财务分析与价值评估

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1、第二章第二章 财务分析与价值评估财务分析与价值评估引例引例基本概念基本概念基本理论和方法基本理论和方法应用与分析应用与分析总结和评价总结和评价补充的分析指标补充的分析指标价值评估价值评估第二章财务分析第二章财务分析 中国银行是国内知名中国银行是国内知名银行银行,2006年改制并发行年改制并发行h股在香港上市股在香港上市,2010.11月月18日日,在上交所上市实施在上交所上市实施了现代企业制度建设了现代企业制度建设,那那么在中农建交及其他股份么在中农建交及其他股份制银行林立的金融界制银行林立的金融界,是是不是个好公司呢不是个好公司呢?引引 例例中国银行好吗？好公司的特征:现金流充足(四个创造客

2、户员工股东社会)价值增加(流动性成长性风险性)风险可控(财务分风险技术风险管理风险市场风险)你认识的新华百货第二章第二章 财务分析财务分析财务分析的基本问题财务分析的基本问题分项财务分析分项财务分析综合财务分析综合财务分析财务分析是通过对财务财务分析是通过对财务报表有关项目进行对比，以报表有关项目进行对比，以揭示公司财务状况的一种方揭示公司财务状况的一种方法。法。1.1.财务分析的基本问题财务分析的基本问题四个基本问题：四个基本问题：财务分析的作用财务分析的作用财务分析的分类财务分析的分类财务分析的基本程序财务分析的基本程序判断财务指标优劣的标准判断财务指标优劣的标准财务分析的作用财务分析的作

3、用企业外部企业外部 ：投资者、债权人和其他有关部门和人员投资者、债权人和其他有关部门和人员企业内部：企业内部：评价企业一定时期的经营效果评价企业一定时期的经营效果 检查企业内部各职能部门和单位的业绩实现检查企业内部各职能部门和单位的业绩实现情况情况 财务分析的分类财务分析的分类主体不同内部分析外部分析对象不同资产负债表分析利润表分析现金流量表分析方法不同比率分析比较分析目的不同偿债能力分析获利能力分析营运能力分析发展能力分析财务分析的基本程序财务分析的基本程序搜搜集集资资料料选选择择方方法法发发现现问问题题提提出出方方案案明明确确目目的的判断财务指标优劣的标准判断财务指标优劣的标准以经验数据为

4、标准 以历史数据为标准 以同行业数据为标准 以本公司预定数据为标准 第二章第二章 财务分析财务分析财务分析的基本问题财务分析的基本问题分项财务分析分项财务分析综合财务分析综合财务分析 2.2.分项财务分析分项财务分析偿债能力分析获利能力分析营运能力分析发展能力分析偿债能力分析偿债能力分析短期偿债能力短期偿债能力流动负债流动资产流动比率 流动负债存货流动资产流动负债速动资产速动比率流动负债可立即动用的资金现金比率 流动负债经营活动现金净流量现金流量比率 注意指标各有侧重，应结合使用分母均是流动负债，没考虑长期负债问题财务报表中没有列示的因素，也应认真考虑 偿债能力分析偿债能力分析长期偿债能力长期

5、偿债能力%100资产总额负债总额资产负债率%100资产总额股东权益总额股东权益比率经营活动现金净流量负债总额偿债保障比率 注意资产总额都是指资产净值总额，而不是原值总额应结合获利能力的指标进行分析充分考虑长期租赁，担保责任等对长期偿债能力的影响 偿债能力分析偿债能力分析公司负担利息和固定费用的能力公司负担利息和固定费用的能力息税前利润净利润所得税利息费用利息保障倍数利息费用利息费用1固定费用税前及支付固定费用前利润优先股股利保障倍数利息费用 租金税率1利息费用 租金所得税税后利润优先股股利利息费用 租金税率 2.2.分项财务分析分项财务分析偿债能力分析获利能力分析营运能力分析发展能力分析获利能

6、力分析获利能力分析与销售收入有关的获利能力指标与销售收入有关的获利能力指标%100%100销售收入毛利销售收入净额销售成本销售收入净额销售毛利率%100销售收入净额净利润销售净利率销售收入与列示在资产负债表中的营业收入并不完全相同。营业收入中包括主营业务收入和其他业务收入。财务分析中的销售收入相当于主营业务收入，可以包括销售商品、提供劳务等构成企业主营业务的活动产生的收入。获利能力分析获利能力分析与资金有关的获利能力指标与资金有关的获利能力指标100%净利润投资报酬率资产平均总额100%2净利润期初资产总额期末资产总额100%净利润净资产收益率净资产平均总额100%2净利润期初净资产期末净资产

