《财务管理学(第八版)》课件(全12章)
财务管理学(第八版)课件(全12章),财务,管理学,第八,课件,12,十二
财务管理,第10章:短期筹资管理,10.1 短期筹资政策,10.1.1 短期筹资的特征与分类,1.短期筹资的概念与特征,短期筹资是指筹集在一年内或者超过一年的一个营业周期内到期的资金,通常是指短期负债筹资。,02,04,01,03,速度快,成本低,弹性好,风险大,2.短期筹资的分类,1,2,按应付金额是否确定,可以分为应付金额确定的短期负债和应付金额不确定的短期负债,按短期负债的形成情况,可以分为自然性短期负债和临时性短期负债,10.1.2 短期筹资政策的类型,1.配合型筹资政策,2.激进型筹资政策,3.稳健型筹资政策,10.1.3 短期筹资政策与短期资产持有政策的配合,10.1.4 短期筹资政策对公司风险和报酬的影响,在资金总额不变的情况下,短期资金增加,可导致报酬增加。也就是说,由于较多地使用了成本较低的短期资金,企业的利润会增加。但此时如果短期资产所占比例保持不变,那么短期负债的增加会导致流动比率下降,短期偿债能力减弱,进而增加企业的财务风险。,10.2 自然性筹资,自然性短期负债是指公司正常生产经营过程中产生的、由于结算程序的原因自然形成的短期负债。,10.2.1 商业信用,商业信用(commercial credit)是指商品交易中的延期付款或延期交货所形成的借贷关系,是企业之间的一种直接信用关系。商业信用是由商品交易中钱与货在时间上的分离而产生的。它产生于银行信用之前,但银行信用出现之后,商业信用依然存在。,1.商业信用的形式,赊销商品,预收货款,2.商业信用条件,信用条件是指销货人对付款时间和现金折扣所做的具体规定,如“2/10,n/30”便属于一种信用条件。,预付货款,延期付款,但不提供现金折扣,延期付款,但早付款有现金折扣,1,2,3,3.商业信用的控制,3,2,1,道德控制,应付账款余额控制,信息系统的监督,4.商业信用筹资的优缺点,10.2.2 应付费用,1.应付费用的概念,应付费用是指企业在生产经营过程中发生的应付而未付的费用,如应付职工薪酬、应交税费等。这些应付费用一般是形成在先,支付在后,因此在支付之前可以为公司所利用。由于应付费用结算期往往比较固定,占用的数额也比较固定,因此通常又称为定额负债。,应付费用的资本成本通常为零,但这种特殊的筹资方式并不能为企业自由利用,企业如果无限期地拖欠应付费用,极有可能产生较高的显性或隐性成本。,2.应付费用筹资额的计算,当前应付费用筹资额一般按照平均占用天数计算。平均占用天数是指从应付费用产生之日起到实际支付之日止,平均占用的天数。应付费用的筹资额可以利用平均每日发生额与平均占用天数相乘确定。,应付费用筹资额=平均每日发生额平均占用天数,10.3 短期借款筹资,10.3.1 短期借款筹资的种类,短期借款筹资通常是指银行短期借款,又称银行流动资金借款,是企业为解决短期资金需求而向银行申请借入的款项,是筹集短期资金的重要方式。,信用借款,担保借款,票据贴现,信用借款(debt of honour)又称无担保借款,是指不用保证人担保或没有财产作抵押,仅凭借款人的信用而取得的借款。,担保借款(guaranteed loan)是指由一定的保证人担保或利用一定的财产作抵押或质押而取得的借款。,票据贴现(discounted note)是商业票据的持有人把未到期的商业票据转让给银行,贴付一定利息以取得银行资金的一种借贷行为。,10.3.2 短期借款筹资的考虑因素,短期银行借款的成本,贷款银行的选择,10.3.3 短期借款筹资的基本程序,01,企业提出申请,银行对企业申请的审查,签订借款合同,02,03,04,05,企业取得借款,短期借款的归还,10.3.4 短期借款筹资的优缺点,10.4 短期融资券,短期融资券(short-term commercial paper)又称商业票据、短期债券,是由大型工商企业或金融企业发行的短期无担保本票,是一种新兴的短期资金筹集方式。,10.4.1 短期融资券的发展历程,1.短期融资券在西方资本市场的发展历程,短期融资券起源于商业票据。持有商业票据的公司如在约定的付款期之前需要现金,可以向商业银行或贴现公司贴现。一些大公司发现了商业票据的这一特点,便凭借自己的信誉,开始脱离商品交易过程来签发商业票据以筹措短期资金。20世纪20年代,美国汽车制造业及其他高档耐用商品开始兴盛,公司开始大量发行商业票据筹集短期资金。20世纪60年代以后,工商界普遍认为发行短期融资券向金融市场筹措资金比向银行借款方便,利率也低,且不受银行信贷干预,因此,短期融资券数额急剧增加。