东北证券2011年零售行业投资策略.

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1、 行 业 研 究 报 告 零售行业 2011年投资策略土壤肥沃,暖风频吹优于大势 维持评级 消费 /零售 发布时间:2010年 12月 4日 投资要点:z零售行业作为业绩增长稳定的弱周期行业, 在旺季到来及物价上涨的惯性作用下, 仍将处于景气周期。 我们认为, 通货膨胀是促进行业利润增长的阶段性暖风, 而经济增长和实际收入提高则是行业发展的最根本动力。对于上市公司来说,其所在区域、 市场地位、 经营业态和成长性决定了公司能否成为业内翘楚。z宏观方面,我们预计今年全年 GDP 增速在 10.1-10.2%左右, 明年增速在 9.2%左右, 经济仍处于快速增长期, 且 “努力实现居民收入增长和经济

2、发展同步、 劳动报酬增长和劳动生产率提高同步” 已被写入 “十二五” 时期我国经济社会发展的主要目标之中, 我们认为提高居民收入水平, 尤其是低收入群体生活水平的提高,将引发大量的消费需求。z行业方面, 我们认为中西部零售类公司正处于快速发展的环境之中, 业态覆盖齐全的区域龙头及能够实现有效扩张的公司将超越行业平均增速。 在业态选择上, 购物中心及专业店将是未来几年的发展方向, 传统百货中具有典型特征的公司仍有一定的发展空间, 同时奥特莱斯, 网购等新兴渠道也在逐步占据更高的市场份额。z从估值方面看, 目前百货行业相对沪深 300指数溢价在 1.8倍左右,超市行业相对沪深 300溢价在 1.3

3、倍左右,处于历史高位,且从估值绝对数来看,目前百货行业市盈率为52倍,超市行业市盈率为 43倍,分别高出历史平均水平11%和 23%,行业整体估值偏高。z我们认为在物价上涨及政策支持的背景下, 行业明年仍将处于景气周期,百货类上市公司我们看好中西部综合性百货、东部高端百货及扩张能力较强的公司, 如鄂武商 A 、 合肥百货、 成商集团、 友阿股份、 重庆百货、 新华百货、 天虹商场、广州友谊等; 超市类公司在通胀背景下将获得收入利润双向增长, 如武汉中百、 永辉超市; 而具有定价权且与消费升级密切相关的品牌连锁类上市公司也值得关注, 如富安娜、 探路者、潮宏基、搜于特等。 行业研究报告 1.经济

4、增长和收入提高是行业发展的根本动力零售行业作为业绩增长稳定的弱周期行业,在通胀背景下具备较好的防御性,在旺季到来及物价上涨的惯性作用下,行业仍将处于景气周期。我们认为,通货膨胀是促进行业利润增长的阶段性暖风,其对公司业绩的作用是利大于弊,而经济增长和实际收入提高则是行业发展的最根本动力。对于上市公司来说,其所在区域、市场地位、经营业态和成长性则决定了公司是否能够成为业内翘楚。图 1:零售类上市公司发展影响因素资料来源:东北证券1.1经济仍处快速增长期 宏观方面,前 3季度,我国 GDP 累计同比增速分别为 11.9%、 11.1%和 10.6%,我们预计今年全年增速在 10.1-10.2%左右

5、,明年增速在 9.2%左右,经济仍处于快速增长期。经济增长是拉动消费的重要动因,从最新数据看, 10月,我国社会消费品零售总额 14285亿元,同比增长 18.6%,比 9月份回落 0.2个百分点, 1-10月,社零总额累计 125313亿元,同比增长18.3%,比上年同期加快 2.4个百分点,与 1-9月持平。图 2:GDP 及社零总额增速数据来源:国家统计局,东北证券行业研究报告 总体来看,社零总额增速始终保持在高位运行,我们认为随着 CPI 上行及年底消费旺季 的到来,社零总额名义增速依然会维持较高的水平,全年将在 18.2-18.3%左右,但实际增 速受价格影响已经持续下降。图 3:社

