高级财务管理习题解答

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1、一、常见的并购形式有哪几种？它们之间的区别是什么？ 从企业并购的行业角度可分为三类：一是横向并购，指同属于一个产业或行业、生产或销售同类产品的企业之间发生的并购行为。二是纵向并购，指生产过程或经营环节紧密相关的企业之间的并购行为。又可分为向前并购，即向其产品的后加工方向并购；向后并购，即向其产品的前加工方向并购。三是混合并购，指生产和经营彼此没有关联的产品或服务的企业之间的并购行为。从企业并购付款的方式可分为四种：一是用现金购买资产。二是用现金购买股票。三是以股票购买资产，即并购公司向目标公司发行并购公司自己的股票以交换目标公司的大部分或全部资产。四是用股票交换股票，一般是并购公司可直接向目标

2、公司的股东发行股票以交换目标公司的大部分或全部股票，通过这种形式目标公司往往会成为并购公司的子公司。从并购企业的行为可分为两种：一是善意并购，又称白袍骑士，指并购企业以比较公道的价格，提供较好的条件完成并购。二是敌意并购，又称黑袍骑士，指并购企业采取未先与目标企业经营者协商而秘密地收购目标企业分散在外的股票，使目标企业不得不接受。从公司法角度可把企业合并分成吸收合并、新设合并和购受控股权益三种形式。吸收合并，即兼并，是指两个或两个以上的公司合并中，其中一个公司因吸收（兼并）了其他公司而成为存续公司的合并形式。在合并中，存续公司仍然保持原有的公司名称，有权获得其他被吸收公司的资产和债权，同时承担

3、其债务，被吸收公司从此不复存在。新设合并，又称创立合并或联合，是指两个或两个以上公司通过合并同时消亡，在新的基础上形成一个新的公司，这个公司叫新设公司。新设公司接管原来几个公司的全部资产、业务和债务，新组建董事会和管理机构。新设合并有以下特点：一是合并各方资产所有权在合并后并没有消失，只是以合并后企业的所有权形式出现。二是合并各方法人所有权的转让是无偿的，并连带将原各自企业资产的使用权、支配权、收益权等一并转让给新设企业。三是合并的目的在于避免同行业公司间的互相竞争，加强公司间的协作关系。新设合并有以下优点：一是有利于企业的生存和壮大。二是有利企业垄断市场能力的增强。三是有利于提高企业的利润。

4、四是有利于吸收相互的先进经验，弥补管理不足。新设合并的程序一般包括5个步骤：一是缔结合并契约。二是股东大会批准合并契约。三是结算资产负债。四是通告债权人。五是申请登记。购受控股权益，是指一家企业购受另一家企业时达到控股百分比股份的合并形式。所谓控股股份，在理论上指持有投票权的股票即普通股的51%。在公司规模较大、股权比较分散的情况下，只需较少的股份就可达到控股的目的。二、按照并购的支付方式划分，并购可以分为哪几种类型？从企业并购付款的方式可分为四种：一是用现金购买资产。二是用现金购买股票。三是以股票购买资产，即并购公司向目标公司发行并购公司自己的股票以交换目标公司的大部分或全部资产。四是用股票

5、交换股票，一般是并购公司可直接向目标公司的股东发行股票以交换目标公司的大部分或全部股票，通过这种形式目标公司往往会成为并购公司的子公司。三、奔驰公司是德国最大的工业集团，长期以来，奔驰公司的业绩一直非常优秀，其生产的豪华小汽车一直在世界汽车市场上保持强劲的势头。克莱斯勒公司是美国的第三大汽车制造商，该公司是多元化企业，其专项生产小型汽车、越野吉普车和微型箱式汽车。除了汽车之外，还生产和营销汽车配件、电子产品等。二十世纪末以来，全球汽车的每年产量为6000万辆以上，而销量只有4000万辆左右。在市场分销上，克莱斯勒销售额的93集中在北美地区，在其他地区的份额只占7，所以，如果北美市场一旦不景气，

6、克莱斯勒公司一直以来的保持较高利润的局面就会改变，公司的发展就会受到影响。而同时，奔驰公司业务的大部分仍然集中在欧洲地区，其在北美市场的销售额只占总销售额的21。经济全球化趋势的发展，使得这两家公司意识到要在行业内站稳脚跟并求得生存和发展，必须要拓展自己的生存空间。在1999年5月7日戴姆勒奔驰和克莱斯勒宣布合并为戴姆勒克莱斯勒。问：简述奔驰和克莱斯勒的合并类型和合并的动因。（一）、合并类型：新设合并（二）、合并动因1、经济全球化的增强是两者合并的大背景，要在经济全球化的环境中求得生存和发展，企业只有通过扩展自身的生存空间，增强自己的竞争力。 2、在汽车市场供大于求的局面中，如何保持原来的市场

7、份额和占据更大的市场份额是各大汽车公司不得不考虑的问题，走联合化道路是一个不错的选择。 3、奔驰和克莱斯勒两大公司的合并还可以形成优势互补：（1）奔驰是德国的汽车生产公司，克莱斯勒是美国第三大汽车生产厂家，两者在技术和财力上都是实力雄厚的。 （2）且双方在生产和销售领域的互补最为显著。 在产品线上，两家公司各有自己的优势，产品重合的情形很少，克莱斯勒主要生产小型汽车、越野吉普车和微型箱式汽车，而奔驰以生产豪华小汽车为主。 合并前，克莱斯勒的销售市场以93的比例集中在北美地区，而奔驰的销售市场则主要集中于欧洲地区，两者合并以后，相互进入对方的市场，为两者扩张市场，增强竞争力提供了最佳途径。 强强

