电子行业四季度投资策略报告穿越周期成长估值的激光行业1018

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1、穿越周期、成长估值的激光行业2012年电子行业四季度投资策略长城证券研究所电子元器件行业袁琤021-61680354执业证书编号：S1070512010001王霆021-61680357执业证书编号：S1070512020001核心观点 激光行业投资评级：“推荐”（维持）具备高成长性的朝阳行业，目前淡季不淡穿越周期；国际市场享受高估值，中国市场增速更高，更应享受成长估值。新兴高端装备，受益产业升级 激光作为新兴加工方式，优势明显，渗透率和增速会进一步提高。激光行业是千亿级市场，目前国内激光行业规模较小，成长空间大。虽然经济下行，但受益消费电子等新领域，目前淡季不淡，穿越周期。国际市场长期给予激

2、光行业成长股的估值。重点推荐公司大族激光（002008）市场化程度最好的激光行业龙头，长期成长空间广阔。穿越周期，受益消费电子；未来大功率切割、PCB等细分领域空间广阔。2目录全球激光行业市场概况中国激光行业市场概况全球主要激光公司概况重点推荐公司大族激光3全球激光行业市场概况激光行业发展历程1960 年，第一台红宝石激光器19601962 年，出现半导体激光器19701965 年，第一台YAG 激光器19901990 年之后，激光发展迅速20101961 年，发明气体激光器1964 年，第一台 CO2和光纤激光器1971 年，第一台商用 1KWCO2 激光器数据来源：长城证券研究所 激光器是

3、所有激光应用产品的核心部件，20世纪90年代后，发展十分迅速。5二氧化碳和光纤激光器应用广泛激光器基本结构光学谐振腔全反射镜工作物质输出反射镜激光泵浦源数据来源：长城证券研究所 激光器种类繁多，主要包括二氧化碳激光器、光纤激光器、固体激光器和液体激光器等，其中又以二氧化碳和光纤激光器的应用最为广泛。6激光应用广泛，市场规模巨大2011年全球激光器和激光设备结构图（单位：亿美元）激光应用市场规模:260 增速:14%激光器规模：74.6 增速:14%二极管激光器规模:37.3 增速:14%相关配套和应用规模:185.4 增速:14%非二极管激光器规模:37.3 增速:14%通信规模:23.9数据

4、存储规模:8.2金属加工规模:13.6 增速:27.2%其他规模:5.2打标和雕刻规模:3.3 增速:88.6%材料加工规模:19.4 增速:5.4%半导体和微加工规模:1.5 增速:0其他规模:17.9 增速:24.8%其他规模:1 增速:16.7%数据来源：ILS，长城证券研究所 2011年激光应用市场规模260亿美元，其中激光器74.6亿美元,相关配套和应用185.4亿美元，同比均增长14%。7全年行业有望保持温和增长2008-2012年工业激光器和激光系统收入（单位：百万美元）8000激光器收入激光系统收入激光器增长率激光系统增长率40%700060005000400030002000

5、1000030%20%10%0%-10%-20%-30%-40%20082009201020112012数据来源：ILS，长城证券研究所 2011年全球工业激光器规模在20亿美元，同比增长18%，工业激光器系统规模在71亿美元，同比增长16%。激光器与系统的产值比例大约为1：3.5。预计2012年全球激光器收入增长5%，达到20.6亿美元，激光系统收入增长4%，达到73.4亿美元。8东亚地区激光系统安装位居全球之首2011年全球工业激光系统地区安装分布其他4%日本15%东亚33%北美16%欧洲32%数据来源：ILS，长城证券研究所 2011年全球工业激光系统东亚地区安装占比达到33%，超过欧洲

6、成为最大的安装地区，其中将近85%的份额是在中国。因此中国未来是激光系统安装的一个重要市场。9二氧化碳总量最大，光纤增速最快 二氧化碳激光器优势明显，应用广泛，其年产值占全部工业激光器的50%左右，并保持着可观的增速。光纤激光器作为新型激光器，2011年增速高达48%。目前光纤激光器的市场渗透率约为15%-17%，明年有望达到25%。二氧化碳激光系统产值约占工业激光系统产值的60%，增速为14%；光纤激光系统的产值增加近3亿美元，增速高达38%。2010-2012全球工业激光器分类（百万美元）2010-2012全球工业激光系统分类（百万美20102011201210-11 11-12增增速 速

