中国公司债券市场现存问题及对策研究 (4)
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中国公司债券市场现存问题及对策研究作者:myf01176中国公司债券市场发展问题及对策研究【摘要】:在现代资本市场的基础性证券中,公司债券占据着主导地位。公司债券能否有效发挥其融资和治理作用,与其交易的场所公司债券市场的发展有很大的正相关关系。最近几年来,我国公司债券行量都在增长,但是目前我国公司债券市场发展仍然滞后。本文从公司债券市场的基本理论出发,介绍了我国公司债券的发展历程和存在的风险,分析了我国当前公司债券市场发展过程存在的问题,从四个方面分析了导致发展问题的原因,结合我国实际,借鉴发达国家公司债券市场的发展经验,提出了推动我国公司债券市场良性发展的对策与建议。【关键词】:公司债券;债券市场;风险防范【正文】:我国公司债券从 2007 年公司债券发行试点办法颁布后才正式发行,之后我国公司债券发行呈高速发展的态势。我国企业存在明显的外部融资偏好,即过度依赖银行贷款和股权融资。企业通过发行债券融资的比例非常少,债券市场发展也严重落后于经济发展的需要。2010年3月5 日第十一届全国人民代表大会第三次会议的政府工作报告中指出:“积极扩大直接融资。完善多层次资本市场体系,扩大股权和债券融资规模,更好地满足多样化投资需求。” 可以预见公司债券市场必将在政府的推动之下逐步走向成熟,而公司债券融资的公司治理效应也将得到更好的体现。一、我国公司债券市场发展历程及现状在发达的资本市场中,公司债券同政府债券、股票一起被列为三大基本证券,是公司融资的重要渠道和资本市场的重要组成部分,无论是从占融资总额的比重还是从其在市场利率的确定中所起的作用来看,公司债券的地位都是十分重要的。发展公司债券对完善公司资本结构、健全资本市场具有极其重要的作用。(一)公司债券的概念及功能公司债券是指:公司依照法定程序发行、约定在一年以上期限内还本付息的有价证券 。公司债券主要功能包括以下几个方面:1.公司债券有利于提高资本市场融资效率,稳定资本市场在其他投融资渠道的收益难以保障时,债券市场由于其稳健的投融资功能吸引了大量投资者,这为企业和政府提供了债券融资的基础,一定程度上抑制了经济的放缓或进一步衰退。发展债券融资和公司债券市场对于解决资本市场过于单一的问题,保证资本市场的均衡发展是是十分必要的。2.公司债券的发行丰富了金融投资工具,降低了市场风险公司债券作为一种固定收益证券,其风险和收益水平介于股票和国债、政策性金融债之间,为机构投资者提供了较好的投资工具。由于短期融资债券和企业债券的投资者众多,风险责任分散,从而降低了风险集中性,有利于金融市场的稳定。3.公司债券还有利于改善企业资本结构对于一个典型的股份公司而言,假定融资方式只有股票和债券两种,那么其股票和债务的比重构成企业的资本结构。在给定企业投资决策的情况下,企业的融资政策就是选择能使企业的市场价值最大化的资本结构。因此在两者间的抉择有着举足轻重的影响。4.公司债券有助于优化企业治理结构公司债券融资会对经理层产生较强的监督和约束作用,一方面,公司履行还本付息的法定义务会激励管理层努力工作追求企业利润的最大化;另一方面,由于投资者会基于自身利益来选择投资行为,这也在一定程度上对发债公司的公司治理结构有了更高的要求 。(二)我国公司债券市场发展历程我国公司债券市场从起步到现在的发展一共可分为萌芽阶段(1984-1986年)、发展阶段(1987-1992年)、整顿与停滞阶段(1993-1996 年)、规范发展阶段(1996年至2004)、快速发展阶段(2005 年开始)五个阶段。在1987 年以前,我国没有相关的法律法规对企业债券的发行进行规范,一些企业自发通过向内部员工或社会发行债券筹资。