上市公司经营水务产业的模式

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1、上市公司经营水务产业的模式分析目录：一、 水务产业链二、 多元资本投资水务的重要模式三、 上市公司经营水务的具体领域四、 上市公司进入水务领域的模式分析五、 上市公司经营水务的赚钱模式分析一、 水务产业的产业链和参与主体分析1、产业环节自然水用户A：原水生产（原水厂）C：自来水供应（供水管网）B：自来水生产（自来水水厂）F：回用（管网）D：排水（管网）E：污水解决（污水厂）就国际趋势来看，水务业中的供水和污水解决业务已经被充足整合，现代大型水务公司已经渗入到产业链的各个环节。就国内趋势来说，各地涉及供水和污水业务的水务局或水务集团已经在各地纷纷成立，但上述水务集团或水务局具有明显的行政区域性特

2、性。（全国已有40以上的市县建立了城乡水资源一体化管理体制，水源、供水、排水、污水解决统一管理的水务局管理体制，截至3月31日，全国已有29个省、自治区、直辖市的1009个单位成立水务局或由水利系统实行水务统一管理。其中，成立水务局744个，约占全国县级以上行政单位总数的31，涉及上海市、深圳市、武汉市、哈尔滨市、大连市、呼和浩特市、合肥市、太原市、西宁市和乌鲁木齐市等大都市。资料来源：国泰君安证券研究所）就产业开放度来说，目前上述产业链的各个环节已经所有向非国有资本开放。（外资在国内投资的领域重要分布在B、E两个环节。通用水务投资上海浦东的自来水项目则涉及B、C两个环节，这是外资投资中国水务

3、的一种突破）在上述各个环节中，最成熟、也是非国有资本重要投向的是B，即自来水厂。近年来，随着水资源的日益紧张和环保意识的增强，污水解决需求旺盛，该环节也日益受到投资者的青睐。投资管网，即C、D环节，是保证对所投资都市水务市场垄断的条件。国家在才开始将该环节对非国有资本开放。二、 多元资本投资水务的经营模式分析1、BOT模式介入水厂和污水解决厂建设开放初期，国家一方面放开了部分自来水厂的建设，采用由外资投资并经营一定期间，获得合理回报后免费移送的BOT模式，其目的是引进资金和改善管理模式，增进供水公司的改革，打破垄断行业机构臃肿、人浮于事、成本过高的弊端。早在1994年，法国的里昂水务（现已与苏

4、伊士合并）在广东省的珠海市附近承当了中国第一种 BOT水厂项目。1996年，上海市政府即批准了泰晤士水务公司（Thames Water International）和宝维士（Bovis）在大场水厂专营的BOT项目，价值6800万美元。1998年，威望迪与成都市政府已草签了成都自来水六厂B厂项目BOT合同，投资额1.06亿美元。但是，以固定高回报率（一般性为15%左右）的外资BOT的合伙经营方式存在诸多弊病，给国内许多自来水公司带来深刻的教训和沉重的经济承当：1） 洋水务通过建水厂购买外国设备，先获得较丰厚的利润。同步她们控制和掌握了国内部分自来水公司技术改造和技术进步核心环节，并以此获取进一步

5、利润。2） 固定回报的方式把最难的价格之球踢给自来水公司，最后把承当转嫁给市民群众，难题推给后来的本地政府。国家记录局1999年提供的报告揭示：外资在中国最有利可图的产业是自来水厂，其利润和成本的比率为24.48%，是所有外商投资产业项目中最高的。其中BOT功不可没！初期的BOT投资是没有市场风险和财务风险的，而无风险的高回报的“超国民待遇”并不符合市场规则的规定，内外资公司不能在同一起跑线上竞争，因而设定回报率的BOT仍然是一种变相的行政性垄断。1997年，在BOT和其她合伙模式中明文规定回报的做法已经被国家废止，但变相回报的方式仍然存在，一般是根据外资投资额度和经营期限，加上外资但愿得到的