8、联合，双方在采购、营销和技术开发等方面易于形成协作，从而达到降低生产和营销成本、方便了研究和技术开发。 四、你认为企业并购是否增加了股东财富？企业并购能增加社会财富吗？或者只是社会财富的简单转移？关于并购财富效应的研究方法主要有两种：一种是计算并购前后股价变化的非正常收益（AbnormalReturn）的基于事件法；另一种是用并购前后财务指标的变化来评价并购绩效的财务指标法。国外的许多经济学家利用事件分析法对收购企业和目标企业股票进行实证研究，尽管他们所选取的样本数量不同以及测量的时间窗口也不尽一致，但都得出一个相近的结论：目标企业股东在并购公告前后可得到相当可观的累计非正常超额收益CAR(C

9、umulativeAverageAbnormalReturn），而收购企业股东的超额收益则不明显甚至为负。国内研究表明：并购并不能给目标公司带来显著的超额收益（洪锡熙和沈艺峰，2001）；上市公司并购能给收购公司的股东带来明显的财富增加，而对目标公司股东财富的影响却并不显著（李善民和陈玉罡，2002）。五、你认为应如何评价目标公司？在收购的财务和法律活动进行之时，同时成立一个文化小组，收集目标企业各个方面的信息如公开文件、年度报告、媒体介绍、相关者信息甚至前人员的评价等等。通过这些资料来分析目标企业如何做事、如何做成决策、倡导怎样的行为等等。在评价目标企业时，这些方面的结论要和财务及法律等方面

10、的分析报告一起，成为决策者决定是否收购的重要依据。六、简述在企业的并购过程中，对目标公司的审查应该包括哪些方面。对目标公司进行审查包括以下五个方面的内容。1.对目标公司出售动机的审查，具体包括：目标公司经营不善，股东欲出售股权；目标公司股东为实现新的投资机会，欲转换到新行业；股东对目标公司的管理不满意；并非经营不善，而是目标公司的大股东急需大量资金投入；目标公司管理人员谋求高薪和地位的需求；目标公司进行多样化经营战略调整。2.对目标公司法律文件方面的审查，具体包括： 目标公司章程、合同契约、 财产目录清单、主要法律事项3.对目标公司业务方面的审查 生产设备状况、扩大市场占有率的需要。4.对目标

11、公司财务方面的审查，具体包括：企业的偿债能力、盈利能力、营运能力等 5.对并购风险的审查，具体包括：市场风险、 投资风险、 经营风险等。七、何为换股合并？应怎样确定换股合并的比率？换股合并：并购方或新设公司以其新发或增发的股票，按照一定的换股比例交换被并企业或双方企业股东持有的股票，被并企业或并购双方宣布终止，进而实现企业合并。换股购并虽然成本较低，但程序复杂。对于主并方而言，换股可使其免于即时支付的压力，把由此产生的现金流量投入到合并后企业的生产和经营。对于被并方来说，换股可以使其股东自动成为新设公司或后续公司的股东，分享合并后企业的盈利增长，此外，由于推迟了收益确认时间，可经延迟交纳资本利

12、得税。但换股并购也有一些缺陷，如改变了企业的股权结构，稀释大股东对企业的控制权，可能摊薄每股收益和每股净资产。如果主并方第一大股东控股比例较低，而被并方又股权较集中，则可能出现主并方为被并方所控制的情况。换股合并比率的确定：八、什么是公司自由现金流量？如何计算？公司自由现金流量是指企业扣除了所有经营支出、投资需要和税收之后的，在清偿债务之前的剩余现金流量；公司自由现金流量用于计算企业整体价值，包括股权价值和债务价值。其计算公式为：公司自由现金流量=股权自由现金流量+债权自由现金流量公司自由现金流量=（税后净营业利润+折旧及摊销）（资本支出+营运资本增加）九、某公司2003年每股营业收入30元，

13、每股营运成本10元，每股净利6元，每股资本支出4元，每股折旧与摊销2元。资本结构中负债占40%，可以保持此目标资本结构不变。预计2004年2008年的营业收入增长率保持在10%的水平上。该公司的资本支出、折旧与摊销、净利润与营业收入同比例增长，营运资本占收入的20%可以持续保持5年。到2009年及以后股权自由现金流量将会保持5%的固定增长速度。2004年2008年该公司的值为1.5，2009年及以后年度的值为2，长期国库券的利率为6%，市场组合的收益率为10%。要求：计算该公司股票的每股价值。年 度2004年2005年2006年2007年2008年每股净利6.67.267.998.799.67

14、每股收入3336.339.9343.9248.31营运资本6.67.267.998.789.66营运资本增加-3.40.660.730.790.88资本支出4.44.845.325.866.44减：折旧与摊销2.22.422.662.933.22净投资-1.23.083.393.724.10股权净投资-0.721.852.032.232.46股权自由现金流量7.325.415.966.567.21注：股权现金流量=税后利润-（1-资产负债率）（资本支出-摊销与折旧）-（1-资产负债率）营运资本增加=税后利润-（1-资产负债率）净投资=税后利润-股权净投资2004年2008年该公司的股权资本成本

15、1=6%+1.5（10%-6%）=12%2009年及以后年度该公司的股权资本成本2=6%+2（10%-6%）=14%股票价值=7.32（P/S，12%，1）+5.41（P/S，12%，2）+5.96（P/S，12%，3）+6.56（P/S，12%，4）+7.21（P/S，12%，5）+=7.320.893+5.410.797+5.960.712+6.560.636+7.210.567+84.120.567=6.537+4.312+4.243+4.17+4.09+47.70=71.05（元）。公司股票的每股价值为71.05元。十、某公司2003年底发行在外的普通股为500万股，当年营业收入150

