货币金融学教学课件PPT课件

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1、 在这一章中，我们将讨论利率的含义和种类、在这一章中，我们将讨论利率的含义和种类、利率的计算、利率的决定理论、利率的结构理论、利率的计算、利率的决定理论、利率的结构理论、利率管制与利率市场化等内容。学完本章后，你应利率管制与利率市场化等内容。学完本章后，你应当知道：当知道： 有关单利和复利、现值和终值以及几种典型工具的到期有关单利和复利、现值和终值以及几种典型工具的到期收益率的计算；收益率的计算； 马克思的利率决定理论、古典学派的真实利率理论、新马克思的利率决定理论、古典学派的真实利率理论、新古典学派的可贷资金理论和凯恩斯的流动性偏好理论的内容；古典学派的可贷资金理论和凯恩斯的流动性偏好理论的

2、内容；第1页/共68页 能使用可贷资金理论分析实体经济因素如何影响利能使用可贷资金理论分析实体经济因素如何影响利率的变动；率的变动； 利率的风险结构及影响因素；利率的风险结构及影响因素； 三种利率期限结构三种利率期限结构: :理论预期理论、市场分割理论理论预期理论、市场分割理论和优先聚集地理论；和优先聚集地理论； 第2页/共68页 第一节第一节 利率概述利率概述 第二节第二节 利率的决定利率的决定 第三节第三节 利率的结构利率的结构 第四节第四节 利率管制与利率市场化利率管制与利率市场化第3页/共68页一、利息的本质及应用一、利息的本质及应用 在商品经济中，利息是在信用的基在商品经济中，利息是

3、在信用的基础上产生的，利息从债权人的角度看，础上产生的，利息从债权人的角度看，是债权人因贷出货币资金而从债务人那是债权人因贷出货币资金而从债务人那里获得的报酬；从债务人的角度看，利里获得的报酬；从债务人的角度看，利息是债务人为取得货币资金的使用权所息是债务人为取得货币资金的使用权所花费的代价。那么，利息的本质究竟是花费的代价。那么，利息的本质究竟是什么？什么？第4页/共68页（一）西方经济学关于利息本质的理论（一）西方经济学关于利息本质的理论 根据现代西方经济学的观点，利息是投资者让渡资本使用权根据现代西方经济学的观点，利息是投资者让渡资本使用权而索要的补偿，这种补偿有两部分组成：而索要的补偿

4、，这种补偿有两部分组成： 1、对机会成本的补偿，金融资本供给者出借资本，就失去、对机会成本的补偿，金融资本供给者出借资本，就失去了投资收益的机会；了投资收益的机会； 2、对风险的补偿，资本借出后，如果借贷者投资失败将导、对风险的补偿，资本借出后，如果借贷者投资失败将导致无法归还本息，由此给资本供给者带来风险；致无法归还本息，由此给资本供给者带来风险； 小问题：货币可以自动增值吗？小问题：货币可以自动增值吗？第5页/共68页（二）马克思主义经济学关于利息本质的理论（二）马克思主义经济学关于利息本质的理论 马克思认为利息来源于利润，是对剩余价值的分割。这马克思认为利息来源于利润，是对剩余价值的分割

5、。这是因为同一货币额作为资本对货币供给者和借贷者来说取得了是因为同一货币额作为资本对货币供给者和借贷者来说取得了双重的存在双重的存在，却并没有使，却并没有使利润增加一倍利润增加一倍。资本只在后者手中才。资本只在后者手中才能创造出剩余价值，又一分为二形成投资者收入和利息，所以，能创造出剩余价值，又一分为二形成投资者收入和利息，所以，利息来源于剩余价值，是由劳动者创造的，是利润的一部分。利息来源于剩余价值，是由劳动者创造的，是利润的一部分。 马克思比其他经济学家更为深刻地揭示了利息的本质。马克思比其他经济学家更为深刻地揭示了利息的本质。第6页/共68页（三）利息转化为收益的一般形态（三）利息转化为

6、收益的一般形态 利息是资本所有者由于贷出资本而取得的报酬，显然，没有借利息是资本所有者由于贷出资本而取得的报酬，显然，没有借贷便没有利息。贷便没有利息。 但在现实生活中，利息已经成为一种普遍现象和一般形态。即但在现实生活中，利息已经成为一种普遍现象和一般形态。即无论资本是否贷出，利息都被看做是资本所有者理所当然的收无论资本是否贷出，利息都被看做是资本所有者理所当然的收入。如经济学中经常考虑到的机会成本。入。如经济学中经常考虑到的机会成本。 对于投资者来说，获得的收入只有扣除利息之后才是经营所得。对于投资者来说，获得的收入只有扣除利息之后才是经营所得。 这样，利率就变成判断投资机会的一个尺度。这

7、样，利率就变成判断投资机会的一个尺度。第7页/共68页（四）收益的资本化（四）收益的资本化 利息被看做是收益的一般形态，任何有收益的事物，即使它并利息被看做是收益的一般形态，任何有收益的事物，即使它并不是一笔贷放出去的货币，甚至不是实实在在的资本，都可以不是一笔贷放出去的货币，甚至不是实实在在的资本，都可以通过收益与利率的对比倒过来算出它相当于多大的资本金额，通过收益与利率的对比倒过来算出它相当于多大的资本金额，这叫做收益的资本化：这叫做收益的资本化： 有价证券的价格有价证券的价格= =年收益年收益/ /市场利率市场利率 土地的价格土地的价格= =土地年收益土地年收益/ /年利率年利率对姚明身

8、价的简单计算：对姚明身价的简单计算：据据体育画报体育画报数据，姚明数据，姚明20102010年总收入为年总收入为34373437万美元万美元据据20102010胡润百富榜胡润百富榜称，称，20102010年姚明身价达年姚明身价达1010亿美元亿美元第8页/共68页二、利率的含义和种类二、利率的含义和种类 利率是利息率的简称，是衡量利息高低的指标。是一定时利率是利息率的简称，是衡量利息高低的指标。是一定时期内利息额同本金的比率。利率是重要的经济杠杆，对宏微观期内利息额同本金的比率。利率是重要的经济杠杆，对宏微观经济的运行有着极为重要的调节作用：经济的运行有着极为重要的调节作用：1 1、促进消费资

