科技进步的推动，科技的进步必须依靠金融创新的支持。 风投,金融创新

10、推动科技进步，进而促进社会经济发展,人类社会的发展历史表明，社会物质文明的发展源自科技的进步。在市场经济条件下，科学技术转化为生产力离不开以金融创新为核心的资本市场的支持，资本市场正是通过各种金融工具实现以资金为核心的各种社会资源的优化配置。科技创新和建立在此基础之上的金融创新，犹如经济社会发展“车之双轮，鸟之双翼”，它们相辅相成、相互促进，共同促进社会物质财富的增长。美国成为当今世界头号经济强国，就是因为拥有了这两个创新中心：以硅谷为代表的科技创新中心和以华尔街为代表的金融创新中心。,纵观美国的经济发展史，几乎每一次大规模的经济浪潮或技术进步都是依托资本市场发展起来，都离不开金融创新的支持。

11、从十九世纪早期大规模的运河和铁路建设带动经济的高速增长，到后来的钢铁和化工等行业兴起推动美国重工业化的进程，美国经济起飞过程中的每一个阶段都与华尔街密切相关。进入20世纪70年代，在世界范围内，几乎所有的高科技产业，以及世纪之交以网络经济为核心的新经济，都无一例外地首先在美国兴起，资本市场更是功不可没。美国高效的资本市场所创造出的“硅谷”神话，不断地发现和推动一轮又一轮科技进步，使美国经济和科技产业始终在世界保持领先地位。从这个意义上说，没有华尔街，就没有作为当今头号经济强国的美国。,另一方面，科技进步在推动美国经济增长的同时，作为经济晴雨表的股市用一波又一波的牛市在反应着这种变化。 2004

12、年，美国股市的市值达到17.2万亿美元，占美国GDP(12万亿美元)的143%；美国债市市值达到36.9万亿美元，占到美国GDP的308%。 在被称为“咆哮的90年代”，道琼斯工业指数从1932年的41.11点上涨到1990年的2000多点，之后到2000年的12000点左右，当时的市值占全球市值的一半以上，这是美国股市一日千里的时代，也是给美国经济带来革命性变化的时代。资本和科技高度有效地结合，实现了美国从传统经济向新型经济的转变，并使其保持在全球范围内领先的地位。,这里需要指出的是，脱离科技进步、经济增长需要的过度金融创新活动则会造成危机。2008年美国的这次次贷危机就是这种例子。,我国证

13、券投资特殊性制度创新,美国证券市场是自发形成的，而我国证券市场则脱胎于政府的行政权力。 中国模式：国有经济的主导地位 大政府、小社会 证券市场政策市特征明显,证券投资的两条基本主线,生产力科技进步经济增长 生产关系制度创新资源优化配置,五、证券投资的基本价值观,证券投资的基本价值观（从哲学的高度世界观和一般方法论） 从哲学政治经济学具体专业学科这种自上而下的高屋建瓴地把握 以及自下而上脚踏实地的努力。 具体的投研思路有自上而下和自下而上两种,索罗斯的自然科学认知论：,“自然科学家的优势在于：同他们打交道的是独立于人的意识的自然现象。自然现象属于一个世界，科学家的陈述属于另一个世界，因此，自然现

14、象可以充当独立的客观标准，科学则赖此判断其陈述的真理性或有效性。与事实一致的陈述就是真的，不一致的就是假的，只有确立了同事实的一致性，科学家们的理解才能成为知识。”,也就是说在自然科学中，可以通过实验来验证理论的真实性，如同伽利略在比萨扔下的那两个铁球，无论伽里略脑海里希望的理论是什么，都不会影响到铁球的同时着地。由于这个客观事实的存在就为科学家验证理论的真实性提供了客观的标准。,索罗斯的不可知论：,“我认为，历史的进程是开放的。生物进化归因于基因的变异，我坚信，历史的进程则是由参与者的错觉塑造的。我甚至走的更远，塑造了历史面貌的思想无非是一些内涵丰富的谬论。一套富于衍生性的谬论往往最初被人们

