中国公司债券市场现存问题及对策研究
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中国公司债券市场现存问题及对策研究作者:ntjianglei【摘要】:伴随着我国经济的迅速增长,我国的资本市场进入了快速发展期。公司债券市场是我国资本市场的重要组成部分,然而,当前我国公司债券的整体规模却显得偏小,无法对经济发展起到太大的支持作用,同时,我国的公司债券还存在明显的兑付风险。因此,我们面临的问题是既要发展公司债券市场,进一步拓宽直接融资渠道,又需要调控相应的兑付风险。本文具体介绍公司债券市场的定义及特点,分析我国公司债券市场现状,并与美国等发达经济国家债券市场比较,针对我国公司债券市场存在的问题,提出了我国公司债券市场发展的对策和建议,对我国公司债券融资市场机制改革做出有益的探索。【关键词】:公司债券、违约、问题、对策 【正文】: 2014年3月4日晚间,*ST超日(全名:上海超日太阳能科技股份有限公司)董事会发布公告称,“11超日债”本期利息将无法于原定付息日2014年3月7日按期全额支付,仅能够按期支付共计人民币400万元。至此,“11超日债”正式宣告违约,并成为国内首例违约债券。伴随着我国经济改革和金融市场的不断深入发展,我国公司债券市场也获得了长足的进步。但是从这个案例可以看出,如不对公司债券的风险进行相应的调控,到期不能及时偿付的危机有可能形成蔓延。从总体来看,我国公司债券市场正在逐步规范,公司债券的发行方式、利率设置等方面也正在向市场化方向迈进,处在良性发展的阶段。但是,11超日债的违约问题却提醒我们必须对公司债券市场的现存问题及对策进行认真的研究。 一、我国公司债券的特点和历史演变 公司债券是公司依照法定程序发行的、约定在一定期限还本付息的有价证券。在我国的整个债券体系中,公司债券是一个构成品种,它反映发行债券的公司和债券投资者之间的债权债务关系。作为直接融资工具而言,公司债券的持有者仅仅代表他是公司的债权人,并不拥有公司的所有权,而股票持有者则表现为对公司拥有一定比例的所有权。债券持有人拥有到期按照约定条件取得利息和收回本金的权利,并且还拥有一定的优先权利,但是债券持有者不能参与公司的经营、管理等各项活动。 (一) 我国公司债券的特点和优势 1融资期限较长,满足企业中长期投资需要 公司债券的最大优势是融资期限长。公司债券是目前债券市场上期限最长的债务融资工具。从企业角度出发,获得中长期资金的支持是影响企业发展壮大的重要因素。现阶段,企业融资渠道主要依靠银行贷款,而银行贷款又以流动资金贷款为主,很容易受到信贷政策调整的影响。企业发行债券筹集中长期资金,可以避免每年的资金周转问题,缓解资金周转压力,也不必担心受信贷政策调整等政策性因素的影响。因此,发行公司债券可以有效满足企业中长期资金需求,为企业转型和实现跨越式发展创造必要条件。 2发行对象资金雄厚,融资成本低廉 相比较股票而言,公司债券直接面向银行间债券市场和交易所市场的投资者发行,融资成本通常较低。尤其是对于部分大型国有企业而言,通过发行公司债券融资的成本优势十分突出。如果考虑到银行贷款的压款和存款回报等资金使用效率问题,以及贷款利率上浮等因素,公司债券在融资成本上的优势更加明显。 3支付付息方式灵活,适应市场需要当前银行对企业贷款基本上采用浮动利率,根据基准利率变动,银行的贷款利率做相应调整,由于企业发展更多需要中长期贷款,因此无法规避利率风险。而公司债券发行人往往可以根据企业的实际需要设计固定利率债券或浮动利率债券。在当前市场利率水平较低的情况下,发行固定利率债券可以锁定未来的融资成本,规避利率风险。 (二)我国公司债券的历史演变1984年,我国公司债券市场开始诞生,少部分企业开始自发地向社会或内部发行债券进行集资;到1987年,国务院颁布了公司债券管理暂行条例,由此,公司债券的发行管理开始正规化;1990年,国家计委与中国人民银行联合制订了关于公司债券额度审批制度及管理办法,加强了对公司债券的计划管理;1991年、1992年,公司债券得到了迅速的发展;到1993 年,为了制止公司债券市场乱集资、乱拆借现象和确保国债市场的顺利发行,国务院颁布了公司债券管理条例,而且几乎停止了公司债券的发行,这导致公司债券的发展陷入困境;直到1995年,国家计委下达了130亿元的公司债券发行计划,公司债券市场才重新启动;1997年,1亿元以上的A级公司债券可以在证券交易所申请上市流通;从此之后,公司债券得到了一定的发展。但是,公司债券在流通市场中的积极性很低,换手率较低,远远低于国债和股票的换手率。除此之外,其他则是一些仅能在本区域发行的地方公司债券,而且没有一个相应的二级市场流通的场所。2004年国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见提出:“积极稳妥发展债券市场。在严格控制风险的基础上,鼓励符合条件的企业通过发行公司债券筹集资金,改变债券融资发展相对滞后的状况,丰富债券市场品种,促进资本市场协调发展。制定和完善的公司债券发行、交易、信息披露、信用评级等规章制度,建立健全的资产抵押、信用担保等偿债保障机制。逐步建立集中监管、统一互联的债券市场。”在2007年温家宝总理在全国金融工作会议上明确提出:“加快发展债券市场。扩大企业债券发行规模,大力发展公司债券,完善债券管理体制”。2008年国务院办公厅转发发展改革委关于2008年深化经济体制改革工作意见的通知也提出:“积极发展公司债市场;修订企业债券管理条例,扩大企业债券发行规模。”从2008年公司债券发行改革之后,公司债券(尤其是地方企业债)发行规模大幅增长。公司债券的年度融资规模从2004年的326.24亿元,快速上升至2011年的2485.48亿元;发行数量从2004年的19只,上升至2011年的195只。公司债券市场的发展势头十分迅猛。2012年,公司债券市场又获得了较快发展,全年共发行公司债券484只,发行总规模为6474.31亿元。截至2012年底,全国存量公司债券1293只,票面总额19506.49亿元。二、我国公司债券的现状和表现(一)我国公司债券市场的现状 1公司债券发行规模较小,对债券市场影响微弱 2013年,中国债券市场发行债券5.6万亿元,其中公司债券的规模仅仅只有0.4万亿元,公司债券在整个债券市场中所占比较非常之低。虽然从整个金融经济发展历史来看,债券市场中政府债券市场大于公司债券市场是普遍规律,但是,中国债券市场与公司债券发展的差距如此之大,却是十分少见的,它远高于国际资本市场的平均水平。 2公司债券市场的发展落后于股票市场企业弥补资金不足的主要方式除了向银行借贷之外,主要依赖于发行债券和股票。然而由于这两种融资方式对企业会产生不同的影响,导致企业控制权各异,因此,在成熟的资本市场上,企业在融资方式上更加倾向于选择先债券融资,后股权融资,这样可以保证企业拥有独立的所有权。但是多年来,我国企业债券市场的发展却大大滞后于股票市场的发展,这说明我国资本市场的发展投机性要远胜于投资。发达国家的企业通过债券融资往往会是股票融资的4-10倍。而我国却直接表现为债弱股强。由于各方面因素的影响,我国公司在融资过程中,往往过度依赖股权融资,忽略债券融资,造成了我国企业股票发行的规模远远超过了公司债券发行的规模,即存在有股权融资偏好。这种公司债券市场发展的滞后性不仅导致了企业融资手段的单一,而且影响到股票市场融资配置作用的充分发挥。 3发行受到严格管制,利率缺乏弹性由于需要保证市场投资者的资金安全,同时,我国公司信用评级制度仍然不够完善,因此,我国对公司债券发行仍采用发行计划规模管理,采取审批制的监督管理制度。