16、00万元，营运成本5000万元，息税前利润4000万元，资本支出2000万元，折旧与摊销1000万元。目前债务的市场价值为3000万元，资本结构中负债占20%，可以保持此目标资本结构不变，负债平均利率为10%，可以长期保持下去。平均所得税率为40%。预计2004年2008年的营业收入增长率保持在20%的水平上。该公司的资本支出、折旧与摊销、营运资本、息前税后利润与营业收入同比例增长。到2009年及以后营运资本、资本支出、息前税后利润与营业收入同比例增长，折旧与摊销正好弥补资本支出，营业收入将会保持10%的固定增长速度。2004年2008年该公司的值为2.69，2009年及以后年度的值为4，长期

17、国库券的利率为2%，市场组合的收益率为10%。要求：计算该公司的价值。年 度200420052006200720082009息前税后利润288034564147.24976.645971.976569.17减：资本支出2400288034564147.24976.645474.3加：折旧与摊销1200144017282073.62488.325474.3营运成本6000720086401036812441.613685.76减：营运成本增加10001200144017282073.61244.16实体自由现金流量680816979.21175.041410.055325.01注：实体自由现金流

18、量=息前税后利润+折旧与摊销-营运资本增加-资本支出2004年2008年该公司的股权资本成本=2%+2.69（10%-2%）=23.52%加权平均资本成本1=20%10%（1-40%）+80%23.52%=20%2009年及以后年度该公司的股权资本成本=2%+4（10%-2%）=34%加权平均资本成本2=20%10%（1-40%）+80%34%=28.4%28%企业实体价值=6800.8333+8160.6944+979.20.5787+1175.040.4823+1410.050.4019+29583.390.4019=566.64+566.63+566.66+566.72+566.7+11

19、889.56=14722.91（万元）该公司实体价值为14722.91万元。十一、假设甲公司计划以发行股票的方式收购乙公司，并购时双方的有关资料见表：表 并购时甲、乙公司项目甲公司乙公司净利润500万125万普通股股数250万股100万股每股收益2元1.25元每股市价16元7.5元市盈率8倍6倍要求：就以下问题做出回答：（1）若乙公司同意其股票每股作价8元，那么甲公司需发行多少股票才能收购乙公司所有股份？（2）若假设并购后的收益能力不变，存续的甲公司的盈余总额为原甲、乙公司盈余之和，那么并购后甲、乙公司股东的每股收益将如何变化？（3）若保持甲、乙公司的每股收益不变，其股票交换率应各为多少？答：

20、（1）股票交换比率为：8160.5。甲方发行股票数为：1000.550（万股） （2）并购后净利润：625万元。并购后股本数：300万股。并购后甲的每股收益：6253002.083元，比并购前提高了0.083元。 并购后乙的每股收益：0.52.0831.0415元，比原来减少了0.2085元。 （3）并购前甲方EPS1=2并购后甲方EPS2=625（250+100R1）。625（250+100R1）2，R10.625。即交换率为0.625。并购前乙的EPS1=1.25并购后乙的EPS2=625（250+100R2）1.25，R22.5，即乙方股票交换率为2.5。 十二、某公司现准备以1500万

21、元收购目标企业甲，向你咨询方案是否可行，有关资料如下：去年甲企业销售额1000万元，预计收购后前5年的现金流量资料如下；在收购后第1年，销售额在上年基础上增长5%；第二、三、四年分别在上一年基础上增长10%，第5年与第4年相同；销售利润率为4%（息税前利润率），所得税率为33%，资本净支出与营运资本增加额分别占销售增加额的10%和5%。第六年及以后年度企业实体自由现金流量将会保持6%的固定增长率不变。市场无风险报酬率，风险报酬率（溢价）分别为5%和2%，甲企业的贝他系数为1.93。目前的资本结构为负债率40%，预计目标资本结构和风险不变，负债平均利息率10%也将保持不变。要求： (1)计算在收

22、购后甲企业前五年的企业实体自由现金流量；(2)根据贴现现金流量法评价应否收购甲企业。（1）甲企业前五年的企业实体自由现金流量如下表：年度第一年第二年第三年第四年第五年销售额105011551270.51397.551397.55息税前利润4246.250.8255.9055.90所得税13.8615.2516.7718.4518.45息前税后利润28.1430.9534.0537.4537.45资本净支出增加510.511.5512.710营运资本增加2.55.255.786.350企业实体自由现金流量20.6415.2016.7218.3937.45（2）预期股本资本成本=5%+2%1.93

23、=8.86%预期加权平均资本成本=40%10%（1-33%）+60%8.86%=8%现金净流量现值=20.64（P/S，8%，1）+15.20（P/S，8%，2）+16.72（P/S，8%，3）+18.39（P/S，8%，4）+37.45（P/S，8%，5）+=20.640.926+15.200.857+16.720.794+18.390.735+37.450.681+37.451.0634.05=1435.29（万元）由于其价值1435.29万元小于收购价格1500万元，故不应收购。十三、发行可转换债券有什么好处？（1）有利于降低资本成本；（2）有利于筹集更多资本；（3）有利于调整资本结构；

24、（4）有利于避免筹资损失。十四、杠杆并购的融资方式有什么特点？杠杆收购的主要特点就是举债融资，企业在并购活动中对融资方式的选择是由多种因素决定的，融资方式的选择不仅会影响到并购活动能否顺利完成，而且对优势企业和目标公司未来的发展也将产生较大的影响。融资方式以资金来源划分，可分为内部融资来源和外部融资来源。其中外部融资来源是杠杆收购的主要途径，又分为权益融资、债务融资和准权益融资三大部分。权益融资主要有两大类，一类是指通过发行股票筹集资金，包括向社会公众公开发行和定向募集等形式，该类形式往往以向目标公司支付现金的方式完成并购。另一类是股权支付，即通过增发新股，以新发行的股票交换目标公司的股票，或