9、金向生产资金的转移；、促进消费资金向生产资金的转移；2 2、促进企业加快资金周转，降低成本，改善管理；、促进企业加快资金周转，降低成本，改善管理；3 3、通过对利率的调整，强化对宏观经济的调控。、通过对利率的调整，强化对宏观经济的调控。第9页/共68页利率的种类：利率的种类：利率可以按不同的划分标准进行分类，如：利率可以按不同的划分标准进行分类，如：以时间长短可以分为以时间长短可以分为长期利率长期利率和和短期利率短期利率；以利率是否变化可以分为以利率是否变化可以分为固定利率固定利率和和浮动利率浮动利率；以计息时间长短可以分为以计息时间长短可以分为年利率、月利率年利率、月利率和和日利率日利率第1

10、0页/共68页（一）固定利率和浮动利率（一）固定利率和浮动利率划分依据：借贷期内是否调整利率划分依据：借贷期内是否调整利率固定利率是指在整个借贷期内，利率不随借贷资金供求变化而调整的利率，一般用于短期借贷；在我国，浮动利率还有另外一层意思。浮动利率是指在在借贷期内随市场利率变化而定期调整的利率。一般根据协定，由一方在规定的时间依据某种市场利率进行调整，调整期通常为三个月到半年。浮动利率一般适用于长期贷款以及市场物价利率变动较为频繁时期。第11页/共68页（二）市场利率和官定利率（二）市场利率和官定利率划分依据：利率是否按市场规律自由变动为标准。划分依据：利率是否按市场规律自由变动为标准。市场利

11、率市场利率是指由借贷资金的供求关系决定的利率，银行间同业拆是指由借贷资金的供求关系决定的利率，银行间同业拆借利率通常是市场利率。借利率通常是市场利率。官定利率官定利率是由政府金融管理部门或者中央银行确定的利率。是政是由政府金融管理部门或者中央银行确定的利率。是政府实现宏观调节目标的一种政策手段。包括中央银行对商业银行府实现宏观调节目标的一种政策手段。包括中央银行对商业银行的再融资利率和中央银行对商业银行利率的直接管制。我国目前的再融资利率和中央银行对商业银行利率的直接管制。我国目前以官定利率为主。以官定利率为主。一般情况下，官定利率比较稳定，而市场利率的起伏较大。官定一般情况下，官定利率比较稳

12、定，而市场利率的起伏较大。官定利率对市场利率起导向作用。利率对市场利率起导向作用。第12页/共68页 （三）名义利率和实际利率（三）名义利率和实际利率名义利率名义利率是指没有剔除通胀因素的利率，如借贷契约或有价证是指没有剔除通胀因素的利率，如借贷契约或有价证券载明的利率，银行的挂牌利率也是一种名义利率。券载明的利率，银行的挂牌利率也是一种名义利率。实际利率实际利率是指名义利率扣除通货膨胀率之后的差数。是指名义利率扣除通货膨胀率之后的差数。名义利率、实际利率和通胀率的关系用公式表示为：名义利率、实际利率和通胀率的关系用公式表示为： 1+R 1+Rn n= =（1+R1+Rr r）（）（1+P1+

13、Pe e）R Rn n为名义利率、为名义利率、R Rr r为实际利率、为实际利率、P Pe e为预期通胀率为预期通胀率人民银行最新一年期存款基准利率为人民银行最新一年期存款基准利率为3.5%3.5%，1010月份月份cpicpi为为5.5%5.5%。第13页/共68页（四）基准利率和到期收益率（四）基准利率和到期收益率 基准利率基准利率 指在整个金融市场上和整个利率体系中处于关键地位、起指在整个金融市场上和整个利率体系中处于关键地位、起决定性作用的利率，可以影响人们的预期。决定性作用的利率，可以影响人们的预期。 西方国家多数以中央银行的再贴现率为基准利率，而美国西方国家多数以中央银行的再贴现率

14、为基准利率，而美国则以银行同业拆借利率即美联储的联邦基金（则以银行同业拆借利率即美联储的联邦基金（FDRFDR）利率为基）利率为基准利率。有的基准利率变动，其他利率也会随之而变化。我国准利率。有的基准利率变动，其他利率也会随之而变化。我国目前的基准利率是中国人民银行对商业银行及其他金融机构的目前的基准利率是中国人民银行对商业银行及其他金融机构的存、贷款利率，又称法定利率。存、贷款利率，又称法定利率。第14页/共68页 到期收益率到期收益率 金融市场上，由于各种债务工具采用不同的计息方法，金融市场上，由于各种债务工具采用不同的计息方法，为了便于比较，需要一个统一的精确衡量利息的指标，这为了便于比

15、较，需要一个统一的精确衡量利息的指标，这个指标就是到期收益率。个指标就是到期收益率。 到期收益率是指从债务工具上获得的回报的到期收益率是指从债务工具上获得的回报的现值现值与其与其今天的今天的价值价值相等的利率。相等的利率。第15页/共68页三、利息的计算（一）单利和复利 单利是指以本金为基数计算利息，所产生利息不再加入本金计算下期利息，其计算公式：我国发行的国债和银行存款大多采用单利法。 复利是将每一期的利息加入本金一并计算下一期的利息，因为利息未清偿时也属于债权人借给债务人的使用的资本，应算作债权人的本金范畴。常称之为“利滚利”，“驴打滚”。复利计算公式为：第16页/共68页例如，老王的存款