据统计,1986年企业债券发行额已达到100亿元 。1987年国务院颁布实施了企业债券管理暂行条例,并开始编制发行计划,此后企业债券发行额逐年递增。1996-1997年,国家开始将发债重点放在国家重点建设项目,在一定程度上保证了债券的偿债能力。同时国家允许面值1 亿元以上的债券在交易所挂牌交易,提高了这些债券的流动性。因此这一时期债券发行额又略有回升。2000年以后,由于股票市场的低迷,但受到发行额度的影响,企业发债的需求远远得不到满足,而且由于受到体制上的限制,企业债券市场并没有大的突破。从2005 年开始,企业债券的发行规模迅速增大。2004年和2005年企业长期债券发行规模分别是406亿元和734亿元。而短期融资证券,2005年和2006年分别达到1437亿元和2920亿元 。自 2007年8月14日,中国证券监督管理委员会颁布了公司债券发行试点办法之后,我国才有了真正意义的公司债券。截至 2011年12月31日,共有53家上市公司共发行了60期公司债,累计发行总额为 8700.4 亿元,占 GDP 的比例仅为 0.33%。远远低于发达国家 163.11% 的水平,甚至低于亚洲金融危机国家30% 的水平 。而债券融资对企业有较强的约束力,能够起到激励和约束管理者行为的作用,发行债券不仅成本较低还可以优化股权结构,有效地通过市场机制帮助企业做出正确的决策,达到完善公司治理机制的作用。(三)我国公司债券市场发展现状改革开放以来,中国资本市场得到了长足发展,市场在配置资源中的基础作用不断增强,我国的法律制度的完善、信用环境的改善以及市场中介机构在规模、质量以及服务水平上的提高,使得我国也渐渐具备了大规模发展公司债券的条件,主要表现在以下几个方面:1.机构投资者的发展众所周知,机构投资者是公司债市场的投资主体,对公司债券市场的发展起着重要作用,目前我国的机构投资者不论是数量还是质量都有了飞速发展。商业银行、证券公司、保险公司、基金管理公司以及各类企业已成为金融市场的投资主体。以债券市场为例,根据大公国际的数据,截至2011年底,在中央国债登记结算公司托管的8.3亿元债券中,商业银行、保险机构和基金所持债券这三大类投资机构占比分别为23%、21%和32%,机构投资者的发展壮大,必然为公司债市场的发展打下坚实的基础。2.场内、场外多层次债券交易所的形成一方面,沪、深交易所指令驱动型的场内市场,经过多年的发展,已逐渐完善成熟。另一方面,以银行间债券市场为主的场外市场也得到了迅速发展。其市场功能不断深化,市场规模迅速扩张,参与主体不断增多,债券种类和交易品种日渐丰富,发行、交易方式及市场管理水平日益提高,已经成为具有巨大广度和深度的债券场外市场。3.公司债券市场的外部环境明显改善首先是法律环境的改善。新修订的公司法、证券法在公司债券市场的发行主体、审核流程、信息披露、流通转让方式做了明确规定。另外一些其他规章、办法的出台,都为公司债券市场的不断完善提供了良好的法律保障。其次是监管理念的创新。以银行间债券市场为例,2008年,央行发布了银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法把债务融资管理中属于自律约束性的、日常程序性的事务移交给交易商协会实行自律管理。该办法的出台标志着银行间债券市场管理方式的重大转变。再次投资者保护制度逐渐完善。公司债发行试点办法规定引入了债券受托管理制度,建立债券持有人会议。这对债券持有人利益的保护具有明显效果。二、我国公司债券市场发展存在的问题虽然我国公司债券市场有一定的发展,但和发达国家相比,我国公司债券市场品种单一,按发行种类分类,我国只存在普通公司债券和可转换债券;从利率品种上看,固定利率债券占绝大部分;在发行方式上,大部分公司债券采取的是协议定价、余额包销的承销定价方式,而较少采用国际上流行的公开簿记定价,反映出买方市场的特征。