构建我国风险投资业宏观运行模式

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1、构建国内风险投资业宏观运营模式正反馈机制理论的应用 姚洪珠 邓飞其(华南理工大学系统工程研究所 510640)摘要 国内风险投资业已有多的历史，总体发展比较缓慢。从系统角度看，是由于行业内部没有建立起有效的正反馈动力机制。本文应用系统动力学正反馈机制理论，构建国内风险投资业宏观发展的三个正反馈机制运营模式，以供决策参照。核心词 风险投资 正反馈机制 运营模式1引言截止3月，国内风险投资已发展了多。国内引入风险投资时，由于理论研究的滞后，业界对风险投资成功运作的条件以及如何在中国起步都比较模糊。虽然美国、日本、欧洲、以色列等的风险投资比较成功，可为国内发展风险投资业提供参照，但是在国内，风险投资

2、内涵及其成功运作的条件也和“风险投资”同样没有得到精确的理解，或者，虽然对的理解了但在实践运作中却故意识加以扭曲。目前，随着理论研究的进一步，这种观念上的误解有所改善，但实践中的扭曲仍普遍存在。纽约Deloitte Touches驻中国公司服务集团办事处的高档管理者Francis Bassolino在接受记者采访时谈到国内风险投资业发展中的问题文献1：中国本土的风险投资基金仅仅是名义上的风险资本；它们大多投资于与政府关系密切的公司或者经营不善的国有公司，并且这些基金缺少有效管理，因此无力评估和发展风险投资。她还指出：任何投资对象都可以称做“高科技”；在中国，风险投资概念已经被扭曲。如国内第一家

3、风险投资公司“中创”公司因违规经营于1998年6月强制性关闭。2正反馈机制理论整个客观世界是不断发展的，增进这种发展的动力来自于正反馈机制。通过正反馈机制的迭代过程可以描述系统的发展或进化。不断迭代的过程使系统处在不断进化发展或不断退步消灭的动态变化中文献2。需要明确，正反馈是发展的因素，但发展既可以是成长，也可以是消灭。系统动力学措施觉得：正的反馈回路有自我强化（或弱化）的作用，是增进系统发展（或衰退）、进步（或退步）的因素。因果关系正反馈回路的特性是：如果回路中某要素属性发生变化，由于其她要素属性递推作用的成果，该要素属性将沿着原先变化的方向继续发展下去。相反地，负反馈回路中，当某个要素发

4、生变化时，回路中其她要素属性递推作用的成果，使该要素的属性沿着与本来相反方向变化。即负反馈回路具有内部调节器或稳定器的作用效果。它可以控制系统的发展速度或者衰退速度，可使系统具有自我调节的功能。老式经济学理论觉得文献3：负反馈起到稳定作用，任何正反馈都是破坏性的。可见，老式经济学考虑的是帕累托均衡，一种静态均衡，它的特点是不考虑增长。但是，没有增长，社会又怎么进步呢？事物又怎能经历形、发展和繁华这样的生命周期呢？而增长是正反馈回路机制所具有的主线特性之一。笔者觉得，事物的持续稳定发展规定有正反馈和负反馈机制的有效结合，通过正反馈增进迅速发展，通过负反馈获得稳定，稳定发展充足体现了正、负反馈机制

5、互相作用、互相制约的矛盾统一。把这种思想应用于风险投资的发展机制中，可以拟定：目前国内缺少一种有效的激发风险投资走向健康发展轨道的正反馈机制，国内风险投资没有进入良性循环中，而是在某种限度上风险投资进入了一种较隐蔽的具有恶性破坏作用的正反馈循环中。老式经济学的理论正反馈的破坏作用得到充足体现。3应用正反馈机制理论分析国内风险投资业初期发展模式中的机制性问题总体而言，国内风险投资整个行业运作存在不规范的特点。目前，行业仍处在继续摸索的初期发展阶段。自1985年9月国内第一家专营高技术风险投资的全国性金融公司中国新技术创业投资公司（简称“中创”）成立至今，国内风险投资业经历了二十世纪80年代的初期

6、摸索阶段、90年代的风险基金创立阶段、90年代末本世纪初的加速发展阶段。1998年3月“政协一号”提案激起了国内发展风险投资的热潮。据中国科技金融协会1999年7月记录，中国的风险投资公司已有九十二家，有七十四亿元的投资能力。据维欣风险投资发展研究中心1999年12月调查文献4，国内风险投资机构已超过200家，运营资本超过200亿元。但是，国内风险资本的80%来源于政府财政拨款，政府出资创立风险投资基金或公司支持国内风险投资公司的生存和发展，这种主导模式本质上是以政府行为替代市场行为，构成目前国内风险投资业发展的最大弊端。经验证明，风险投资业初期发展的核心问题应当是如何对的引导风险投资业沿着合