7、元）20102011201210-11增 11-12增速 速二氧化碳固体光纤其他总和870402326601657989419486701956101645451675206114%4%48%17%18%3%7%8%7%5%二氧化碳固体光纤其他总和3611149682016360904110163011301907060420017221215203734114%0%38%17%16%2%5%8%7%4%数据来源：ILS,长城证券研究所10金属加工为激光材料加工主要应用 材料加工为激光应用领域第二大应用，2011年占比为26%，产值为19.4亿美元。工业类激光器包含三大应用方向：金属加工、打标

8、和雕刻、半导体和微加工。其中金属加工（主要为大功率切割）占比70%，产值规模在14亿美元，打标雕刻约占17%，半导体和微加工约占7.5%。2011年激光应用领域收入比例2011-2012激光材料加工收入分布（百万美元）科研和军事 泵浦类5%4%医疗美容仪器与传感器4%材料加工26%1358 1403201120127%数据存储11%332 357准分子印刷147 155119 14611%通信金属加工打标和雕刻半导体和微加工其他32%数据来源：ILS,长城证券研究所11金属加工：二氧化碳占比最大（67%），光纤增速最高（67%）二氧化碳激光器占金属加工类激光器的67%，遥遥领先于其他类型的激光

9、器。2011年光纤激光器增速高达67%，主要是高功率切割领域光纤激光器的应用。2010-2012年全球激光金属加工产值（百万美元）2011年全球金属加工激光器分布20102011201210-11增速 11-12增速固体,18%二氧化碳固体81423491823994324931%2%3%4%光纤总和12011682011358211140367%16%5%3%光纤,15%CO2,67%数据来源：长城证券研究所12打标和雕刻：光纤激光器占比最大（70%），增速较快 激光打标是目前工业产品标记的最先进技术，典型应用包括各类金属和非金属材料及产品表面的打标。激光雕刻机属于低价位的高科技激光产品，具

10、有雕刻速度快、操作方便等独特优点。光纤激光器作为后起之秀，如今已经占据7成左右的市场份额，且有进一步扩大的趋势，2011年的增速高达34%。2010-2012全球激光打标和雕刻分类产值（百万美元）2011年全球打标雕刻激光器分布20102011201210-11增速 11-12增速CO28%二氧化碳固体光纤18691752572235267225939%4%34%4%0%10%固体22%总和 262 332数据来源：ILS，长城证券研究所35727%8%光纤70%13半导体和微加工：固体份额最大（39%），光纤增速最快（22%）半导体和小功率激光器的整个市场份额较小，2011年的产值增速为23

11、%。该领域固体激光器的市场份额约为39%，光纤激光器增速最快，为22%。受经济衰退的影响较大，不过随着半导体产业的缓慢复苏，会有正面拉动作用。2010-2012全球半导体和微加工分类产值（百万美元）2011年全球半导体和微加工激光器分类20102011201210-11增速 11-12增速二氧化碳固体光纤其他总和18501840126205822551552061235916411%16%22%38%23%0%5%5%7%5%其他32%CO214%光纤15%固体39%数据来源：ILS，长城证券研究所14中国激光行业市场概况中国激光系统市场规模在150亿人民币，复合增速超过20%2005-201

12、1年中国激光市场规模与增长（亿元）180160140120100806040200市场规模（亿元）增长率60%50%40%30%20%10%0%2005200620072008200920102011数据来源：CSIA2010，长城证券研究所 2005年到2011年中国的激光市场复合增速在24%左右，2009年增速为15%，但全球激光市场却出现20%以上负增长。2011年中国激光系统市场规模在150亿以上。预计“十二五”期间，仍将保持着20%以上的增速。1617激光加工是激光应用第一大市场2009年中国激光市场应用结构激光元部件激光医疗 其他激光器 5%4%2%6%激光加工43%激光测量16%

