第四章　资金成本和资金结构

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1、第四章资金成本和资金构造一、考试重点、难点分析（一）资金成本1、资金成本的概念与作用资金成本是指公司筹集和使用资金必须支付多种费用。资金成本涉及筹资费用和用资费用两部分。资金筹集费用指公司在筹集资金过程中为获取资金而付出的费用；资金占用费指占用资金支付的费用。资金成本的作用（1）资金成本在筹资决策中的作用重要有：影响公司筹资总额的重点因素；选择资金来源的基本根据；选用筹资方式的参照原则；拟定最优资金构造的重要参数。（2）资金成本在投资决策中的作用重要有：在计算净现值指标时作为折现率；运用内部收益率指标在作为基准收益率。2、个别资金成本个别资金成本是指多种筹资方式的成本，重要涉及债券成本，重要涉

2、及债券成本、银行借款成本、优先股成本、一般成本和留存收益成本，前两者可统称为负债资金成本，后三者统称为权益资金成本。（1）债券成本。债券成本中的利息在税前支付，具有减税效应，但筹资费用一般较高，其计算公式为：债券成本=年利息*（所得税税率）债券筹资额*（债券筹资费率）其中，年利息=债券面值债券票面利息率。债券筹资额按实际发行价格拟定。（2）银行借款成本。银行借款成本中的利息也在税前支付，具有减税效应，且借款手续费较低，其计算公式为：银行借款成本= 年利息*（所得税税率）筹资总额*（借款筹资费率）（3）优先股成本。优先股筹资作为权益性筹资，它同一般股筹资、留存收益筹资同样不具有减税效应，因此其成

3、本也不作税收扣除。优先股成本的计算公式为：优先股成本=优先股每年的股利发行优先股总额*（优先股筹资费率）（4）一般股成本。如果每年股利固定，一般股成本的计算公式为：一般股成本=每年固定股利一般股金额*（一般股筹资费率）如果股利不固定，而是以一种固定的年增长率增长，则一般股成本可根据下式计算：一般股成本= 第年股利/一般股金额*（一般股筹资费率）+年增长率其中，一般股金额按发行价计算。（5）留存收益成本。留存收益成本除了无筹资费用外，基本同于一般股成本。一般股股利固定状况下：留存收益成本= 每年固定股利一般股金额一般股股利在固定增长率递增状况下：留存收益成本= 第年股利/一般股金额+年增长率3、

4、加权平均资金成本计算公式为：债券发行价格= （略）4、资金的边际成本资金的边际成本是指资金每增长一种单位而增长的成本。资金边际成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。公司无法以某生固定资金成本来筹措无限的资金，当其筹集的资金超过一定限度时，本来的资金成本就会增长。在公司追加筹资时，需懂得筹资额在什么数额上便会引起资金成本如何的变化，这就要用到资金边际成本来决策。资金的边际成本的计算重要按照如下环节：拟定公司最优的资金构造；拟定多种筹资方式的资金成本；计算筹资总额分界点；计算资金的边际成本。（二）杠杆原理1、成本按习性分类成本习性是指成本与业务量之间的依存关系。按成本习性可

5、把成本分为固定成本、变动成本和混合成本。（1）固定成本：是指其成本总额在一定期期和一定业务量范畴内不受业务量增减变动影响而固定不变的成本。固定成本可进一步分为约束性固定成本和酌量性固定成本。（2）变动成本：是指其成本总额随着业务量增减变动成正比例增减变动的成本。（3）混合成本：是指随着业务量的变动而变动，但不成同比例变动的成本。混合成本按其与业务量的关系又可分为半变动成本和半固定成本。（4）总成本习性模型Y=a+bx式中：Y总成本；a固定成本；b单位变动成本；x产销量（5）边际奉献和利润的计算边际奉献是指销售收入减去变动成本后来的差额。计算公式为：M=S-V=（P-v）Q=mQ式中：M边际奉献

6、总额；S销售收入总额；P销售单价；v单位变动成本；Q产销数量；m单位边际奉献。利润是指支付利息和交纳所得税之前的利润，一般称为息税前利润。计算公式为：EBIT=S-V-a=（P-v）Q- a=M- a公式中：EBIT息税前利润；a固定成本；Q销售数量；V变动成本总额；P销售单价；v单位变动成本；S销售收入总额。2、经营风险和经营杠杆（1）经营风险及其影响因素经营风险是指公司因经营上的因素而导致利润变动的风险。影响公司经营风险的重要因素有：产品需求、产品售价、产品成本、调节价格的能力、固定成本的比重。（2）经营杠杆系数计算公司经营风险的大小常常使用经营杠杆来衡量，经营杠杆是指在某一固定成本比重下