,2.短期融资券在我国资本市场的发展历程,20世纪80年代中后期,我国有些企业为解决流动资金的不足,开始采用短期融资券筹集资金。1989年,中国人民银行下发了关于发行短期融资券有关问题的通知,以文件的形式肯定了各地发行融资券的做法。2005年5月中国人民银行发布了短期融资券管理办法、短期融资券承销规程、短期融资券信息披露规程。2008年4月中国人民银行颁布实施了银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法,同时废止了2005年5月的相关规定。,10.4.2 短期融资券的种类,01,02,03,按发行方式,分为经纪人代销的融资券和直接销售的融资券,按发行人的不同,分为金融企业融资券和非金融企业融资券,按融资券的发行和流通范围,分为国内融资券和国际融资券,10.4.3 短期融资券的发行程序,作出筹资决策,办理信用评级,选择承销商,向审批机关提出申请,审批机关审查和批准,1,2,3,4,5,6,正式发行,取得资金,10.4.4 短期融资券的评级与成本,1.短期融资券的评级,评级机构在分析、评定并形成评级结论的过程中,主要会考虑以下因素:(1)企业外部因素,如宏观经济状况、产业发展趋势、政策及监管环境等;(2)企业自身因素,如经营状况、管理水平、财务状况等,尤其是企业自身的流动性水平是信用评级机构关注的重点;(3)短期融资券自身的相关条款与保障措施,如发行规模、筹资期限、债务保障措施等。,2.短期融资券的成本,支付给投资者的利息,一般通过发行利率来反映,中介机构费用,发行登记费、兑付费,10.4.5 短期融资券筹资的优缺点,财务管理,第11章:股利理论与政策,11.1 股利及其分配,11.1.1 利润分配程序,弥补以前年度亏损,提取法定公积金,提取任意公积金,向股东分配股利,2,4,1,3,11.1.2 股利的种类,1.现金股利,现金股利(cash dividend)是股份有限公司以现金的形式从公司净利润中分配给股东的投资报酬,也称“红利”或“股息”。现金股利是股份有限公司最常用的股利分配形式。,由于现金股利是从公司实现的净利润中支付给股东的,支付现金股利会减少公司的留用利润,因此发放现金股利并不会增加股东的财富总额。,2.股票股利,股票股利(stock dividend)是股份有限公司以股票的形式从公司净利润中分配给股东的股利。股份有限公司发放股票股利,须经股东大会表决通过,根据股权登记日的股东持股比例将可供分配利润转为股本,并按持股比例无偿向各个股东分派股票,增加股东的持股数量。发放股票股利既不会改变公司的股东权益总额,也不影响股东的持股比例,只是公司的股东权益结构发生了变化,即未分配利润转为股本,因此会增加公司的股本总额。,对于股份有限公司来说,分配股票股利不会增加其现金流出,如果公司现金紧张或者需要大量的资本进行投资,可以考虑采用股票股利的形式。但应当注意的是,一直实行稳定的股利政策的公司,因发放股票股利而扩张了股本,如果以后继续维持原有的现金股利水平,势必会增加未来年度的现金股利支付。,11.1.3 股利的发放程序,宣告日,股利发放日,股权登记日,除息日,11.2 股利理论,股利理论(dividend theory)就是研究股利分配与公司价值、股票价格之间的关系,探讨公司应当如何制定股利政策的基本理论,可分为两大派别:股利无关理论(dividend irrelevance theory)和股利相关理论(dividend relevance theory)。,11.2.1 股利无关理论,1.股利无关理论的基本内容,股利无关理论认为,公司的股利政策不会对公司价值产生任何影响。该理论是由美国经济学家米勒和莫迪利亚尼于1961年首先提出的,故也被称为MM股利无关理论。米勒和莫迪利亚尼采用数学推导的方法证明,在完美的资本市场条件下,如果公司的投资决策和资本结构保持不变,那么公司价值取决于公司投资项目的盈利能力和风险水平,而与股利政策不相关。,2.股利无关理论的假设条件,01,02,假设存在完全资本市场,假设公司的投资决策不受股利政策影响,11.2.2 股利相关理论,股利相关理论认为,在现实的市场环境下,公司的利润分配会影响公司价值和股票价格,因此,公司价值与股利政策是相关的。,“一鸟在手”理论,信号传递理论,税收差别理论,代理理论,1.“一鸟在手”理论,“一鸟在手”理论是股利相关理论之一,该理论的主要代表人物是迈伦戈登(Myron Gordon)和约翰林特(John Linter)。