16、帐户上有100 元，现在的年利为 2.25%，按计算，第一年末帐户上的钱应该是： S1 = 100(1+0.0225) = 102.25第二年末，帐户上的钱应该是： S2 = 100 （1+2.25% 2 ）= 104.50以次类推，第n年年末的存款帐户总额为： Sn = 100(1+2.25%n)第17页/共68页若将上述实例按计算，第一年末，帐户上的钱是： S1 = 100(1+2.25%)1 = 102.25第二年末，帐户上的钱应该是： S2 = 100 （1+2.25%)2 = 104.55以次类推，第n年年末的存款帐户总额为： Sn = 100(1+2.25%)n第18页/共68页买

17、房按揭，银行为什么喜欢按月收款？买房按揭，银行为什么喜欢按月收款？ 一笔五年期限、年利率6%的10万元贷款，按年计算复利： 10000*（1+6%）5=133823 如果按月计算复利： 10000*（1+6%/12）12*5=134885 这样就比按年计息多出1062元。第19页/共68页( (二二) )现值和终值现值和终值 利息是个时间点很强的概念，这是因为利息反映了现利息是个时间点很强的概念，这是因为利息反映了现在购买力和未来购买力的交换，通过利率可以计算出现在在购买力和未来购买力的交换，通过利率可以计算出现在的一笔资金，在未来值多少钱，也可以计算出未来的一笔的一笔资金，在未来值多少钱，也

18、可以计算出未来的一笔资金，等于今天的多少钱，这就是终值（资金，等于今天的多少钱，这就是终值（FVFV）和现值（）和现值（PVPV）的概念的概念。第20页/共68页举例说明：举例说明：假定年利率假定年利率6%6%，1000010000元现金元现金5 5年后的终值为：年后的终值为：S S5 5 = 10000(1+6%)= 10000(1+6%)5 5 = 13382.256= 13382.256若知道终值为若知道终值为13382.25613382.256元，要计算元，要计算P,P,则计算公式为则计算公式为: :13382.25613382.256P =P =(1+6%)(1+6%)5 5= 10

19、000= 10000 这个逆运算的本金称为“现值”。将终值换算为现值的过程称为“贴现”，使用的利率称为贴现率。第21页/共68页现值计算方法的应用现值计算方法的应用: :不同投资方案现值比较（利率不同投资方案现值比较（利率10%10%）甲甲 方方 案案乙乙 方方 案案年 份每年年初投资额现 值年 份每年年初投资额现 值150005000.00110001000.002500454.5521000909.093500413.2231000826.454500375.6641000751.315500341.5151000683.016500310.4661000620.927500282.247

20、1000564.478500256.5881000513.169500233.2591000466.5110500212.04101000424.1095007879.51100006759.02第22页/共68页( (三三) ) 系列现金流的现值和终值系列现金流的现值和终值 在现实生活中，很多时候会遇到一系列现金流在现实生活中，很多时候会遇到一系列现金流的情况，如分期等额付款、发放养老金、支付工程款的情况，如分期等额付款、发放养老金、支付工程款等。经济学上将这种定额定期的支付称为等。经济学上将这种定额定期的支付称为“年金年金”。这里涉及的就是年金现值和年金终值的计算。这里涉及的就是年金现值和

21、年金终值的计算。第23页/共68页设年金额为A，利率为r，期数为n，则按复利计算的每期支付的终值之和就是年金终值。所以年金计算方法如下：根据等比数列的求和公式，则：n1r1SAr（）第24页/共68页同样，若知道同样，若知道A A 、r r、n n，也可以反过来计算年金现值也可以反过来计算年金现值之和，所以现值计算公式为：之和，所以现值计算公式为：根据等比数列求和公式，则：根据等比数列求和公式，则：第25页/共68页例如：例如：某人打算从现在起每年等额存入银行一笔钱以某人打算从现在起每年等额存入银行一笔钱以便便5 5年后偿还债务。若银行存款利率为年后偿还债务。若银行存款利率为10%10%，每年

22、存入，每年存入银行银行100100元钱，问元钱，问5 5年后一共能存多少钱？年后一共能存多少钱？解解: : S = 100+100(1+10%)S = 100+100(1+10%)1 1+100(1+10%)+100(1+10%)2 2+ + +100(1+10%) +100(1+10%)5-15-1 = 100 = 100(1+10%)(1+10%)5-15-1/10%/10% = 610.51 = 610.51第26页/共68页再如再如: : 某人打算在某人打算在5 5年内还清目前借的一笔债务，从年内还清目前借的一笔债务，从现在起每年等额存入银行现在起每年等额存入银行100100元。若银行

23、存款利率为元。若银行存款利率为10%10%，问现在借的这笔钱是多少？，问现在借的这笔钱是多少？解解: :根据年金现值的公式可以得到根据年金现值的公式可以得到: :521%)101(100%)101(100%)101(100P%10%)101 (1100508.379第27页/共68页 从刚才的例子可以看出，我现在借款从刚才的例子可以看出，我现在借款379.08379.08元，然后我为了还款，每年存元，然后我为了还款，每年存款款100100元，一直存元，一直存5 5年，年，5 5年后我的终值是年后我的终值是610.51610.51元，用元，用610.51610.51元来回报当初的元来回报当初的3

24、79.08379.08元，是不是算多了，或者算错了？元，是不是算多了，或者算错了？ 379.08110%5（）=610.51 答案：没有算错。确实需要用610.51元来还当初借的379.08元。通过计算我们知道，5年后610.51元的现值并不是500元，而恰好是379.08元。第28页/共68页( (四四) )几种债务工具到期收益率的计算几种债务工具到期收益率的计算到期收益率根据融资工具的类型有不同的计算方法。到期收益率根据融资工具的类型有不同的计算方法。. .普通贷款的到期收益率计算普通贷款的到期收益率计算 假定一笔借款本金为假定一笔借款本金为10001000元，到期偿还元，到期偿还1100