7、适的轨道逐渐发展壮大。从发展历程看，国内风险投资业这一步走得很累。按照生命周期理论，风险投资业的发展要经历起步、发展、成熟、衰退或者进入高一层次的生命周期循环。新事物的起步和发展阶段需要有一种较好的动力机制可以保证它从微小逐渐壮大发展，否则，新事物就会消失，或者虽然勉强存在也会处在混乱状态。从系统动力学的角度看，就是要找到一种起自我强化作用的正反馈机制，使风险投资业在这种正反馈中完毕起步和发展。因此，国内风险投资业发展缓慢的主线因素是我们没有找到合适的正反馈动力机制。因此，目前的任务就是尽快找到这种正反馈动力机制。事实证明，国内风险投资业在发展之初，存在概念性的错误理念，建立的机制不能形成有效

8、的正反馈，相反，在组建之后陷入了一种恶性循环中。这可以用图3-1阐明。各级政府直接进入风险投资业，提供风险资本，这在国内会产生什么成果呢？参照图3-1，a阶段政府作为风险资本的第一提供者参与风险投资，以此为基本出发点，对国内现行的风险投资方式进行进一步分析。由于保险公司、民间资金、大公司大财团等仍不敢贸然进入风险投资业，各级地方政府只得用财政拨款组建第一批风险基金（图3-1中的b阶段），地方政府成为基金的股东代表（实际股东应为纳税人）。风险基金的管理和经营又由谁负责呢？仍然是由政府指定人选掌管基金。正是这种政府具有最高决策权的模式为此后风险投资的顺利运营埋下了隐患，主线体目前它提供了寻租机会。

9、何清涟先生在现代化的陷阱一书中从市场体制、社会关系网、贪渎文化三个层次进一步分析了国内寻租活动产生、存在和泛滥的社会体制和历史文化本源文献7，她觉得：中国所处的阶段，存在着一种既不同于筹划经济体制，又有别于规范化市场经济体制的一种资源配备系统；寻租活动重要通过“一种非正式的社会关系网络进行”的，这种非正式社会关系网由于“可以牵动诸多资源的流动，影响其流向”，从而“成为一种具有资源配备功能的资源”。此外，她还谈到寻租活动的社会成本问题，寻租带来的直接后果是“社会资源的巨大耗费”。在寻租理论中，寻租活动是一种腐败行为。何老在书中指出：寻租行为是谋求直接的非生产性利润，寻租重要是通过政府影响收入和财

10、富分派，竭力变化法律规定的权力来实现个人或某个集团的利益；寻租的对象重要是政府官员和国有资产，寻租的特点是运用合法或非法手段得到占有“租金”的特权；在国内，寻租活动往往是“事后寻租”，即运用多种政策缝隙寻租。在国内转轨时期，由于体制漏洞诸多，为寻租提供了许多机会。指定a.政府b.风险投资基金c.操作手d.投资失败的也许性性e.吸引其她投资者的能力g.政府支持f.民间风险资金供应出资图1 国内风险投资业运营现状的模型表达何老定义的寻租是指谋求直接的非生产性利润，此处笔者将寻租定义拓展为更广泛的含义寻租是谋求非生产性的利益，此处的利益涉及利润，但范畴比利润更广。在广义寻租基本上，分析国内寻租活动与

11、风险投资发展之间的关系。一方面，风险投资基金由政府出资设立，资金属于国有资产，故有条件成为寻租对象。另一方面，基金的所有权归政府，政府具有很强的支配和决策权力，因此为寻租活动提供了可以进行的渠道。再次，政府有关风险投资政策中的漏洞成为寻租者规避风险的根据。最后，基金操作手（实际为政府和寻租者的中介联系人）的非风险投资家行为保证寻租活动付诸实行（图3-1 的c阶段）。整个寻租活动的操纵者是寻租者，政府有关人员和基金操作手是寻租者的操纵对象。寻租者由某些与政府关系密切的公司经营者、某些国有公司管理者以及某些与政府或操作手有非正式社会关系的人（这些人通过获得风险基金进行利己的非高新技术投资活动）构成

