中国期货业协会特聘讲师

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1、中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org2022-4-71中国期货业协会特聘讲师中国期货业协会特聘讲师 企业套期保值管理企业套期保值管理-业务流程与风险控制业务流程与风险控制五矿有色金属股份有限公司副总经理五矿有色金属股份有限公司副总经理 高晓宇高晓宇中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org2022-4-72 2内容提要内容提要2一、套期保值业务流程一、套期保值业务流程二、套期保值风险二、套期保值风险三、套期保值风险控制三、套期保值风险控制中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org2022-4-73 n评估与改进n实施、监控

2、、优化n保值方案n保值政策n风险评估套期保值流程套期保值流程中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org2022-4-74风险评估风险评估风险辨识风险辨识是指查找企业各业务单元、各项重要经营活动及其重要业务流程中有无风险，有哪些风险。风险分析风险分析是对辨识出的风险及其特征进行明确的定义描述，分析和描述风险发生可能性的高低、风险发生的条件。总风险与剩余风险总风险与剩余风险风险评价风险评价是评估风险对企业实现目标的影响程度、风险的价值等。不同风险之间的相互不同风险之间的相互影响和相关性影响和相关性风险评估风险评估技术：风险敞口、敏感性、VAR风险评估风险评估中国期货业协会：中

3、国期货业协会：www.cfachina.org5风险评估示例风险评估示例o例如，对于铜加工企业，过去最重要的风险来自加工利润的波动，而铜价的波动可以传导到客户，企业不需要过多关注。但是随着商品价格波动日益剧烈以及行业内竞争加大，企业转嫁铜价波动的能力下降，铜价波动给企业带来的风险越来越大，要求企业对于铜价波动风险进行有效管理。铜价波动对企业的影响主要来自原料采购与产品销售之间的不匹配以及生产线上的在产品，风险评估就是要对这部分数量进行计算，并评估铜价的可能波动对企业的影响。 中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org6保值政策保值政策o保值政策是企业保值工作的指导方针，对

4、企业保值的目标和原则做出规定。 o制定保值政策考虑的因素：风险评估结果、风险偏好、保值的成本与收益、财务目标、可用于保值的资金规模等 o保值政策内容n开展保值必须具备的前提条件n保值目标n保值比例n保值期限n保值工具选择中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org7保值政策示例保值政策示例o目的目的保护公司不受铝锭价格波动带来的对销售收入的不利影响；o保值头寸量保值头寸量（1）、在任何时候必须保证其持仓不超过15万吨。（2）、在任何时候必须保证至少按照今后12个月计划生产量折合的铝锭风险量持有保值头寸；（3）、在任何时候平均保值价位不低于按照还贷本息倍数1.1测算的销售价格

5、 。相应的保值价格每年由财务模型根据此本息倍数测算；（4）、头寸分布规则头寸分布遵循均衡分配的原则，并在近期内与实物量保持一致。o保值头寸调整保值头寸调整 在保值政策允许范围内，同时在符合头寸量条款规定情况下进行新的或调整已有头寸以配合实物要求，包括对到期头寸展期。铝锭保值规则铝锭保值规则中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org2022-4-78o 内容保值工具保证金需求保值合约保值数量 保值方向保值价格保值方案保值方案中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org2022-4-79 o方案设计中要特别分析所使用的保值工具的风险o方案设计必须考虑企业对

6、套期保值的风险承受能力o方案应给一线人员留有一定的弹性保值方案保值方案中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org10实施、监控、优化实施、监控、优化o实施：一线人员的自由裁量权监控：完善的报告体系o优化：根据市场情况对原有方案的必要调整和优化中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org2022-4-711保值交易流程业务部期货部风险管理部根据保值方案下达指令口头确认成交期货经纪公司下达指令口头确认书面确认成交明细单确认返签书面确认中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org12评价与改进评价与改进保值操作完成后，要评估保值是否实现了

7、预期的效果，寻找改进的机会，以便企业不断提高保值水平。 中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org13业务流程业务流程o企业的套期保值应该包括以上的完整过程，而且每个环节都要认真到位。有不少企业很重视方案设计和实施，但对风险评估和政策制定投入不足，造成保值流程的重大缺陷，给企业带来很大损失，这些教训值得我们认真反思和借鉴。 中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org2022-4-71414内容提要内容提要14一、套期保值业务流程一、套期保值业务流程二、套期保值风险二、套期保值风险三、套期保值风险控制三、套期保值风险控制中国期货业协会：中国期货业协会：

