论烟草行业资本市场运营

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1、金融的本质金融的本质n把今天的钱推迟到明天再用（投资者）把今天的钱推迟到明天再用（投资者）n把明天的钱提前到今天来用（融资者）把明天的钱提前到今天来用（融资者）n19971997年诺奖获得者罗伯特年诺奖获得者罗伯特默顿教授则默顿教授则在金融学中指出：金融学是研究人在金融学中指出：金融学是研究人们在不确定的环境中如何进行资源们在不确定的环境中如何进行资源跨期跨期配置的学科配置的学科核心论：金融体系中的投资银行核心论：金融体系中的投资银行n金融是现代经济的核心部门金融是现代经济的核心部门n金融的核心业务是资本市场的运作金融的核心业务是资本市场的运作n投资银行是资本市场运作的核心当事人投资银行是资本

2、市场运作的核心当事人n投资银行的核心工作是对资产和企业的投资银行的核心工作是对资产和企业的现金流进行分析的理论和技术现金流进行分析的理论和技术金融是现代经济的核心部门金融是现代经济的核心部门n1991年年1月，邓小平同志在视察上海时指出：月，邓小平同志在视察上海时指出：“金融很重要，是现代经济的核心。金融搞好金融很重要，是现代经济的核心。金融搞好了，一着棋活，全盘皆活。了，一着棋活，全盘皆活。”n20032003年年1 1月月2424日，中共中央政治局常委温日，中共中央政治局常委温家宝在家宝在“全国银行、证券、保险工作会全国银行、证券、保险工作会议议”上，强调提出金融在现代经济中的上，强调提出

3、金融在现代经济中的核心作用，强调了金融在资源配置、防核心作用，强调了金融在资源配置、防范金融风险和国民经济建设上发挥杠杆范金融风险和国民经济建设上发挥杠杆作用的重要性作用的重要性金融的核心业务是资本市场的金融的核心业务是资本市场的运作运作（1）n以以新帕尔格雷夫经济学词典为例，新帕尔格雷夫经济学词典为例，斯蒂芬斯蒂芬AA罗斯教授在其所撰的罗斯教授在其所撰的“金融金融学（学（FinanceFinance）”这一条目中明确写到：这一条目中明确写到：金融学的核心是研究资本市场的运作，金融学的核心是研究资本市场的运作，以及资本资产的供应和定价以及资本资产的供应和定价。金融的核心业务是资本市场的金融的核

4、心业务是资本市场的运作运作（2）因此，国外金融学的研究主要包括因此，国外金融学的研究主要包括四个层面：一是公司财务和公司治理，四个层面：一是公司财务和公司治理，二是投资者行为；三是金融资产的价格二是投资者行为；三是金融资产的价格行为和金融市场的微观结构设计；四是行为和金融市场的微观结构设计；四是商业银行、投资银行及投资基金等金融商业银行、投资银行及投资基金等金融中介机构的运作。中介机构的运作。格林斯潘曾说过：美联储只管货币格林斯潘曾说过：美联储只管货币（MoneyMoney），但不管金融（），但不管金融（FinanceFinance）金融的核心业务是资本市场的金融的核心业务是资本市场的运作运作

5、（3）n我们可以发现：国际通行的金融学继承我们可以发现：国际通行的金融学继承了新古典经济学的精神，其核心是从微了新古典经济学的精神，其核心是从微观角度研究不确定条件下，能够实现资观角度研究不确定条件下，能够实现资本最优配置的金融资产的均衡价格。本最优配置的金融资产的均衡价格。n而目前国内金融学事实上是主流宏观经而目前国内金融学事实上是主流宏观经济学的货币演绎，在国际上均被归入宏济学的货币演绎，在国际上均被归入宏观经济学的研究范畴，所谓的国际金融观经济学的研究范畴，所谓的国际金融学其实也只是开放环境下的宏观经济学学其实也只是开放环境下的宏观经济学投资银行是资本市场运作的投资银行是资本市场运作的核