6、零总额单月名义增速和实际增速 数据来源:国家统计局,东北证券从今年十一情况看,黄金周期间,全国零售和餐饮行业实现消费品零售额约 5925亿元, 比 2009年增长 18.7%,我们预计行业4季度收入增速在 18-20%左右,利润增速在 22-25%左右。 图 4:近 5年十一黄金周消费品零售额及增速 资料来源:商务部网站,东北证券 注:2009年黄金周为 8天受益于整体消费环境向好和节日效应, 10月限额以上企业(单位商品零售额 5382亿 元,同比大幅增长 29.6%,较 9月加快 0.3个百分点。 图 5:社零总额与限额以上零售额关系(截至 2010年 10月 数据来源:国家统计局 , 东

7、北证券行业研究报告 1.2收入水平提升是长远方向收入方面,前三季度,我国城镇居民人均可支配收入 14334元,同比增长 10.5%,实际 增长 7.5%;、农村居民人均现金收入 4869元,同比增长 13.1%,实际增长 9.7%。扣除价格因 素,城镇居民人均消费性支出实际增长 6.3%,农村居民人均生活消费现金支出实际增长 7.3%。图 6:居民收入情况 数据来源:国家统计局,东北证券 图 7:居民收入与支出的关系 数据来源:国家统计局,东北证券长期以来,我国消费对 GDP 的贡献率远在投资之下,且没有明显的起色,我们认为这种 现象与居民收入水平有关。我国居民收入增速长时间位于 GDP 增速

8、之下,且根据国家统计局 数据, 1998年至 2007年间,全部国有及规模以上非国有工业企业的全员劳动生产率提高了 1.33倍,而同期全部企业职工的平均工资仅提高 0.83倍。我国劳动者报酬在初次分配中的 比重只占 40%左右,而国际上很多国家这一比重都达到 60%。提高我国劳动者报酬非常迫 切。行业研究报告 图 8:三大需求对 GDP 增长的贡献率和拉动 数据来源:国家统计局,东北证券目前,“努力实现居民收入增长和经济发展同步、劳动报酬增长和劳动生产率提高同 步”已被写入“十二五”时期我国经济社会发展的主要目标之中,由“国富”向“民富” 的转变将是十二五规划中的重要议题。 图 9:GDP 、

9、社零总额与收入的关系 数据来源:国家统计局,东北证券据统计,今年已有 27个省份上调了最低工资,上海最低工资 1120元居首,江西、安徽 最低一档 500元垫底,逾 20省份涨幅超过 20%,我们认为提高居民收入水平,尤其是低收入 群体生活水平的提高,将引发大量的消费需求。行业研究报告 6 郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据,东北证券股份有限公司(以下简称我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机 构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证

10、券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。表 1:各地区最低工资水平变动情况数据来源:国家统计局,东北证券金融与产业研究所注:黑龙江、四川两地为最低档涨幅2.通胀之风吹暖公司业绩价格方面, 10月份,居民消费价格同比上涨 4.4%,涨幅比 9月份扩大 0.8个百分点,其 中,城市上涨 4.2%,农村上涨 4.7%;环比上涨 0.7%,其中,城市上涨 0.7%,农村上涨 0.6%。 1-10月,居民消费价格同比上涨 3.0%,比 1-9月份扩大 0.1个百分点。行业研究报告 7郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据,东北证券股份有限公司(以下简称

11、我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和 意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机 构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。 图 10:CPI 同比及环比情况数据来源:国家统计局,东北证券 通常情况下,物价上涨会带来销售额提高,而由于商业企业毛利率相对稳定及费用相 对刚性,毛利额和利润也将随之增长。我们看到,食品饮料烟酒零售增速受 CPI 影响要高于 纺织服装鞋帽类,其中服装类零售增速则受季节

12、因素影响更为明显,而金银珠宝、家电音 像类零售增速在 CPI 上行过程中提升较快。图 11:食品、服装零售额增速与 CPI数据来源:国家统计局,东北证券图 12:珠宝、家电零售额增速与 CPI 数据来源:国家统计局,东北证券行业研究报告 8 郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据,东北证券股份有限公司(以下简称我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机 构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投

13、资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。我们以超市中典型上市公司武汉中百和高端百货中典型上市公司广州友谊为例,可以 看出当 CPI 处于上行阶段时,企业毛利额也会出现较快的增长。图 13:CPI 与上市公司毛利额关系数据来源:国家统计局,公司公告,东北证券另一方面,物价上涨在一定程度上也会抑制消费者的消费需求,除前面提到的社零总 额实际增速连续回落外,消费者信心指数也已随着物价上涨连续 4个月回落,且下降幅度明 显。不过,整体信心水平仍处于乐观区间,大多数消费者对国民经济运行状况表示满意, 对未来走势表示乐观。从地区分布来看,中部地区消费者信心最强,就业形势持续乐观是 造成中部地区消费者信心充