(一)公司债券市场规模较小我国公司债券融资比重较小,发行规模偏小。2012年底,我国债券融资规模为 61800亿元,占我国 GDP 比重的24%,而公司债券融资规模仅为2919(含短期融资券)亿元,占我国GDP比重的5.6%。在2010年和2011年公司债券市场融资的规模仍然保留在2500亿元到3000亿元,截止到2012年债券的发行规模虽然有所增加,但变化比率不大 。中国企业债市场的发展与美国相比还存在较大差距,企业债在现代企业融资中的作用还没有得到充分的发挥。公司债券市场发展缓慢不仅导致了企业融资手段的单一,而且影响到市场资源配置作用的充分发挥。(二)公司债券市场的流动性不足当前,我国公司债券交易平台有两个,一个是银行间债券交易市场,一个是证券交易所债券交易市场。在我国公司债券只能在证券交易所上市流通转让,但是证交所的上市规定又非常严格,且限制条款很多,绝大多数公司债券无法流通和转让。同时这二个债券交易市场相互分割,不能够互通交易,造成公司债券的流通不畅。抑制了市场参与者的积极性,使整个的公司债券市场发展受到很大的限制。(三)公司债券品种缺乏创新这主要表现为金融产品多年一贯如一、期限和利率基本不变。公司债券发行利率仍受到不得高于银行同期存款利率上限的限制。其结果,出现了我国企业融资的效率和社会资金配置的效率双重低下,公司债券一级市场不发达、二级市场落后,公司债券市场和我国的经济发展不相配,公司债券融资成为我国资本市场的一条短腿,我国资本市场蕴藏巨大的金融风险等一系列问题。随着我国社会主义市场经济深入发展,我们必须建立与市场经济相适应的资本市场,提高资源的配置效率,消除金融危机风险,因而我们必须认真研究我国公司债券市场的运行特点和发展规律,对我国公司债券融资制度进行创新,加快我国公司债券市场的发展。(四)公司债券市场信用评级不健全我国债券信用评级机构为争取客户,缺乏对企业信用等级的科学和客观评价。一个成熟的公司债券市场其主要表现之一就是公司债券信用评级体系的规范性。而规范的公司债券信用评级体系必须具备一定数量的公正的信用评级中介机构,而在我国,这样的中介机构仍有待于进一步地发展与提高,对其监督管理还存在很多不足之处。由于中介评级机构的不完善,使得许多评价报告成为“垃圾报告”,严重影响了我国企业债信用评级的可信度。信用评级体系和评级水平还有待进一步完善。三、我国公司债券市场发展滞后的原因分析虽然经过了上述四个阶段的发展演变,取得了较大的成就,但从总体上看,我国公司债券市场的发展还是相对滞后的,滞后的原因是多方面的,其中既有主观认识方面的失误,也因客观环境方面的制约。(一)主观方面1.公司债券市场发展缓慢和我国的改革进程有关对政府而言,最初发展证券市场有两个目的,一是在企业资产负债率过高的情况下,筹集长期可用资金,同时又不至于影响国有企业的国有性质;二是通过股份制改革,解决国有企业产权制度不清晰的问题。相对来说,公司债券市场功能比较简单,只有筹资作用,无助于企业改制任务的完成。而且由于国有企业尤其是上市公司产权制度不清晰,没有建立起真正的法人治理结构,“内部人控制”现象严重,因此股权融资既无监督约束,又无偿付股息的压力,发股以后还可利用配股等形式源源不断地从投资者那里取得低成本资金。与之相对应的是,原本很高的企业倘若通过公司债券市场融资,会带来更沉重的债务负担,考虑到各种发行费用,企业发债的成本更高,到期还本付息压力大。一旦出现问题,最后承担责任的将会是政府。同时由于债权融资的利息在税前列支,企业债权融资比重过大,影响企业上缴税收的规模,也是政府不愿看到的。因此对政府来说,发展股票市场优于发展公司债券市场,政府在主导思想上不重视公司债券市场的发展。即使允许发行的公司债券,也主要是作为国家进行宏观调控的手段和社会资金配置的手段。