6、心当事人核心当事人n当事人当事人n资金需求方资金需求方n资金供给方资金供给方n投资银行投资银行n政府政府n律师、会计师、评估师等律师、会计师、评估师等投资银行的核心工作投资银行的核心工作n对资产和企业的现金流的分析的理对资产和企业的现金流的分析的理论和技术，这是投资银行家的基本论和技术，这是投资银行家的基本功。功。n所谓优良资产或优秀企业，就是能所谓优良资产或优秀企业，就是能够产生可预期的、不断增值的现金够产生可预期的、不断增值的现金流的资产或企业。流的资产或企业。n由此重新定义由此重新定义“企业家企业家”：企业家：企业家是从事优良资产生产的专家是从事优良资产生产的专家Investment B

7、ankingInvestment Banking的四层含义的四层含义n机构层次投资银行：机构层次投资银行：n作为金融市场中介机构的金融企业作为金融市场中介机构的金融企业n行业层次投资银行业：行业层次投资银行业：n投资银行的整个行业投资银行的整个行业n业务层次业务层次投资银行业务：投资银行业务：n投资银行所经营的业务投资银行所经营的业务n学科层次学科层次投资银行学：投资银行学：n关于投资银行的理论和实务的学科关于投资银行的理论和实务的学科投资银行的正式定义投资银行的正式定义n投资银行是指主营业务为投资银行是指主营业务为资本市场资本市场业务的金融机构业务的金融机构投资银行和商业银行的比较投资银行和

8、商业银行的比较n投资银行和商业银行都是资金盈余投资银行和商业银行都是资金盈余者与资金短缺者之间的中介者与资金短缺者之间的中介 n投资银行是投资银行是直接融资直接融资的中介的中介n商业银行是商业银行是间接融资间接融资的中介的中介投资银行的金融中介作用投资银行的金融中介作用所有权和债权所有权和债权资资金金资资金金商业银行的金融中介作用商业银行的金融中介作用债债权权债债权权资资金金资资金金 投资银行投资银行商业银行商业银行本源业务本源业务证券承销证券承销存贷款存贷款融资功能融资功能直接融资，侧重长期直接融资，侧重长期融资融资间接融资，并侧重间接融资，并侧重短期融资短期融资活动领域活动领域主要是资本市

9、场主要是资本市场主要是货币市场主要是货币市场利润来源利润来源佣金佣金存贷款利差存贷款利差经营方针经营方针在风险控制前提下，在风险控制前提下，稳健与开拓并重稳健与开拓并重追求安全性、赢利追求安全性、赢利性和流动性的结合，性和流动性的结合，坚持稳健原则坚持稳健原则监管部门监管部门主要是证券监督当局主要是证券监督当局主要是中央银行主要是中央银行投资银行的行业特征投资银行的行业特征n创新性创新性n专业性专业性n道德性道德性投资银行的发展趋势投资银行的发展趋势n全能化全能化n国际化国际化n网络化网络化n智能化智能化投资银行学研究的现状投资银行学研究的现状 n重实务轻理论重实务轻理论n重业务轻组织重业务轻

10、组织n重微观轻宏观重微观轻宏观 投资银行学投资银行学在金融学中的位置在金融学中的位置公司财务学公司财务学金融中介金融中介与市场学与市场学投资学投资学金融市场金融市场金融中介金融中介企业企业投资者投资者投资银行学新体系投资银行学新体系n一个中心一个中心n企业与资产现金流分析的理论与技术企业与资产现金流分析的理论与技术 n两条主线两条主线n资产证券化资产证券化n企业重组企业重组 n两条辅线两条辅线投资银行的内部组织管理投资银行的内部组织管理投资银行的外部监督管理投资银行的外部监督管理 一个中心一个中心 企业与资产现金流分析的理论与技术企业与资产现金流分析的理论与技术n企业与资产的价值评估企业与资产

11、的价值评估n风险与收益理论：金融资产定价理论风险与收益理论：金融资产定价理论n金融工程原理等金融工程原理等主线之一主线之一 资产证券化资产证券化n证券发行上市证券发行上市n证券交易证券交易n基金管理基金管理n风险投资风险投资n信贷资产证券化信贷资产证券化n项目融资项目融资 主线之二主线之二 企业重组企业重组n扩张性重组扩张性重组n收缩性重组收缩性重组n结构性重组结构性重组辅线之一辅线之一 投资银行内部组织管理投资银行内部组织管理n组织结构管理组织结构管理n风险管理风险管理n创新管理创新管理n人力资源管理人力资源管理 辅线之二辅线之二 投资银行外部监督管理投资银行外部监督管理n政府监管政府监管n