14、足的主要原因。其次分别为东部地区和东北部地区。城镇居民 未来收入信心指数在 3季度有所反弹,我们认为随着居民对未来收入信心的增强及国家对通 胀预期的管理,消费者信心会有所恢复,从行业方面看,批零行业企业家信心指数在上半 年小幅回落后快速反弹,行业景气度较高。图 14:各类景气指数数据来源:国家统计局,东北证券3.企业发展各显神通3.1区域和地位彰显优势从行业发展环境方面看,东部地区虽然在总额上保持了主体地位,但发展速度最慢, 基数较低的中部地区发展速度远快于东部,且快速发展吸引大量劳动力回流,促进了消费 的兴旺,形成良性循环。行业研究报告 9郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据,东北证券股

15、份有限公司(以下简称我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和 意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。 图 15:劳动力流向及零售额比例数据来源:东北证券受益于经济发展和城市化进程,中西部地区 GDP 及社零总额的 3年复合增长率均快于东 部沿海地区,宁夏、吉林、湖北、湖南、天津、重庆、安徽、四川、辽宁等地区的 GDP3年 复合增长率高于或相当于上海、浙

16、江、北京、广东等东部发达地区 2005年左右的水平,正 处于快速增长期,社零总额增速也以中西部省份居前。图 16:各地区 GDP 及社零总额 3年复合增长率数据来源:国家统计局,东北证券图 17:各地区 GDP 及社零总额增长率数据来源:国家统计局,东北证券行业研究报告 10 郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据,东北证券股份有限公司(以下简称我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机 构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交

17、易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。 在中西部经济快速增长的大背景下,我们认为该区域的零售类公司正处于快速发展的 环境之中,企业业绩会有较快的增长。从行业上市公司 3季报情况看,收入增长率及利润增 长率均在平均水平之上的公司多为中西部上市公司。表 2:不同地区上市公司上半年业绩数据来源:wind, 东北证券注:按归属上市公司净利润增长率降序排列,黄色为平均值以上相比之下,东部发达地区零售业的发展则更多受益于消费升级所带来的品牌结构再调 整。目前,我国东部许多城市人均 GDP 均已超过 1万美元,如北京、上海、广州、深圳,而 人均 GDP 超过 4000美

18、元后,奢侈品及高端消费品就会迎来快速增长。世界奢侈品协会报告指 出,截至 2009年 12月,中国奢侈品消费总额已增至 94亿美元,全球占有率 27.5%,并首次超 越美国,成为世界第二大奢侈品消费国。即便在金融危机期间,全球奢侈品销售额同比下 滑约 8%,其中欧洲、日本及美国分别下滑 8%、 10%及 16%的情况下,中国销售额增幅依然达行业研究报告 11郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据,东北证券股份有限公司(以下简称我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和 意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接

19、损失概不负责。我公司或关联机 构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。 到 12%。目前, 80%的世界知名奢侈品牌已进入中国市场,且大多集中于一线城市,我们看 好东部发达地区高端百货的增长潜力。图 18:1线服装品牌门店数资料来源:公开资料,东北证券从上市公司在所处区域的地位来看,我们认为业态覆盖齐全、在当地有较高知名度、 了解当地消费市场和治理结构健全的区域类上市公司有较强的竞争力。在 2009年销售规模 100亿元以上的 38家百强企业中, 有 20家是区域企业, 所占比重为 52.6%, 相比 2

20、008年的 46.7%提升了 5.9个百分点。在业态覆盖度上,零售百强中多业态企业在 08年首次超过单一业态企 业,并于 2009年进一步增加到 63家。图 19:企业区域及业态资料来源:公开资料,东北证券3.2持续成长是永恒的主题我们在享受零售行业业绩稳定的同时,成长性也是我们判断公司质地永恒不变的标准。 零售类公司成长性分为两个方面即内生增长和外延扩张,二者互相影响。内生增长主要来 源于物价上涨,品牌结构调整带来的客单价提高,销售规模扩大引致的议价能力增强以及 费用的控制。我们认为内生增长是公司稳定的利润来源,但如果没有颠覆性的定位转变, 内生增长很难有太多惊喜,因此,外延扩张是零售公司快