这就导致了无法通过市场化的手段,对公司债券的真实质量进行实质性摸底,同时大大束缚了债券品种的创新。管制不仅仅体现在对发行的规模,对债券发行的利率也同样进行管制,如债券利率区间的限制,由于债券利率在管制下缺乏弹性,这就导致无法通过价格的变动公允反映债券之间的风险收益差别,使公司债券和其它金融工具之间难以形成合理的比价关系,从而使得公司债券在风险较高、利率较低的情况下,难以获得投资者的青睐。 (二)我国公司债券发展的基本情况 1我国公司债券市场规模在资本市场中表现低迷从资本市场来看,我国公司债券市场极度萎缩。在一个市场发展比较健全的经济体系中,公司债券市场应该具有较大的规模和较强的资源配置能力。中国债券市场规模虽然在过去十几年里有显著的增长,不过,与美国、日本市场相比,仍有较大的差距。主要体现在,截至2012年3月底中国债券市场存量在全球市场比重不足5%。2012年底,中国债券市场存量规模占当年中国国内生产总值(GDP)的比重只有约50%。而2011年美国、日本债券市场存量分别占全球的35%和15%,债券存量与本国GDP的比例分别达到175%和255%。由此可见,中国债券市场规模要达到与国家经济总量相匹配,仍存在巨大的发展空间。若基于债券存量和GDP的比值预测,假设中国GDP年增长率为7.5%8%,则预计2014年突破35万亿,2015年突破40万亿。这样的规模表面看来绝对数虽然较大,但是横向比较美国和日本却是偏低,而且公司债券占据整个债券市场的比例更低,这导致了公司债券在整个资本市场中调配资源的能力有限。2从债券市场内部来看,公司债券的发行相对于国债与金融债而言所占的比例偏小从发达国家来看,公司债券融资是债权融资的主要方式,发债规模在债券发行总规模中占绝对地位。而目前中国债券市场以国债为主,公司债券不管是从融资总额还是从发债规模上来说,所占比例都偏小。随着国债和金融债券筹资规模的不断增加,相对而言,公司债券的筹资规模还在不断的下降。截至2012年底,中国债券市场产品结构中,企业债、上市公司债、中期票据、短期融资券和可转债等公司债券合计占比约25%,政策性银行债、商业银行债、央行票据等金融机构债券占比约40%,政府债券占比35%。1994年底,中国公司债券占比不足5%,虽然近年来公司债券成为中国债市增长最快的债券品种,但是从整体比例来看,公司债券的规模仍然偏小。3我国的公司债券的发行偏重于行政控制,风险控制不足我国公司债券中各种城投债券、市政债券所占比较太高,从而导致许多公司债券的实质就是地方政府债券和准国债,这就使得公司债券的发行对促进真正需要资金公司的融资帮助力量偏小。同时由于前期市场发行主体主要以央企、国企等信用等级较高的企业诸位,且风险防范措施较高,因此风险事件出现概率较低,但随着越来越多的低评级企业进入债券市场融资,债券违约出现的概率将会上升。 三、 我国公司债券市场存在的问题 在国际成熟的证券市场上,发行债券是企业融资的一个重要手段,企业通过债券融资的金额往往是其通过股票融资金额的310倍。 如果需要将我国的公司债券的发展进行国际比较的话,美国是一个合适的比较对象。由于美国债券市场是世界上历史最悠久的债券市场之一。在上个世纪利率市场化、金融自由化和金融全球化迅速发展,这使得美国的大量企业、地方政府开始主要依靠债券市场、而不是银行贷款来获得直接的债务性资金,其结果就是债券发行规模的迅速增长。现在,债券已经成为美国政府和企业最重要的融资工具之一,美国的债券市场也成为了汇聚全球资金的重要资本市场。截止到2013年年末,美国债券市场余额已达30万亿美元,相当于美国股票市值的1.2倍。在美国企业的资金来源中,内部积累资金占60%左右,公司债券融资占23%,股票融资仅占2.7%。 而长期以来我国公司债券市场的融资金额相对于股票市场而言显得微不足道,公司债券市场与股票市场的发展比例很不协调,是我国证券市场发展的一条“短腿”。