25、者发行新股取代收购方和被收购方的股票，从而取得对目标公司的控股权。债务融资包括向金融机构贷款，发行债券和卖方融资等。从西方各国并购的经验来看，债务融资是杠杆收购最重要的资金来源，不仅有商业银行，还有大量的保险公司、退休基金组织、风险资本企业等机构都可以向优势企业提供债务融资。贷款与发行债券两种债务融资方式可以说是各有千秋：相对而言，贷款速度快、灵活性大，但用途往往受到限制；而在我国，发行债券由于金融政策对发行主体的硬性规定而使其在应用中受到了较大限制。二者的共性优点在于筹集资金成本相对于权益融资低，而且债权债务关系不会影响到企业的控制权，但是，由于还本付息压力，可能导致企业财务状况恶化，增加了

26、企业的风险。在利用债务融资时，需要妥善处理好企业的资本结构以及中长期债务的合理搭配等问题。西方流行的准权益融资还包括认股权证、可交换债券以及可转换的可交换抵押债券等。目前我国尚未出现此类融资方式，但随着资本市场的发展，各类金融品种日益丰富，相信不远的将来必有发展的机会。十五、如何从激励机制角度理解业绩评价？近年来，无论在西方还是在中国，有关企业业绩评价以及激励问题的讨论日益热烈。20世纪90年代以后，企业面临的宏观、微观环境都发生了巨大变化，针对传统业绩评价指标体系的缺陷，西方研究学者开发出了经济增加值(EVA)，平衡计分卡等新的指标或指标体系，我国财政部也出台了新的“国有资本金效绩评价”指标

27、体系，以指导国有大中型企业及企业集团尽快根据自身情况建立健全完善的业绩评价与考核制度。另外，对企业经营者及各级员工的激励与约束也受到人们越来越多的关注。市场经济呼唤职业经理人的出现，而对职业经理人的激励与约束恰恰与企业和个人的业绩评价紧密相联。企业内部各经营单位或者各个部门的管理水平、经营业绩、目标完成情况以及人员表现的绩效考核，主要是企业经营者对内部经营单位的评价以及上级管理层对下级管理层的评价。真正切实有效的业绩评价指标体系，应该从企业目标出发，先根据企业整体战略性目标设计整个业绩评价指标体系的大体框架，再将战略目标层层分解设计出符合各个战术、技术层次需要的评价标准，从事前、事中和事后备个

28、阶段控制企业经营过程，随时掌握企业的资源、市场、产品、技术、财务等各种信息，根据内外环境的变化随时调整企业经营目标，以便对企业经营业绩进行动态的、前瞻性的考核与评价。十六、简述企业业绩评价系统应包括哪些要素？企业业绩评价系统主要包括八个方面的要素：1、评价主体。企业业绩评价系统的主体是指谁需要对客体进行评价。从企业业绩评价的产生和发展来看，它是为解决经济活动过程中存在的诸多矛盾而建立的，这些矛盾主要包括资产所有者（委托人）和经营管理者（代理人）之间的矛盾，也包括政府部门以及其他相关主体的利益和企业的矛盾等，这些矛盾的双方构成了系统的主客体。2、评价客体。企业业绩评价系统的客体，简单地说是指对什

29、么进行评价，客体是由评价主体根据需要确定的，是与主体相对应的矛盾的另一方。 3、评价目标。企业业绩评价系统的目标是根据主体的需求确定的，是从一定量的主体需求中归纳总结出来的，它也是系统设计的指南和目的，整个系统的设计和运行都围绕着目标来进行。4、评价原则。评价原则是设计系统时必须遵守的规则，它们是人们从长期的经济活动中总结出来的，具有普遍的适用性，集中体现了企业业绩评价活动的共性。目前，国内各界公认的原则为：客观公正性、全面完整性、科学合理性、简便适用性。5、评价指标。评价指标要根据评价客体的特性和目标并按相关的评价原则来进行选择。评价指标有财务方面的，也有非财务方面的。6、评价标准。评价标准

30、是对评价客体进行分析评判的标准。某项指标的具体评价标准是在一定前提条件下产生的，它具有相对性。因此，评价标准是相对的、发展的、变化的。7、评价方法。评价方法是企业业绩评价的具体手段。有了评价指标和评价标准，还要采用一定的评价方法来对评价指标和评价标准进行实际运用，以取得真正的评价结果。8、评价报告。企业业绩评价分析报告是系统的输出信息，也是系统的结论性文件。评价报告应集中体现评价的原则和目标。形式应力求规范。 十七、为何要实现财务指标与非财务指标的平衡？财务指标和非财务指标之间存在的区别如下：财务指标非财务指标短期性长期性反映经营结果反映经营过程内部数据外部数据数据来源单一数据来源多方面容易操

31、作不宜操作目的手段一般来说，企业的高层注重财务指标，基层注重非财务指标。在企业的实践中，股东、经营者更关注企业整体的投资报酬率、权益报酬率等财务指标；生产车间除关注产品成本之外，必须关注要关注研发周期、新产品推出的数量等非财务指标；销售部门除关注销售收入之外，还要关注市场占有率、客户满意度等非财务指标。所以企业的指标使用要注重财务指标和非财务指标的平衡。十八、如何评价不同的责任中心？ 责任中心可能是一个个人、一个班组、一个车间、一个部门，也可能是分公司、事业部，甚至是整个企业。根据不同责任中心的控制范围和责任对象的特点，可将其分为三种：成本中心、利润中心和投资中心。成本中心是指只对成本或费用负