6、投资回报率往往在12%18%之间，高者可达20%以上制定出一种供水价格并写进合同条款里，同步商定自来水公司必须向外资水厂购水的数量。此外应当提到的是，内资BOT项目也屡见不鲜，特别集中在并不是很成熟的污水解决方面，目前国内规模最大的上海竹园第一污水解决厂项目，即是由以民间资本为主的投资联合体以BOT形式投资建设并专营。除此之外，广州沥窖污水解决厂、深圳宝安固戌污水解决厂和北京清河污水解决厂，自去年以来都在探讨通过内资BOT方式进行建设。2、合资模式获得突破，外资购并介入管网随着水务行业对外开放政策的逐渐到位，威望迪、泰晤士和苏伊士等水务巨头纷纷与国内水厂进行合资，促成了水务业开放的第二次浪潮。

7、此外，英国安格利安水务公司、国泰国际集团、注册地在香港的澳大利亚汇津中国水务有限公司、麦克唐纳水与环境公司以及李嘉诚之子李泽钜旗下的长江基建等也相称活跃，迄今它们在中国少的有两三家合资水厂，多的有十家左右。模式重要有两种：一是中外成立合伙公司（CJV）建设、经营新的水厂或污水厂，已成为外资介入的重要模式之一。这种模式规定外方投入一定比例的资本金，中方以钞票或者存量资产入股。一般的，外方获得特许经营期的治水权，而没有售水权；在合同期满后，如双方合同不再延长，合伙公司的固定资产即归中方所有。威望迪控股55%与天津市有关部门成立的合资公司天津通用水务公司，是中国政府第一次特许外国公司经营既有水厂。法

8、国昭和水务公司与奉贤自来水公司第三水厂合伙成立了上海首家中外合伙的昭和自来水公司。2月，苏伊士里昂水务集团登陆上海，与星火开发区合资创立了星火中法供水有限公司。青岛市自来水集团有限责任公司与中法水务投资有限公司合伙经营水厂合伙方各占50%的股份，其中青岛市自来水集团以白沙河水厂和已投产的仙家寨新水厂的资产作为投资（这两个水厂现供水量占到市区供水总量的80），中法水务投入相称于1.25亿元人民币的港币钞票。双方合伙期限为25年，合伙期满后，固定资产免费交还青岛市自来水集团。此外一种是直接购并，外资收购原有水厂的部分股份，对水厂进行改造和运营，也成为成功的模式之一。如1997年，威望迪和天津市合伙

9、兴建的天津凌庄水厂。近来，外资更是运用此模式获得了新突破：5月，上海浦东自来水公司50%国有股股权溢价转让于威望迪。本次收购中，外资第一次大规模介入了都市供水管网。威望迪以20亿元钞票，超过资产评估价格近三倍的价格，承诺对合资公司1582名员工不进行裁人，保证提供优于既有原则的优质自来水并将保持政府统一定价的条件初次涉足供水网络。威望迪之因此如此不惜血本，是由于与单纯的水厂相比，管网的诱惑力无疑更大：1）市场容量更大，遍及都市的庞大的管网和供排水设施更能容纳大规模的资金。2）管网放开经营，让外资直接面对中国市场和最后顾客，外资更能在水价调节中获益。与BOT模式相比，以合资的形式来共同经营，共担

10、风险和收益，是符合市场规律和国际惯例的，将成为水务业引入外资的主流。三、 上市公司经营水务的具体领域公司名称注册地业务领域主业/副业业务地区南海发展广东南海自来水/水厂主业南海市，非垄断武汉控股湖北武汉自来水、排水/水厂、排水管网主业武汉，非垄断原水股份上海原水、排水/原水厂、排水管网主业上海，非垄断创业环保天津污水解决/污水解决厂主业天津，非垄断钱江水利浙江杭州自来水/自来水厂主业杭州、嵊州、舟山非垄断ST原宜湖北宜昌供水、污水解决主业（桑德刚刚入主）首创股份北京污水解决、自来水/污水厂、自来水厂主业北京、安徽、山东江苏等地漳州发展福建漳州自来水、污水/污水厂、自来水厂副业漳州，非垄断环保股