因此,大力推进公司债券市场的发展,是当前我国证券市场面临的一项十分紧迫的任务。然而我国债券融资市场仍存在着严重的问题,主要表现在以下几个方面: (一)股份公司制度不完善,公司缺乏自主盈亏的企业法人精神 2014年3月4日,上海超日太阳能科技股份有限公司发布无法在3月7日全部兑付“11超日债”第二期利息的公告,从而成为国内债券市场首个正式宣告违约的案例。至此,中国债市自1997年央行开始规范内地上市交易债券市场后,没有发生过违约事件的记录被打破,同时被打破的还有中国金融市场维持多年的“刚性兑付”潜规则。紧随其后,山西海鑫钢铁集团未能偿还逾期银行贷款,以及浙江奉化龙头房企兴润置业因无法偿还债务而破产的消息,又接连出现在市场上。半个月内3起信用违约事件,引发了市场的极大关注。公司债券的违约问题也让人把视线投向于公司的经营体制。首先,我国发债企业绝大多数前身都是国企,缺乏独立财产权,造成部分企业债券兑付困难。由于发行公司债券的企业没有独立的财产权,因此在承担履行债务契约的责任和义务缺乏契约精神。也就是说我们可以从融资活动获得资金来满足生产经营及企业员工福利待遇的问题,却不能真正承担融资失败的财产责任。一旦发生融资失败,责任最终只能转嫁到政府或发行承销商的中介机构身上,这种情况严重地影响了银行和证券公司的资产质量,形成一种金融风险。债券承销商与企业债券市场地积极性因此大大降低,同时,投资者购买公司债券的积极性也因债券兑付问题而大大受挫。其次,企业约束机制不健全,企业宁愿选择股权融资,缺乏发债的内在动力。在国有企业转制过程中,由于国有管理缺位,企业的实际经营者更加偏重于实现自身利益最大化,而非企业价值最大化,出于这种内部人控制的考虑,公司经营者自然首选股权融资,后选债务融资。 (二)管理层法律法规不健全,发行限制困扰企业,刚性兑付又困扰政府长期以来,中国债券、信托等多个金融细分领域一直保持着“刚性兑付”。每当出现涉及金额较大的金融违约行为,地方政府和监管部门总是习惯性地采取措施让违约事件不发生,有的甚至拿其他的资金来填违约者的债务窟窿,人治而非法治的表现比比皆是。而美国公司债券市场则要求制定明确的法律法规。美国公司债券发行和交易必须遵循的法规有1933年的证券法、1934年的证券交易法、1939年的信托证券法案但这些法律要求的公司债券的发行注册都只为了信息的充分披露而不是为了限制债券的发行。我国当前的公司债券发行管理,由于相关法律法规基本上只限于证券法、公司法,导致对风险控制基本不能由市场解决,为了控制风险,管理层只能通过审批制的监督管理模式。债券发行后还需要向交易所提出上市申请,而负责监管的又是证监会,多头管理十分严重,从而导致风险完全集中于政府,使得公司债券事实上得到了政府信誉的无形担保;债券发行进行实质性审批,难以采用法律、法规许可之外的金融工具,并且,政府对发债企业的地域、行业、所有制等均要严格审批,手续繁复,限制过多,导致企业发行债券融资的积极性大打折扣。这样做的结果就是一方面政府承担着保姆的角色,承担了债券发行的风险,另一方面,公司发行债券在发行主体、发行额度和利率又受到了多方面的限制,影响了积极性和融资效率。而美国的公司债券管理各方职责明确。按照规定债券发行人要履行信息披露职责;债券承销人必须具备美国证券交易委员会和全国证券商协会有关资质要求必须遵守有关法律法规;债券评级机构必须对公司债券债务还款的可能性作出独立的意见。两相比较,我国公司债券的管理问题就显而易见。 (三)公司债券市场规模较小,缺乏创新 我国公司债券融资比重较小,发行规模偏小。据中国债券信息网数据显示,截至2013年年末,全部债券发行量合计为56453.94万亿元,其中政府债券就占据了全部债券发行量的33.67%,为19044.01万亿元,企业债占比8%,为4752.3亿元。