12、。寻租成果：名义上为高科技创业公司提供资金支持的风险投资基金却成为了若干资本匮乏、经营不善的非高科技国有公司等老式投资的优惠资本来源，这样的投资一般回报很低（阶段d），从而其她资本富足的机构或财团对风险投资前景持观望甚至悲观态度（阶段e），无法扩展基金来源渠道，风险基金持有的风险资本匮乏（阶段f），政府只得再次财政拨款继续支持风险投资（g阶段），继续介入风险投资的运作，再次成为寻租的对象，持续不断地提供资金支持。整个风险投资业的运营陷入恶性正反馈回路中。如此下去，必将导致政府财政枯竭，或者政府中断支持，风险基金关闭，风险投资运作宣布失败，固然，这只是在不打破这种恶性循环的前提下得出的推论。这种

13、局面虽然正在被新的发展动向所改善。但是，国内风险投资发展了，对高新技术行业的奉献率却很低，对增进国民经济构造更新换代的效力也很有限。4应用正反馈机制理论构建国内风险投资业发展初期的宏观运营模式通过以上分析知：保证国内风险投资业有效运营最核心的因素在于操作手的素质，由于她是有权力决定资金投向何处以及决定向谁融资的人，规定她可以真正以一名名副其实的风险投资家身份完毕任务；而对风险投资运营最有影响力的是政府，政府应作为一种强有力的外因通过风险投资内部机制起推动和庇护作用。它不能逾越界线，过多地介入到内部机制中。一旦政府对每个内部要素进行直接的干涉，隐蔽地掌握每一环节的决定权，外因事实上变成了内因，为

14、寻租提供大好机会，这种做法在上述分析中已经证明在国内是不可取的。国内资金模型1 方案1的模型表达管理资金吸引外资组建风险投资基金引入资深风险投资家政策支持进入风险投资公司掌管基金国内创业公司回报良好哺育国内风险投资家因此，操作手和政府两者角色的重新定位成为构建风险投资良性正反馈机制的核心。当务之急，结合目前国内经济体制转型期的状况，以及多种风险投资辅助设施的建设状况，拟定发展风险投资业的短期宏观目的，根据目的提出建设性可行方案。显而易见，长期目的是要在尽量短的时间内形成运作顺畅的风险投资模式，早日增进高科技产业的腾飞。目前的短期目的为：建立适合国内的风险投资业初期发展模式。这是最基本的一步，也

15、是非常核心的一步，如果运营模式合适，就可以避免走太多弯路、避免财政支出损耗过多。国内发展风险投资必须充足考虑时间成本和资金成本。时间上，与美国相比，国内风险投资发展已经落后了近40年；资金上，国内风险资本很馈缺，因此，国内发展风险投资在时间和资金上要有急切意识和约束意识。为实现短期目的，笔者根据正反馈机制原理提出三种运营模式方案。第一种运营模式方案，见模型4-1。在模型中，政府不直接参与风险投资业的风险基金建设，作为有关政策制定者的身份为风险投资业营造良好稳定的政策环境。政府政策支持引入外资，引导外资与国内资金共同组建风险基金，同步支持高薪招聘国外有经验的资深风险投资家进入中国的风险投资公司。

16、国外资金的引入解决了政府对资本的控制权。同步，聘任国外资深风险投资家管理风险基金，有三点有利之处：1.缓和国内风险投资人才缺少的困境；2.能以先进的管理模式和管理理念参与国内高科技创业公司的经营管理，提高创业公司成功的概率；3.为国内风险投资人才和管理人才提供近距离学习的机会。这三点对国内风险投资初级发展阶段是非常核心的。资金富余、管理有效、投资回报高，增强投资者信心，会逐渐吸引多样化来源的资本介入，建立起一种增进发展的正反馈机制，引导风险投资进入良性发展轨道。由此可见，此模型能有效克制寻租活动，为风险投资在国内的起步构建了一种可行的良性正反馈机制。资金 人力 投资经验模型2 方案2的模型表达

17、国外风险投资家哺育国内风险投资家 吸引国内投资资本参与 国内大公司集团管理经验 风险投资公司 创业公司回报良好 第二种运营模式方案，见模型4-2。这种方案已经在实践中有动向，8月31日南方日报报道：联想集团总裁柳传志向记者透露，“她们正在对原有的控股公司进行业务改组，拟成立联想风险投资基金，进军风险投资领域；而它个人在集团里的定位也由公司家向投资家转变”。正如柳传志先生所说，目前中国科技化卡壳的地方就是风险投资的问题，随着香港创业板的建立和内地加快二板市场的建设，国内风险投资将迎来新的发展机遇。同步，集团故意参与风险投资已有几年，因此人才储藏很充足，资金来源先以自有资金为主继而在一两年内逐渐吸