“一鸟在手”理论认为,由于公司未来的经营活动存在诸多不确定性因素,投资者会认为现在获得股利的风险低于将来获得资本利得的风险,相对于资本利得而言,投资者更加偏好现金股利,因此,出于对风险的回避,股东更喜欢确定的现金股利,这样公司如何分配股利就会影响股票价格和公司价值,即公司价值与股利政策是相关的。,2.税收差别理论,由于不对称税率的存在,股利政策会影响公司价值和股票价格。研究税率差异对公司价值及股利政策影响的股利理论称为税收差别理论,其代表人物主要有利森伯格(Lizenberger)和拉马斯瓦米(Ramaswamy)。税收差别理论认为,由于股利收入的所得税税率通常都高于资本利得的所得税税率,这种差异会对股东财富产生不同影响。出于避税的考虑,投资者更偏爱低股利支付率政策,公司实行较低的股利支付率政策可以为股东带来税收利益,有利于增加股东财富,促进股票价格上涨,而高股利支付率政策将导致股票价格下跌。,由于税收差异的存在,股利政策可以产生顾客效应。税收差别理论认为投资者可根据偏好不同被分为不同的类型,每种类型的投资者都偏好某种特定的股利政策,并喜欢购买符合其偏好的公司股票,这就是顾客效应。,3.信号传递理论,信号传递理论认为,在投资者与管理层信息不对称的情况下,股利政策包含公司经营状况和未来发展前景的信息,投资者通过对这些信息的分析来判断公司未来盈利能力的变化趋势,以决定是否购买其股票,从而引起股票价格的变化。因此,股利政策的改变会影响股票价格变化,二者存在相关性。根据信号传递理论,稳定的股利政策向外界传递了公司经营状况稳定的信息,有利于公司股票价格的稳定。,4.代理理论,代理成本理论认为,公司分派现金股利可以有效降低代理成本,提高公司价值,因此,在股利政策的选择上,主要应考虑股利政策如何降低代理成本。,11.3 股利政策及其选择,11.3.1 股利政策的内容,股利政策是确定公司的净利润如何分配的方针和策略。,股利分配的形式,股利支付率的确定,股利分配的时间,每股股利的确定,1,2,3,4,11.3.2 股利政策的评价指标,1.股利支付率,股利支付率是公司年度现金股利总额与净利润总额的比率,或者是公司年度每股股利与每股利润的比率。,与股利支付率相关的另一个指标是留存比率,用来评价公司净利润用于再投资的比例。留存比率是公司留用利润与净利润的比率,等于1减去股利支付率。,2.股利报酬率,股利报酬率也称股息收益率,在香港股票市场也称周息率,是指公司年度每股股利与每股价格的比率。,11.3.3 股利政策的影响因素,1,2,3,4,5,债务契约因素,法律因素,公司自身因素,股东因素,行业因素,1.法律因素,资本保全的约束,企业积累的约束,企业利润的约束,偿债能力的约束,1,2,3,4,2.债务契约因素,1,5,4,3,2,规定每股股利的最高限额,规定公司的股利支付率不得超过限定的标准,规定只有当公司的盈利达到某一约定的水平时,才可以发放现金股利,规定未来股息只能用贷款协议签订以后的新增收益来支付,而不能动用签订协议之前的留用利润,规定企业的流动比率、利息保障倍数低于一定标准时,不得分配现金股利,3.公司自身因素,2,4,6,1,3,5,现金流量,筹资能力,投资机会,资本成本,盈利状况,公司所处的生命周期,4.股东因素,追求稳定的收入,有规避风险的需要,担心控制权被稀释,规避所得税,5.行业因素,不同行业的股利支付率存在系统性差异。调查研究显示,成熟行业的股利支付率通常比新兴行业高;公用事业公司大多实行高股利支付率政策,而高科技行业的公司股利支付率通常较低。这说明股利政策具有明显的行业特征。可能的原因是:投资机会在行业内是相似的,在不同行业之间则存在差异。,11.3.4 股利政策的类型,剩余股利政策,固定股利政策,稳定增长股利政策,固定股利支付率政策,低正常股利加额外股利政策,1.剩余股利政策,剩余股利政策就是在公司确定的最佳资本结构下,税后利润首先要满足项目投资的需要,若有剩余才用于分配现金股利。剩余股利政策是一种投资优先的股利政策。采用这种股利政策的先决条件是公司必须有良好的投资机会,并且该投资机会的预期报酬率要高于股东要求的必要报酬率,这样才能为股东所接受。,2.固定股利政策,固定股利政策是指公司在较长时期内每股支付固定股利额的股利政策。固定股利政策在公司盈利发生一般的变化时,并不影响股利的支付,而是使其保持稳定的水平;只有当公司对未来利润增长确有把握,并且认为这种增长不会发生逆转时,才会增加每股股利额。,2,可以向投资者传递公司经营状况稳定的信息,有利于投资者有规律地安排股利收入和支出,3,有利于股票价格的稳定,可能会给公司造成较大的财务压力,3.