这样的规模和股市甚至和其他的国债相比,规模是非常小的。当然,2013年企业债发行额度下降主要是受市场供求关系影响,发改委对企业债的审批规模并未缩减。中国公司债市场的发展与美国相比还存在较大差距,公司债券在现代企业融资中的作用还没有得到充分的发挥。公司债券市场发展缓慢不仅导致了企业融资手段的单一,而且影响到市场资源配置作用的充分发挥。 (四)二级流通市场发展缓慢,缺乏流动性当前,我国公司债券交易平台分别是是银行间债券交易市场和证券交易所债券交易市场。在我国公司债券只能在证券交易所上市流通转让,但是证交所的上市规定又非常严格,且限制条款很多,绝大多数公司债券无法流通和转让。同时这二个债券交易市场相互分割,不能够互通交易,造成公司债券的流通不畅。抑制了市场参与者的积极性,使整个的公司债券市场发展受到很大的限制。目前我国的公司债券的二级市场严重缺乏,几乎处于停滞状态,企业债券流动性差,上市债券品种单一,发行缺乏连续性。另外,企业债券的发行时间不固定,发行市场缺乏透明度,投资者无法知道何时能买到企业债券,因此,投资者无法安排自己的投资计划。 (五)公司债券市场信用评级不健全一个成熟的公司债券市场其主要表现之一就是公司债券信用评级体系的规范性。而规范的公司债券信用评级体系必须具备一定数量的公正的信用评级中介机构。美国要求公司如果需要发行公司债券必须进行信用评级。几乎所有在公开市场上发行的公司债券都要经过标准普尔公司或穆迪公司评定信用等级,一般只有被公众认可的公司才能发行公司债券,即要求希望发行公司债券的公司股票已在股票交易市场公开交易一段时间,通常一家公司只有已在股市有记录并获得一个资信等级后才可发行公司债券。 而在我国,这样的中介机构仍有待于进一步地发展与提高,对其监督管理还存在很多不足之处。由于中介评级机构的不完善,使得许多评价报告成为“垃圾报告”,严重影响了我国企业债信用评级的可信度。信用评级体系和评级水平还有待进一步完善。信用是一切金融活动和金融市场的生命,但我国目前存在着严重的信用制度缺失现象,这极大地制约着企业债券的发行。债券信用评级本来是一种对企业信用状况的评价,帮助投资者全面了解发行主体的资信状况,从而影响市场需求的偏好,也由此影响债券的发行成本。比如,资信低,风险大,则投资者需求的收益就高,企业的成本就高。但是,中国发行债券的企业以及发行条件均是由国家统一规定的,不同发行主体间的信用质量并不清晰,债券发行数量取决于信贷额度的状况,使得信用评级机构的评级几乎没有任何意义。 四、 我国公司债券市场发展的对策(一) 加快改革企业产权制度,培育完善的市场发行主体 只有建立了成熟的股份公司为主体的现代企业制度以后,企业融资行为才符合融资优序,才有可能使公司债券融资规模超过股票,才有可能建立起较为发达的公司债券市场。同时,只有实现了债券利率市场化之后,才能可能使得公司债券真正起到调配社会资源的目的。就我国目前的企业制度状况和金融制度安排来说距离大力发展公司债券市场的要求尚有一段距离,因此在推动公司债券市场发展的同时要进一步规范发展股票市场。 从一个完整的资本市场来看,这个市场应该由国债、企业债、股票和基金四个部分组成,四者相互联系,相互制约,缺一不可。因此我们必须提高对发展公司债券的认识。大力发展公司债券市场不仅可以改变目前中国证券市场不平衡发展的不利局面,而且对丰富金融产品,推动企业实现两个转变,培养广大居民投资意识都将发挥重要作用。再来就是重塑公司债券形象,树立公司债券投资者的信心。我们要建立一个正常的公司债券市场机制,根据市场的供求关系,逐步发展债券规模。企业应成为真正的企业债券发行主体,这就要求从实际出发,进一步加强企业的独立财产权,减小部分企业债券兑付困难的局面。我们还需要完善企业法人的治理结构,健全企业约束机制,实现企业价值最大化,鼓励发行公司债券。