25、1100元，那么这元，那么这笔贷款的到期收益率是多少呢？如果到期收益率用笔贷款的到期收益率是多少呢？如果到期收益率用r r表示：则表示：则计算如下：计算如下： 通过查现值系数表，通过查现值系数表，r r =0.1 =0.1，即这笔普通贷款的到期收益即这笔普通贷款的到期收益率为率为10%10%，可见，到期收益率和利率是一回事。，可见，到期收益率和利率是一回事。110011001000 =1000 =1+r1+r第29页/共68页. .定期定额贷款的到期收益率计算定期定额贷款的到期收益率计算 这种贷款在整个贷款期内都要定期偿还相同的金额。这种贷款在整个贷款期内都要定期偿还相同的金额。 假定某人向银

26、行借了一笔假定某人向银行借了一笔10001000元的定额定期偿还贷款，元的定额定期偿还贷款，采用固定利率，采用固定利率，2525年还清，每年还年还清，每年还126126元，计算其到期收元，计算其到期收益率：益率： 即每年偿付额的现值之和等于银行最初所贷出的本即每年偿付额的现值之和等于银行最初所贷出的本金金, ,查年金现值系数表得到查年金现值系数表得到r =0.12r =0.12，即到期收益率为，即到期收益率为12%12%。1261261000= + + +1000= + + + +(1+r)(1+r)1 1126126(1+r)(1+r)2 2126126(1+r)(1+r)3 3126126

27、(1+r)(1+r)2525第30页/共68页. .息票债券到期收益率的计算息票债券到期收益率的计算 息票债券持有人在到期前定期（每年、半年或每息票债券持有人在到期前定期（每年、半年或每季）要得到定额的利息支付，到期则要收回票面金额和季）要得到定额的利息支付，到期则要收回票面金额和到期当年的利息支付。其到期收益率的计算公式如下：到期当年的利息支付。其到期收益率的计算公式如下：式中：r=到期收益率 P=息票债券的市场价格 C=每年定期支付的息票利息 F=债券面值 n=债券的到期期限可见：可见：债券的市场价格与到期收益率呈负相关负相关关系。第31页/共68页. .贴现发行票据的到期收益率贴现发行票

28、据的到期收益率 贴现发行的债券（如国库券）不定期进行利息支付，是按面值折价发行的债券，到期后按票面金额支付给投资人。 如果按年复利计算，其计算公式如下：第32页/共68页式中式中: : P = P = 债券价格债券价格 F = F = 面值面值 r = r = 到期收益率到期收益率 n = n = 债券期限债券期限 以以1 1年期满时偿付年期满时偿付10001000元面元面值的某种贴现发行债券为例，如值的某种贴现发行债券为例，如果当初的买入价格是果当初的买入价格是900900元，则元，则得以下方程：得以下方程：10009001r求解得：求解得：r=0.111=11.1%第33页/共68页.永久

29、债券的到期收益率计算 永久债券的期限无限长，实际是一种永不还本、没有到期日、永远支付固定金额利息的永久债券。 假定其每年支付额为C，债券的市场价格为P， 则其到期收益率的计算公式为： 根据无穷递减等比级数的求和公式可以得到， 所以 第34页/共68页例如：某人用例如：某人用100100元购买了某种永久公债，每年得到元购买了某种永久公债，每年得到1010元的元的利息收入，则其到期收益率为利息收入，则其到期收益率为: : r = 10 / 100 = 0.1 = 10%r = 10 / 100 = 0.1 = 10% 因为优先股的股息固定，也可以被看作是一种永久债因为优先股的股息固定，也可以被看作

30、是一种永久债券，其收益率可以比照计算。反过来，知道了收益率，也可券，其收益率可以比照计算。反过来，知道了收益率，也可以计算出优先股的市场价格。如某公司优先股面值以计算出优先股的市场价格。如某公司优先股面值100100元，元，股息率为股息率为8%8%，当期利率为，当期利率为10%10%，则优先股的市场价格为：，则优先股的市场价格为： P=P=（100100* *8%8%）/10%=80/10%=80 优先股是相对于普通股优先股是相对于普通股 (ordinary share)(ordinary share)而言的。主要指在利而言的。主要指在利润分红及剩余财产分配的权利方面，优先于普通股。润分红及剩

31、余财产分配的权利方面，优先于普通股。第35页/共68页 因为利率对实际生活的重要影响，有必要研究利率的因为利率对实际生活的重要影响，有必要研究利率的决定与变化。决定与变化。一、马克思对利率的看法一、马克思对利率的看法 利息是贷出资本家从借入资本家那里分割来的一部分剩利息是贷出资本家从借入资本家那里分割来的一部分剩余价值。剩余价值表现为利润，因此，利息量的多少取决于余价值。剩余价值表现为利润，因此，利息量的多少取决于利润总额，利息率取决于平均利润率。但并不排除利润总额，利息率取决于平均利润率。但并不排除利息率超利息率超出平均利润率或事实成为负数出平均利润率或事实成为负数的特殊情况。的特殊情况。

32、利润率决定利息率，从而使利息率具有利润率决定利息率，从而使利息率具有以下以下特点特点。第36页/共68页利息率的特点：利息率的特点：A.A.平均利润率，随着技术发展和资本有机构成的提高，有下降的趋势，因而也影响平均利润率，随着技术发展和资本有机构成的提高，有下降的趋势，因而也影响平均利息率同方向变化；平均利息率同方向变化；B.B.平均利润率虽然有下降趋势，但这是一个非常缓慢的过程，在一个国家的一段时平均利润率虽然有下降趋势，但这是一个非常缓慢的过程，在一个国家的一段时间内，是一个相当稳定的量，因此平均利息率也是如此。间内，是一个相当稳定的量，因此平均利息率也是如此。C.C.利息率的高低取决于两

33、类资本家对利润分割的结果，因此会受到传统习惯、法律利息率的高低取决于两类资本家对利润分割的结果，因此会受到传统习惯、法律规定、竞争等因素的影响，具有很大的偶然性。规定、竞争等因素的影响，具有很大的偶然性。D.D.现实生活中，人们面对的是市场利息率，而非平均利息率，市场利息率是多变的，现实生活中，人们面对的是市场利息率，而非平均利息率，市场利息率是多变的，但任一时点上表现为确定的量。但任一时点上表现为确定的量。第37页/共68页二、西方经济学中的利率决定理论二、西方经济学中的利率决定理论 西方经济学中的利率决定理论经历了一个不西方经济学中的利率决定理论经历了一个不断发展的过程，历史上有影响的理论