7、获利能力分析获利能力分析与股票数量或股票价格有关的获利能力指标与股票数量或股票价格有关的获利能力指标净利润优先股股利每股收益发行在外的普通股平均股数股数发行在外的普通股平均优先股股利经营活动现金净流量每股现金流量普通股现金股利每股股利发行在外的普通股股数普通股每股市价市盈率普通股每股收益普通股每股市价市净率普通股每股净资产VS 2.2.分项财务分析分项财务分析偿债能力分析获利能力分析营运能力分析发展能力分析营运能力分析营运能力分析资产周转情况分析资产周转情况分析应收账款平均余额赊销收入净额应收账款周转次数赊销收入净额天应收账款平均余额应收账款周转次数天应收账款周转天数360360销售成本天存货

8、平均余额存货周转次数天存货周转天数存货平均余额销售成本存货周转次数360360流动资产周转率、固定资产周转率、总资产周转率营运能力分析营运能力分析产生现金能力分析产生现金能力分析经营活动现金流出经营活动现金流入经营现金使用效率净利润加额现金及现金等价物净增现金利润比率 经营活动现金净流量现金收入比率主营业务收入IS THE KING 2.2.分项财务分析分项财务分析偿债能力分析获利能力分析营运能力分析发展能力分析发展能力分析发展能力分析比较财务报表比较财务报表比较百分比财务报表比较百分比财务报表比较财务比率比较财务比率第二章第二章 财务分析财务分析财务分析的基本问题财务分析的基本问题分项财务分

9、析分项财务分析综合财务分析综合财务分析 3.3.综合财务分析综合财务分析财务指标的系统分析计分综合分析法雷达图分析法财务指标的系统分析财务指标的系统分析公式分析法公式分析法财务指标的系统分析财务指标的系统分析公式分析法公式分析法财务指标的系统分析财务指标的系统分析杜邦分析法杜邦分析法图图2 2-1 1 杜杜邦邦分分析析体体系系 净净资资产产收收益益率率4 45 5.3 38 8%投投资资报报酬酬率率1 19 9.2 23 3%平平均均权权益益乘乘数数2 2.3 36 6销销售售净净利利率率2 25 5%总总资资产产周周转转率率0 0.7 77 7 净净利利润润1 15 50 00 0营营业业收

10、收入入6 60 00 00 0资资产产平平均均总总额额7 78 80 00 0期期初初：7 76 60 00 0期期末末：8 80 00 00 0营营业业收收入入6 60 00 00 0营营业业利利润润2 24 40 00 0营营业业外外收收入入2 20 00 0营营业业外外支支出出1 10 00 0所所得得税税1 10 00 00 0杜邦分析法是在考杜邦分析法是在考虑各财务比率内在虑各财务比率内在联系的条件下，通联系的条件下，通过制定多种比率的过制定多种比率的综合财务分析体系综合财务分析体系来考察企业财务状来考察企业财务状况的一种分析方法。况的一种分析方法。获利能力获利能力营运能力营运能力偿

11、债能力偿债能力财务指标的系统分析财务指标的系统分析杜邦分析法杜邦分析法1净资产收益率是一个综合性很强，与公司财务管理目标相关性最大的一个指标，它由公司的销售净利率、总资产周转率和权益乘数所决定。可见，净资产收益率是指标体系分析的核心。2公司的税后净利，是由销售收入扣除成本费用总额再扣除所得税而得到的，而成本费用又由一些具体项目构成。通过对这些项目的分析，能了解公司净利增减变动的原因。3公司的总资产是由流动资产和非流动资产构成的，它们各自又有明细项目，通过总资产构成和周转情况的分析，能发现公司资产管理中存在的问题与不足。4公司的总资金由所有者权益和负债两部分构成，通过对总资金结构的分析能了解公司

12、的资金结构是否合理和财务风险的大小，从而及时发现公司筹资中存在的问题，以便采取有效措施加以改进。3.3.综合财务分析综合财务分析财务指标的系统分析计分综合分析法雷达图分析法计分综合分析法计分综合分析法计分综合分析法是先分析计算公司财务指标的分数，然后求出汇总分数，将其与行业标准分数进行对比来评价公司财务状况的一种综合分析法。第一，选择具有代表性的财务指标第一，选择具有代表性的财务指标 第二，确定各项财务指标的标准值与第二，确定各项财务指标的标准值与标准评分值标准评分值第三，计算综合分数第三，计算综合分数第四，做出综合评价第四，做出综合评价 计分综合分析法计分综合分析法 3.3.综合财务分析综合