8、www.cfachina.org15套期保值风险套期保值风险o法规风险o信用风险o操作风险o价格风险o流动性风险o现金流风险o会计风险中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org16法规风险法规风险o企业开展套期保值必须遵守国家关于套期保值的法律法规，还要遵守交易所的规则，并明确约定与代理机构之间的权利义务关系。o企业防范法律法规风险的主要措施包括：n认真学习掌握法律法规和市场规则，合规操作；n严格审核与经纪公司合同，明确权利与义务；n加强合规检查，监督企业遵守法律、法规及公司内部管理制度执行情况。 中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org17信用风

9、险信用风险o信用风险来自企业的交易对手和代理机构。o为防范风险，企业应在信用评估的基础上慎重选择代理机构，并对每家代理机构设立交易限额，控制在不同机构的风险量与其实力相匹配，并加强对代理机构信用情况的定期跟踪以调整交易限额。 中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org18操作风险操作风险o操作风险是由不完善的内部流程、员工、系统以及外部事件导致损失的风险。包括：n员工风险n流程风险n系统风险n外部风险。o操作风险是保值业务中风险防范的重点，在这方面的教训很多。o防范操作风险的管理重点包括：n合理的授权安排，权力分配，互相制衡；n完善的监督制度，明确报告线路、内容、频率；n

10、完善的业务流程，建立严谨的决策流程和交易流程。 中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org19价格风险价格风险o绝对价格风险n市场价格水平波动导致套期保值产品的公允价值变化o相对价格风险（基差风险）n基差（Basis）：现货价格与期货价格之差n基差的波动给套期保值企业带来了无法回避的风险，直接影响企业的套期保值效果 n在套期保值前，企业应认真研究基差的变化规律，合理选择期货合约；在保值实施中，企业要密切跟踪基差变化，测算基差风险，并在基差出现重大不利变化时及时调整保值操作，以控制基差风险 中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org20流动性风险流动性

11、风险o流动性风险是指市场容量不足时无法按市场价格成交的风险，即“有行无市”。o流动性风险可以用买卖价差来衡量，买卖价差越大，流动性风险就越大。o企业可以通过期货合约交割期选择对流动性风险进行管理，选择交易活跃的期货合约可以降低流动性风险。o但是，回避流动性风险的要求有时会与被保值商品的结算时间发生矛盾，造成基差风险增大，这时就需要企业考虑总体效果，在这两种风险之间进行平衡。 中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org21现金流风险现金流风险o现金流风险是指无法及时筹措资金满足建立和维持保值头寸需要的风险。o开展套期保值是需要资金支持的，常见的资金需求包括开仓保证金和结算准

12、备金，在保值操作中对于保证金追加到位的时间要求是非常短的，通常要求当天汇到，这就要求企业要提前准备，为保值业务预备充分的资源。o控制现金流风险的主要措施包括：n设计保值方案和实施时一定要有配套资金安排；n根据风险测算结果动态安排资金计划；n要有应急资金安排；n总体持仓规模必须受企业资金支持能力的制约。 中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org22会计风险会计风险o会计风险是指套期保值持仓的公允价值随市场价格变动而对企业财务报表带来的影响，特别是企业持有长期（一年以上）保值头寸时，其公允价值变动一旦都计入当期损益，可能给企业报表带来重大影响，并进而影响企业的财务绩效表现。

13、o针对会计风险，企业应认真研究套期保值会计准则，并在保值方案设计阶段仔细分析其会计影响，确保其影响在企业的承受度内。 中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org23内容内容套期保值业务流程套期保值风险套期保值风险控制中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org24套期保值风险控制机制套期保值风险控制机制o组织架构o决策机制o风险监控o报告制度o合规检查中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org25构建职责分离、相互制衡的组织架构构建职责分离、相互制衡的组织架构o套期保值涉及的职能可以分为高层决策者、前台、中台、后台。o高层决策者对

14、保值业务中重大问题进行决策，包括：保值政策重大保值方案经纪公司选择授权安排风险事故处理o前台（交易部门）市场研究保值方案设计保值方案实施中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org26构建职责分离、相互制衡的组织体系构建职责分离、相互制衡的组织体系o中台（风险管理部门）经纪公司评估与管理保值方案审核保值方案实施监督风险评估风险报告保值效果评价合规管理o后台（结算部门）头寸管理现金流管理会计核算档案管理中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org27典型的套期保值业务组织架构典型的套期保值业务组织架构交易员市场研究员资金调拨员会计核算员结算兼交易确认员风险