21、速成长的重要方面。我们认为公司外延扩张将使得公司规模迅速扩大,其扩张速度要符合公司自身实力, 掌握合适的节奏。通常来看,由于百货门店对选址要求高、成本投入大、差异化强,扩张 相对较慢;而超市由于标准化程度高,对商圈要求较低,以规模取胜,因此扩张速度较快。公司扩张的可持续性决定了公司能否取得长远的发展,这一方面要求扩张的有效性,行业研究报告 12 郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据,东北证券股份有限公司(以下简称我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

22、我公司或关联机 构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。即经过合理的培育期,门店能够为公司贡献相应的回报,这对公司选择、招商及管理能力 都将提出较高的要求;另一方面,盈利模式的可复制性是公司节约成本,提高扩张成功率 的重要元素。图 20:零售企业外延扩张资料来源:东北证券另外,公司在扩张中通常分为轻资产和重资产两种模式,二者各有利弊,其中轻资产 模式前期投入较小,有利于快速扩大企业规模,但长期来看不能享受物业升值,不断上涨 的租金成本也会吞噬公司业绩;重资产扩张前期投入成本较大,扩张相对缓慢,风险相对 较

23、高,但自有物业长期看可以摊薄成本且有较强的自主性。我们认为在轻资产类公司中, 已经形成较强的规模优势,能够有效控制成本且形成完整扩张理念的公司仍能保持较快的 增速,如天虹商场;而在重资产公司中,我们认为在成本较低时期逆势扩张,完成存量积 累的公司具备较高的业绩弹性,如友阿股份、欧亚集团等。图 21:房屋销售及租赁指数数据来源:wind, 东北证券3.3新业态是发展方向随着居民生活水平的逐渐提高及服务业的快速发展,人们对购物环境的要求也逐步提 高,传统单体百货的娱乐属性已不复存在,能够满足消费者消费、餐饮、娱乐等多重需求 的一站式购物中心得到青睐。在此过程中,经营能力较强的公司则可以有效将进入购

24、物中 心的客流转化成消费者,进而实现收入。我们认为具备购物中心运营经验的公司符合市场 发展的潮流,在竞争中将体现出高于传统百货的优势 , 如鄂武商 A 。另一方面,当消费水平 到达一定层次,人们对个性化和专业化的需求也在提高,专业店、专卖店也发展得如火如 荼,同时我们看到,奥特莱斯也成为众多企业勇于涉足的领域,如百联股份、友阿股份、 广州友谊和东百集团。我们认为,购物中心及专业店将是未来几年零售业态发展的方向,二者将共生共荣, 满足不同消费群的不同需求,而传统百货中具有典型特征的公司仍有一定的发展空间,如行业研究报告 13郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据,东北证券股份有限公司(以下简称

25、我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和 意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机 构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。 奢侈品百货等,同时奥特莱斯,网购等新兴渠道也在逐步占据更高的市场份额。 图 22:重点零售企业销售额月同比数据来源:商务部,东北证券对于超市来说,由于进入中国的外资超市较多,且以大型综超和大卖场为主,我们认 为国内超市在差异化和特色化经营方面存在较大的优势,如社区服务和

26、生鲜超市。同时, 便利店领域也是外资涉足比较少的领域,目前仍以内资门店居多。我们认为区域性渠道布 局密集、经营特色鲜明及后台稳定的超市具有较强的竞争力,如武汉中百、永辉超市等。 表 3:主要内外资超市销售规模和门店增速对比数据来源:ccfa, 东北证券4.行业盈利水平稳定,四季度基数较高上市公司业绩方面, 3季度,行业内 40家可比上市公司实现营业收入 518.7亿元,同比 增长 21.12%, 与 2季度基本持平, 实现归属上市公司股东净利润 12.67亿元, 同比增长 29.07%, 高于 1、 2季度水平,且利润增速快于收入增速。从近两年的情况看,行业营业收入及净利 润增长率在 09年

27、3季度前均处于底部区域,尤其是利润增速基数效应仍然存在。 4季度起,行业研究报告 14 郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据,东北证券股份有限公司(以下简称我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机 构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。公司业绩增速将受到高基数的负面影响,但我们认为旺季效应及较为集中的节假日因素仍 能保证行业保持相对正常的增速。图