13、财务分析财务指标的系统分析计分综合分析法雷达图分析法雷达图分析法雷达图分析法动态和静态 纵向和横向 收益性成长性安全性流动性生产性 雷达图分析法雷达图分析法雷达图分析法雷达图分析法那么，为什么要进行财务报表分析？如何进行财务报表分析呢？读懂财务报表读懂财务报表 让你了解财务报表的基本知识和编制原理，建立与财务经理让你了解财务报表的基本知识和编制原理，建立与财务经理和人员沟通的基本语言。和人员沟通的基本语言。分析和评价上市公司财务业绩和风险分析和评价上市公司财务业绩和风险 让你学会如何应用财务分析方法评价自己企业的经营业绩和让你学会如何应用财务分析方法评价自己企业的经营业绩和面临的风险。面临的风

14、险。参与讨论和制定财务政策参与讨论和制定财务政策让你掌握上市公司财务政策制定的要点，借助财务报表分析让你掌握上市公司财务政策制定的要点，借助财务报表分析结果，了解企业存在的问题和财务政策的含义，学会参与讨结果，了解企业存在的问题和财务政策的含义，学会参与讨论财务计划和财务决策。论财务计划和财务决策。财务报表犹如名贵香水，只能细细品尝，不能生吞活剥。阿伯拉汗.比尔拉夫评价企业的经营业绩（评价企业的经营业绩（Assess management performanceAssess management performance）：企业的盈利能力如何？企业的盈利能力如何？影响企业盈利能力的主要因素是哪些

15、？影响企业盈利能力的主要因素是哪些？企业的自我可持续增长能力如何？企业的自我可持续增长能力如何？影响企业自我可持续增长能力的主要因素是什么？影响企业自我可持续增长能力的主要因素是什么？诊断企业的财务健康状况（诊断企业的财务健康状况（Diagnose financial conditionDiagnose financial condition）：）：企业的负债状况如何？企业的负债状况如何？企业否具有财务风险？企业否具有财务风险？企业是否具有偿债能力？企业是否具有偿债能力？企业的经营风险如何？企业的经营风险如何？企业是否面临财务困境或破产风险？企业是否面临财务困境或破产风险？财务分析的目的及意财

16、务分析的目的及意义义 财务报表分析的主要目的：财务报表分析的主要目的：评价企业的财务状况和经营成果，揭示财务活评价企业的财务状况和经营成果，揭示财务活动过程中存在的矛盾和问题，为改善经营管理动过程中存在的矛盾和问题，为改善经营管理提供方向和线索。提供方向和线索。预测企业未来的报酬和风险，为债权人、投资预测企业未来的报酬和风险，为债权人、投资者和经营的决策提供帮助。者和经营的决策提供帮助。检查企业财务状况的完成情况，考核经营管理检查企业财务状况的完成情况，考核经营管理人员的业绩，为完善合理的激励机制提供帮助。人员的业绩，为完善合理的激励机制提供帮助。财务分析目的及作用财务分析目的及作用:计划未来

17、的经营策略和财务政策计划未来的经营策略和财务政策评价和决定企业未来的投资项目评价和决定企业未来的投资项目调整和制定企业未来的资本结构政策调整和制定企业未来的资本结构政策调整和制定企业未来的融资和筹资政策调整和制定企业未来的融资和筹资政策调整和制定企业未来的利润分配政策调整和制定企业未来的利润分配政策评价企业的投资价值评价企业的投资价值:（Identify the firms real valueIdentify the firms real value）投资者根据投资者根据企业披露和公布的财务报表，确定企业股票（股企业披露和公布的财务报表，确定企业股票（股权）和债券是否具有投资价值？权）和债券

18、是否具有投资价值？银行银行根据根据企业披露和公布的财务报表，决定是否批准或提早企业披露和公布的财务报表，决定是否批准或提早企业的贷款申请？企业的贷款申请？财务活动与财务报表财务活动与财务报表 投投资资 经经营营与与分分配配 筹筹资资 资产 资资产产负负债债表表 负债和净资产 （特定时点）流动资产 利利润润表表 流动负债 +收 入 +固定资产 成本费用 长期负债 +利润总额 +其他资产 所得税 所有者权益 =净利润 =总资产 留用利润 总负债和净资产 向股东支付股利 现现金金流流量量表表 投资活动 经营活动 筹资活动 现金流入量 现金流入量 现金流入量 现金流出量 现金流出量 现金流出量 现金净