34、主要由三种：断发展的过程，历史上有影响的理论主要由三种： （一）古典学派的储蓄投资理论（一）古典学派的储蓄投资理论 （二）凯恩斯学派的流动性偏好利率理论二）凯恩斯学派的流动性偏好利率理论 （三）新古典学派的可贷资金理论（三）新古典学派的可贷资金理论第38页/共68页（一）古典学派的储蓄投资理论（一）古典学派的储蓄投资理论主要倡导者：庞巴维克、马歇尔和费雪。主要倡导者：庞巴维克、马歇尔和费雪。也称为也称为“真实利率理论真实利率理论”（real interest theory),real interest theory),特点：从储蓄和投资等实物因素来讨论利率的的决定。认为特点：从储蓄和投资等实物

35、因素来讨论利率的的决定。认为通过利率的变动，能够使储蓄和投资自动实现平衡，从而使通过利率的变动，能够使储蓄和投资自动实现平衡，从而使经济维持在充分就业水平上。经济维持在充分就业水平上。第39页/共68页（一）古典学派的储蓄投资理论（一）古典学派的储蓄投资理论 古典学派认为：资本的供给来自于社会储蓄，储古典学派认为：资本的供给来自于社会储蓄，储蓄取决于人们对消费的时间偏好，是利率的增函数；蓄取决于人们对消费的时间偏好，是利率的增函数；资本的需求来自于投资，投资取决于资本的边际回报资本的需求来自于投资，投资取决于资本的边际回报率与利率的关系，是利率的减函数。在充分就业的状率与利率的关系，是利率的减

36、函数。在充分就业的状态下储蓄和投资的真实数量都为利率的函数，利率决态下储蓄和投资的真实数量都为利率的函数，利率决定于储蓄和投资的交互作用。定于储蓄和投资的交互作用。 第40页/共68页（一）古典学派的储蓄投资理论（一）古典学派的储蓄投资理论r r0 0r rS,IS,II IS SE E利率与储蓄的关系是正相关利率与储蓄的关系是正相关利率与投资的关系为负相关利率与投资的关系为负相关当当S=IS=I时，时，储蓄者愿意借出的资金储蓄者愿意借出的资金与投资者愿意借入的资与投资者愿意借入的资金相等，利率达到均衡；金相等，利率达到均衡；当当SISI时，时，促使利率下降；促使利率下降；当当SISI时，时，

37、利率水平便会上升。利率水平便会上升。第41页/共68页（一）古典学派的储蓄投资理论（一）古典学派的储蓄投资理论 古典利率理论认古典利率理论认为，只要利率是灵活为，只要利率是灵活变动的，就可自动调变动的，就可自动调节，使储蓄与投资趋节，使储蓄与投资趋于一致。因此，经济于一致。因此，经济不会出现长期的供求不会出现长期的供求失衡，它将自动趋于失衡，它将自动趋于充分就业。充分就业。 古典利率理论认古典利率理论认为储蓄和投资分别是为储蓄和投资分别是是由延期消费和预期是由延期消费和预期收益率决定的。收益率决定的。 而利率与货币而利率与货币因素无关，利率不受因素无关，利率不受任何货币政策的影响，任何货币政策

38、的影响，是一种非货币性理论。是一种非货币性理论。 古典利率理论是古典利率理论是对一段时间内的储蓄对一段时间内的储蓄流量与投资流量的变流量与投资流量的变动进行分析，因此，动进行分析，因此，是一种流量分析方法。是一种流量分析方法。 古典利率理论占古典利率理论占据理论界长达据理论界长达200200年。年。第42页/共68页（二）凯恩斯学派的流动性偏好利率理论 凯恩斯的观点与古典理论正好相反，认为利息不是等待或延期消费的报酬，而是放弃流动性的报酬。人们有一种流动性偏好即将资产以灵活的、流动性强的货币形式保留在手中的意愿。并由此产生了货币需求。 交易动机人们流动性偏好的动机 谨慎动机 投机动机与利率呈反

39、比与利率呈反比与利率没有直接与利率没有直接的关系，是收入的关系，是收入的增函数的增函数第43页/共68页（二）凯恩斯学派的流动性偏好利率理论（二）凯恩斯学派的流动性偏好利率理论 凯恩斯假定人们可储存财富的资产只有货币和债券两凯恩斯假定人们可储存财富的资产只有货币和债券两种，凯恩斯的货币包括通货和活期存款。货币的回报率为种，凯恩斯的货币包括通货和活期存款。货币的回报率为零，而债券的预期回报率等于利率。由于经济运行中充满零，而债券的预期回报率等于利率。由于经济运行中充满了不确定性，因此持有债券可能遭受损失，而货币具有完了不确定性，因此持有债券可能遭受损失，而货币具有完全的流动性和最小的风险性，因此

40、人们都倾向于持有货币。全的流动性和最小的风险性，因此人们都倾向于持有货币。一般情况下，货币的供给量有限，所以要取得货币，必须一般情况下，货币的供给量有限，所以要取得货币，必须支付一定的报酬，以对别人放弃流动性进行补偿。支付一定的报酬，以对别人放弃流动性进行补偿。第44页/共68页（二）凯恩斯学派的流动性偏好利率理论（二）凯恩斯学派的流动性偏好利率理论 凯恩斯认为：货币的供给基本上为一国的货币当局所凯恩斯认为：货币的供给基本上为一国的货币当局所控制，是外生变量，而中央银行不以盈利为目的，所以货控制，是外生变量，而中央银行不以盈利为目的，所以货币供给曲线是一条不受利率影响的与横轴垂直的曲线。币供给