接受市场和投资者的合理约束和监督,在真正市场风险和回报中运作。解决企业债券发行后的资金使用监督与管理机制问题,确保企业债券到期偿还。同时,还要建立企业债券的市场准入机制,不具备发行条件的企业,坚决不能进入公司债券市场。通过这些措施,过滤掉一大批不合格的企业进入债券市场,这对于树立投资者信心和规范举债企业的行为起到很好的作用。 (二)减少政府帮扶,减少企业发展的政策限制公司债券违约事件的发生,与经济增长放缓有关系。2014年3月13日,相关部门发布的工业产出、投资和零售销售数据显示,今年头两个月国内经济的表现比很多人预期的弱,这就更需要让公司企业增强自我生存的能力。钢铁、煤炭、建材、家电等行业正在艰难应对严重产能过剩、沉重的债务负担以及萧条的市场。专家估计,上述产业一半以上的企业处于亏损状态。其二,政府延续多年的“兜底”行为使国内债务水平高企。近年来,对国内出现问题的借款方,政府往往会出手救助,这类举动鼓励投资者将资金以人为压低的利率借给虚弱的企业,这助长了糟糕的投资,并促使国内债务水平激增。其实超日债的正式违约是中国债券市场发展中历史性的一刻,它意味着债券市场的“刚性兑付”已经开始被打破。事实上,2013年上海超日曾经在上海地方政府的介入下避免了一次违约,当时政府出面说服银行将贷款展期。而这一次,政府的理念、立场和行为显然有所转变,最后一分钟的“救援之手”已经不见了。要让企业进一步增强在市场融资中的主体意识,就必须放开限制:第一,放开主体限制,中国现行的企业债券的发行主体总体还是限制在国有企业或股份制企业,从而在发行规模上也限制了企业债券的发展。债券发行主体应该市场化,即是放松对发债主体的过分严格的管制,特别要放松对于民营企业发行企业债券的限制。现在中国股票市场中的中小企业和企业板的推出为民营企业发行企业债券创造了条件。发行主体的多元化与发行程序改革分不开,发行程序的改革也会促进发行主体的市场化。因此建议修改相关企业债券发行主体的规定,明确企业不分所有制性质,只要符合发行债券条件的企业就能得到发行的机会。在具体的发行审核方面,取消每年的发债额度,由企业债券监督机构根据具体发行标准进行核准,这样就能扩大发行主体,使债券市场规模得到发展。第二,债券利率市场化。一个市场化的债券利率机制,是整个债券市场的快速发展和成熟的关键条件之一,也是整个债券市场机制运行的基础和前提。所谓债券利率市场化是指利率的确定应根据不同发展主体的资信和风险状况等,由发行人或承销商根据市场情况确定适当的利率,同时自主地设置各种各样的还本付息方式。而原我国采用企业债券利率不得高于同期银行储蓄存款的40,这一规定在当时为限制信用过度扩大起到了积极作用,但利率作为金融市场的“双刃剑”更应遵守市场规律,反映市场供求关系,体现收益和风险正比关系,因而要使企业债券市场得到健康的发展,应该采取利率市场化制度。第三,改革发债程序审批制度变成核准制。我国企业债券发行采用审批制显然已经不再适应现行的市场条件了,应尽快将审批制向核准制过渡。逐渐减少企业债券发行的审批环节,企业只要有偿债能力有资金需求,并提出举债申请,政府主管部门应在尽可能短的时间内完成审批手续,由市场对发债主体进行评判。作为过渡性措施,可以借鉴股票市场的发行核准制度,组成包括各类专家及监管者在内的债券发行审核委员会,对发行主体进行考核。(三)完善法律、明细信息披露制度、建立独立的市场监管体系当前证监会仍然是公司债券发行的监管机构,但是证监会在公司债券的发行中存在行政审批大于市场化的缺陷,这就导致了公司债券的规模化运作和风险调控完全是由政府主导而不是由市场决定。因此,建议成立独立的市场监管机构配合市场化的信息披露,从而控制风险。同时,还应该建立完善的法律体系,明晰信息披露制度。无论是股票市场还是公司债券市场合适地披露证券发行人及所发行证券的有关信息都是市场机制发挥作用的前提条件。