19、流量 现金净流量 现金净流量 资产负债表反映的财务管理内容资产负债表反映的财务管理内容 理解资产负债报表需注意的问题：理解资产负债报表需注意的问题：资产是按历史成本计价，可能与市价相差大资产是按历史成本计价，可能与市价相差大同样是流动资产，流动性要相差很多同样是流动资产，流动性要相差很多可能存在许多未计入表中的资产与负债可能存在许多未计入表中的资产与负债重视资产质量：重视资产质量：资产的变现能力或被企业在未来进资产的变现能力或被企业在未来进一步利用的质量，资产对不同的企业而言具有相对一步利用的质量，资产对不同的企业而言具有相对有用性。有用性。不仅应关注总资产，更应关注净资产。不仅应关注总资产，

20、更应关注净资产。帮助您：了解企业财务状况信息：帮助您：了解企业财务状况信息：了解公司拥有的经济资源及其分布状况了解公司拥有的经济资源及其分布状况 企业资产规模、资产的存在形态、分类结构状况？企业资产规模、资产的存在形态、分类结构状况？企业资金来源：投入多少？借入多少？企业资金来源：投入多少？借入多少？分析公司的资本来源及其构成比例分析公司的资本来源及其构成比例 股本规模：大小？结构？质量？股本规模：大小？结构？质量？负债规模：大小？负担？负债规模：大小？负担？负债结构：长、短？内、外？负债结构：长、短？内、外？预测公司资本的变现能力、偿债能力和财务弹性预测公司资本的变现能力、偿债能力和财务弹性

21、 对企业的偿债能力、盈利能力产生什么影响。对企业的偿债能力、盈利能力产生什么影响。企业资本的保全情况企业资本的保全情况 资本保值增值率资本保值增值率=期末所有者权益期末所有者权益/期初所有者权益期初所有者权益损益表反映的财务管理内容损益表反映的财务管理内容利润分配表所反映的财务管理内容利润分配表所反映的财务管理内容利润的质量：利润的质量：主要是指企业利润的形成过程、利润结主要是指企业利润的形成过程、利润结 构以及利润的结果等方面的质量。构以及利润的结果等方面的质量。特征：特征：一定的盈利能力；一定的盈利能力；利润结构基本合理；利润结构基本合理；企业的利润结构应该与企业的资产结构相匹配企业的利润

22、结构应该与企业的资产结构相匹配费用变化是合理的费用变化是合理的利润总额各部分的构成合理利润总额各部分的构成合理净收益营运指数净收益营运指数=经营净收益经营净收益/净收益净收益 =（净收益（净收益非经营收益）非经营收益）/净收益净收益企业的利润具有较强的获取现金的能力。企业的利润具有较强的获取现金的能力。作用：作用：了解公司一定时期的收益、成本耗费及经营成果。了解公司一定时期的收益、成本耗费及经营成果。分析公司的发展趋势和盈利能力。分析公司的发展趋势和盈利能力。如果盈利，企业的利润是怎样形成的，利润形成的主渠道如果盈利，企业的利润是怎样形成的，利润形成的主渠道是什么是什么(即利润形成的主要渠道是

23、主营业务还是非主营业务即利润形成的主要渠道是主营业务还是非主营业务、是企业本身的生产经营活动还是对外投资活动、是企业本身的生产经营活动还是对外投资活动)；如果亏损，亏损的原因是什么，应该从哪里入手扭亏为盈如果亏损，亏损的原因是什么，应该从哪里入手扭亏为盈。考核公司管理人员的经营业绩。考核公司管理人员的经营业绩。现金流量表反映的财务管理内容现金流量表反映的财务管理内容 作用：作用：分析公司在一定时期内现金的生成能力和使用方分析公司在一定时期内现金的生成能力和使用方向；向；反映现金在流动中的增减变动状况，说明资产、反映现金在流动中的增减变动状况，说明资产、负债、所有者权益变动对现金的影响；负债、所

24、有者权益变动对现金的影响；从现金流量的角度揭示公司的财务状况和经营从现金流量的角度揭示公司的财务状况和经营成果。成果。三张表结合起来看？三张表结合起来看？财务报表之间的相互关系财务报表之间的相互关系:股东权益变动表及报表附注股东权益变动表及报表附注 股东权益增减变动表股东权益增减变动表:股东权益增减变动表是反映上市公司本期（年度或股东权益增减变动表是反映上市公司本期（年度或中期）内截止期末股东权益增减变动情况的报表。中期）内截止期末股东权益增减变动情况的报表。报表附注报表附注:指对财务报表编制基础、编制依据、编制原则和方法及主要项目指对财务报表编制基础、编制依据、编制原则和方法及主要项目所作的