安排年度公司债券发行计划时,管理层有意识地向国有企业或农业、能源、交通、重要原材料和城市公用设施项目上倾斜,使得其它所有制或行业的企业得不到发行债券的机会。2.企业偏好股权融资股权成本本质上只是一种机会成本,与债务成本明显不同,债务有到期还本付息的强制约束力,而股权成本只有在股东对经理层具有较强选择能力的基础上才有一定的约束力。在一个缺乏强有力的股权约束的环境下,公司经理层自然会将股权资金当作一种长期的无需还本付息的无成本资金,这是我国企业特别是上市公司偏好股权融资的根本原因。(二)客观方面除了主观因素,我国债券市场发展滞后的原因也与当前法制化、市场化水平。如相关法律、法规设置严重滞后,基础设置落后等。监管过严导致的市场供求压抑也是一个重要原因。这些都大大影响了债券市场有序快速的发展。l.监管管制根据亚洲开发银行的研究,一个真正的公司债券市场的前提就是它必须不受政府的干涉,投资者自由地仅以经济的准则来做出投资决定,这些准则包括投资的风险和期望的投资回报率。而我国公司债市场存在明显的管制,主要表现在发行管制、利率管制等几个方面。2.发行管制在我国,公司债券的发行由国家发展和改革委员会会同中国人民银行、证监会对债券市场实行多头监管,审批程序复杂。公司债券市场的多头管理不利于公司债券市场整体监管和战略规划,降低了公司债券的发行效率。同时目前实行的审批制对企业发行债券尚有一些约束,企业还不能完全根据自身的财务状况和市场需求,安排债券发行,不利于以市场供求关系为机制的市场化公司债券市场的形成。公司债券的发行管制表现在两方面:一是对发行主体的限制:二是对发行额度的限制。3.利率管制还存在投资限制,主要表现在禁止商业银行投资企业债,从而将商业银行排除在企业债投资者之外。同时中国保监会颁布的保险公司投资公司债券管理暂行办法也对保险公司投资公司债券进行了明确限制:可投资“经监管部门认可的信用评级机构评级在AA级以上的企业债券”,公司债券投资比例不得超过保险公司总资产的20%,单个债券购买额度不得超过该债券发行额的10%和保险公司资产的2%,而近年来管理层为了增加公司债券市场的需求,作了一系列工作,如允许证券公司、基金进入银行间债券市场,允许银行投资和承销短期融资券、改革交易所的回购制度以及允许所有银行间债券市场投资者投资公司债券,将投资限制放开也有利于促进了公司债市场的发展。利率管制体现在规定公司债券的利率不得高于银行相同期限储蓄定期存款利率的40% 。最高上限的设定出台于1993年的治理整顿时期,当时国家处于整顿金融秩序、治理社会高息乱集资的阶段,对最高利率的限制可以防止一些劣质企业通过提高利率来吸引投资者,最终偿还不了高息而造成的金融风险。但是随着资本市场的发展,这种上限审批限制已经暴露出诸多问题。(三)中介机构欠缺1.承销商的创新动力不足公司债券市场发展的中介机构主要有债券承销商、信用评级机构等。我国的公司债券承销商队伍相比公司债发行主体来说是较庞大的,但由于公司债市场长期处于低迷状态,因此发行创新的动力并不足。承销商将主要精力放在争取有限的股票发行客户方面,对公司债的发行较少关注,对公司债券风险和价值的分析人员配备和储备不足。在今后放松公司债发行监管以发展公司债市场时,承销商须培养和配备足够的债券分析人员,以帮助投资者认清债券本身的风险和收益情况,促使市场健康发展。2.信用评级机构缺乏权威性成熟资本市场发行公司债券井然有序的重要原因在于有权威的评级机构对各种债券进行评级,从而使得投资者能够正确甄别其风险和收益,以便进行选择,这也有利于发行人和承销商销售债券。我国目前虽然也有一些评级机构,但由于其大部分是以银行为主体或以银行为依托建立起来的,不能真正做到公正、公平和客观。同时信用评级机构专业性不强,对信用风险的界定不够科学,对发债企业的信用级别也未建立持续跟踪评定制度,导致当发债企业的财务状况发生变化时,不能及时改变其信用级别。