28、23:行业单季同比增长数据来源:wind, 东北证券从环比数据看,由于行业季节因素明显,收入和净利润环比增速分别为 3.24%和-19.16%,我们认为上述两项指标在 4季度均能达到 40%左右。图 24:行业单季环比增长数据来源:wind, 东北证券前三季度,行业上述 40家上市公司共实现营业收入 1646.52亿元,同比增长 21.63%,实 现归属上市公司净利润 49.06亿元,同比增长 21.87%,增速较去年同期明显回升。结合我们 对单季情况的判断,我们预计行业 2010年全年收入增速在 20%左右,净利润增速在 23%左右。行业研究报告 15 郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数

29、据,东北证券股份有限公司(以下简称我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和 意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机 构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。 图 25:行业上市公司前三季度业绩同比增长数据来源:wind, 东北证券盈利能力方面,百货行业上半年毛利率为 20.85%,同比略降 0.21个百分点,基本保持 稳定;销售费用率为 10.14%,同比提高 0.18个百分点,主要由于行业

30、处于扩张期、租金上 涨及打折促销成为常态;管理费用率为 5.77%,同比上升 0.36个百分点;财务费用率则始终 处于低位。前三季度除销售费用率略有上升外,管理费用率和财务费用率均有所下降,行 业毛利率提高 0.05个百分点。我们认为零售行业是规模效应比较明显的行业,许多费用相 对刚刚性,随着行业销售规模的不断扩大,费用率长期看应呈下降趋势,毛利率则将在规 模、结构及竞争等多重作用下趋于稳定。图 26:行业盈利能力分析 数据来源:wind, 东北证券5.行业整体估值偏高从估值方面看,目前百货行业相对沪深 300指数溢价在 1.8倍左右,超市行业相对沪深 300溢价在 1.3倍左右,处于历史高位

31、,且从估值绝对数来看,目前百货行业市盈率为 52倍, 超市行业市盈率为 43倍,分别高出历史平均水平 11%和 23%,行业整体估值偏高;横向来看, 商贸行业整体估值也位于市场中等偏高水平。行业研究报告 16郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据,东北证券股份有限公司(以下简称我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和 意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机 构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公

32、司所有。图 27:行业估值情况数据来源:wind, 东北证券 图 28:各行业估值情况数据来源:wind ,东北证券 6.结论我们认为在物价上涨及政策支持的背景下,行业明年仍将处于景气周期,业绩普遍会 有较好的增长。而在公司选择上,我们认为中西部综合性龙头百货、东部高端百货及扩张 能力较强的公司将获得高于行业平均的增速, 如鄂武商 A 、 合肥百货、 成商集团、 友阿股份、 重庆百货、新华百货、天虹商场、广州友谊等;超市类公司尤其是已经形成规模优势及具 备优质后台支持,经营有特色的上市公司在通胀背景下将获得收入利润双向增长,如武汉 中百、永辉超市;而具有较强定价权且与消费升级密切相关的品牌连锁

33、类上市公司也值得 关注,如富安娜、探路者、潮宏基、搜于特等。 表 4:行业内主要上市公司盈利预测与估值 预测 EPS预测 PE 证券代码证券简称2010 2011 2012 2010 2011 2012 600694.SH 大商股份 0.73 1.38 1.69 70.97 37.66 30.75 600280.SH 南京中商 0.51 1.15 1.53 60.16 26.45 19.87 600865.SH 百大集团 0.15 0.17 0.19 54.70 47.01 43.13 000715.SZ 中兴商业 0.26 0.63 0.82 53.81 22.36 17.24 600828

34、.SH 成商集团0.410.690.9550.5430.2822.06行业研究报告 17郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据,东北证券股份有限公司(以下简称我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和 意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机 构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。600729.SH 重庆百货 1.16 1.46 1.81 41.72 33.18 26.74 600682.S

35、H 南京新百 0.25 0.44 0.85 40.77 23.26 12.10 600778.SH 友好集团 0.37 0.48 0.67 40.76 31.89 22.62 000785.SZ 武汉中商 0.31 0.42 0.49 40.36 29.86 25.88 600859.SH王府井1.16 1.50 1.81 39.94 30.82 25.68 002419.SZ 天虹商场 1.20 1.59 2.05 39.20 29.64 22.90 600858.SH 银座股份 0.72 1.07 1.38 38.99 26.43 20.43 002277.SZ 友阿股份 0.65 0.8