25、解释。所作的解释。基本内容：基本内容：会计政策和会计估计及其变更情况的说明；会计政策和会计估计及其变更情况的说明；重大会计差错更正的说明；关键计量假设的说明；重大会计差错更正的说明；关键计量假设的说明；或有事项和承诺事项的说明；或有事项和承诺事项的说明；资产负债表日后事项的说明；关联方关系及其交易的说明；资产负债表日后事项的说明；关联方关系及其交易的说明；重要资产转让及其出售的说明；重要资产转让及其出售的说明；公司合并、分立的说明；重大投资、融资活动的说明；财务报表重要公司合并、分立的说明；重大投资、融资活动的说明；财务报表重要项目的说明；项目的说明；有助于理解和分析财务会计报表需要说明的其他

26、事项。有助于理解和分析财务会计报表需要说明的其他事项。54财务报表分析逻辑起点财务报表分析逻辑起点(债权人视角债权人视角)55商业贷款的管理人员认为最重要的财务比率 比率比率 主要衡量主要衡量 债务债务/权益比率权益比率 债务债务 流动比率流动比率 流动性流动性 现金流量现金流量/本期到期的长期债务本期到期的长期债务 债务债务 固定费用偿付率固定费用偿付率 债务债务 税后净利润率税后净利润率 获利能力获利能力 利息保障倍数利息保障倍数 债务债务 税前净利润率税前净利润率 获利能力获利能力 财务杠枰系数财务杠枰系数 债务债务 存货周转天数存货周转天数 流动性流动性 应收帐款周转天数应收帐款周转天

27、数 流动性流动性 56美国商业信贷部门最为推崇的财务比率美国商业信贷部门最为推崇的财务比率财务比率财务比率重要性程度重要性程度负债负债/股东权益比率股东权益比率8.718.71流动比率流动比率8.258.25现金流量现金流量/本期到期的长期债务本期到期的长期债务8.088.08固定支出保障倍数固定支出保障倍数7.587.58净资产收益率净资产收益率7.567.56利息保障倍数利息保障倍数7.507.50总资产报酬率总资产报酬率7.437.43财务杠杆系数财务杠杆系数7.337.33存货周转天数存货周转天数7.257.25应收帐款周转天数应收帐款周转天数7.087.08财务报表分析逻辑起点财务报

28、表分析逻辑起点(管理者视角管理者视角)58会计师最常用的财务比率会计师最常用的财务比率 比率比率 主要衡量主要衡量 每股收益每股收益 获利能力获利能力 税后权益收益率税后权益收益率 获利能力获利能力 税后净利润率税后净利润率 获利能力获利能力 债务债务/权益比率权益比率 债务债务 税前净利润率税前净利润率 获利能力获利能力 税后总投入资本收益率税后总投入资本收益率 获利能力获利能力 税后资产收益率税后资产收益率 获利能力获利能力 股利支付率股利支付率 未特指未特指 价格价格/收益比率收益比率 未特指未特指 流动比率流动比率 流动性流动性常见财务比率常见财务比率国有资本金绩效评价国有资本金绩效评

29、价指标指标评价内容评价内容基本指标基本指标修正指标修正指标评议指标评议指标一财务效益状况一财务效益状况净资产收益率净资产收益率总资产报酬率总资产报酬率资本保值增值率资本保值增值率销售利润率销售利润率成本费用利润率成本费用利润率1.1.领导班子基领导班子基本素质本素质2.2.产品市场占产品市场占有能力有能力(服服务满意度务满意度)3.3.基础管理比基础管理比较水平较水平4.4.在岗员工素在岗员工素质状况质状况5.5.技术装备更技术装备更新水平新水平6.6.行业或区域行业或区域影响力影响力7.7.企业经营发企业经营发展策略展策略8.8.长期发展能长期发展能力预测力预测二二.资产运营状况资产运营状况

30、总资产周转率总资产周转率流动资产周转流动资产周转率率存货周转率存货周转率应收帐款周转率应收帐款周转率不良资产比率不良资产比率资产损失比率资产损失比率三三.偿债能力状况偿债能力状况资产负债率资产负债率已获利息倍数已获利息倍数流动比率流动比率速动比率速动比率现金流动负债率现金流动负债率长期资产适合率长期资产适合率经营亏损挂帐率经营亏损挂帐率四四.发展能力状况发展能力状况销售销售(营业营业)增增长率长率资本积累率资本积累率总资产增长率总资产增长率固定资产成新率固定资产成新率三年利润平均增长率三年利润平均增长率,三年资本平均增长率三年资本平均增长率财务报表分析的内涵财务报表分析的内涵:财务报表分析意味