而且与国外评级机构靠出售评级报告创造收入不同,国内是由发行人支付评级费用,评级结果的公正性不可避免地就会受到影响。加之相关法律不健全,对中介机构工作的评价和监管甚至对其违规行为的处理没有统一的机构负责,更没有统一的标准。监管体系的作用得不到有效发挥,使得信用评级机构的权威性受到质疑。这都造成投资者无法真正了解各种公司债券的风险与收益,只能盲目投资,这对公司债券的发行和交易十分不利。3.缺乏完善的信息披露体系完善的信息披露体系有利于消除信息不对称所带来的道德风险和逆向选择,一定程度上,也会减少投资者收集信息的成本,从而降低他们的交易成本,增强持有债券的信心。然而,我国没有对公司债券发行后的信息披露进行严格的规定。(四)基础设施不配套1.发行管理的法律法规有待完善有关公司债券的法规仅有1993年颁布的公司债券管理条例、1997年颁布的公司法、1998年颁布的证券法和2000年修正的交易所公司债券上市规则等。在上述法规中各种概念设置不清,例如,公司债券、公司债券的概念交替出现,没有提出市政债券的概念等。而且公司债券管理条例已完全不能适应目前我国债券市场形势,更无法体现与国际接轨的发展趋势。公司债券市场法律的相对滞后形成了对其发展的阻碍。2.登记结算系统不统一目前,企业债的登记结算系统分割为两部分:发行(包括未上市流通)部分在中央国债登记结算公司,上市流通部分在中国证券登记结算公司的沪、深分公司。中央国债登记结算公司对记账式企业债的发行和非上市转让进行登记、托管和结算。其登记托管业务是一级登记托管和二级登记托管相结合。上市流通的部分须转托管到中国证券登记结算公司的沪、深分公司,这部分登记托管仍然采取的是二级登记托管。四、推动我国公司债券市场良性发展的对策国际经验表明,完善的公司债券市场对于经济的健康发展起着重要的作用,公司债券市场随着经济的发展呈现阶段性成长。在美国,南北战争之后,随着经济发展进程的逐步深人和现代企业制度的建立健全,债券融资逐渐成为企业融资的首选;当今美国,成熟的公司债券市场占据了多层次资本市场的中心地位。在日本,1992年泡沫经济崩溃后,二战以来形成的主银行制根基动摇,银行贷款成本上升,公司债券市场迅速发展;目前,日本已经成为全球第二大债券市场。德国实行全能银行制和主办银行制,公司债券市场规模一直不大,但德国的银行是债券市场的主要发行主体,企业借助银行贷款的融资方式将发债压力转嫁到银行身上,金融债券的发行规模持续扩大,并形成了以金融债券为主体的债券市场结构;尽管如此,20世纪90年代以来,德国公司债券融资地位稳步上升。亚洲发展中国家,东南亚危机爆发前,公司债券市场处于边缘化状态;危机中,银行体系风险集中度过高的脆弱性充分暴露,危机国家开始认识到发展公司债券市场的重要性;危机之后,各国公司债券市场长足发展,特别是韩国、泰国和马来西亚,公司债余额占GDP的比重迅速提升 。针对我国的情况,具体应做好以下几个方面的工作。(一)推进公司债券发行市场化进程我国公司债券的发展,是一个不断变化、不断规范的过程,取得了很大的成绩,有力的支持了国家经济建设,但目前仍存在许多的问题和不足,只有按照市场化原则,才能真正发挥公司债券市场调节作用。1.公司债券发行制度市场化当前,由于历史的原因,我国公司债券发行的监管部门主要有两个:一个是国家发展改革委员会,另一个是中国证券监督管理委员会。这两个部门对公司债券的发行规定没有统一,不利于公司债券的长远发展。经过20多年的经济高速增长,随着市场经济体制改革日益深化,现在对公司债券发行制度的改革时机已成熟。据调查显示,82%的发债及拟发债主体、77%的潜在发债主体(上市公司)和76%的中介机构(券商)认为目前我国公司债券的发行审批制度不适应公司债券市场发展的要求 。