36、8 1.23 38.72 28.78 20.51 000564.SZ 西安民生 0.22 0.29 0.37 38.08 28.90 22.12 000417.SZ 合肥百货 0.55 0.66 0.83 35.55 29.53 23.40 600738.SH 兰州民百 0.25 0.33 0.34 34.86 26.97 26.03 600693.SH 东百集团 0.38 0.49 0.62 34.79 26.58 21.07 000419.SZ 通程控股 0.31 0.46 0.64 34.41 23.53 16.86 600697.SH 欧亚集团 0.80 1.05 1.35 33.55

37、 25.55 19.81 600814.SH 杭州解百 0.27 0.33 0.43 31.13 25.58 19.55 000987.SZ 广州友谊 0.93 1.18 1.50 30.42 24.09 18.94 000501.SZ 鄂武商 A 0.61 0.76 0.98 30.17 24.23 18.92 600712.SH 南宁百货 0.35 0.16 0.22 29.92 66.91 48.16 600628.SH新世界0.44 0.50 0.58 28.78 25.45 21.82 600327.SH 大厦股份 0.45 0.56 0.67 27.47 22.05 18.50 0

38、00516.SZ 开元控股 0.24 0.23 0.24 27.38 28.13 27.12 600785.SH 新华百货 1.13 1.39 1.73 26.79 21.79 17.61 002187.SZ 广百股份 1.10 1.36 1.73 25.50 20.50 16.15 600631.SH 百联股份 0.88 0.97 0.96 18.30 16.75 16.89 600361.SH 华联综超 0.19 0.30 0.39 61.64 38.28 29.65 002264.SZ 新华都 0.53 0.80 1.06 44.91 29.90 22.54 002336.SZ 人人乐

39、0.67 0.87 1.16 38.09 29.47 22.13 002251.SZ步步高0.69 0.88 1.08 37.50 29.60 24.09 000759.SZ 武汉中百 0.41 0.52 0.67 33.07 25.96 20.20 600827.SH 友谊股份1.892.102.2110.199.198.73数据来源:wind, 东北证券注:分子行业,按 2010年预测市盈率降序排列 6.重点公司介绍 6.1鄂武商 A湖北零售龙头、购物中心 +大卖场均衡发展、扩张稳健有效、整合预期我们认为公司两项主营业务均发展较好,短期来看,公司已有购物中心品牌调整效果 将在 2010年释

40、放,次新门店逐步成熟,进入盈利期,武商量贩快速扩张,在通胀背景下将 为公司贡献更多的业绩;长期看,购物中心是现代百货的发展方向,公司对购物中心经营 具备较多的经验和品牌效应,且公司在异地扩张中会以武商量贩先行培育市场,步伐稳健。 另外,摩尔城扩建项目物业资源十分宝贵,招商情况较好,前景乐观。 2011年摩尔项目和 十堰项目均将完工,可能会对公司 2011-2012年业绩造成一定负面影响,但二者的培育期都行业研究报告 18郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据,东北证券股份有限公司(以下简称我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和 意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价

41、或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机 构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。不会很长。我们预计公司 2010年每股收益 0.60元,给予推荐评级。 6.2新华百货银川垄断地位、西部经济崛起引致消费升级和品牌调整、物美回归 A 股预期公司百货业务已经进入成熟期,业绩的增长主要依靠品牌结构的调整和费用的控制, 增长将趋于稳定,扩张方面的贡献则主要集中在 2011年以后宁阳大厦进入盈利期、 2012年 老大楼的扩容以及 9月开业的定位中高端的建发现代城;

42、超市业务随着网点的扩张及配送能 力的逐步增强,仍有一定的提升空间;家电业务在战略调整及“家电下乡”政策的延续下, 今年仍有望取得较好的增长。另外,公司存在物美借公司回归 A 股预期。我们预计公司 2010-2012年每股收益分别为 1.11、 1.47和 1.92元,估值较低,维持谨慎推荐的评级。 6.3天虹商场“百货 +超市 +X”模式可复制、战略清晰、人才稳定、成长迅速公司是零售行业中比较有特色的跨区域连锁企业,其“百货 +超市 +X”业态具备良好的 可复制性,集标准化与弹性定制于一身,充分强调超市的作用;轻资产扩张全国连锁, “众 星拱月”模式区域密集型发展;扩张中人才储备丰富,管理团队