12、行业监管行业监管n社会监督：媒体、公众社会监督：媒体、公众 资本市场运作的基础是企业资产的运营n资本运营的目的资本运营的目的n实现资本增值的最大化实现资本增值的最大化n资本运营的方式资本运营的方式n资本各种形式的互相转换资本各种形式的互相转换资产（资产（CAPITAL ASSETSCAPITAL ASSETS）的重新分类的重新分类n现金资产现金资产n实体资产实体资产n信贷资产信贷资产n证券资产证券资产 现金化现金化 实体化实体化 信贷化信贷化 证券化证券化现金现金资产资产外汇交易外汇交易货币掉期货币掉期购买实物购买实物资产；投资产；投资实业资实业取得债权；取得债权；银行放贷银行放贷投资证券投资

13、证券实体实体资产资产出售资产和出售资产和股权套现；股权套现；典当典当资产、股资产、股权的互换权的互换经营租赁经营租赁企业、产业投资企业、产业投资基金、投资受益基金、投资受益凭证上市凭证上市信贷信贷资产资产收回债权取收回债权取得现金；商得现金；商业票据贴现；业票据贴现；取得抵押取得抵押物；债转物；债转股；赎回股；赎回典当物典当物债权掉期债权掉期MBSABS证券证券资产资产证券发行出证券发行出售；开放式售；开放式基金赎回基金赎回 下市；证下市；证券换资产券换资产或股权或股权 证券质押贷证券质押贷款、融券款、融券债券、股票、基债券、股票、基金互换，证券投金互换，证券投资基金管理过程，资基金管理过程，

14、认股权证，可转认股权证，可转换债等换债等 现金资产现金资产证券资产证券资产实实体体资资产产证证券券资资产产信信贷贷资资产产广义资产证券化和狭义资产证券化广义资产证券化和狭义资产证券化n广义资产证券化广义资产证券化实体资产证券化：实体资产证券化：直接上市：发行上市、分拆上市、直接上市：发行上市、分拆上市、异地上市、介绍上市。异地上市、介绍上市。间接上市：买壳上市、借壳上市。间接上市：买壳上市、借壳上市。债券上市；产业投资基金上市；不动产证券化；债券上市；产业投资基金上市；不动产证券化；信贷资产证券化（狭义资产证券化）：信贷资产证券化（狭义资产证券化）：MBS、ABS证券资产证券化证券资产证券化现

15、金资产证券化现金资产证券化总结：资产证券化n资产证券化是投资银行学的一条主线，它与另一条主线企业重组有很大的重叠部分。这些重叠部分构成了投资银行学的主要内容。n资产证券化从广义上分，包括：现金资产的证券化，实体资产的证券化，信贷资产的证券化，证券资产的证券化；在狭义上仅指信贷资产的证券化。总结：资产证券化的原理资产证券化的原理n一个核心原理一个核心原理n基础资产的现金流分析基础资产的现金流分析n三个基本原理三个基本原理n资产重组原理资产重组原理n风险隔离原理风险隔离原理n信用增级原理信用增级原理 总结：有关资产证券化的结论n资产证券化不仅是一种技术创新、工具创新，更是一种思维观念、一种分析方法

16、。n资产证券化是资本市场运作的高级形式；企业重组是资本市场运作的普遍形式。n资产证券化是中国资本市场的重要发展趋势之一，有着广泛的运用前景。总结：资产运营的一般模式总结：资产运营的一般模式n四种资产不仅可以概括个人和企业的资产，而且可概括一个国家的资产n资本市场的运作乃至整个经济的发展都可以看成是这个“四轮驱动”的作用，因此我们可以把它当作“超一般均衡模型”n什么叫资产重组？也就是这四种资产的各种转换形式。n资产运营的一般模式有丰富的意义。谢谢观看/欢迎下载BY FAITH I MEAN A VISION OF GOOD ONE CHERISHES AND THE ENTHUSIASM THAT PUSHES ONE TO SEEK ITS FULFILLMENT REGARDLESS OF OBSTACLES.BY FAITH I BY FAITH