稳定增长股利政策,稳定增长股利政策是指在一定的时期内保持公司的每股股利额稳定增长的股利政策。采用这种股利政策的公司一般会随着公司盈利的增加,保持每股股利平稳提高。公司确定一个稳定的股利增长率,实际上是向投资者传递该公司经营业绩稳定增长的信息,可以降低投资者对该公司经营风险的担心,从而有利于股票价格上涨。,4.固定股利支付率政策,固定股利支付率政策是一种变动的股利政策,公司每年都从净利润中按固定的股利支付率发放现金股利。这种股利政策使公司的股利支付与盈利状况密切相关:盈利状况好,则每股股利额增加;盈利状况不好,则每股股利额下降。这种股利政策不会给公司造成较大的财务负担,但是,公司的股利水平可能变动较大、忽高忽低,这样可能向投资者传递该公司经营不稳定的信息,容易使股票价格产生较大的波动,不利于树立良好的公司形象。,5.低正常股利加额外股利政策,低正常股利加额外股利政策是一种介于固定股利政策与变动股利政策之间的折中的股利政策。这种股利政策每期都支付稳定的、较低的正常股利额,当企业盈利较多时,再根据实际情况发放额外股利。这种股利政策具有较大的灵活性:在公司盈利较少或投资需要较多资本时,可以只支付较低的正常股利,这样既不会给公司造成较大的财务压力,又能保证股东定期得到一笔固定的股利收入;在公司盈利较多且不需要较多投资资本时,可以向股东发放额外的股利。,11.3.5 股利政策制定的程序,测算公司未来剩余的现金流量,确定目标股利支付率,确定年度股利额,确定股利分派日期,11.4 股票分割与股票回购,11.4.1 股票分割,1.股票分割的概念,股票分割(stock split)是指将面值较高的股票分割为几股面值较低的股票。通过股票分割,公司股票面值降低,同时公司股票总数增加,股票的市场价格也会相应下降,因此,股票分割既不会增加公司价值,也不会增加股东财富。,02,01,使股票价格降低,向投资者传递公司信息,2.股票分割与股票股利的比较,对于公司来说,进行股票分割与发放股票股利都属于股本扩张政策,二者都会使公司股票数量增加,股票价格降低,并且都不会增加公司价值和股东财富。从这些方面来看,股票分割与股票股利十分相似。,01,区别,02,股票分割降低了股票面值,而发放股票股利不会改变股票面值,会计处理不同。股票分割不会影响资产负债表中股东权益各项目金额的变化,只是面值降低,股数增加。发放股票股利时,股本金额相应增加,而留用利润相应减少,11.4.2 股票回购的概念,股票回购(stock repurchase)是股份公司出资购回本公司发行在外的股票,将其作为库藏股或进行注销的行为。,股票回购常被看作对股东的一种特殊回报方式,但与发放现金股利还是存在差异的。公司通过股票回购减少了流通在外的普通股股数,从而使每股利润增加,股票价格也随之上涨,可为股东带来资本利得收益。如果不存在个人所得税和交易成本,股票回购和发放现金股利对股东财富的影响并无差异,但是,通常情况下,资本利得所得税税率要低于股利所得税税率,这样公司回购股票可以为股东规避部分税负,为股东带来税收利益。,11.4.3 股票回购的动机,3,传递股价被低估信号的动机,为股东避税的动机,减少公司自由现金流量的动机,反收购的动机,11.4.4 股票回购的方式,01,公开市场回购,要约回购,协议回购,转换回购,02,03,04,财务管理,第12章:并购与重组,12.1 公司并购,12.1.1 并购的概念,一般来说,并购的概念有广义和狭义之分。狭义的并购是指我国公司法所规定的公司合并,包括吸收合并(merger)和新设合并(consolidation)。狭义的并购使并购活动的双方或一方消失,实现资本集中,并形成一个新的经济实体。广义的并购除了包括狭义的并购外,还包括收购(acquisition)或接管(takeover),是为了对目标公司进行控制或者施加重大影响而收购部分股权或资产的活动,这种收购不以取得目标公司的全部股权或资产为目的,主要是通过收购实现对目标公司的控制或重大影响。,01,03,02,04,吸收合并,新设合并,收购,接管,12.1.2 并购的类型,1,2,3,4,按照并购双方所处的行业:横向并购、纵向并购、混合并购,按照并购的出资方式:出资购买资产式并购、出资购买股票式并购、以股票换取资产式并购和以股票换取股票式并购,按照并购程序:善意并购和非善意并购,按照并购是否利用杠杆:杠杆并购和非杠杆并购,12.1.3 公司并购的程序,并购双方提出并购意向,签订并购协议,股东大会通过并购决议,通告债权人,办理合并登记手续,12.1.4 公司并购的动因,公司为什么要进行并购,这在理论上有不同的解释,从而形成了不同的并购理论。