7、，销售量变动对息税前利润产生的作用。经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表达，它是公司税息前利润变动率与销售额变率之间的比率。其计算公式为：经营杠杆系数= （略）或式中：DOL经营杠杆系数；EBIT息税前利润变动额；EBIT变前息税前利润；S销售额变动量；S变动前销售额。为了便于应用，经营杠杆系数可通过销售额和成本来表达。其又有两个公式：（略）公式一：式中：DOL销售量为Q时的经营杠杆系数；Q销售量；P产品单位销售价格；V产品单位变动成本；F总固定成本。公式二：式中：DOL销售额为S时的经营杠杆系数；S销售额；VC变动成本总额。（3）经营杠杆系数的含义及阐明的问题一般来说，在其因素不变的状况下，固

8、定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。在固定成本不变的状况下，经营杠杆系数阐明了销售额增长（减少）所引起利润增长（减少）的幅度。在固定成本不变的状况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；手术台之销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋近于无穷大。此时公司经营只能保全，若销售额稍有增长便可浮现赚钱；若销售额稍有减少，便会发行亏损。（4）控制经营杠杆的途径公司一般可以通过增长销售金额、减少产品单位变动成本、减少固定成本比重等措施使经营杠杆率下降，减少经营风险。3、财务风险与财务杠杆的含义财务风险指所有资本中债务资本比率的变化带来的

9、风险。公司负债经营，不管利润多少，债务利息是不变的。于是利润增大时，每一元利润所承当的利息就会相对地减少，从而给投资者收益带来更大幅度的提高。这种债务对投资者收益的影响称作财务杠杆。财务杠杆影响的是公司的税后利润而不是息前税前利润。（2）财务杠杆系数的计算及有关问题阐明财务杠杆作用的大小一般用财务杠杆系数表达。财务杠杆系数越大，表达财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；财务杠杆系数越小，表白财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。财务杠杆系数的计算公式为：（略）式中：DEL财务杠杆系数；EPS一般股每股利润变动额；EPS变动前的变通股每股利润；EBIT息税前利润变动额；EBIT变动前的息税前利润。上

10、述公式还可以推导为：（略）式中：I为债务利息。若发生优先股的公司，其财务杠杆系数计算公式为：财务杠杆系数= 息税前利润息税前利润-利息-优先股股利/（1-所得税率）财务杠杆系数需阐明的总是如下：财务杠杆系数表白息税前盈余增长引起的每股盈余的增长幅度。在资本总额、息前税前盈余相似的状况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务杠杆系数越高。财务风险越大。但预期每股盈余（投资者收益）也越大。（3）控制财务杠杆的途径负债比率是可以控制的。公司可以通过合理安排资本构造，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。4、复合杠杆系数的计算的意义一般所经营杠杆和财务杠杆的连锁作用称为复合杠杆作用。复

11、合杠杆的作用程序，可用复合杠杆系数表达，它是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积，其计算公式为：DCL=DOLDFL或总杠杆作用的意义：可以从中估计出销售额变动对每股盈余导致的影响。可看到经营杠杆与财务杠杆之间的互相关系，即为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有诸多不同的组合。（三）资金构造分析1、资金构造的概念资金构造是指公司多种资金的构成及其比例关系。狭义的资金构造是指长期资金构造；广义的资金构造是指所有资金（涉及长期资金和短期资金）的构造。一般状况下，公司的资金构造由长期债务资本和权益资本构成，资本比例关系是指长期债务资本和权益资本各占多大比率。资本构造与否合理，可以通过度析每股盈

12、余的变化来衡量，即能提高每股盈余的资本构造是合理的，反之则不够合理，但每股盈余的高下不仅受资本构造的影响，还受到销售水平的影响。解决以上三者的关系，可以运用融资的每股利润分析的措施。2、息税前利润每股利润分析法每股利润分析法是运用每股利润的无差别点进行的。所谓每股利润无差别点，是指每股盈余不受融资方式影响的销售水平。根据每股利润无差别点，可以分析判断在什么样的销售水平下适于采用何种资本构造。每股利润（EPS）的计算公式为：（略）根据每股利润无差别点的定义，可以满足下列条件的销售额（S）或息前税前盈余（EBIT）就是每股利润无差别点：式中： 每股利润无差别点处的息税前利润； 两种筹资方式下的年利

13、息；D1，D2两种筹方式下的优先股股利；N1，N2两种筹资方式下的流通在外的一般股股数在融资分析时，当估计息税前利润或销售额不小于每股利润无差别点的息税前利润或销售额时，运用负债等可获得较高的每股利润，较为有利；反之，当估计息税前利润或销售额低于每股利润无差别点的息税前利润或销售额时，运用权益筹资可获得较高的每股盈余，较为有利。3、比较资金成本法在筹资决策之前，先拟订若干备选方案，分别计算各方案加权平均的资金成本，并选择加权平均资金成本最低的方案。4、因素分析法：定性分析的措施影响资金构造的基本因素有：公司销售的增长状况；公司所有者和管理人员的态度；贷款人和信用评级机构的影响；行业因素；公司规模；公司的财务状况；资产构造；所得税税率的记低；利率水平的变动趋势。5、最佳资本构造的判断原则公司的最佳资本构造应当是可使公司的总价值最高，而不一定是每股盈余最大的资本构造。同步，在公司总价值最大的资本构造下公司的资金成本也一定是最低的。