13、光通讯24%数据来源：CSIA2010，长城证券研究所 在我国的激光市场应用结构中，2009年激光加工占43%的市场份额，主要包括：切割、焊接、打标和雕刻等应用。目前国内工业类激光加工设备的市场规模在百亿左右，预计在未来几年年均增速将超过20%。本土份额不断提升，中低功率仍占主流 2010年国内厂商在中国本土的激光市场份额已经占到了80%，中小功率的占有率比大功率高，大功率市场也开始加速发展。目前国产激光器的市场份额只有20%，进口激光器的市场份额达到80%，特别在高功率激光器方面，因此国产激光器的发展空间还是非常大的。海外厂商与中国厂商在中国本土市场占有率海外厂商20%中国厂商80%中国市场

14、中低功率和高功率激光设备占比高功率20%中低功率80%数据来源：ILS,长城证券研究所18高功率切割渗透率将大幅提高，国内企业提升快速2011年全球工业激光系统地区安装分布1400012000120001100010000100008000600040002500-300020000欧洲北美日本中国大陆数据来源：ILS，长城证券研究所 截止2009年，高功率激光切割设备全球累计保有量在35000台左右，我国目前保有量估计在2500-3000台，相对中国制造业当量，渗透率有望大幅提升。目前中国厂商高功率切割设备年出货量接近1000台，占到全球的20-25%，看好该行业在中国的长远发展，符合我国装

15、备升级的需求。190中小功率市场分散，增长迅速 中小功率市场进入门槛低，生产厂商众多，市场分散，但增长迅速。中小功率激光切割和雕刻2012年市场规模在10亿左右，未来几年，该市场仍然能维持较高增长。2009年国内中小功率切割厂商份额中国中小功率切割设备市场规模（亿元）其他19%大族粤铭23%1412收入增长率40%35%10830%25%外资厂商15%金运激光18%64220%15%10%5%开天科技11%博业激光14%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 20130%数据来源：长城证券研究所20标记市场规模较大，发展空间依旧广阔 根据标记市场龙头企业大族激光的

16、收入估计，国内激光标记市场规模在40-50亿，但未来在食品、医药包装等新行业发展空间依旧广阔。2001-2012年大族激光激光标记业务收入（百万人民币)1,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.00收入增长率80%60%40%20%0%-20%-40%2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012E数据来源：长城证券研究所21全球主要激光公司概况2.48亿美元全球主要激光器和激光加工设备公司公司名称Coherent（相干）成立时间1966代码COHR2011年销售额年销售额8.02

17、亿美元简介世界第一大激光器及相关光电子产品生产商美国德国IPG激光GSITrumpf（通快）Rofin（罗芬）1990197219231975IPGPGSIGRSTI4.74亿美元3.66亿美元20.24亿欧元（26.22亿美元）5.98亿美元全球最大的光纤激光制造商为各个行业提供激光解决方案全球最大的激光器和激光设备生产商全球工业材料加工用激光器及激光加工系统领导者日本Miyachi（米亚基）Fanuc（发那科）19721972MYATF.PK6954JP专业从事精密电阻焊接设备及激光加工设备的制造、销售的跨国集团公司80.57亿美元（含其他业务）工厂自动化（FA）部涵盖切割、焊接用激光器华

18、工科技1999000988.SZ22.02亿元（3.50亿美元，含其他业务）激光制造、光通信、激光防伪、敏感电子器件等。中国瑞士意大利楚天激光大族激光团结普瑞玛BYSTRONIC（瑞士百超）PRIMA（普瑞玛）19851996200319641977002008.SZPRI.MI36.28亿元（5.76亿美元）5.7亿元（0.90亿美元）4.31亿美元各类激光产品的专业制造商中国激光装备行业领军企业，世界知名激光设备加工商：标记、焊接、雕刻、大功率切割、PCB等。中国最大的大功率激光切割焊接设备制造商主要生产高品质激光切割机和高压水切割机世界三大激光切割成套设备专业制造商之一数据来源：长城证券

19、研究所23200020012000200120022003200420052006200720082009201020112002200320042005200620072008200920102011代表公司复合增长率高，毛利率高 光纤激光器公司IPG的11年复合增长率34%，Rofin（罗芬）和Coherent（相干）分别达到12%和16%。中国激光行业代表大族激光2001年到2011年的复合增长率为42.4%，显示了中国激光行业的高速增长。激光行业毛利率基本维持在40%以上，由于推出新的光纤激光器，IPG的2011年毛利率走高到54%的水平。全球主要激光公司收入（百万美元）2008-20