31、着：财务报表分析意味着：分析财务报表？分析财务报表？财务分析？财务分析？基于财务报表的分析？基于财务报表的分析？财务报表分析是一面镜子：财务报表分析是一面镜子：后视镜后视镜 望远镜望远镜照妖镜照妖镜 谁需要财务报表分析？谁需要财务报表分析？内部使用者内部使用者权益投资者：权益投资者：现有和潜在的股东现有和潜在的股东债权人债权人公司董事会公司董事会监管机构：监管机构：证监会、公用事业监管机构等证监会、公用事业监管机构等其他使用者：其他使用者：雇员、媒体、供应商、客户雇员、媒体、供应商、客户谁需要财务报表分析？谁需要财务报表分析？报表分析的外部使用者：报表分析的外部使用者：商业债权人商业债权人 -

32、关心公司的流动性关心公司的流动性债券持有人债券持有人 -关心公司的长期现金流关心公司的长期现金流股东股东 -关心公司的盈利能力和公司长期健康状关心公司的盈利能力和公司长期健康状况况公司当前和长期的经营前景如何？公司当前和长期的经营前景如何？公司未来潜在收益如何？公司未来潜在收益如何？公司收益是否易受重大变动的影响？公司收益是否易受重大变动的影响？公司目前的财务状况如何？公司目前的财务状况如何？影响公司财务状况的最可能因素是什么？影响公司财务状况的最可能因素是什么？公司资本结构如何？公司资本结构如何？公司与其竞争者相比地位如何？公司与其竞争者相比地位如何？报表分析的内部使用者报表分析的内部使用者

33、:计划计划-关心公司目前的财务状况并评价可能存在关心公司目前的财务状况并评价可能存在的机会。的机会。控制控制 -关心公司各种资产的投资回报和资产管关心公司各种资产的投资回报和资产管理效率。理效率。适应适应 -关心公司外部资金供给者用于评价公司关心公司外部资金供给者用于评价公司的财务分析的各个方面。的财务分析的各个方面。谁需要财务报表分析？谁在从事财务报表分析？谁在从事财务报表分析？证券公司及其分析人员（证券公司及其分析人员（“卖方卖方”）主要任务：主要任务：撰写具体公司的研究报告；与机构客户一撰写具体公司的研究报告；与机构客户一起评价投资对象与投资对象；与投资银行部门合作。起评价投资对象与投资

34、对象；与投资银行部门合作。公正性：公正性：每每2020个买入建议，才会有一个卖出建议个买入建议，才会有一个卖出建议.质量：质量：“抄袭是公开的秘密抄袭是公开的秘密”？基金公司（基金公司（“买方买方”）其他机构投资者（私募基金、资产管理公司等）其他机构投资者（私募基金、资产管理公司等）机构投资者的限制：机构投资者的限制：投资行为的随大流：投资行为的随大流：对于专业投资人来说，对于专业投资人来说，能赚大钱固然是好事，但更为重要的是万能赚大钱固然是好事，但更为重要的是万一你投资失败时不会落得个悲惨下场；一你投资失败时不会落得个悲惨下场；法规限制：法规限制：规模、行业、持有份额等。规模、行业、持有份额

35、等。66哈佛财务报表分析框架哈佛财务报表分析框架67哈佛财务报表分析框架（续）财务分析的评价财务分析的评价 财务报告分析总体认识：财务报告分析总体认识：将企业财务报表所提供的数据转换成对特定决策有用的信息将企业财务报表所提供的数据转换成对特定决策有用的信息报表分析的过程是将整个报表的数据分成不同部分和指标，并报表分析的过程是将整个报表的数据分成不同部分和指标，并找出有关指标的关系以达到对企业各方面及总体上的认识。找出有关指标的关系以达到对企业各方面及总体上的认识。只能发现问题不能解决问题只能发现问题不能解决问题 财务报告分析局限性：财务报告分析局限性：报表本身的局限性；报表的真实性；企业会计政

36、策的不同选择报表本身的局限性；报表的真实性；企业会计政策的不同选择影响可比性；比较的基础问题：即当公司业务多元化时，很难影响可比性；比较的基础问题：即当公司业务多元化时，很难确定所属行业；会计政策选择不同导致比率计算上的差异；行确定所属行业；会计政策选择不同导致比率计算上的差异；行业平均值可能并没有提供一个合适的目标比率。业平均值可能并没有提供一个合适的目标比率。信息来源：信息来源：巴非特：巴非特：会计师的工作是记录，而不是估值。估值会计师的工作是记录，而不是估值。估值是投资者和经理人的工作。是投资者和经理人的工作。会计数据永远是对企业进行估值的出发会计数据永远是对企业进行估值的出发点，但会计

