浅论黑色产业链投资逻辑课件

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1、浅论黑色产业链投资逻辑赵超越2014.12.8一、概论 黑色金属产业链围绕钢铁主题，涉及期货品种 上期所：螺纹、线材、热卷 大商所：焦煤、焦炭、铁矿 郑商所：硅铁、锰硅钢铁是怎么炼成的 铁碳合金材料Fe （铁）与C（碳）、Si（硅）、Mn（锰）、P（磷）、S（硫）以及少量的其他元素所组成的合金。其中除Fe （铁）外，C的含量对钢铁的机械性能起着主要作用。 工程技术中用量最大用途最广的金属材料 按含碳量不同区分为钢与生铁两大类钢： 含碳量0.03%2%。生铁：含碳量2%4.3%。随着碳含量的增加，其硬度增加而韧性下降 。钢铁是怎么炼成的粗钢成本细分 铁矿石70$*6.14*1.17+30=533

2、元 二级冶金焦1080 生铁=（533*1.6+0.5*1080）/0.9=1547 废钢1720 粗钢=（0.95*1547+0.15*1720）/0.82=2126 螺纹=2126+250=2376钢铁企业成本构成钢铁企业成本构成钢坯成本：生铁等含铁原料成本占全成本的钢坯成本：生铁等含铁原料成本占全成本的58%以上以上二、钢铁供需 钢铁供应： 高度分散，螺纹钢产量前10 钢厂占比实际不到30%。热卷约为40%。 钢铁需求： 螺纹钢：房地产+基建 热卷：汽车+家电+五金+钢结构粗钢产量钢铁供需钢铁供需铁矿供需： 外矿集中度高，成本低。内矿分散，成本高。 2014年全年预计原矿产量15.3亿吨

3、， 2014年全年进口铁矿石预计9.09亿吨。2014年1-9月2013年1-9月同比增增幅澳大利亚40564 30407 10157 33.40%巴西12513 11074 1440 13.00%南非3329 3225 104 3.22%伊朗1719 1731 -11 -0.65%乌克兰1300 1239 62 4.97%印度尼西亚399 1222 -823 -67.33%加拿大805 1048 -243 -23.19%塞拉利昂1458 867 591 68.16%马来西亚836 846 -10 -1.23%俄罗斯联邦458 829 -372 -44.80%印度769 804 -35 -4.

4、39% 2013年铁矿石进口量前十一的国家中，印尼出现了大幅下滑，主要是由于该国政策限制出口导致。加拿大则是受到成本影响较大，出口下滑。2014年铁矿石市场简述 进口量进口量 2014、2015年为前期建设矿山集中达产年份，扩产增量约为10%左右。但考虑到今年以来的中小矿山退出，实际产量增幅减小。2014年铁矿石市场简述 产量产量77.88.710.612.913.314.415.315.522.8%11.4%11.5%21.8%21.7%3.1%8.3%6.3%1.3%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%02468101214162007年2008年2009年2010年2

5、011年2012年2013年2014年E2015年E国内原矿产量国内原矿产量数据来源：中联钢数据终端 2014年以前，进口矿价高于国产矿为常态 2014年以后，国产矿价高与进口矿为新常态常态转化的最主要原因： 1.需求：产业链的低迷 使钢厂在采购矿石模式上发生了由大单高库存转向小单低库存 2.价格：需求的锐减直接体现在价格的打压上，而进口矿大幅降价后显现的性价优势对国产精粉有明显的挤出效应 3.成本：价格战的支撑是成本，低成本进口矿的薄利多销在大环境下成为常态，而高成本的国产矿则陷入价差关系反转后的尴尬内外矿价差2014年铁矿石市场简述 价格价格数据来源：中联钢数据终端CSI价格指数澳大利亚澳

6、大利亚58%巴西巴西18%南非南非5%伊朗伊朗2%其他其他8%2014年年2014年铁矿石市场简述 进口量进口量中国进口铁矿石主要国家占比中国进口铁矿石主要国家占比2014年1-9月，中国进口澳洲、巴西、南非铁矿石量占总进口量80.7%，较去年同期74.4%增加明显。澳大利亚澳大利亚51%巴西巴西19%南非南非5%伊朗伊朗3%其他其他11%2013年年数据来源：中联钢数据终端铁矿供需： 1.2014过剩产能6000万吨，2015过剩1.1亿吨。转移方向1.港口库存积累2内矿关闭3.伊朗、南非、印尼及澳洲小型矿 退出 2.国产矿产能利用率年初为78.7%，9月为61.8% 3.钢厂附属矿山、国营