究其原因,普遍认为主要是审批制度过严,导致公司债券的发行规模太小,直接影响公司债券市场的发展;其次是严格的审批制度抑制了公司债券市场的发展,在投资者的风险意识及承受能力不断提高的情况下,不利于投资者拓展投资渠道、规避投资风险。因此,完善发行制度的市场化是发展和完善公司债券市场的当务之急。2.公司债券发行利率市场化利率是债券市场发展的核心问题,在一定程度上对债券市场供求关系起着决定性的作用。人为压低利率会减少储蓄,降低投资效率,只会加剧本国经济的分割程度,造成公司债券的发行风险。要发展我国公司债券市场,就需要理顺资金市场价格,实现利率的市场化。(二)规范公司债券信用评级系统公司债券市场在我国难以得到充分发展,与我国缺乏完善的信用评级系统是有很大关系的。2007年10月24日,中国银行监督管理委员会颁布关于有效防范企业债担保风险的意见,该意见明确指出商业银行不能为企业(公司)债券提供担保,这样公司债券客观、科学的信用评级将更为重要,规范公司债券信用评级系统将直接关系到公司债券的发展。1.规范信用评级机构信用评级机构是信用评级体系中最重要的环节,它有助于投资者了解发行企业的偿债能力,分析、评判其风险与收益水平,是投资者决定是否投资,以及以什么价格进行投资的关键。为此,有必要培育和规范债券的信用评级机构。思路是信用评级应交于独立的评级机构,政府建立信用评级业的有效监管体制和认可制度,对评级机构加以监督,实现监管的市场化,有效防范风险。目前,信用评级机构对发债企业的跟踪调查不够,常常是一评定终生,这反映出我国公司债券评级制度不够完善、成熟。今后,评级机构要在公司债券发行后对公司债券进行定期评级,不断更新和公布最新的评级结果,以方便投资者及时掌握企业的动态情况,引导公司债券的市场需求和交易价格,并促使企业持续加强经营管理,改善财务状况,保证兑付本息的能力。可以借鉴国外的经验,即企业发债时聘请两个资信评级机构对其进行评级。这一方面能充分揭示发行人的信用状况,另一方面也能使各个评级公司建立自我约束机制,使其能够尽量客观、公正地进行评级。同时有关部门还可以考虑引入国外知名的信用评级机构。具体形式有国外评级机构直接评级,可参考标准普尔金融服务评级对我国内地保险公司的评级工作:或与国内机构合资组建信用评级机构,如大公国际资信评估有限公司与穆迪投资者服务公司,中国诚信证券评估有限公司与惠誉国际信用评级公司都有了具体的合作措施。2.建立社会信用体系要避免企业的违规现象,就必须从制度上保证使失信者的失信成本大于失信收益,这一点不单体现在本期,更要体现在远期,以对其形成威慑。要引起全社会对信用充分重视,就需要建立全社会统一管理和控制的信用档案和信用系统。信用以永久记录的形式作为每个主体的一项信息,可供相关市场主体进行查询。这样企业的信誉状况为人所知,其信用记录可为投资者提供决策依据。而失信者的失信行为为众多的社会成员知晓,其参与社会活动和商务活动的机会就会减少,失信成本就会很大,这有助于减少和控制失信、违规行为。应该说,社会信用信息系统是一个公用、通用的信息平台,能节约大量信用调查费用,降低交易成本,并促进良好社会经济信用秩序的建立。其外部性强,带有社会公益性质,同时它也具有公共物品的某些特点:消费的非排他性和供给的非竞争性,而且依靠个人难以生产。而且,由于历史的、传统的原因,我国政府调控能力和动用资源的能力非常大,采集和整合信用数据、建立社会信用系统的优势很强。因此,我们倾向于以政府为主导,由政府牵头、各有关部门参与建立信用信息系统。我国政府目前也开展了相关的工作,随着信用信息系统和社会信用系统的逐步建立,我国债券市场的发展环境将会不断地获得改善。(三)公司债券流通市场的互通目前,我国公司债券市场由二个相互分割的市场,即银行间债券市场和交易所市场。银行间市场是商业银行等机构投资者进行债券交易的市场,因为采取一对一询价、自主谈判,逐笔成交的交易方式,以及建立做市商的交易制度,因此具有场外市场的特点,银行间债券市场的登记结算机构为中央国债登记结算有限公司。