18、取国外大基金和战略投资者的资金，成立联想风险投资基金。联想集团风险投资的发展战略很有前景，避免了政府过多地介入，但是，在人才储藏上，根据模型4-2，建议联想多引进国外某些风险投资家加盟，以弥补储藏人才实践经验上的欠缺，提高管理、运营风险投资基金的综合实力。国际风险投资家国内创业公司良好回报顾问国际投资机构推荐、联系投资模型3 方案3的模型表达第三种运营模式方案，见模型4-3。此模型与模型4-1的不同之处在于：国内创业公司面向国际风险资我市场融资，聘任国际风险投资机构，如投资银行、风险投资公司等为融资顾问。融资顾问除了在创业公司获得资本前担当融资顾问外，更重要的是担当管理顾问，改良公司管理体制，

19、然后再编制融资推介书和商业筹划书，联系并向国际投资机构推荐创业公司。整个风险投资的资本和风险投资家所有由国外的投资机构和风险投资公司提供。因此，这种风险融资模式对创业公司解决管理和资金问题都很有利，但是这种模式完全由国外的风险投资公司参与，国内民族风险投资业不是运作的主体。但是，这种模式可不可以间接为国内风险投资业的发展提供一种学习的机会呢？回答是肯定的。特别在现阶段，国内风险投资业发展缓慢，拖滞高新技术产业化过程，阻碍产业构造迅速升级，引入外国风险资本以及由外国风险投资家担当起现阶段的风险投资重任，一方面缓和了国内对风险投资需求的压力，缩小国内风险投资有效供应远远低于有效需求的差距，为国内风

20、险投资业健康发展争取系统组建的时间，另一方面，创业公司可以直接接触国际上的风险投资运作模式，接触国际风险投资家，从中学习、借鉴，对国内风险投资基金和公司的组建起到经验储藏和人才储藏作用，避免产生直接照搬外国模式和闭门造车的状况。因此，从这个模型的外延效应和推动高新技术产业发展的作用来看，它是目前增进国内风险投资值得采纳的一种辅助范式。国内有许多公司，特别网络公司（如新浪、Chinaren，搜狐等），通过这种方式融资，获得国际风险投资公司的风险投资，增进了国内网络公司迅速兴起，形成百家争鸣的局面，为网络公司产业化、规模化提供了前提准备。5结论本文提出国内目前风险投资业的三种运营模式方案，根据所得

21、资料，其中方案一在实践中还没有应用案例，方案二已有动向，正在积极准备，方案三在实践中有较多应用，但是国内风险资本无法参与，失却获得高回报的机会。对于方案的可行性，可以判断，三者均有可实行的环境背景，既能运用国际社会提供的风险投资资源风险资金和风险投资经验技能，也能避免国内政府行政干预的弊端，既能为国内风险投资组建提供良好的学习机会，又能保证风险投资需求得到满足，更重要的是营造出一种投资氛围，逐渐带动国内机构投资者以及个人投资者敢于投资于风险基金。这样，资金额增长，资金来源多样，风险投资发展进入良性循环，良性正反馈机制得以形成并逐渐加强。需要阐明，这三种风险投资方案内含良性正反馈机制，三者之间不

22、具有排它性，完全可以同步存在。第三种方案目前已有相对较成功的应用，可见，它的可行性已被实践所证明。此外，本文三个方案的提出并不意味着它们是启动国内风险投资唯有的三个可行的方案，无庸质疑，一定存在着其她更好的运营模式方案，这有待我们进一步思考和摸索。参照文献1 . Doebele, Justin. Let a Million Companies Bloom! Forbes,06/12/,165,(14):1602 郑维敏.正反馈系统理论.系统工程理论与实践,1997,(3):28-343 陈平.文明分岔经济混沌和演化经济学.经济科学出版社,1月:280-2814 范柏乃,沈荣芳,陈德棉.国外增进

23、风险投资业发展的法规政策综述.外国经济与管理,(9):22-265 成思危.积极稳妥地推动国内的风险投资事业.管理世界,1999,(1):2-76 徐晨.中国风险投资发呈现状与存在的问题.北京市经济管理干部学院学报,(6):12-157 何清涟著.现代化的陷阱现代中国的经济社会问题.今日中国出版社,1998:117-133The Establishing of Chinas Venture Capital Industry Performance ModelsAn Application of Positive Feedback TheoryYao Hongzhu, Deng Feiqi, L

24、iu Yongqing(Institute of System Engineering, South China University of Technology, 510640)Abstact The Venture Capital (VC) Industry has developed in China for fifteen years. However, the growth rate was slow. From systems point of view, the reason is that there has not established a kind of positive feedback dynamic mechanism in the VC industry. In this paper, based on the positive feedback mechanism theory of System Dynamics, three performance models were proposed for decision making. Keywords Venture Capital Positive Feedback Mechanism Performance Models