20、12年工业激光器和系统收入（百万美元）900.00800.00700.00CoherentMiyachi大族激光RofinGSIGPrimaIPG6050600.00500.00400.004030300.00200.00100.002010CoherentGSIGMiyachiRofinIPGPrima大族激光0.000数据来源：Bloomberg,长城证券研究所242000-3-12000-11-12001-7-12002-3-12002-11-12003-7-12004-3-12004-11-12005-7-12006-3-12006-11-12007-7-12008-3-12008-1

21、1-12009-7-12010-3-12010-11-12011-7-12012-3-12007-3-12007-7-12007-11-12008-3-12008-7-12008-11-12009-3-12009-7-12009-11-12010-3-12010-7-12010-11-12011-3-12011-7-12011-11-12012-3-1激光行业表现超乎预期 2009年1-2季度行业收入达到最低点，之后行业大幅反弹，各家公司均在2011年创下季度新高。而2012年1-2季度数据显示，虽然实体经济很差，但行业并没有收缩，包括Coherent、IPG和大族激光等公司均在季度收入的高位

22、。激光行业表现超乎预期，主要由于消费电子等行业拉动所致。Coherent2000-12年6月季度收入（百万美元）IPG2007-12年6月季度收入（百万美元）250200150100500160140120100806040200数据来源：Bloomberg,长城证券研究所252000-1-42000-5-292000-10-202001-3-152001-8-82002-1-12002-5-272002-10-182003-3-132003-8-62003-12-302004-5-242004-10-152005-3-102005-8-32005-12-272006-5-222006-10-

23、132007-3-82007-8-12007-12-252008-5-192008-10-102009-3-52009-7-292009-12-222010-5-172010-10-82011-3-32011-7-272011-12-202012-5-14激光行业属于成长行业，具有周期性 海外激光厂商的PE中值在16-28，2005-2008年的稳定期PE都在20左右，最新的8月31日的统计在14-20。参考标普500机械股和电子信息类股的估值，激光行业的估值更靠近具有成长性的电子信息类。这说明海外市场给予激光行业的估值也是成长股估值，不可与传统机械行业同日而语。25全球主要激光公司PE（8月

24、31日TTM）902000年以来标普机械行业和信息行业PE80标普500机械201510570605040302010标普500信息技术00CoherentRofinPrimaGSIGIPGFanuc大族激光数据来源：Bloomberg,长城证券研究所26重点推荐公司大族激光大族激光投资逻辑 行业龙头，竞争优势明显。公司是国内市场化能力最强激光龙头，转让非核心资产后，着力发展激光主业，必将受益中国装备制造业升级需求。受益消费电子。由于苹果需求拉动，今年中小功率激光设备包括激光标记、焊接和小功率切割高速增长，创历史新高，前三季度的业绩超预期。供应产品范围更广。公司原来供应单台激光设备，目前则连同

25、激光设备供应自动化机械生产线，这样可以进一步提高收入。股权激励彰显信心。公司近期公布股权激励方案，行权条件充分显示对未来两年发展的信心。成长估值。基于中国目前激光的渗透率和整体制造业当量，中国激光行业增速将持续 高于海外（20%+vs12%），应享受更高的估 值。我们预测大族激光2012-2013年EPS为0.6元、0.7元，目前PE为14.5倍、12.5倍，强烈推荐评级。投资评级标准公司评级：强烈推荐预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;推荐预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%-15%之间;中性预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%-5%之间;回避预期未来6个月内股

26、价相对行业指数跌幅5%以上.行业评级:推荐预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;中性预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;回避预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.29长城证券销售交易部深圳联系人刘 璇：0755-83516231，13760273833，王 涛：0755-83516217，13808859088，陈方园：0755-83516287，18607195599，陈尚峰：0755-83515203，13826520778，北京联系人赵 东：010-88366060-8730，13701166983，杨 洁：010-88366060-8865，13911393598，王 媛：010-

27、88366060-8807，18600345118，李彦仪：010-88366060-8750，18611670060，上海联系人谢彦蔚：021-61680314，18602109861，陈 韵：021-61680389，15821566166，免责声明长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用

28、途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。长城研究与您共成长长城证券研究所2012年10月