7、矿山基本 正常生产，前期扩产项目推进，产量进一步增大。 4.大型民营矿山停产力度较小，新增产能较多 5.民营中小矿山6月份开始停产，停产数量占全国30%-40% 6.中国采矿由大型国有钢铁企业控制，他们的首要任务是保住工作岗位而不是盈利。铁矿增产+钢铁减需50.00 70.00 90.00 110.00 130.00 150.00 170.00 190.00 2013/2013/2013/2013/2013/2013/2014/2014/2014/2014/2014/2014/2015/2015/2015/2015/2015/2015/2016/2016/2016/2016/2016/2016

8、/2017/2017/2017/2017/2017/2017/2018/2018/2018/2018/2018/进口矿进口矿62%指数走势指数走势1461701301351022月16日，最高193 铁矿增产+钢铁减需有趣的事 螺纹钢5000元/吨时钢厂赔钱 螺纹钢3000元/吨时，钢厂利润全线回升有趣的事青岛PB粉矿/上海螺纹现货价格在2013年1月达到峰值后持续走低，在2014年1月开始加速下行，也验证了外矿2013开始过剩，2014年矛盾凸显，钢厂2014年盈利水平大幅增加的观点。本周现货矿/螺比继续走低至17.49%，铁矿石过剩情况没有好转。2013-2014 多螺空矿三、资金及库存

9、常年价格下跌及2012-2014年上海、华东、乐从钢贸乱象使得银行信贷资金、影子银行资金从钢铁行业抽出。 没有资金支持和下跌预期的钢铁业走上漫漫去库存之路。三、资金及库存三、资金及库存四、心理预期螺纹主力合约收盘价与上海螺纹现货价（折算过磅）四、心理预期五、未来走势 反弹需要的条件： 1、股市、降息、降准、房贷等宏观利好 2、大众心理预期改变，贸易商补货弥补低库存运作时规格不齐全的现象 3、小型钢厂减产、倒闭 4、高成本矿山减产、倒闭 反弹：100-300元 反弹结束后，继续做空五、未来走势 反转需要的条件： 1、矿山洗牌，国内矿、高成本外矿基本告别历史舞台 2、FMG、Vale等成本较高的巨

10、头也开始亏损减产 3、环保减排玩真的，国内大批中小钢厂被兼并重组淘汰 4、四万亿2.0，全面刺激经济，疯狂的基建 5、房地产全面回暖，全国普涨，疯狂的城镇化 6、新型经济体、战争等不确定因素 反转：空头思维多头思维铁矿触底之猜想020406080100Rio BHPIran SouthRoy HillKumbaAssmangSNIMIran NorthEastCNSFMG塞拉利昂塞拉利昂CAPVALEMMXATLAS首钢秘鲁首钢秘鲁METINVESTFERROUS CliffsThabazimbi矿山CFR（美元/干吨）产能（万吨）Rio 4010000以上BHP4510000以上Iran S

11、outh 45500以下Roy Hill485000-10000Kumba502000-5000Assmang551500-2000SNIM601000-1500Iran NorthEast 6310000以上CSN 635000-10000FMG6510000以上塞拉利昂651000-1500CAP66500-1000VALE6810000以上MMX70500以下ATLAS701000-1500首钢秘鲁首钢秘鲁7676500-1000500-1000METINVESTMETINVEST80801000-15001000-1500FERROUS FERROUS 90901000-1500100

12、0-1500CliffsCliffs9595500-1000500-1000ThabazimbiThabazimbi102102500500以下以下六、分享与探讨 1、基本面、价差结构、驱动力、安全边际 2、赢： 亡：危机意识，敬畏之心 口：多交流 月：与时间为友，相信复利的力量 贝：资金管理 凡：平常心谢谢！ 赵超越赵超越，上海大学经济学学士，中山大学金融在职研究生。上海大学经济学学士，中山大学金融在职研究生。厦门建发厦门建发4年钢铁现货经验，对钢铁行业尤其是钢贸行业有较深刻认识，注重年钢铁现货经验，对钢铁行业尤其是钢贸行业有较深刻认识，注重品种基本面研究。品种基本面研究。拥有期货从业资格（证书编号：拥有期货从业资格（证书编号：F3006410），期货投资分析（证书编号：），期货投资分析（证书编号：TZ009094）。）。！