15、视做真知灼见，只有在它被解译为事实后，它的缺陷才暴露出来，然后将会出现另一套同样内涵丰富的但与之相反的新谬论，并且这一过程仍将不断进行下去。每一套谬论都提供一种新的经验，如果人们能够从经验中多少学一点东西，则这种更替就被称为是进步。”,我们可以回忆起从地球中心论演变到哥白尼的太阳中心论，而到如今的宇宙论。每一个当初被奉为神圣的“假说”，最后都轰然倒下，被新的假说所代替。牛顿的经典物理学被爱因斯坦相对论所颠覆，那么相对论真的就是万年后放之四海都皆准的真理吗？,为什么人类无法搜寻到绝对真理？原因很简单。由于人类依靠的只能是有限的5大感官，而现实中会存在大量的我们5大感官无法感知的东西，所以我们对真

16、实的世界的了解本来就是非常有限的，更别妄谈，由这些感知派生出来的事物运行规律“真理”。,索罗斯对社会科学的反身性理论,“科学方法适用于事实的研究，但是，正如我们所发现的，包含思维参与者的事件显然不仅仅由事实组成的。参与者的思维介入了因果作用的过程，不可能再简单地将后者视为独立于事实并且可以同事实取得一致的客观的事件序列。参与者所面对的情境受到其本身的决策活动的影响，他们的思维构成了这类情境中不可缺少的成分，不论我们将其视为一种特殊的事实还是某种不同于事实的东西，参与者的思维毕竟引入了不确定的因素，这种因素在自然科学中是见不到的。,这就是我们所处的社会，它是由一个个具有思维判断的人组成的，所以在

17、研究经济、教育、安全等社会问题时，参与者的思维就变成了具体事实到结果之间的第三方因素，这第三方因素又受制于对外部环境的理解而由此做出决定，而决定又反过来影响着外部环境，从而构成了“反身性”（索罗斯语）的互动关系。所以社会科学与自然科学是截然不同的。,这使我们认识投资受到启发： 理论上有传统金融投资学与行为金融学的区别。 实践中产生价值投资理念和趋势投资理念及其区别。,六、如何学习证券投资,在掌握证券投资基本理论和基本方法的基础上，用创造性的思维方式来思考和解决资本市场的出现的新问题，尤其是我国资本市场的实际问题。创新是证券投资学的活的灵魂。,七、证券投资的研究对象,投资活动及其一般规律,八、证

18、券投资学的研究方法,实证分析表明： 长期来看，证券投资尤其是股权投资至少能够抵御通胀给我们带来的损失，而且上市公司的不断成长以及证券市场的非理性行为能为我们的财富保值增值提供捷径。,九、证券投资学的学科体系由以下基本内容组成,总论（证券、证券市场、常见的投资工具，如股票、债券、基金及金融衍生工具）； 证券（股票、债券）发行与交易。 证券投资的基本分析（价值投资分析）； 证券投资的技术分析（趋势投资分析）； 风险度量（研究收益与风险的数量关系，主要理论有：马柯维茨投资组合理论，夏普资本资产定价模型，罗斯的套利定价模型，布莱克.斯科尔斯的期权定价模型）； 各种投资流派介绍（讨论）； 证券市场监管。

19、,七、参考书目,1、投资学 William F.Sharpe夏普（中国人民大学出版社） 2、Security Analysis 1934年初版，作者Benjamin Graham，David Dodd 3、非理性繁荣 席勒（中国人民大学出版社） 4、彼得.林奇的成功投资 彼得.林奇（机械工业出版社） 5、伟大的博弈 约翰.S.戈登（中信出版社） 6、期货市场技术分析 墨菲 （地震出版社） 7、证券投资学 任淮秀（高等教育出版社）,此外，还要浏览史学、哲学、社会学、心理学、博弈论等以及一些当今成功投资大师（索罗斯、巴菲特、罗杰斯等）的著作。,格雷厄姆的相关著作,1、Security Analys

20、is，1934年初版，作者Benjamin Graham，David Dodd。中译本名为证券分析。 2、The Intelligent Investor，1949年初版，作者Benjamin Graham。中译本名为聪明的投资者、格雷厄姆投资指南。 3、Benjamin Graham: The Memoirs Of The Dean Of Wall Streetby Benjamin Graham and Seymour Chatman (editor) （1996）。中译本名为格雷厄姆华尔街教父回忆录（上海远东出版社，2008年） 4、Benjamin Graham On Value Investing: Lessons From The Dean Of Wall Street，作者Janet Lowe。中译本名为本杰明路格雷厄姆论价值投资（1999年）,索罗斯：超越金融,