事实证明,在完善的信息披露保护下,尽管美国在公司债券市场发行方面的要求相对宽松,但却没有出现人们担心的乱发债券、乱融资、大量违约的情况。 (四)深化改革增强二级市场流动性就证券市场而言,机构投资者的数量是其成熟的标志,缺乏机构投资者的市场从根本上就缺乏活力。要搞活我国企业债券流通市场必须引入大量机构投资者,首先允许基金投资公司信用度较高的企业债券,使企业债券进入其投资组合;其次可以考虑允许社会保障基金进入企业债券市场,投资信用较高,风险较小,而投资回报相对稳定的企业债券,以改善社会保障基金的现金流量。再次可以考虑设立债券基金或企业债券市场基金,支持企业债券市场发展,为企业债券市场引入更多资金。目前,银行内债券市场交易的品种仅局限于国债和政策性金融债券,债券的期限结构也不合理,主要以中长期债券为主,一年内的债券品种非常少。增加债券交易品种,特别是企业债券,可以为投资者提供不同风险程度的交易品种,满足投资者多样化的需求,从而推动债券市场流动性的提高。企业债券市场可以进行做市商制度试点,由承销商担任做市商,通过造市来活跃企业债券的流通,企业债券试行做市商不仅可以活跃企业债券的流通,而且还可以吸引机构投资者参与企业债券市场投资。(五)规范和完善债券信用评级制度 建立完善的信用评级制度可激励债券发行人改善财务状况,增加发行人的信息有利于提高投资人判断债券风险的准确性,从而有助于提高金融资源配置的有效性。 截至2014年3月5日,被誉为中国版垃圾债券的中小企业私募债未到期存量达335只,总规模达405.34亿元,平均发行利率为9.2237%,其中仅有6只债券经过评级公司评级。企业债券的发行须经中介机构进行债券评级,这是市场对企业信誉的评估和认可。反过来,企业通过等级的评定将债券的风险列出来,让投资者自行选择。因此,发展中国信用评级对发展企业债券有着非常重要的作用。对于我国信用评级制度现状,我们应该严格考核债券评级人员,加强对信用评级机构的监督和管理,制定配套的法规,明确信用评级机构的法律地位和职责,规范信用评级业务的行为,直到建立正常的工作秩序,使债券信用评级制度有法可依,有章可循。另外,为了使债券信用评级具有客观性和公正性,政府应尽快退出质量把关的舞台,强化在信息披露方面的监督作用。如果政府不是对债券质量负责,而是对信息透明度负责,这样投资人就可以根据明确的风险,而不是根据政府的质量保证进行投资。角色转换的结果就是风险承担机制的变化,投资人不会要政府承担投资失败的风险,政府工作也会更加积极主动。同时要强制性要求所有发行债券企业都必须进行信用评级,并公开披露评级结果以及形成一套追踪报告制度,反过来促进信用评级机构的客观、公正。五、结论 综上所述,公司债券作为一种资本市场中的直接融资工具对于经济的发展具有很多优势。尤其对我国这样的发展中国家来说,大力发展公司债券市场意义重大。公司债券融资具有融资期限长、规模大、成本低、利息支付方式多样、更适合市场需要等多方面优点。因此,大力发展公司债券市场,可以进一步完善我国的资本市场结构,调整我国企业的融资结构和融资方式。但是,我们必须看到我国的股票市场和债券市场发展不平衡,信息披露和市场监管也都存在较多问题,只有我们认真思考,妥善解决公司债券发展中存在的不平衡之处,控制兑付风险,我们才能进一步促进公司债券市场的良性健康发展,这具有很强的现实意义。【参考文献】:1 夏德仁,王振山.金融市场学M.大连:东北财经大学出版社,2001.991002 孔爱国.现代投资学M.上海:上海人民出版社,2003 .51523 周道许.现代金融监管体制研究M.北京:中国金融出版社,2000.78794 RH科斯等.财产权利与制度变迁M.上海:上海三联书店,2004.1031045 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