32、责的责任中心。成本中心的范围最广，只要有成本费用发生的地方，都可以建立成本中心，从而在企业形成逐级控制、层层负责的成本中心体系。成本中心包括技术性成本中心和酌量性成本中心。成本中心具有只考虑成本费用、只对可控成本承担责任、只对责任成本进行考核控制的特点，所以成本中心的考核指标包括成本(费用)变动额和成本(费用)变动率两项指标。 成本(费用)变动额=实际责任成本(费用)-预算责任成本(费用)成本(费用) 成本(费用)变动率=成本（费用）变动额/预算责任成本（费用）100% 利润中心是指既对成本负责又对收入和利润负责的区域，它有独立或相对独立的收入和生产经营决策权。利润中心的类型包括自然利润中心和

33、人为利润中心两种。在无法实现共同成本合理分摊的情况下，人为利润中心通常只计算可控成本，而不分担不可控成本；在共同成本能够合理分摊或无须共同分摊的情况下，自然利润中心不仅计算可控成本，也应计算不可控成本。利润中心的考核指标 1.当利润中心不计算共同成本或不可控成本时，其考核指标是边际贡献总额，该指标等于利润中心销售收入总额与可控成本总额(或变动成本总额)的差额。 2.当利润中心计算共同成本或不可控成本，并采取变动成本法计算成本时，其考核指标包括：(1)利润中心边际贡献总额；(2)利润中心负责人可控利润总额；(3)利润中心可控利润总额。 投资中心是指既对成本、收入和利润负责，又对投资效果负责的责任

34、中心。投资中心是最高层次的责任中心，它拥有最大的决策权，也承担最大的责任。投资中心必然是利润中心，但利润中心并不都是投资中心。利润中心没有投资决策权，而且在考核利润时也不考虑所占用的资产。投资中心的考核指标除考核利润指标外，投资中心主要考核能集中反映利润与投资额之间关系的指标，包括投资利润率和剩余收益。 业绩考核应根据不同责任中心的特点进行。成本中心只考核其权责范围内的责任成本(各项可控成本)；利润中心只考核其权责范围内的收入和成本，重点在于考核销售收入、边际贡献和息税前利润；投资中心除了要考核其权责范围内的成本、收入和利润外，还应重点考核投资利润率和剩余收益。十九、当今大多数大中型企业集团为

35、什么选择的是事业部制的职能组织结构？从U型结构到M型结构的变革是基于什么产生的？答：事业部制是当今大多数大中型企业集团的组织结构形式，因为事业部制使得最高层管理者摆脱日常的行政和管理事务，更多地考虑整个企业集团的战略问题；有利于每个事业部集中资源在特定范围（如某一产品，某一区域等）内生产经营，对环境变化作出迅速和正确的反应；这种组织结构安排本身就具有灵活性，在外界环境或集团自身战略变化的情况下，可以按需要改变事业部的管辖范围或者增减事业部数量而无须对集团的实体单位（各子公司或其他集团成员企业）作出较大变动；这种组织结构还可以培养高层的管理人才。总之，事业部既共享研发、制造、营销、分配、采购等资

36、源，又独立经营，对最终成果负责。从U型结构到M型结构的变革是与企业集团实行多元化战略和竞争扩展有关。实行多元化战略的企业集团产品品种繁多，分支机构星罗棋布，利用U型结构难以控制。同时，企业集团不断向市场、新领域的扩张也要求较大的分权组织。二十、1997年，摩托罗拉公司铱星移动通信网络投入商业运营，成为第一个真正能覆盖全球每个角落的通讯网络系统。随之，公司股票大涨，其股票价格从发行时的每股20美元飙升到1998年5月的70美元。崇尚科技的人士尤其看好铱星系统，1998年，美国大众科学杂志将其评为年度全球最佳产品之一。同年底，在由我国两院院士评选的年度十大科技成就中，它名列第二位。从高科技而言，铱

37、星系统不但采用了复杂、先进的星上处理和星间链路技术，使地面实现无缝隙通讯，而且解决了卫星间与地面蜂窝网之间的跨协议漫游。铱星系统开创了全球个人通信的新时代，使人类在地球上任何“能见到的地方”都可以相互联络。然而，价格不菲的“铱星”通讯在市场上遭遇了冷遇，用户最多时才5.5万，而据估算它必须发展到50万户才能盈利。由于巨大的研发费用和系统建设费用，铱星背上了沉重的债务负担，整个铱星系统耗资达50多亿美元，每年仅系统的维护费就要几亿美元。除了摩托罗拉等公司提供的投资和发行股票筹资的资金外，铱星公司还举借了约30亿美元的债务，每月仅是利息就达4000多万美元。从一开始，铱星公司就一直在与银行和债券持

38、有人等组成的债权方集团进行债务重组的谈判，但双方最终未能达成一致。债权方集团于1999年8月3日向纽约联邦法院提出了迫使铱星公司破产改组的申请，加上无力支付两天后到期的9000万美元的债券利息，铱星公司被迫于同一天申请破产保护。2000年3月18日，铱星背负40多亿元美元债务正式破产。请分析回答下列问题：（1）铱星公司在高科技上的登峰造极与在市场上的全线溃败的强烈对比说明了什么？（2）导致铱星公司最终破产的原因有哪些？（3）由铱星公司破产引发的经验与教训是什么？答：（1）市场竞争能力的高低不仅仅取决于技术水平，还取决于市场运作和财务可行性。铱星公司的高科技并未被市场所接受，高额的运营费用足以使