37、数据仅仅有助于经营思考，而点，但会计数据仅仅有助于经营思考，而永远不能代替经营思考。永远不能代替经营思考。第4节 价值评估财务业绩分析与价值评估框架财务业绩分析与价值评估框架 财务业绩分析财务业绩分析是通过对财务数据和相关信息的汇总、是通过对财务数据和相关信息的汇总、计算、对比和说明，借以揭示和评价公司的计算、对比和说明，借以揭示和评价公司的财务状况、财务状况、经营成果、现金流量和公司风险，经营成果、现金流量和公司风险，为报表使用者进行投为报表使用者进行投资、融资和经营决策资、融资和经营决策提供财务信息提供财务信息。下图描述了财务业下图描述了财务业绩、财务预测与价值评估的基本框架，绩、财务预测

38、与价值评估的基本框架，从经济环境分析从经济环境分析到公司内在价值评估是这一框架的出发点和分析结果，到公司内在价值评估是这一框架的出发点和分析结果，财务业绩分析构成了这一框架的基础部分财务业绩分析构成了这一框架的基础部分。财务分析、预测与价值评估框架74企业价值创造的衡量企业价值创造的衡量多年来，人们用杜邦财务评价系统评价企业经多年来，人们用杜邦财务评价系统评价企业经理人的绩效。理人的绩效。杜邦财务评价系统把收益表和资产负债表合并杜邦财务评价系统把收益表和资产负债表合并为两个衡量获利能力的综合指标：为两个衡量获利能力的综合指标：投资报酬率（投资报酬率（Return on Investment,R

39、OIReturn on Investment,ROI）权益报酬率（权益报酬率（Return on Equity,ROE)Return on Equity,ROE)75企业价值创造的衡量企业价值创造的衡量(续续)ROE=ROE=息前税前利润息前税前利润/所有者权益总额所有者权益总额 =息前税前利润息前税前利润/销售收入销售收入销售收入销售收入/资产总额资产总额 资产总额资产总额/所有者权益总额所有者权益总额 =销售利润率销售利润率资产周转率资产周转率权益乘数权益乘数*经营活动经营活动 投资活动投资活动 筹资活动筹资活动 获利能力获利能力 生产能力生产能力 财务杠杆效应财务杠杆效应 *权益乘数权益

40、乘数=1/=1/（11负债率）负债率）财务杠杆财务杠杆 筹资活动筹资活动 可见，调整资本结构（负债率）可以改变可见，调整资本结构（负债率）可以改变ROEROE经济增加值经济增加值 经济增加值经济增加值（economic value addedeconomic value added，EVAEVA）是一种剩余价）是一种剩余价值指标，在数量上等于税后净经营利润超过资本成本的价值。值指标，在数量上等于税后净经营利润超过资本成本的价值。其计算公式为：其计算公式为：式中，式中，NOPATNOPAT（net operating profit after taxesnet operating profit

41、after taxes）为）为税后净经营利润税后净经营利润；AdjAdjopop为为NOPATNOPAT调整数调整数；WACCWACC为公司加权平均为公司加权平均资本成本资本成本；ICIC为投入资本总额为投入资本总额；AdjAdjicic为投入资本调整数为投入资本调整数。icopAdjICWACCAdjNOPATEVA 假设不考虑各种调整因素，经济增加值可表述为：假设不考虑各种调整因素，经济增加值可表述为：式中，式中，ROICROIC为投入资本收益率，为投入资本收益率，ICIC等于投入资本平均等于投入资本平均余额，余额，NOPATNOPAT可根据可根据EBITEBIT直接计算，即：直接计算，即

42、：NOPATNOPAT净利润净利润+利息费用利息费用（1 1所得税税率）所得税税率）息税前利润息税前利润（1 1所得税税率）所得税税率）)(WACCROICICWACCICNOPATICEVA收益率差（return spread），正的收益率差创造价值，负的收益率差损害价值创造价值的途径：创造价值的途径：在其他因素保持不变的情况下，提高投在其他因素保持不变的情况下，提高投入资本收益率、降低资本成本、增加资本投入入资本收益率、降低资本成本、增加资本投入（假设新投资的（假设新投资的ROICROIC大于大于WACCWACC）或减少资本或减少资本投入投入（如果被剥离资产的投资收益率小于资本（如果被剥离