41、曲线是一条不受利率影响的与横轴垂直的曲线。 由于人们持有的财富只有债券和货币两种，当利率上由于人们持有的财富只有债券和货币两种，当利率上升时，货币的预期回报率就下降了。或者从机会成本的逻升时，货币的预期回报率就下降了。或者从机会成本的逻辑来说，利率上升，持有货币的机会增加了，所以货币需辑来说，利率上升，持有货币的机会增加了，所以货币需求会减少。因此，货币需求是一条向右下方倾斜的曲线。求会减少。因此，货币需求是一条向右下方倾斜的曲线。表明货币需求是利率的减函数。表明货币需求是利率的减函数。第45页/共68页MdM1sMsMrR* 图中，人们对货币的需图中，人们对货币的需求随着的利率的下降而增求随

42、着的利率的下降而增加，因为随着利率的下降，加，因为随着利率的下降，持有货币的机会成本不断持有货币的机会成本不断下降，所以人们更倾向于下降，所以人们更倾向于持有货币。持有货币。 假定货币供给由中央银假定货币供给由中央银行控制，是一个给定值。行控制，是一个给定值。 货币需求等于货币供货币需求等于货币供给时，决定均衡利率。给时，决定均衡利率。 均衡利率的决定：均衡利率的决定：第46页/共68页均衡利率的变动：均衡利率的变动： 收入效应和价格水收入效应和价格水平效导致货币需求曲平效导致货币需求曲线左右移动。线左右移动。假设货币供给曲线假设货币供给曲线的变动只受制于中央的变动只受制于中央银行的货币政策需

43、要。银行的货币政策需要。货币需求和供给曲货币需求和供给曲线的变动将导致市场线的变动将导致市场均衡利率的变动。均衡利率的变动。 中央银行实施扩张型货币政策可能导致利率下降，但也要结合中央银行实施扩张型货币政策可能导致利率下降，但也要结合收入和价格水平的变动来综合分析。收入和价格水平的变动来综合分析。第47页/共68页流动性偏好理论的特点：流动性偏好理论的特点： 利率纯粹是一种货币现象，与实际因素无关。利率是货币市场上货币供求的对利率纯粹是一种货币现象，与实际因素无关。利率是货币市场上货币供求的对比决定的。货币需求与利率呈反方向变化，货币供给与利率呈同方向变化，供比决定的。货币需求与利率呈反方向变

44、化，货币供给与利率呈同方向变化，供求的均衡点决定利率的水平。求的均衡点决定利率的水平。 货币供给只有通过影响利率才能影响经济运行。货币政策可以影响实际经济活货币供给只有通过影响利率才能影响经济运行。货币政策可以影响实际经济活动水平，但只是在它首先影响到利率这一限度之内，当出现动水平，但只是在它首先影响到利率这一限度之内，当出现流动性陷阱流动性陷阱时，货时，货币政策无效。币政策无效。 流动性偏好理论是一种存量理论，即认为利率是由某一时点的货币供求量决定流动性偏好理论是一种存量理论，即认为利率是由某一时点的货币供求量决定的。的。第48页/共68页（三）新古典学派的可贷资金理论（三）新古典学派的可贷

45、资金理论主要代表：罗伯逊（剑桥学派）、俄林（瑞典学派）主要代表：罗伯逊（剑桥学派）、俄林（瑞典学派）认为：在利率决定的问题上，肯定投资与储蓄的交互作用是对的，但认为：在利率决定的问题上，肯定投资与储蓄的交互作用是对的，但同时也不应忽视货币的因素。在利率决定的问题上同时考虑货币因素同时也不应忽视货币的因素。在利率决定的问题上同时考虑货币因素和实质因素。和实质因素。可贷资金需求包括投资（主要部分）和货币窖藏，供给包括储蓄（主可贷资金需求包括投资（主要部分）和货币窖藏，供给包括储蓄（主要部分）和银行体系货币供给增量。要部分）和银行体系货币供给增量。基本主张：利息为借贷资金的价格，而利率决定于金融市场

46、可贷资金基本主张：利息为借贷资金的价格，而利率决定于金融市场可贷资金的供求关系，即决定于可借贷的资金供给（的供求关系，即决定于可借贷的资金供给（LsLs）和可借贷的资金需求）和可借贷的资金需求（LdLd）。）。第49页/共68页（三）新古典学派的可贷资金理论（三）新古典学派的可贷资金理论可贷资金供给可贷资金供给Ls=S+Ls=S+M Ms s可贷资金需求可贷资金需求Ld=I+Ld=I+H H 由可贷资金供求所由可贷资金供求所决定的利率是市场利率，决定的利率是市场利率，由储蓄和投资决定的利由储蓄和投资决定的利率为实物利率。率为实物利率。 从整个经济角度来从整个经济角度来看，使可贷资金供求相看，使

47、可贷资金供求相等的利率水平，也会使等的利率水平，也会使储蓄与投资相等。储蓄与投资相等。第50页/共68页可贷资金理论的特点：可贷资金理论的特点： 1 1、可贷资金理论同时兼顾了货币因素和实际因素对利率的决定、可贷资金理论同时兼顾了货币因素和实际因素对利率的决定作用，实际上是试图在古典利率理论的基础上，将货币的供求变作用，实际上是试图在古典利率理论的基础上，将货币的供求变动等货币因素对利率的影响综合予以考虑。以弥补古典利率理论动等货币因素对利率的影响综合予以考虑。以弥补古典利率理论只关注储蓄和投资等实物因素的不足。只关注储蓄和投资等实物因素的不足。 2 2、同时使用了存量分析和流量分析方法。、同

48、时使用了存量分析和流量分析方法。 该理论在分析利率决定时使用了储蓄与投资、货币窖藏和货该理论在分析利率决定时使用了储蓄与投资、货币窖藏和货币供给两组变量。而前者是流量指标，是一定时间内发生的储蓄币供给两组变量。而前者是流量指标，是一定时间内发生的储蓄量和投资量；后者是存量指标，是在某一时点上的货币供给量和量和投资量；后者是存量指标，是在某一时点上的货币供给量和货币需求量。货币需求量。第51页/共68页影响利率变动的主要因素：影响利率变动的主要因素： 西方利率理论说明了均衡利率的形成过程，但影响西方利率理论说明了均衡利率的形成过程，但影响现实利率水平变动的因素非常复杂，主要有：现实利率水平变动的