通常的观点认为并购可以产生协同效应。假设A公司并购了B公司,A公司的价值是VA,B公司的价值是VB,那么,合并后的公司AB的价值VAB与A,B两家公司价值之和的差额就是并购产生的协同效应,即协同效应=VAB-(VA+VB)。,01,收入增加,02,成本下降,2,4,1,3,规模经济效应,纵向整合的经济效应,资源互补性,消除低效率,12.1.5 公司并购的价值评估,公司并购的价值评估是指对目标公司的价值进行评估。,成本法,市场比较法,现金流量折现法,换股并购估价法,1,3,2,4,1.成本法,成本法也称资产基础法,是指以目标公司的资产价值为基础对目标公司价值进行评估的方法。,1,2,3,账面价值法,清算价值法,市场价值法,2.市场比较法,市场比较法也称相对价值法,是以资本市场上与目标公司的经营业绩和风险水平相当的公司的平均市场价值作为参照标准,以此来估算目标公司价值的一种价值评估方法。,1,2,3,市盈率法,市销率法,市净率法,3.现金流量折现法,现金流量折现法是资产价值评估的一种重要方法,其基本原理是:资产价值等于以投资者要求的必要投资报酬率为折现率,对该项资产预期未来的现金流量进行折现所计算出的现值之和。,(1)公司自由现金流量折现模型。,公司自由现金流量(free cash flow for the firm,FCFF)是以目标公司为主体计算出的现金流量,它是公司经营活动产生的税后现金流量扣除资本性支出和净营运资本增加额后剩余的净现金流量。,公司自由现金流量=息税前利润-所得税费用+折旧-资本性支出-净营运资本增加额,在采用公司自由现金流量评估公司价值时,目标公司价值等于以公司的加权平均资本成本作为折现率对公司自由现金流量折现的现值。,零增长模型,固定增长模型,两阶段增长模型,(2)股权自由现金流量折现模型。,股权自由现金流量(free cash flow to the equity holders,FCFE)是公司普通股股东所能获得的现金流量。股权自由现金流量与公司自由现金流量的差异在于其计算涉及税后利息费用和负债净增加额,它是公司自由现金流量扣除税后利息费用,再加上负债净增加额后的净现金流量,如果存在优先股,还需扣除优先股股利。,FCFE=FCFF-利息费用(1-所得税税率)+负债净增加额=息税前利润-所得税费用+折旧-资本性支出-净营运资本增加额 -利息费用(1-所得税税率)+负债净增加额=净利润+折旧-资本性支出-净营运资本增加额+新增债务-债务本金偿还额,在采用股权自由现金流量评估公司价值时,目标公司价值等于以公司的股权资本成本率作为折现率对股权自由现金流量折现的现值。,4.换股并购估价法,如果并购双方都是股份公司,则可以采用换股并购即股票换股票方式实现并购,并购公司用本公司股票交换目标公司股东的股票,从而实现对目标公司的收购。采用换股并购时,对目标公司的价值评估主要体现在换股比例的大小上。换股比例是指1股目标公司的股票交换并购公司股票的股数。,最高换股比例,最低换股比例,12.1.6 并购的支付方式,现金支付方式,01,02,03,股票支付方式,混合证券支付方式,12.2 公司重组,一般而言,公司重组是指公司为了实现其战略目标,对公司的资源进行重新组合和优化配置的活动。公司重组的根本目的是实现公司的战略目标,属于战略层面的问题,而不是具体经营层面的问题。公司重组有广义与狭义之分,广义的公司重组包括扩张重组、收缩重组和破产重组三种类型。狭义的公司重组仅仅包括收缩重组。,12.2.1 资产剥离,1.资产剥离的概念,资产剥离(divesture)是指公司将其拥有的某些子公司、部门或固定资产等出售给其他经济主体,以获得现金或有价证券的经济活动。由于出售这些部门或资产可以取得现金收入,因此资产剥离并未减小资产的规模,而只是资产形式的转化,即从实物资产转化为货币资产。,2.资产剥离的原因,盈利状况欠佳,负协同效应,经营业务不符合公司的发展规划,资本市场的因素,增加现金流入量,1,2,3,4,5,6,被动剥离,3.资产剥离的财务估价,估计被剥离部门或资产的税后现金净流量,确定被剥离部门或资产所适用的折现率,计算现值,计算被剥离部门的价值,2,4,1,3,12.2.2 公司分立,1.公司分立的概念,公司分立是指一个公司依法分成两个或两个以上公司的经济行为,分立成立的公司股份仍由母公司的股东持有。,新设分立是指将一个公司分割成两个或两个以上的具有法人资格的公司,原公司解散,派生分立是指一个公司将原公司的一部分资产和业务分离出去另设一个新的公司,原公司存续,2.