11、份沈阳污水厂运营副业沈阳，非垄断重庆实业重庆自来水/自来水厂副业重庆，非垄断长春燃气长春污水/污水厂副业长春，非垄断本来国内水务类上市公司有原水股份、武汉控股、南海发展和创业环保等4家。近期，钱江水利调节了发展战略，将主业定位由本来的水电、供水并举转向以供水为主、水资源综合开发，首创股份、重庆实业和长春燃气等公司也都开始不同限度地介入水务业。随着水务业的发展，将会浮现更多的水务类上市公司，许多上市公司也将会涉足水务业。1、原水股份（600649）原水股份生产的原水销售对象为市南、市北、浦东自来水公司。公司近期在稳定原水生产主业的基本上，决定投资16.3982亿元收购上海合流污水治理一期工程资产

12、，进入都市排水环节（D），逐渐拓展水务产业链，以变化单一的原水供应格局，以期形成新的利润增长点。2、武汉控股（600168）公司拥有的宗关水厂是武汉市规模最大的水厂，肩负着汉口地区四个行政区域的工商业用水和约150万人口生活饮用水的制、供水任务，其制水能力达105万立方米/日，在全国同行业中排名第四位，制水水质在全国大中都市中名列前茅。3、南海发展（600323）目前，公司重要的经营性资产是南海市自来水厂、南海市第二水厂、西樵大桥收费经营权。公司的主营业务收入和主营业务利润均重要来自供水业务，收入具有随着经济发展、人口增长而稳定增长的特点。南海市自来水厂已达到规模生产，生产处在稳定增长期，公司

13、将来供水量的增长重要依托南海市第二水厂。4、创业环保（600874）公司在天津市政府的支持下对原有资产进行彻底置换，由化工行业全面转向污水解决、道路收费等公用事业。公司在9月签订的纪庄子污水解决扩建工程、咸阳路污水解决厂、北仓污水解决厂在建工程的合同，将使公司在后的年污水解决能力将由目前的66万吨增至149万吨，天津市的污水解决率也将由目前的43.8提高到85。公司投资的中水公司也将在将来对水资源实行回收运用，有助于缓和天津水资源短缺，同步将对公司业绩增长做出奉献。公司所从事的经营项目均受到国家强有力的产业政策扶持，同步新的水价形成机制将使公司污水解决投资项目有一定收益保证，对政府补贴收入依赖

14、性将逐渐削弱。5、钱江水利（600283）由于电力市场政策环境发生重大变化，公司拟投资的水电站将来上网电价没有一定保证，为减少投资风险，该公司变更募集资金投向，将主业定位由本来的水电、供水并举，转向以供水为主、水资源综合开发。9月，公司通过竞拍以1.5亿元获得杭州市赤山埠自来水厂30年的特许经营权。2月，公司斥资4900万元与嵊州市自来水总公司、南山水库管理局共同组建嵊州市投资发展有限公司，投资建设嵊州市第二水厂引水管道。底，与舟山市政府合伙，投资2.11亿元，收购舟山本岛整体供水项目，共同组建舟山市自来水有限公司。公司还筹划继续加大对供水产业的投资力度，并逐渐向原水、供水、污水解决产业链拓展

15、，向水资源综合开发经营拓展。5、长春燃气（600333）7月采用“买断项目优先收益权”的投资方式对长春市西郊污水解决工程投资了8000万元。该工程设计规模为15万吨/日解决能力的二级污水解决厂座及相应截流管网55公里。6、重庆实业（000736）公司投资6300万元与郴州山河实业集团有限公司共同组建南方水务有限公司。7、首创股份（600008）公司与北京都市排水集团有限责任公司签订合同，将共同投资成立北京排水首创水务有限责任公司（暂定名），其中，首创股份拟以10亿元作为出资，北京都市排水集团有限责任公司拟以其拥有的高碑店污水解决厂二期工程的所有资产出资。这一重大举措表白了首创股份尝试借助行业内