49、因素非常复杂，主要有：资本边际生产率，反映了投资预期收益的大小。边际生产率上资本边际生产率，反映了投资预期收益的大小。边际生产率上升会引起资金需求的上升。升会引起资金需求的上升。资产价格的上升引起高利贷盛行。资产价格的上升引起高利贷盛行。借贷资本的供求状况，供大于求，利率下降，反之则反是。借贷资本的供求状况，供大于求，利率下降，反之则反是。物价水平，物价水平上涨，货币会贬值，会影响存款人和放款物价水平，物价水平上涨，货币会贬值，会影响存款人和放款人的积极性，因此是制定利率必须考虑的一个重要因素。人的积极性，因此是制定利率必须考虑的一个重要因素。银行成本，银行是以利润为目标的企业法人，需要保持合

50、理的银行成本，银行是以利润为目标的企业法人，需要保持合理的存贷利差。存贷利差。中央银行的贴现率，是商业银行从央行借入资金的成本。中央银行的贴现率，是商业银行从央行借入资金的成本。国家经济政策（财政政策）和国际利率水平。国家经济政策（财政政策）和国际利率水平。第52页/共68页 在金融市场上，各种不同的信用工具（债券）在金融市场上，各种不同的信用工具（债券）的利率因种类、期限的不同而不同，这就是利率的利率因种类、期限的不同而不同，这就是利率的结构的问题。的结构的问题。 按照期限相同、风险不同和风险相同、期限按照期限相同、风险不同和风险相同、期限不同，可以将利率的结构分为风险结构与期限结不同，可以

51、将利率的结构分为风险结构与期限结构两大类。构两大类。利率结构利率结构利率的风险结构利率的风险结构利率的期限结构利率的期限结构第53页/共68页一、利率的风险结构一、利率的风险结构 利率的风险结构是指期限相同的各种信用工具因风险不同利率的风险结构是指期限相同的各种信用工具因风险不同而产生的利率差异。主要由信用工具的违约风险、流动性以及而产生的利率差异。主要由信用工具的违约风险、流动性以及税收等因素决定。税收等因素决定。 （1 1）违约风险（风险证券和无风险证券之间的利率差被称）违约风险（风险证券和无风险证券之间的利率差被称为为风险补偿或风险升水风险补偿或风险升水） （2 2）流动性（即迅速无损变

52、现的能力），流动性升水。）流动性（即迅速无损变现的能力），流动性升水。 （3 3）税收因素（美国联邦国债利率高于地方政府债券利率）税收因素（美国联邦国债利率高于地方政府债券利率） 2002 2002年我国曾发行年我国曾发行600600亿的低于同期银行利率的国债。其中三年亿的低于同期银行利率的国债。其中三年期国债利率是期国债利率是2.42%2.42%，而同期银行存款利率是，而同期银行存款利率是2.52%2.52%。第54页/共68页二、利率的期限结构二、利率的期限结构 当债券的违约风险、流动性和税收等因素完全相同，当债券的违约风险、流动性和税收等因素完全相同，但期限不同的证券利差又是如何形成的呢

53、？但期限不同的证券利差又是如何形成的呢？ 利率的期限结构是指具有相同风险结构的债券，其利率的期限结构是指具有相同风险结构的债券，其利率由于距离到期日的长短不同而呈现的差异。利率由于距离到期日的长短不同而呈现的差异。 反映风险相同但期限不同的债券到期收益率与期限反映风险相同但期限不同的债券到期收益率与期限之间的关系称为收益曲线。之间的关系称为收益曲线。 收益曲线一般有下面三种典型情况：收益曲线一般有下面三种典型情况：第55页/共68页利率利率期限期限（1）利率利率期限期限（2）利率利率期限期限（3）（1）利率与期限无关；）利率与期限无关； 基本不存在基本不存在（2）利率与期限呈正比）利率与期限呈

54、正比 最常见最常见（3）利率与期限呈反比）利率与期限呈反比 很少见很少见第56页/共68页利率期限结构必须解释以下二个现象：利率期限结构必须解释以下二个现象：一是各种期限的利率往往是同方向波动的；一是各种期限的利率往往是同方向波动的；二是长期利率往往高于短期利率。二是长期利率往往高于短期利率。西方经济学三种主要理论解释这两种现象西方经济学三种主要理论解释这两种现象优先聚集优先聚集地理论地理论市场分市场分割理论割理论预期理论预期理论第57页/共68页（一）预期理论（一）预期理论 预期理论认为证券市场是统一的，不预期理论认为证券市场是统一的，不同证券之间具有完全的替代性，投资者对于同证券之间具有完

55、全的替代性，投资者对于不同期限的证券没有任何偏好。不同期限的证券没有任何偏好。 完全替代性要求：1、只要某种债券的预期收益率更高，投资者就会毫不犹豫地转向持有这种债券，而不管其期限长短。2、市场是有效的，人们在不同期限债券间转换无成本。 充分套利的结果是任何有利可图的机会都被消除，所以长期利率是该期间内短期利率的平均数。第58页/共68页 假定某一投资者有一笔两年期的闲置资金，它可以有两假定某一投资者有一笔两年期的闲置资金，它可以有两种投资选择：现在购买一年期债券，到期后用本息再购买一种投资选择：现在购买一年期债券，到期后用本息再购买一年期的债券；也可以现在就购买两年期债券。若一年期利率年期的