43、稳定;良性滚动开店促使 公司业绩快速增长,店龄 2-4年处于黄金盈利期门店较多。同时,公司首创“汉堡包”式门 店布局,精准定位客户群,在发展过程中善于总结并始终坚持适合自身的发展之路,我们 认为 “创新 +总结 +坚持” 成就了公司的快速发展。 我们预计公司 2010-2012每股收益 1.21元、 1.61元和 1.05元,考虑其特色经营、高成长性及跨区发展可以享受一定估值溢价,认为 50元左右为价值中枢,由于公司是次新股,目前价位偏高,给予短期谨慎推荐,长期推荐评 级。 6.4友阿股份内生增长强劲、发展奥特莱斯、有股权激励意愿经过近两年对主力门店的调整,公司与竞争对手平和堂、王府井在品牌结

44、构等方面已 经没有明显差距,且公司不同门店均有其不同的特点,门店定位各有不同,品牌重复度在 30%左右,形成较好的错位竞争。调整后的门店在今明两年将进入快速盈利期,公司在长沙 乃至湖南省的龙头地位将更加稳固。公司两个奥特莱斯项目均有一定的竞争优势,在百货 门店扩张中,公司与政府的密切关系有利于期在区域内获得优质物业和项目。公司在股权 激励方面也有初步想法,力图借股权激励提高公司经营效率。我们预计公司 2010年 -2012年 EPS 分别为 0.66元、 0.89元和 1.22元,给予谨慎推荐评级。 6.5合肥百货受益皖江城市带振兴规划、品牌调整空间大、扩张稳健百货是公司发展的重中之重,外延扩

45、张以百货为依托,超市和家电配套经营。公司将 在经济增长的大背景下,加快品牌调整,提高化妆品销售占比来提高平效及毛利率,从而 保证内生增长;而外延扩张方面,安徽省共有 17个地级市,公司仅进驻 6个,仍有较大的拓 展空间,预计公司将以每年 1-2家的速度新增百货门店。超市业务近年来呈现出快速增长的 态势,每年新增网点数在 20家左右,我们认为随着公司超市网点数量的增加及自有品牌的 增多,其毛利率仍有较大的提升空间。家电业务则主要依托百货门店存在,作为公司主营 业务的补充。公司农批业务收费标准低于行业平均水平,提升空间较大,另外,公司在增行业研究报告 19郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据,

46、东北证券股份有限公司(以下简称我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和 意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机 构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。发项目中规划建设周谷堆大兴农产品批发市场项目,面积的扩大和交易额的提升将增加农 批业务对公司的利润贡献。我们预计公司 2010-2012年每股收益分别为 0.54元、 0.63元和 0.80元,给予谨慎推荐评级。 6.6武汉中百湖北超市龙头、

47、物流配送体系健全、稳步扩张、估值较低、整合预期我们认为湖北市场在 3-5年内仍有一定的扩张空间,公司具备明显的地域优势和规模优 势,可以实现稳步的有效扩张;内生增长方面,在通胀背景下,做为以超市为主业的公司 将充分受益,且强大的配送体系也使得公司毛利率仍有提升空间,另外公司还通过预算管 理进行费用控制,有利于公司业绩的释放。我们预计公司 2010年每股收益 0.42元,给予谨 慎推荐评级。行业研究报告 20郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据,东北证券股份有限公司(以下简称我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和 意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司

48、及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机 构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。投资评级说明行业投资评级分为 :优于大势、同步大势、落后大势。优于大势:在未来 612个月内,行业指数的收益超越市场平均收益;同步大势:在未来 612个月内,行业指数的收益与市场平均收益基本持平; 落后大势:在未来 612个月内,行业指数的收益落后于市场平均收益。公司投资评级分为 :推荐、谨慎推荐、中性、回避。推 荐:在未来 612个月内,股票的持有收益超过市场平均收益 15%以上; 谨

49、慎推荐:在未来 612个月内,股票的持有收益超过市场平均收益 515%; 中 性:在未来 612个月内,股票的持有收益在市场平均收益 5%之间; 回 避:在未来 612个月内,股票的持有收益低于市场平均收益 5%以上。郑重声明本报告中的信息均来源于公开数据, 东北证券股份有限公司 (以下简称我公司 对这些信 息的准确性和完整性不作任何保证。 报告中的内容和意见仅供参考, 并不构成对所述证券 买卖的出价或征价。 我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失 概不负责。 我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交 易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。