公司分立的原因,提高公司运营效率,财富效应,避免反垄断诉讼,防范敌意收购,3.公司分立的程序,提出分立的意见,制定分立重组计划,签订分立协议,股东大会通过分立重组决议,办理分立登记手续,4.公司分立的财务可行性分析,公司分立是一种经济行为,目的是谋求经济利益最大化,因此,需要对公司分立进行财务可行性分析,可以采用贴现现金流量法计算出分立前后的公司价值并进行比较。只有当分立后的各公司价值之和大于分立前的公司价值时,公司分立方案才是可行的。,5.公司分立的重大财务事项,股东权益的处理,资产的分割和评估,债务的负担和偿还,12.2.3 股权出售,股权出售是指公司将持有的子公司的股份出售给其他投资者。与资产剥离相比,资产剥离出售的是公司的资产或部门而非股份,而股权出售则是出售公司所持有的子公司的全部或部分股份。如果仅是出售部分股份,则公司将继续留在子公司所处的行业当中。,12.3 财务预警,12.3.1 财务危机的含义,企业经营失败主要可以分为两种:经济失败(economic failure)和财务失败(financial failure)。经济失败是指企业发生经营亏损或者盈利低于预期水平的情况,如投资报酬率低于资本成本率。财务失败是指企业无法偿还到期债务的情况。,财务危机指的不是企业的经济失败,而是企业的财务失败。,财务危机也可称为财务困境或财务失败,是指企业由于现金流量不足,无力偿还到期债务,而被迫采取非常措施的一种状态。企业发生财务危机的主要标志就是现金流量短缺并呈持续状态,无力履行偿还到期债务的义务,不得不采取在现金流量正常情况下不可能采取的非常措施,12.3.2 财务危机产生的原因,企业管理结构存在缺陷,会计信息系统存在缺陷,面对经营环境的变化,企业不能及时采取恰当的应对措施,制约企业对环境变化作出反应的因素,过度经营,盲目开发大项目,高财务杠杆,常见的经营风险,12.3.3 财务危机的征兆,1.财务指标的征兆,现金流量,存货异常变动,销售量的非预期下降,利润严重下滑,平均收账期延长,偿债能力指标恶化,2.经营状况的征兆,盲目扩大企业规模,企业信誉不断降低,关联企业趋于倒闭,产品市场竞争力不断减弱,无法按时编制和报送财务报表,01,02,03,04,05,12.3.4 财务危机的预警,财务危机预警也称财务预警,是指根据企业经营状况和财务指标等因素的变化,对企业经营活动中存在的财务风险进行监测、诊断和报警的方法。,1.定性分析法,定性分析法是通过对企业的经济环境、经营状况和财务状况的判断与分析,预测企业发生财务危机的可能性。,2.单变量预警模型,单变量预警模型是指运用单一变数、个别财务比率来进行财务预警。单变量预警模型属于定量分析法,最早建立单变量预警模型进行财务危机预测研究的是菲茨帕特里克(Fitz Patrick)。,3.多变量预警模型,多变量预警模型也属于定量分析法,其中最早、使用最广泛的是多元线性函数模型,Z计分模型 Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5,12.4 企业重组与清算,12.4.1 企业破产的概念与程序,1.企业破产,企业破产是市场经济条件下的一种客观经济现象,它是指企业在市场竞争中,由于各种原因不能清偿到期债务,通过重整、和解或者清算等法律程序,使债权债务关系依据重整计划或者和解协议得以调整,或者通过变卖债务人财产,使债权人公平受偿。,2.破产程序,重整程序是指对陷入财务危机但仍有转机和重建价值的企业,根据一定程序进行重新整顿,使企业得以维持和复兴,并按约定的方式清偿债务的法律程序。,和解程序是指在债务人无法清偿到期债务的情况下,由债务人提出债务和解协议并向法院提出和解申请,经债权人会议通过和法院认可后,按照和解协议规定的条件清偿债务的法律程序。,破产清算程序是指在债务人无法清偿到期债务的情况下,由债务人或债权人向法院申请对债务人进行财产清算,并公平偿还债权人的法律程序。,12.4.2 企业重整,重整申请,重整计划的制定和批准,重整计划的执行,重整程序的终止,12.4.3 债务和解,债务和解也称债务重组,是指在债务人发生财务危机的情况下,债权人按照其与债务人达成的协议或法院的裁定作出让步,使债务人减轻债务负担,渡过难关,从而解决债务人债务问题的行为。,1.债务和解的方式,2.债务和解的程序,1,2,3,提出申请,签订债务和解协议,债务和解程序的终止,12.4.4 企业清算,1.企业清算的概念,企业清算是企业在终止过程中,为终结现存的各种经济关系,对企业的财产进行清查、估价和变现,清理债权和债务,分配剩余财产的行为。