39、铱星公司资不低债，因而达到了破产的一个基本物质条件。 （2）导致铱星公司破产的原因来自于盲目的投资决策和管理不善，导致其破产的直接原因是不能清偿到期债务。 （3）从高科技的角度看，铱星系统是值得推崇的。但一个投资项目究竟应不应该上马，要充分考虑到市场认可程度和财务可行性。二十一、一企业集团母公司使用现有生产设备每年销售收入3000万元，每年付现成本2200万元，该公司对外商贸谈判中，获知可以购入一套设备，买价为50万美元。如购得此项设备对本企业进行技术改造扩大生产，每年销售收入预计增加到4000万元，每年付现成本增加到2800万元。根据市场趋势调查，企业所产产品尚可在市场销售8年，8年以后拟转

40、产，转产时进口设备残值预计可以23万元在国内售出。如现决定实施此项技术改造方案，现有已经使用2年的账面净值100万元的设备可以80万元作价售出，预计旧设备8年后无残值。企业要求的投资报酬率为10；现时美元对人民币汇率为1：7.5。所得税率为40，税法规定该类设备采用直线法计提折旧，设备的使用年限为10年，残值忽略不计。要求：请用净现值法分析评价此项技术改造方案是否有利。（1）原始投资：设备买价 50万7.5375万元 减：旧设备变现 80万元 旧设备变现损失抵税 20408万元 净投资 287万元 （2）每年营业现金流入增量税后收入增量（40003000）（140）600万元减：付现成本增加（

41、28002200）（140）360万元加：折旧抵税（375/10-100/8）4010万元 营业现金流量增加 250万元（3）第8年末残值变现收入 23万元加：第8年末残值净损失抵税（37.5223）4020.8万元（4）NPV=250(P/A,10%,8)+23(P/S,10%,8)+20.8(P/S,10%,8)-287 =2505.335+230.467+20.80.467-287=1333.75+10.741+9.71-287=1067.20(万元) （5）结论：净现值大于0，该方案投资有利。 二十二、如何在企业集团运用平衡计分卡？平衡计分卡制度要求集团总公司的管理人员发挥新的作用，对

42、各个下属公司的战略进行监督与评估。第一种情况是平衡计分卡制度要求总公司同下属公司之间进行更紧密的对话，不仅讨论短期内的财务状况，而且还应讨论下属公司是否为今后的业务和利润增长奠定了基础。另一种情况是集团公司的下属公司之间紧密关联、相互作用，这些下属公司可能拥有同样的客户。总公司的平衡计分卡应反映出总公司的战略，总公司应责成其下属公司在总公司的协调下运作，不允许各下属公司作为独立的实体运作，在行政上自行其是，或进行独立的融资活动。各下属公司的平衡计分卡不应规定和左右总公司的战略达成一致的看法，同时确保公司战略的运作。总公司级别上的平衡计分卡能明确阐述总公司战略的两大要素：第一，总公司的指导思想，

43、即可反映出本公司特征的价值观念、信仰和主要思想，所有下属经营单位都必须遵循这些思想。第二，总公司的作用，即总公司规定各项活动，使下属公司的活动协调。二十三、国际性筹资应注意哪些问题？（一）努力降低筹资成本 选择合适筹资币种、方式和地点，避免或减少纳税，降低成本（二）降低筹资风险： 1、防范国家风险（战争风险），向政治稳定国投资利用负债筹资以子公司利润还贷 2、避免外汇风险和利率风险，筹资的币种期限利率市场成本等结构要均衡 3、保持、扩大筹资渠道，多渠道筹资超量借款以保持信用额度（三）优化国际企业的资金结构 1、国际企业总体资金结构(债务或股权密集型) ，不影响筹资偿还能力的情况下,利用更多的负

44、债资金 2、子公司的资金结构 ，同母公司资金结构同子公司所在国资金结构灵活确定 3、母公司的担保和债务合并 (1)科学进行担保决策，母公司为子公司负债担保,降低成本;不便防范政治风险债权人监督减弱代理成本提高 (2)合并报表的债务比重更重要，投资者债权人更关心国际企业合并报表的资金结构二十四、简述国际营运资金的转移方式。国际企业营运资金转移的方式有很多，不同的方式往往适用于不同的金融和商业环境。营运资金转移的一般方式有以下几种： 1.股利汇付。股利汇付是跨国企业的子公司向母公司转移资金的最普通的方式。跨国公司制定股利汇付政策时必须考虑税收、外汇风险、政治、资金的可获得性等影响因素。 2.特许权

45、费、服务费和管理费的支付。特许权费、服务费和管理费的支付也是跨国企业子公司向母公司或子公司之间转移资金的基本方式。从汇出的难易程度看，这种方式要易于股利汇付，子公司所在国一般难以限制。 3.转移价格。转移价格是国际企业进行内部贸易的一种价格。转移价格既不受市场供求关系的直接影响，也不完全取决于产品本身的价值量，它是跨国企业进行资金转移以达到获得最大经济利益目标的一种工具。 4.公司内部信贷。对资金撤出限制较严的地区，一般可以采取公司内部信贷的方式转移资金，它是以贷款的方式供应资金，并按高利率收取利息，以便在短期内将资金调回本国。二十五、你认为应以什么标准来区分直接投资和间接投资？区分直接投资和