56、债券；也可以现在就购买两年期债券。若一年期利率为为R Rt t；则两年期的利率为则两年期的利率为R R2t2t，预计一年后的一年期利率为预计一年后的一年期利率为R Rt+1t+1。前一种投资的预期收益率为前一种投资的预期收益率为(1+(1+R Rt t)(1+R)(1+Rt+1t+1)-1;)-1;后一种投后一种投资的预期收益率为资的预期收益率为: : 由于投资者对期限没有特殊偏好，所以，在均衡的情况由于投资者对期限没有特殊偏好，所以，在均衡的情况下，这两种投资的预期收益率应该相等：下，这两种投资的预期收益率应该相等：1)1(22Rt1)1)(1 (1)1 (122tttRRR第59页/共68

57、页由上式可以得到：由上式可以得到： 不难看出，两年期的债券利率等于当前的一年期利率不难看出，两年期的债券利率等于当前的一年期利率和预期一年后一年期债券利率的平均数。依次类推，和预期一年后一年期债券利率的平均数。依次类推，n n年期年期债券的利率等于在其期限内可能出现的债券的利率等于在其期限内可能出现的N N个个1 1年期利率的平年期利率的平均数。均数。预期理论的基本结论是：预期理论的基本结论是： 长期利率是短期利率的函数。现期长期利率随预期短期长期利率是短期利率的函数。现期长期利率随预期短期利率发生同向变动。利率发生同向变动。212tttRRR第60页/共68页预期理论的政策涵义是： 货币管理

58、当局除非影响预期，否则它不能影响利率的期限结构。如果中央银行想改变长期利率水平而不改变利率的期限结构，并且不影响短期利率水平，那么，中央银行只需改变短期债券供给（影响预期短期利率），而不需要改变长期债券供给。 人们总是倾向于相信未来的利率会高于现在吗？ 第61页/共68页（二）市场分割理论 市场分割理论假设各种期限证券之间毫无替代性，它们的市场是相互分割、彼此独立的，因而，每种证券的利率都只是由各自市场的供求状况决定的，彼此之间并无交叉影响。第62页/共68页市场分割理论认为市场分割的原因有：A，投资者可能对某种证券具有特殊偏好或投资习惯。B，投资者不能掌握足够知识，只能对某些证券感兴趣。C，

59、不同的借款人也只对某些证券感兴趣，因为其资金的使用性质决定了他们只会对某些期限的证券感兴趣。D，机构投资者的负债结构决定了他们在长期和短期证券之间的选择。如商业银行和保险公司E，缺少易于在国内市场上销售的统一的债务工具。第63页/共68页市场分割理论的政策含义：市场分割理论的政策含义： 中央银行可以通过改变长期或短期证券的相对供给来改中央银行可以通过改变长期或短期证券的相对供给来改变利率的期限结构，但不能通过单方面改变短期证券的供给变利率的期限结构，但不能通过单方面改变短期证券的供给来影响长期利率。与预期理论的政策含义大不相同。来影响长期利率。与预期理论的政策含义大不相同。 市场分割理论可以解

60、释长期利率高于短期利率的现象，市场分割理论可以解释长期利率高于短期利率的现象，因为投资者偏好期限短、风险小的短期债券，而债券发行者因为投资者偏好期限短、风险小的短期债券，而债券发行者倾向于发行长期债券。倾向于发行长期债券。 但是市场分割理论无法解释长期与短期利率的同向波动。但是市场分割理论无法解释长期与短期利率的同向波动。第64页/共68页（三）优先聚集地理论（三）优先聚集地理论（流动性升水理论流动性升水理论） 优先聚集地理论是上面两种期限结构理论的综合。它考优先聚集地理论是上面两种期限结构理论的综合。它考虑了投资者对不同证券的偏好，但偏好不是绝对的。当不同虑了投资者对不同证券的偏好，但偏好不

61、是绝对的。当不同期限证券之间的预期收益率达到一个临界值后，投资者可能期限证券之间的预期收益率达到一个临界值后，投资者可能会放弃它所偏好的那种证券，而去投资预期收益率较高的证会放弃它所偏好的那种证券，而去投资预期收益率较高的证券。由于投资者偏好的存在，不同期限证券不可能是完全相券。由于投资者偏好的存在，不同期限证券不可能是完全相互替代的，因而各种证券的预期收益率不会完全相等；但是互替代的，因而各种证券的预期收益率不会完全相等；但是当这种收益率差达到一定程度时，替代就会发生。当这种收益率差达到一定程度时，替代就会发生。第65页/共68页 仍以前面例子来看，假定投资者更偏好一年期证券，仍以前面例子来

62、看，假定投资者更偏好一年期证券，只有当一年期证券预期收益率与两年期证券的预期收益率只有当一年期证券预期收益率与两年期证券的预期收益率之差超过之差超过Q Q时，投资者才会去选择两年期证券。均衡条件时，投资者才会去选择两年期证券。均衡条件如下：如下：根据前面相同推理，可得：根据前面相同推理，可得： 式中式中 Q/2 Q/2 是长期利率和短期利率之间的差。这个差是长期利率和短期利率之间的差。这个差称为称为期限补偿期限补偿，它的大小取决于投资者对不同期限证券的，它的大小取决于投资者对不同期限证券的偏好程度，正负取决于投资者的偏好。偏好程度，正负取决于投资者的偏好。221(1)1(1)(1)1tttRQ

63、RR 1222tttRRQR第66页/共68页 长期证券的价格对利率比较敏感，波动性比短期证券长期证券的价格对利率比较敏感，波动性比短期证券大，所以风险大，其风险补偿数为正数。大，所以风险大，其风险补偿数为正数。 优先聚集地理论能够较好地解释长期利率通常高于短优先聚集地理论能够较好地解释长期利率通常高于短期利率的现象，同样也能解释为什么不同期限利率会同向期利率的现象，同样也能解释为什么不同期限利率会同向波动。波动。 由于优先聚集地理论较好地与经验事实相符和，是一由于优先聚集地理论较好地与经验事实相符和，是一种最流行的利率期限结构理论。种最流行的利率期限结构理论。第67页/共68页感谢您的观看！第68页/共68页