15、监督员套期保值业务交易部门合规管理经理套期保值业务委员会董事会套期保值业务结算部门套期保值业务监督部门档案管理员中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org28套期保值组织架构和岗位设置原则套期保值组织架构和岗位设置原则o规范的组织体系是科学决策、高效执行和风险控制的重要前提和基本保障 o企业的期货业务组织机构及岗位设置应体现管理的垂直性、业务的相互制约性以及职责的分离性。o企业应设置交易、结算、资金调拨、会计核算、风险管理、合规、档案管理等岗位。各岗位应职责明确，体现相互制约、相互监督的关系。除结算和资金调拨，其它各岗位不得相互兼任。交易、结算、会计核算和风险控制的报告路

16、线应分开。 o“前中后台分开”中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org29套期保值业务授权套期保值业务授权o业务授权包括交易授权、交易合同（结算报告）签约授权和交易资金调拨授权。应保持交易授权、交易合同签约授权和交易资金调拨授权相互独立。交易权必须与签约权、资金调拨权分离。o交易授权书应列明有权交易的人员名单、可从事交易的具体种类和交易限额；交易合同签约授权书应列明有权签约的人员名单、可签约交易种类和限额；交易资金调拨授权书应列明有权进行资金调拨的人员名单和资金限额。 中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org30组织架构设计思考组织架构设计思考o

17、效率与控制核心原则是制衡，也就是说分权是重点，在分权的基础上再去考虑如何提高效率o职责分离关键的一条是交易人员和风险监控人员要分属不同的部门，即使企业只有一个部门开展套期保值，风险监控人员也要独立于该部门。o集团架构下的职责分工大集中模式集中风险监控模式事后审计模式中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org31优化决策机制，避免决策风险优化决策机制，避免决策风险o保值政策决策对企业保值的目标和原则做出规定。o保值计划决策企业每年应制定年度套期保值计划。套期保值计划中明确拟保值的现货品种、计划数量，拟选择的期货品种、计划数量和交易方向。o保值方案决策在保值交易开始前，企业应

18、根据套期保值计划和现货交易具体情况制定保值方案，任何期货交易都必须在保值方案得到批准后方可进行。o交易决策中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org2022-4-732保值计划决策流程业务部1业务部2风险管理部期货部财务部总经理办公会编制上报审核、汇总审核批准注意：总规模和最大持仓 中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org2022-4-733保值方案决策流程业务部期货部风险管理部财务部编制提交完善、审核审核审核公司领导批准中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org34交易决策交易决策o交易决策是按照保值方案的规定选择时机进行具

19、体期货交易的决策活动，属于套期保值业务中的微观决策，通常由经营部门的经理或者是交易人员负责。 o要防止一线人员决策权过大的倾向 中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org35风险监控风险监控o企业在开展期货套期保值业务时，应该建立严格有效的风险管理制度。利用事前、事中及事后的风险控制措施，预防、发现和化解风险。 o风险管理人员的主要职责应包括：1、制定期货业务有关的风险管理政策及风险管理工作程序；2、监督期货业务有关人员执行风险管理政策和风险管理工作程序；3、审查代理机构的信用情况，审查现货部门的套期保值资格；4、审核现货部门的具体保值方案；5、核查交易人员的交易行为是否

20、符合套期保值计划和具体交易方案；6、对期货头寸的风险状况进行监控和评估，保证套期保值过程的正常进行；7、发现、报告，并按照程序处理风险事故。8、评估、防范和化解企业期货业务的法律风险。 中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org36风险监控中的常见问题风险监控中的常见问题 o套期保值匹配关系问题。在实际业务中要根据企业的经营特点和管理要求来把握匹配关系的精细程度。一般而言，贸易或加工类业务可以匹配到具体的合同甚至现货批次，而生产性业务可以匹配到某段时间内的产量上。期货和现货之间的匹配关系是我们强调的套期保值的一个关键，企业从管理上要保证这种匹配关系是可以识别、可以操作、可

21、以监控的。o风险评估问题要充分运用先进的评估技术，不仅评估已发生的静态风险，更要评估未发生的动态风险。风险管理人员要定期对期货头寸进行敏感度分析、情景分析、VAR测算、压力测试等工作，以获得对头寸风险的全面评估结果。中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org37完善报告制度，加强监督管理完善报告制度，加强监督管理o企业的最高权力机构，应及时了解套保的进度和盈亏状况。为此，企业应建立向高层领导提供关于套期保值业务的报告制度，规定明确的报告编制、提交、签阅的路线和频率，报告中应包括交易头寸情况、资金情况、风险情况等内容。o报告的形成应具有独立性、全面性、及时性。o具体而言报告