43、资产的投资收益率小于资本成本）成本）时，时，就会增加就会增加EVAEVA，为股东创造价值。，为股东创造价值。EVAEVA与会计利润的主要区别：与会计利润的主要区别：会计利润：会计利润：只考虑了以利息形式反映的债务只考虑了以利息形式反映的债务资本成本，忽略了股权资本成本。资本成本，忽略了股权资本成本。EVAEVA：是扣除全部资本成本后的收益，反映了是扣除全部资本成本后的收益，反映了使用全部资本的机会成本。使用全部资本的机会成本。图：财务战略矩阵81商业模式与价值创造商业模式与价值创造 商业模式的含义商业模式的含义Alexander OsterwalderAlexander Osterwalder

44、等等 (2010)(2010)认为，商业模认为，商业模式描述了企业如何创造价值、传递价值和获取价式描述了企业如何创造价值、传递价值和获取价值的基本原理。值的基本原理。商业模式可由九个构造块来描述并定义，它们可商业模式可由九个构造块来描述并定义，它们可以展示出企业创造收入的逻辑。这九个模块覆盖以展示出企业创造收入的逻辑。这九个模块覆盖了商业的四个主要方面：了商业的四个主要方面：客户、提供物（产品客户、提供物（产品/服服务）、基础设施和财务生存能力。务）、基础设施和财务生存能力。商业模式像一个战略蓝图，可以通过企业组织结商业模式像一个战略蓝图，可以通过企业组织结构、流程和系统来实现。构、流程和系统

45、来实现。成功企业的财务管理成功企业的财务管理 从从“利润导向利润导向”到到“现金导向现金导向”。从从“流动比率管理导向流动比率管理导向”到到“营运资本管理导向营运资本管理导向”。从从“利润最大化导向利润最大化导向”到到“企业价值最大化导向企业价值最大化导向”。从从“被动的增长管理导向被动的增长管理导向”到到“主动的增长管理导向主动的增长管理导向”。自我可持续增长率与预计销售增长率之间的差具有重要现实自我可持续增长率与预计销售增长率之间的差具有重要现实意义。意义。从从“被动的风险管理导向被动的风险管理导向”到到“主动的风险管理导向主动的风险管理导向”。企业的经营和财务风险是可以分解、控制、预见和

46、化解的。企业的经营和财务风险是可以分解、控制、预见和化解的。82价值管理是核心，但利润、现金、风险和成长是价值的驱动因素！经营分析与财务分析框架经营分析与财务分析框架经营分析与财务分析框架 经济环境和战略分析：经济环境和战略分析：经济环境分析：经济环境分析：考察所有公司共同面临的环境以及考察所有公司共同面临的环境以及对公司竞争能力的影响。对公司竞争能力的影响。行业分析：行业分析：考察特定行业的经济特性、竞争状况、考察特定行业的经济特性、竞争状况、关键成功因素等，以便明确公司的竞争优势，正确关键成功因素等，以便明确公司的竞争优势，正确制定公司战略。制定公司战略。竞争与战略分析：竞争与战略分析：公

47、司竞争分析的一般方法公司竞争分析的一般方法SWOTSWOT分析法。分析法。经营分析与财务分析框架经营分析与财务分析框架外部威胁(threats)外部机会(opportunities)内部弱势(weakness)内部强势(strengths)市场开发产品开发转移收缩剥离或清算市场与产品开发 纵向一体化横向一体化 多元化 合资经营关键名词关键名词 资产负债表资产负债表 利润表利润表 现金流量表现金流量表 流动比率流动比率 速动比率速动比率 负债比率负债比率 利息保障倍数利息保障倍数 财务杠杆乘数财务杠杆乘数 应收账款周转率应收账款周转率 存货周转率存货周转率 应付账款周转率应付账款周转率 长期资产

48、周转率长期资产周转率 总资产周转率总资产周转率 销售毛利率销售毛利率 销售净利率销售净利率 息税前收益率息税前收益率 总资产收益率总资产收益率 净资产收益率净资产收益率 净资产增长率净资产增长率 每股收益每股收益 市盈率市盈率 现金流量适合比率现金流量适合比率 现金再投资比率现金再投资比率 现金股利保障倍数现金股利保障倍数 现金流量负债比率现金流量负债比率 现金利息保障倍数现金利息保障倍数 到期债务偿付比率到期债务偿付比率 财务危机财务危机 本章重点：本章重点：财务分析的目的和作用财务分析的目的和作用 财务分析的评价标准财务分析的评价标准 财务分析的基本方法财务分析的基本方法 财务财务报表报表分析分析本章难点：本章难点：比率分析法比率分析法 杜邦分析体系杜邦分析体系