,企业出现以下情形之一,应当进行清算:(1)营业期限届满或企业章程规定的解散事由出现:(2)股东大会决议解散:(3)因企业合并或分立需要解散:(4)依法被吊销营业执照、责令关闭或者被撤销:(5)依法宣告破产。,2.破产清算的程序,提出破产申请,法院受理破产申请,债权人申报债权,召开债权人会议,选举债权人委员会,法院宣告债务人破产,处置破产财产,分配破产财产,终结破产程序,财务管理,第1章:总论,1.1 财务管理的概念,企业财务管理是企业组织财务活动、处理财务关系的一项经济管理工作。,财务活动,分配活动,投资活动,经营活动,筹资活动,内部筹资,外部筹资,退出企业,1.1.1 企业财务活动,1.1.2 企业财务关系,财务管理能迅速反映企业生产经营状况,财务管理与企业各方面有着广泛联系,财务管理是一项综合性管理工作,1.1.3 企业财务管理的特点,1.2 财务管理的目标,财务管理的目标是企业理财活动希望实现的结果,是评价企业理财活动是否合理的基本标准。,财务管理内外部环境不同,根本目标,通过生产经营活动创造更多的财富,不断增加企业价值,利润最大化,股东财富最大化,1.2.1 财务管理的目标概述,利润最大化的概念,利润最大化的观点认为,企业财务管理的目标是利润最大化,这是因为利润代表了企业新创造的财富,利润越多则企业的财富增加得越多,越接近企业的目标。,具有一定合理性,公司追求利润最大化,就必须讲求经济核算,加强管理,改进技术,提高劳动生产率,降低产品成本。这些措施都有利于资源的合理配置,有利于经济效益的提高。目前,我国企业的业绩评价在很多情况下还是以利润为基础。,没有考虑利润实现的时间,没有考虑项目报酬的时间价值,没有考虑利润和投入资本的关系,没能有效地考虑风险问题,不能反映企业未来的盈利能力,会使企业财务决策带有短期行为的倾向,缺点,1,2,3,4,5,6,对同一经济问题的会计处理方法的多样性和灵活性可以使利润并不反映企业的真实情况,股东财富最大化的概念,股东财富最大化指的是通过财务上的合理运营,为股东创造最多的财富。,如何度量?,股票数量,股票价格,X,转化为股票价格最大化,股票数量一定时,对上市公司来说就是总市值最大,弱式有效市场,半强式有效市场,强式有效市场,证券的价格反映了所有公开和未公开信息,投资人即使掌握内幕信息也无法获取超额利润,证券的价格包含了所有公开信息,投资人不能通过分析公开信息来获取超额利润,证券的价格包含了所有历史信息,投资人不能通过分析历史信息来获取超额利润,股东财富最大化的主要优点 考虑了时间价值和风险因素 克服了追求利润的短期行为 反映了资本与报酬之间的关系,此外,股东财富最大化目标也是判断企业财务决策是否正确的标准,因为股票的市场价格是企业投资、筹资和资产管理决策效率的反映。,持相关者利益最大化观点的学者认为,企业不能单纯以实现股东利益为目标,而应把股东利益放在与利益相关者(如借款人、政府、管理者、员工、供应商等)相同的位置上,即要实现包括股东在内的所有利益相关者的利益。,持股东财富最大化观点的学者提出,追求股东财富最大化实际上并不损害其他相关者的利益,恰恰相反,它是以保证其他相关者的利益为前提的。因为企业达到股东财富最大化目标的结果,也增加了企业的整体财富,其他相关者的利益也会得到更有效的满足。如果企业不追求股东财富最大化,相关者的利益也会受损。,对股东财富最大化进行下列约束后,可成为财务管理的最佳目标:(1)利益相关者的利益受到了保护;(2)没有社会成本。,借款人 国家 管理者 员工 供应商 社会 环境等,股东财富最大化,利益相关者,剩余要求权: 股东持有的是在其他相关者利 益得到满足之后的剩余权益。约束条件是: 1.利益相关者的利益受到了完 全的保护(契约组合)。 2.没有社会成本。,前提: 追求股东财富最大化是保证 其他利益相关者利益的前提,前 提,剩 余 要 求 权 、 约 束 条 件,1. 委托代理问题与利益冲突,经济资源的所有者是委托人,负责使用以及控制这些资源的经理人员是代理人,目标不一致 信息不对称,委托人无法有效监督,所以代理人有动机为了自身利益,做出有损于委托人利益的行为。,1.2.2 财务管理目标与利益冲突,传统的委托代理问题是指由于企业所有权与经营权的分离产生的股东与管理层之间、股东与债权人之间的代理问题。随着公司治理情况的变化,目前大股东与中小股东之间的关系也成为一种主要的代理问题。,当所有权与经营权相分离,股东需要将经营管理企业的权力委托给管理层,此时双方将会发生利益上的冲突。这种冲突可以通过一套激励、约束和惩罚机制来协调解决。