16、多元化资源，以期共同开拓水务市场。四、 上市公司进入水务产业的模式分析1、 水务资产进入上市公司模式（1） 调节型资产/股权置换：公司为了使资源获得最佳配备，而将部分资产与其她公司进行互换。创业环保在天津市政介入后，将其原有的所有化工业务、资产及负债转至渤化集团，并置入16个天津市外埠车辆进津收费站、中环线东南半环和污水解决有关的资产公司，从而高起点地全面进军环保领域，是一种较为成功的资产置换的例子。资产剥离：一般是公司为增强获利能力，将部分赚钱较差资产发售给其她经济主体；有时公司为实现业务转型，也会将部分赚钱资产从公司中剥离。资产剥离可以独立进行，也也许是其她资本运营模式（如资产置换）的一部

17、分。债权股权置换：公司将对某一经济主体的债权与其拥有的其她经济主体债权进行置换。如环保股份（600730）底将对沈阳市建委的4.87亿应收账款转为沈阳污水解决运营管理公司股权，以缓和长期困扰公司的应收账款难以回收的问题。（2） 控制权变更型股权免费划拨：国有股免费划拨是目前证券市场上公司重组的一种常用方式，其目的一般是为了调节和理顺国有资本运营体系，或是运用优势公司的管理经验来重振处在经营困境的上市公司。如上海城建投资总公司将持有的凌桥股份国有股免费划拨给申通集团，天津渤海化工集团将所持创业环保国家股免费转让给天津市政投资公司等。资产/股权托管：一般是在资产划转未获批前，或大股东为上市公司增长

18、一部分托管收益，而将部分资产/股权委托上市公司经营。如凌桥股份在国家股划转未获批前，国有股暂由申通集团托管经营。股权合同转让：如桑德集团入主ST原宜。这种形式在市场上也是普遍存在的，其目的往往是为了借壳上市，运用资我市场的直接融资功能。2、 水务上市公司业务拓展模式（1） 以横向兼并为特性的规模重组国内的水务公司由于地方行政分割导致的规模较小，这种状况使她们在市场竞争中处在劣势，而采用收购、兼并、控股的方式，打破区域限制，通过资本纽带连结构成整体，在则可以扬长避短，变劣势为优势，促使公司向规模化发展。钱江水利应当是这种横向兼并实现迅速发展模式的典范。她们充足运用资我市场优势，理清公司发展思路，

19、逐渐收缩水力发电,主业向供水业方向转移，先后收购杭州市赤山埠水厂、投资嵊州市都市供水项目、收购舟山市自来水公司所属的部分经营性资产与舟山市水务集团有限公司共同出资组建新公司。通过三年多的发展，截至底，总资产达11.92亿元，净资产达8.55亿元，成为浙江省规模最大的水务公司之一，实现了公司超常规发展。创业环保也是该种方式的典型。公司在9月签订的纪庄子污水解决扩建工程、咸阳路污水解决厂、北仓污水解决厂在建工程的合同，将使公司在后的年污水解决能力将由目前的66万吨增至149万吨，几乎垄断天津的污水解决市场。（2） 以纵向组合为主导的产业链条重组纵向兼并重要是指经营具有持续性的上、下游公司之间的兼并

20、，这种兼并便于控制经营、销售全过程，从而获得产业一体化的规模效益。水务公司涉及供排水、水源工程、管网建设、节水、污水解决以及有关设备生产等一系列产业节点形成产业链。纵向兼并就发生在生产经营不同阶段的公司之间。水务公司履行纵向一体化，可以减少各项中间成本，提高经营效率，并在行业中占据一定垄断地位。通过控股、参股、合资、合伙经营等多种纵向重组方式，水务公司可以拓展上下游产业的多种经营，形成以供水为主业的延伸和辐射，造就公司新的利润增长点。通过混合兼并，进入与本行业无关的其她两种或多种经营领域，走资本运营多元化道路。多元化发展是资本经营的重要构成部分。一种公司的产品均有其产生、成长、衰退的固有周期。