交易所市场是具有股票账户的投资者进行记账式国债和公司债券交易的场所,它采用集中撮合的交易方式,属于场内交易市场。交易所市场包括上海证券交易所市场和深圳证券交易所市场两个相互独立的市场。其中,2007年上海证券交易所债券交易系统开发了针对机构投资者的固定收益证券综合电子平台。1.公司债券市场分割的弊端从发行主体来看,市场的分割直接影响到债券发行对象的广度,不利于其资本运营和现金管理优化,增加了筹资成本。不利于金融深化和整个金融系统完善和发展,不利于公司债券市场作为金融市场重要组成部分的基础性功能的发挥。不利于改善货币政策的传导机制,加强中央银行的宏观调控。资本市场的发展将增加货币政策的传导渠道,影响货币政策的最终目标、中介目标、政策工具和传导机制,货币政策反过来也直接或间接地影响着资本市场的发展。不利于市场创新和债券市场本身的良性发展。公司债券市场的分割,形成不同的债券价格和收益率,将不利于债券市场新的交易工具的创新,债券衍生产品推出势必受到影响。不利于引导公司债券市场发展和优化资本市场结构,深化直接融资市场的发展。我国直接融资方式现在主要是股票方式,企业发行债券筹集资的规模相对还说还很少,与股票市场的发展很不相称。公司债券市场作为债券市场最重要的组成部分,它的发展与完善,有助于引导企业、整个经济和社会的发展建立提供新的筹资方法。2.打通银行问债券市场和交易所市场在现有的市场格局基础上,打通银行间债券市场和交易所市场,形成以场外市场为主,场内市场为辅的统一、高效、透明的两元结构债券市场是我国债券市场发展的内在要求和必然趋势。两个市场之间既独立运作,又互相沟通。不同的交易市场,不同的交易方式,拓展了债券市场的深度和广度,满足了不同投资者的要求,同时将改善市场结构,更好地发挥债券市场的作用。银行间市场作为批发性市场,将成为债券市场的核心,也是中央银行进行公开市场操作的主要场所。交易所市场作为零售市场,是公司债券的外围市场,主要为小额投资者提供零散交易服务。而证券公司、信托公司、保险公司以及一般机构投资者作为两个市场的投资者,将熨平各子市场之间的价格差异,从而把两个市场融为一体。(四)公司债券风险控制策略公司债券是企业直接融资的工具,是资本市场的重要组成部分,它有降低金融市场风险等诸多功能,但如果公司债券的制度等因素不完善,也可能给金融市场和债券投资带来风险。以下就公司债券的风险,提出几点控制策略:1.落实信息披露制度信息披露制度是公司债券投资者对公司债券发行人基本情况和重大变化知情权的要求。现代经济中,信息的重要性日益突出,只有双方拥有对公司债券的“对称信息”,才能保障投资者的利益。这就要求发债企业应按照有关规定及时、准确、完整地披露各项重大信息,提高公司债券相关问题的透明度。然而,投资者购买公司债券毕竟不同于购买股票,投资者是作为债权人而不是所有者,他们不可能获得和拥有所有相关信息。但为了保证投资者的资金安全和经济利益,发债公司应确保投资者了解基本信息。例如,在发行前应披露发行人的基本情况、有关承诺、投资者必须接受的条件、财务会计报告等:若上市交易还应当及时提供中期和年度报告、突发的重大经营事件等:所有这些信息的披露都必须真实、准确、完整。在债券没有上市交易的情况下,发债企业对那些会影响公司债券按期支付本息的重大信息也应给予披露。这都是投资者做出理性判断的基础,应保证其对与自身利益相关的信息的知晓权。2.规范担保偿债机制2000年以来,公司债券发行的担保绝大多数是由商业银行担保,这对投资者起到了较好的作用,可以大大降低公司债券的兑付风险,但这种担保方式长期来看将极大的增加商业银行的经营风险,美国的次贷危机就是个很好的说明。2007年10月18日,中国银行监督管理委员会颁布关于有效防范企业债担保风险的意见,全面停止了银行对企业(公司)债进行担保。