46、间接投资的标志是投资者是否能控制作为投资对象的外国企业。根据国际货币基金组织的规定，拥有外国企业股票超过25的为直接投资。二十六、中国的一家跨国公司准备在德国投资建立一独资子公司，生产和销售电子设备。该项目需固定资产投资120万欧元，另需垫付营运资金30万欧元。直线法计提固定资产折旧，项目预计使用寿命为4年，四年后固定资产残值预计为20万欧元。四年中每年销售收入为80万欧元，付现成本每年为30万欧元。 德国企业所得税率30%，中国企业所得税率33%。如果德国子公司把税后利润汇回中国，则在德国交纳的所得税可以抵减中国的所得税。 德国投资项目产生的税后净利可全部汇回中国，但折旧不能汇回，只能留在德

47、国补充有关的资金需求。但中国母公司每年可以从德国子公司获得15万欧元的特许权使用费。中国母公司的资金成本为 10%。 投资项目在第四年底时出售给当地投资者继续经营，估计售价为50万欧元。在投资项目开始时，汇率为1欧元=10元人民币,假设欧元相对于人民币的汇率不变。要求：根据以上资料从中国母公司的角度运用净现值法进行投资评价。解：（1）德国子公司项目每年折旧 =（120-20）/4=25万马克德国子公司项目每年税前利润=80-30-25=25万马克德国子公司项目每年所得税=2530%=7.5万马克（2）德国子公司投资项目每年汇回的税后股利=(25-7.5)10-251033%-7.510=167

48、.5万元每年德国子公司汇回特许权使用费净收益 =1510(1-33%)=100.5万元（3）德国子公司投资项目每年营业现金流量 =167.5+100.5=268万元初始现金流量=(120+30)10=1500万元终结现金流量=5010=500万元 NPV=268(P/A,10%,4)+500(P/S,10%,4)-1500 =2683.17+5000.683-1500 =-308.94万元0 所以从中国母公司角度,该投资项目不可行。 二十七、国际企业筹资时是如何降低资金成本的？寻求低成本资金是国际企业筹资的重要战略目标之一。一般来讲，国际企业可以通过选择合适的筹资方式、筹资币种和筹资地点来尽量

49、避免和减少纳税等，从而降低筹资成本。1.选择合适的筹资方式（1）适度规模地利用债务筹资； （2）争取优惠补贴贷款及当地信贷配额。 2.选择合适地筹资地点。国际企业可以通过选择不同地筹资地点来达到减税或绕过各种管制，进而降低资金成本的目的。3.选择合适的筹资货币。在进行长期筹资决策时，如何选择外币，国际企业也必须根据所需资金数量、证券销售价格预测其拟发证券的票面货币汇率的变化，综合确定证券筹资的有效成本。在选择外币时要做到：（1）筹资货币与用款及还款货币尽量一致。（2）尽量使用软货币进行筹资。 （3）选择流通性较强的可兑换货币筹资。（4）筹资货币多样化，以分散风险。二十八、与单一的国内企业相比，

50、国际企业营运资金管理有什么特点？由于国际理财环境的复杂性和特殊性，与单纯的国内企业相比，国际企业的财务人员在营运资金管理方面必须具备更强的风险意识和更高的应变能力。国际营运资金的管理包括两个方面的内容：营运资金的存量管理和流量管理。特别要注重流量管理，因为营运资金的流量管理着眼于资金从一地向另一地的转移，其目的是使资金得到合理的安置，确定最佳的安置地点和最佳的持有币种，以避免各种可能预见的风险和损失。因为国际市场存在汇率、通货膨胀率、市场收益率和税率等诸多因素的差别，营运资金存在安置地点和持有币种的问题。国际营运资金管理必须考虑的环境因素有：外汇暴露风险、资金转移的时滞、政府政策限制等如：外汇

51、管制和税收政策等。二十九、曾经名噪一时的广东某集团，产品远销日本，收入以日元结算。1995年日元汇价大幅升值，该公司盈利相当可观。然而，天有不测风云，就在该公司盲目乐观享受日元升值带来的收益时，东南亚金融危机爆发，美元/日元由80水平急剧反弹，1998年最高达146，与该公司105的汇率成本相比，日元大幅贬值39，这家公司在汇率上栽了大跟斗，导致血本无归。要求：分析该集团公司在规避汇率风险方面有哪些失误。假设你是一家以日元结算的进出口企业的财务经理，日前日元下跌，你会采取什么措施莱规避风险？该公司的高层决策者应该从分散风险的角度考虑经营多元化和筹资多元化，分散产品的销售地点和从多个资金市场筹集

52、资金。该公司仅以日元结算，无法分散风险。财务人员应该对汇率的变动趋势进行科学的预测，这是采取其他避险手段的基础。在汇率预测的基础上，可以采取以下措施：选择有利的计价货币、提前或延期结汇、选择有利的外汇结算方式等。如果预测到日元下跌，可以采取的具体措施有：一是要求外汇收入提前结算；二是付汇用日元，收汇用美元等硬货币；三是尽量采用期限短的外汇结算方式；四是设计相应的和约保值工具。 三十、简述中小企业财务管理的特点。中小企业除了有大企业财务管理的内容和职能以外，还具有中小企业本身所具有的财务管理特点：1、 中小企业的内部管理基础普遍较弱。2、 中小企业的抗风险能力较弱，信用等级较低。3、 中小企业的

53、融资渠道相对有限。4、 中小企业对管理者的约束较多。三十一、中小企业应如何进行资本运营？中小企业的资本运营应主要在非上市企业的并购及金融方式的层面上进行。主要可考虑的方法有：1、 零兼并策略2、 托管3、 租赁，尤其时融资租赁4、 中小企业策略联盟三十二、简述中小企业获得风险投资的五个条件。中小企业取得风险投资所应该具备的条件包括：1、高科技。风险投资者特别偏爱那些在高技术领域具有领先优势的公司，如软件、药品、通信技术领域。如果风险企业家能有一项受保护的先进技术或产品，那么他的企业就会引起风险投资公司更大的兴趣。这是因为高技术行业本身就有很高的利润，而领先的或受保护的高技术产品（服务）更可以使