21、产业单一化，公司经营风险就会加大。多元化经营能减少经营风险，使公司获得稳定的利润。目前国内上市公司在此领域的扩张刚刚开始。五、上市公司经营水务的赚钱模式分析1、供水业务赚钱水平很高，毛利率和净利率都十分可观。原水股份、武汉控股和南海发展主业为供水业务，三家公司在政策支持特别是大股东的利润倾斜且没有副业连累的状况下，利润水平很高。创业环保为仅有的主营污水解决的上市公司，业绩也相称杰出。上市自来水公司业绩股票代码股票简称每股收益元主营业务收入万元主营业务利润万元净利润万元600168武汉控股0.3023147.512410.713274.7600323南海发展0.3521842.410780.37

22、318.6600649原水股份0.2175050.841009.238775.7平均0.2940013.621400.119789.7重要上市水务公司赚钱能力对比股票简称营业利润率总资产收益率净资产收益率总资产周转率资产负债率武汉控股52.5%8.6%10.12%15.1%14.7%南海发展41.6%8.2%10.79%24.4%24.1%原水股份43.4%6.6%8.16%12.8%19.3%创业环保67.0%13.9%17.07%30.9%18.6%资料来源：国泰君安证券研究所2、水务上市公司的赚钱模式分析投资水务赚钱模式的核心是水务合同，水务合同的核心则是定价方式，根据国内水务合同的现状

23、，重要分为两类：（1） 固定回报（及其变种）模式该定价模式的本源是中法水务在国内投资水厂的定价模型。国内重要变种为两类：成本加赚钱模式应用该模式的典型代表为创业环保。创业环保拥有指天津东郊污水解决厂和纪庄子污水解决厂，该两个厂的污水解决能力总和为66万吨/日，解决了天津市区排放污水的40%。污水解决收入的实现通过天津创业环保股份有限公司与天津市排水有限公司签订污水解决委托合同的方式完毕。根据污水解决委托合同规定，天津市排水公司批准向创业环保保证、而创业环保承诺解决不低于每年最低解决量的污水，自10月1日起为期30年，价格根据计价公式的所计算的成果为准。价格成本本年资产净值15%的合理回报。即成

24、本赚钱根据污水解决委托合同规定，污水解决单价必须保证创业环保全额收回实际成本加上每年固定资产帐面净值15%的合理回报。根据计价公式，价格每年根据实际经营成本和资产净值进行动态调节。上述成本中涉及所得税支出。对于资金支付，根据天津市人民政府有关拟定上市公司污水解决服务费的批复（津政函126号），天津市人民政府批准由天津市排水公司将天津市污水解决费（排污费）和污水解决专项资金（财政补贴）作为污水解决服务费支付给上市公司。同步中国农业银行天津分行受天津市排水公司祈求而出具不可撤销的保证函，对排水公司支付上市公司污水解决费进行担保。 固定价格和固定解决量应用该模式的典型为首创股份。首创股份在4月通过初

25、次上市，筹集10亿元资金收购北京高碑店污水解决厂一期工程，该工程日解决能力为50万吨。收购方式是通过购买资产的方式完毕的，原有的债权、债务继续保存在原公司。在收入获取上，通过首创股份和北京市都市排水公司签订污水解决服务合同，以1.34元/吨的固定价格收取服务费。北京市都市排水公司提供不低于15512万吨/年的都市污水给首创股份，局限性部分由北京市都市排水公司补贴。首创股份在收购该项目后，仅该项目每年提供的稳定收入就可以达到20786万元，年净利润为8000万元，投资收益率为8%。上述价格模型的比较：主 体净资产收益率备 注都市供水价格管理措施容许范畴：8%12%重要靠公司投资的，涉及通过发行股票等方式筹资建设的，最高不得高于12%创业环保60087415%“成本加赚钱”。价格拟定方式与本项目类似首创股份6000088%通过固定价格和解决量的模式，事实上该项目的净资产收益率是逐年上升的（2） 变动价格模式应用该模式的代表为南海发展。南海发展垄断了南海市的自来水供应。公司重要生产、供应自来水，年供水能力接近2亿吨，供水量占有本地市场的70%。公司水厂生产的自来水按照与供水公司商定的价格发售给供水公司。在地方政策的支持特别在大股东南海供水集团公司的利润倾斜下，南海发展在没有设定固定报告、固定售水数量的前提下，近来三年的净资产收益率都在8%以上。