22、内容主要包括：现货头寸报告，套期保值计划报告，资金使用报告。o应保证报告及时送达公司最高层，并根据该报告，定期或不定期对现行的套期保值风险管理政策和程序进行评价，确保其与公司的资本实力和管理水平相一致。中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org38合规检查合规检查o企业应定期进行合规检查工作，确保期货业务人员严格执行有关期货的法律法规和企业内部期货业务管理制度。o合规检查的主要内容包括：1、监督企业执行有关期货的法律、法规及政策；2、监督企业执行其内部的期货业务管理制度；3、指出期货业务管理中存在的不足并提出改进意见；中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachin

23、a.org39案例案例 MGoMetallgesellschaft A.G. (MG)是德国一家金属公司，上世纪90年代起业务多元化，并在美国开始了能源业务。o1992至1993年间，MG与众多客户签署了长达10年的按固定价格供应汽油、柴油和取暖油的长期合同，并收购了一家炼油厂向客户供货。为了防范原油价格上升所带来的风险，该公司在期货市场进行了原油的买入保值，保值总量与现货总量相当，约为1.6亿桶。 o1993年下半年，原油价格急速下跌，该公司在原油期货上遭受重大损失，由于无法及时缴纳巨额保证金，其期货头寸被强制平仓，导致损失进一步扩大，最终全部损失13亿美元。o保证金支付风险，客户信用风险，

24、 中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org40案例巴林银行案例巴林银行o 1995年,巴林银行新加坡期货公司执行经理里森,违规大肆进行日经指数期货交易，结果造成巴林银行14亿美元的亏损。该事件当事人里森因此锒铛入狱，拥有230年历史的英国巴林银行也因此破产。同年3月5日，国际荷兰集团与巴林银行达成协议，接管其全部资产与负债。o 巴林银行倒闭是由于其子公司巴林期货新加坡公司持有大量未经保值的期货和期权合约而导致巨额亏损。而导致其新加坡期货公司巨亏的期货品种，主要就是在新加坡期货交易所上市交易的日经225指数期货、日本政府债券期货。o 主要教训：组织架构、报告制度、合规检查

25、中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org41案例法兴银行案例法兴银行o2008年1月24日，法国兴业银行披露，由于其套利交易部门交易员盖维耶尔私下越权投资金融衍生品，使该银行因此蒙受了49亿欧元（约合71.6亿美元）的巨额亏损。o据析，盖维耶尔造成此次风险事件的直接原因，就是在欺瞒银行风险管理部门的情况下，利用大量虚拟交易掩藏其违规投资行为。具体说来，就是他虚构一个在衍生品市场套利的交易组合，在实际进行一个投资组合交易的同时虚构另一个对冲组合，因此造成了两个投资组合的风险可以相互抵消的假象。在这个假象之下，该交易员从2008年1月初开始建立了以欧洲股票市场指数为主的多头

26、投资组合，并把交易量做到了天文数字的500亿欧元的规模。中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org42案例法兴银行案例法兴银行o然而，随着美国次级债危机影响的显现，包括欧洲股市在内的全球股市在1月初开始不久就持续下跌。这与法国兴业银行实际持有的头寸方向完全相反。由于该交易员开始就是虚构交易假象，一旦及时平仓，损失就会立即实现，他将不好向上交代。随着可支配资金的告倾，危机终于爆发。这次危机中，所幸的是其违规交易被银行管理层较早发现，及时展开调查，并主动采取了平仓措施，控制了风险损失规模。即使这样，49亿欧元的数字也创出了衍生品交易损失的新纪录。o法兴银行期货交易风险教训主要有以下：一是法兴银行在期货交易结算与对账管理方面存在重大疏漏。二是监测指标存在缺陷。银行只是对投资组合对冲后的净头寸进行监测，而没有对单个组合的名义头寸进行监测。三是法兴银行的IT系统管理存在问题。中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org43总结总结o五个步骤风险评估，保值政策，保值方案，实施、监控、优化，评估与改进o七大风险法规风险、信用风险、操作风险、价格风险、流动性风险、现金流风险、会计风险o五种机制组织架构、决策机制、风险监控、报告制度、合规检查中国期货业协会：中国期货业协会：www.cfachina.org谢谢！谢谢！