54、风险企业很容易地进入市场，并在激烈的市场竞争中立于不败之地。2、小规模。大多数风险投资者更偏爱小企业，这是因为：首先，小企业技术创新效率高，有更大的活力，更能适应市场的变化；其次，小企业的规模小，需要的资金量也小，风险投资公司所冒风险也是有限的，而且，小企业的规模小，其发展的余地也大，因而同样的投资额可以获得更多的收益。3、范围。一般的风险投资公司都有一定的投资范围，这里的范围有两个含义：一是指技术范围，风险投资公司通常只对自己所熟悉行业的企业或自己了解的技术领域的企业进行投资；二是指地理范围，风险投资公司所资助的企业大多分布在公司所在地的附近地区，这主要是便于沟通和控制。4、市场。主要包括产

55、品市场规模、产品市场需求特性、市场进入难易程度和潜在增长；产品差别化程度，企业创造独一无二产品的技术技能及专利保护有效性；产品和技术被替代的可能性及其时间概率、潜在的竞争者数目。5、管理。风险投资家资助的是那些已经组成了管理队伍，完成大了商业调研和市场调研的风险企业。6、经验。现在的风险投资行业越来越不愿意去和一个缺乏经验的风险企业家合作、尽管他的想法或产品非常有吸引力。在一般的投资项目中，投资者都会要求风险企业家有从事该行业的工作经历或成功经验。三十三、为什么非营利组织必须考虑项目的盈利能力？非盈利组织的管理者在某种程度上必须取悦于所有厉害关系人，因为他们对机构的正常运营十分重要。非盈利组织

56、的公益目标能够达到和进一步的发展，离不开财务管理目标的使用。非盈利组织的目标通常可以通过一些企业应完成的使命来表述。如：1、必须保持其财务活力；2、必须获取足够利润以便实现与社会发展相适应的扩张，并可以更换磨损陈旧的设备；3、必须获取足够的利润以便可以在新的项目上进行投资；4、非盈利组织不应完全依赖慈善方案，或者政府的拨款；5、非盈利组织应致力于收益大于成本支出的服务项目。三十四、什么是公司系数？公司系数与市场风险系数有何区别？公司系数是公司特征曲线的斜率，公司特征曲线是以项目的收益为纵坐标，以企业全部经营收益为横坐标所作的回归曲线。而市场风险系数是指贝塔系数，贝塔系数衡量股票收益相对于业绩评

57、价基准收益的总体波动性，是一个相对指标。 越高，意味着股票相对于业绩评价基准的波动性越大。 大于 1 ，则股票的波动性大于业绩评价基准的波动性。反之亦然。三十五、股票的销售方式有哪些？ 股票的销售方式是指股份公司向社会公开发行股票时所采取的股票销售方式。股份公司公开向社会发行股票，一般都通过投资银行来进行，投资银行扮演承销商的角色，在股票发行的全过程，承销商的作用都是至关重要的。承销商不仅为发行人销售股票，而且还为其提供诸如财务顾问、购并、重组等方面的服务，事实上还为股票的信誉提供了担保。因此许多公司都试图与某一特定承销商建立起良好且稳定的关系。我国证券法规定，股票承销业务采取代销或者包销方式

58、，这也是国际上通行的两种股票承销方式。代销是指投资银行代发行人发售股票，在承销期结束时，将未售出的股票全部退还给发行人的承销方式。包销是指投资银行将发行人的全部股票，按照协议全部购入或者在承销期结束时将售后剩余股票全部自行购入的承销方式。包销又可分为三种形式：全额包销，指投资银行将拟发行人的部分股票自行购入，再向社会公众发售的包销；定额包销，指投资银行将发行人的部分股票自行购入，再向社会公众发售的包销；余额包销，指投资银行承诺在股票发行期结束时，将未售出的股票全部购入的包销。当股票发行规模很大时，常由多家投资银行组成承销辛迪加（Syndicate）或承销团来处理整个发行，其中起主导作用的一家投

59、资银行就是牵头承销商，也称为主承销商。为保证承销工作的顺利进行和三个原则的实现，我国证券法规定发行人有权依法自主选择承销商。同时，发行人与承销人之间还应签订代销或包销协议，协议应载明下列事项：（1）当事人的名称，住所及法定代表人姓名；（2）代销、包销股票的种类、数量、金额及发行价格；（3）代销、包销的期限及起止日期；（4）代销、包销的付款方式及日期；（5）代销、包销的费用和结算方法；（6）违约责任；（7）证券监督管理机制规定的其他事项。三十六、国际企业筹资时是如何降低资金成本的？寻求低成本资金是国际企业筹资的重要战略目标之一。一般来讲，国际企业可以通过选择合适的筹资方式、筹资币种和筹资地点来尽量避免和减少纳税等，从而降低筹资成本。1.选择合适的筹资方式（1）适度规模地利用债务筹资； （2）争取优惠补贴贷款及当地信贷配额。 2.选择合适地筹资地点。国际企业可以通过选择不同地筹资地点来达到减税或绕过各种管制，进而降低资金成本的目的。3.选择合适的筹资货币。在进行长期筹资决策时，如何选择外币，国际企业也必须根据所需资金数量、证券销售价格预测其拟发证券的票面货币汇率的变化，综合确定证券筹资的有效成本。在选择外币时要做到：（1）筹资货币与用款及还款货币尽量一致。（2）尽量使用软货币进行筹资。（3）选择流通性较强的可兑换货币筹资。（4）筹资货币多样化，以分散风险。