该意见的出台,使公司债券的担保更市场化 。国家发展改革委员会和中国证券监督委员会鼓励市场推出企业担保或担保公司担保的公司债券,以及资产抵押债券和无担保公司债券。公司债券的价值将通过债券市场自身供求和利率等来调节,公司债市场将迎来全面市场化、蓬勃发展的时期。3.健全公司债信托制度建立健全公司债券托管制度也是分担投资者面临的发行人信用风险的有效措施。由于公司债券持有人人数众多,而且他们不能如股东那样参与公司经营管理,从而无法在日常监管中保证发行公司履行还本付息的责任。为了维护分散的个人投资者的利益,公司债券在发行时可以安排一个债券托管人,与发行人签订信托合同,代表债券持有人利益实施公司债券的清偿受领、债权保全及其他公司债管理行为。公司债信托的受益人是债券持有人,公司债信托为公司债持有人取得债券本息提供了一层制度保障。总而言之,加快发展我国公司债券市场改革现有市场中的不合理因素,对优化证券市场结构、提高资本市场质量具有重要意义。但必须要警惕的是,如果在不具备完善的债券定价机制和评级制度的情况下,过度放开公司债券市场反而会加大投资者的风险,给资本市场带来不利的影响,甚至导致危机。因此,本文在借鉴发达国家美国公司债券市场发展的经验,探讨了避免将我国公司债券市场的发展推人“管得过死放得过宽”的恶性循环怪圈内。通过完善公司债券市场监管体系、健全信息披露法律法规等措施,能有效破除我国公司债券市场发展的制度性障碍,促进其长远健康发展。【引文注释】:1 余黎峰.阻碍我国公司债券市场活跃的现实因素分析J.河南科技,2011,(08):17-19.2 马勇.我国公司债券市场发展研究D.首都经济贸易大学学报,2010,(3):3-5. 3王林.公司债券市场立法国际比较及启示J.经济理论与经济管理,2009,(3):27-29.4 徐祥龙.我国公司债券市场发展的困境及对策J.北方经济,2010,(23):18.5 屈文洲.借鉴国外经验 推进我国公司债券市场发展J.深交所,2008,(4):151-152.6 苏华、王万里.对我国公司债券市场发展的思考J.经营管理者,2009,(23):29. 7龙菲菲.对中国公司债券市场的发展建议J.现代商业,2009(14):121-122. 8王林.公司债券市场立法国际比较及启示J.经济理论与经济管理,2011(3):39-40. 9屈文洲.借鉴国外经验推进我国公司债券市场发展J.深交所,2010,(4):151-152. 10余黎峰.阻碍我国公司债券市场活跃的现实因素分析J.河南科技,2011,(08):179.11 王怡婷.发达国家与我国公司债券市场的比较J.北方企业文化,2010,(18):86.【参考文献】:1何志刚.中国企业债券市场效应与发展模式M.北京:中国经济出版社,2008:12.2安义宽.中国公司债券功能分析与市场发展M.北京:中国财政经济出版社,2006:79.3周孝坤.东亚新兴公司债券市场研究Ml.西南财经大学出版社,2009,(3):38.4王培志.中国企业债市场发展的理性思考J.财政研究,2010,(3):72.5刘玉美.中国企业债市场监管策略研究J.东岳论丛,2010,(4):31-32.6李向东.发展和完善我国企业债市场的思路J.国际金融研究,2009,(12):23.7徐祥龙.我国公司债券市场发展的困境及对策J.北方经济,2010,(9):38-39.8郑中华.我国公司债券市场发展滞后的原因及对策J.财会月刊,2009,(11):33-34.9艾玲.我国公司债券市场发展问题研究J.商场现代化,2009,(11):45-46.10龙菲菲.对中国公司债券市场的发展建议J.现代商业,2009,(10):16-17.- 配套讲稿:
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