,逆向选择,道德风险,解决机制:,绩效股 股票期权 ,激励,监督,股东直接干预 解聘,关联交易转移利润 非法占用巨额资金、利用上市公司进行担保和恶意筹资 发布虚假信息,操纵股价 为派出的高级管理者支付过高的薪酬 利用不合理的股利政策掠夺中小股东的既得利益,大股东通常持有企业大多数的股份,能够左右股东大会和董事会的决议,委派企业的最高管理者, 掌握着企业重大经营决策的控制权 。 大股东侵害中小股东利益的形式:,应对: 完善上市公司的治理结构,使股东大会、董事会和监事会三者有效运作,形成相互制约的机制 规范上市公司的信息披露制度,保证信息的完整性、真实性和及时性,当企业向债权人借入资金后,两者就形成了委托-代理关系。但是,股东在获得债权人的资金后,在实施其财富最大化目标时会在一定程度上损害债权人的利益。,债权人的对策通常有两种:第一,债权人会在债务协议中设定限定性条款来保护其利益免受侵害。第二,债权人一旦发现企业管理层企图利用他们,便会拒绝与该企业有进一步的业务往来,或者要求较高的利率以补偿可能遭受的损失。,实现股东财富最大化与其承担的社会责任是息息相关的,股东利益,社会责任,?,2. 社会责任与利益冲突,在要求企业自觉承担大部分社会责任的同时,也要通过法律等强制命令规范企业的社会责任,并让所有企业均衡地分担社会责任的成本,以维护那些自觉承担社会责任的企业的利益。,1.3 企业组织形式与财务经理,1.3.1 企业组织形式,个人独资企业,一个自然人投资兴办的企业,业主享有全部的经营所得,同时对债务完全负责。,合伙企业,由两个以上的自然人订立合伙协议,共同出资、合伙经营、共享收益、共担风险,并对合伙企业债务承担无限连带责任的企业。,公司制企业,特点,独立法人,无限存续期,所有权和经营权分离,筹资渠道多元化,依照国家相关法律集资创建的,实行自主经营、自负盈亏,由法定出资人(股东)组成的,具有法人资格的独立经济组织。分为股份有限公司和有限责任公司,1.3.2 财务经理,总裁是企业的首席执行官,直接负责管理企业的生产经营。总裁下面设副总裁(总监),负责不同部门的经营与管理。负责向财务总监报告的是财务经理和会计经理。财务经理负责投资、筹资、分配和营运资本的管理,并且通过这些工作为公司创造价值。,1.3.3 财务职业生涯,金融机构指专门从事与货币信用相关的中介组织,大致分为银行类金融机构和非银行类金融机构。其中,银行类金融机构主要指商业银行;非银行金融机构则包括保险公司、基金管理公司、投资银行等。财务管理是财务职业领域中最广泛的领域,同时也拥有最多的工作机会。财务管理在所有商业机构中都非常重要,包括银行、其他金融机构、工业企业和商业企业。财务管理在政府机构及非营利组织中也同样重要,包括学校、医院等。,1.4 财务管理的环境,财务管理的环境又称理财环境,是指对企业财务活动和财务管理产生影响的企业外部条件的总和。财务管理的环境涉及的范围很广,比如国家的政治、经济形势,国家经济法规的完善程度,企业所面临的市场状况,企业的生产条件等。本节主要讨论企业难以控制的几种重要的环境。,财务管理的经济环境是影响企业财务管理的各种经济因素,如经济周期、经济发展水平、通货膨胀状况、政府的经济政策等。,1.4.1 经济环境,经济发展水平 发达国家 发展中国家 不发达国家 通货膨胀 引起资金占用的大量增加 引起公司利润虚增 引起利率上升 引起有价证券价格下降 引起资金供应紧张 经济政策,指影响企业财务活动的各种法律、法规和规章。,企业组织法规 企业财务会计法规 税法,1.4.2 法律环境,金融市场是进行资金融通的场所。,1.4.3 金融市场环境,金融市场与企业理财 为公司筹资和投资提供场所 实现长短期资金的互相转化 为公司理财提供相关信息 金融市场的构成 主体(银行和非银行的金融机构) 客体(交易对象) 参加人(企业、政府和个人等) 金融工具 货币市场证券 资本市场证券 利息率及其测算,利息率及其测算,利率=纯利率+通货膨胀补偿+违约风险报酬+流动性风险报酬+期限风险报酬,纯利率是指没有风险和没有通货膨胀情况下的均衡利率。,无风险证券的利率,除纯利率之外还应加上通货膨胀因素,以补偿通货膨胀所遭受的损失。,流动性风险小和流动性风险大的证券利率差距介于-个百分点之间,一项负债到期日越长,不确定因素就越多,期限风险报酬越大,社会文化环境包括教育、科学、文学、艺术、新闻出版、广播电视、卫生体育、世界观、理想、信念、道德、习俗,以及同社会制度相适应的权利义务观念、道德观念、组织纪律观念、价值观念、劳动态度等。,1.4.4 社会文化环境,
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